第2章金融衍生工具概述-PPT课件.ppt

1、第二章第二章 金融衍生工具金融衍生工具主讲人：肖主讲人：肖珣珣本章精粹：本章精粹：金融衍生工具概述金融衍生工具概述金融期货金融期货金融期权金融期权可转换债券可转换债券案例一案例一香港合和主席香港合和主席胡应湘胡应湘 胡应湘在上世纪胡应湘在上世纪8080年代初，就开始搞年代初，就开始搞广深高速公路。广深高速是世界上最广深高速公路。广深高速是世界上最繁忙的高速公路，最繁忙肯定赚钱最繁忙的高速公路，最繁忙肯定赚钱最多，胡应湘是很有眼光的，但是他有多，胡应湘是很有眼光的，但是他有一件事情没想清楚：他建高速公路时一件事情没想清楚：他建高速公路时借的债是港币，而高速公路建成后现借的债是港币，而高速公路建成

2、后现金流是人民币。金流是人民币。广深高速公路广深高速公路 人民币从上世纪人民币从上世纪8080年代初开始到年代初开始到9090年代大年代大幅贬值，兑美元的汇率由幅贬值，兑美元的汇率由1.51.5元贬值到了元贬值到了19941994年的年的8.78.7元。尽管这条高速公路很繁元。尽管这条高速公路很繁忙，但现金流贬值很多，到最后就做不下忙，但现金流贬值很多，到最后就做不下去了。从此胡应湘就没有起来过。去了。从此胡应湘就没有起来过。问题出现了？胡应湘为什么会亏损？问题出现了？胡应湘为什么会亏损？案例二案例二中信泰富主席中信泰富主席荣智健荣智健“荣家是中国荣家是中国民族资本家的民族资本家的首户首户,中

3、国在世中国在世界上真正称得界上真正称得上是财团的上是财团的,就就只有他们一只有他们一家。家。”毛泽东毛泽东曾这样对荣氏曾这样对荣氏家族评价说。家族评价说。20092009年年4 4月月8 8日日,或许这也是荣智健自己最不愿面对和日后回或许这也是荣智健自己最不愿面对和日后回忆的一天忆的一天,没有人能知道荣智健在宣布辞去一手带大的中信泰没有人能知道荣智健在宣布辞去一手带大的中信泰富主席时富主席时,是什么样的心情是什么样的心情,但是从这一天开始但是从这一天开始,荣氏家族在中荣氏家族在中信泰富的掌权已经宣告了结束。荣智健做了一辈子生意，曾信泰富的掌权已经宣告了结束。荣智健做了一辈子生意，曾经有经有6

4、6年是中国财富排名榜第一，但是去年一个跟头把他一年是中国财富排名榜第一，但是去年一个跟头把他一辈子都翻掉了。公司把澳元和美元的走势搞反了，他的公司辈子都翻掉了。公司把澳元和美元的走势搞反了，他的公司认为澳元升值，美元一定会贬值。结果到认为澳元升值，美元一定会贬值。结果到20192019年年11 11月份时，月份时，他澳元的累积期权已经亏损他澳元的累积期权已经亏损200200亿港元。亿港元。案例三案例三巴林银行事件巴林银行事件 17631763年，弗朗西斯年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家是世界首家“商业银行商业银行”。18031803年，刚刚

5、诞生的美国从法年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。银行。2020世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是英国皇室。作为全球最古老的银行之一，巴林银行曾经是英国皇室。作为全球最古老的银行之一，巴林银行曾经是英国贵族最为信赖的金融机构。英国贵族最为信赖的金融机构。正是这样的一家银行却被其交易员尼正是这样的一家银行却被其交易员尼克克里森弄跨了。里森弄跨了。19891989年年7 7月月1010日尼克日尼克里里森正式到巴林银行工作，之前他是摩森正式到巴林银行工作，之前

6、他是摩根根斯坦利银行清算部的一名职员。斯坦利银行清算部的一名职员。19921992年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。货与期权交易部门，并出任总经理。20192019年年2 2月月2323日傍晚，因从事日经股指数期货交日傍晚，因从事日经股指数期货交易赔掉了整个巴林银行的他踏上了逃亡的易赔掉了整个巴林银行的他踏上了逃亡的旅程，旅程，4 4天后在德国法兰克福机场被捕。天后在德国法兰克福机场被捕。事件回放事件回放 19921992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森另设一个

