环卫行业管理壁垒和装备边际改善情况分析课件.pptx

1、内内容容目目录录1.市市场场化化快快速速提提升升&大大环环卫卫内内涵扩涵扩张张，2025 年年行行业业扩容扩容 1.34 倍倍51.城市管家内涵丰富化，促行业 2025 年近 4700 亿市场空间52.市场化率提升带来成长红利，预计 2025 年环卫服务市场化空间增长 134%至 3748 亿元.113.前端导流入口，打开后端再生资源回收广阔市场141.当当前前行行业业格格局分散局分散，未未来来份额份额集集中中，预计预计环环卫卫上上市龙市龙头头营收营收 6 年年可可扩扩张张至至 5.58 倍倍141.当前格局较为分散，环卫服务民企份额提升142.标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计环卫上市

2、龙头营收 6 年可扩张至 5.58 倍191.标准化扩大服务范围，一体化服务内容，扩充服务品类，利于龙头份额集中.192.经济性优势&政策要求驱动机械化率提高，促进行业龙头份额提升213.龙头企业有望凭借管理优势进一步扩大市场份额252.现现金金流流稳稳定定，商业，商业模模式式优优质质273.关关注注具具备备差差异化管异化管理理优优势势的环的环卫卫服服务务龙头龙头及及市市场场份额份额、盈盈利利能力能力双双拐拐点点环卫环卫装装备备龙龙头头291.关注具有差异化管理优势的纯环卫服务龙头292.关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点341图图表表目目录录图图 1：我我国城国城镇镇化化率率加加速

3、速提升提升5图图 2：我我国城国城镇镇化化率率与与发发达达国国家相家相比比仍仍有有较大较大提提升升空空间间5图图 3：对对比海比海外外发发达达国国家家，我我国环国环卫卫市市场场化率化率还还有有较较大提大提升升空间空间13图图 4：预预计计 2025 年年我我国国环环卫卫服务服务市市场场化化空间空间可可达达 3748 亿亿元元，较较 2019 年年提升提升 134%13图图 5：18 年年 CR10 新新增增首首年年服服务金务金额额占比占比 20.33%15图图 6：18 年年 CR10 新新增增总总合合同同金额金额占占比比 35.90%15图图 7：环环卫服卫服务务行行业业营营收收高高速速增长

4、增长：亿元亿元15图图 8：6 家家典典型型公司公司 2019 年年环环卫卫服务服务收收入市入市占占率率15图图 9：2015-2018 年环年环卫卫服服务务行业行业新新增增订订单市单市场场集集中中度度16图图 10：2016-2019H1 环环卫卫服服务务行业行业年年化化新新增订增订单单市市场场集中度集中度16图图 11：环环卫卫民企民企新新增首增首年年服服务务金额金额市市场场份份额提升额提升17图图 12：环环卫民卫民企企新增新增总总合合同同金额金额市市场场份份额提升额提升17图图 13：环环卫服卫服务务项目项目标标准准化化不断不断提提高高19图图 14：海海外典外典型型环卫环卫企企业业的

5、的人工人工成成本本占占比显比显著著低低于于国内国内企企业业21图图 15：环环卫机卫机械械化、化、智智能能化化可提可提升升人人均均产值产值22图图 16：2015-2018 年环年环卫卫企企业业服务服务年年限限比比较较25图图 17：美美国前国前三三大环大环卫卫巨巨头头占据占据了了约约 44%的的市市场场份额份额26图图 18：玉玉禾田禾田经经营活营活动动净净现现金金流流/净净利润和利润和收收现现比比始终始终保保持持较较高水平高水平27图图 19：玉玉禾田禾田经经营活营活动动净净现现金流金流稳稳步步增增长长27图图 20：管管理效理效率率提升提升带带动动净净利润利润增增加加：万元万元28图图

6、21：管管理效理效率率使得使得 ROA 逐步逐步提升提升28图图 22：海海口龙口龙马马自自 16 年年成成立立以来以来收收入入净净利润利润保保持持稳稳定定28图图 23：海海口龙口龙马马公司公司净净利利率率/ROA/ROE 保保持持稳稳定定28图图 24：玉玉禾田禾田 ROE 高高于于同同行行均值均值 13.86pct29图图 25：高高周转周转率率是驱是驱动动玉玉禾禾田高田高 ROE 的的主主要要原因原因29图图 26：玉玉禾田禾田应应收账收账款款周周转转率同率同业业领先领先30图图 27：玉玉禾田禾田销销售费售费用用率率较较低，低，费费用用管管控良好控良好30图图 28：玉玉禾田禾田环环

