公司财务学投资风险及其报酬课件.ppt

1、一、风险的内涵一、风险的内涵预期结果的不确定性预期结果的不确定性( (人们往往关心不利事件发生的可能性人们往往关心不利事件发生的可能性) )预期报酬率的不确定性预期报酬率的不确定性.(.(人们往往关心实际收益无法达到预期收益人们往往关心实际收益无法达到预期收益的可能性的可能性) ) 财务管理角度财务管理角度 （一）风险与损失、危险（一）风险与损失、危险风险说明具有发生损失的可能性。损失是事件发生最终结果不利状态的代表，是一个事后概念。危险则是使损失事件更易于发生或损失事件一旦发生会使得损失更加严重的情况，即危险更增加了风险的不利方面。（二）风险与不确定性（二）风险与不确定性事物的未来结果分类：

2、事物的未来结果分类： 确定型确定型 唯一结果、必然发生唯一结果、必然发生 风险型风险型 多种可能结果、知道发生的概率多种可能结果、知道发生的概率 不确定型不确定型 多种可能结果、不知道发生的概率多种可能结果、不知道发生的概率5.1 5.1 风险的内涵及衡量风险的内涵及衡量风险与不确定性风险与不确定性共同点：都表现为无法达到预期收益或报酬的可能性共同点：都表现为无法达到预期收益或报酬的可能性不同点：不同点：风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种后果的概率；不确定性是指事前不知道所有可能的结果，或后果的概率；不确定性是指事前不知道所有可能的结果，或

3、者虽然知道可能的结果，但不知道它们出现的概率。者虽然知道可能的结果，但不知道它们出现的概率。财务决策可以分为确定性决策、风险性决策和不确定性决策。财务决策可以分为确定性决策、风险性决策和不确定性决策。二、风险的衡量二、风险的衡量（一）风险的分类（从性质上划分）（一）风险的分类（从性质上划分）静态风险：风险事件一旦发生只能产生损失而无获利可能的风险。静态风险：风险事件一旦发生只能产生损失而无获利可能的风险。 其结果是损坏性的。其结果是损坏性的。动态风险：是指未来结果与期望的偏差，也即此类风险具有两面动态风险：是指未来结果与期望的偏差，也即此类风险具有两面 性，既有未来结果大于期望（经济上获利）的

4、可能，又有性，既有未来结果大于期望（经济上获利）的可能，又有 未来结果小于期望（经济上受损）的可能。未来结果小于期望（经济上受损）的可能。 财务活动的风险属于动态风险。财务活动的风险属于动态风险。例例5-1：假设某公司拟投资甲、乙两项目。：假设某公司拟投资甲、乙两项目。 两投资项目不同经济情况下的投资收益两投资项目不同经济情况下的投资收益 单位：百万元单位：百万元经济状况经济状况发生概率发生概率（P Pj j） 投资收益投资收益甲项目甲项目乙项目乙项目繁荣繁荣正常正常萧条萧条0.20.20.60.60.20.28 85 51 112126 6-3-3合计合计1.001.00（二）风险的衡量（二

5、）风险的衡量1 1、期望值、期望值E（X甲）甲）=0.28+0.65+0.21=4.8（百万元）（百万元）E（X乙）乙）=0.212+0.66+0.2(-3) =5.4（百万元）（百万元）2 2、方差与标准差、方差与标准差2222()Var0.2 (8 4.8)0.6 (5 4.8)0.2 (1 4.8)甲甲或2.048 0.0242.8884.96()4.962.227(Var甲甲百万元）2()222Var0.2 (12 5.4)0.6 (6 5.4)0.2 ( 3 5.4) 乙乙 或8.712 0.216 14.11223.04(百万元）=4.8(乙)乙Var23.04 （百万元）3、标准

6、差率（变异系数）：、标准差率（变异系数）： 是标准离差同期望值的比率，是标准离差同期望值的比率，它以相对数形式反映不同决策方案它以相对数形式反映不同决策方案的风险程度。的风险程度。100%CVx(x)（x）=E.100%100%79.3%5.4CV乙乙（乙）4 8=E100%100%46.4%4.8CV甲甲（甲）2.278=E期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大 4 4、置信概率、置信概率置信概率甲项目的置信区间乙项目的置信区间68.26%4.812.2275

