估值与资本预算课件.ppt

1、1 估值与资本预算估值与资本预算一个单期案例一个单期案例v如果你以如果你以5%的年回报率在期初投资的年回报率在期初投资10,000元，期末元，期末你的投资将会增长为你的投资将会增长为10,500元。其中：元。其中： 500元是净收益元是净收益 (10,000 0.05) 10,000元是本金的收回元是本金的收回 (10,000 1) 10,500元是全部到期收入，计算公式如下：元是全部到期收入，计算公式如下： 10,500 = 10,000(1.05)v一项投资考虑了投资期间的回报增加后到期时的总金一项投资考虑了投资期间的回报增加后到期时的总金额被称为终值（额被称为终值（Future Valu

2、e, FV）。现值现值v如果你被承诺一年后可获得如果你被承诺一年后可获得10,000元，年回报元，年回报率为率为5%，这项投资的期初价值将是，这项投资的期初价值将是9,523.81元。元。05. 1000,1081.523, 9投资者愿意在期初投入某一金额而可以在一年后的投资者愿意在期初投入某一金额而可以在一年后的期末获得期末获得 10,000元，该期初投入的金额被称为现元，该期初投入的金额被称为现值（值（the Present Value, PV）。）。净现值净现值v净现值（净现值（The Net Present Value, NPV）是指一项投）是指一项投资预期现金流入的现值减去投资的成本

3、。资预期现金流入的现值减去投资的成本。v假定一项投资承诺一年后支付假定一项投资承诺一年后支付10,000元，元， 而期初而期初需要投入需要投入9,500元，回报率为元，回报率为5%。你会选择投资吗。你会选择投资吗？v 如果这是一项风险较高的投资，考虑到所承担的如果这是一项风险较高的投资，考虑到所承担的风险，你希望回报率至少达到风险，你希望回报率至少达到10%才愿意投资。你才愿意投资。你会选择投资吗？会选择投资吗？净现值的计算净现值的计算81.2381.523, 9500, 905. 1000,10500, 9NPVNPVNPV由此可知，现金流入的现值大于成本，由此可知，现金流入的现值大于成本，

4、 换句话说，换句话说，就是净现值大于就是净现值大于0 0，所以应该选择投资。，所以应该选择投资。净现值的计算净现值的计算09.40991.090, 9500, 910.1000,10500, 9NPVNPVNPV在这种情况下，现金流入的现值小于成本，在这种情况下，现金流入的现值小于成本， 换句换句话说，就是净现值小于话说，就是净现值小于0 0，所以不应该选择投资。，所以不应该选择投资。多期案例多期案例v 多期投资现金流的终值计算公式可以表述为：多期投资现金流的终值计算公式可以表述为：FV = C0(1 + r)T 其中：其中： C0 是第是第0期的现金流期的现金流r 是相应的利息率是相应的利息

5、率T 是发生现金流的期数是发生现金流的期数终值终值v假定某股票当期支付股利假定某股票当期支付股利1.10元，预期在未来元，预期在未来5年中股利将以每年年中股利将以每年 40%的速度递增。的速度递增。v请问未来第请问未来第5年支付的股利将是多少？年支付的股利将是多少？FV = C0(1 + r)T5.92 = 1.10(1.40)5现值现值tr)+(1 t=PV=ValuePresent 期后的终值现值现值与折现现值与折现 v如果某投资者如果某投资者5年后将获得年后将获得20,000元，且年回报元，且年回报率为率为15%。请问其期初的投资额是多少？。请问其期初的投资额是多少？01234520,0

6、00PV5)15. 1 (000,2053.943, 9多期现金流的现值多期现金流的现值v各期现金流的现值简单相加。各期现金流的现值简单相加。PVCrCr112211()().多期现金流的现值多期现金流的现值v假定一项投资一年后支付假定一项投资一年后支付200元，且未来四年元，且未来四年期间每年的支付金额净增加期间每年的支付金额净增加200元，如果回报元，如果回报率为率为12%，请问该现金流的现值是多少？，请问该现金流的现值是多少？v如果该项投资需要的期初投资额为如果该项投资需要的期初投资额为1,500元，元，你会选择投资吗？你会选择投资吗？01234200400600800178.57318

