第五章-筹资管理(下)-课件.ppt

1、第五章第五章 筹资管理（下）筹资管理（下）第一节混合筹资第一节混合筹资 混合性资金，是指企业取得的某些兼混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，常见的混合性资金形式主要有可转换式，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。债券、认股权证。一、可转换债券一、可转换债券 含义含义可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择

2、是否转换为公司普通股。价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。分类分类不可分离的可转换债券不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转价格，在约定的期限内将债券转换为股票换为股票可分离交易的可转换债可分离交易的可转换债券券这类债券在发行时附有认股权证，这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。证各自独立流通、交易。（一）可转换债券的基本性质 证券期

3、权性证券期权性可转换债券实质上是一种未来的买入期权可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质股权性质赎回与回售赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款一般会有赎回条款和回售条款。通常，公司通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。的可转换公司债券。公司股票价格在一段公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券时间内连续

4、低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。行公司。.性质1）证券期权性：“可转换”是债券持有人的买入期权2）资本转换性：正常持有期内为债权，转换成股票后为股权3）赎回与回售（二）可转换债券的基本要素 4.转换比率转换比率:每一张可转换债券在既定的转换价格每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值转换比率债券面值转换价格。转换价格。5.转换期：持有人能够行使转换权的有效期限，转换期：持有人能够行使转换权的有效期限，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期

5、限，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限，包括包括4种形式：种形式：1）发行日至到期日）发行日至到期日2）发行日至到期前）发行日至到期前3）发行后某日至到期日）发行后某日至到期日4）发行后某日至到期前）发行后某日至到期前 6.赎回条款（保护发行公司利益）发债公司按事先约定的赎回条款（保护发行公司利益）发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。价格买回未转股债券的条件规定。1）适用情况：公司股票价格在一段时期内连续高于）适用情况：公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度。转股价格达到某一幅度。2）内容：不可赎回期间与赎回期；赎回价格（一般）内容：不可赎回期间与赎回期；赎

6、回价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（无条件赎回和有条高于可转换债券的面值）；赎回条件（无条件赎回和有条件赎回）。件赎回）。3）发行公司赎回债券之前，应发出赎回通知，要求）发行公司赎回债券之前，应发出赎回通知，要求债券持有人在转股与卖回给发债公司之间作出选择，持有债券持有人在转股与卖回给发债公司之间作出选择，持有人通常选择转换为普通股，因此，赎回的功能为：人通常选择转换为普通股，因此，赎回的功能为：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款；速条款；使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券

7、持有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。7.回售条款（保护持有人利益）：债券持有回售条款（保护持有人利益）：债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。发债公司的条件规定。1）适用情况：公司股票价格在一段时）适用情况：公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度。期内连续低于转股价格达到某一幅度。2）功能：对于投资者而言实际上是一）功能：对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。种卖权，有利于降低投资者的持券风险。3）内容：回售时间、回售价格和回售）内容：回售时间、回售价格和回售

8、条件。条件。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【2012考题考题判断题】企业在发行可转换债券时，判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）支付较高利息的损失。（）【答案】【答案】【解析】设置赎回条款最主要的功能是强制债券【解析】设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高债券

9、利息所蒙受的损失。续向债券持有人支付较高债券利息所蒙受的损失。所以本题的说法正确。所以本题的说法正确。【例【例判断题】（判断题】（2011考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）（）正确答案正确答案【例【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。（）。A.促使债

10、券持有人转换股份促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.保护债券投资人的利益保护债券投资人的利益 正确答案正确答案ABC【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（）。A.20B.25C.30D.35 正确答案B答案解析转换比率=1000/40=25。（三）可

11、转换债券的发行条件 一般可转债一般可转债略略分离交易可转债分离交易可转债除符合公开发行证券（股票）的一般条件外，还应当除符合公开发行证券（股票）的一般条件外，还应当符合的规定包括：符合的规定包括：（1）公司最近一期末未经审计的净资产不低于人）公司最近一期末未经审计的净资产不低于人民币民币15亿元；亿元；（2）最近）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券少于公司债券1年的利息；年的利息；（3）最近）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券净额平均不少于公司债券1年的利息；年的利息；（4）本次发行后累计

12、公司债券余额不超过最近一）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。【提示【提示】分离交易可转债募集说明书应当约定，】分离交易可转债募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。持有人一次回售的权利。四）可转换债券筹资特点 1.筹资灵活性筹资灵活性可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资