7、卫服卫服务务毛毛利利率比率比同同业业均均值值 21.84%高高 2.74pct31图图 29：玉玉禾田禾田项项目公司目公司 Y 的的 ROA 明明显显高于高于同同行行32图图 30：玉玉禾田禾田项项目公司目公司 Y 的的 ROE 明显明显高高于于同同行行32图图 31：公公司人司人均均产值为产值为 5.94 万万元元比比同同业企业业企业 A 高高 18.8%33图图 32：公公司人司人均均贡献为贡献为 2.47 万万元元比比同同业企业业企业 A 高高 9.81%33表表 1：2016 年年我我国国人均人均生生活活垃垃圾日圾日产产生生量量仅为仅为日日本的本的 45.26%，美美国的国的 19.2

8、0%5表表 2：预预计计 2025 年年传传统统环环卫卫服务服务市市场场规规模可达模可达 3809.4 亿亿元元，较，较 2019 年年增增长长约约 53.53%7表表 3：预预计计 2025 年年增增值值环环卫卫服务服务可可贡献贡献 875.7 亿亿元元的的增量增量空空间间，较较 2019 年年的的传传统统环环卫服卫服务务空空 间间的的弹弹性约性约 35.29%9表表 4：预预计计 2025 年年中中国国环环卫卫服务服务总总体体市市场规模场规模 4685 亿亿元元，较，较 2019 年年的的增增长空长空间间约约 88.82%10表表 5：政政策密策密集集出出台台，驱驱动动环环卫市卫市场场化化

9、率率提升提升12表表 6：环环卫服卫服务务成成为为广广阔阔的的后后端再端再生生资资源源回回收市收市场场的的导流导流入入口口14表表 7：传传统环统环卫卫服服务务企企业业、环环卫装卫装备备企企业业、国、国有有企企业业是环是环卫卫服服务务行业行业的的主主要要参与者参与者1723表表 8：2016-2019 上半年上半年 7 家家典典型型环环卫服卫服务务企企业业新新增增首年首年服服务务金金额及额及市市占率占率 18表表 9：2016-2018 年年 7 家家典典型型环卫环卫服服务务企企业新业新增增总总合合同金同金额额及及市市占率占率 18 表表 10：含含增值增值环环卫服卫服务务项项目目的平的平均均

10、单单价价是传是传统统项项目目的的 3 倍倍 20 表表 11：国国家家及地及地方方出台出台多多项项政政策提策提高高环环卫卫机械机械化化水平水平 23 表表 12：玉玉禾田禾田部部分重分重要要子子公公司经司经营营数据数据 31 表表 13：传传统环统环卫卫服务服务企企业业具具备领备领先先的的成成本本/经经营营效效率优势率优势 3341.市市场场化化快速提快速提升升&大环大环卫卫内涵扩张内涵扩张，2025 年年行业扩容行业扩容 1.34 倍倍市场化改革促进环市场化改革促进环卫卫服服务务行业进入大规模推行业进入大规模推广广阶阶段段。环卫服务行业属于公用事业的 一部分，工作内容为对城市环境卫生和市容市

11、貌进行管理维护，主要包括：1）道路、广 场等公共区域的清扫保洁；2）生活垃圾收集、清运；3）公厕、垃圾中转站等环卫设施 的建设与运维等。环卫服务行业在发展初期以行政主导为主，由政府部门及其下属单位 负责市政环卫服务项目的实施与监管。随着我国经济体制改革的推进，环卫服务行业开 始进行市场化改革，沿海发达城市率先实行政府公共服务采购。随着 2013 年十八届三 中全会要求加大政府购买公共服务力度，市政环卫行业市场化改革进入大规模推广阶段，项目更多交由市场化的第三方企业运作，从而实现管办分离，提高市政环卫的服务质量，改善居民生活环境。1.城城市市管管家内家内涵涵丰丰富富化，化，促促行业行业 2025