7、.88427.07508.411,432.93现值现值 0，则接受，则接受v排序标准：选择排序标准：选择NPV最高的项目最高的项目投资回收期法（投资回收期法（payback）v需要多长时间该项目能够收回初始投资？需要多长时间该项目能够收回初始投资？v回收期回收期 = 回收初始投资成本的年数回收初始投资成本的年数v最低可接受标准：最低可接受标准： 由管理层设定v排序标准：排序标准： 由管理层设定投资回收期法的缺点及优点投资回收期法的缺点及优点v缺点：缺点： 忽视了货币时间价值 忽略了回收期后的现金流 需要一个由管理层自由裁量的决策标准 基于回收期标准接受的项目未必具有正的净现值v优点：优点： 易

8、于理解 便于操作回收期法存在的问题回收期法存在的问题 项目项目A、B、C的预期现金流量如下：的预期现金流量如下：年份年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600回收期（年数）333 内部收益率法（内部收益率法（IRR）vIRR：是指假定净现值等于零时的回报率。能：是指假定净现值等于零时的回报率。能体现项目的内在价值。体现项目的内在价值。 v最低可接受标准：最低可接受标准： 如果IRR超过折现率，则投资该项目；否则放弃。v排序标准：排序标准： 选择具有最高 IRR 的项目内部收益率法的优缺点内部收益率法的优缺点v缺点：缺点： 无法区别投资还是融资

9、 IRR 有可能不存在，也有可能存在多重 IRRs 在分析互斥项目时存在不恰当的标准v优点：优点： 易于理解，便于交流IRR：例题：例题考虑下列投资项目：考虑下列投资项目：012350100150-200项目的内部收益率为 19.44%。32)1 (150)1 (100)1 (502000IRRIRRIRRNPV内部收益率法存在的问题内部收益率法存在的问题q多重内部收益率q投资还是融资？q投资规模问题多重内部收益率多重内部收益率假设项目假设项目C的现金流量为（的现金流量为（-100元，元，230元，元，-132元）元）内部收益率为：内部收益率为：解得：解得：IRR=10%和和IRR=20%2I

10、RR1132-IRR12301000）（元元元投资型项目还是融资型项目？投资型项目还是融资型项目？ A项目的现金流量为（项目的现金流量为（-100元，元，130元）；元）； B项目的现金流量为（项目的现金流量为（100元，元，-130元）。两者的元）。两者的内部收益率都为内部收益率都为30%，但投资法则却截然不同。，但投资法则却截然不同。 A项目是贴现率小于内部收益率时，项目可接受项目是贴现率小于内部收益率时，项目可接受；而；而B项目是贴现率大于内部收益率时，项目可项目是贴现率大于内部收益率时，项目可接受。接受。互斥项目所存在的规模问题互斥项目所存在的规模问题一个一个1010元钱的投资回报率是

11、元钱的投资回报率是500%500%，而一个，而一个10001000元的投资回报率是元的投资回报率是50%50%。你更愿意选。你更愿意选择哪一个？择哪一个？第0期现金流量第1期现金流量NPV（折现率假定为25%）IRR小预算-104022300%大预算-256527160% 净现值法和内部收益率法给出了不同的结果，净现值法和内部收益率法给出了不同的结果，应该选择哪一个？应该选择哪一个？ 这就得使用增量内部收益率。若采用大预算这就得使用增量内部收益率。若采用大预算而放弃小预算，那么增加的现金流量为：而放弃小预算，那么增加的现金流量为：第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25-（-10）=-1

12、565-40=25然后计算增量内部收益率为：然后计算增量内部收益率为：增量现金流量的净现值为：增量现金流量的净现值为：%67.66125150IRR5%2512515内部收益率法和净现值法的比较内部收益率法和净现值法的比较现金流量现金流量IRR个数个数IRR法则法则NPV法则法则首期为负，其余为正1若IRRr，则接受；若IRRr，则放弃若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃首期为正，其余为负1若IRR r，则接受；若IRR r ，则放弃若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃首期之后，部分为正，部分为负可能大于1IRR无效若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃盈利指数法盈利指数法 （PI）

