6EVA与财务危机预警课件.ppt

1、EVA与财务危机预警与财务危机预警徐徐光光华华南京理工大学经济管理学院南京理工大学经济管理学院 EVAEVA是当代最轰动的财务理念。是当代最轰动的财务理念。财富财富杂志杂志作为一种度量全要素生产率的关键指标，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVAEVA反映了管理价值的所有方面。反映了管理价值的所有方面。彼得彼得德鲁克德鲁克企业财务危机企业财务危机 安然、安达信、凯玛特、世通、安然、安达信、凯玛特、世通、帕玛拉特、八百伴帕玛拉特、八百伴 巨人、秦池、斯威特、太平洋、巨人、秦池、斯威特、太平洋、蓝田、银广夏蓝田、银广夏企业寿命 美国大约美国大约62%62%的企业寿命不超过的企业寿命不超过5 5

2、年年,中中小企业平均寿命不到小企业平均寿命不到7 7年。年。欧洲与日本企业平均：欧洲与日本企业平均：1212年年 中国大型业平均中国大型业平均7.37.3年年 中国民营企业平均：中国民营企业平均：3.53.5年年 冰冻三尺，非一日之寒。E V AE V AEVAEVA的产生与发展的产生与发展?EVAEVA管理体系管理体系 EVA的产生与发展EVAEVA（EconomicEconomicValueValueAddedAdded），即经济增加值，是），即经济增加值，是企业税后净经营利润减去该企业所有资本的机会成本企业税后净经营利润减去该企业所有资本的机会成本的余额。的余额。EVAEVA是思腾思特（

3、是思腾思特（Stern StewartStern Stewart）财务咨询公司在财务咨询公司在2020世纪世纪8080年代推出的。年代推出的。目前，目前，EVAEVA已经为美国资本市场和企业所接受。越来越已经为美国资本市场和企业所接受。越来越多的企业集团采用多的企业集团采用EVAEVA作为下属子公司业绩评估和经营作为下属子公司业绩评估和经营者奖励依据。者奖励依据。麦肯锡、毕马威等公司也提供麦肯锡、毕马威等公司也提供EVAEVA咨询服务咨询服务。应用EVA管理体系的公司n国外国外 Siemens,Coca Cola,SONYSiemens,Coca Cola,SONY，TOYS RTOYS R

4、US,JCPenny,KAO US,JCPenny,KAO n国内国内 青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢青岛啤酒，上海轻工，李宁，宝钢应用EVA 从从20102010年起，包含年起，包含127127家央企下属的三级企家央企下属的三级企业共近业共近2 2万户国企推行经济增加值（万户国企推行经济增加值（EVAEVA）考核，）考核，并将考核结果与央企负责人薪酬、任免直接挂并将考核结果与央企负责人薪酬、任免直接挂钩。钩。EVA的理论渊源n传统会计指标的有限性传统会计指标的有限性n公司治理理论的发展（委托公司治理理论的发展（委托代理）代理）n现代财务管理理论的发展（现代财务管理理论的发展（MMMM理论与理

5、论与CAPMCAPM模型）模型）EVA的计算经济增加值经济增加值=税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本成本 =税后净营业利润资本总额税后净营业利润资本总额 加权平均资本成本加权平均资本成本其中：其中：税后净营业利润税后净营业利润 =税后净利润利息费用少数股东损税后净利润利息费用少数股东损益本年商誉摊销递延税项贷方余额的增加各种准益本年商誉摊销递延税项贷方余额的增加各种准备金余额的增加资本化研究发展费用资本化研究发备金余额的增加资本化研究发展费用资本化研究发展费用在本年的摊销展费用在本年的摊销资本总额=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+累计商誉摊销+各种准备金（

6、坏帐准备、存货跌价准备等）+研究发展费用的资本化金额+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分加权平均资本成本单位股本资本成本（股本资本/总市值）+单位债务资本成本（债务资本/总市值）20022002年上市公司年上市公司EVAEVA前十名前十名20022002年上市公司年上市公司EVAEVA后十名后十名单位：百万元单位：百万元单位：百万元单位：百万元1 1宝钢股份宝钢股份2,4362,4361 1STST吉化吉化-1,056-1,0562 2华能国际华能国际1,5321,5322 2STST夏利夏利-829-8293 3TCLTCL通讯通讯9939933 3四川长虹四川长虹-754-75

