第8章-风险投资决策解析课件.ppt

1、1第8章 风险投资决策【本章学习目的】本章讲述了风险的特征、风险和收益的关系、风险的度量、风险收益的计算、资本资产定价模型、行为财务学、投资风险决策等项内容。投资者在进行投资时要兼顾风险和收益，大多数投资者倾向于风险中性偏好；风险可以通过一定的方法进行衡量，资本资产定价模型系统地介绍了资本市场中投资风险与收益的关系；行为财务学对投融资决策也具有不可忽视的影响；投资者可以采用投资项目的“综合变异系数”法、调整现金流量法、风险调整贴现率等多种方法进行风险投资决策。28.1 风险和收益的兼顾8.1.1 风险概述1. 风险的概念风险的概念风险是指在一定条件和一定时期内可能发生各种结果的变动程度。 2.

2、 风险的理解风险的理解(1) 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 (2) 风险为一定条件下的风险。 (3) 风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。(4) 风险和不确定性是有区别的。 (5) 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 38.1.1 风险概述风险概述3. 风险的特征(1) 风险是对未来事项而言的。(2) 风险可以计量。 (3) 风险具有价值。 4. 风险的类别从个别投资主体的角度来看 (1) 市场风险(2) 公司特有风险从公司本身来看， (1) 经营风险。 (2) 财务风险。 48.1.2 风险收益风险收益也叫风险报酬或风险价值，风险收益也

3、叫风险报酬或风险价值，是指投资者因承担风险而得到的额外是指投资者因承担风险而得到的额外收益，风险收益通常有以下两种表示收益，风险收益通常有以下两种表示方式。方式。1. 风险收益额风险收益额2. 风险收益率风险收益率3. 风险和收益兼顾风险和收益兼顾4. 经典金融学理论对待风险的态度经典金融学理论对待风险的态度58.1.3 投资者倾向于风险中性偏好1. 风险爱好风险爱好(Risk-Love)的投资者，常常会不顾可能发生的危险，仍实施某项行为和进行某项决策活动。 2. 风险中性风险中性(Risk-Neutral)的投资者对风险采取无所谓的态度，他们对所有资产所要求的预期收益率都是一样的，而不管其风

4、险如何，并不要求风险的补偿。 3. 风险厌恶风险厌恶(Risk-Averse)也叫风险规避，这种投资者较保守，回避可能发生的风险。 68.1.3 投资者倾向于风险中性偏好3种风险态度的效用函数曲线如图种风险态度的效用函数曲线如图8-1所示。所示。 78.1.4 投资决策按风险的程度分类1. 确定型决策确定型决策就是指决策者对未来的情况已知或基本确定，可以确知决策后果的决策行为。 2. 风险型决策风险型决策是指决策者对未来情况不完全确定，但能明确知道各种决策后果出现的概率。3. 不确定型决策不确定型决策是指决策者事先不知道决策所有可能出现的后果，或虽然知道可能的后果，但却不知道它们的概率分布情况

5、。88.2 风险的度量8.2.1 标准差1. 标准离差标准离差()标准离差，简称为标准差，也叫均方差，是反映各种概率下报酬偏离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。其计算公式如下。 =2. 标准离差率标准离差率(V)标准离差率也叫变异系数，是标准差与期望报酬的比值，是反映不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项目。其计算公式如下。 V= 100%21()niiiKKPK98.2.2 系数1. 风险的概率(Pi)概率就是用来表示随机事件发生可能性大小概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值，通常用的数值，通常用Pi表示。表示。概率越大就表

6、示该事件发生的可能性越大，概率越小就表示该事件发生的可能性 越小。2. 期望值(预期值)( )随机变量的各个取值，以相应的概率为权数随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，称为随机变量的期望值的加权平均数，称为随机变量的期望值(数数学期望或均值学期望或均值)，它反映随机变量取值的平，它反映随机变量取值的平均化。均化。K108.2.3 风险值VaR(Value at Risk)技术风险值技术是一种较新、较好的风险度量方法，一般风险值技术是一种较新、较好的风险度量方法，一般简称为简称为VaR技术。技术。VaR的一种较为通俗的定义是：未来一定时间内，在的一种较为通俗的定义是：未来一定时间

