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1、证券投资分析硕士课程杨朝军杨朝军 教授教授上海交通大学管理学院证券投资分析 硕士课程第一讲 课程介绍一、课程前导要求二、主要参考书和期刊三、金融子领域四、迈向金融经济时代五、金融证券化趋势证券投资分析 硕士课程一、课程前导要求 金融市场与货币政策 金融数学与分析基础 经济学证券投资分析 硕士课程二、主要参考书和期刊 证券投资分析 杨朝军 上海人民出版社 2002.9 决胜华尔街 杨朝军上海人民出版社 2002.1 Investment William Sharpe 证券市场导报 Journal of Finance Journal of Portfolio Management 证券投资分析

2、硕士课程证券投资分析 硕士课程 1)历史阶段 1987.10.19 1990.12.19证券投资分析 硕士课程 2)金融经济特征证券投资分析 硕士课程3）金融业竞争力）金融业竞争力 行业资本增值周期：行业资本增值周期：农业经济：农业经济：资本资本C 商品商品 自然生长自然生长 商品商品 资本资本C贸易经济：贸易经济：工业经济：工业经济：资本资本C 商品商品 生产生产 商品商品 资本资本C资本资本C 商品商品 资本资本C金融经济：金融经济：资本资本C 资本资本C证券投资分析 硕士课程4）金融经济的重要定理一:时间就是金钱资本的生命在于在不断的运转中增值。金融经济的重要定理二：资本集聚和运动是现代

3、市场经济的核心 证券投资分析 硕士课程五、金融证券化趋势 直接金融/间接金融 比例发展增大 a.证券市场非零和对抗局 b.债券：改变定期、固定的债权债务关系 股票：变消费资金为生产资本 中国：投资主体发生变化 金融发展战略 20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化”趋势，改变了传统的信用交易基础。企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资；居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资；借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系。金融证券化具体表现两个方面：1、融资方

4、式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化（单位：十亿美元）0100200300400500600700800199319941995199619971998年年 份份金金 额额2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）年份年份 国家国家中国香中国香港港新加坡新加坡中国中国印度印度英国英国美国美国1990111.593.6/11.987.055.11992170.999.84.424.788.574.41994206.0192.98.038.6118.775.41996291.6164.213.930.9150.9114.41998238.1112.024

5、.124.5174.9163.4中国90年代金融发展若干相对指标回顾 年份年份 指指标标M1/GDP股票市值股票市值总额总额/GDP（%）境 内 股 市境 内 股 市筹 资 额筹 资 额 /银 行 贷 款银 行 贷 款增加额增加额境内股市境内股市筹资筹资/国国家银行贷家银行贷款增加款增加证券市场证券市场境外融资境外融资/引进外资引进外资股市流通股市流通市值市值/GDP（%）19940.4397.891.381.936.212.0619950.4105.940.921.241.621.6019960.42014.502.673.712.874.2219970.46823.447.9910.508

6、.786.9619980.49724.526.778.551.317.2219990.55931.828.2710.261.419.8720000.59453.7911.2314.8817.0717.99证券投资分析 硕士课程第二讲 证券分析一、股票的价值指标二、金融衍生证券的概念与金融创新发展证券投资分析 硕士课程1.证券的分类证券投资分析 硕士课程证券投资分析 硕士课程附息债券附息债券按组织结构分类按组织结构分类开放基金开放基金封闭基金封闭基金公司型公司型契约型契约型贴现债券贴现债券按运作变现分类按运作变现分类证券投资分析 硕士课程5.金融衍生证券的概念与金融创新发展 金融商品三要素：盈利

7、性、安全性、流动性 金融衍生证券的主要类型 按衍生证券的特性分类 按所依附的资产分类 按交易方法分类 证券投资分析 硕士课程按的特性分类证券投资分析 硕士课程问题:如何区分银行机构与非银行金融机构?Checking account证券投资分析 硕士课程证券投资分析 硕士课程金融市场中的中介人间接金融间接金融:承担偿还风险承担偿还风险银行贷款银行贷款直接金融直接金融:不承担偿还风险不承担偿还风险公司债券公司债券证券投资分析 硕士课程三、国家金融发展战略直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度-97东南亚金融危机东南亚金融危机 20世纪70到80年代，世

