项目融资风险管理(ppt-116页)课件.ppt

1、项目投资与融资西安交通大学管理学院孙卫2003.1 课程安排课程安排n1 项目投资项目投资n 项目与项目投资项目与项目投资n 项目发展周期与阶段划分项目发展周期与阶段划分n 项目投资的工作内容项目投资的工作内容n2 项目融资项目融资概述概述n3 项目融资模式项目融资模式 n4 项目融资成本项目融资成本n5 项目融资风险分析、评价与管理项目融资风险分析、评价与管理n6 项目融资担保项目融资担保n7 案例分析（案例分析（4）n 课程考核课程考核n考试：考试：60n案例分析：案例分析：30n活跃程度与考勤：活跃程度与考勤：10n合计合计:100 1项目投资项目投资n1.1项目与项目投资项目与项目投资

2、n1.2项目发展周期与阶段划分项目发展周期与阶段划分n1.3项目投资的工作内容项目投资的工作内容1.1项目与项目投资项目与项目投资n项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，有效地利用资源，为实现一个特定的目标所做有效地利用资源，为实现一个特定的目标所做的一次性的努力。的一次性的努力。n一次性指的是每个项目都有其确定的终点。当一次性指的是每个项目都有其确定的终点。当一个项目已经实现其预期的目标，或已经明确一个项目已经实现其预期的目标，或已经明确看到时，那么，该项目就达到了它的终点。如看到时，那么，该项目就达到了它的终点。如建一个发电站，当建筑工程、安装

3、工程结束，建一个发电站，当建筑工程、安装工程结束，并将该电站移交给电力生产部门时，发电站建并将该电站移交给电力生产部门时，发电站建设项目就告一段落了。设项目就告一段落了。n项目分类项目分类n根据项目的生产性质可以分为工业项目、农业根据项目的生产性质可以分为工业项目、农业项目、环境保护项目、交通运输项目等。项目、环境保护项目、交通运输项目等。n按照项目的盈利性，可以分为营利项目和非营按照项目的盈利性，可以分为营利项目和非营利项目，前者以财务上取得利润为经营目的，利项目，前者以财务上取得利润为经营目的，如工业项目、高科技项目、农业项目、环境保如工业项目、高科技项目、农业项目、环境保护项目，而后者以

4、保持财务上的收支平衡同时护项目，而后者以保持财务上的收支平衡同时增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院。增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院。n根据项目的规模（产量或投资额）可分为大型根据项目的规模（产量或投资额）可分为大型项目、中型项目和小型项目。项目、中型项目和小型项目。n同一个项目从不同的角度考察又可以称为投资同一个项目从不同的角度考察又可以称为投资项目（侧重于项目的投资额）、工程项目或建项目（侧重于项目的投资额）、工程项目或建设项目（侧重于项目的施工工程）。设项目（侧重于项目的施工工程）。项目特征项目特征（1）项目具有明确的目标和约束条件）项目具有明确的目标和约束条件（2）项目具

5、有独特性）项目具有独特性（3）项目的系统性）项目的系统性（4）项目的风险性）项目的风险性（5）项目结合部的管理）项目结合部的管理（6）每个项目都有客户）每个项目都有客户 1.2项目发展周期项目发展周期n一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服务期）终止，往往要经历一个相当长的时间，务期）终止，往往要经历一个相当长的时间，对于工业项目而言，这个时间通常有对于工业项目而言，这个时间通常有10 30年年不等。我们把项目产生一直到终止的时间称为不等。我们把项目产生一直到终止的时间称为项目发展周期。项目发展周期。n一般项目的周期必须经过项目设想、项目初选、一般项目

6、的周期必须经过项目设想、项目初选、项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实施项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实施和监督、项目投产经营、项目评价总结等七个和监督、项目投产经营、项目评价总结等七个工作阶段。如图工作阶段。如图11所示。所示。项目设想（形成新的项目设想）项目评价与总结项目投产与经营项目实施与监督项目初选（形成项目概念）项目拟定、准备（形成具体项目）项目评估决策（审查与批准）图11 项目发展周期的工作阶段 投资决策交工验收表表11 项目发展周期的工作重点项目发展周期的工作重点投 资 前 期投 资 时 期生 产 时 期机会研究（鉴别投资方向）初步可行性研究（初步选择阶段）可行性研究（项