7、另设一个“错误账户错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理金融体系运作过程中正常的错单处理账户账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最后忽略的后忽略的“88888”88888”账户诞生了。在此后两年多的时间里，账户诞生了。在此后两年多的时间里，里森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔里森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2 2万英镑的万英镑的损失开始，逐步梯级上升到损失开始，逐步梯级上升到6 6万、万、100100多

8、万、多万、20002000万、万、30003000万、万、50005000万万最后到最后到8 8亿亿6 6千万英镑。在最初掩盖错误时，千万英镑。在最初掩盖错误时，里森是在为避免自己告别已很如意的生活与举手之劳地将错里森是在为避免自己告别已很如意的生活与举手之劳地将错误记入误记入“88888”88888”账户之间进行选择，到账户之间进行选择，到19941994年以后则对这年以后则对这一账户的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒一账户的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本扳本”念想。念想。“扳本扳本”未果，巴林银行未果，巴林银行“寿终正寝寿终正寝”。随着金融国际化和自由化的发展，

9、由传统金随着金融国际化和自由化的发展，由传统金融衍生工具衍生出来的金融衍生工具不断创新，融衍生工具衍生出来的金融衍生工具不断创新，交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段日趋多样化、复杂化。日趋多样化、复杂化。2020世纪世纪9090年代以来，金融年代以来，金融衍生工具已成为国际金融市场上频繁运用的交易衍生工具已成为国际金融市场上频繁运用的交易手段，金融衍生工具市场已成为国际金融市场的手段，金融衍生工具市场已成为国际金融市场的主角。主角。本章将系统论述金融衍生工具的含义、特征、种类本章将系统论述金融衍生工具的含义、特征、种类等，并通过对金融衍生市场发

10、展的研究，进一步分析其等，并通过对金融衍生市场发展的研究，进一步分析其性质、功能及其运用等，从而对金融衍生工具市场有一性质、功能及其运用等，从而对金融衍生工具市场有一个较全面的认识。个较全面的认识。第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 一、金融衍生工具的定义及种一、金融衍生工具的定义及种类类 定义定义金融衍生工具可以简单地定义为价值依赖于基金融衍生工具可以简单地定义为价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。本标的资产价格的金融工具。分类分类根据标的资产的不同，金融衍生工具可根据标的资产的不同，金融衍生工具可以分为股票衍生工具、利率衍生工具、以分为股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具

11、和信用衍生工具。货币衍生工具和信用衍生工具。根据金融衍生工具自身交易的方法及特点，根据金融衍生工具自身交易的方法及特点，可分为远期、期货、期权和互换四个基本可分为远期、期货、期权和互换四个基本类型。类型。（一）按基础工具分类：股票衍生工具、利率（一）按基础工具分类：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具 股票衍生工具、利率衍生工具和货币衍生工具股票衍生工具、利率衍生工具和货币衍生工具 利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础资产的金融利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、衍生工具

12、，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换及上述合约的混合交易合约。利率互换及上述合约的混合交易合约。股票衍生工具，指以股票或股票指数为基础资产的金融股票衍生工具，指以股票或股票指数为基础资产的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权及上述合约的混合交易合约。股票指数期权及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具，指以各种货币作为基础资产的金融衍生工货币衍生工具，指以各种货币作为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换及上述

13、合约的混合交易合约。换及上述合约的混合交易合约。（一）股票衍生工具、利率衍生工具、（一）股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具货币衍生工具和信用衍生工具 信用衍生工具信用衍生工具 2020世纪世纪9090年代以来，信用衍生产品的出现和发展为投资者的年代以来，信用衍生产品的出现和发展为投资者的信用风险管理提供了新的对冲工具，也为金融机构开拓出新信用风险管理提供了新的对冲工具，也为金融机构开拓出新的业务品种和利润来源。的业务品种和利润来源。信用衍生产品，信用衍生产品，指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。具体说是一种双边金融合约安排