8、界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化”趋势，改变了传统的信用交易基础。企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资；居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资；借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系金融证券化具体表现两个方面：1、融资方式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化 （单位：十亿美元）0100200300400500600700800199319941995199619971998年年 份份金金 额额2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单

9、位：%）年份年份 国家国家中国香中国香港港新加坡新加坡中国中国印度印度英国英国美国美国19901990111.593.6/11.987.055.119921992170.999.84.424.788.574.419941994206.0192.98.038.6118.775.419961996291.6164.213.930.9150.9114.419981998238.1112.024.124.5174.9163.4中国90年代金融发展若干相对指标回顾年份年份 指标指标M1/GDPM1/GDP股票市值总额股票市值总额 /GDPGDP（%）境内股市筹资额境内股市筹资额 /银行贷款增加银行贷款增

10、加额额境内股市筹资境内股市筹资 /国家银行贷款增国家银行贷款增加加证券市场境外融证券市场境外融资资 /引进外资引进外资股市流通市值股市流通市值 /GDPGDP（%）199419940.4397.891.381.936.212.06199519950.4105.940.921.241.621.60199619960.42014.502.673.712.874.22199719970.46823.447.9910.508.786.96199819980.49724.526.778.551.317.22199919990.55931.828.2710.261.419.87200020000.5945

11、3.7911.2314.8817.0717.99证券投资分析 硕士课程四、金融管理 1)证券投资分析 硕士课程 2)宏观金融管理三大措施 存款准备金率 再贴现率 公开市场操作证券投资分析 硕士课程财政赤字的处理方法证券投资分析 硕士课程五、证券市场1)具体功能体现证券投资分析 硕士课程2）子市场划分股票市场债券市场基金市场衍生物市场按品种划分一级市场二级市场主板二板三板四板按功能划分证券投资分析 硕士课程3）一级发行市场 发行价格确定 股票发行价 P*=EPE 债券发行价证券投资分析 硕士课程市场流动性宏观指标市场流动性宏观指标 年换手率=年成交股数/年末流通股数市场流动性的定义图示 限价委托

12、单申卖数量限价委托单申买数量限价申卖委托单限 价 申买 委 托单深度最好的买价弹性（收敛速度）宽度T时刻最优卖价T+1时刻最优卖价限价委托单价格证券投资分析 硕士课程证券投资分析 硕士课程证券投资分析 硕士课程 指数的算法：NPINitit1NitiiNitititnPnPI1011/111tNNitititIPPI证券投资分析 硕士课程七、中国证券市场实践 1）证券品种与股权结构 2）股票一级发行市场演变 3）流通股与非流通股问题证券投资分析 硕士课程第三讲第三讲 基本分析基本分析一、基本面分析二、行业分析三、公司价值分析证券投资分析 硕士课程证券投资分析流派证券投资分析 硕士课程基本分析法

13、2.基本面因素基本面因素 政治政治 经济：利率、通货膨胀、汇率、经济：利率、通货膨胀、汇率、货币政策、货币政策、经济周期经济周期证券投资分析 硕士课程基本面分析 1.宏观经济周期房地产99年货币市场长期债券股票G PiG PiG PiG Pit证券投资分析 硕士课程2.行业研究行业研究 Competitive Strategy_ Michael E.Porter 证券投资分析 硕士课程决定行业获利能力的五大竞争性因素行业竞争者现有公司之间的竞争潜在 的竞争者新进入者的威胁客户供应商替代品替代产品或服务的威胁供方侃价实力买方侃价能力证券投资分析 硕士课程20406080100100806040

14、20 L(%)OBAabK不同规模企业的百分比（从小到大排列）市场占有率（）证券投资分析 硕士课程集中集中度度riiniiriirSXXC111证券投资分析 硕士课程行业分类行业分类证券投资分析 硕士课程联合国的国际标准产业分类（联合国的国际标准产业分类（ISIC REV 3.1ISIC REV 3.1）是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范围内尽可能具有可比性。围内尽可能具有可比性。ISICISIC的最初版本于的最初版本于19481948年推出，经过数次修订形成了目前最新