7、目拟定阶段）评价报告(评价和决策阶段)谈判 和签 订合 同阶 段工程设计阶段施工阶段试运转阶段 生产 经营 阶段评价总结阶段n不同时期的管理重点不同时期的管理重点n投资前期投资前期可行性研究和项目决策可行性研究和项目决策n投资期投资期项目融资与项目管理项目融资与项目管理n生产期生产期生产管理生产管理1.3项目投资及其分类项目投资及其分类n投资的概念投资的概念n投资是推迟消费而为了获得将来更多的投资是推迟消费而为了获得将来更多的消费。消费。n项目投资是为获得预期的收入而针对具项目投资是为获得预期的收入而针对具体的项目投入资金的经济活动。体的项目投入资金的经济活动。n投资的特征：时间与风险投资的特

8、征：时间与风险投资的分类投资的分类n投资方案投资方案n互斥型投资互斥型投资n独立型投资独立型投资n相关型投资相关型投资n私人投资与公共投资私人投资与公共投资n实物投资（项目投资）与金融投资实物投资（项目投资）与金融投资n智力投资与感情投资智力投资与感情投资投资人需要关注的问题投资人需要关注的问题n外部效果外部效果 n社会收益与成本社会收益与成本 n机会成本机会成本 n资金成本资金成本 n所得税与通货膨胀所得税与通货膨胀 2 项目融资概述项目融资概述n2.1 项目融资的概念与特征项目融资的概念与特征n2.2 项目融资的发展项目融资的发展n2.3 我国引入项目融资的意义我国引入项目融资的意义 2.

9、1 项目融资的概念与特征项目融资的概念与特征1）项目融资的概念）项目融资的概念 项目融资，英文叫项目融资，英文叫project financing，有广义，有广义与狭义之分。与狭义之分。n一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即筹资信用，即“为项目融资为项目融资”，主要适用于中，主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方式，如可转换债

10、券、资产证券化等方式，如可转换债券、资产证券化等。n另一类是根据项目建成后的收益作为偿另一类是根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，换句话说，债的资金来源的筹资活动，换句话说，它是以项目的资产作为抵押来取得筹资它是以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即的信用，即“通过项目融资通过项目融资”，主要适，主要适用于少数超大型的基础设施项目，如电用于少数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目、污水处理项目等。厂项目、交通项目、污水处理项目等。狭义的项目融资就是专指后一种资金筹狭义的项目融资就是专指后一种资金筹措活动。措活动。2）项目融资的基本特征）项目融资的基本特征n(1)至少有项目

11、发起方、项目公司、贷款方三方参与；至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；n(2)项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；公司为独立的法人，从法律上与股东分离；n(3)贷款银行为项目公司提供贷款；贷款银行将以项贷款银行为项目公司提供贷款；贷款银行将以项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力偿还贷款，则贷款银行只能获得项目的本身的收入偿还贷款，则贷款银行只能获得项目的本身的收

12、入与资产，而与项目的发起人无关；与资产，而与项目的发起人无关；n(4)处于安全的考虑，贷款银行必然对项目的谈判、处于安全的考虑，贷款银行必然对项目的谈判、建设、运营进行全过程的监控；建设、运营进行全过程的监控；n(5)为使项目风险的合理分担，项目融资为使项目风险的合理分担，项目融资必然要以复杂的贷款和担保文件作为项必然要以复杂的贷款和担保文件作为项目各方行为的依据；目各方行为的依据；n(6)由于贷款方承担较大的风险，所以他由于贷款方承担较大的风险，所以他要求的利率也必然较高，再加上其它费要求的利率也必然较高，再加上其它费用，使得融资成本整体较高；用，使得融资成本整体较高；n(7)鉴于项目融资的

