第6章企业筹资管理(下)课件.ppt
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1、版权所有版权所有1第六章第六章 企业筹资管理(下)企业筹资管理(下)第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆分析杠杆分析第三节第三节 资本结构资本结构版权所有版权所有2第一节第一节 资本成本资本成本一、资金成本概述一、资金成本概述(一)资本成本的概念和内容(一)资本成本的概念和内容1 1、概念:、概念:r 资金成本是指企业为资金成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资本而付出的资本而付出的代价代价。 r 广义:短期、长期资金的成本广义:短期、长期资金的成本r 狭义:狭义:长期资金长期资金(自有资本和借入长期资金)的成本(自有资本和借入长期资金)的成本r 投资者角度:投资要求的投资者角度:投
2、资要求的必要报酬率必要报酬率版权所有版权所有32 2、内容、内容r 筹资费用筹资费用:指在资本:指在资本筹集筹集过程中支付的费用。过程中支付的费用。印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。公证费、担保费、广告费等。 r 用资费用用资费用:指:指使用使用资本所支付的费用。资本所支付的费用。 股息、利息等股息、利息等版权所有版权所有43 3、计量形式、计量形式 绝对数绝对数-资本成本额资本成本额 相对数相对数-资金成本率资金成本率版权所有版权所有5(二)资本成本的种类(二)资本成本的种类 1、个别个别资本成本资本成本 2、综合综合资
3、本成本资本成本 3、边际边际资本成本资本成本(三)资本成本的作用(三)资本成本的作用 1、选择、选择筹资筹资方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。 2、评价、评价投资投资项目、进行投资决策的标准。项目、进行投资决策的标准。 3、评价企业整体经营、评价企业整体经营业绩业绩的基准。的基准。在比较在比较各种筹集方式各种筹集方式中使用中使用在进行在进行资本结构资本结构决策时使用决策时使用在进行在进行追加筹资追加筹资决策时使用决策时使用版权所有版权所有6二、个别资本成本二、个别资本成本有效筹资额有效筹资额年用资费用年用资费用个别资本成本个别资本成本 (一)个别资
4、本成本测算原理(一)个别资本成本测算原理K-个别资本成本个别资本成本D-年用资费用年用资费用P-筹资总额筹资总额f -筹资费用率筹资费用率版权所有版权所有7(二)债权资本成本(二)债权资本成本-利息抵税利息抵税(税盾)(税盾)注意:当银行借款的筹资费(手续费)很小时,也可注意:当银行借款的筹资费(手续费)很小时,也可以忽略不计。以忽略不计。1 1、银行借款成本、银行借款成本 银行借款成本是指借款银行借款成本是指借款利息利息和筹资费用和筹资费用。 借款借款利息利息计入税前费用,可以起到计入税前费用,可以起到抵税抵税的作用。的作用。 一次还本,分期付息借款的成本为:一次还本,分期付息借款的成本为:
5、版权所有版权所有8例例某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元,年利率万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业,企业所得税率所得税率33%,该项长期借款的资本成本:,该项长期借款的资本成本:%41. 7%)5 . 01 (200%)331 (%11200lK版权所有版权所有92 2、债券成本、债券成本发行债券的成本主要指债券发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用利息和筹资费用债券利息的处理债券利息的处理与银行借款相同与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式,债券资本成本的计算按一次还本、分期付息的方式,债券资
6、本成本的计算公式为:公式为: 注意:注意:1、债券的、债券的筹资费用筹资费用一般比较高,不可在计算资本成本时省略。一般比较高,不可在计算资本成本时省略。 2、溢、折价溢、折价时,筹资额的取值。时,筹资额的取值。版权所有版权所有10 例例 某公司平价发行总面额为某公司平价发行总面额为500500万元的万元的1010年期债券票面利率为年期债券票面利率为12%12%,发行费用率为发行费用率为5%5%,公司所得税率为,公司所得税率为33%33%,债券的成本为:,债券的成本为: 注意:注意:若债券若债券溢价溢价或或折价折价发行,为更精确地计算资本发行,为更精确地计算资本成本,应以成本,应以实际发行价格实
7、际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。%46. 8%)51 (500%)331 (%12500bK版权所有版权所有11(三)权益资金成本(三)权益资金成本-股利股利不具抵税作用不具抵税作用注意:优先股可能存在注意:优先股可能存在溢价溢价发行的情况。发行的情况。发行优先股的成本主要指优先股的发行优先股的成本主要指优先股的股息股息和和筹资费用筹资费用。 1 1、优先股成本、优先股成本版权所有版权所有12例例某公司溢价发行一批每张票值某公司溢价发行一批每张票值1000元,股息率为元,股息率为15的优先股,发行价格张的优先股,发行价格张1500元,发行费用率为元,发行费用率为6%,公司所得税率为,
8、公司所得税率为33%,优先股的资本成本为:,优先股的资本成本为:10.64%6%)(1150015%1000kp版权所有版权所有132 2、普通股成本、普通股成本q 根据股利折现模型分析计算根据股利折现模型分析计算(2 2)股利固定增长时)股利固定增长时D D1 1预期年股利额预期年股利额gg普通股利年增长率普通股利年增长率(1 1)股利固定不变时)股利固定不变时: :K Ks s普通股成本普通股成本DD预期年股利额预期年股利额PP普通股市价(筹资额)普通股市价(筹资额)版权所有版权所有14例例某公司平价发行某公司平价发行500万元的普通股,每股面值万元的普通股,每股面值10元,元,上一年上一