13、v最低可接受标准：最低可接受标准： 如果PI 1，则投资该项目。v排序标准：排序标准： 选择 PI最高的项目。初始投资额未来现金流的现值之和PI某公司有以下两个投资机会，折现率设定为某公司有以下两个投资机会，折现率设定为12%。现金流量折现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.30C1C2C1.当为独立项目时，只要现值指数大于当为独立项目时，只要现值指数大于1，也就表，也就表明明NPV大于大于0。两个都可接受。两个都可接受。2.当为互斥项目时，两种方法的结果不一致，可当为互斥

14、项目时，两种方法的结果不一致，可能会对决策产生误导。能会对决策产生误导。 同样可用增量现金流量法进行调整。用项目同样可用增量现金流量法进行调整。用项目1减去减去项目项目2，得下表。从表中可见，应该选择项目，得下表。从表中可见，应该选择项目1。现金流量折现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-2-1055-3025.22.5215.20C1C2Cv在在2001年的一项研究中，年的一项研究中，Graham and Harvey发发现，在他们所调研的公司中，有现，在他们所调研的公司中，有74.9%的企业使的企业使用用NPV决策法则。这一结果与决策法则。这

15、一结果与Gitman and Forrester于于1977年的一项类似研究的发现大相径年的一项类似研究的发现大相径庭，他们发现受访公司中只有庭，他们发现受访公司中只有9.8%的公司使用的公司使用NPV法则。这或许说明，近些年来，法则。这或许说明，近些年来，MBA学生学生遵循了他们的财务学教授的教导。他们的研究还遵循了他们的财务学教授的教导。他们的研究还发现，有少数公司（发现，有少数公司（25%）根本不使用）根本不使用NPV法则法则；此外，有；此外，有50%的受访公司使用回收期法，而且的受访公司使用回收期法，而且大多数公司同时使用大多数公司同时使用NPV法则和法则和IRR法则。法则。资本预算技

16、术：一项调查研究资本预算技术：一项调查研究47投资决策中涉及现金流量的几个问题投资决策中涉及现金流量的几个问题v增量现金流量：是指投资一个项目而引发的现金增量现金流量：是指投资一个项目而引发的现金流量的变化；流量的变化；v沉没成本：是指已经发生的成本，不属于增量现沉没成本：是指已经发生的成本，不属于增量现金流量，与决策无关；金流量，与决策无关；v机会成本：某资产用于该项目而失去其他利用机机会成本：某资产用于该项目而失去其他利用机会所丧失的潜在收入；会所丧失的潜在收入；v副效应：新增项目对公司原有其他项目的影响，副效应：新增项目对公司原有其他项目的影响，分为侵蚀效应和协同效应；分为侵蚀效应和协同

17、效应；v不考虑利息费用的影响，依据全权益融资假定计不考虑利息费用的影响，依据全权益融资假定计算现金流量。对债务融资的任何调整都反映在折算现金流量。对债务融资的任何调整都反映在折现率中，而不涉及现金流量。现率中，而不涉及现金流量。 B公司投资决策案例分析公司投资决策案例分析q市场测试费用市场测试费用 （已支出）：（已支出）： 250,000元元q厂房的当前市场价格厂房的当前市场价格 （现拥有）：（现拥有）：150,000元元q机器设备投资：机器设备投资： 100,000 元（元（5年折旧期）年折旧期）q初始营运资本投资：初始营运资本投资： 10,000元元q5年期间预计产量（单位）：年期间预计产

18、量（单位）： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000q预计第一年每单位产品市场价格为预计第一年每单位产品市场价格为20元，产品价元，产品价格预计将以每年格预计将以每年2%的速度递增。的速度递增。q预计第一年每单位产品成本为预计第一年每单位产品成本为10元，元， 单位产品成单位产品成本预计将以每年本预计将以每年10%的速度递增。的速度递增。q预计年度通货膨胀率为预计年度通货膨胀率为5%。q营运资本：预计初始投资额为营运资本：预计初始投资额为10,000元，元， 之后将之后将会随着销售额的变化而变化。会随着销售额的变化而变化。Year 0Year 1Year 2Year 3