13、复杂性，因此，对项鉴于项目融资的复杂性，因此，对项目的主办者与经营者有较高的能力要求。目的主办者与经营者有较高的能力要求。2.2 项目融资的发展项目融资的发展n传统投资项目筹资，如贷款、发行股票传统投资项目筹资，如贷款、发行股票和债券等等，从产生、发展到趋于成熟和债券等等，从产生、发展到趋于成熟已走过了数百年的历史，但是，对于基已走过了数百年的历史，但是，对于基础设施建设的项目融资，从产生至今还础设施建设的项目融资，从产生至今还不到不到70年的历史。年的历史。n产生阶段：上世纪产生阶段：上世纪30年代年代n发展阶段：发展阶段：n 上世纪上世纪50-60年代的石油开发年代的石油开发n 上世纪上世

14、纪70年代以后的基础设施建设年代以后的基础设施建设n 上世纪上世纪80 年代，发展中国家基础设施项年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资目开始使用项目融资n 近年来，在发达国家，随着对基础设施近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。如制造业。我国项目融资的发展我国项目融资的发展n第一次在第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其合年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设和集团在深圳投资建设“沙角沙角B火力电厂火力电厂”项项目，目，n90年代中期，项目融资在我国得到较大发展年代中期，项目融资在我国得

15、到较大发展n目前国内已有一些项目采用目前国内已有一些项目采用BOT方式进行融资，方式进行融资，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交通和环保项目。电厂项目有：定渠电厂、日照通和环保项目。电厂项目有：定渠电厂、日照电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城轻电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等；环轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等；环保项目有：大阊污水处理厂等。保项目有：大阊污水处理厂等。2.3 我国引入项目融资的意义我国引入项目融资的意义 n基础设施发展有望实现突破基础设施发展有望实现突破n基础设施产业主要涉及以下

16、三个领域：公共设施，如电力、电信、基础设施产业主要涉及以下三个领域：公共设施，如电力、电信、自来水、排污等；公共工程，包括公路、大坝；其他交通部门，自来水、排污等；公共工程，包括公路、大坝；其他交通部门，如城市交通、铁路、港口、机场。如城市交通、铁路、港口、机场。n经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成本。经验估计，基础设施存量增长本。经验估计，基础设施存量增长1%，国内生产总值，国内生产总值GDP也会也会增长增长1%，而且，基础设施发展对于贫困、改善生存环境会起到，而且，基础设施发展对于贫困、改善生存环境会起到良好的作

17、用。良好的作用。n据世界银行的预测，据世界银行的预测，1995-2000年中国基础设施建设的资金实际年中国基础设施建设的资金实际需求超过需求超过5000亿美元。而中国财政支出用于基础设施部门仅占总亿美元。而中国财政支出用于基础设施部门仅占总支出的支出的7%，供小于求。，供小于求。n拓宽利用外资的渠道拓宽利用外资的渠道n利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接投资。投资。n区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体，区别于前四种方式，项目融资是以项目为

18、融资主体，不仅筹集资金量大，还可以分散风险。不仅筹集资金量大，还可以分散风险。n新颁布的新颁布的担保法担保法、保险法保险法、信托法信托法、证券法证券法、招标投标法招标投标法等法律，为项目融资提等法律，为项目融资提供了必要的法律保障。供了必要的法律保障。3 项目融资模式项目融资模式n3.1 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式n筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道，筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道，企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外

19、资金。金、其他企业资金、民间资金与国外资金。n筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。企业筹集资金的方式包括：直接投资、发行股企业筹集资金的方式包括：直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。以及资产证券化等方式。n筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式的关系 如下如下 配合 方式 渠道 直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁 BOT 资产证券化 国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 3.2 资金来源资金来源

20、 n项目所需要的资金由自有资金、赠款与借入资项目所需要的资金由自有资金、赠款与借入资金三部分构成，其中，自有资金是指投资者交金三部分构成，其中，自有资金是指投资者交付的出资额，包括资本金和资本溢价。如下图付的出资额，包括资本金和资本溢价。如下图所示。所示。n资本金是指新建项目建立企业时在工商行政管理部门登资本金是指新建项目建立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。按照投资主体不同，资本金可分为国家记的注册资金。按照投资主体不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。n资本溢价是指在资金筹集过程中，投资者缴付的出资额资本溢价

