一定要用名目利率折现在计算实质现金流量的时候课件.ppt

1、 12Chapter 5 現金流量與資本預算分析 了解通貨膨脹與利率的關係並區分名目利率與實質利率 評估計算投資計畫淨現值所需要的現金流量 定義機會成本與沉沒成本 介紹投資計畫的決策過程及常見問題 學習敏感性分析及情境分析 探討投資計畫的損益平衡點3通貨膨脹(Inflation) 最常用來衡量通貨膨脹的指標是消費者物價指數 (CPI) CPI反映與消費者有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標 我國由行政院主計處每個月統計一次，並在隔年初計算去年度的年平均消費者物價指數 4消費者物價指數走勢圖 5通貨膨脹對利率的影響 名目利率(Nominal Interest Rate) 日常生活所接觸的利

2、率 完全不考慮將來通貨膨脹的影響 實質利率(Real Interest Rate) 在已知名目利率下，將未來的通貨膨脹率加以折現的利率 考量到未來的實質購買力 6名目利率與實質利率 假設你今天在銀行存入新台幣100元，銀行給你存款利率5%，這個利率就是名目利率 一年後你可以得到的本利和是105元，但是並不代表一年後你真正賺到了5元 假設這未來一年內的通貨膨脹率也是5%，那麼今年原本價值100元的商品，一年後則會漲到105元 實際上並沒有因為銀行給你的利息而獲利： 元元通貨膨脹率名目利率元元的實質價值一年後10005. 105. 11001)1 (1000017名目利率與實質利率 實質利率的一般

3、式可以寫成：整理後可以寫成：E.g.假設名目利率為5%，但是通貨膨脹率為3%，那麼一年後的實質利率為： 通貨膨脹率名目利率實質利率111111通貨膨脹率名目利率實質利率%9 . 11019. 1103. 105. 1實質利率8名目利率與實質利率 經簡化後還可以寫成： 當名目利率和通貨膨脹率的值越小，此公式的準確性就越高 當名目利率和通貨膨脹率越大的時候，公式的準確性就越差 通貨膨脹率名目利率實質利率9名目利率與實質利率 假設名目利率為5%，通貨膨脹率為3%，利用一般公式得到的實質利率為1.9%，那麼套用簡化公式我們可以得到： 相差僅0.1% 假如有一個國家因為內戰等因素通貨膨脹率高達800%，

4、假設該國的名目利率為900%，那麼實質利率為： 2%=3%-5%實質利率%1 .111%8001%9001實質利率%100%800%900實質利率差異甚大 10名目現金流量與實質現金流量 有一筆投資計畫的現金流量如下，假設名目利率為10%，未來三年的通貨膨脹率為4%，請問這個投資計畫的淨現值為多少？方法一：採用名目利率折現 時間0123現金流量-1,500元500元750元900元元5 .250) 1 . 1 (900) 1 . 1 (7501 . 1500500, 132NPV11名目現金流量與實質現金流量方法二：採用實質利率折現 先計算未來三年在考量通貨膨脹率後的實質現金流量 再計算 時間

5、0123現金流量-1,500元480.77元693.42元800.10元04. 15002)04. 1 (7503)04. 1 (900%77.5104.11 .1實質利率元5 .250)0577. 1 (900)0577. 1 (42.6930577. 177.480500, 132NPV12名目現金流量與實質現金流量 不管用哪一種方法折現，最後計算出來的答案必然會是一樣的 在計算名目現金流量的時候，一定要用名目利率折現 在計算實質現金流量的時候，一定要用實質利率折現13計算現金流量的重要事項 只有已經支出或收入的現金流量(實際現金流量)才能用於計算投資計劃的淨現值 利用資產負債平衡表以及損