14、。这一合约下，生金融工具。具体说是一种双边金融合约安排。这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。这里的信用事件先设定的未来一段时间内信用事件的发生。这里的信用事件通常与违约、破产或者信用等级降低等情况相联系，必须是通常与违约、破产或者信用等级降低等情况相联系，必须是可观测到的。可观测到的。产生背景产生背景定义定义在非金融变量的基础上开发的。如天气期货、政治期在非金融变量的基础上开发的。如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等。货、巨灾衍生产品等。其它衍生工具其它衍生工具 （二）按自身交

15、易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换（二）按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换 指合约买方向卖方支付一定费用（期权指合约买方向卖方支付一定费用（期权费），在约定日期内（或约定日期）享有费），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期货和期融工具的权利的契约。包括现货期货和期货期权两大类。货期权两大类。金融衍生工金融衍生工具基本类型具基本类型远期、期货、远期、期货、期权、互换期权、互换经金融工程技术复合或变化经金融工程技术复合或变化其他金融衍生工具其他金融衍生工具 从更基本的原理上分析，金融

16、衍生工具只有远期和期权两种，期货和互换可以认为是从更基本的原理上分析，金融衍生工具只有远期和期权两种，期货和互换可以认为是远期的延伸或变形。远期的延伸或变形。即指合约双方同意在未来日期按照固定价即指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约，包括远期利格买卖基础金融资产的合约，包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。率协议、远期外汇合约和远期股票合约。远期远期期权期权金金融融衍衍生生工工具具指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。分为货约定的时间内定期交换现金流的金融交易。分为货币互换、利

17、率互换、股票互换、信用违约互换等。币互换、利率互换、股票互换、信用违约互换等。指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：货币期货、利率期货、融工具的协议。主要包括：货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。股票指数期货和股票期货四种。期货期货互换互换金金融融衍衍生生工工具具（三）按产品形态和交易场所分类：（三）按产品形态和交易场所分类：1 1、内置型衍生工具、内置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融：指嵌入到非衍生合同中的衍生

18、金融工具。如公司债券条款中的赎回条款、返售条款、转工具。如公司债券条款中的赎回条款、返售条款、转股条款、股条款、2 2、交易所交易的衍生工具、交易所交易的衍生工具：3 3、OTCOTC交易的衍生工具交易的衍生工具：指通过各种通讯方式，不通过：指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。近年已经超过交易所的交易额。近年已经超过交易所的交易额。20192019年，美国财务会计委员会发布年，美国财务会计委员会发布133133号会计准则号会计准则衍生工具与衍生工具与避险业务会计准则避险业务会计准则，将金融衍生工具划分为独立衍

19、生工具和嵌，将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类：入式衍生工具两大类：1 1、独立衍生工具、独立衍生工具我国规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权、以我国规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权、以及具有以上一种或一种以上特征的工具，特征：及具有以上一种或一种以上特征的工具，特征：（1 1）其价值随特定变量的变动而变动，其价值随特定变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存着特定的关系。变量与合同的任一方不存着特定的关系。（2 2）不要求初始净投资或要求很少不要求初始净投资或要求很少。（3 3）在未来某一日期结算。在

20、未来某一日期结算。2 2、嵌入式衍生工具、嵌入式衍生工具指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流随特定变量的变动而变动的衍生工具。如可转换公司债券。现金流随特定变量的变动而变动的衍生工具。如可转换公司债券。二、金融衍生工具的产生和发二、金融衍生工具的产生和发展展 客观背景客观背景 金融衍生工具产生的动力，主要来自金融市场的价格风险。金融衍生工具产生的动力，主要来自金融市场的价格风险。2020世纪世纪7070年代以后，金融环年代以后，金融环境发生很大变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场价格

21、风境发生很大变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场价格风险大增。险大增。汇率、利率以及相关的股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人时时刻刻生活汇率、利率以及相关的股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人时时刻刻生活在金融市场价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险。由此，作为新兴风险管理手段的在金融市场价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险。由此，作为新兴风险管理手段的以期货、期权和互换为主体的金融衍生工具应运而生。进入以期货、期权和互换为主体的金融衍生工具应运而生。进入2020世纪世纪8080年代后，美、英、日年代后，美、英、日等发达国家不断放松金融管制，实行

