财务管理MBA教案课件.ppt

1、 一、基本概念一、基本概念1、理论：l 韦氏国际词典：理论是某一研究领域的一套前后一致的假设、概 念和实用原则所构成的系统。l 辞海 ：理论是概念、原理的体系，是系统化了的理性 认识。l 现代汉语词典：理论是人们由实践概括出来的关于自然和社会 的知识的有系统的结论。l 凡属于科学的理论，必须完整地、准确地解决两个问题：1）认识世界 2）改造世界 第1页，共59页。2、财务管理理论：是根据财务管理假设所进行的科学推理或 对财务管理实践的 科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践3、财务管理的理论结构（1）结构：l哲学上的定义：是指物质及其动的分布状态，是事物

2、各个组成要素之间的相 互稳定的排列顺序、组合方式和相互制约、互相联系、互相 作用、互相依赖的关系总和。l现代汉语词典：是各个组成部分的搭配和排列。包括两个方面的含义：一是构成系统或物质的基本要素元素；二是这些要素或 元素在整体中的作用及其排列组合，即要素之间的相互 关系。（2）财务管理的理论结构：是指财务管理理论各组成部分（或要素）以及这 些部分之间的排列关系。或“以财务管理环境为起 点，财务管理假设为前提，财务管理目标为导向 的基本理论(basic theory)和应用理论。第2页，共59页。二、财务管理理论结构的起点(一一)现有财务管理理论研现有财务管理理论研究起点的主要观点究起点的主要观

3、点财务本质起点论财务本质起点论假设起点论假设起点论本金起点论本金起点论目标起点论目标起点论第3页，共59页。l 财务管理环境是对财务管理有影响的一切因素的总和，决定了财务管理假设、财务目标、方法和内容。l 20世纪是财务管理大发展的一个世纪。财务管理所经历的五次飞跃性的变化：五次发展浪潮。（一）第一次浪潮（一）第一次浪潮筹资管理理财阶段筹资管理理财阶段 20世纪初，市场竞争不是十分激烈，各国经济迅速发展，资本市场不很成熟，金融机构也不很发达，只要能筹集到足够的资金一般就可以取得良好的经济效益。如何筹集资金成为财务管理最主要的问题。在这一阶段，筹资理论和方法得到迅速发展为现代财务管理理论的产生和

4、发展奠定了基础。第4页，共59页。二战以后，科技发展，竞争日益激烈，财务管理的问题不仅仅是筹集到资金，更在于实行有效的内部控制，管好用好资金。现金、应手款、存货、固定资产等受到高度重视，内部财务决策被认为是财务管理最主要的问题，各种计量模型开始运用，财务分析、财务计划、财务控制等理论得到广泛发展。第5页，共59页。60年代中期以后，企业经营不断发展变化，资金运用日益复杂，市场竞争更加激烈，投资风险加大，投资管理受到空前重视。投资决策程序、投资决策指标、投资决策方法、投资组合理论和资本资产定价理论等不断发展完善。三个代表人物：l 迪安（Joel Dean):主要研究用贴现现金流量法来确定最优投资

5、决策问题。l 马考维兹（H.Mark0witz):致力于投资组合的研究，提出了投资组合的理论。l 夏普（William F.Sharp):提出了资本资产定价模型，提示了风险与报酬的关系。第6页，共59页。70年代末至80年代初，伴随石油价格的上涨，西方国家出现了严重的通货膨胀，货币资金不断贬值，资金成本提高，利润虚增，资金周转困难。如何应付通货膨胀给企业理财带来的影响是该阶段的首要问题。西方财务管理提出了许多对付通货膨胀的方法，企业筹资决策、投资决策、资金日常调度决策、股利分配决策，都根据通货膨胀的状况，进行了相应的调整。第7页，共59页。80年代中后期开始，运输和通讯技术迅速发展，市场竞争加