12、 年近年近 4700 亿亿市市场场空间空间人均垃圾量提升人均垃圾量提升，促进促进环环卫需求内生增长卫需求内生增长。据世界银行统计数据显示，2016 年美国 人均生活垃圾日产生量已达 2.24kg；而注重资源循环利用的日本 2016 年人均生活垃圾 日产生量也已达到 0.95kg。但我国 2016 年人均生活垃圾日产生量为 0.43kg，仅为日本 的 45.26%，美国的 19.20%。随着我国社会经济的发展以及国民生活水平的日益提高，人均生活垃圾产量也将不断提升，带动垃圾收集、清运等方面的环卫需求增长。表表 1：2016 年我年我国国人均人均生活生活垃圾日垃圾日产产生量生量仅仅为日为日本的本的

13、 45.26%，美国美国的的 19.20%国家2016城市固废产生量（亿吨)人口（亿人）kg/人/天美国美国2.643.222.24日本日本0.441.280.95中国中国2.2014.040.43数据来源：世界银行，东吴证券研究所城镇化进程加速城镇化进程加速，带动带动环环卫需求增加卫需求增加。据国家统计局数据显示，我国常住人口城镇 化率持续提升，已从 2000 年的 36.2%升至 2019 年末的 60.6%。而美国 2017 年城镇化率已达 82.06%，英国、法国和日本的城镇化率也均在 80%以上。因此对比海外发达国家，我国城镇化率仍将随着社会经济的发展继续提升，人们对环境卫生的质量要

14、求也将不断 提高，带动环卫需求增长。图图 1：我国城我国城镇镇化率化率加加速速提升提升图图 2：我国城我国城镇镇化率化率与与发发达达国家相国家相比比仍仍有有较较大提大提升升空空间间增值服务内涵扩张增值服务内涵扩张，扩扩大大环卫行业市场空间环卫行业市场空间。当前传统的环卫服务内容主要以道路 清扫、垃圾清运和公厕运维为主。而随着我国城镇化水平的日益提高以及人们对环境要 求的不断提升，叠加近期新冠疫情的催化，环卫服务的内涵不断扩张，加强消毒消杀、开展小广告清理、水体保洁、绿化养护等等，环卫服务的内容不断延伸，形成打造城市 物业管理管家的大环卫趋势。预预计计2025 年中国环卫服务总体市场规年中国环卫

15、服务总体市场规模模4685 亿元亿元，较较2019 年的增长空间年的增长空间约约88.82%。1）由由于人均垃圾于人均垃圾量量和城镇化和城镇化率率提升，传统提升，传统环环卫服务市卫服务市场场仍将保持较仍将保持较快快增长。预计增长。预计2025 年传统环卫服务市年传统环卫服务市场场规模可达规模可达 3809.4 亿元，较亿元，较 2019 年增长约年增长约 53.53%。我们以道 路清扫保洁、生活垃圾清运、公厕运维、绿地养护、垃圾中转站运维 5 项服务内容对传 统环卫服务市场进行测算，预计到 2025 年我国传统环卫服务行业市场规模有望达到3809.4 亿元，较 2019 年的 2481.3 亿

16、元增长 53.53%，其中，道路清扫保洁市场规模 1771.8 亿元，较2019 年增长49.00%、生活垃圾清运市场规模368.2 亿元，较2019 年增长56.13%、公厕运维市场规模 495.9 亿元，较 2019 年增长 52.20%、绿地养护市场规模 1105.1 亿元，较 2019 年增长 61.92%、垃圾中转站运维市场规模 68.5 亿元，较 2019 年增长 42.58%。我们测算的关键假设如下：道路清扫保洁道路清扫保洁：1）城市道路清扫保洁面积按过去 5 年的平均增速保守估计每 年增长 4%。2）近年城市道路清扫保洁典型项目的单价主要处于 10-15 元/平方 米区间，假设

17、 2019 年单价为 11.5 元/平方米。3）县城道路清扫保洁面积按过 去 3 年的平均增速保守估计每年增长 2%。4）近年县城道路清扫保洁典型项目 的单价主要处于 4-7 元/平方米区间，假设 2019 年单价为 5.8 元/平方米。生活垃圾清运生活垃圾清运：1）城市生活垃圾清运量按过去 5 年的平均增速保守估计每年中国城镇化率中国德国法国美国70.0%60.6%60.0%58.0%50.0%40.0%36.2%30.0%20.0%200020172019100.0%91.5%90.0%83.1%80.2%82.1%80.0%77.3%70.0%60.0%58.0%50.0%40.0%中国