13、性质和时间上具有灵活性。结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。2.资本成本较低资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。成本。3.筹资效率高筹资效率高可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时机不佳时，可以先本公司的股票价格。在公司发行新股时机不佳

14、时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。4.存在一定的财务压力存在一定的财务压力可转换债券存在不转换的财务压力。可转换债券存在不转换的财务压力。计算分析题】（计算分析题】（20102010年）年）B B公司是一家上市公司，公司是一家上市公司，20092009年年年末公司总股份为年末公司总股份为1010亿股，当年实现净利润为亿股，当年实现净利润为4 4亿元，公亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为司计划投资一条新生产线，总投资额为8 8亿元，经过论证，亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务该项目具有可行性。为了筹集

15、新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券方案一：发行可转换公司债券8 8亿元，每张面值亿元，每张面值100100元，元，规定的转换价格为每股规定的转换价格为每股1010元，债券期限为元，债券期限为5 5年，年利率为年，年利率为2.5%2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（20102010年年1 1月月2525日）起满日）起满1 1年后的第一个交易日（年后的第一个交易日（20112011年年1 1月月2525日）。日）。方案二：发行一般公司债券方案二：发行一般公司

16、债券8 8亿元，每张面值亿元，每张面值100100元，元，债券期限为债券期限为5 5年，年利率为年，年利率为5.5%5.5%。要求：要求：1 1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，换日止，与方案二相比，B B公司发行可转换公司债券节约公司发行可转换公司债券节约的利息。的利息。发行可转换公司债券节约的利息发行可转换公司债券节约的利息8 8（5.5%5.5%2.5%2.5%）0.240.24（亿元（亿元 2 2）预计在转换期公司市盈率将维持在）预计在转换期公司市盈率将维持在2020倍的水平倍的水平（以（以20102010年的

17、每股收益计算）。如果年的每股收益计算）。如果B B公司希望可公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B B公司公司20102010年的净利润及其增长率至少应达到多少？年的净利润及其增长率至少应达到多少？【正确答案】【正确答案】若进入转换期后能够实现转股，股价应高于若进入转换期后能够实现转股，股价应高于转股价格，即达到每股转股价格，即达到每股1010元以上，则：元以上，则：20102010年预期每股收益年预期每股收益10/2010/200.50.5（元（元/股）股）20102010年预期净利润年预期净利润0.50.510105 5（亿元）（亿

18、元）20102010年的净利润增长率（年的净利润增长率（5 54 4）/4/425%25%3 3）如果转换期内公司股价在）如果转换期内公司股价在8 89 9元之间波动，说元之间波动，说明明B B公司将面临何种风险？公司将面临何种风险？【正确答案】【正确答案】如果转换期内公司的股价在如果转换期内公司的股价在8 89 9元之间波动，元之间波动，由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人将由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务

19、风险。大财务风险。二、认股权证二、认股权证 含义含义认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。价格认购该公司发行的一定数量的股票。性质性质证券期权性证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收

20、入，也没有它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。普通股相应的投票权。是一种投资是一种投资工具工具投资者可以通过购买认股权证获得市投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资因此它是一种具有内在价值的投资工具。工具。认股权证的筹资特点 1.认股权证是一种融资促进工具认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从何有损公司价值

21、的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建管理者和员工的利益与企业价值成长紧

22、密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。值的利益驱动机制。第二节资金需要量预测第二节资金需要量预测 一、因素分析法一、因素分析法 含义含义以有关项目以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。预测资金需要量的一种方法。公式公式资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）

23、（1预测期销售增减率）预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动预测期资金周转速度变动率）率）【提示【提示】如果预测期销售增加，则用（】如果预测期销售增加，则用（1预测期销售增加预测期销售增加率）；反之用率）；反之用“减减”。如果预测期资金周转速度加快，则应用（如果预测期资金周转速度加快，则应用（1预测期资金周转预测期资金周转速度加速率）；反之用速度加速率）；反之用“加加”。评价评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目 单选；某企业上年度资金平均占用额为单选；某企业上年

24、度资金平均占用额为1000万元，万元，其中不合理部分为其中不合理部分为50万元，预计本年度销售增长万元，预计本年度销售增长15%，资金周转加速，资金周转加速3%，则预测年度资金需要量，则预测年度资金需要量为（）万元。为（）万元。A.1171.275B.1125.275C.1059.725D.831.725 【正确答案】【正确答案】C【答案解析】（【答案解析】（100050）（115%）（13%）1059.725万元万元二、销售百分比法二、销售百分比法 假设：某些资产和某些负债与销售额同比例假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）变化（或者销售百分比不变）【定义【定义】随