21、是指在资金筹集过程中，投资者缴付的出资额超出资本金的差额。超出资本金的差额。n借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷款、借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷款、外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资金。外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资金。资本金(注册资金)资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额3.3 传统的筹资方式传统的筹资方式 n1）权益资本）权益资本n发行股票筹资发行股票筹资n直接投资资本直接投资资本n2）借入资金）借入资金n国内银行信贷资金，包括：国内银行信贷资金，包括：n 长期贷款长期贷款 1）基本建设贷款

22、）基本建设贷款;2）技术改造贷款）技术改造贷款;3）城市建设综合开发企）城市建设综合开发企 业贷款业贷款;4）农业基础设施及农业资源开发贷款）农业基础设施及农业资源开发贷款n 短期贷款短期贷款 n国外贷款国外贷款n外国政府贷款外国政府贷款n国际金融组织贷款国际金融组织贷款n出口信贷出口信贷n国际商业贷款国际商业贷款 n发行债券发行债券n企业债券企业债券n可转换债券可转换债券n境外债券境外债券 n融资租赁融资租赁 可转换债券可转换债券(Convertible Bonds)n定义：指发行公司依据法定程度发行，在一定定义：指发行公司依据法定程度发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司期间

23、内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。债券。n可转换债券最初产生于可转换债券最初产生于19世纪末，世纪末，n到本世纪到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开年代，高通胀盛行，债券持有者开始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券才真正得到大规模的发展。才真正得到大规模的发展。n从从70年代初到年代初到80年代初，可转换债券逐步发展年代初，可转换债券逐步发展成熟。成熟。n进入进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人年代后，可转换债券的市场规模以惊人的速度扩展。的速度扩展。n目前，以可转换债券为主要组成部分的可转券目前，以可转换债券为主要组成部分的可转

24、券全球规模已达全球规模已达3750亿美元。可转换债券已成为亿美元。可转换债券已成为重要的项目融资工具之一。重要的项目融资工具之一。n 可转换债券的特点可转换债券的特点n1)行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场，汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场，中小型企业如热电力公司、伊兰国际融资公司中小型企业如热电力公司、伊兰国际融资公司等亦热衷于可转券的发行；等亦热衷于可转券的发行；n2)可转券质量愈来愈高，如今可转券有可转券质量愈来愈高，如今可转券有48%达达到投资级标准；到投资级标准；n3)可转券的期限急剧缩短，从可转券

25、的期限急剧缩短，从1986年的年的20年以年以上缩减到目前的上缩减到目前的9年，甚至更短。年，甚至更短。可转换债券可转换债券的优势的优势n1)对投资者来说对投资者来说,可转换债券是一种独特可转换债券是一种独特的混合型证券，其融合了不可分割的债的混合型证券，其融合了不可分割的债券和股本元素。券和股本元素。n2)对发行公司来说，可转券可降低或限对发行公司来说，可转券可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富吸引力的融资工具。一种灵活而富吸引力的融资工具。n3)可转换债券为投资者或发行公司提供可转换债券为投资者或发行公司提供了形式多样的选择权。了形式多

26、样的选择权。n我国我国公司法公司法对可转换债券的发行作对可转换债券的发行作了明确规定，了明确规定，1997年年3月国务院证券委月国务院证券委又发布了又发布了可转换公司债券管理暂行办可转换公司债券管理暂行办法法，并提出将在国家确定的，并提出将在国家确定的500家重点家重点国有企业未上市的公司中进行试点。从国有企业未上市的公司中进行试点。从而我国企业利用可转券进行项目融资打而我国企业利用可转券进行项目融资打开了方便之门。开了方便之门。境外债券境外债券 n我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为境外国际债券。者发行的外币债券称为境外国际债券

27、。n发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用等。发行后的债券可在二级市场上流通。等。发行后的债券可在二级市场上流通。n目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本堡

28、）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。3.4 项目融资方式的创新项目融资方式的创新nBOTnTOT nPPP（私人建设（私人建设政府租赁政府租赁私人经营）私人经营）nBOOT（建设（建设拥有拥有经营经营移交）移交）nBT（建设（建设移交）移交）n资产证券化资产证券化n1 BOT（Build-Operate-Transfer）nBOT，即，即“建设建设经营经营移交移交”方式，是指方式，是指由政府于私人资本签定项目特许经营协议，由政府于私人资本签定

