百丽国际控股财务分析课件.ppt

1、纲要：v一、公司背景v二、战略分析 v三、会计分析v四、财务分析v五、价值评估v六、附录2022-5-31一、公司背景一、公司背景v公司名称：百丽国际控股有限公司（于开曼群岛注册成立的有限公司）v主要业务：从事制造、分销及销售鞋类和鞋类产品，以及销售运动服饰产品v上市地点：香港联合交易所v股票代码：18801.公司简介1981丽华鞋业有限公司，由公司主席邓耀创立，并在香港从事鞋类产品的贸易。1991年深圳百丽鞋业有限公司(简称为深圳百丽)。2002年各个体分销商共同成立了深圳市百丽投资有限公司(简称为百丽投资)。2005年8月24日进行重组，并邀请了财务投资者Ms Shoes Limited、

2、Ms Shoes II Limited 以及 CDH Retail Limited 和管理层认购人透过购买新股份来投资。公司于2005年9月完成投资后，开始透过本身的零售网络，扩展至中国的鞋类零售业务。2006年6月30日透过收购Fullbest(全资子公司，通过该公司与各运动服饰品牌签订经营合约），收购了运动服饰业务。2007年5月23日在香港联合交易所上市。 2.公司产品及业务品牌：集团拥有11个自有鞋类品牌，包括：Belle（百丽）、Teenmix（天美意）、Tata（他她）、Staccato（思加图）、FATO（伐拓）、Senda（森达）、好人缘、BASTO（百思图）、MILLIES（

3、妙丽）、Jipijapa、Joy & Peace（真美诗）等。公司代理9个鞋类品牌，包括：Bata、ELLE、BCBG、Mephisto、Geox、Clarks、Merrell、Caterpillar、Sebago等。除经营鞋类业务外，集团亦是中国体育用品最大零售商之一，代理销售的运动服饰品牌产品包括：Nike、Adidas、Reebok、Puma、Mizuno、Li Ning、Kappa、Converse；亦代理销售休闲牛仔名牌Levis。此外，集团拥有时尚运动品牌FILA大中华商标的使用权。区域化定位：根据人文，地理，经济以及科技等等因素，公司将中国分为10 个销售区域，并将采购以及销售的

4、权利下放到了各个销售地区层面。公司的产品组合针对中国市场中到高收入层次的消费者，产品定价从3002000 元不等。而在同一目标群中，公司亦针对包括上班、休闲、正式和运动场合提供了相应的鞋类产品。分销：截至2008 年12 月底止，百丽拥有自营零售网点总数达9,384家，其中香港、澳门及台湾215家。百丽在内地拥有庞大零售网络。 目前百丽国际是中国最大的女装鞋零售商，也是中国最大的运动服饰零售之一。百丽国际全国零售点分布图百丽国际全国零售点分布图二、战略分析二、战略分析1.行业发展现状中国是皮鞋制造大国 中国是全球最大的鞋类消费市场，占全球鞋类消费量超过20%。根据SATRA TECHNOLOG

5、Y CENTER(世界最权威的鞋类测试技术研究机构之一 ) 的分析预测，预计未来几年，中国鞋类产品消费额年复合增长率仍可达到8.5%。预计2010年，中国鞋类产品零售额可达到2200 亿元。行业竞争格局 2008年，女皮鞋前十大品牌市场份额按销售量与销售额计分别为42%、38%。女鞋市场集中度较高。销售渠道是女皮鞋集中度高的原因之一。百货商场专柜是皮鞋销售的主要渠道，占总销量的50%左右。全国大约有3000 多家大型百货商场，百货商场的稀缺性决定其在选择进场的厂家时，会选择知名度高，有实力的企业，这对于中小型企业形成一定的壁垒。2.公司竞争优势五力分析：中国女鞋市场是一个完全自由竞争的行业。所

6、以新进入者门坎很低，但是对于一个中高端品牌的建立和经营而言，需要至少3-5 年的孕育，行业进入的威胁为中等。行业下游原材料供应商的议价能力根据原材料的稀缺性决定。一般而言，鞋类的原料均有多个厂家可以生产，故议价能力较低。客户的议价能力取决于业务类型。OEM 业务一般服务于国际名牌，鞋类公司的议价能力较低；而零售和批发业务因客户多为中小客户，鞋类公司的议价能力为中等。公司的竞争优势主要体现在：公司的竞争优势主要体现在：纵向一体化的业务模式 纵向一体化的业务模式包括自主进行产品设计和开发、生产、营销及推广、分销和零售各个环节。公司可以对供应链的各个主要环节进行及时、直接和有效的控制，以缩短产品上市