22、金融自由化措施，创造更有宽松的金融竞争环境。这等发达国家不断放松金融管制，实行金融自由化措施，创造更有宽松的金融竞争环境。这一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进金融衍生工具的持面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进金融衍生工具的持续发展。续发展。19731973年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家

23、纷纷实行浮动汇率制，加之主要国家纷纷实行浮动汇率制，加之2020世纪世纪7070年代国际资本流动频繁，特别年代国际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油美元的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落。是欧洲美元和石油美元的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落。2020世纪世纪6060年代末开始，西方国家的利率开始上升，年代末开始，西方国家的利率开始上升，2020世纪世纪7070年代的两次石油年代的两次石油危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷者暴露在高利率风险中。者暴露在高利率风险中。2020世纪

24、世纪6060年代西方货币学派的兴起，至年代西方货币学派的兴起，至2020世纪世纪7070年年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为货币政府的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频繁。货币政府的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频繁。从汇率从汇率变动看变动看 从汇率从汇率变动看变动看 从利率从利率变动看变动看三、衍生证券市场的特点三、衍生证券市场的特点衍生证券是一种契约，其交易属于衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏零和游戏”，衍，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，但它不会生证券的交

25、易实际上是进行风险的再分配，但它不会创造财富。创造财富。衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。其特点具体包括：提高市场的流动性。其特点具体包括：跨跨期期交交易易杠杠杆杆效效应应不确不确定性定性和高和高风险风险套期套期保值保值和投和投机套机套利共利共存存四、衍生证券市场的风险四、衍生证券市场的风险风险种类风险种类1 1、价格不确定性、价格不确定性（）2 2、交易中对方违约的信用风险。、交易中对方违约的信用风险。3 3、价格不利变动的市

26、场风险。、价格不利变动的市场风险。4 4、缺少交易对手不能变现的流、缺少交易对手不能变现的流动性风险。动性风险。5 5、无法按时交割的结算风险。、无法按时交割的结算风险。6 6、人为错误或系统故障的运作、人为错误或系统故障的运作风险。风险。7 7、不符合法律的法律风险。、不符合法律的法律风险。防防 范范对以上五种风险防范的侧重点对以上五种风险防范的侧重点是不同的，市场风险关注合约是不同的，市场风险关注合约市场价值的变动；信用风险关市场价值的变动；信用风险关注风险暴露及对方违约的概率，注风险暴露及对方违约的概率，流动性风险主要是因市场广度、流动性风险主要是因市场广度、深度不足而无法履约带来的风深

27、度不足而无法履约带来的风险；操作风险关注管理和交易险；操作风险关注管理和交易中的主观因素造成的风险；而中的主观因素造成的风险；而法律风险关心的是合约是否具法律风险关心的是合约是否具有可实施性的问题。有可实施性的问题。20192019年的年的“327327国债事国债事件件”，堪称名噪一时的，堪称名噪一时的万国证券公司的万国证券公司的“滑铁滑铁卢之战卢之战”。其实，它何。其实，它何尝 不 是 中 国 期 货 业 的尝 不 是 中 国 期 货 业 的“滑铁卢之战滑铁卢之战”。万国。万国证券作为我国证券业界证券作为我国证券业界的大哥大固然经此一役的大哥大固然经此一役而成为明日黄花，而小而成为明日黄花，

28、而小荷才露尖尖角的中国期荷才露尖尖角的中国期货业的因噎废食则更是货业的因噎废食则更是一大历史性的悲剧。一大历史性的悲剧。五、衍生证券在中国的实践五、衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的第一衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。了金边债券的神采。327327国债事件国债事件327327国债事件国债事件空空 方方 阵阵 营营以管金生领衔的以管金生领衔的万国证券为首的万国证券为首的做空阵营，理由：做空阵营，理由：认为认为9595年初通货年初通