18、德国法国美国英国日本数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，世界银行，东吴证券研究所5英国日本6增长 5%。2）近年城市垃圾清运典型项目的单价主要处于 70-90 元/平方米区 间，假设 2019 年单价为 87 元/吨。3）县城生活垃圾清运量按过去 4 年的平均 增速保守估计每年增长 1%。4）近年县城垃圾清运典型项目的单价主要处于 30-50 元/平方米区间，假设 2019 年单价为 40 元/吨。公厕运营维护公厕运营维护：1）城市公厕数按过去 3 年的平均增速保守估计每年增长 5%。2）近年来城市单个公厕运维费用主要处于 13-16 万元/座区间，假设 2019 年单

19、价为 15.7 元/座。3）县城公厕数按过去 4 年的平均增速保守估计每年增长 2%。4）近年来县城单个公厕运维费用主要处于 4.5-6 万元/座区间，假设 2019 年单 价为 5.6 元/座。5）村镇公厕数按过去 3 年的平均增速保守估计每年增长 1%。6）近年来村镇单个公厕运维费用主要处于 2.5-4 万元/座区间，假设 2019 年单 价为 3.5 元/座。绿地养护绿地养护：1）城市绿地面积按过去 5 年的平均增速保守估计每年增长 5%。2）县城绿地面积按过去 4 年的平均增速保守估计每年增长 6%。3）近年来单位绿 地养护单位费用主要处于 1-2.5 万元/公顷区间，假设 2019

20、年单价为 1.7 万元/公顷。垃圾中转站运维垃圾中转站运维：1）全国垃圾中转站个数预计按 3%增速每年增长。2）近年 来垃圾中转站运维单价主要处于 2-3 万元/座区间，假设 2019 年单价为 2.3 万 元/座。各环卫服务单价假设按 3%的增长率增长，与通胀水平接近。表表 2：预预计计 2025 年传年传统环统环卫服务卫服务市市场规场规模模可可达达 3809.4 亿元，亿元，较较 2019 年增年增长约长约 53.53%道道路路清清扫扫保保洁洁单位单位20152016201720182019E2020E2021E2022E 2023E2024E2025E城市道路清扫保洁面积亿平方米73.0

21、79.584.286.990.494.097.8101.7 105.8110.0114.4城市单位道路清扫费用元/平方米10.210.510.811.211.511.812.212.612.913.313.7县城道路清扫保洁面积亿平方米23.725.124.825.325.826.326.827.327.928.429.0县城单位道路清扫费用元/平方米5.25.35.55.65.86.06.26.36.56.76.9清清扫扫市市场场规规模模亿元亿元868.6969.6 1048.11112.81189.11270.71357.91451.2 1551.01657.71771.8同比增长%10.

22、6%11.6%8.1%6.2%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%生生活活垃垃圾圾清清运运城市生活垃圾清运量亿吨1.92.02.22.32.42.52.62.82.93.13.2城市单位垃圾清运费用元/吨77.379.682.084.587.089.692.395.197.9100.9103.97县城生活垃圾清运量亿吨0.70.70.70.70.70.70.70.70.70.70.7县城单位垃圾清运费用元/吨35.536.637.738.840.041.242.443.745.046.447.8清清运运市市场场规规模模亿元亿元171.6186.5201.9219.1235.

23、8253.9273.4294.5 317.2341.7368.2同比增长%9.3%8.7%8.3%8.5%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%公公厕厕运运营营维维护护城市公厕数万座12.613.013.614.715.516.317.117.918.819.820.7城市单个公厕运维费用万元/座13.914.414.815.215.716.216.717.217.718.218.7县城公厕数万座4.34.44.64.74.84.95.05.15.25.35.4县城单个公厕运维费用万元/座5.05.15.35.45.65.85.96.16.36.56.7村镇公厕数万座15.4

24、15.215.715.816.016.216.316.516.716.817.0村镇单个公厕运维费用万元/座3.13.23.33.43.53.63.73.83.94.14.2公公厕厕运运维维市市场场规模规模亿元亿元245.7257.7277.3304.0325.8349.2374.4401.5 430.7462.1495.9同比增长%4.6%4.9%7.6%9.6%7.2%7.2%7.2%7.2%7.3%7.3%7.3%绿绿地地养养护护城市绿地面积万公顷267.0278.6292.1304.7319.9335.9352.7370.4 388.9408.3428.8县城绿地面积万公顷66.967