7、44 4粤电力粤电力A A8688684 4仪征化纤仪征化纤-743-7435 5中国石化中国石化8528525 5STST天鹅天鹅A A-559-5596 6广州控股广州控股7427426 6长江控股长江控股-522-5227 7长安汽车长安汽车6966967 7马钢股份马钢股份-500-5008 8上港集箱上港集箱6916918 8科龙电器科龙电器-499-4999 9STST夏新夏新5975979 9济南轻骑济南轻骑-492-4921010上菱电器上菱电器5605601010东方通信东方通信-459-459中国上市公司财富创造和毁灭排行榜中国上市公司财富创造和毁灭排行榜2007年中国上市

8、公司EVA排名（资料来源：中国证券报2008年3月28日）单位：百万元第1名中国石油943332中国神华136193中国铝业69064中海发展37785万科A33916中国船舶30527江西铝业27648贵州茅台24499华能国际101010南京高科18832011年中央企业EVA排名（资料来源：2011年07月15日17:25财经网）美国大公司的美国大公司的EVAEVA值值(1998年年)表中金额一栏的单位为（亿美元）利润VS创值创值方程2=r2（K）利润方程2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1 EVA相对于传统的利润指标，特别是在企业处于规模扩张的情况相对于传统的利润指标，特别

9、是在企业处于规模扩张的情况下，能较早的发现企业的经营状况不佳下，能较早的发现企业的经营状况不佳 安然的EVA表现n摘自安然公司2000年年报无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。19961997199819992000净收益(mn)600$100$700$880$990$每股收益1.2$0.18$1.15$1.40$1.20$EVA-10$50$-200$-330$-650$财务危机预警公司财务与绩效评价研究公司财务与绩效评价研究魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊 魏文王问扁鹊曰

10、：魏文王问扁鹊曰：“子昆弟三人其孰最善为医？子昆弟三人其孰最善为医？”扁鹊曰：扁鹊曰：“长兄最善，中兄次之，扁鹊最为下。长兄最善，中兄次之，扁鹊最为下。”魏文侯曰：魏文侯曰：“可得闻邪？可得闻邪？”扁鹊曰：扁鹊曰：“长兄於病视神，未有形而除之，故名不出长兄於病视神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於闾。若扁鹊於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於闾。若扁鹊者，鑱血脉，投毒药，副肌肤，闲而名出闻於诸侯。者，鑱血脉，投毒药，副肌肤，闲而名出闻於诸侯。”魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊 魏文王问名医扁鹊：魏文王问名医扁鹊：“你们兄弟三人，到底哪你们兄弟三人，到底哪一位医术最好呢

11、？一位医术最好呢？”扁鹊答说：扁鹊答说：“大哥大哥最好，二哥次之，最好，二哥次之，我最差。我最差。”魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊文王再问：文王再问：“那为什那为什么你最出名呢？么你最出名呢？”魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊 扁鹊答：扁鹊答：“我大哥治病，是治病于病症发作之前。由我大哥治病，是治病于病症发作之前。由于普通人不知道他事先能铲除病因，所以他的名气无于普通人不知道他事先能铲除病因，所以他的名气无法传出。法传出。”.“.“我二哥治病，是我二哥治病，是治病于病症初起治病于病症初起之时。一般人以之时。一般人以为他只能治轻微为他只能治轻微的小病，所以他的小

12、病，所以他的名气只及于本的名气只及于本乡里。乡里。”魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊.“.“而我扁鹊治病，而我扁鹊治病，是治病于病症严是治病于病症严重之时。一般人重之时。一般人都看到我在经脉都看到我在经脉上穿针放血，在上穿针放血，在皮肤上敷药等大皮肤上敷药等大动作，所以以为动作，所以以为我医术高明，名我医术高明，名气因此响遍全气因此响遍全国。国。”魏文王魏文王问答名医扁鹊名医扁鹊财务危机预警财务危机预警 F C WF C W（Financial Crisis WarningFinancial Crisis Warning）通通过对公司财务报表及相关经营资料的分析，利过对公司财务报表及相关经营资