15、的年推出，经过数次修订形成了目前最新的ISIC Rev.3.1ISIC Rev.3.1。证券投资分析 硕士课程其结构为四级分类，包括其结构为四级分类，包括1717个大类个大类（Tabulation categoriesTabulation categories）、）、6262个部门个部门（DivisionDivision）、）、161161个组（个组（GroupsGroups）、）、298298个小个小组（组（ClassesClasses）。）。证券投资分析 硕士课程MSCI和S&P的全球行业分类标准（Global Industry Classification Standard，GICS）1

16、9991999年年8 8月，月，MSCIMSCI和标准普尔联合发布了新的和标准普尔联合发布了新的全球行业分类标准全球行业分类标准GICSGICS，用于对全球上市公司，用于对全球上市公司进行行业分类。进行行业分类。证券投资分析 硕士课程GICSGICS为四级分类，包括为四级分类，包括1010个经济部门个经济部门（Economic SectorEconomic Sector），），2323个行业组个行业组（Industry GroupIndustry Group），），5959个行业（个行业（IndustryIndustry）和和122122个子行业（个子行业（Sub-IndustrySub-In

17、dustry）。）。GICSGICS对公司进行行业分类的依据主要是销售收对公司进行行业分类的依据主要是销售收入（入（revenuerevenue）但利润和市场分析也是考虑的）但利润和市场分析也是考虑的重要标准。重要标准。证券投资分析 硕士课程GICSGICS的的1010个经济部门包括：能源；材料；个经济部门包括：能源；材料；工业；消费者非必需品；消费者常用品；工业；消费者非必需品；消费者常用品；健康护理；金融；信息技术；电讯服务；健康护理；金融；信息技术；电讯服务；公用事业。公用事业。证券投资分析 硕士课程FTSE的全球分类系统（FTSE Globe Classification System

18、）伦敦金融时报指数系列（伦敦金融时报指数系列（FTSE Index seriesFTSE Index series）是欧洲最权威的系列指数，是欧洲最权威的系列指数，FTSEFTSE的行业分类标的行业分类标准称为全球分类系统（准称为全球分类系统（Globe Classification Globe Classification SystemSystem），已被广泛接受为一个全球性的行业），已被广泛接受为一个全球性的行业标准。标准。证券投资分析 硕士课程FTSEFTSE全球分类系统为三级分类，包括全球分类系统为三级分类，包括1010个经济组（个经济组（Economic GroupEconomic

19、Group）、）、3636个行个行业部门（业部门（Industry SectorIndustry Sector）和）和100100个行个行业子部门（业子部门（Industry Sub-SectorIndustry Sub-Sector）。）。对公司进行行业分类时，主要的考虑是对公司进行行业分类时，主要的考虑是其各项业务的税前利润在总利润中所占其各项业务的税前利润在总利润中所占的比例。的比例。证券投资分析 硕士课程一、行业发展历史与现状一、行业发展历史与现状 1、与美日等发达国家比较分析（注意产业梯度转 移原理）；2、行业内产品细分与比较分析。二、确定行业竞争优势二、确定行业竞争优势 1、行业结

20、构分析，行业潜在市场及拓展方向；2、行业与上、下游行业关系，价值链比较分析；3、行业周期阶段；4、行业集中度，市场占有率；5、基本竞争战略的取舍。证券投资分析 硕士课程三、目前行业几大特征三、目前行业几大特征 1、行业中企业数量及其规模，实力排序，各自拳 头产品及优势；2、企业总体财务状况，盈利能力（最近两年），该行业上市公司总体的财务状况；3、企业区域分布。四、未来三年发展趋势四、未来三年发展趋势 1、政策导向；2、内在自身发展规律，产业演变方向；3、资产重组、行业重构的可能性。证券投资分析 硕士课程决胜华尔街第4篇GAP和CAP证券投资分析 硕士课程证券投资分析 硕士课程3.公司价值分析公