6、剧，跨国经营发展很快，国际财务管理越来越重要。外汇风险问题、多国融资问题、跨国资本预算问题、国际投资环境的评价问题、国际转移价格的使用问题等等，都成为该阶段的热点。从以上发展过程可以看出，财务管理的目标、内容和方法的变化，都是理财环境综合作用的结果。不同的财务管理环境下会产生不同的财务管理理论和实践，所以以客观环境作为出发点和立足点是最为合理的。第8页，共59页。财务管理环境财务管理环境财务管理通用财务管理通用 业务理论业务理论财务管理假设财务管理假设财务管理目标财务管理目标财务管理基本理论财务管理基本理论财务管理目标财务管理目标理财环境的时空差异理财环境的时空差异财务管理假设财务管理假设财务

7、管理特殊财务管理特殊 业务理论业务理论财务管理假设财务管理假设（特殊业务）（特殊业务）财务管理目标财务管理目标（特殊业务（特殊业务理财环境对教育的影响理财环境对教育的影响财务管理理论的其他领域财务管理理论的其他领域财务管理内容财务管理内容财务管理原则财务管理原则财务管理方法财务管理方法企业投资理论企业投资理论企业筹资理论企业筹资理论企业分配理企业分配理论论企业企业并购并购财务财务管理管理理论理论国际国际企业企业财务财务管理管理理论理论企业企业破产破产财务财务管理管理理论理论财务财务管理管理发展发展理论理论财务财务管理管理比较比较理论理论财务财务管理管理教育教育理论理论第9页，共59页。环境：是

8、指被研究系统之外的，对被研究系统有影响作用的一切系统的总和。财务环境：如果把财务管理工作看做是一个系统，那么，财务管理以外的并对财务管理系统有影响作用的一切系统的总和。财务环境的分类：（1）按其包括的范围，分为宏观环境和微观环境。（2）按其与企业的关系，分为内部财务管理环境和外部财 务管理环境。（3）按其变化情况，分为静态财务管理环境和动态财务管 理环境。第10页，共59页。宏宏观观环环境境经济环境经济环境社会文化环境社会文化环境法律环境法律环境经济周期经济周期金融市场金融市场经济发展水平经济发展水平经济体制经济体制资本市场资本市场货币市场货币市场影响收益分配的法规影响收益分配的法规影响投资的

9、法规影响投资的法规影响筹资的各种法规影响筹资的各种法规教育、世界观、理想、道德、价值观念等教育、世界观、理想、道德、价值观念等具体经济因素具体经济因素通货膨胀率；利率；外汇汇率；金融、财税、产业、对外经贸政策；金融市场、金融机构的完善程度；其他相关因素。第11页，共59页。微微观观环环境境采购环境采购环境市场环境市场环境企业类型企业类型生产环境生产环境完全垄断市场完全垄断市场公司企业公司企业合伙企业合伙企业独资企业独资企业完全竞争市场完全竞争市场不完全竞争市场不完全竞争市场寡头垄断市场寡头垄断市场有限责任公司有限责任公司股份有限公司股份有限公司稳定的采购环境还是波动的采购环境稳定的采购环境还是

10、波动的采购环境劳动密集型还是资密集型的企业劳动密集型还是资密集型的企业第12页，共59页。一、财务管理目标主要观点的评价（1）利润最大化；（2）净现值最大化；（3）资本成本最小化；（4）股东财富最大化；（5）现金股利最大化；（6）经济效益最大化；（7）投资者、经营者和社会利益最大化；（8）超利润目标；（9）根本目标是资本增值，直接目标是利润，核心目标是经济效益；（10）产值最大化；（11）综合现金净流量最大化；（12）长期资本增值；（13）所有者财富最大化；（14）资金运动合理化。（一）财务管理目标的主要观点（一）财务管理目标的主要观点第13页，共59页。含义：通过对企业财务活动的管理，不断增

11、加企业产 值，使总产值最大化。优点：在传统的集权管理模式下，有一定的合理性。缺点：（1）只讲产值，不讲效益；（2）只讲数量，不求质量；（3）只抓生产，不抓销售；（4）只生投入，不讲挖潜。1、产值最大化、产值最大化第14页，共59页。含义：通过对企业财务活动的管理，不断增加企业利润，使利 润达到最大化。优点：有一定的合理性。因为企业要想取得利润最大化，就必 须讲求经济核算、加强管理、改进技术、提高劳动生产 率、降低产品成本，这都有得经济效益的提高。缺点：（1）没有考虑利润发生的时间，没能考虑资金的时间价 值。（2）没考虑风险问题，使财务人员不顾风险的大小去追 求最多的利润。（3）使企业财务决策带