13、料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将公司所面临的危险情况预先告知公司经营者将公司所面临的危险情况预先告知公司经营者和其他利益关系人，并分析公司发生财务危机和其他利益关系人，并分析公司发生财务危机的原因和公司财务运营体系隐藏的问题。的原因和公司财务运营体系隐藏的问题。财务危机预警模型与方法财务危机预警模型与方法“四阶段症状四阶段症状”分析法分析法 A A记分法记分法“利息及票据贴现费用利息及票据贴现费用”判别法判别法 奥特曼的奥特曼的“Z Z记分法记分法”日本开发银行的多变量分析法日本开发银行的多变量分析法 台湾学者的多元模型台湾学者的多

14、元模型 运用运用“Z Z记分法记分法”评价中国上市公司经营风险的实证研究评价中国上市公司经营风险的实证研究一、“四阶段症状”分析法1.1.财务危机潜伏期财务危机潜伏期（1）盲目扩张（2）无效市场营销（3）疏于风险管理（4）缺乏有效的管理制度，公司资源分配不当（5）无视环境的重大变化（1）自有资本不足（2）过分依赖外部资金，利息负担重（3）缺乏会计的预警作用（4）债务拖延偿付2.2.财务危机发作期财务危机发作期3.3.财务危机恶化期财务危机恶化期4.4.财务危机实现期财务危机实现期（1）经营者无心经营业务，专心于财务周转（2）资金周转困难（3）债务到期违约不支付（1）负债超过资产，丧失偿付能力（

15、2）宣布倒闭一、“四阶段症状”分析法二、A记分法 美国管理专家约翰阿吉蒂提出。基本原理是首先将与企业风险有关的各种现象或标志性因素罗列出来，并根据它们对企业经营失败影响程度的大小赋予不同的上限数值，然后将该企业每一因素下所得的分值加总起来，即得到综合风险分值“A”，将它与标准值对比，就可知该企业的风险程度。项目评分表 现缺点 管理方面 8总经理独断专行 4总经理又兼任董事长 2独断的总经理控制着被动的董事会 2董事会成员构成失衡，比如管理人员不足 2财务主管能力低下 财务方面1管理混乱，缺乏规章制度 3没有财务预算或不按预算进行控制 3没有现金流转计划或虽有计划但从未适时调整 3没有成本控制系

16、统，对公司的成本一无所知 15应变能力差，过时的产品、陈旧的设备、守旧的战略 合计 43 及格 10分 错误 15欠债过多15公司过度发展 15过度依赖大项目 合 计 45 及格 15分 症状 4财务报表上显示不佳的信号 4总经理操纵会计账目，以掩盖公司滑坡的实际 3非财务反映：管理混乱、工资冻结、士气低落、人员外流 1晚期迹象：债权人扬言要诉讼 合计 12 及格 4分总计 100三、“利息及票据贴现费用”判别法 日本经营咨询诊断专家田边升一，在其所著的公司经营弊病的诊治一书中，提出了检查公司“血液”资金的秘诀之一是“利息及票据贴现费用”判别法。以利息及票据贴现费用大小，即以公司贷款利息、票据

17、贴现费用占其销售额的百分比来判断公司正常(健康)与否。三、“利息及票据贴现费用”判别法日本经营咨询诊断专家田边升一 爱德华L奥尔特曼（Edward L Altman）是纽约大学Stem商学院MaxL Heine金融学教授，纽约大学所罗门中心（NYU Salomon Center）信用和固定收益研究项目（Credit and Fixed Income Research Program）主任。奥尔特曼博士在公司破产、高收益债券、危机债务和信用风险分析方面是一名国际知名的专家。四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”四、奥特曼(Altman)的“Z记分法”Z=0.012X1+0.014X2+0.03

18、3 X3+0.006X4+0.999X5X1：营运资金总资产 X2：留存收益总资产 X3：息税前利润总资产 X4：资本市值债务账面价值 X5：销售额总资产 四、奥特曼的“Z记分法”Z记分值 短期出现破产的概率1.81以下 存在严重财务危机，破产机率很高 （破产区）1.81-2.99以下 存在一定的财务危机，解决不好有 破产可能（灰色区）2.99以上 财务状况良好，无破产可能 （不破产区）五、日本开发银行的多变量分析法 Z=2.1X1+1.6 X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6 式中：X1：销售额增长率；X2：总资产利润率；X3：盈利分配率；X4：资产负债率；X5：流动比率；X6：粗