9、年的股利为每股的股利为每股2元,股利增长率为元,股利增长率为4,发行费,发行费用率为用率为5%,公司所得税率为,公司所得税率为33%,普通股的资本成,普通股的资本成本为:本为:25.89%4%5%)-(1104%)(12Kp注意:注意:过去过去支付的股利一定要转换为支付的股利一定要转换为预期股利预期股利。版权所有版权所有15q 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf) Rf无风险报酬率;无风险报酬率; 股票的贝他系数;股票的贝他系数; Rm平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。版权所有版权所有16q 风险溢价法风险溢价法根据某项投资根据某项投资“风险越大
10、,要求的报酬率越高风险越大,要求的报酬率越高”的原理,的原理,普通股股东对企业的投资风险大于普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者债券投资者,因而会在,因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。 Ks = Kb + RP Kb债务成本;债务成本; RP股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。版权所有版权所有173 3、留存收益成本、留存收益成本留存收益的实质:股东对企业追加的投资留存收益的实质:股东对企业追加的投资(再投资)(再投资) 留存收益成本类似于普通股,但筹资时留存收益成本类似于
11、普通股,但筹资时不存在筹资费用不存在筹资费用。股利增长模型法股利增长模型法 留存收益成本的计算公式为:留存收益成本的计算公式为: 版权所有版权所有18例例某公司普通目前市价为某公司普通目前市价为56元,估计年增长率为元,估计年增长率为12%,本年已发放股利,本年已发放股利2元,则留存收益的成本:元,则留存收益的成本:16%12%5612%)(12ke版权所有版权所有19三、综合资本成本(三、综合资本成本(WACC) 综合综合(加权平均)资本成本一般是以各种资本占全加权平均)资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确
12、定的。确定的。 jn1jjwWKKKw加权平均资本成本加权平均资本成本;Kj第第j种个别资本成本;种个别资本成本;Wj第第j种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。版权所有版权所有20例例某企业账面上的长期资金共某企业账面上的长期资金共500万元,其中长期万元,其中长期借款借款100万元,应付长期债券万元,应付长期债券50万元,普通股万元,普通股250万万元,保留盈余为元,保留盈余为100万元;其成本分别为万元;其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成问该企业的加权平均资本成本率为:本率为: 10.09%50010011%50025011.
13、26%500509.17%5001006.7%wk版权所有版权所有21个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重r 账面价值账面价值-过去资本结构过去资本结构r 市场价值市场价值-现在资本结构现在资本结构r 目标价值目标价值-未来资本结构未来资本结构综合资本成本的决定因素综合资本成本的决定因素r 个别资本成本个别资本成本r 个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重版权所有版权所有22第二节第二节 杠杆分析杠杆分析 一、概念回顾一、概念回顾1 1、成本按其习性分类:、成本按其习性分类: 固定成本、变动成本、混合成本固定成本、变动成本、混合成本2 2、总成本模型:、总成本模型: Y
14、= F + VQY = F + VQ3 3、边际贡献(、边际贡献(M M)= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本=PQ-VQ=(P-V)Q=PQ-VQ=(P-V)Q4 4、息税前利润(、息税前利润(EBITEBIT)= =边际贡献边际贡献- -固定成本固定成本=PQ-VQ-F=PQ-VQ-F = =净利润净利润 + + 所得税所得税 + + 利息利息5 5、变动成本率、变动成本率= = 同期变动成本同期变动成本/ /同期销售收入同期销售收入 版权所有版权所有23二、经营杠杆二、经营杠杆(一)经营杠杆(一)经营杠杆(Operating Leverage)原理)原理1 1、概念:、概念:指企
15、业在经营活动中对指企业在经营活动中对固定经营成本固定经营成本的利用。的利用。2 2、经营杠杆利益分析、经营杠杆利益分析销销 量量单位固定成本单位固定成本EBIT版权所有版权所有24结论:结论:1、边际贡献变动率、边际贡献变动率( M/M0) = 业务量变动率业务量变动率(X/ X0)2、F0 息税前利润变动率息税前利润变动率( EBIT/EBIT0) 边际贡献变动率边际贡献变动率( M/M0)版权所有版权所有253、经营风险分析、经营风险分析经营风险(经营风险(Business RiskBusiness Risk)是指企业经营有关的风险,尤)是指企业经营有关的风险,尤其是指企业在经营活动中利用
16、营业杠杆而导致其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降息税前利润下降的风险。的风险。(二)营业杠杆系数(二)营业杠杆系数(Degree of Operating Leverage)1 1、概念、概念企业息税前利润变动率相当于销售额(量)变动率的倍数,企业息税前利润变动率相当于销售额(量)变动率的倍数,版权所有版权所有262 2、计量、计量(1 1)按概念计算)按概念计算: :销销售售量量(额额)变变动动率率息息税税前前利利润润变变动动率率D DO OL L (2 2)按)按基期数基期数计算:计算:固固定定成成本本边边际际贡贡献献边边际际贡贡献献D DO OL L( (单单一一产产
17、品品) )F FV V) )Q Q( (P PV V) )- -Q Q( (P PD DO OL L(多多种种产产品品)F F- -V VC C- -S SV VC C- -S SD DO OL L 版权所有版权所有271 1. .3 33 36 60 04 40 0% %4 40 00 04 40 00 04 40 0% %4 40 00 04 40 00 0D DO OL L( (1 1) )2 26 60 04 40 0% %2 20 00 02 20 00 04 40 0% %2 20 00 02 20 00 0D DO OL L( (2 2) )6 60 04 40 0% %1 10
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