25、销售额同比例变化的资产随销售额同比例变化的资产敏感资产敏感资产 随销售额同比例变化的负债随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营敏感负债（经营负债）负债）需要增加的资金量敏感资产敏感负债需要增加的资金量敏感资产敏感负债 1）敏感资产增长额）敏感资产增长额基期敏感资产额基期敏感资产额销售增长率销售增长率基期敏感资产额基期敏感资产额（销售增长额（销售增长额/基基期销售额）期销售额）销售增长额销售增长额（基期敏感资产额（基期敏感资产额/基基期销售额）期销售额）销售增长额销售增长额敏感资产销售百分比敏感资产销售百分比 2）敏感负债增长额）敏感负债增长额基期敏感负债额基期敏感负债额销售增长率销售增长率销售

26、增长额销售增长额敏感负债销售百分比敏感负债销售百分比（2）外部融资需求量需增加的资金量）外部融资需求量需增加的资金量增加的留存收益增加的留存收益增加的留存收益预计销售收入增加的留存收益预计销售收入销销售净利率售净利率收益留存率收益留存率 外部融资需求量外部融资需求量敏感资产敏感资产敏感负债敏感负债增加的留存收益增加的留存收益 A/S1SB/S1SS2PE（二）基本步骤 1.确定随销售额而变动的资产和负债项目确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）（敏感资产和敏感负债）1 1）经营性资产（敏感资产）：）经营性资产（敏感资产）：货币资金、应收账货币资金、应收账款、存货等正常经营中的

27、流动资产款、存货等正常经营中的流动资产 2)2)敏感负债、敏感负债、“自动性债务自动性债务”）：）：应付票据、应应付票据、应付账款。付账款。注注:不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。资性负债。2.确定经营性资产与经营性负债有关项目与确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系销售额的稳定比例关系如果企业资金周转的营运效率保持不如果企业资金周转的营运效率保持不变，经营性资产与经营性负债将会随销售变，经营性资产与经营性负债将会随销售额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。企业应当根据历史资料

28、和同业分比关系。企业应当根据历史资料和同业情况，提出不合理的资金占用，寻找与销情况，提出不合理的资金占用，寻找与销售额的稳定百分比关系。售额的稳定百分比关系。预计资金需求增长额预计资金需求增长额敏感资产增长额敏感负债增长额长期敏感资产增长额敏感负债增长额长期资产增长额资产增长额（基期敏感资产额基期敏感负债额）（基期敏感资产额基期敏感负债额）销售增长率长期资产增长额销售增长率长期资产增长额（敏感资产销售百分比敏感负债销售百（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）分比）销售增长额长期资产增长额销售增长额长期资产增长额 1）“预计资金需求增长额预计资金需求增长额”需要由内部融资需要由内部融资（留存收

29、益）和外部融资共同解决；（留存收益）和外部融资共同解决；2）如果销售增长引起敏感资产增长之外的长期）如果销售增长引起敏感资产增长之外的长期资产增长（如需要追加固定资产投资等），则资产增长（如需要追加固定资产投资等），则“预计资金需求增长额预计资金需求增长额”需加上长期资产增长额。需加上长期资产增长额。3.预计实现的留存收益预计实现的留存收益预计净利润预计股利支付额预计净利润预计股利支付额预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率（1股股利支付率）利支付率）预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率利润留利润留存率存率4.外部融资需求量外部融资需求量预计资金需求增长额预计实现的预计资金需求增长额预计

30、实现的留存收益留存收益光华公司华公司202年年12月月31日的简要资产负债表如表日的简要资产负债表如表51所示。假定光华公司所示。假定光华公司202年销售额年销售额10000万元，销售净万元，销售净利率利率10%，利润留存率，利润留存率40%。203年销售预计增长年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资 正确答案正确答案首先，确定有关项目及其与销售额的首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量需要增加的资金量200050%20001

31、5%700（万元）（万元）最后，确定外部融资需求量最后，确定外部融资需求量外部融资需求量外部融资需求量 7001200010%40%220（万元）（万元）【例【例单选题】（单选题】（2011）某公司）某公司202年预计营业收入为年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司据此可以测算出该公司202年内部资金来源的金额为年内部资金来源的金额为（）。（）。A.2000万元万元B.3000万元万元C.5000万元万元D.8000万元万元 正确答案正确答案A答案解析答案解析202年内部资金来源的金额，即留存收益年内