7、.414.895.44%4.822.2275.424.899.72%4.832.2275.434.8置信概率与置信区间对照表置信概率与置信区间对照表 计算甲项目各投资收益在计算甲项目各投资收益在2百万元至百万元至6百万元之间的置信概百万元之间的置信概率，则据标准值公式，率，则据标准值公式， 124.81.262.227z-= -264.80.542.227z-=查标准正态分布数值表，可得：查标准正态分布数值表，可得：(1.26)0.3962P z -=(0.54)0.2054P z =( 1.260.54)0.39620.20540.6016Pz则则 即甲项目投资收益在即甲项目投资收益在2 2

8、百万元至百万元至6 6百万元之间的置信概率为百万元之间的置信概率为60.16%60.16%。 计算乙项目各投资收益在计算乙项目各投资收益在2百万元至百万元至6百万元之间的置信概百万元之间的置信概率，则据标准值公式，率，则据标准值公式， 125.40.714.8z 265.40.134.8z查标准正态分布数值表，可得：查标准正态分布数值表，可得：(0.71)0.2611P z (0.13)0.0517P z ( 0.710.13)0.26110.05170.3128Pz则则 即甲项目投资收益在即甲项目投资收益在2 2百万元至百万元至6 6百万元之间的置信概率为百万元之间的置信概率为31.28%3

9、1.28%。5.2 5.2 效用函数与风险报酬效用函数与风险报酬一、风险偏好：效用函数一、风险偏好：效用函数100200300400货币收益货币收益68101214161820U3风险回避者：风险回避者：边际效用递减边际效用递减U2风险中性者：风险中性者：边际效用不变边际效用不变U1风险追求者：风险追求者：边际效用递增边际效用递增总效用总效用效效用用函函数数曲曲线线U(x)EU(甲甲)EU(乙乙)甲甲乙乙x0100200300400风险追求者的效用曲线风险追求者的效用曲线U(x)0 xEU(乙乙)EU(甲甲)ABD乙甲E 100 C 200 300 400风险回避者的效用曲线风险回避者的效用曲

10、线二、风险报酬二、风险报酬风险回避是财务管理中的基本假设 风险报酬：是风险回避投资者因冒风险投资所索取的超过风险报酬：是风险回避投资者因冒风险投资所索取的超过无风险价值之上的风险补偿价值。无风险价值之上的风险补偿价值。孤立项目的投资总报酬（孤立项目的投资总报酬（K）=无风险报酬无风险报酬+风险报酬风险报酬风险报酬率风险报酬率= =标准差率（标准差率（CVCV）风险报酬系数风险报酬系数=风风险险报报酬酬率率风风险险报报酬酬额额 货货币币收收益益期期望望值值无无风风险险报报酬酬率率风风险险报报酬酬率率风险报酬风险报酬无风险报酬无风险报酬Rf投投资资报报酬酬 风险风险KRf例例5-2：承前例，若已知

11、无风险报酬率为：承前例，若已知无风险报酬率为5%，该公司的适用，该公司的适用风险报酬系数为风险报酬系数为6%，试计算例，试计算例5-1中甲、乙两项目的风险中甲、乙两项目的风险报酬率、投资报酬率与风险报酬额。报酬率、投资报酬率与风险报酬额。甲项目的风险报酬率甲项目的风险报酬率=CV甲甲风险报酬系数风险报酬系数=46.4%6%=2.78%甲项目的投资报酬率（甲项目的投资报酬率（K K）= =无风险报酬率无风险报酬率+ +甲项目风险报酬率甲项目风险报酬率 =5%+2.78%=5%+2.78%=7.78%=7.78% 风风险险报报酬酬率率甲甲项项目目的的风风险险报报酬酬额额= =甲甲项项目目货货币币收

12、收益益期期望望值值投投资资报报酬酬率率2.78%2.78% =4.8 =4.87.78%7.78% =1.72 =1.72（百百万万元元）乙项目的风险报酬率、投资报酬率、风险报酬额计算如下：乙项目的风险报酬率、投资报酬率、风险报酬额计算如下：.3CV 乙乙乙乙项项目目的的风风险险报报酬酬率率= =风风险险报报酬酬系系数数 = 79 %6%4.76%= 79 %6%4.76%乙乙项项目目的的投投资资报报酬酬率率（k k）= =无无风风险险报报酬酬率率+ +乙乙项项目目风风险险报报酬酬率率 =5%+4.76% =5%+4.76% =9.76% =9.76% 风风险险报报酬酬率率乙乙项项目目的的风风