29、货膨胀已经开始回膨胀已经开始回落，财政部不会落，财政部不会掏出掏出1616个亿来补个亿来补贴贴327327国债国债。多多 方方 阵阵 营营中经开（一中经开（一个有财政部个有财政部背景的公司背景的公司）为首的做）为首的做多阵营；理多阵营；理由：财政部由：财政部会提高国债会提高国债利率。利率。事事 件件我国国债期货交易始于我国国债期货交易始于19921992年年1212月月2828日。日。327327品种是对品种是对19921992年发行、年发行、20192019年年6 6月到期兑付月到期兑付3 3年期国债期货合约的代年期国债期货合约的代称，称，20192019年年2 2月月2323日，财政部正式

30、发布了提高日，财政部正式发布了提高327327国债利国债利率的公告，百元面值的率的公告，百元面值的327327国债将按国债将按148.50148.50元兑付。元兑付。经经过过20192019年年2 2月月2323日上午一开盘、中经开率领的多方，日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用借财政部的利好用8080万口将前一天万口将前一天148.21148.21元的收元的收盘价一举攻到盘价一举攻到148.50148.50元，接着又以元，接着又以120120万口攻到万口攻到149.10149.10元，又用元，又用100100万口攻到万口攻到150150元，下午攻到元，下午攻到151.98151.

31、98元。元。在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，做多头，于是形势大变，327327国债在国债在1 1分钟内竞上分钟内竞上涨了涨了2 2元，元，1010分钟后共上涨了分钟后共上涨了3.773.77元。元。后后 果果这意味着什么呢这意味着什么呢?意味着意味着327327国债每上涨国债每上涨1 1元，万国元，万国证券公司就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，证券公司

32、就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午下午4 4时时2222分风云突变，空方先以分风云突变，空方先以5050万口把价位从万口把价位从151.30151.30元打到元打到l50l50元，然后连续用几十万口的量级元，然后连续用几十万口的量级把价位打到把价位打到148148元，最后一个元，最后一个730730万口的巨大卖单狂万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到炸尾市，把价位打到1471474040元。元。在国债期货买卖中在国债期货买卖中1 1口为口为200200张合约，张合约，1 1张合约为张合约为10001000元面值国债，尾市报出共元面值国债，尾市报出共730730万口的卖单共万口的卖单共14

33、60014600亿，而亿，而327327国债一共才国债一共才750750亿。亿。后后 果果若按收市价若按收市价147.50147.50元结算，意味着一大批多头将一元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵债泥坑。事发贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵债泥坑。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，最终确认空方主当晚，上交所召集各方紧急磋商，最终确认空方主力恶意违规，宣布最后力恶意违规，宣布最后8 8分钟所有分钟所有“327”327”品种期货品种期货交易无效，当日交易无效，当日327327品种的收盘价为违规前最后签品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格订的一笔交易价格1511513

34、030元。各会员之间实行协元。各会员之间实行协议平仓。后因效果不甚理想，在议平仓。后因效果不甚理想，在3 3月月1 1日又进行了强日又进行了强行平仓。万国赔行平仓。万国赔6060亿与赚亿与赚4242亿就在一瞬之间。亿就在一瞬之间。结结 局局3 3个月后国债期货市场关闭，个月后国债期货市场关闭，5 5个月后管金生被捕。指控他个月后管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了。万在此前

35、后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了。万国也和申银合并了。国也和申银合并了。5.175.17下午下午5:405:40分中国证监会下发紧急分中国证监会下发紧急通知，通知，5.185.18日起在全国范围内暂停国债期货交易试点。日起在全国范围内暂停国债期货交易试点。万国证券的总裁万国证券的总裁管金生管金生，曾被称为中，曾被称为中国金融市场之王、证券教父，是上海国金融市场之王、证券教父，是上海滩的三大猛人之一。另一猛人上证所滩的三大猛人之一。另一猛人上证所总经理总经理尉文渊尉文渊也于也于20192019年年9 9月月1515日因监日因监管失察被就地免职。最后一位猛人、管失察被就地免职。最后一位猛人