32、部资金来源的金额，即留存收益的金额的金额5000010%（1-60%）2000（万元）（万元）单项选择题】单项选择题】以销售百分比法预测资金需要量时，无需考以销售百分比法预测资金需要量时，无需考虑下列哪项因素（）。虑下列哪项因素（）。A.基期和预测期的销售收入基期和预测期的销售收入B.销售净利率销售净利率C.股利支付率股利支付率D.资本结构资本结构 【正确答案】【正确答案】D【答案解析】销售百分比法解决的是外部融资总【答案解析】销售百分比法解决的是外部融资总额的问题，即筹资性负债和发行新股的总和，不额的问题，即筹资性负债和发行新股的总和，不解决二者各为多少的问题。所以，正确答案为解决二者各为多

33、少的问题。所以，正确答案为D。据据A公司财务部门测算，流动资产中有公司财务部门测算，流动资产中有80%与销售收入与销售收入同比例变动，流动负债中有同比例变动，流动负债中有60%与销售收入同比例变动。与销售收入同比例变动。要求回答以下互不相关问题：要求回答以下互不相关问题：1）若）若A公司计划本年度销售净利率和股利支付率将公司计划本年度销售净利率和股利支付率将保持不变，预计今年实现销售额保持不变，预计今年实现销售额8000万元，并为此需添万元，并为此需添置一条新的生产线，预计总价款为置一条新的生产线，预计总价款为500万元，预测万元，预测A公司公司需要从外部筹集的资金量。需要从外部筹集的资金量。

34、敏感资产敏感资产700080%5600万元万元敏感资产销售百分比敏感资产销售百分比5600/5000112%敏感负债敏感负债300060%1800万元万元敏感负债销售百分比敏感负债销售百分比1800/500036%销售净利率销售净利率400/50008%股利支付率股利支付率200/40050%销售增长率（销售增长率（80005000）/500060%预计资金需求增长额预计资金需求增长额（56001800）60%+500（112%36%）3000+5002780万元万元预计实现留存收益预计实现留存收益80008%（150%）320万元万元外部融资需要量外部融资需要量27803202460万元万元

35、该公司该公司2010年计划销售收入比上年增长年计划销售收入比上年增长20%，为实现这，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司率增减。假定该公司2010年的销售净利率可达到年的销售净利率可达到10%，净，净利润的利润的60%分配给投资者。分配给投资者。要求：要求：（1）计算）计算2010年流动资产增加额；年流动资产增加额；正确答案正确答案流动资产增长率为流动资产增长率为20%2009年末的流动资产年末的流动资产1

36、0003000600010000（万元）（万元）2010年流动资产增加额年流动资产增加额1000020%2000（万（万元）元）（2）计算）计算2010年流动负债增加额；年流动负债增加额；流动负债增长率为流动负债增长率为20%2009年末的流动负债年末的流动负债100020003000（万元）（万元）2010年流动负债增加额年流动负债增加额300020%600（万元）（万元）（3）计算）计算2010年公司需增加的营运资金；年公司需增加的营运资金；2010年公司需增加的营运资金年公司需增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额流动资产增加额流动负债增加额20006001400（万元）（万元）（4

37、）计算）计算2010年的留存收益；年的留存收益；2010年的销售收入年的销售收入20000（120%）24000（万（万元）元）2010年的净利润年的净利润2400010%2400（万元）（万元）2010年的留存收益年的留存收益2400（160%）960（万元）（万元）5）预测）预测2010年需要对外筹集的资金量。年需要对外筹集的资金量。对外筹集的资金量（对外筹集的资金量（1400320）960760（万元）（万元）三、资金习性预测法三、资金习性预测法 含义含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系分类分类不变资金不变资金一定产销量范围内，

38、不受产销量变动影响的资金。一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。产占有的资金。变动资金变动资金随产销量变动而同比例变动的资金随产销量变动而同比例变动的资金。包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资半变动资金金虽随产销

39、量变动而变动，但不成正比例变动的资虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金金。如：一些辅助材料上占有的资金。如：一些辅助材料上占有的资金。【提示】【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即金和变动资金两部分，即 资金总额（资金总额（y）不变资金（不变资金（a）变动资金（）变动资金（bx）下列各项中，不属于变动资金的包括（）。下列各项中，不属于变动资金的包括（）。A.辅助材料占用的资金辅助材料占用的资金B.原材料的保险储备原材料的保险储备C.最低储备以外的现金最低储备以

