指数产品创新全球发展的新趋势ppt课件.ppt

1、 中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司标准普尔标准普尔 目录目录q 指数功能演变与全球新趋势指数功能演变与全球新趋势q 投资管理理论与实践的发展投资管理理论与实践的发展q 指数创新产品谱系指数创新产品谱系q 国际股票指数互换国际股票指数互换q 扩展股票指数基金扩展股票指数基金q 商品期货指数基金商品期货指数基金q 日经指数看跌期权认购证日经指数看跌期权认购证q 交易所交易基金交易所交易基金全球指数产品新趋势全球指数产品新趋势q传统指数的特点：传统指数的特点：设计目标：表征市场的走势设计目标：表征市场的走势 主要用途：投资业绩评价基准主要用途：投资业绩评价基准 目标市场：宽基指数，样本涵盖范

2、围广泛目标市场：宽基指数，样本涵盖范围广泛 基本特征：寻求基准功能与投资功能的平衡，偏重于基准功能基本特征：寻求基准功能与投资功能的平衡，偏重于基准功能 复制成本：周转率高，复制成本较高复制成本：周转率高，复制成本较高 基金友善性：缺乏，较少从基金投资管理角度设计和维护指数基金友善性：缺乏，较少从基金投资管理角度设计和维护指数q交易所交易基金的迅猛发展，推动国际指数市场出现交易所交易基金的迅猛发展，推动国际指数市场出现新趋势：新趋势：设计目标：成为投资标的设计目标：成为投资标的 主要用途：基金产品设计模板主要用途：基金产品设计模板 目标市场：窄基指数，特定的目标市场目标市场：窄基指数，特定的目

3、标市场 基本特征：重视投资功能，兼顾基准功能，并不刻意追求基准功能与投资功基本特征：重视投资功能，兼顾基准功能，并不刻意追求基准功能与投资功能的平衡能的平衡 复制成本：周转率低，指数设计、计算和维护尽可能降低复制成本复制成本：周转率低，指数设计、计算和维护尽可能降低复制成本 基金友善性：重视从基金投资管理角度设计和维护指数基金友善性：重视从基金投资管理角度设计和维护指数全球指数市场新趋势（续）全球指数市场新趋势（续）q全球指数市场新趋势对指数可投资性带来更高要求：全球指数市场新趋势对指数可投资性带来更高要求：指数样本：良好的流动性和长期稳健的财务状况指数样本：良好的流动性和长期稳健的财务状况

4、复制成本：在保证基本功能的前提下，尽量减少样本变动复制成本：在保证基本功能的前提下，尽量减少样本变动 指数调整：高度透明性和可预见性指数调整：高度透明性和可预见性q两种解决方案：两种解决方案：严格规则选样严格规则选样代表机构：代表机构：MSCI、FTSE主要优点：客观、透明、良好的主要优点：客观、透明、良好的可预见性，适用于股票价格能够充可预见性，适用于股票价格能够充分反映公司经营状况的市场；在发分反映公司经营状况的市场；在发达市场，客观规则起到指数委员会达市场，客观规则起到指数委员会相似的效果相似的效果主要缺点：不能避免将庄股、有主要缺点：不能避免将庄股、有严重违规行为等问题股票选入样本严重

5、违规行为等问题股票选入样本 指数委员会指数委员会代表机构：代表机构：S&P、中信、中信主要优点：主要优点：“指引规则指引规则”具有客具有客观性，观性，“提前公布规则提前公布规则”保证透保证透明性和可预见性；能有效避免将庄明性和可预见性；能有效避免将庄股、有严重违规行为等问题股票选股、有严重违规行为等问题股票选入样本，发达市场和发展中市场都入样本，发达市场和发展中市场都适用适用主要缺点：样本选择具有一定程主要缺点：样本选择具有一定程度的主观性度的主观性投资管理理论与实践的发展投资管理理论与实践的发展收益收益-风险偏好风险偏好投资范围与基准投资范围与基准监管法律法规监管法律法规资本市场资本市场资产

6、配置资产配置宏观经济研究宏观经济研究投资策略投资策略证券选择证券选择交易执行交易执行行业公司研究行业公司研究证券估值证券估值资产收益预测资产收益预测风险模型风险模型收益收益-风险分解风险分解市场时机选择市场时机选择证券优选证券优选其它风险因子其它风险因子投资组合构建投资组合构建222PRPBPABTBPAfValueAddedq目标函数目标函数q组合构建过程组合构建过程股票的预期收益率股票市场风险模型最大化：目标函数最优投资组合股票市场风险模型股票市场风险模型q基于资产定价的基于资产定价的APT模型模型q数学形式数学形式（参考矩阵表达式）（参考矩阵表达式）q风险模型的特点风险模型的特点 计算股

