投资银行学--全套课件-.ppt
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1、l1:投资银行内涵 l一、投资银行概念 l投资银行(Investment Banking)产生于西欧,发展于北美,全面兴起于亚非拉,是资本市场的灵魂与核心。l英国称商人银行(Merchant);德国私人承兑公司(Acceptance of Private Company);法国实业银行(Industrial Bank);日本证券公司(Securities Company);美国一般华尔街金融公司(Wall Street Firm)。l美国金融学专家罗伯特库恩的划分l最广义:经营华尔街全部金融市场业务的机构,包括证券、保险和不动产经营;l较广义:经营全部资本市场业务的机构,即中长期资金融通,包括
2、证券承销、私募发行、公司筹资、并购重组、风险投资和基金管理等业务,证券零售、抵押银行和保险、不动产则不包括;l较狭义:经营部分资本市场业务的机构,着重证券承销、并购业务,而风险投资、基金管理等不包括在内;l最狭义:最传统业务的机构,仅包括一级市场证券承销、资金筹措和二级市场交易的金融机构。l天下大事,分久必合,合久必分!l二者经过“合分合分”过程;l相同:本质上都是资金盈余与资金短缺间的中介,是金融市场的主体;l区别:直接融资与间接融资性质上的差异,证券承销与存贷款本源业务的差异,决定了二者多方面差异。资金供给者资金供给者(投资者)(投资者)投资银行投资银行资金需求者资金需求者(证券发行人证券
3、发行人)资金供给者资金供给者(存款人)(存款人)商业银行商业银行资金需求者资金需求者(贷款人)(贷款人)差别差别投资银行投资银行商业银行商业银行功能性质功能性质直接融资直接融资,中长期融资中长期融资间接融资间接融资,短期融资短期融资本源业务本源业务证券承销证券承销存贷款存贷款活动领域活动领域资本市场资本市场货币市场货币市场业务特征业务特征价值增值链条长价值增值链条长,种类多种类多 增值链条短增值链条短,种类少种类少利润来源利润来源佣金佣金存贷款利差存贷款利差经营风险经营风险佣金风险小佣金风险小,差价风险大差价风险大 存款人风险小存款人风险小,银行银行风险大风险大监管部门监管部门证券监管当局证券
4、监管当局银行监管当局或央行银行监管当局或央行自律组织自律组织证券协会证券协会 或证券交易所或证券交易所 商业银行公会商业银行公会适用法律适用法律证券法、公司法、投资证券法、公司法、投资基金法与期货法基金法与期货法商业银行法、票据法商业银行法、票据法和担保法和担保法l一、投资银行的功能与作用l证券市场由筹资者、投资者、监管者与投行组成证券市场由筹资者、投资者、监管者与投行组成l1、媒介资金供求(直接融资和拓宽融资渠道)l企业资金来源:间接融资与直接融资l2、构造证券市场(引导证券市场发展)l发行市场:股票、债券的承销商l交易市场:做市商(Market maker);经纪商(Broker);交易商
5、(Trader);l业务创新:融资形式创新,如浮动利率、零息、抵押债券等;资产证券化;并购产品创新和基金产品创新(套利或对冲或伞形);金融衍生品和风险管理工具创新l3、引导资源配置l对产业而言,资金流向有发展前景的行业、产业和企业,也使投资人获取更高收益;l对政府而言,重点项目建设和公共产品;l对企业而言,弥补企业发展资金的不足;并购重组提高了社会资源的利用效率。l对投行而言,集中人力和信息优势管理基金,形成规模效应与分散风险。l4、影响公司治理水平l协助企业改制上市,实现投资主体多元化;设计较完善的内部激励机制l5、调整产业结构l一方面通过兼并收购;一方面通过风险投资实现l投行与金融机构的关
6、系:商行全面竞争(混业);基金是管理或经纪;保险、养老基金是委托理财l1、独立发展模式:分业经营下主流模式l美国高盛、摩根士丹利、美林、雷曼等,历史悠久,专业化高。(中国现有证券公司大都属于独立)l2、全能银行模式:欧洲大陆主流模式l德意志银行、瑞士信贷第一波士顿、瑞银华宝、巴黎国民巴黎巴银行、苏格兰皇家银行等,其最终决策权属于商业银行。(中金、中银、建银)l3、金融控股公司模式:现代分业主流模式l以花旗集团为代表,包括摩根大通、美洲银行和汇丰控股,其优势,一是借助商业银行网络优势销售投资银行产品,二是商业银行业务间有隔离措施;三是投行相对独立。(中信、光大证券)l一、资本市场的价值增值链条l