36、、时任申银证券公司总裁的时任申银证券公司总裁的阚治东阚治东，于于20192019年年3 3月月1 1日，阚治东被深圳公安机日，阚治东被深圳公安机关逮捕，涉嫌罪名是操纵证券交易价关逮捕，涉嫌罪名是操纵证券交易价格。于是，上海滩三大猛人的传奇故格。于是，上海滩三大猛人的传奇故事由此彻底画上了句号。事由此彻底画上了句号。由于巨量的投机资金由于巨量的投机资金没有了方向，一下全没有了方向，一下全部进入股票市场，催部进入股票市场，催生了著名的生了著名的“5.18”35.18”3天的短命井喷行情。天的短命井喷行情。上证综指涨幅达上证综指涨幅达4040多，深成指涨幅也达多，深成指涨幅也达2323多。多。（二）

37、按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换（二）按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换 期权合约实际上是一种权利买卖，其本质是期权合约购期权合约实际上是一种权利买卖，其本质是期权合约购买者以支付期权费为代价，向期权合约出售者购买在合买者以支付期权费为代价，向期权合约出售者购买在合约到期日或合约到期前可以根据市场情况自行决定是否约到期日或合约到期前可以根据市场情况自行决定是否履约的权利。期权合约不仅可以防范市场不利变动的风履约的权利。期权合约不仅可以防范市场不利变动的风险，还可以保留市场有利变动的潜在收益，其收益与标险，还可以保留市场有利变动的潜在收益，其收益与标的资产的价格呈非

38、线性和非对称关系。的资产的价格呈非线性和非对称关系。金融衍生工金融衍生工具基本类型具基本类型远期、期货、远期、期货、期权、互换期权、互换经金融工程技术复合或变化经金融工程技术复合或变化其他金融衍生工具其他金融衍生工具 从更基本的原理上分析，金融衍生工具只有远期和期权两种，期货和互换可以认为是从更基本的原理上分析，金融衍生工具只有远期和期权两种，期货和互换可以认为是远期的延伸或变形。远期的延伸或变形。远期类合约的特点在于合约双方在签订日约定标的资产远期类合约的特点在于合约双方在签订日约定标的资产的交易价格和数量，合约到期日双方都有履约义务，但的交易价格和数量，合约到期日双方都有履约义务，但双方在

39、签约日不需要支付任何实际费用。远期合约的收双方在签约日不需要支付任何实际费用。远期合约的收益与标的资产的价格水平呈线性和对称关系。益与标的资产的价格水平呈线性和对称关系。远期远期期权期权金金融融衍衍生生工工具具1.1.远期远期 （二）按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换（二）按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换 远期合约是指双方约定在未来某一确定的时间，按确定的价格远期合约是指双方约定在未来某一确定的时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。它通常是在两个金融机买卖一定数量的某种金融资产的合约。它通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署的，一般不

40、在规范的构之间或金融机构与其公司客户之间签署的，一般不在规范的交易所内交易。交易所内交易。在合约中约定在将来买入标的物的一方为多头，在未来卖出标在合约中约定在将来买入标的物的一方为多头，在未来卖出标的物的一方成为空头。一般把合约中规定的未来买卖标的物的的物的一方成为空头。一般把合约中规定的未来买卖标的物的价格称为价格称为交割价格交割价格，而把远期市场价格称为，而把远期市场价格称为远期价格远期价格。若若交割价格交割价格 远期价格远期价格，投资银行就可以通过买入标的资产现，投资银行就可以通过买入标的资产现货，卖出远期并等待交割以获取无风险利润。而这也会使现货货，卖出远期并等待交割以获取无风险利润。

41、而这也会使现货价格上升，交割价格下降，直至套利机会消失。价格上升，交割价格下降，直至套利机会消失。若若交割价格交割价格 远期价格远期价格，投资银行就可以通过卖空标的资产现，投资银行就可以通过卖空标的资产现货，买入远期以获取无风险利润。同样的，这也会使现货价格货，买入远期以获取无风险利润。同样的，这也会使现货价格下降，交割价格上升，直至套利机会消失。下降，交割价格上升，直至套利机会消失。2.2.期货期货 含义：指协议双方同意在将来确定的时间按照约定的条件（包含义：指协议双方同意在将来确定的时间按照约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的括价格、交割地点和交割方式等）买