7、票及股票组合的风险计算股票及股票组合的风险 减少风险计算中参数个数，将减少风险计算中参数个数，将n阶协方差阵阶协方差阵转化为转化为K阶协方差阵的计算阶协方差阵的计算)()()()(,tutftXtrnikknnmnjmkjijiinmnXFXV.,1,指数产品基本功能指数产品基本功能q 投资功能投资功能 被动投资被动投资 资产配置资产配置q 交易功能交易功能 风险管理风险管理 策略构建策略构建q 筹资功能筹资功能 混合证券混合证券 指数联动证券指数联动证券指数创新产品谱系指数创新产品谱系指数创新产品指数创新产品实例实例指数基金（Index Fund）指数基金（Index Fund）Vangua

8、rd指数基金Vanguard指数基金交易所交易基金/指数股票交易所交易基金/指数股票（ETFs/I Shares）（ETFs/I Shares）SPDRSPDRDIAMONDDIAMONDQQQQQQ指数期货指数期货（Index Futures）（Index Futures）S&P500指数期货S&P500指数期货指数期权指数期权（Index Options）（Index Options）S&P500指数期权S&P500指数期权指数权证指数权证（Index Warrant）（Index Warrant）XPIWSA指数权证XPIWSA指数权证XJOWMA指数权证XJOWMA指数权证指数存款指数

9、存款（Index（Index Linked Term Deposits）Linked Term Deposits）RRSP指数存款RRSP指数存款指数票据/指数债券指数票据/指数债券（Equity Index-Linked Note）（Equity Index-Linked Note）标普指数票据标普指数票据（S&P Index Notes）（S&P Index Notes）指数创新产品谱系（续）指数创新产品谱系（续）q 指数基金指数基金 跟踪标的指数组合跟踪标的指数组合 资产配置的标准市场组合资产配置的标准市场组合 市场有效性的被动投资标的市场有效性的被动投资标的q 交易所交易基金交易所交易

10、基金 低成本的可买卖上市指数基金低成本的可买卖上市指数基金 一级市场实券申购赎回一级市场实券申购赎回 标准篮子股票组合的资产证券化，在此基础上开发期权等更标准篮子股票组合的资产证券化，在此基础上开发期权等更高效率的衍生工具，提高风险管理和策略构建的效率高效率的衍生工具，提高风险管理和策略构建的效率q 指数期货指数期货 在未来某个日期，根据合约设定的指数大小，进行标的指数在未来某个日期，根据合约设定的指数大小，进行标的指数的买卖，现金结算的买卖，现金结算 基本的系统风险对冲工具基本的系统风险对冲工具 期限短、基差风险、保证金每日结算期限短、基差风险、保证金每日结算指数创新产品谱系（续）指数创新产

11、品谱系（续）q 指数期权指数期权 在未来特定日期或之前，可以按照合约设定的指数大小买进在未来特定日期或之前，可以按照合约设定的指数大小买进或卖出某特定数量标的指数的权利或卖出某特定数量标的指数的权利 权利而非义务，期权保险费而非每日结算保证金权利而非义务，期权保险费而非每日结算保证金q 指数权证指数权证 以股票指数为标的的无义务权力（以股票指数为标的的无义务权力（On-Obligation Entitlement）期限长，期限长，2-3年；条款灵活年；条款灵活q 指数存款指数存款 保证本金的存款，利息收益取决于标的指数的收益率保证本金的存款，利息收益取决于标的指数的收益率 连接货币市场与资本市

12、场的产品连接货币市场与资本市场的产品 q 指数票据指数票据/指数债券指数债券 债券与长期股票期权的结合物债券与长期股票期权的结合物 有很多类型，收益取决于基准指数的表现有很多类型，收益取决于基准指数的表现 属于债券，适合免税投资者的需要属于债券，适合免税投资者的需要国际股票指数互换（案例）国际股票指数互换（案例）q 交换股票指数收益，只需支付收益差额，无需首期交换股票指数收益，只需支付收益差额，无需首期款，也无需互换本金，是款，也无需互换本金，是OTC产品产品A A国国投资者投资者B B国国投资者投资者B 国指数投资率国指数投资率12%A国指数投资率国指数投资率10%如果互换本金为如果互换本金