7、经济活动如同一个价值递增的链条,换言之,经济活动就是追求价值创造和增值的过程。l纵观证券发行、交易和各种金融创新活动都是围绕价值创造和增值展开的,依先后顺序可分五级l价格是价值的反映,是企业未来收益的贴现,显然此贴现值与净资产之间存在一个差额,这是溢价发行新股的依据,也是价值增值的来源。l1、一级增值:在私募资本市场中,企业通过溢价增资扩投实现原有股东和企业价值的增值(私募融资活动中);l2、二级增值:在证券发行市场中,发行上市溢价收益(由发行企业和认购者分享)l3、三级增值:在证券交易市场中,证券交易差价收益(不同的预期);l4、四级增值:来自上市公司的并购重组带来价值重估(更多体现投行的杰
8、作)l5、五级增值:期货期权等金融衍生工具应用产生的增值l多层次完备资本市场应该同时俱备五级价值增值,形成上中下游关系的价值链条结构l1、风险投资:为中小高科技企业提供融资和顾问服务,并购一级增值,IPO二级增值l2、证券承销:为证券发行人和新股投资者创造二级增值服务;承销收入是按筹资金额的一定比例由发行人支付。溢价对企业价值的认可,对原投资者的风险补偿。l3、证券经纪:为各类投资者创造三级增值服务,其佣金收入来自交易金额的一定比例l4、证券自营:投资银行以自有资金进行证券交易,其利息收益和价差收益直接来自三级增值。l5、资产管理:代理客户管理金融资产或组建基金管理公司,管理各类投资基金,其收
9、益也来自三级增值,按资产净值收取管理费l6、兼并收购:利润最为丰厚业务,通过发现新产业价值并通过资本市场升华为巨额资本增值,并购自营及顾问费来自四级增值l7、参与衍生工具交易(包括项目融资、资产证券化):创造五级增值,其经纪代理佣金和投资自营收益空间广泛l8、资金营运业务(提供短期融资,参与分享各级增值):证券发行、经纪和并购业务提供的短期融资,分别分享二级、三级、四级增值。l原始形态:5000年前美索不达米亚平原(两河流域)上出现的金匠,l金匠既是商业银行的鼻祖,又是投资银行的初始状态,说明商业银行与投资银行从一开始就存在着千丝万缕的渊源联系。l现代意义上的投资银行则起源于18世纪中叶的欧洲
10、商人银行,这是由从事贸易的商人转化为专职提供资金融通的承兑所(accepting house)演变而来的。l1、意大利是投资银行的发源地(13世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心)l1315威尼斯,凭借欧、亚、非三大洲贸易交汇枢纽地位和对君主的信贷以及发达的结算信贷系统,占据着世界贸易中心和金融中心位置。l意大利商人在从事海外贸易的同时从事货币营运,通过承兑贸易商的汇票为自身和他人进行短期债务融资。佛罗伦萨的麦迪西商行(Medici)最著名,15世纪中叶就开始了国际性的商人银行业务,其营运场所包括伦敦、日内瓦、里昂,并遍布意大利l2、荷兰是称雄海上的殖民国家(17世纪阿姆斯特丹成为国际金融
11、中心)l1609年,阿姆斯特丹股票交易所成立(历史上第一个股票交易所),凭借其优越的地理位置、欧洲商业信息中心、良好的经济环境、稳定的货币环境和发达的资本市场等优势,阿姆斯特丹成为当时的国际金融中心。l在股票市场飞速发展和国际资本大量流入的同时,资产泡沫也急剧膨胀。美丽迷人而又稀有的郁金香竟然在1636年达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。随着“郁金香泡沫”的破裂,荷兰经济从此走向衰落。l3、英国成为“日不落”帝国(18世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心)l从1825年开始,大批承兑商号在伦敦迅速崛起,巴林(Baring)、罗斯席尔德(Rothsohild)、施罗德(Scbroder)、汉布
12、罗(Hambros)等非常著名。l19世纪的工业革命使英国生产能力发生了质变;英国建立了世界上第一个实际上的金本位制;世界上40%的国际结算使用英镑;英国的海外投资占西方总投资额的一半;利物浦、曼彻斯特、格拉斯哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为中心的地方证券交易所。l4、以德国瑞士为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展 l16世纪末17世纪初,法兰克福等交易所缓慢发展l为实施国家主导型的赶超经济发展战略,政府出面要求银行出资认购股票,实施金融市场准入限制和银行破产的保护性政策,由此决定了德国银企结合;银行内部金融业务与证券业务结合;企业融资制度以银行间接融资为中心。l20世纪60年代,