29、项目特许经营协议，授权签约方的私人企业承担该基础设施的融授权签约方的私人企业承担该基础设施的融资、建设和经营，在协议规定的特许期内，资、建设和经营，在协议规定的特许期内，项目公司向设施的使用者收取费用，用于收项目公司向设施的使用者收取费用，用于收回投资成本，并取得合理的收益，特许期结回投资成本，并取得合理的收益，特许期结束后，签约方的私人企业将这项基础设施无束后，签约方的私人企业将这项基础设施无偿转让给政府。偿转让给政府。我国的例子我国的例子泉州刺桐大桥建设项目泉州刺桐大桥建设项目n我国运用我国运用 BOT方式尚在探索和试点阶段，其中采用这种方式将国方式尚在探索和试点阶段，其中采用这种方式将国

30、内私人资本引入基础设施领域的一个成功范例是泉州刺桐。内私人资本引入基础设施领域的一个成功范例是泉州刺桐。n1994年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外资失败的情况下，由资失败的情况下，由15家泉州民营企业组成的泉州市名流实业有家泉州民营企业组成的泉州市名流实业有限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许劝经营协议。限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许劝经营协议。n协议规定：名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按协议规定：名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按60：40的比例出资，由名流公司按要求组建并经市政府批准成立的比

31、例出资，由名流公司按要求组建并经市政府批准成立“泉泉州刺桐大桥投资开发有限责任公司州刺桐大桥投资开发有限责任公司”，全权负责大桥项目前期准，全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程。经营期限为备、施工建设、经营管理的全过程。经营期限为30年（含建设年（含建设期），大桥运营后的收入所得，也按双方的投资比例进行分配。期），大桥运营后的收入所得，也按双方的投资比例进行分配。期满后，全部设施无偿移交给市政府。工程自期满后，全部设施无偿移交给市政府。工程自1995年年5月月18日开日开始施工，整个工程提前一年半竣工。大桥建成通车后，已取得了始施工，整个工程提前一年半竣工。大桥建成通车后，已取

32、得了良好的经济效益和社会效益。据全国良好的经济效益和社会效益。据全国12家商业银行的负责人考察家商业银行的负责人考察后估计，刺桐大桥的市值已达后估计，刺桐大桥的市值已达15亿元。亿元。项目的参与者项目的参与者 n下面以菲律宾下面以菲律宾Pagbilao电力项目为例，电力项目为例，来说明项目融资众多参与方的作用与相来说明项目融资众多参与方的作用与相互关系，如图互关系，如图5-2所示。所示。n基本参与者是项目融资方式的主体，包基本参与者是项目融资方式的主体，包括项目发起方、项目公司、借款方、贷括项目发起方、项目公司、借款方、贷款银行。款银行。n一般参与者包括承建商、供应商、购货一般参与者包括承建商

33、、供应商、购货商、保险公司，以及东道国政府等。商、保险公司，以及东道国政府等。菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目中的电力项目中的基本参与者与一般参与者基本参与者与一般参与者n基本参与者基本参与者n项目发起方（或项目主办方）是项目公司的投项目发起方（或项目主办方）是项目公司的投资者与股东资者与股东 国家电力公司与一些地方企业国家电力公司与一些地方企业n项目公司是为了项目建设和满足市场需求而建项目公司是为了项目建设和满足市场需求而建立的自主经营、自负盈亏的经营实体立的自主经营、自负盈亏的经营实体Pagbilao发电有限公司。发电有限公司。n借款方在多数情况下就是项目公司，但是项目借款方在多数情况

34、下就是项目公司，但是项目的承建方、经营公司等也可以成为借款方的承建方、经营公司等也可以成为借款方本项目为项目公司。本项目为项目公司。n贷款银行贷款银行本项目中为东京银行、花旗银行、本项目中为东京银行、花旗银行、亚洲开发银行亚洲开发银行 n一般参与者一般参与者n承建商承建商负责项目工程的设计和建设，还可以通过合负责项目工程的设计和建设，还可以通过合同将自己的部分工作分包给分包商。同将自己的部分工作分包给分包商。n供应商供应商负责设备与原材料的供应，其收益来源于供负责设备与原材料的供应，其收益来源于供应合同本项目中，日本三菱集团为设备供应商，而国家应合同本项目中，日本三菱集团为设备供应商，而国家电