21、司价值分析 1）定常增长模型）定常增长模型 2）两阶段增长模型）两阶段增长模型grCFrgCFVttt1011)1()1(gnga超常增长阶段稳定增长阶段nnntttrgrCFrCFV)1)()1(10证券投资分析 硕士课程 3）相对股价 （1）无增长状态 （2）增长状态10/EPrEP1 /rE P1 PVGOmq)PVGOPP(r1/EP0010 证券投资分析 硕士课程一、公司现状与发展一、公司现状与发展 1、公司概要；、公司概要；2、管理队伍（主观客观）；、管理队伍（主观客观）；3、（历史）财务分析（客观）。、（历史）财务分析（客观）。二、公司竞争优势二、公司竞争优势 1、客户类别分析；

22、、客户类别分析；2、竞争业务系统分析；、竞争业务系统分析；3、行业结构分析、行业结构分析。证券投资分析 硕士课程三、公司未来发展三、公司未来发展 1、（未来）项目分析（主观客观）；、（未来）项目分析（主观客观）；2、主要优势、弱点和竞争对手；、主要优势、弱点和竞争对手；3、合理价值范围；、合理价值范围；4、发展潜力、方向。、发展潜力、方向。四、综合投资评判结论四、综合投资评判结论 1、近一两年二级市场股价表现分析；、近一两年二级市场股价表现分析；2、投资决策建议：长期、中期和短期、投资决策建议：长期、中期和短期。证券投资分析 硕士课程第三讲第三讲 技术分析技术分析1、基本假设2、道氏理论3、图

23、形分析和指标分析证券投资分析 硕士课程技术分析法技术分析法1)Tide(潮)year2)Wave(波)Month/quarter3）Ripple(涟漪)Hour/Day证券投资分析 硕士课程4.移动平均线510t2)黄金交叉510t证券投资分析 硕士课程5.相对强弱分析 1）相对强弱比率）相对强弱比率（RRS）2）相对强弱指标）相对强弱指标（RSI)I(t)(t)PRRSii100%BAARSI(10)证券投资分析 硕士课程6.关于技术分析的三个重要概念 证券投资分析 硕士课程一、投资行为学（Prof.Robert Shiller of Yale)期望原理期望原理 后悔原理后悔原理 反应过度和

24、反应不足反应过度和反应不足证券投资分析 硕士课程第四讲第四讲 现代投资组合理论现代投资组合理论一、选择经济学和风险偏好特征二、均值方差分析体系三、有效资产组合曲线四、单指数模型证券投资分析 硕士课程1.传统投资理论和现代投资理论的比较传统投资理论和现代投资理论的比较证券投资分析 硕士课程2.选择经济学(机会集）C2=10000+(10000-C1)*(1+i)1000010000证券投资分析 硕士课程3.多种资金借贷利率 借 i1,贷 i2；i1 i21000010000证券投资分析 硕士课程4.效用函数 a.事件结局：多多益善，即U(x+1)U(x)b.行为：追求效用最大，即Max E(U(

25、x)证券投资分析 硕士课程 W总资产；x投资在风险资产中的值WXXXWX/WX/WX/W证券投资分析 硕士课程现代投资组合理论定量分析的两大突破:a.以系数代表风险；b.Xi0代表不允许卖空。证券投资分析 硕士课程22111itiittttRERNPPPR1iXppR,ijijpniipXRXR21ij证券投资分析 硕士课程3)若Xi=1/N,令N ,则 pijikiNiNikkikNiipNNNNNNNNN11)1(1)(121,1122 所以，组合体的风险不是单个股票的波动，而是他们的共振。证券投资分析 硕士课程4)投资组合风险分散化原理a.可分散化风险b.不可分散化风险市场系统风险iij

26、证券投资分析 硕士课程8.有效资产组合曲线 有效边界线，有效组合在相同风险下收益最大，在相同收益下风险最小的边界线。假设：不允许卖空，Xi=0 证券投资分析 硕士课程1)若只有两种证券，A,B 则：=0 =0.5=1 组合体可能曲线 =-1BApRXXRR)1(ABBApXXXX)1(2122222ppR证券投资分析 硕士课程2）A,B两种证券，其中A无风险（Rf,0)pGHBA分离定理:最优决策的不同在于风险投资组合与无风险资产的比例,而风险组合(R p,)p证券投资分析 硕士课程3)若借款与贷款的利率不同GHRfRfRf_ 借入利率Rf _ 贷出收益 Rfp证券投资分析 硕士课程有效边界的