13、险险报报酬酬额额= =乙乙项项目目货货币币收收益益期期望望值值投投资资报报酬酬率率4.76%4.76% =5.4 =5.49.76%9.76% =2.63 =2.63（百百万万元元） 投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险低于或等于这些证是这些证券收益的加权平均数，但其风险低于或等于这些证券风险的加权平均数，因此投资组合可以降低风险。券风险的加权平均数，因此投资组合可以降低风险。 这里的这里的“证券证券”是是“资产资产”的代名词，它可以是任何产的代名词，它可以是任何产生现生现金流的东西，例如一项生

14、产性实物资产、一条生产线或者是金流的东西，例如一项生产性实物资产、一条生产线或者是一个企业。一个企业。5.3 5.3 投资组合分析投资组合分析一、两项证券组合的均值一、两项证券组合的均值-方差分析方差分析22222 (1)(1)pbbcbccaaaa 222222 (1)(1)pbbcbccaaaa (1)1(1)bcpbcaa若，则2222(2)0(1)bcpbcaa若，则(3)1(1)bcpbcaa 若，则 投资组合的风险不是各个证券风险的简单加权平均，投资组合的风险不是各个证券风险的简单加权平均，还取决于各证券分配的资金量（占组合投资额的比重）。还取决于各证券分配的资金量（占组合投资额的

15、比重）。以及组合的各证券收益之间的相关程度。以及组合的各证券收益之间的相关程度。 只要选择非完全相关的证券进行组合，就可分散组合只要选择非完全相关的证券进行组合，就可分散组合投资的风险，而且相关系数越小（从投资的风险，而且相关系数越小（从1到到-1），分散风险），分散风险效应就越大，投资组合的风险就越低。效应就越大，投资组合的风险就越低。二、投资组合机会集二、投资组合机会集E(Rp)(Rp)xy=1.0yxMxy=-1.0z 当两项证券非完全相关当两项证券非完全相关的时候，即的时候，即-11，其，其投资组合机会集表现为曲投资组合机会集表现为曲线线XMY。曲线。曲线XMY又称为又称为最小方差组合

16、投资机会集最小方差组合投资机会集合，它是对既定收益提供合，它是对既定收益提供最小方差（标准差）的组最小方差（标准差）的组合证券的组合。合证券的组合。 当证券组合的种数达到足够多时（理论上是），各个个别证当证券组合的种数达到足够多时（理论上是），各个个别证券的风险（个别证券的方差）就可以忽略不计，也即这一风险可通券的风险（个别证券的方差）就可以忽略不计，也即这一风险可通过证券组合种数的增加而充分分散掉，只剩下所有证券的协方差风过证券组合种数的增加而充分分散掉，只剩下所有证券的协方差风险，且趋于其平均值，反映所有投资活动的共同运动趋势。险，且趋于其平均值，反映所有投资活动的共同运动趋势。三、多项证

17、券组合分析三、多项证券组合分析组合中证券的数目组合中证券的数目组合收益的标准差组合收益的标准差（一）可分散风险与不可分散风险（一）可分散风险与不可分散风险1 1、系统风险系统风险/ /不可分散风险不可分散风险：指那些对所有的公司产生影响：指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、国际的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、国际市场变化等。市场变化等。不能通过公司的多角化投资方式来分散或消除，又称为市场不能通过公司的多角化投资方式来分散或消除，又称为市场风险。风险。2 2、非系统风险非系统风险/ /可分散风险可分散风险：指发生于个别公司的特有事件：指发生于个别

18、公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、市场营销计划落造成的风险，如罢工、新产品开发失败、市场营销计划落空、重大项目投标失败等。空、重大项目投标失败等。这类事件是随机发生的，可通过多角化投资来分散，又称协这类事件是随机发生的，可通过多角化投资来分散，又称协方差风险方差风险机会集机会集最高预期报酬率最高预期报酬率最 小 标最 小 标准 差 组准 差 组合合20 22 24 26 28 30 标准差标准差(%)18161412期望报酬率（期望报酬率（%）多种证券投资组合机会集多种证券投资组合机会集5.4 5.4 投资组合下的风险报酬与投资选择投资组合下的风险报酬与投资选择一、只有风险性资

19、产的证券投资选择一、只有风险性资产的证券投资选择E(Rp)87.276540246810ADI6I5I4I3I2I1BCE(Rp)E(RM)RFMYX.M(Rp)二、引入无风险资产后的投资组合风险报酬及其选择二、引入无风险资产后的投资组合风险报酬及其选择 资本市场线资本市场线（Capital Market Line)Capital Market Line)1 1、假设存在无风险资产。、假设存在无风险资产。2 2、存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自、存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然也会同时降低预期的报酬率。己的风险，当然也会同时降低预期的报酬率