12、有短期行为的倾向，不顾企业的 长远发展。第15页，共59页。含义：指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。优点：（1）科学地考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生 重要的影响。（2）能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为，目前利润和预 期未来利润都会影响股票价格。（3）比较容易量化，便于考核和奖惩。缺点：（1）只适合于上市公司，非上市公司很难适用。（2）它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。（3）股票价格受多种因素的影响，并非都是公司所能控制，把不可 控因素引入理财目标是不合理的。第16页，共59页。含义：通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑

13、时 间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上 使企业的总价值达到最大。财务管理目标与企业所有者、债权人、职工、政府等多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、相互妥协的结果（博弈）。特定时期和特定环境下，特定的利益集团起到主导作用。这些集团的目标可折衷为企业的持续发展和企业总价值的不断提高。基本思想：是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系，具体包括以下几方面：（1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围内；（2）创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；（3）关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；（4）不断加强与债权人的联

14、系，重大财务决策请债权人参加，培养可靠 的资金供应者；（5）关心客户的利益；（6）讲求信誉，注意企业形象的宣传；（7）关心政府政策的变化，努力争取政府制定的政策，并严格执行法规 制度第17页，共59页。优点：（1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行计量。（2）科学地考虑了风险与报酬的联系。（3）克服了企业在追求利润上的短期行为。（4）扩大了考虑问题的范围。（5）注重在企业发展中考虑各方利益关系。（6）符合我国情，实现共同发展和共同富裕。第18页，共59页。第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值一、货币时间价值的含义一、货币时间价值的含义l西方关于时间价值的概念：投资者进行投资就必

15、须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。l我国关于时间价值的一般表述：时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。l时间价值的两表现形式：（1）相对数即时间价值率是指扣除风险和通货膨胀贴水后的平均报酬率。（2）绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。第19页，共59页。时间价值的本质：时间价值的本质：时间价值的真正来源工人创造的剩余价值。GWG GWPWG 时间价值是在生产经营中产生的。确定时间价值时，应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为

16、基础。银行存、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率与时间价值率是有区别的。第20页，共59页。二、货币时间价值的计算（一）单利计算：是指利息只是利息，而不计入本金的计算 方式。计算公式为：F=P+Pi t 例：中国1999年发行的3年期国债利息率是3.14%，那么1000元投资在3年后能够获得的收入是多少？（二）复利计算：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。资金时间价值按复利计算，是建立在资金在投资这一假设基础之上的。1、复利终值和现值的计算l 终值又称未来值，是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。l 复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价值。第21页，共59页。2、年

17、金终值和年金现值 年金：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。按其付 款方式，可分为普通年金（后付年金）、预付年金（先付年金）、延期年金和永续年金。（1）后付年金终值和现值的计算l 后付年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。l 后付年金现值是指一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和。第22页，共59页。（2）先付年金终值和现值的计算l先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。N期先付年金与N期后付年金相比，付款次数相同，但由于付款时间不同，N先付年金终值比N期后付年金终值多计算一期利息。所以，可以先求出N期后付年金终值，然后再乘以（1+i），便可求

18、出N期先付年金终值。N期先付年金与N+1期后付年金的计息期数相同，但比N+1期后付年金少付一次款，因此，只要将N+1期后付年金的终值减去一期付款额A，便可求出N期先付年金终值。l先付年金现值是指一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和。N期先付年金现值与N期后付年金现值的付款次数相同，但由于N期先付年金是期初付款，N期后付年金是期末付款，在计算现值时N期后付年金现值比N期先付年金现值多贴现一期。所以，可以先求出N期后付年金现值，然后再乘以（1+i），便可求出N期先付年金现值。N期先付年金现值与N-1期后付年金现值的贴现期数相同，但N期先付年金比N-1期后付年金多一期不用贴现的付款A，因此，只要