35、力公司原材料的供应商。电力公司原材料的供应商。n购货商（或承购商）购货商（或承购商）通过协议承购未来的产品和服通过协议承购未来的产品和服务，本项目的承购商为国家电力公司。务，本项目的承购商为国家电力公司。n担保受托方担保受托方贷款银行要求的东道国境外的资信较高贷款银行要求的东道国境外的资信较高的中立机构开设项目公司资产与收益账户，从而避免项的中立机构开设项目公司资产与收益账户，从而避免项目公司违约或转移资产。本项目为美国纽约一家银行。目公司违约或转移资产。本项目为美国纽约一家银行。n保险公司保险公司保险公司主要承担分散一部分项目风险的保险公司主要承担分散一部分项目风险的工作，本项目中，国内机构

36、向保险公司投保，而贷款银工作，本项目中，国内机构向保险公司投保，而贷款银行向国外机构投保政治风险，进出口银行承担了保险公行向国外机构投保政治风险，进出口银行承担了保险公司的角色。司的角色。n东道国政府东道国政府作用是间接的，但却很重要。本项目中，作用是间接的，但却很重要。本项目中，政府出示了履约担保，支持国家电力公司的信誉与信用。政府出示了履约担保，支持国家电力公司的信誉与信用。n其他参与方还包括财务融资顾问、律师、专家等其他参与方还包括财务融资顾问、律师、专家等 图图5-2 菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目融资结构电力项目融资结构 项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行 进

37、出口银行 纽约一家银行 国家电力公司 营运方 菲律宾政府 承建商 政治风险担保 还款 电力 收入剩余收入 建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同融资过程融资过程n融资过程主要有七个阶段：项目确定阶融资过程主要有七个阶段：项目确定阶段、项目准备阶段、项目招标阶段、合段、项目准备阶段、项目招标阶段、合同谈判阶段、建设阶段、经营阶段、转同谈判阶段、建设阶段、经营阶段、转让阶段，也有的人将项目准备和招标合让阶段，也有的人将项目准备和招标合为一个阶段。从政府角度主要处理前四为一个阶段。从政府角度主要处理前四个阶段，其中合同谈判主要是特许权合个阶段，其中合同谈判主要是特许权合同，从项目公司角度主要经

38、历后四个阶同，从项目公司角度主要经历后四个阶段。段。具体融资过程具体融资过程 n1）项目的发起方先注册一家专设公司，专设）项目的发起方先注册一家专设公司，专设公司负责与政府机构签订特许协议；公司负责与政府机构签订特许协议；n2）专设机构与承包商签订建设施工合同，接）专设机构与承包商签订建设施工合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商保证金的受保证金，同时接受分包商或供应商保证金的转让，与经营者签订经营协议；转让，与经营者签订经营协议；n3）专设公司同商业银行签订贷款协议，与出）专设公司同商业银行签订贷款协议，与出口信用贷款人签订买方信贷协议，商业银行提口信用贷款人签订买方信贷协议，商业银行提供

39、出口信用贷款担保，并接受项目担保；供出口信用贷款担保，并接受项目担保；4）专设公司向担保信托方转让收入，例如，）专设公司向担保信托方转让收入，例如，销售合同收入，道路、桥梁、隧道的过桥费等。销售合同收入，道路、桥梁、隧道的过桥费等。BOT方式的优缺点方式的优缺点 n优势优势n获得资金贷款获得资金贷款n实现资产负债表外融资实现资产负债表外融资n风险分散风险分散n劣势劣势n不受项目主办方项目规模的限制不受项目主办方项目规模的限制n融资成本较高耗时长融资成本较高耗时长 n2 TOT（Transfer-Operate-Transfer)nTOT，即，即“移交移交经营经营移交移交”方式，是指委托方（政府