6、益表估算營運現金流量時，應以現金流量增量(Incremental cash flow)為估算的基準 必須考量物價膨脹對投資計畫的營業收入以及營業支出的影響 應考慮機會成本 不考慮沈沒成本142007年損益表營業收益 3000萬元營業成本 2600萬元稅前盈餘 400萬元實際現金流量 會計的稅後盈餘和實際現金流量間主要差異： 折舊費用計算方式會影響會計的稅後盈餘 應收帳款與應付帳款會影響會計的稅後盈餘 E.g.鑽石商小毅2007年出售價款為3000萬元。進價成本為2600萬元。進貨以現金方式支付，而銷貨則以信用交易方式進行。則會計的損益表，與實際現金流量的差異為： 2007年現金流量表現金收入

7、0萬元現金支出 2600萬元現金淨流入 -2600萬元15沉沒成本 假設酷比果醬正評估是否於下年度增設一條葡萄果醬生產線。為了解市場對葡萄果醬需求是否已大到需要增設此條生產線，該公司以100萬元委託知名廣告公司進行市場調查，這筆支出將在本年度執行完畢。請問這100萬元的市調費用是否應記入這個投資計劃的現金支出？ 不需要。由於100萬元已在本年度支出，無論未來公司資本預算決策為何，都不會改變本年度已付出100萬元的事實。其100萬元的市調費用屬於沉沒成本。16機會成本 計算投資計劃現金流量增量時，另一個常忽略的是機會成本，尤其是在評估出售或租賃固定資產時，評估者極易忽略使用該資產的機會成本 固定

8、資產一旦用於投資計劃而無法租售，則擁有此項資產的公司將因無法租售而損失潛在的收益，此即為投資計劃使用該資產的機會成本17現金流量的計算 一個計畫的現金流量通常包含：總現金流量資本投入營運資金營運現金收支 資本投入 負的現金流量：購買土地、興建廠房、購買生產機器、進行研發等 正的現金流量：賣出土地、廠房、生產機器等淨營運資金的簡稱18淨營運資金(Net Working Capital) 淨營運資金= 流動資產流動負債 流動資產包含現金、應收帳款、存貨等 流動負債包含應付帳款、應付票據、應計項目等 當營運資金增加時代表產生了負的現金流量，而當營運資金減少時則代表產生正的現金流量 在計算營運資金時，

9、是計算營運資金的變動量，而不是營運資金數字的多少 19營運現金收支 方法一：營運現金收支現金收益現金支出已繳稅額 方法二： 營運現金收支淨利益折舊 方法三： 營運現金收支(現金收益現金支出)(1-稅率)(折舊稅率) 其中(折舊稅率)稱之為折舊稅盾 不管是用以上三種方法的哪一種，所計算出來的營運現金收支都應該會相等 20現金流量與淨現值安王公司考慮增購一套生產直排輪的機器設備，此項新機器預期使用期限為五年，使用期限屆滿後沒有任何殘值，折舊採用直線法。此項設備購置成本為500萬元。預估五年內物價的通貨膨脹率每年為8%，公司資本機會成本為10%。請問安王公司該進行投資嗎？ 年01234561.資本投

10、入5002.營運資金501501802001801503.營運資金變動量501003020-20-30-1504.現金收益400432466.56503.88544.25.現金支出280302.4326.59352.72380.946.設備折舊1001001001001007.稅前淨利2029.639.9751.1663.268.稅率(20%)45.927.9910.2312.659.稅後淨利1623.6831.9840.9350.6121現金流量與淨現值Step 1 ：計算此計畫的現金流量Step 2： 計算淨現值年0123456資本投入-500營運資金-50-100-30-20203015

11、0營運現金收支116123.68131.98140.93150.61總現金流量-5501693.68111.98160.93180.61150萬元17.67-=) 1 . 1 (150+) 1 . 1 (61.180+) 1 . 1 (93.160+) 1 . 1 (98.111+) 1 . 1 (68.93+1 . 116+550-=65432NPV22投資計畫的決策過程 1. 產生投資方案 2. 評估投資方案的現金流量 3. 根據決策標準選擇投資方案4. 最佳的方案之再評估及執行 敏感性分析(Sensitivity Analysis) 情境分析(Scenario Analysis) 損益平