25、.772.676.981.586.491.697.1 102.9109.1115.7单位绿地养护费用万元/公顷1.51.61.61.71.71.81.81.91.92.02.0绿绿地地养养护护市市场场规模规模亿元亿元504.2538.8584.4629.9682.5739.6801.4868.4 941.11019.81105.1同比增长%8.3%6.9%8.5%7.8%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%8.4%垃垃圾圾中中转转站站运运维维全国垃圾中转站个数万个18.519.119.720.320.921.522.122.823.524.224.9单位垃圾中转站运维费用万元/个2

26、.02.12.22.22.32.42.42.52.62.72.7垃垃圾圾中中转转站站运运维维市市场场规模规模亿元亿元37.940.242.745.348.050.954.057.360.864.568.5同同比比增增长长%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%6.1%合计合计传传统统环环卫卫服服务务市市场场规规模模合合计计亿元亿元1828.11992.82154.42311.02481.32664.42861.23073.0 3300.83545.83809.4同同比比增增长长%8.9%9.0%8.1%7.3%7.4%7.4%7.4%7.4%7.4%7

27、.4%7.4%数据来源：国家统计局，住建部，东吴证券研究所82）预计预计 2025 年增值环年增值环卫卫服务市场可贡献服务市场可贡献 875.7 亿亿元的增量空间，较元的增量空间，较 2019 年年传统传统环卫服务市场空间环卫服务市场空间的的弹弹性性为为 35.29%。随着居民生活水平的日益提高叠加疫情催化，人 们对环境要求不断提高，环卫服务内涵不断扩张，加强消毒消杀、开展小广告清理、水 体保洁等，环卫服务的内容不断延伸，形成打造城市物业管家的大环卫趋势。我们以水 体保洁、城市垃圾分类服务、小广告清理 3 项服务内容对增值环卫服务市场进行测算，预计到 2025 年我国增值环卫服务可贡献 875

28、.7 亿元的增量空间，较 19 年传统环卫服务 空间的弹性约 35.29%。其中，水体保洁市场规模 658.4 亿元，较 19 年传统环卫服务空间弹性约 26.53%、城市垃圾分类服务市场规模 196.2 亿元，较 19 年传统环卫服务空间 弹性约 7.91%、小广告清理运维市场规模 21.06 亿元，较 19 年传统环卫服务空间的弹性 约 0.85%。我们测算的关键假设如下：水体水体保保洁：洁：1）假设全国河流流域面积未来保持不变，保守假设需保洁的河流 面积占全国河流流域面积的 10%。2）近年来单位水面保洁费用主要处于 5-6 万 元/平方公里区间，假设 2019 年单价为 5.8 万元/

29、平方公里。城市垃圾分类服城市垃圾分类服务务：1）2019 年上海启动全面垃圾分类，根据九部委关于在 全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知要求，到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类，到 2025 年，全国地级及以上城市基本 建成生活垃圾分类，以此预测2025 年开展垃圾分类的城市户数可达1.96 亿户。2）假设垃圾分类率为 50%。3）参考垃圾分类服务典型项目的平均单价，按 200元/户年测算小广告清理小广告清理：1）城市道路清扫保洁面积按过去 5 年的平均增速保守估计每年 增长 4%。2）假设其中 80%的道路需要小广告清理。3）参考 2016 年小广告清 理典型

30、项目的平均单价，按 0.18 元/平方米测算。各环卫服务单价假设按 3%的增长率增长，与通胀水平接近。表表 3：预预计计 2025 年增年增值环值环卫服务卫服务可可贡贡献献 875.7 亿元亿元的的增量空增量空间间，较较 2019 年的年的传传统环卫统环卫服服务空务空间间的弹的弹性约性约 35.29%水水面面保保洁洁单位单位201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E全国河流流域面积万平方公里950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7950.7全国水面保洁面积万平方公里95.195.195.195.195.195.

31、195.195.195.1单位水面保洁费用万元/平方公里5.55.65.86.06.26.36.56.76.9水水面面保保洁洁市市场规模场规模亿元亿元519.7535.3551.4567.9585.0602.5620.6639.2658.4同同比比增增长长%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%垃垃圾圾分分类类服服务务9预计开展垃圾分类城市户数亿户0.050.270.711.041.371.631.96预计垃圾分类率%50.00%预计垃圾分类服务户均费用元/户年200.00城城市市垃垃圾圾分分类服务类服务市市场场空空间间亿元亿元5.526.570.9103.8