19、附加值生产率(折旧率、人工成本、利息与利税之和与销售额之比)。Z处在010的数值范围为可疑地带，称灰色区域。六、台湾学者陈肇荣的多元模型 Z=0.35X1+0.67X2-0.57 X3+0.29 X4+0.55X5 其中，X1：速动资产流动负债；X2：营运资产资产总额；X3：固定资产资本净值；X4：应收账款销售净额；X5：现金流入量现金流出量。当Z值低于11.5时，公司很有可能在未来的一年发生财务危机甚至破产。七、运用七、运用“Z记分法记分法”评价中国上市公司评价中国上市公司 经营风险的实证研究经营风险的实证研究(向德伟向德伟)(一)研究假设 假设一：对于风险小的股票，通常理解为绩优股，其Z值

20、应大于2.99。假设二：当年被 ST或PT的上市公司，其Z值应低于1.81，并且在连续亏损的三年内其Z值应呈逐年递减趋势。假设三：当年被取消ST的上市公司，其Z值应处于1.812.99之间，而取消ST的当年，其Z值应呈上升趋势。(二)“Z记分法”的研究程序和方法1样本数据 有针对性地选取上交所、深交所共80家上市公司的A股作为样本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上随机抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上随机抽取20家。2001年度因连续两年亏损和净资产低于面值一元而被实施特别处理的上市公司：深市18家，沪市9家，以及2001年被取消特别处理的上市公司：深市5

21、家，沪市8家。(二)“Z记分法”的研究程序和方法2指标设定X1：营运资金总资产 =(流动资产流动负债)总资产；X2：留存收益总资产 =(未分配利润+盈余公积金)总资产；X3：息税前利润总资产 =(税前利润+财务费用)总资产；X4：资本市值总负债=(每股市价流通股数 +每股净资产非流通股数)总负债X5：销售额总资产=主营业务收入总资产公司类型公司类型 2000年度年度Z均值均值 2001年度年度Z均值均值 深深市市 2001年绩优的公司 3.22 3.24 2001年实施ST的公司 2-0.288 2001年度取消ST的公司 2.078 4.064 沪沪市市 2001年绩优的公司 4.22 4.

22、53 2001年实施ST的公司 2.46 1.041 2001年度取消ST的公司 0.301 2.282（三）实证结果的分析与解释（四）结论“Z记分法”所提供的分析思路依据有较强的指导意义，尤其是运用其进行某个行业或某类公司经营风险的整体分析的指导性很强。基于基于EVA的行业财务预警模型研究的行业财务预警模型研究以沪市以沪市IT上市公司为例上市公司为例 财务预警系统是当今企业规避风险的有效手段之一，但其先决条件是模型预测变量能准确、及时地揭示企业面临的财务危机。而传统财务指标由于行业差异和自身的局限性，难免影响预警作用的充分发挥。本文在选取EVA指标替代传统净利润指标的基础上，以沪市IT行业上

23、市公司为样本，建立了基于EVA的IT行业财务预警模型，并据此进行实证分析，提出一些具体建议。财务危机预警指标体系财务危机预警指标体系指标类别具体指标偿债能力 X1流动比率 X2资产负债率获利能力 X3净资产收益率（EVA股东权益100%）X4主营业务净利率营运能力 X5总资产周转率发展与创值能力 X6净利增长率 X7主营业务增长率 X8资产报酬率（EVA平均资产总额100%）样本数据与检验结果样本数据:选自沪市55家IT行业上市公司的财务数据。结果:2003年沪市IT行业55家公司中，有一家非ST公司误判为ST公司，有一家ST公司误判为非ST公司，误判率为3.64%，预测精度为96.36%。参

24、 考 书 目 黄卫伟，李春瑜：EVA管理模式（华为基本法主笔人的再度力作），经济管理出版社，2005年04月（美）AI埃巴 著，凌晓东 等译EVA经济增加值-如何为股东创造财富，中信出版社出版时间，2001年01月 大卫格拉斯曼，EVA革命：以价值为核心的企业战略与财务、薪酬管理体系，社会科学文献出版社出版时间：2003年02月 周永生，现代企业危机管理，复旦大学出版社，2007年06月 赵春菲，王统林，张宁，企业控制财务风险的86种方法，中国经济出版社，2007年01月。彭韶兵，邢精平，公司财务危机论，清华大学出版社，2005年09月。（美）奥尔特曼，（美）霍奇基斯,罗菲 译,公司财务危机与破产（第三版），东北财经大学出版社,2007年12月 李秉祥，我国上市公司财务危机预警及其管理对策研究，天津社会学院出版社，2003年05月