19、将N-1期后付年金的现值加上一期不需贴现的付款额A，便可求出N期先付年金现值。第23页，共59页。（3）延期年金现值的计算 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后期若干期有等额的系列收付款项。（4）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支出的年金。3、贴现率的计算 例1：把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？例2：现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。第24页，共59页。4、时间价值计算中的几个特殊问题（1）不等额现金流量现值的计算（2）年金和不等额现金流量混合情况下的现值（3）计息期短于一年的时间价值

20、的计算 r =i /m t =m n r期利率 i年利率 m每年的计息次数 n年数 t换算后的计息期数 例：某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？年（t）0 1 2 3 4现金流量1000 2000 100 3000 4000 年（t）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10现金流量1000 1000 1000 1000 2000 2000 2000 2000 2000 3000第25页，共59页。一、风险与风险报酬的概念 企业的财务决策，几乎都是在风险和不确定性的情况下做出的。风险是客观存

21、在的，按风险程，可以把企业财务决策分为三种类型：（一）确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或其采取的决策是已知的。（一）确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或其采取的决策是已知的。（二）风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但对未来情况（二）风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但对未来情况出现可能性出现可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策为风险型决策。决策为风险型决策。（三）不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对（三）不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其出现的

22、概率也不清楚，这种情况下的决策为不确定性决策。其出现的概率也不清楚，这种情况下的决策为不确定性决策。l风险报酬：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那风险报酬：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。有两种表示方式：风险报酬额和风险报酬率。部分报酬。有两种表示方式：风险报酬额和风险报酬率。第26页，共59页。二、风险的计量二、风险的计量（一）期望报酬率：是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映该随机变量取值的平均值，即反映集中趋势的一种量度。计算公式及例题见教材P56页。（二）标准离差：是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程

23、度的一种量度。其公式见教材P57页。例题中的两个项目期望报酬率相同，但投资报酬率是一个变量，变量的具体值一般不会等于期望值，而总是在预期上下波动，也就是说实际的报酬率会与预期值偏离，偏离程度大小，反映了预期值代表性强弱。这种偏离程度就是风险程度。所以期望值相同，但风险程序可能不同。为了衡量风险程度，引入离散程度指标，即平均差、方差、标准差、全距等。第27页，共59页。（三）标准离差率：是反映单位投资报酬率所承担（三）标准离差率：是反映单位投资报酬率所承担的风险的大小的指标。计算公式见教材的风险的大小的指标。计算公式见教材P57页。页。标准离差反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而

24、不是一个相对量，只能比较期望值相同的风险程度，不能比较期望值不同的风险程度，所以应引入标准离差率来衡量期望值不同时的各项风险程度。第28页，共59页。练习题：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率的资料如下表：市场状况发生概率 投资报酬率 A公司 B公司 C公司繁荣 0.3 40%50%60%一般 0.5 20%20%20%衰退 0.2 0-15%-30%要求：作为一名稳健的投资者,应投资与期望报酬率较高而风险较低的公司，试通过计算作出选择。第29页，共59页。三、投资组合的风险分析、投资组合的风险分析 （一）系统风

25、险和非系统风险 1、非系统风险：是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人罢工、公司在市场竞争聩的失败等。这种风险可通过证券持有的多样化来抵消。见教材61、62页、63页（相关系数）。2、系统风险：是指由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变等。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。但这种风险对不同的企业也有不同影响。不可分散风险的程度，通常用系数来计量。=某种证券的风险报酬率/证券市场上所有证券平均的 风险报酬率第30页，共59页。公司名称 系数GENERAL

26、 MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPUTER(苹果电脑公司)STORAGE TECHNOLOGY(储存科技公司)CHRYSLER(克莱斯勒汽车公司)湖北兴化伊利股份中山火炬1.001.251.501.350.5905 0.62161.3548美国和中国几家公司的系数一些标准值如下:=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；=1 ，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；=2 ，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。第31页，共59页。四、证券投资组合的风险报酬四、证券投资组合的风险报酬l 证券投资组合的风险报酬：是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部