42、入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化合约。期货交易均在交易所进行，交易某种金融资产的标准化合约。期货交易均在交易所进行，交易双方并不直接接触，而是各自和交易所的清算公司进行结算。双方并不直接接触，而是各自和交易所的清算公司进行结算。期货交易采取每日盯市结算，经纪公司通常要求买卖双方在交期货交易采取每日盯市结算，经纪公司通常要求买卖双方在交易之前开立专门的保证金账户并存入一定数量的初始保证金。易之前开立专门的保证金账户并存入一定数量的初始保证金。每日交易结束，保证金账户都要根据期货价格的涨跌进行调整，每日交易结束，保证金账户都要根据期货价格的涨跌进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。以反映交易

43、者的浮动盈亏。如果当日结算价格高于昨天的结算价格（或当日的开仓价），如果当日结算价格高于昨天的结算价格（或当日的开仓价），高出部分即为期货多头的浮动盈利和期货空头的浮动亏损，并高出部分即为期货多头的浮动盈利和期货空头的浮动亏损，并相应地分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户扣除。相应地分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户扣除。保证金账户余额超过初始保证金的部分，交易者可以随时提现；保证金账户余额超过初始保证金的部分，交易者可以随时提现；如果保证金账户余额低于交易所规定的维持保证金，经纪公司如果保证金账户余额低于交易所规定的维持保证金，经纪公司就会通知交易者补足差额，否则将被强制平

44、仓。就会通知交易者补足差额，否则将被强制平仓。3.3.期权期权期权，指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价购买期权，指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价购买或出售一定数量标的资产的权利的合约。或出售一定数量标的资产的权利的合约。与期货合约不同，期权不仅在交易所进行交易，还存在规模庞与期货合约不同，期权不仅在交易所进行交易，还存在规模庞大的场外交易市场。一般来讲，在交易所交易的是标准化期权大的场外交易市场。一般来讲，在交易所交易的是标准化期权合约，而场外市场交易的是非标准化期权合约。合约，而场外市场交易的是非标准化期权合约。4.4.互换互换互换是指两个或两个以上的当事人按照商定条件

45、，在约定的时互换是指两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。间内交换一系列现金流的合约。19811981年，美国著名的投资银行所罗门兄弟成功地为年，美国著名的投资银行所罗门兄弟成功地为IBMIBM与世界银与世界银行进行美元与马克及瑞士法郎的互换，这标志着互换的诞生。行进行美元与马克及瑞士法郎的互换，这标志着互换的诞生。本本 章章 小小 结结金融衍金融衍生工生工具具金融衍生金融衍生工具及工具及其特点其特点金融衍生工具，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产金融衍生工具，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格品的价格(或数值或数

46、值)变变动的派生金融产品。其具有跨期交易、价格的联动动的派生金融产品。其具有跨期交易、价格的联动性、杠杆效应、高风险性和不确定性、套期保值和投机套利共存的特点。性、杠杆效应、高风险性和不确定性、套期保值和投机套利共存的特点。金融期货金融期货及其特及其特点点金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的协议。它是以各种金融工来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的协议。它是以各种金融工具为基础产品，包括外汇、债券、股票、股指等，把它们作为标的物的具为基础产品，包括外汇、债

47、券、股票、股指等，把它们作为标的物的期货交易方式。期货交易方式。金融期货具有交易对象为期货合约、交易资产的保值性、交易价格以预期价金融期货具有交易对象为期货合约、交易资产的保值性、交易价格以预期价格为基础、交易方式的独特性、结算方式不同的特点。主要包括外汇期格为基础、交易方式的独特性、结算方式不同的特点。主要包括外汇期货、利率期货、股权类期货等。货、利率期货、股权类期货等。金融期权金融期权与可转与可转换债券换债券金融期权是期权的一种，其是以期权为基础的金融衍生产品，是指以金融商金融期权是期权的一种，其是以期权为基础的金融衍生产品，是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。品或金融期货合约为标的物的期权交易。可转换债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一可转换债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的有价证券。可转换债券是金融产品创新中出现的定数量的另一种证券的有价证券。可转换债券是金融产品创新中出现的一种新产品，由于它兼具筹资和避险功能。可转换债券的特征为债权性一种新产品，由于它兼具筹资和避险功能。可转换债券的特征为债权性、期权性、内在回购性、股权性。、期权性、内在回购性、股权性。