7、时间，并可以根据分销和零售环节的回馈调整库存数量、种类等，进而减少非畅销产品的生产。行业龙头效应 按营业额计算，百丽为内地最大女装鞋零售商，百丽在内地拥有庞大的零售网络，经营更具竞争力，在租金和铺位方面享有较强议价能力。销售网络强大 百丽有84的零售店设于内地的百货公司。公司通过直接控制和管理零售终端，可贴近市场并帮助管理层作出决策。另外，直接控制零售终端也便于对公司产品定价、品牌进行宣传以及实施市场推广，将更好的提高公司的品牌知名度和市场地位，从而起到协同作用。 除了零售布点范围广阔之外，公司亦非常注重店址的选择。公司下属的零售网点均位于各大百货商场，百丽在此渠道已建立庞大网络，预计其未来的

8、网络扩张可受惠于内地百货业的高速增长。品牌知名度以及品牌策略 根据CIIIC 编制的统计数字，以销售收入计，Belle 连续十年是中国女装鞋中的第一品牌。而以2006 年底统计数字计，Teenmix、Staccato 及Tata则分别排名第四、第八和第十。2007 年1 月30 日，商务部评选百丽为中国五大最具竞争力的鞋类品牌之一，位于其它四家鞋类品牌包括森达、富贵鸟、金猴、康奈之前。百丽主要经营中高档知名品牌产品，消费者忠诚度较高，且公司下属的子产品多，覆盖的客户群体业内最大，因此有较高的议价能力，产品价格抗跌力也较强。 多品牌策略：多品牌策略使得公司产品可以面向不同年龄、性别和收入的客户群

9、体，从而为公司提供广泛的客户层面。公司在细分市场方面的优势（十个销售区域）亦使公司可以通过多品牌策略获得各个细分市场的不同消费者，从而使得公司获得稳定的收益。经验丰富的管理层以及绩效奖励计划 百丽国际拥有经验丰富的管理团队，主要管理人员有着平均超过10 年以上中国零售和鞋类产品的从业经验。为了使得管理层利益与股东一致，公司各高级管理层要员为公司股东，并设立了包括雇员购股权计划以及花红计划。 三、会计分析三、会计分析（一）关键会计政策和会计估计（一）关键会计政策和会计估计 百丽国际控股采用国际会计准则编制财务报表，作为主要从事制造、分销及销售鞋类及鞋类产品的企业，收入确认、应收账款、存货的可变现

10、净值是其重要的会计政策和会计估计应关注的内容。根据公开披露的年报，其重要会计政策和会计估计如下：1.收益及收入确认 销售可分为四大类： 通过独立店铺进行零售 通过百货商场店中店进行零售 批发销售 OEM销售通过独立店铺进行的零售，会于产品交付予顾客而顾客已接受产品时确认。批发及OEM销售会于产品已交付予客户而客户已接受产品时确认。收入是指在日常业务过程中出售货品及服务而已收取或应收的代价公平值。收入是经扣除增值税、退货、回扣和折扣及经抵销集团内部销售后的净销售额而列示。收益及收入确认如下： 销售货品：营业额指就销售鞋类及运动服饰产品所确认的收入。当向顾客交付产品，而顾客接纳有关产品，且可合理保

11、证有能力收取相关应收账款时，即确认销售货品收入。 来自银行存款的利息收入以实际利息法按时间比例确认。 商场特许销售佣金于货品在本集团管理及经营的运动商城出售后确认。 根据经营租赁收取的租金收入于租期内以直线法确认。 2.应收账款及其它应收款根据对应收账款及其它应收款的可回收程度的评估厘定账目及其它应收款的减值拨备。初步按公平值确认应收款，而其后使用实际利息法按经摊销成本减任何减值拨备计量该等应收款。当有客观证据证明无法按应收款的原本条款收回全部金额时，将作出应收账款及其它应收款的减值拨备。坏账的估计乃基于应收账款及其它应收款的账龄、顾客信用以及本集团过往的撇销记录。减值拨备的金额乃资产账面值与