27、数学表达PRFRBAPNiNiNNiiiiFiZZZZZRR1122211i=1，2，N2/1111221maxNiNiNijjijjiiiNiFiiXXXRRX证券投资分析 硕士课程4）数学描述5）分散化实证 a.国内 b.跨国界分散风险证券投资分析 硕士课程9.单指数模型1)基本假设：证券收益之间的变化受同一因素的影响；E(ei,ej)=0。imiiieRRninimiiiipRXXR11nininimjijiniieimiipXXXX1112122222222222mjiijeimii证券投资分析 硕士课程4）单指数模型特征某一资产组合体P的特征值为：niiipX1niiipX11p1p

28、mpppRR1p0m1m证券投资分析 硕士课程nieimppN1222221证券投资分析 硕士课程5）的估计a.的估算itmtiiiteRRntmmtntmmiiitmimiRRRRRR1212)()(在实证统计中 有向1收敛的趋势证券投资分析 硕士课程8.多指数模型iLiLiiiicIbIbIbaR *22*11iLiLiimimiicIbIbIbIbaR 2211ijijmimiicIbIbaR证券投资分析 硕士课程CAPM模型1.CAPM基础假设条件 a.无交易成本 b.资本财可以无限分割 c.没有个人收入税 d.个人投资行为不影响市场 e.个人投资者依据证券资产的期望收益及其标准差作决

29、策 f.允许无限卖空 g.无限借贷无风险资产 h.所有资本财都是商品 i.期望齐次性证券投资分析 硕士课程2.CAPM的逻辑过程 mefmfeRRRR/)(资本市场线RfRiPB证券投资分析 硕士课程3.证券市场线给定任意两个子资产组合),(AARA),(BBRBfRRmRABCD1BApRXRXR)1(BApXX)1(证券投资分析 硕士课程)(fmifiRRRRRfRmRmP1证券市场线2/mjmi证券投资分析 硕士课程套利定价理论套利定价理论iiiieFbariKiKiiiieFbFbFbar2211bB=bS0 0BSbi1 1APT资产定价线资产定价线ir套利定价的过程证券投资分析 硕

30、士课程有效市场证券投资分析 硕士课程2.有效资本市场 a.弱式有效市场：市场价格已充分反映价格历史序列数据中所包含的一切信息。b.半强式有效市场：市场价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司股票有关的公开信息。c.强式有效市场：市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息。证券投资分析 硕士课程3.有效市场假设的检验 证券投资分析 硕士课程4.有效市场与投资策略 证券投资分析 硕士课程5.市场异常现象 证券投资分析 硕士课程债券210ttti0t1t2t%12,1100019.79702202ii11112112221100 ttttttttiii证券投资分析 硕士课程%5.12

31、800250TtTtiiPViCP111rnnenrLim1证券投资分析 硕士课程 2.债券的内在价值TtTtiiPViCP1*11证券投资分析 硕士课程4.期限结构理论到期收益率限期到期收益率限期到期收益率限期证券投资分析 硕士课程期限结构的反转期限结构的反转(Yield Curve Inverted)证券投资分析 硕士课程2)纯预期理论)1)(1()1(1201202iii证券投资分析 硕士课程3)流动性贴水理论 到期收益率期限即期利率流动性贴水收益曲线证券投资分析 硕士课程4)市场分隔理论)1)(1()1(1201202iii)1)(1()1(1201202Piii证券投资分析 硕士课程5.债券的风险证券投资分析 硕士课程债券资产组合的管理 iDPP0)1()1()1()1()1(00iidTPiidTiCdPTT)1()1(00iidTPdPTTiCP)1(0TD 证券投资分析 硕士课程3)附息债券的D系数TtttiCP10)1()1()1()1(1(1000iidiCtPPdPTtttTPiCPiCPiCDTT002201)1(2)1(1)1(tPiCDTttt 10)1(证券投资分析 硕士课程2.D系数的性质 证券投资分析 硕士课程3.被动管理策略被动管理策略 证券投资分析 硕士课程2)免疫法NiiiPDXD1