32、137.0163.4196.2同同比比增增长长%385.9%167.4%46.4%31.9%19.3%20.1%广广告告清清理理城市道路清扫保洁面积亿平方米84.286.990.494.097.8101.7105.8110.0114.4假设需广告清理面积的比率%80%城市单位道路广告清理费用元/平方米0.180.190.190.200.200.210.220.220.23广广告告清清理理市市场规模场规模亿元亿元12.2413.0113.9414.9316.0017.1418.3619.6621.06同同比比增增长长%9.1%6.3%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%7.1%合计合

33、计增增值值环环卫卫规规模市场模市场规规模模合合计计亿元亿元570.8609.4671.9723.5775.9822.3875.7较较 19 年年传传统统环环卫卫服服务务空空间间弹弹性性%23.0%24.6%27.1%29.2%31.3%33.1%35.3%数据来源：国家统计局，住建部，东吴证券研究所预预计计2025 年中国环卫服务总体市场规年中国环卫服务总体市场规模模4685 亿元亿元，较较2019 年的增长空间年的增长空间约约88.82%。随着经济发展水平的不断进步，人均垃圾量提高且社会城镇化率提升，带动环卫服务内 生需求不断增长。预计 2025 年传统环卫服务市场规模可达 3809.4 亿

34、元，较 2019 年增长 约 53.53%。此外，随着居民生活水平的日益提高叠加疫情催化，人们对环境要求不断提 高，环卫服务内涵不断扩张，形成打造城市物业管家的大环卫趋势，预计 2025 年增值环卫服务可贡献 876 亿元的增量空间，较 19 年传统环卫服务市场空间弹性为 35%。两者 合计预计 2025 年环卫服务整体市场空间可达 4685.08 亿元，较 19 年传统环卫服务市场 空间增长 88.82%。表表 4：预预计计 2025 年中年中国环国环卫服务卫服务总总体市体市场场规规模模 4685 亿元，亿元，较较 2019 年的增长年的增长空空间间约约 88.82%单位单位20182019

35、E2020E2021E2022E2023E2024E2025E传统环卫服务市场空间亿元2311.052481.292664.362861.243073.00 3300.783545.813809.42同比增长%7.27%7.37%7.38%7.39%7.40%7.41%7.42%7.43%10增值环卫服务市场空间亿元609.39671.90723.48775.94822.30875.66同比增长%10.26%7.68%7.25%5.97%6.49%环环卫卫服服务务市市场空场空间间合合计计亿元亿元2311.052481.293273.75 3533.143796.49 4076.724368.1

36、14685.08较较 19 年年传传统统环环卫服务卫服务规规模模增增长长%31.94%42.39%53.00%64.30%76.04%88.82%数据来源：国家统计局，住建部，东吴证券研究所1.2.市市场场化化率提率提升升带带来来成长成长红红利利，预计预计 2025 年环年环卫卫服服务务市场市场化化空空间间增长增长134%至至 3748 亿元亿元除了环卫服务需求增加带来的总体行业空间自然增长外，环卫服务行业更环卫服务行业更大大的发展的发展 看点在于市场化率看点在于市场化率加加速速提提升带来项目主体从升带来项目主体从 G 端向端向 B 端转移的成长红利端转移的成长红利。环卫服务总 体规模既包括由

37、政府主导的（G 端端）环卫服务也包括由第三方市场化企业提供的（B 端）端）环卫服务。而环卫服务市场化规模仅指由第三方市场化企业提供的（B 端）端）环卫服务，这是各类环卫服务企业真实发展的市场空间。我们梳理了环卫服务行业的三个发展阶段：政政府府“管干合管干合一一”阶段阶段：2003 年以前，环卫服务基本都以当地政府或下属的事 业单位主导，同时进行环卫服务的监督与实施。该阶段由于政府“管干合一”导致行业监管缺位、竞争不足、效率低下。在城镇化过程中，环卫服务质量无 法满足城市卫生要求，中央开始要求环卫行业开启市场化转变。市场化试点阶段市场化试点阶段：2003 年至 2013 年，环卫服务开始进行市场

38、化试点，部分沿 海城市率先开始政企分开，政府由直接管理转变为监督检查。该阶段环卫服务 主要为短期小范围外包，格局分散，难以形成规模效应，行业发展受限。市场化推广阶段市场化推广阶段：2013 年十八届三中全会召开，要求加大政府购买公共服务力 度，市政环卫行业市场化改革进入大规模推广阶段。一方面，国家要求公共服 务领域利用社会力量，加大政府购买公共服务项目力度；另一方面，PPP 模式 的推广提升单个项目体量，提高了参与主体的准入门槛，帮助大型环卫企业的 规模快速扩张。展望未来，环卫服展望未来，环卫服务务市市场场化化率还将持续提升。率还将持续提升。政策要求驱动环卫政策要求驱动环卫市市场场化化率提升率