12、估计未来现金流量的现值的差额，并按实际利率折现。 3.存货的可变现净值存货的可变现净值是指日常业务过程中的估计售价，减估计的完成成本和销售开支。该等估计乃根据现行市况及类似性质产品的过往制造及销售经验而作出。该等估计可因顾客品味的改变以及竞争对手为响应严峻的行业周期所作出的行动而大幅变动。存货包括原材料、在制品、制成品及消耗品，并以成本（按加权平均基准）及可变现净值的较低者列值。集团会检讨及参考存货的状况、顾客品味的任何改变或消费者的购买力，对过时货品作出特别拨备。集团会于每个结账日重新评估存货的可变现净值。倘任何存货项目的可变现净值低于成本，则差额会计入收益表，并将该项目的账面值撇减至其可变

13、现净值。（二）信息披露质量分析（二）信息披露质量分析根据普华永道会计师事务所出具的上市文件（2005年及2006年）、2007年、2008年的财务报告独立核数师报告，均出具了无保留意见。目前尚无关于百丽国际控股未符合香港联合交易所披露规则的信息，因此我们认为百丽国际控股的信息披露质量较为可靠，能够作为对该公司的价值评估依据。四、财务分析四、财务分析（一）行业财务指标对比（一）行业财务指标对比 行业对比行业对比百丽2008 年综合毛利率为51.7%，低于达芙妮，高于星期六。这种差距有多种因素造成。与星期六相比，百丽产品在时尚度和适销度上有所差异，其议价能力较高，因此产品高于星期六。此外，店铺结构

14、和销售收入确认方式的不同也是造成这种差距的原因。以达芙妮为例，其独立店铺占多数，而独立店铺无需与商场分成，造成其毛利率要较高，但由于独立店需要支付租金，而租金计入销售费用，造成其费用率也要较高。从净利率来看，净利率介于达芙妮和星期六之间，百丽为11.2%，星期六达到了13.4%，达芙妮为9.4%。百丽的应收账款率和存货周转率略高于同类公司，得益于其议价能力和市场占有率的优势。（表中达芙妮应收账款周转率应为11次，与百丽持平）（二）公司财务指标分析（二）公司财务指标分析1.营运与盈利能力分析公司主要业务为鞋类产品的制造、分销以及销售，同时从事运动服饰产品的销售。2009上半年公司实现营业额93.

15、10亿元人民币(下同)，同比增长13.14%；实现经营盈利12.65亿元，同比增长11.06%；实现净利润11.36亿元，同比增长14.98%，实现每股收益0.14 元，公司计划中期按每股派股息3.5 分。 公司三年营业指标及两年预计 单位：百万元鞋类：公司业绩增长主要是鞋类业务保持稳定增长，09 上半年鞋类业务和运动服饰分别实现销售收入53.16 亿元和39.94 亿元，分别同比增长25%和0.5%；由于鞋类业务的毛利率已经达到近65%的水平，远高于运动服饰的36%，鞋类业务占比的提高带动公司综合毛利率同比提高1.58个百分点，达到52.4%。 从收入构成来看，目前公司总营收的57%来自鞋类

16、业务，其中90%的鞋类营收来自自有品牌，8%来自代理品牌，2%来自OEM。从成长性来看，自有品牌、代理品牌以及OEM 的09 上半年营收增幅分别为21.9%、86.7%和13.3%，均保持较快增长。 公司上市之后积极并购相关企业，07年底、08年初先后并购奥斯国际旗妙丽品牌，和江苏森达旗下5 家公司，包括森达、百思图、好人缘等。08 年5月公司又16 亿元收购香港上市公司美丽宝。按照美丽宝之前披露的营业额估算，预计09 上半年的营业额约4.5亿元，占自有品牌销售额的10%左右，占公司总营业额的5%左右，是公司业绩新的增长点之一。从市场情况看，新品牌森达与百思图的定价略低于原有品牌，而妙丽和美丽

17、宝则增加了中高档产品的市场覆盖。目前森达品牌已进入零售网络的扩张阶段，重点进行男女鞋类产品的结构比例及店铺模式的优化。而妙丽和美丽宝由于原有模式与公司原有品牌有较大区别，目前重点进行自主研发和制造的内部资源整合。 虽然新业务的销售额增长较快，但是由于新业务的盈利水平以及营运效率明显低于原有品牌，短期内拉低了鞋类产品的毛利率、单店销售规模以及库存周转率等各项指标。另外，由于公司新并购业务均为大陆品牌，预计今后公司业务的发展重点仍为大陆市场。 目前公司拥有三处生产设施，占地约34.5 万平方米，总体产能约1150 万双。 随公司自有品牌的迅速发展，OEM 业务的销售额占比已由05 年的6.7%降至