13、为10亿亿则则B国投资者向国投资者向A国国投资者支付投资者支付2000万万国际股票指数互换（案例）国际股票指数互换（案例）q 国际多样化投资，扩展投资组合的有效边界国际多样化投资，扩展投资组合的有效边界q 股票所有权和股票交易都在国内市场，规避资本管股票所有权和股票交易都在国内市场，规避资本管制，降低交易成本制，降低交易成本q 国内和国际投资者都可以获得低成本进入对方市场国内和国际投资者都可以获得低成本进入对方市场的投资渠道的投资渠道q 由于双方对各自市场缺乏研究，指数互换规避了非由于双方对各自市场缺乏研究，指数互换规避了非系统风险和个股研究的成本系统风险和个股研究的成本扩展股票指数基金扩展股

14、票指数基金（案例）（案例）q 两种投资方案两种投资方案 购买标准普尔购买标准普尔500（S&P500）指数基金）指数基金 现金购买股票，获得股息收入和资本损益现金购买股票，获得股息收入和资本损益 购买标准普尔购买标准普尔500（S&P500）指数期货和货币市场）指数期货和货币市场工具的组合工具的组合 购买指数期货和货币市场工具，获得指数损益和利息购买指数期货和货币市场工具，获得指数损益和利息股票股票指数指数期货期货货币货币市场市场工具工具股票股票指数指数基金基金扩展股票指数基金扩展股票指数基金（案例）（案例）q 指数期货的交易成本低（指数期货的交易成本低（1：15）q 货币市场工具收益率往往超

15、过指数期货内含收益率货币市场工具收益率往往超过指数期货内含收益率q 期货到期日或之前必须期货到期日或之前必须“滚动滚动”q 提高现金收益的策略包括购买货币市场工具、债券、提高现金收益的策略包括购买货币市场工具、债券、指数期货或货币衍生工具指数期货或货币衍生工具商品期货指数基金商品期货指数基金（案例）（案例）q 商品期货指数是以商品的世界产量为权重的加权商商品期货指数是以商品的世界产量为权重的加权商品期货总收益指数品期货总收益指数q 选样的原则是选取交易最活跃的期货合约，到期前选样的原则是选取交易最活跃的期货合约，到期前一个月用下一个最近的合约代替一个月用下一个最近的合约代替农产品农产品贵金属贵

16、金属牲畜牲畜能源能源工业金属工业金属商品期货指数基金商品期货指数基金（案例）（案例）q 商品期货指数是预测通货膨胀率的重要指标商品期货指数是预测通货膨胀率的重要指标q 商品期货指数与通货膨胀率有很强的正相关，可以商品期货指数与通货膨胀率有很强的正相关，可以作为规避通货膨胀的保值工具作为规避通货膨胀的保值工具q 商品期货指数与股票和债券市场收益率具有负相关商品期货指数与股票和债券市场收益率具有负相关性，因此可以扩展投资组合的有效边界性，因此可以扩展投资组合的有效边界q 商品期货基金最有效的投资策略是指数化投资策略，商品期货基金最有效的投资策略是指数化投资策略，即按照商品期货指数样本期货合约和指数

17、权重投资即按照商品期货指数样本期货合约和指数权重投资日经指数看跌期权认购证（案例）日经指数看跌期权认购证（案例）q 八十年代末，日本股票市场不断上涨，吸引了众多的国八十年代末，日本股票市场不断上涨，吸引了众多的国际投资者进入日本市场际投资者进入日本市场q 国际投资者需要购买投资组合保险，因此日经指数看跌国际投资者需要购买投资组合保险，因此日经指数看跌期权认购证是潜在需求量很大的组合保险产品期权认购证是潜在需求量很大的组合保险产品投资投资银行银行其它其它投资投资机构机构日本市日本市场国际场国际投资者投资者看跌看跌期权期权认购证认购证对冲对冲风险风险日经指数看跌期权认购证（案例）日经指数看跌期权认

18、购证（案例）q 美式期权或欧式期权美式期权或欧式期权q 合约到期日合约到期日q 汇率风险汇率风险q 发行规模发行规模q 定价定价q 销售销售q 对冲风险对冲风险交易所交易基金交易所交易基金（案例）（案例）投投资资者者证券证券公司公司交交易易所所基金公司基金公司登记公司登记公司交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金用50股票提出申购申请股票换成基金份额申购申请申购确认申请结果通知基金规模相应增加基金帐户股票增加申购流程图申购流程图指数最新指数最新样本及权重样本及权重总结总结q 指数创新产品是金融领域的指数创新产品是金融领域的“规模经济规模经济”q 指数创新产品的基本需求是投资组合管理指数创新产品的基本需求是投资组合管理q 指数创新产品是风险管理的基本工具指数创新产品是风险管理的基本工具q 套期保值和投资需求是指数创新产品的生命套期保值和投资需求是指数创新产品的生命q 指数产品是连接资本市场和货币市场的最佳工具指数产品是连接资本市场和货币市场的最佳工具