40、）方式，是指委托方（政府）与被委托方（外商或私人企业）签定协议，规定委托方将与被委托方（外商或私人企业）签定协议，规定委托方将已建成投产运营的基础设施项目移交给被委托方在一定期已建成投产运营的基础设施项目移交给被委托方在一定期限内进行经营，委托方凭借所移交的基础设施项目的未来限内进行经营，委托方凭借所移交的基础设施项目的未来若干年的收益（现金流量），一次性的从被委托方那里融若干年的收益（现金流量），一次性的从被委托方那里融到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目的建设，到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目的建设，经营期满后，被委托方再将项目移交给委托方。经营期满后，被委托方再将项目

41、移交给委托方。TOT方式的优势与劣势方式的优势与劣势n优势优势：n1）可以盘活资金；）可以盘活资金；2）能引进先进的经营管理方法；）能引进先进的经营管理方法；n3）具有很强的操作性，无需人民币即可自由兑换，也无需投融）具有很强的操作性，无需人民币即可自由兑换，也无需投融资体制的全部完善；资体制的全部完善；n4）仅转让项目经营权，不涉及产权、股权的让渡，以避免不必）仅转让项目经营权，不涉及产权、股权的让渡，以避免不必要的争执和纠纷；要的争执和纠纷；n5）不存在外商对基础设施的长期控制问题，不会威胁国家安全。）不存在外商对基础设施的长期控制问题，不会威胁国家安全。n这种方式可以避免上述这种方式可以

42、避免上述BOT方式在建设方面存在的较方式在建设方面存在的较高风险和大量矛盾。高风险和大量矛盾。n劣势：劣势：n没有改变基础设施建设阶段的政府垄断状况，不利于没有改变基础设施建设阶段的政府垄断状况，不利于在建设阶段引进竞争机制等等。在建设阶段引进竞争机制等等。中国的例子中国的例子烟台至威海公路项烟台至威海公路项目目n在我国，山东省曾经在公路建设中运用过在我国，山东省曾经在公路建设中运用过TOT方式。方式。1994年，山年，山东省交通投资开发公司与天津天瑞公司（外商独资公司）达成协东省交通投资开发公司与天津天瑞公司（外商独资公司）达成协议，将烟台至威海全封闭四车道一级汽车专用公路的经营权出让议，将

43、烟台至威海全封闭四车道一级汽车专用公路的经营权出让给天瑞公司给天瑞公司30年，天瑞公司一次性付给山东省交通投资开发公司年，天瑞公司一次性付给山东省交通投资开发公司12亿元人民币，投资开发公司将得到的亿元人民币，投资开发公司将得到的12亿元资金再投资于公路亿元资金再投资于公路建设，加快了基础设施建设资金的周转。建设，加快了基础设施建设资金的周转。n3 ABS(Assets Backed Securitization)nABS，即资产证券化，即资产证券化，是将原始权益人是将原始权益人(卖方卖方)缺乏流动性缺乏流动性但能够产生可预见未来现金收入的资产构造转变成为资但能够产生可预见未来现金收入的资产构

44、造转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。本市场可销售和流通的金融产品的过程。n北美、欧洲和一些新兴市场以北证券化的资产包括：北美、欧洲和一些新兴市场以北证券化的资产包括：n居民住宅抵押贷款居民住宅抵押贷款n私人资产抵押贷款私人资产抵押贷款/汽车销售抵押贷款汽车销售抵押贷款/个人消费抵押贷款个人消费抵押贷款/学生贷款学生贷款n人寿人寿/健康保险单健康保险单n信用卡应收款信用卡应收款/转账卡应收款转账卡应收款n计算机租赁计算机租赁/办公设备租赁办公设备租赁/飞机租赁飞机租赁n商业房产抵押贷款商业房产抵押贷款/各类工商业抵押贷款各类工商业抵押贷款资产证券化的基本特征资产证券化的基本特征（1）