27、分额外报酬。其计算公式为：Rp=(Km-Rf)例：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它 们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所 占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率 为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的 风险报酬率。五、风险和报酬率的关系五、风险和报酬率的关系l 资本资产定价模型（CAPM）Ki=Kf +(Km-Kf)l 例：林纳公司股票的系数为2，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率为多少？第32页，共59页。一、债券估价模型 1、一年付息一次的债券估价模型 2、半年付息一次的债券估价

28、模型 3、到期一次还本付息的债券估价模型二、股票估价模型 1、优先股票的估从模型 2、普通股票的估价模型基本模型 零增长模型 固定增长模型 三、企业价值评估 第33页，共59页。l利用审计报告l关注关联方关系l重视公司利润总额的构成分析l分析公司的净利润是否有现金流量做支持l关注公司应收账款、坏账准备及坏账的核算l关注存货l关注对外投资的核算l关注委托经营l特别关注公司或有事项和其他重要事项l上市公司的财务弹性分析l上市公司的收益质量分析第34页，共59页。l 资产证券化:是一种通过把产生未来收入流的资产变成证券的方式进行融资方法(包括离岸模式和在岸模式).中集集团荷兰银行(特定载体)发行人(

29、资产管理人)投资者票款本息应收账款应收账款短期贷款现金境内境外境外债务人第35页，共59页。一、资本成本（一）个别资本成本（债券、借款、优先股、普通股、留存收益）（二）加权平均资成本（三）边际资本成本二、公司理财中的杠杆效应（一）经营杠杆（二）财务杠杆（三）联合杠杆第36页，共59页。一、资本结构理论（一）早期的资本结构理论净利理论净利理论认为，公司利用债券可以降低公司的加权平均资金成本，因此企业利用负债资金总是有利的。净利理论的假设：负债的资本成本b股票的资本成本s均固定不变。在财务理论分析中，bs 是一贯的假设由于b s，随着企业负债比例（）上升，加权平均资本成本将趋于下降，企业价值则会因

30、负债增加而上升。因此，为使加权平均资本成本最小化和企业价值最大化，企业负债率就应迫近于。净得理论下的加权平均资本成本和企业价值见下图：第37页，共59页。sb（）图：净利理论下的资本成本和企业价值图：净利理论下的资本成本和企业价值第38页，共59页。营业净利理论营业净利理论这一理论认为，增加成本较低的负债资金会增加公司的风险，因此权益投资者会要求更高的投资回报，相应的增加了权益资金的成本。因此，不论财务杠杆如何，加权平均资本成本在s和b一升一降的情况下保持了固定也就是说，公司的资本成本不受财务杠杆的影响，同时，公司也不存在最优资本结构。营业净利理论得出上述基本观点在本质上是缘于其所作的假设，即

31、假设负债的资本成本b不变但股票的资本成本s则会随着负债的增加而上升。这一假设的具体含义有三：（）b固定不变，即假设企业能以固定的利率发行债券筹措负债资金，也就是说债权人不会因企业负债的增加而要求更高的报酬率；（）s随企业负债率的提高而上升，即假设股东认为负债会增加企业归于股东的未来现金流量的风险，从而随负债率上升而要求更高的报酬率；（）假设负债带来的利益正好被负债带来的成本所抵消。如果上述假设能够成立，那么，加权平均资本成本0、企业价值均保持不变，亦即资本成本及企业价值与企业资本结构无关。第39页，共59页。D/V(%)bs00KVVD/V(%)图：营业净利理论下的资本成本和企业价值第40页，

32、共59页。3.传统折衷理论 该理论假设：(1)负债的资本成本Kb,股票的资本成本Ks,非固定不变,从而加权平均的资本成本K0也非固定不变；(2)在一定的负债率范围内,Kb和Ks的上升均很不显著,但超过一定的负债率范围之后,Kb和Ks均会不断加速上升。第41页，共59页。根据上述假设，就有：（1）当负债为零，亦即D/V=0时，K0=Ks，K0处于高位而V处于低位；（2）当负债率大于零但不超过一定范围时，由于Kb和Ks上升均不显著，较小的Kb的权重增大和较大的Ks的权重缩小导致K0下降的作用，故加权平均资本成本K0逐渐下降，企业价值V逐渐上升；（3）当企业负债率超过一定范围之后，Kb和Ks均不断加