19、Year 4 Year 5 投资：投资：(1) 机器设备机器设备 100.00 21.76(2) 累计折旧累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)设备净值设备净值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)机会成本机会成本 150.00 150.00(厂房厂房)(5)净营运资本净营运资本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6)营运资本变化营运资本变化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7)投资现金流量总额投资现金流量总额260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4)

20、 + (6)(单位：千元) (假定所有现金流量均发生在年末)Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资：投资：(1) 机器设备机器设备 100.00 21.76(2) 累计折旧累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)设备净值设备净值 80.0048.0028.80 17.28 5.76(4)机会成本机会成本 150.00 150.00(厂房厂房)(5)营运资本营运资本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)营运资本变化营运资本变化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7)投资现金流总额

21、投资现金流总额260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6)Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益收益: (8) 销售收入销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 机器设备5年使用期内的预计产量如下:（5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000）第一年预计每单位产品价格为20元，之后以每年2%的速度递增。则：第3年的销售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720Year 0Year 1Year 2Year

22、 3Year 4 Year 5收益：收益： (8) 销售收入：销售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本：营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84预计5年期内的产量如下： （5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000）预计第1年每单位产品成本为10元， 此后以每年10%的速度递增。则 第2年的产品成本 = 8,00010(1.10)1 = 88,000Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益：收益： (8) 销售收入：销售收入： 100.0

23、0 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本：营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) 折旧：折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折旧方法为加速折旧法（如右方所示） 投资机器设备的成本为100,000元第4年的折旧额 = 100,000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total 100.00%Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益：收益： (8)

24、 销售收入：销售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本：营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) 折旧：折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 税前收益：税前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 税率为税率为34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净收益净收益 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16税后增量现金流税后增量现金流 Year 0

25、Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 销售收入 100.00163.20249.72212.20129.90(2) 营业成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得税 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投资现金流总额260 6.328.653.75192.98(6) 项目总CF(4) + (5)260 39.8054.1966.8659.87224.66588.51)10. 1 (66.224)10. 1 (

26、87.59)10. 1 (86.66)10. 1 (19.54)10. 1 (80.392605432NPVNPV57净现值法的风险分析净现值法的风险分析v敏感性分析（敏感性分析（sensitivity analysis）：是指某一特定）：是指某一特定假设条件或因素的变化导致净现值变化的敏感性；假设条件或因素的变化导致净现值变化的敏感性；v场景分析（场景分析（scenario analysis）：是指当特定场景出）：是指当特定场景出现并综合所有变量影响时净现值的变化；现并综合所有变量影响时净现值的变化；v盈亏平衡分析（盈亏平衡分析（break-even analysis）：是确定项）：是确定项

27、目达到盈亏平衡时所需要达到的销售量；目达到盈亏平衡时所需要达到的销售量；）（单位变动成本销售单价折旧）（固定成本现值的盈亏平衡点单位变动成本销售单价折旧固定成本会计利润的盈亏平衡点cccttt-1)-(-1EAC债券的特性债券的特性v 债券通常由如下四大要素构成：债券通常由如下四大要素构成： 面值 Par (face) value 票息率 Coupon rate 票息支付 Coupon payment 到期日 Maturity Date债券估值债券估值 v基本原则：基本原则： 证券价值 = 预期未来现金流量的现值 v债券价值同样取决于未来票息支付和票面金额的债券价值同样取决于未来票息支付和票面

28、金额的现值。现值。v市场利息率与债券价格存在反向变动关系。市场利息率与债券价格存在反向变动关系。债券定价公式债券定价公式Tr)(1F)1 (11rC Tr债券价值债券估值：例题债券估值：例题v假设某政府债券的票息率为假设某政府债券的票息率为 6 3/8% ，到期日为，到期日为2009年年12月月31日。日。 债券的面值为1,000元。 票息每半年支付一次 （6月30日和12月31日为票息支付日）。 2005年1月1日，该债券未来的现金流规模和时间如下所示：05/1/1875.3105/30/6875.3105/31/12875.3109/30/6875.031, 109/31/12v假定假定2

