第三讲-货币时间价值与证券估值概要课件.ppt

1、苏灵 副教授/博士武汉大学经济与管理学院资金时间价值资金时间价值的涵义资金时间价值的涵义资金时间价值在财务管理中的意义资金时间价值在财务管理中的意义资金时间价值的计量单利单利:利息不计息利息不计息.复利复利:利滚利利滚利 .财务管理采用的原则财务管理采用的原则.复利现值复利现值PV=CF(1+i)PV=CF(1+i)-n-n年金（年金（Annuity)Annuity)现值现值PV=A(1+i)PV=A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-2-2+A(1+i)+A(1+i)-3 3+A(1+i)+A(1+i)-n-n =A=A1-(1+i)1-(1+i)-n-n/i/i思考女孩子是喜欢

2、一个男生每天送一朵玫瑰，送到999天，送出999朵;还是喜欢一次性送999朵呢？名义利率与实际利率名义利率名义利率(NIR(NIR，annual percentage annual percentage rate=APR)rate=APR)实际利率实际利率(annual percentage yield=APY)(annual percentage yield=APY)APY=(1+APRAPY=(1+APRm)m)m m-1-1当当m=,APY=em=,APY=eAPRAPR-1-1本质是本质是:计息期与付息期的差异计息期与付息期的差异利率的影响因素在市场经济体系中，市场利率就是市场上资金的

3、购在市场经济体系中，市场利率就是市场上资金的购买价格买价格名义利率（名义利率（nominal interest ratenominal interest rate）。它用）。它用下式表示：下式表示：NIR=KNIR=K*+IP+DP+LP+MP+IP+DP+LP+MP 其中：其中：K K*=纯粹利率（无通货膨胀条件下的国库券利率）纯粹利率（无通货膨胀条件下的国库券利率）IP=IP=通货膨胀溢酬（通货膨胀溢酬（inflation premiuminflation premium）DP=DP=违约风险溢酬（违约风险溢酬（default risk premiumdefault risk premiu

4、m）LP=LP=变现能力溢酬（变现能力溢酬（liquidity premiumliquidity premium）MP=MP=到期风险溢酬（到期风险溢酬（maturity risk premiummaturity risk premium）证券估值评估何种价值？评估何种价值？帐面价值（帐面价值（Book ValueBook Value）根据会计原则核算的价值。根据会计原则核算的价值。市场价值（市场价值（Market ValueMarket Value）市场价值是资产交易时的市场价格。市场价值是资产交易时的市场价格。内在价值（内在价值（Intrinsic ValueIntrinsic Value

5、）内在价值是在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券内在价值是在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值。如果市场是有效率的，则证券的时价的应有价值。如果市场是有效率的，则证券的时价（Current market priceCurrent market price）应围绕其内在价值上下波动。）应围绕其内在价值上下波动。证券定价方法是一种决定证券内在价值（对该证券所代表的证券定价方法是一种决定证券内在价值（对该证券所代表的未来收益权的定价），考虑各种风险因素后证券应有的价值未来收益权的定价），考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该价值是投资者获得的预期现金流按要求的风险报的方法，该价值是

6、投资者获得的预期现金流按要求的风险报酬率折现的现值。酬率折现的现值。7债券债券Bond Bond Face valueFace value（面值）（面值）Coupon rateCoupon rate（票面利率）（票面利率）Maturity Maturity（到期日）（到期日）以长江电力公司债为例进行定价分析以长江电力公司债为例进行定价分析8名称名称(上交所上市）上交所上市）07 长电债（长江电力债券）长电债（长江电力债券）本期发行额本期发行额40 亿亿期限期限10 年年发行日发行日2007年年9月月24日日发行价格发行价格按面值按面值100100元发行元发行付息次数付息次数一年一次一年一次票面

7、利率票面利率5.35%（固定利率）（固定利率）担保方式担保方式中国建设银行提供全额无条件不可撤销的连带中国建设银行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保责任保证担保主体信用主体信用AAA债券信用债券信用AAA回售条款回售条款第七年年末具有回购权第七年年末具有回购权9名称名称(上交所上市）上交所上市）09 长电债长电债本期发行额本期发行额40亿亿期限期限10 年年发行价格发行价格按面值按面值100100元发行元发行付息次数付息次数一年一次一年一次票面利率票面利率4.78%（固定利率）（固定利率）担保方式担保方式中国长江三峡工程开发总公司提供全额无条中国长江三峡工程开发总公司提供全额无条件不可撤

8、销的连带责任保证担保件不可撤销的连带责任保证担保主体信用主体信用AAA债券信用债券信用AAA回售条款回售条款无无100707债债9 9月月2424日收盘价日收盘价-101.39-101.395.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.35105.105.35350.05130.05130707债债1010月月1515日收盘价日收盘价-101.87-101.875.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.355.35105.105.35350.05060.05060909债债8