40、外的现金D.固定资产占用的资金固定资产占用的资金 【正确答案】【正确答案】ABD【答案解析】辅助材料占用的资金属于半变动成【答案解析】辅助材料占用的资金属于半变动成本；原材料的保险储备、固定资产占用的资金属本；原材料的保险储备、固定资产占用的资金属于不变资金。所以，正确答案为于不变资金。所以，正确答案为ABD。（二）资金习性模型及其构建二）资金习性模型及其构建1.资金习性模型资金习性模型资金总额（资金总额（Y）不变资金（）不变资金（a）变）变动资金（动资金（bX）2.资金习性模型的构建资金习性模型的构建求：求：1）不变资金总额）不变资金总额a；2）单位产销量所需变动资金）单位产销量所需变动资金

41、b 根据资金总额（根据资金总额（y）和产销量（）和产销量（x）的历史）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数参数a和和b，用预计的产销量代入直线方程，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。就可以预测出资金需要量。资金需求量预测的形式资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来根据资金占用总额与产销量的关系来预测预测以回归直线法为例以回归直线法为例设产销量为自变量设产销量为自变量x，资金占用量为因，资金占用量为因变量变量y，它们之间关系可用下式表示：，它们

42、之间关系可用下式表示：yabx式中：式中：a 为不变资金；为不变资金；b为单位产销量为单位产销量所需变动资金。所需变动资金。2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【原理】【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出就可以求出a和和b。把高点和低点代入直线。把高点和低点代入直线方程得：方程得：提示提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金

43、占用量不一低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。定最小。若该企业2007年预计产销量为9.5万件，则2007年的资金需用量为：年的资金需用量为：3729.536714（万元）（万元）2）两种测算方法的差额）两种测算方法的差额717.57143.5万元，其原因是高低点法只考虑了万元，其原因是高低点法只考虑了2004年（低点）和年（低点）和2006年（高点）的情况，年（高点）的情况，而回归分析法则考虑了而回归分析法则考虑了2002年年2006年各年各年的情况，比高低点法更为精确。年的情况，比高低点法更为精确。第三节资本成本与资本结构第三节资本成本与资本结构 一、资本成本一、资本成本 含义含义

44、资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用筹资费用和占用费用内容内容筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。视为筹资数量的一项扣除。占用费，是指企业在资本使用过程中

45、因占用资本而占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。须支付的，是资本成本的主要内容。（二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据方案的依据2.平均资本成本是衡量资本结构是否合平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据理的依据3.资本成本是评价投资项目可行性的主资本成本是评价投资项目可行性的主要标准要标准4.资本成本是评价企业

46、整体业绩的重要资本成本是评价企业整体业绩的重要依据依据（三）影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率风险报酬率纯利率通货膨胀补偿率风险报纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率酬率 因素因素说明说明总体经济环总体经济环境境总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率）通货膨胀补偿率）资本市场条资本市场条件件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风

47、险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高场筹集的资本其资本成本就比较高企业经营状企业经营状况和融资况和融资状况状况企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高的总体风险水平高，资本成本高企业对筹资企业对筹资规模和时规模和时限的需求限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高【例单选题】（2011）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券

48、市场流动性增强 正确答案D【例多选题】下列事项中，会导致公司平均资本成本降低的有（）。A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.企业经营环境复杂多变C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长 正确答案AC（四）个别资本成本的计算 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。1.资本成本率计算的两种基本模式 一般一般模式模式不考虑时间价值的模式不考虑时间价值的模式 【提示【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。赁成本计算除外）。折现模式折现模式考虑时间价值的模式考虑时间价值的模式

49、筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的折现率资本成本率所采用的折现率【提示】【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。折现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本 根据据“现金流入现值现金流出现值现金流入现值现金流出现值0”求解折现率求解折现率 令：令：年利息年利息（1所得税率）所得税率）（P/A，k，n）本金（或面值）本金（或面值）（P/F，k，n）筹）筹资总额资总额（1筹资费用率）筹资费用率）0求解：折

50、现率求解：折现率k【例56】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。【例单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。，假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%正确答案B答案解析【1004%（1-25%）】/95=3.16%令：年利息（1所得税率）（P/A，k，n）本金（或面值）（P/F，k，n）筹资总额（1筹资费用率）0求解：折现率k 某公司发行某公司发行5年期债券，债券面