29、005年年1月月1日日, 市场等价风险资产的利率为市场等价风险资产的利率为 5%。v该债券的价值应为：该债券的价值应为：17.060, 1)025. 1 (000, 1)025. 1 (11205. 0875.311010PVv现在假定市场等价风险资产的利率为现在假定市场等价风险资产的利率为11%11%。v债券的价格将如何变化？债券的价格将如何变化？05/1/1875.3105/30/6875.3105/31/12875.3109/30/6875.031, 109/31/1269.825)055. 1 (000, 1)055. 1 (11211. 0875.311010PV到期收益率（到期收益

30、率（YTM) )与债券价格之间的关系与债券价格之间的关系800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券价格6 3/8当 YTM 票息率时，债券将会折价交易。债券价格与市场利率反向变动债券价格与市场利率反向变动v当票息率当票息率 = 到期收益率时，债券价格到期收益率时，债券价格 = 票面票面价值价值v当票息率当票息率 到期收益率时，债券价格到期收益率时，债券价格 面值面值 （溢价债券（溢价债券 premium bond）q当票息率当票息率 到期收益率时，债券价格到期收益率时，债券价格 面值面值（折价债券（折价债券

31、discount bond）到期日与债券价格的波动性到期日与债券价格的波动性C假设两个债券其他要素均相同，则有：市场利率变化会导致长期债券价格相比短期债券价格具有更大的波动性 折现率债券价格Par 短期债券 长期债券票息率与债券价格票息率与债券价格假设两个债券其他条件均相同，则有：市场利率变化会导致低票息率债券价格相比高票息率债券价格有更大的波动性。 折现率债券价格 高票息率债券 低票息率债券ParC普通股股票的现值普通股股票的现值v任何资产的当前价值是其预期未来现金流的现值。任何资产的当前价值是其预期未来现金流的现值。v股票可以产生如下两类现金流：股票可以产生如下两类现金流： 股利 资本利得

32、v不同类型股票的估值不同类型股票的估值 零增长 固定增长 非固定增长零增长股票估值模型零增长股票估值模型v预期未来股利将以如下形式发生：预期未来股利将以如下形式发生：RPRRRPDiv)1 (Div)1 (Div)1 (Div03322110321DivDivDiv既然未来每期现金流不变，则零增长股票的价值就是永续年金的现值：固定增长股票估值模型固定增长股票估值模型)1 (DivDiv01g既然未来现金流以固定增长率增长，则固定增长股票的价值就是永续增长年金的现值：gRP10Div预期未来股利将以固定增长率预期未来股利将以固定增长率 g永续发生：永续发生：2012)1 (Div)1 (DivD

33、ivgg3023)1 (Div)1 (DivDivgg非固定增长股票估值模型非固定增长股票估值模型v假定股利在未来可预测的期间内以不同的增长率假定股利在未来可预测的期间内以不同的增长率增长，其后则以固定增长率永续增长，或者以不增长，其后则以固定增长率永续增长，或者以不变的数额永续发生。变的数额永续发生。 v为估计非固定增长股票的价值，我们需要：为估计非固定增长股票的价值，我们需要： 估计未来可预测期间的股利 估计股利固定增长或以不变数额发生时的股票价格 以适当的折现率将两部分现金流折现为现值估计未来可预测期间的股利估计未来可预测期间的股利)(1DivDiv101g假定股利以增长率 g1增长 N

34、 年，然后以增长率 g2 永续增长。210112)(1Div)(1DivDivggNNNgg)(1Div)(1DivDiv1011)(1)(1Div)(1DivDiv21021gggNNN.)(1Div10g210)(1DivgNg )(1Div10)(1)(1Div)(1Div2102gggNN0 1 2NN+1 N年期、固定增长率g1的年金现值为：TTARggRDIVP)1 ()1 (1111开始于 N+1 年、增长率是 g2的永续增长年金现值为：NBRgRP)1 (Div21N分别计算两部分现金流的现值：分别计算两部分现金流的现值：加总计算两部分现金流的现值：加总计算两部分现金流的现值：

35、NTTRgRRggRDIVP)1 (Div)1 ()1 (121N111例题：例题： 一只股票当期支付股利一只股票当期支付股利2元，元， 预期未来三年期预期未来三年期间股利以间股利以8%的比率增长，的比率增长， 然后将以然后将以4%的增长的增长率持续增长。假定折现率为率持续增长。假定折现率为12%。试问该股票。试问该股票应价值几何？应价值几何？3333)12. 1 (04. 012. 0)04. 1 ()08. 1 (2)12. 1 ()08. 1 (108. 012. 0)08. 1 (2P3)12. 1 (75.328966. 0154P31.2358. 5P89.28P08).2(120