33、速上升，导致加权平均资本成本K0整体上升和企业价值V的下降。见下图：第42页，共59页。Kbk0kskD/V（%）0VD/V（%）0VA图：传统折衷理论下的资本成本和企业价值第43页，共59页。4、MM理论 （1）无公司税时的MM理论：资本结构无关论。（2）有公司税时的MM理论：负债会因利息的减税作用而增加企业价值。见下图：D/V（%）Kb（1-T）K0KsD/V（%）vvuvL第44页，共59页。5、权衡理论 既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论。由负债导致的成本包括：财务拮据成本和代理成本。（1）财务拮据：是指企业没有足够的偿债能力，不能

34、及时偿还到期债务。当一个企业出现财务拮据时，可能会出现以下情况：第45页，共59页。l大量债务到期，债权人纷纷上门讨债，企业不得不以高利贷借款以便清偿到期债务。l当陷入财务困境企业的客户和供应商意识到企业出现问题时，它们往往不再来购买产品或供应材料，这可能引起企业破产。l当企业出严重的经济拮据时，为解燃眉之急，管理人员往往会出现短期行为，如推迟机器的大修，变卖有用的资产以获得资金，降低产品质量以节约成本费用，这些短期行为均会降低企业市场价值。l当破产案件发生时，所有者和债权人长期争执不休，从而导致存货和固定资产的损坏或过时，损害企业的资产价值。l当破产案件发生时，律师费、诉讼费和其他行政开支会

35、花费掉企业大量的财富，这也会降低企业价值。第46页，共59页。（2）代理成本：是指为了确保企业的管理层能够根据股东或债权人的最佳利益来经营企业而不得不开支的一些费用或成本。l 项目替换：由借款前承诺的低风险投资项目向借款后的高风险投资项目。l 逆向选择：放弃有利于提高公司整体价值的项目，选择降低公司整体价值但有可能与公司管理层或者股东有利的项目l 资金转移：在破产前转移公司有价值的资产，将现金尽可能地分配给公司股东。l 债权稀释：增加新债，提高企业的资产负债率，降低老债权人的债权等级。第47页，共59页。在存在财务拮据和代理成本的情况下，企业价值的计算公式为：VL=Vu+TB-FPV（拮据成本

36、现值）-TPV（代理成本现值）BB/VVMM中的企业价值 VL=VU+TBFPV+TPV负债纳税利益现值TBVL=Vu+TB-FPV-TPV最佳负债比例第48页，共59页。（一）每股盈余无差别点法（教材P215）（二）比较资本成本法（教材P217）（三）资本结构的定性分析 1、企业销售的增长情况 2、企业所有者和管理人员的态度 3、贷款人和信用评级机构的影响 4、行业因素 5、企业规模 6、企业的财务状况 7、资产结构 8、所得税率的高低 9、利率水平的变动趋势第49页，共59页。一、投资决策时要考虑的因素 1、时间价值 2、风险价值 3、资金成本 4、现金流量：主要原因 （1）利润的计算没有

37、一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响。（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。第50页，共59页。二、投资项目现金流量的确定 （一）初始现金流量 1、固定资产上的投资 2、流动资产上的垫支 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入 （二）营业现金流量 1、直接法 营业现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 2、间接法 营业现金净流量=净利润+折旧 （三）终结现金流量 1、固定资产的残值收入或变价收入 2、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 3、停止使用的土地的变价收入等第51页，共59页。三、投资评价的一般方法 （一