13、股票投资开始活跃,商业银行雄厚的资金、技术实力与便利的分支机构为投行提供了在欧洲巨大债券市场上的金融服务支持。l垄断集团大肆购并,银行通过购买企业股票进而形成了以大型商业银行等金融机构为中心的垄断性大财团,德意志银行是银企联合模式的典型。l1、19世纪自然分业阶段,美国投资银行大多是由投资公司演变而来 l最早的投资银行是TA汤毕尔在费城建立。l公认的美国投资银行是撒尼尔普莱姆1826年创立的专营证券包销的普莱姆伍德金公司,在政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下,从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证券批发业务。l19世纪中叶的杰伊库克则是一个辛迪加领袖式的投资银行家。l纽约雷曼兄弟公司、克鲁斯公
14、司和库恩洛布公司、费城的德雷克塞尔公司、波士顿基德尔皮博迪公司等投资银行伴随着筹资和融资业务的开展而相继成长起来,其中最杰出的是JP摩根。l1792年美国证券交易所成立。l美国投资银行的发展环境与路径与英国不同:l1812年的英美战争与1860年南北战争发行的大量政府债券和铁路债券塑造了美国投资银行业;l第二,内战以后出现的铁路扩展热潮,铁路股票成为6070年代美国证券交易的主体;l第三,新兴产业的崛起和股份公司的发展,使美国建立了以股票市场为中心的金融体系以及由股权文化引申出来的科技创新动力。18601870铁路股票;1890 1910年开始了电话、钢铁、石油股票;19101929年汽车股票
15、泡沫(80年代是电脑股票,90年代是互联网,现在是医药生物)。l从1860年至今这150年的美国股市历史几乎是一部连续不断的股市泡沫史,它体现了美英差别:英国靠的是海外商业贸易,美国靠的是科技创新。前者需要的金融支持是债务、银行和保险,后者需要的是以股权为代表的风险资本。l2、20世纪初至1929年的早期混业阶段l证券金融机构是万能机构,华尔街从过去的投机乐园变成美国经济的晴雨表 l18981902年间,美国发生了以大公司横向兼并和规模重组为特征的第一次并购浪潮。l20世纪20年代,美国发生了以纵向产业重组为特征的第二次兼并浪潮。主要涉及公用事业、银行、制造业和采购业。l1921年美国组建第一
16、只基金“美国国际证券信托基金”,真正现代意义上的投资基金是1924年3月21日在波士顿成立的马萨诸塞州投资信托基金。l3、19291933年金融危机爆发后至1973年,投资银行与商业银行的现代分业阶段 l格拉斯-斯蒂格尔法案标志着现代商业银行与现代投资银行的分野和诞生:商业银行必须与投资银行严格分离;建立联邦存款保险公司。l1933年证券法、1934年证券交易法、1938年玛隆尼法案、1939年信托契约法、1940年投资公司法、1940年投资顾问法等一系列法规,使投行业成为美国立法最为健全的行业之一。l1970年颁布了证券投资者保护法,设立了与商业银行存款保险制度相似的投资银行保险制度 l基金
17、管理业务的全面兴起。l20世纪60年代,美国出现了以混合兼并为主第三次并购浪潮,其特征是以跨国公司多元化产业扩张为内容的品牌重组。l4、1973年至20世纪80年代末现代分业坚冰融化和放松限制下的投资银行 l金融自由化趋势开始萌芽。1973年布雷顿森林体系解体后实行的浮动汇率制,石油危机带来的通胀加剧和利率剧烈变动,促使金融创新工具层出不穷,投行在开拓创新向多元化发展的同时,向商行资金存贷市场渗透;相反,商行利用其广泛的网络、人才、经验和技能优势,与投资银行展开激烈的角逐,金融“防火墙”开始松动。l这一期间投行业务出现了多元化、国际化、专业化和集中化倾向。l货币市场基金的崛起,80年代初货币基
18、金曾占到基金总资产的3/4。l20世纪70年代中期以来,美国发生了以金融杠杆运作为特点的第四次并购浪潮。l5、20世纪90年代现代混业经营确立,全能金融机构主宰金融业的时代已经来临 l1999年11月金融服务业现代化法案(混业);l直接融资超过间接融资,直接融资倾向于证券化l第五次并购浪潮:以大银行和大企业为主调的“跨行业、跨国兼并和强强联合”为特征的。l2007年下半年美国“次贷风波”引发华尔街金融危机,2008年3月贝尔斯登被摩根大通收购;2008年9月涉及5万亿美元贷款规模的房利美和房地美被美国政府接管;2008年9月雷曼兄弟破产,美林被美国银行440亿美元收购;2008年9月美联储批准
19、高盛和摩根士丹利转型为联邦银行控股公司,华尔街的“投资银行时代”将落下帷幕。l1、日本投资银行的发展历程l从明治维新到二战结束,证券公司产生与缓慢发展时期l战后至1965年,日本证券公司的黄金发展时期l196580年代初,日本证券公司受到严格监管l80年代以来日本分业经营的金融制度逐步松动:l1978年利率自由化;1981年5月修改银行法和证券法,银证部分业务可以相互涉足经营;1992年金融改革法准许不同行业的金融机构设立子公司实现跨行业兼营;1997年启动的“金融大改革”允许设立金融控股公司;1999年后,金融机构合并重组风起云涌,不同形式的金融控股公司相继成立,金融业混业经营达到高潮。l金
