第8章-投资决策实务解析课件.ppt
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1、第八章第八章 投资决策实务投资决策实务主要内容主要内容8.1 8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算8.2 8.2 固定资产更新决策固定资产更新决策一、相关现金流量的估计原则一、相关现金流量的估计原则 基本原则:投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”,也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化,即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别(with-versus-without with-versus-without )。具体需要注意的问题:1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如,差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属
2、于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。 8.1 8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算2.2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本在投资方案的选择中,如果选择了一个投资方在投资方案的选择中,如果选择了一个投资方案,则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资案,则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价,被机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价,被称为这项投资方案的机会成本。称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”,它,它不是一种支出或费用,而是失去的收益。不是一种支出或费用
3、,而是失去的收益。 例例: :公司打算新建车间公司打算新建车间, ,需要使用公司拥有的一块需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时土地。在进行投资分析时, ,因为公司不必动用资金因为公司不必动用资金去购置土地,可否不将此土地的成本考虑在内呢去购置土地,可否不将此土地的成本考虑在内呢? ?3.3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响 关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响,关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响,最重要的关联效应是侵蚀(最重要的关联效应是侵蚀(erosionerosion), ,即在考虑新产品现即在考虑新产品现金流量增量时,要同时考
4、虑其造成的老产品现金流量的损金流量增量时,要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失,两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。失,两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 4.4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响 指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。间的差额。 例题例题v某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有()。争论。你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有()。A.A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占
5、用营运资金8080万元,它们可在公司万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集现有周转资金中解决,不需要另外筹集B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益备出租可获收益200200万元,但公司规定不得将生产设备出租,万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元,万元,如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品D.D.拟采用
6、借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年年5050万元万元E.E.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200200万元万元 折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除,因此折旧降低了企业的应纳税所得额,从而减少了企业的应纳所得税额。尽管折旧本身不是真正的现金流量,但折旧数量大小直接影响企业的现金流量大小。折旧额越大,应纳税额就越小,现金流量就越大。二、所得税和折旧对现金流量的影响二、所得税和折旧对现金流量的影响【例】某公司目前的损益状况见表【例】某公司目前的损益状况见表5-95-9。该公司正在考虑一项。该公司正在考虑一项广告计划,每
7、月支付广告计划,每月支付20002000元,假设所得税税率为元,假设所得税税率为40%40%,该项广,该项广告的税后成本是多少?告的税后成本是多少? 项目目前(不作广告)作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用(40%)税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200从表从表1 1可以看出,该项广告的税后成本为每月可以看出,该项广告的税后成本为每月12001200元。这个结论是正确无元。这个结论是正确无误的,两个方案(不作广告与作广告)的惟一差别是广告费误的,两个方案(不作广告与作广告)的惟一差别是广告
8、费20002000元,对净元,对净利的影响为利的影响为12001200元。元。 表19 1.税后成本的一般公式为: 税后成本=支出金额(1-税率)据此公式计算广告的税后成本为: 税后成本=2000(1-40%)=1200(元)2.税后收入的一般公式为: 税后收入=收入金额(1-税率) 3.折旧的抵税作用【例】假设有甲公司和乙公司,全年销货收入、付现费用均相同,所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产,每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表2。 表2折旧对税负的影响单位:元 项目甲公司乙公司销售收入费用:付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用(40%)税后净利营业现金流入:净
9、利折旧合计20000200001000010000300030001300013000700070002800280042004200420042003000300072007200200002000010000100000 0100001000010000100004000400060006000600060000 060006000甲公司比乙公司拥有较多现金12001200v折旧对税负的影响可按下式计算:税负减少额=折旧额税率=300040%=1200(元) 考虑所得税后的现金流量考虑所得税后的现金流量 1根据直接法计算 v根据现金流量的定义,所得税是一种现金支付,应当作为每年营业现金流量
10、的一个减项。 v营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 (1)v这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧 (2) 公式(2)与公式(1)是一致的,可以从公式(1)直接推导出来:营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧 3根据所得税对收入和折旧的影响计算 税后成本=支出金额(1-税率) 税后收入=收入金额(1-税率) 折旧抵税=折旧税率 因此,现金流量应当按下式计算:营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入(1-税率)-付现成本
11、(1-税率)+折旧税率 (3)初始现金流量初始现金流量 1、固定资产的投资支出 2、流动资产上的投资支出(营运资金垫支) 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入(要考虑所得税的问题)。计算列表计算列表 a) 新资产的成本 b)+ 资本性支出 c)+ (-) 净营运资本的增加 (减少) d)- 当投资始一项以新资产代替旧资产的决 策时,旧资产出售所得收入 e)+ (-) 与旧资产出售相关的税负(税收抵免) f)= 初始现金流出量营业现金流量营业现金流量营业现金流量一般按年计算,主要包括:1、产品销售所形成的现金流入2、各项费用(除折旧)支出所形成的现金流出3、所得税支出。计算列表计算列表=
12、 营业收入-付现成本-所得税= 营业收入-(营业成本-折旧)-所得税= 营业利润+折旧-所得税= 税后利润+折旧=(营业收入-付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧= 营业收入(1-所得税率)-付现成本(1-所得税率)+折旧所得税率折旧抵税终结现金流量终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量,主要包括: 1、固定资产的残值变价收入(要考虑所得税) 2、垫支流动资金的收回 3、清理固定资产的费用支出计算列示:计算列示: a) + (-)资产的最后残值 b)- (+)资产最后残值的税收(税收抵免) c)+ (-)净营运资本的减少(增加) d)举例【例【例】大华公司购入设备,有两方案选择,甲投资】大
13、华公司购入设备,有两方案选择,甲投资1000010000元,使用寿命元,使用寿命5 5年,采用直线法计提折旧,年,采用直线法计提折旧,5 5年后无残值。年后无残值。5 5年中每年销售收入年中每年销售收入60006000元,每年元,每年付现成本付现成本20002000元。乙投资元。乙投资1200012000元,第一年垫支元,第一年垫支营运资金营运资金30003000元,采用直线法计提折旧,使用寿元,采用直线法计提折旧,使用寿命命5 5年,年,5 5年后残值收入年后残值收入20002000元。元。5 5年中每年销售年中每年销售收入收入80008000元,付现成本第一年元,付现成本第一年300030
14、00元,逐年增加元,逐年增加修理费修理费400400元,所得税率元,所得税率40%40%,计算两方案现金流,计算两方案现金流量。量。解:先计算两方案每年折旧额:甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000元再计算各方案的现金流量,如下各表所示:再计算各方案的现金流量,如下各表所示: 一、更新决策现金流量的特点:更新决策的现金流量一、更新决策现金流量的特点:更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入,也主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入,也属于支出抵减,而非实质上的流入增加。属于支出抵减,而非实质上的流入增加。二、确定
15、相关现金流量应注意的问题二、确定相关现金流量应注意的问题 1.1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 2.2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 8.2 8.2 固定资产更新决策固定资产更新决策【例【例6-36-3】某企业有一旧设备,工程技术人员提出更新要求,】某企业有一旧设备,工程技术人员提出更新要求,有关数据如下:有关数据如下: 旧设备旧设备新设备新设备原值原值2200220024002400预计使用年限预计使用年限10101010已经使用年限已经使用年限4 40 0最终残值最终残值200200300300变现价值变现
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