39、提升，提高效提高效率率、提升提升质质量量、减轻财政压减轻财政压力力。2002 年起，国家陆续出台政策，促进包括环卫行业在内的公用事业市场化改革，通过政府购买社会 服务的方式提高市场化率。对其动因进行分析，我们认为在原有“管干合一”的体制下，环卫行业监管缺位、竞争不足、效率低下，而市场化改革既能加强竞争，提高运营效率 与保洁质量，同时还能减轻地方政府的财政负担，未来环卫市场化趋势还将加速扩张。11表表 5：政策密政策密集集出台出台，驱驱动动环卫市环卫市场场化率化率提升提升时间时间文文件件名名称称主主要要内内容容颁颁布布部部门门2002.12关于加快市政公用行业市场化进程的意见开放市政公用行业投资

40、建设、运营、作业市场，建立政府特许经营制度。建设部2006.1关于印发中国城乡环境 卫生体系建设的通知构建环境卫生市场化运作体系，通过政府采购的方式招标 市场主体。加快环境卫生市场化运作步伐，逐步消除地区 封锁和行业垄断。建设部2013.9国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指 导意见推动公共服务市场化，政府向社会力量购买服务。这对推动政府职能转变，激发社会经济活力，提高公共服务水平 和效率有重要意义。国务院办公厅2013.11中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决 定在公共服务领域可利用社会力量，加大政府购买公共服务 项目的力度，原则上通过合同、委托等方式向社会购买。中共十八届三 中全

41、会通过2014.9财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有 关问题的通知充分认识推广运用政府和社会资本合作模式。尽快形成有利于促进政府和社会资本合作模式(PPP)发展的制度体 系。财政部2015.4基础设施和公用事业特 许经营管理办法鼓励和引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营。转变政府职能，强化政府与社会资本协商合作。规发挥社 会资本优势，提高公共服务质量效率。国家发展改革 委等六部委2015.5关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模 式指导意见的通知在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式，广泛采用 政府和社会资本合作模式。财政部等三部 门2017.7关于政府参与的污水、垃圾处理

42、项目全面实施PPP 模式的通知以全面实施为核心，在污水、垃圾处理领域全方位引入市 场机制，推进 PPP 模式应用。政府参与的新建污水、垃 圾处理项目全面实施 PPP 模式。财政部2019.6关于在全国地级及以上 城市全面开展生活垃圾分 类工作的通知各地级城市应于 2019 年底前，编制完成生活垃圾分类实 施方案，到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分 类处理系统。其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全 覆盖。到 2022 年，各地级城市至少有 1 个区实现生活垃圾分类全覆盖，其他各区至少有 1 个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到 2025 年，全国地级及以上城市基本 建成生活

43、垃圾分类处理系统。生态环境部等 九部门数据来源：发改委、财政部、环境部、住建部等部门，东吴证券研究所卫生意识增强卫生意识增强&环保标准提升环保标准提升，环卫市场化已成必然趋势环卫市场化已成必然趋势。我国环卫事业的市场化发展，不仅是政策推动的产物，同时也是环保标准不断提升的必然结果。2000 年“创建 全国卫生城市”活动要求各地组建卫生检查组织；2014 年国家卫生城市标准将标准 提高至建立完善的生活垃圾转运站、公厕等环卫设施，生活垃圾做到日产日清；2017 年生活垃圾分类制度方案 进一步提出至 2020 年底，生活垃圾回收利用率达 35%以上。在城镇化率提升和近期“疫情”催化的影响下，全民卫生

44、意识和对环境质量的要求不断提 高，叠加环保标准趋严，环卫行业的市场化运作有助于提高运营效率，提升保洁质量，是时代背景下的大势所趋。15-19 年环卫服务市场增年环卫服务市场增长长迅速，测算迅速，测算 19 年市场化年市场化率率为为 52.46%。据环境司南披露数据，2019 年我国环卫行业开标的首年服务费金额为 550 亿元，较 2015 年的 141 亿元 大幅增长 290%；2019 年总服务费金额 2223 亿元，较 2015 年的 470 亿元大幅增长 373%。我们以当年开标的总服务费金额除以首年服务费金额得到 2015/16/17/18/19 年的平均服 务年限分别为 3.33/5