7、内，在给定的条件下，所考察金融资产给定的条件下，所考察金融资产(投资组合投资组合)市场价格市场价格的可能最大损失，这个定义中包含了两个基本因素：的可能最大损失，这个定义中包含了两个基本因素：“未来一定时间未来一定时间”和和“给定的条件给定的条件”。 它把金融机构的全部资产组合风险概括为一个简单的它把金融机构的全部资产组合风险概括为一个简单的数字，并能以指定的货币计量单位，来表示风险管理数字，并能以指定的货币计量单位，来表示风险管理的核心的核心潜在亏损，潜在亏损，VaR技术实际上要回答的是，技术实际上要回答的是，在给定概率的情况下，金融机构投资组合价值在下阶在给定概率的情况下，金融机构投资组合价

8、值在下阶段最多可能损失多少。段最多可能损失多少。 118.3 风险与收益率的权衡方法8.3.1 流行的权衡方法1. 变异系数法变异系数法(Coefficient of Variation)(1) 计算变异系数(2) 计算风险报酬率(3) 计算风险报酬额2. 风险厌恶系数法风险厌恶系数法3. 无差异曲线法无差异曲线法128.3.2 经典的组合投资分析1. 投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率等于各项投资期望收益率按各项投资额的加权平均。2. 投资组合收益率的方差投资组合中要尽可能选择项目之间负相关的投资项目组合，至少不要选择项目之间正相关的投资项目组合。 138.4 对风险的再认识CAPM模

9、型讨论证券组合的风险分为两类基本的风证券组合的风险分为两类基本的风险，可分散风险和不可分散风险。险，可分散风险和不可分散风险。 1. 系数2. 资本资产定价模型产生的背景3. 资本资产定价模型基本假设条件4. 证券组合报酬率的计算148.5 行为财务学现代财务理论是建立在资本资产定价模型现代财务理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说和有效市场假说(EMH)两大基石上的。两大基石上的。 传统的财务管理以理性预期、风险规避、效用传统的财务管理以理性预期、风险规避、效用函数最大化和不断改进决策方法为前提。函数最大化和不断改进决策方法为前提。在市场交易和企业经营中，人们经常发生缺少在市

10、场交易和企业经营中，人们经常发生缺少理性、冒险、只满足情感需要而不考虑效用和理性、冒险、只满足情感需要而不考虑效用和效益的行为。于是，心理学、历史学和社会学效益的行为。于是，心理学、历史学和社会学等知识开始被财务学所吸收，行为财务理论逐等知识开始被财务学所吸收，行为财务理论逐渐成为人们解决和解释复杂经济现象的重要依渐成为人们解决和解释复杂经济现象的重要依据之一。据之一。158.5.1 行为财务学简介 1. 行为财务学产生背景行为财务理论是在对有效市场假设(EMH)的质疑和挑战中提出来的。 2. 行为财务学发展历史(1) 早期阶段(1960年以前)(2) 心理学行为财务阶段(从1960年至20世

11、纪80年代中期)(3) 金融学行为财务阶段(从20世纪80年代中期至今)3. 行为财务学的内涵行为财务学的内涵 (1) 行为财务的含义(2) 行为财务学含义4. 行为财务学的理论假设行为财务学的理论假设 168.5.1 行为财务学简介5. 行为财务理论的内容行为财务理论的内容 (1) 期望理论(Prospect Theory)(2) 资本资产定价理论和行为组合理论6. 行为财务学的研究对象行为财务学的研究对象 (1)人类行为对财务机制设计和运行的影响。 (2)财务机制对人类行为的影响。 (3)预测、控制人类行为的方法和策略。 7. 行为财务学的运用行为财务学的运用 (1) 行为财务学对企业的经