12、衡分析(Break-Even Analysis) 23決策過程的常見問題 預估不一致 不同部門對於同一個投資計畫的預估很容易會有不同的看法 利益衝突 經理人追求的目標可能與股東追求的目標不一致 股東追求股價極大化 經理人追求短期績效 偏好的計畫 經理人可能對於某一種投資計畫有偏好或過於樂觀，而忽略許多其他可能的風險 比較利益 每個部門都有可能提議出NPV0的投資計畫 經理人可以利用比較利益的觀念來對各個投資提議作進一步的篩選24敏感性分析(Sensitivity Analysis) 任何投資計畫都有其不確定性 在評估投資計畫的時候，都應該假設各種可能的狀況 嘗試去分析各種可能狀況的分析就是敏感

13、性分析 25敏感性分析的應用 有一個投資計畫的預估現金流量如下，機會成本為10%，折舊採直線法：投資2001.收益6002.變動成本4503.固定成本804.折舊205.稅前淨利 (-4)506.稅額(20%)107.稅後淨利 (5-6)408.營運現金收支 (4+7)-200600C101 CC單位：萬元萬元67.168=0.1(1.1)1-1 .0160+200-=10NPV26敏感性分析的應用 在決定投資前，進一步探討此計畫的評估過程，此計畫的收益估計如下： 每年銷售量新產品的市佔率市場規模 10%100,000台10,000台 每年收益每年銷售量每台售價 10,000台6006,000

14、,000元 每年變動成本每單位的變動成本每年銷售量 45010,000台4,500,000元 27敏感性分析的應用 對於投資計畫進行樂觀以及悲觀情況的預估，預估情況如下： 在評估出樂觀與悲觀情況後，敏感性分析就是在這些不同情況下，利用淨現值法重新估計各種可能的NPV悲觀情況原先預期樂觀情況市場規模80,000100,000120,000市佔率7%10%13%每台售價550元600元650元每單位變動成本470元450元430元固定成本90萬元80萬元70萬元28敏感性分析的應用 每個欄位的NPV計算方式，是假設其他變數皆不變之下，變動一個變數對整體NPV造成的影響 例如：在其他條件不變之下，當

15、市場規模由原先預期的100,000台降為80,000台的時候，此投資計畫的NPV將會變為21.2萬元 悲觀情況原先預期樂觀情況市場規模21.20168.67316.14市佔率-52.53168.67389.88每台售價-77.11168.67414.46每單位變動成本70.36168.67266.99固定成本119.52168.67217.83單位：萬元29敏感性分析的好處 檢驗原先估計的NPV是否值得信賴 假設各情況下的數據只有些許變動就會造成NPV劇烈變化，那麼對於一個比較保守的經理人非常有可能會將此投資計畫排除 提供了這個投資計畫該注意的資訊 以前面的例子來說，當市佔率或是每台售價改變的

16、時候，NPV相對會有比較大的變動 可以進一步對於這兩個變數做更詳細的調查與評估 30敏感性分析的限制 可能會加深經理人的錯誤想法 分析後的結果與預期相符，會加深經理人的偏好 但是每個人對於悲觀與樂觀的看法各有不同 現實生活中，各個變數之間往往是互相關連的 例如：當市場規模擴大的時候，可能產出增加，使得變動成本跟著降低 31情境分析(Scenario Analysis) 假設多個變數同時發生變化下，會對整個投資計畫的NPV帶來什麼影響 可以透過多次不同的情境分析來評估投資計畫的可行性與變異程度 32情境分析的應用 續前例，假設公司預估未來油價大幅上漲，市場規模萎縮，導致多家競爭廠商退出市場，於是