36、8).2(10 1 234308).2(1)04. 1 (08).2(1316. 233. 20 1 2 308. 062. 252. 289.28)12. 1 (75.3252. 2)12. 1 (33. 212. 116. 2320P75.3208. 062. 23P股利折现模型中的参数估计股利折现模型中的参数估计v企业的股票价值依赖于其增长率企业的股票价值依赖于其增长率 g以及折现率以及折现率 R g 如何估计？ g = 留存收益比率（Retention ratio） 留存收益回报率（Return on retained earnings, ROE） 隐含假定：企业不对外发行股票和债券筹

37、集资本，且股利分配比率保持不变。运用股利固定增长模型（运用股利固定增长模型（DGM）分解）分解 R资本利得收益率股利收益率 gPD gPg)1(D Rg-RDg - Rg)1(DP0100100增长机会增长机会v增长机会是指投资于正增长机会是指投资于正NPV的项目所带来的价值的项目所带来的价值增值机会。增值机会。v股票价值可被设想为企业百分之百将其收益作为股票价值可被设想为企业百分之百将其收益作为股利支付给股东所产生的价值及将盈利留存并用股利支付给股东所产生的价值及将盈利留存并用于投资新项目时该增长机会带来的净现值。于投资新项目时该增长机会带来的净现值。NPVGOrEPSPNPVGO估值模型估

38、值模型 v我们有两种方式来评估股票价值：我们有两种方式来评估股票价值： 股利折现模型（The dividend discount model，DDM） 做为“现金牛 cash cow”的价值加上增长机会带来的每股增值（NPVGO Model）例题例题 据估测，据估测，某一企业第一年末每股收益（某一企业第一年末每股收益（EPS）为）为5元，元， 股利支付率为股利支付率为30%， 折现率为折现率为16%，留存，留存收益的回报率为收益的回报率为20%。v 第一年支付的股利为第一年支付的股利为5 0 .30 = 1.50/每股每股v 收益留存比率为收益留存比率为0.70 ( = 1-0.30)， 意味

39、着股利增长率为意味着股利增长率为 14% = 0.70 20% 依据股利增长模型，每股股价应为：依据股利增长模型，每股股价应为：7514. 016. 050. 1Div10gRP用用NPVGO Model计算计算 首先计算该企业作为现金牛的价值：首先计算该企业作为现金牛的价值：25.3116. 05EPS0RP 其次计算增长机会的价值：75.4314. 016. 0875. 016. 020. 050. 350. 30gRP 最终，7575.4325.310P85市盈率的含义市盈率的含义v每股价格每股价格=EPS/R+NPVGOv每股价格每股价格/EPS=1/R+NPVGO/EPSv因此因此,

40、 ,股票市盈率受三个因素的影响股票市盈率受三个因素的影响: : 增长机会。拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率 风险。低风险股票具有高市盈率 会计方法。采用保守会计方法的公司具有高市盈率分组案例讨论分组案例讨论v 案例素材：案例素材：10家上市公司财务报表（万科家上市公司财务报表（万科A、云、云南白药、比亚迪、华谊兄弟、乐视网、民生银行南白药、比亚迪、华谊兄弟、乐视网、民生银行、三一重工、贵州茅台、青岛海尔、中国石油）、三一重工、贵州茅台、青岛海尔、中国石油）v 要求要求1：估算该公司的股利增长率：估算该公司的股利增长率g和折现率和折现率R；v 要求要求2：运用股利折现模型计算该公司股票的内在：运用股利折现模型计算该公司股票的内在价值；价值；v 要求要求3：查找该上市公司近：查找该上市公司近3年的某一项重大投资年的某一项重大投资行为以及公司自身的决策判断，并根据自己的分行为以及公司自身的决策判断，并根据自己的分析重新予以评价。析重新予以评价。v 要求要求4：解释影响该公司当期市盈率的因素。：解释影响该公司当期市盈率的因素。87Thank you!