12、营管理有重大影响(2) 行为财务的开展有助于优化财务行为，整顿财务秩序(3) 行为财务学有利于深入认识日益复杂的资本市场178.5.2 行为财务学对投融资决策的影响传统财务学将人视为完全理性，因此股价的传统财务学将人视为完全理性，因此股价的波动与人的心理因素及决策过程无关，只受波动与人的心理因素及决策过程无关，只受到经济因素所引起之公司价值改变的影响。到经济因素所引起之公司价值改变的影响。 行为财务学以心理学为依据，以人的实际决行为财务学以心理学为依据，以人的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市场价格的影响行为。财务理论从人的角度解场价格的影响行为

13、。财务理论从人的角度解释市场行为，充分考虑市场参与者心理因素释市场行为，充分考虑市场参与者心理因素的作用，为人们理解财务市场提供了一个新的作用，为人们理解财务市场提供了一个新视角。视角。188.6 传统文献中的风险决策分析方法8.6.1 投资项目的“综合变异系数”常用的项目投资风险评价方法，有风险调整贴现率法和风险调整现金流量法。风险调整贴现率法是将无风险贴现率调整为风险贴现率的一种方法，调整的是NPV计算公式中的分母。风险调整现金流量法是将有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，调整的则是NPV计算公式中的分子。198.6.2 风险调整贴现率法风险调整贴现率法的基本思路是通过提高贴现风险调整

14、贴现率法的基本思路是通过提高贴现率来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣率来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣的目的。的目的。 贴现率的高低，取决于风险的大小，其计算公贴现率的高低，取决于风险的大小，其计算公式如下。式如下。风险调整贴现率法计算中，首先要估算综合变风险调整贴现率法计算中，首先要估算综合变异系数，其计算公式为异系数，其计算公式为综合变异系数=该项目的综合标准差/该项目未来现金流的总现值KibV 208.6.3 调整现金流量法调整现金流量法的基本原理：调整现金流量法的基本原理：调整现金流量法首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量，然后用无风险的投资报酬率来计算风险项目的净现值，

15、最后根据净现值来进行项目的投资决策，这是一种风险评估方法。调整现金流量法的决策规则：调整现金流量法的决策规则：运用调整现金流量法进行互斥投资决策方案的选择时，同样应优选净现值大的方案；运用调整现金流量法进行是否投资决策时，只要净现值大于零，方案都可行。调整现金流量法的特点：调整现金流量法的特点：调整现金流量法是通过调整净现值的分子来考虑项目的投资风险，计算简便；调整现金流量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程应，分别采取不同的肯定当量系数，但如何确定肯定当量系数是难题所在。218.6.3 调整现金流量法风险调整贴现率法和调整现金流量法的优缺点见表风险调整贴现率法

16、和调整现金流量法的优缺点见表8-4。 调整现金流量法风险调整贴现率法优点：克服了风险贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题优点：比较符合逻辑，广泛使用缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符22本 章 案 例【思考与讨论】(1) 3M公司有一个特点，即基本只从企业内部选拔和培训其经理，而很少从其他公司招聘中级或高级管理人员，你如何评价这一现象？(2) 你认为3M公司创建内部风险投资管理的理论依据合理吗？为什么？(3) 3M公司的内部风险投资管理在企业管理当中起到了怎样的作用？它有缺点吗？23复习思考题(1) 什么是风险？风险的特征有哪些？什么是风险？风险的特征有哪些？(2) 什么是市场风险？什么是公司特有风险？什么是市场风险？什么是公司特有风险？(3) 什么是经营风险？什么是财务风险？什么是经营风险？什么是财务风险？(4) 投资者会对风险有什么态度？投资者会对风险有什么态度？(5) 什么是资本资产定价模型？其基本假设什么是资本资产定价模型？其基本假设是什么？是什么？(6) 简述行为财务学研究的内容及其对象。简述行为财务学研究的内容及其对象。