17、公司的市佔率上升：原先預期油價上漲情境市場規模100,000台80,000台市佔率10%14%每台售價600元650元每單位變動成本450元480元固定成本80萬元83萬元33情境分析的應用 評估出情境之後，再利用淨現值法去計算此投資計畫的NPV變化： 原先預期油價上漲情境1.收益600萬728萬2.變動成本450537.63.固定成本80834.折舊20205.稅前淨利 (1-2-3-4)5087.46.稅額(20%)1017.487.稅後淨利 (5-6)4069.928.營運現金收支 (4+7)6089.92NPV168.67萬352.52萬 油價上漲可能會帶給公司正面影響34損益平衡分析

18、(Break-Even Analysis) 分析什麼樣的收益與成本會剛好達到損益平衡 會計的損益平衡分析 會計淨利剛好為0 ，即總收益剛好等於總成本 淨現值的損益平衡分析 NPV剛好為0 ，即剛好使NPV由負轉正的點35會計損益平衡分析 固定成本加上折舊費用為100萬元 變動成本是銷售收益的75%(450/600)，所以每增加1元的銷售收益，只會增加0.75元的變動成本 每多銷售1元就可以賺得0.25元，為了要抵銷固定成本，公司需要的銷售收益為： 1.銷售收益600萬2.變動成本4503.固定成本804.折舊20101 CC萬元萬元40025. 0100即為會計損益平衡點 36會計損益平衡分析

19、 當銷售收益到達400萬元的時候，銷售收益線與總成本線相交。總收益剛好等於總成本 銷售收益總成本總成本銷售收益萬元萬元100400銷售收益銷售收益( (萬元萬元) )銷售收益總成本固定成本變動成本37會計損益平衡分析的缺點 假設你投資股票10年後，不賺也不賠，報酬率剛好為0，你會因此而感到滿意嗎？ 忽略投資的機會成本 除非投資的機會成本為0%，否則會計損益平衡點必然是NPV為負的投資計畫 38NPV損益平衡分析 有一個投資計畫，期初投資200萬元，折現率為10%，每年現金流量如下：101 CC1.變動成本75% 銷售收益2.固定成本803.折舊204.稅前淨利 (25% 銷售收益)1005.稅

20、額(20%)0.20 (25% 銷售收益100)6.稅後淨利 0.80 (25% 銷售收益100)7.營運現金收支 (3+6) 0.80 (25% 銷售收益100)+20(0.2 銷售收益)-60單位：萬元39NPV損益平衡分析 投資計畫10年的總現金流入的現值為： 計畫的NPV損益平衡點為： 6.145 (0.20 銷售收益-60)200 銷售收益462.73萬元當每年的銷售收益 462.73萬元時，此投資計畫剛好達到NPV損益平衡點NPV損益平衡點明顯比會計平衡點的400萬元還要多PV(總現金流入)6.145 (0.20 銷售收益-60)40營運槓桿(Operating Leverage)

21、 損益平衡點主要取決於2個部分 固定成本 每多銷售1元可賺得的銷售收益 需要在這兩者之間作取捨 當一個計畫的固定成本高的時候，我們稱這間公司有高營運槓桿(High Operating Leverage) 高營運槓桿對於公司稅前淨利的變動具有放大的效果 41營運槓桿的程度(Degree of Operating Leverage) 計算銷售收益每改變1%會對淨利造成多大的影響來衡量營運槓桿 即銷售收益每增加1% ，可以放大幾倍至稅前淨利 稱為營運槓桿的程度(簡稱DOL) 計算方式如下： %銷售收益變動淨利變動DOL42DOL的應用當預估轉為樂觀的話，銷售收益增加為720萬元時：若公司採高固定成本，則DOL為：若公司採高變動成本，則DOL為： 高固定成本高變動成本原先樂觀原先樂觀銷售收益600720600720變動成本438525.6450540固定成本92928080折舊20202020稅前淨利5082.4508024. 3=600/ )600-720(50/ )50-4 .82(=DOL3%20%60DOL高固定成本的放大效果比較大43