38、）贴现法 1、净现值法 2、现值指数法 3、内含报酬率法 （二）非贴现法 1、回收期法 2、平均报酬率法第52页，共59页。一、营运资金的概念及特点二、营运资金管理的基本模式 营运资金管理的基本模式实际上是营运资金战略的制定，包括营运资金的投资战略、筹资战略和战略组合等具体内容。（一）营运资金投资战略 营运资金投资战略就是要解决在既定的总资产水平下，流动资产与固定资产及无形资产等长期资产之间的比例关系问题。这一比例关系可由流动资产占总资产的比例来表示。可供选择的营运资金投资战略可归纳为以下三种：1、中庸的营运资金投资战略：企业流动资产占总资产的比例比较适中，流动资产在保证正常需要的情况下，再适

39、当增加一定的保险储备第53页，共59页。2、激进的营运资金投资战略 企业流动资产占总资产的比例相对较少，流动资产一般只能满足正常需要，不安排或只安排很少的保险储备。3、保守的营运资金投资战略 企业流动资产占总资产的比例相对较大，除正常需要量及保险储备量外，再增加一定的额外储备量。正常需要量 长 期 资 产正常需要量基本保险储备 长 期 资 产正常需要量基本保险储备 额外储备 长 期 资 产激进型激进型中庸型中庸型保守型保守型第54页，共59页。（二）营运资金的筹资战略 营运资金筹资战略就是要解决在既定的总资产水平下，流动负债筹资与长期资本筹资的比例关系问题。这一比例关系可由流动负债占总资产的比

40、例来表示。可供企业选择的营运资金筹资战略可归纳为以下三种：1、中庸的营运资金筹资战略 筹资来源的到期日与资本占用的期限长短相匹配，即临时性流动资产所需资本以流动负债即短期资金来筹集，而永久性流动资产、固定资产、无形资产等长期资产所需资本则由长期负债、自有资金等期资本来筹集。2、激进的营运资金筹资战略 临时性流动资产和一部分的永久性流动资产由流动负债即短期资金来筹集，其余的长期资产则由长期资本来筹集。3、保守的营运资金筹资战略 全部长期资产以及部分的临时性流动资产所需资本均由长期资本来筹集，其余部分临时性流动资产由短期资金来筹集。第55页，共59页。临时性流动资 产 短期资金永久性流性 长资产

41、期 资 金长期资产临时性流动资 产 短期资金永久性流动资 产 长期资金长期资产临时性流动 短期资金资 产永久性流动 长资 产 期 资 金长期资产中庸型中庸型激进型激进型保守型保守型第56页，共59页。筹资 投资 筹资战略（流动负债比例）激进（高）中庸（一般）保守（低）投资战略（流动资产 比例）激进（低）最激进 激进 中庸中庸（一般）激进 中庸 保守保守（高）中庸 保守 最保守营运资金的战略组合第57页，共59页。两个核心问题：并购方式和目标公司的价值评估 一、并购方式 1、现金方式 2、换股方式 3、承担债务方式 二、目标公司价值评估方法 1、市盈率法 2、净资产法 3、股票估值的股息率法 （

42、1）股息不增长情况 （2）股息增长情况 （3）资本资产定价模型和股息估值法 4、未来现金流折现法第58页，共59页。优点 缺点 换股l没有必要使用现金进行收购，不必进行融资。l公司的负债率较低，可使公司保持在未来继续举债的能力l对被收购方的股东而言，有机会可持有收购完结后的控股公司的股份。l每股收益可能会被稀释，股价也可能会下跌。l现有股东在收购后的持股比例可能会下降。现有股东必需和新股东一起分享利润。l对被收购方的股东而言，收购完毕后其得到的股票的价值不确定，因此收购方的收购报价也不明确。通过发股募集现金见上面的前两条优点见上面的前两条缺点。通过举债募集现金l融资成本低，因此在收购后公司的每股收益可能会增加，即使在没有协同作用的情况下。l不用发行新股，现有股东的持股比例不变。l高负债率将增加公司的财务风险，股本资金成本也可能因此上涨。利用公司本身的闲余资金l闲余资金的收益可能较低，把现金用于收购可以增加回报率和每股收益。l不必发行新股，现有股东的持股比例不变l现金本来可以用作别的用途，如支付股东的股息。第59页，共59页。