45、融资不在资产负债表上体现，资产负债表中的资产）融资不在资产负债表上体现，资产负债表中的资产经 过 改 组 后，成 为 市 场 化 的 投 资 品；经 过 改 组 后，成 为 市 场 化 的 投 资 品；（2）出售资产收入并非负债，而是有未来现金流入做）出售资产收入并非负债，而是有未来现金流入做保障；保障；（3）投资者的风险取决于可预测的现金流量，而不是企）投资者的风险取决于可预测的现金流量，而不是企业自身的资产状况和信用等级，又由于有担保公司的业自身的资产状况和信用等级，又由于有担保公司的介入，使得投资的安全性大为提高；介入，使得投资的安全性大为提高；（4）并不是以发起人的信用保障投资者的回报

46、，而是有）并不是以发起人的信用保障投资者的回报，而是有现存和未来可预见现金流量支撑回报；现存和未来可预见现金流量支撑回报；（5）有关的资产成为资产证券的抵押品，资产证券的支）有关的资产成为资产证券的抵押品，资产证券的支付来自资产收益的现金流入；付来自资产收益的现金流入；（6）资产证券化利用其成熟的结构融资技巧，提高资产）资产证券化利用其成熟的结构融资技巧，提高资产的质量，使公司的资产成为高质量资产。的质量，使公司的资产成为高质量资产。ABS融资的基本要素融资的基本要素n标准化合约标准化合约n资产价值的正确评估资产价值的正确评估n拟证券化资产的历史统计数据拟证券化资产的历史统计数据n使用的法律标

47、准使用的法律标准n中介机构中介机构n可靠的信用增级措施可靠的信用增级措施n用以跟踪现金流量和交易数据的计算机用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型模型参与者参与者n发起人或原始受益人发起人或原始受益人拥有权益资产的人，拥有权益资产的人，以抵押贷款为例，发起人发放贷款创造出将成以抵押贷款为例，发起人发放贷款创造出将成为担保品的资产；为担保品的资产；n服务人服务人由发起人自身或指定银行承担，受由发起人自身或指定银行承担，受气到期现金流；代替发行人向投资者或其代表气到期现金流；代替发行人向投资者或其代表支付证券利息支付证券利息n发行人发行人中介公司或发起人的附属公司或投中介公司或发起人的附属公司或投

48、资银行资银行n证券商证券商承销证券承销证券n信用强化机构信用强化机构n 内部信用增级（内部信用增级（Internal Enhancement):由发行人提供的两种基本由发行人提供的两种基本方法，直接追索权和超额担保；方法，直接追索权和超额担保；n 外部信用增级（外部信用增级（External Enhancement):于该项目无直接联系的第于该项目无直接联系的第三者提供保险、设立基金等方法，提升信三者提供保险、设立基金等方法，提升信用。用。n信用评级机构信用评级机构穆迪、标准普尔等公司穆迪、标准普尔等公司n受托管理人受托管理人服务人与投资者的中介，服务人与投资者的中介，也充当信用强化机构和投资

49、者的中介。也充当信用强化机构和投资者的中介。ABS融资程序融资程序n确定资产证券化融资的目标确定资产证券化融资的目标n组建特别项目的公司组建特别项目的公司SPV（Special purpose Vehicle)n实现项目资产的真实出售：与原始权益人签订实现项目资产的真实出售：与原始权益人签订买卖合同，将资产池中的资产过户给买卖合同，将资产池中的资产过户给SPV;n完善交易结构，进行内部评级完善交易结构，进行内部评级 SPV-原始受益人签订服务合同原始受益人签订服务合同/与受托管理银与受托管理银行签订托管合同行签订托管合同/与银行达成提供流动性的周转与银行达成提供流动性的周转协议协议/与证券商签

50、订承销合同与证券商签订承销合同/聘请信用评级机聘请信用评级机构进行内部评级（这是评级信用一般较低，较构进行内部评级（这是评级信用一般较低，较难吸引投资者）难吸引投资者）n划分优先证券和次级证券，办理金融担保划分优先证券和次级证券，办理金融担保n进行发行评级，安排证券销售（较高信用）进行发行评级，安排证券销售（较高信用）nSPV获得证券发行收入，向原始受益人支付购获得证券发行收入，向原始受益人支付购买价格（按照资产买卖合同，原始受益人达到买价格（按照资产买卖合同，原始受益人达到筹资目的）筹资目的）n按期还本付息，并对聘用机构付费按期还本付息，并对聘用机构付费发起人或原始权益人借款人服务人（银行）