9、 8月月1919日收盘价日收盘价-94.375-94.3754.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.78104.104.78780.05520.05520909债债1010月月1616日收盘价日收盘价-96.83-96.834.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.784.78104.104.78780.05190.051911债券价值债券现金流量债券现金流量=每年利息现金流量每年利息现金流量+到期本金偿还

10、到期本金偿还现金流量现金流量债券价值债券价值=利息现值利息现值+本金现值本金现值ndndddkMkIkIkIV)1()1(.)1()1(2112例题分析XanthXanth公司计划发行公司计划发行1010年期面值年期面值10001000元的债券元的债券,票面票面利率为利率为8%,8%,同类债券的到期收益率是同类债券的到期收益率是8%8%。问。问:1 1、该债券发行价为多少？、该债券发行价为多少？分析分析画出现金流量图；画出现金流量图；计算：债券总价值计算：债券总价值=利息现值利息现值+本金现值本金现值 =80=80*（1-1/1.081-1/1.081010)/0.08+1000/1.08)/

11、0.08+1000/1.081010 =1000 =1000注意：此时债券发行价格注意：此时债券发行价格=债券面值债券面值13例题分析2、假设过了一年，债券还有假设过了一年，债券还有9年到期，且市场利率已年到期，且市场利率已经上升为经上升为10%，债券的价值是多少？，债券的价值是多少？分析：画出现金流量图分析：画出现金流量图计算：债券总价值计算：债券总价值=利息现值利息现值+本金现值本金现值 =80*（1-1/1.19)/0.1+1000/1.19 =884.82 注意：此时债券价值小于债券面值注意：此时债券价值小于债券面值1000。为什么？。为什么？14例题分析3、假设过了一年，债券还有、假

12、设过了一年，债券还有9 9年到期，且市场利年到期，且市场利率已经下降为率已经下降为6%6%，债券的价值是多少？，债券的价值是多少？分析：画出现金流量图分析：画出现金流量图计算：债券总价值计算：债券总价值=利息现值利息现值+本金现值本金现值 =80=80*（1-1/1.061-1/1.069 9)/0.06+1000/1.06)/0.06+1000/1.069 9 =1136.03 =1136.03 注意：此时债券价值大于债券面值注意：此时债券价值大于债券面值10001000。为什。为什么？么？15债券评估债券评估定价基本思路定价基本思路式中，式中，II债券利息；债券利息；k kd d该债券风险

13、水平下投资者要求该债券风险水平下投资者要求的报酬率；的报酬率；nn到期前的年数到期前的年数 ；MVMV债券到期的本债券到期的本金金作用：作用：对投资者：利用评估出的债券价值对投资者：利用评估出的债券价值V V与债券价格与债券价格P P比较：比较：若若VP,VP,则该债券值得购买；则该债券值得购买；若若VPV 债券面值，此时市场必要报酬率债券面值，此时市场必要报酬率 P,VP,则该股票值得购买；则该股票值得购买；若若VPVP，则该股票不值得购买。，则该股票不值得购买。对发行公司：确定发行价格。对发行公司：确定发行价格。38思考思考?思考：如果普通股的价值决定于未来现金股利，那思考：如果普通股的价

14、值决定于未来现金股利，那么什么决定未来现金股利呢？么什么决定未来现金股利呢？公司的盈利；公司的盈利；公司的股利政策（确定公司应该发放多少现金股公司的股利政策（确定公司应该发放多少现金股利）。股利支付率利）。股利支付率=股利股利/盈余。盈余。39股利估价模型的变形应用股利估价模型的变形应用:普通股收益率普通股收益率普通股收益率（Yield on Common Stock）用于贴现普通股预期现金股利的贴现率应等于该普通股时价提供的收益率，包括两部分：一是预期股利收益，二是资本利得的收益（Capital gains yield）。如采用股利贴现模型：普通股收益率Ke=D1/P0 +gg为资本利得的收益率。40市盈率分析法市盈率分析法市盈率是股票市价和每股盈余之比。其可以粗市盈率是股票市价和每股盈余之比。其可以粗略反映股价的高低，表明投资者愿意用盈余的略反映股价的高低，表明投资者愿意用盈余的多少倍的货币来购买这种股票。多少倍的货币来购买这种股票。市盈率市盈率=股票市价股票市价/每股盈余每股盈余股票市价股票市价=市盈率市盈率*每股盈余每股盈余41？思考当你进行证券投资时，你是否以定价理当你进行证券投资时，你是否以定价理论作为你投资决策的标准？论作为你投资决策的标准？42