18、09 上半年的1.2%，预计随新品牌整合，这一比例将进一步下降。2022-5-31运动服饰：由于目前运动服饰市场竞争激烈，上半年公司关闭了近350家店面。目前公司运动服饰业务83%的销售收入来自于一线品牌，包括Nike 和Adidas，09 上半年该部分销售额同比增长2.5%；另外16%的销售收入来自于二线品牌，包括Kappa、PUMA、Converse、Reebok 和李宁，09上半年该部分销售额同比增长下降11.3%；另外1%来自于Levis 等服饰品牌。由于奥运之前大陆运动服饰市场出现了较大的存货泡沫，目前仍处于去库存化的过程中，市场销售相对低迷。同时作为强周期的消费产品，在经济衰退时期

19、受到的冲击也更为明显。考虑到以上因素，公司对该部分业务进行了调整，09 上半年净关店346 家，其中二线品牌304 家。预计今后公司运动服饰（尤其是二线品牌）的业务比例将进一步下降。另外公司计划出售FILA 业务，已于09 年8 月12 日与安踏的子公司达成协议，预计近期将获得有关部门审批。公司估计该部分业务的出售将会获得少许盈利，同时更有利于公司集中精力发展鞋类业务。2022-5-31店铺：预计全年公司鞋类自营店将增加600-700家，同店销售也将提高至170 万元。09上半年公司投资1.5亿元，新增鞋类自营店281家，净关闭运动服饰自营店346 家，共拥有9325 家自营店，其中大陆910

20、4家，港澳台221家。预计09全年，公司将总投资3.8亿元，增加鞋类自营店600-700家，整体店铺规模达到9400家左右, 其中鞋类约6700家，运动服饰约2700家。目前公司的零售点仍以百货商场中的店中店为主，该部分约占营业总额的70%，独立店约占20%，批发业务约占10%。从单店销售情况看，鞋类业务中自有品牌因新业务仍处于磨合期，08 年及09上半年盈利能力略有降低，预计下半年新品牌的营运效率将随业务整合出现较大提高，同店销售将会增加7%左右，达到近170 万元，代理品牌的单店销售情况基本保持平稳。运动服饰业务中，一线品牌的单店销售增幅不大，但二线品牌因关闭了大量亏损店面，使得单店销售业

21、绩大幅提升。2022-5-312 2. 存货周转率:预计今后公司存货周转天数将逐渐降低。2009上半年公司平均存货周转天数由2008年的138天提高至162天，主要是由于新并购品牌的营运效率略低。考虑到目前公司原有品牌核心业务的存货周转率比较稳定，同时随新品牌业务整合的深入以及运动服饰亏损店面的关闭，公司存货周转天数将有所降低。3.偿债能力:根据财务报表数据计算，百丽一直保持较低的资产负债率和较高的流动比率、速动比率也保持较好水平。我们认为百丽具有较高的偿债能力。2022-5-314.现金流量分析:百丽在2008年由于大幅扩张和并购，投资活动现金净流出比2007年增加一倍，预计2009与201

22、0年则有所放缓，主要投入于店面铺开以及装修改造。由于经营现金净流入的增长慢于投资现金净流出的增长，在未来两年内需要依靠外部融资解决资金需求。2022-5-31五、价值五、价值评估评估 虽然目前宏观经济正处于逐步复苏的阶段，但从国内消费者信心指数来看，仍未恢复到2008下半年平均92的水平。预计下半年受益于新品牌整合以及店铺扩张，公司鞋类业务将进一步增长。运动服饰业务由于上半年店铺关闭数量较大，预计下半年的销售额将基本保持在目前的水平，但毛利率将略有提高。 我们预计公司2009、2010 年将实现净利润分别为22.34 亿元和26.80 亿元，同比分别增长11.10和19.99，对应EPS分别为0.265 元和0.318 元。目前股价（8.63）对应的2009、2010年的PE略微偏高，我们估计合理PE应在介于25-30之间（达芙妮PE 20.12倍、李宁PE26.63倍)，以此对应的估价为8元，以此计算的公司市值为674.7亿元。2022-5-312022-5-31