20、融自由化与地价、股价等资产价格暴涨的时期一致。l2、亚洲“四小龙”投资银行的发展概况 l1)韩国投资银行的发展历程 l1956年2月,韩国证券交易所成立 l1962年证券交易法的颁布使韩国证券市场得到初步规范发展:l1968年韩国颁布证券市场法并在此基础上成立韩国投资公司 l为吸引外资,1981年建立了第一家面向非居民的投资基金-韩国国际信托基金 l1993年6月韩国政府公布了金融改革与市场开放行动计划为1997年前国内证券市场开放制定了更为明确的时间表 l2)新加坡投资银行的发展历程 l1930年6月23日,15家证券经纪商行联合成立了新马第一个证券交易组织:新加坡证券交易商协会,1960年
21、建立“马来西亚证券交易所”。l1973年新加坡证券交易所重新注册成立。l1984年,新加坡成立了亚洲第一家金融期货交易所-新加坡国际金融交易所。l第一家投资银行:1970年3月的渣打投资银行。l新加坡国家主权财富基金淡马锡,从2002年始加速海外投资,20032006年投资偏向亚洲,在韩国韩来银行、马来西亚的种植和安联银行、印度尼西亚的印尼金融银行、印度ICICI银行和中国的兴业、民生与中国银行均有投资。l3)中国台湾投资银行的发展历程 l1960年10月台湾证券交易所成立,1962年营业;l1973年颁布授信机构办理证券融资融券业务暂行办法,1974年由台湾银行、交通银行和台湾土地银行开办只
22、对买者融资的信用交易;l为吸引外资,1983年成立了国际证券投资公司;l1988年第三次修订证券交易法,核心是将证券发行由核准制改为核准兼申报制;l1991年10月台湾中钢公司以存托凭证方式到美日欧及香港发行33.6亿股票,开始海外融资活动;l到2006年7月,上市公司688家,上柜公司623家,总市值为15.8万亿新台币,占GDP的137%;台湾券商总公司163家,分公司1055多家。l4)中国香港投资银行的发展概况l1891年第一个证券交易所香港股票经纪协会成立;l1921年香港第二个香港证券经纪人协会成立;l1947年3月两所合并为香港证券交易所l1969年12月远东证券交易所成立(国际
23、化的良好开端);l1971年9月和1972年1月香港金银证券交易所和九龙证券交易所营业,香港同时拥有4家证券交易所。1973年成为东南亚金融中心,亚洲第二,占世界股市总值的10%左右。l1986年4月上述四所合并为香港联合交易所。l2000年3月6日由香港联交所、香港期货交易所和结算公司组合而成了香港新交所。l到2006年1月底,(对外负债和债权)全球第十五大银行中心,(市值)全球第八大证券市场,(外汇交投量)全球第六大,(外汇及场外衍生工具)全球第七大的金融中心。l一、投资银行业的全能化趋势l全能化趋势,又称混业化趋势。是指投资银行经营金融业务的全面化,通过整合商业银行、保险公司信托公司等各
24、类金融机构,开展多元化的业务经营,向大型和超大型金融集团发展的趋势。l1、美国金融自由化大潮下混业经营的形成l2、英国通过金融大震改革实现完全混业l3、日本“金融大地震”下混业经营的形成l二、投资银行业的国际化趋势l国际化趋势,指投行业务经营空间的全球化,通过遍及全球的网络机构,开拓国际市场,在全球范围内拓展业务经营的趋势l1、投资银行全球业务网络机构的基本形成l2、投资银行业务经营的全球化l三、投资银行业的集中化趋势l集中化趋势,指投行的市场集中度越来越高的趋势,通过与其他金融机构的并购合作,规模日益大型化,金融资本日益集中l1、投资银行机构的大型化l2、投资银行业务的专业化l历史追溯:l前
25、身1891年上海股份公所1905年成立上海众业公所,清末外国人组建的证券交易所,经纪人大多为英籍犹太人,1941年太平洋战争爆发停业;l前身1914年上海股票商业公会1920年改组为上海华商证券交易所,抗战初停业,1943年汪伪政府命令复业1946年国民党接收成立上海证券交易所,1949年查封l1921年由上海金业公会改组成立上海金业交易所,从事黄金买卖,主要业务买卖矿石、块金、各国货币和标金,有现货期货两种,为外国商业银行所操纵,1937年8月停业。l一、我国投资银行的成长历程与发展现状l1、19791985萌芽和初步发展阶段,是商业银行主导下的投资银行(混业状态)l1980年恢复国债发行,
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