45、.16/5.35/4.69/4.04 年，根据项目的平均到期年限可以看出，2019 年年 仍在市场化运营的仍在市场化运营的项项目目包包括括 2016-2019 共共 4 年的年的订订单，合计年化金额单，合计年化金额 1601 亿元亿元，除以上文测算的环卫行业总体规模 3052.1 亿元（传统环卫服务+增值环卫服务），可得截至2019 年我国环卫服务行年我国环卫服务行业业市场化率为市场化率为 52.46%。我国环卫市场化率我国环卫市场化率仍仍有近有近 30pct 的提升空间，预计的提升空间，预计 2025 年环卫服务市场化年环卫服务市场化行行业空业空 间翻倍至间翻倍至 3748 亿元。亿元。对比

46、同期海外成熟市场，美国和新加坡的环卫服务行业市场化率 分别已达 81%和 100%。在政策驱动和环保要求趋严的背景下，结合海外成熟市场市场 化率对标，环卫服务市场化运营凭借其高效、高质量的优势，预计预计 2025 年我国环卫服年我国环卫服 务市场化率有望达到务市场化率有望达到 80%左右左右，还有近还有近 30pct 的提的提升升空间空间。假设 2020 至 2025 年我国环 卫服务市场化率从 52.46%到 80%线性递增，乘以上文测算的环卫行业总体规模（传统 环卫服务+增值环卫服务），可得可得 2025 年我国环年我国环卫卫服务市场服务市场化化空间有空间有望望达到达到 3748.07 亿

47、亿 元，较元，较 2019 年提升年提升 134.11%。图图 3：对比海对比海外外发达发达国国家家，我国环我国环卫卫市场市场化化率还率还有有较大提较大提升升空空间间图图 4：预预计计 2025 年我国年我国环卫环卫服务市服务市场场化空化空间间可可达达 3748 亿元亿元，较较2019 年提年提升升 134%120%100%100%81%80%60%53%40%20%0%中国美国新加坡中国美国新加坡4,00080%3,50070%3,00060%2,50050%2,00040%1,50030%1,00020%50010%00%2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2

48、023E 2024E 2025E环卫服务市场化空间（亿元）YOY数据来源：环卫科技网，中国知网，东吴证券研究所数据来源：环境司南，东吴证券研究所测算12131.3.前前端端导导流入流入口口，打打开后开后端端再再生生资源资源回回收收广广阔市场阔市场环卫服务具备前端环卫服务具备前端导导流流优优势势，有助于打开后端更有助于打开后端更大大的的再生资源回收市场再生资源回收市场。环卫服务 行业通过前端的垃圾收集，可为后端的再生资源回收利用和垃圾分类处置形成有效的导 流作用。前端环卫企业可通过上下游纵向一体化或与后端的再生资源回收企业合作，开 拓上下游联动的广阔再生资源回收市场。据商务部流通业发展司、中国物

49、资再生协会发 布的2019 中国再生资源回收行业发展报告显示，2018 年我国十大品种再生资源回 收总值为 8704.6 亿元（包含居民和工商业），同比增长 15.3%；而据城市生活源再生 资源回收量研究报告显示，我国生活源再生资源回收量约为城市再生资源回收量的43.75%。以此测算，全国居民端的再生资源回收价值约为 3808.26 亿元，环卫导流将打 开后端再生资源回收的广阔市场。表表 6：环卫服环卫服务务成为成为广广阔阔的的后端再后端再生生资源资源回回收市收市场场的的导导流入流入口口序序 号号名称名称2017 年年2018 年年数量数量（万万吨吨）单单价价（万万元元/吨）吨）回回收收价价值

50、值（亿亿元元）数量数量（万万吨吨）单价单价（元（元/吨）吨）回回收收价价值值（亿亿元元）回回收收价价值值同同比比增增长长1废钢铁173910.173043.4212770.183925.429.0%2废有色金属10651.95207911101.982197.85.7%3废塑料16930.641081.318300.651189.510.0%4废纸52850.18977.749640.20970.2-0.8%5废轮胎5070.1473.55120.1574.81.8%6废弃电器电子产品373.50.33125.13800.351336.3%7报废机动车453.60.1987.3478.790.