20、。总期望报酬率总期望报酬率=Q=Q（风险组合的期望报酬率）（风险组合的期望报酬率）+ +（1-Q)1-Q)（无风险收益率）（无风险收益率）总标准差总标准差=Q=Q（风险组合的标准差）（风险组合的标准差）3 3、切点、切点M M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合，它是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合。是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合。4 4、证券市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情、证券市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。况下风险和预期报酬率的权衡关系。

21、5 5、个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。、个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。投资者个人对风险的态度只影响借入或贷出的资金量，而不投资者个人对风险的态度只影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。影响最佳风险资产组合。5.5 5.5 资本资产定价模型资本资产定价模型一、系统风险的度量一、系统风险的度量系数系数系数被定义为某个资产的收益率与市场组合的关联性。系数被定义为某个资产的收益率与市场组合的关联性。 22,()()iMiMiMiiiMMMMCOV K K 它反映了某种投资组合或单项证券收益的变化与市场上全它反映了某种投资组合或单项证券收益的变

22、化与市场上全部证券的平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部证券的部证券的平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部证券的平均风险水平来说，该种投资组合（单项证券）所含系统性风平均风险水平来说，该种投资组合（单项证券）所含系统性风险的大小。险的大小。 一种股票的一种股票的值的大小取决于：值的大小取决于：（1 1）该股票与整个股票市）该股票与整个股票市场的相关性；（场的相关性；（2 2）它自身的标准差；（）它自身的标准差；（3 3）整个市场的标准差）整个市场的标准差iiiMiRRR Ri i证券收益率证券收益率R RM M市场平均收益率市场平均收益率 与与Y Y轴的交点轴的交点i i回归直线的斜率

23、回归直线的斜率 随机因素产生的剩余收益随机因素产生的剩余收益个个股股报报酬酬率率股票市场综合报酬率股票市场综合报酬率ii（1 1）当某种股票的）当某种股票的系数系数=1=1时，它的市场风险时，它的市场风险= =整个市整个市场的平均风险，即整个市场的报酬率上涨场的平均风险，即整个市场的报酬率上涨1%1%，该股票的，该股票的报酬率也上涨报酬率也上涨1%1%；（2 2）当某种股票的系数）当某种股票的系数1 1时，它的市场风险时，它的市场风险整个整个市场的平均风险。例如市场的平均风险。例如系数系数=2=2，即整个市场的报酬率，即整个市场的报酬率上涨上涨1%1%，该股票的报酬率上涨，该股票的报酬率上涨2

24、%2%；（3 3）当某种股票的系数）当某种股票的系数1 1时，它的市场风险时，它的市场风险整个整个市场的平均风险。例如市场的平均风险。例如系数系数=0.5=0.5，即整个市场的报酬，即整个市场的报酬率上涨率上涨1%1%，该股票的报酬率上涨，该股票的报酬率上涨0.5%0.5%。投资组合的投资组合的系数，则是由组成它的各种投资的系数，则是由组成它的各种投资的系数的简系数的简单加权平均，其权数单加权平均，其权数W Wj j等于各项投资资金在投资组合中的等于各项投资资金在投资组合中的相对比例。相对比例。注意：注意： 系数反映的不是某种股票全部的风险，而只是与市系数反映的不是某种股票全部的风险，而只是与

25、市场活动有关的部分风险。另一部分风险（场活动有关的部分风险。另一部分风险（ ）与）与市场无关，可以通过多角化投资分散掉。市场无关，可以通过多角化投资分散掉。1npiiiW例：假设某投资组合由三种证券组成，其例：假设某投资组合由三种证券组成，其系数分别为系数分别为0.90.9、1.21.2、1.51.5，所占比重相应分别为，所占比重相应分别为0.30.3、0.30.3、0 0、4 4，计算该投资组，计算该投资组合的合的系数。系数。p p= 0.3= 0.30.9+0.30.9+0.31.2+0.41.2+0.41.5=1.231.5=1.23RMRiii二、资本资产定价模型（二、资本资产定价模型

26、（CAPMCAPM）() ()ifimfE RRE RRRfE(RA)E(RM)E(Ri)XMSMLAM=1i 证券市场线证券市场线（Security Market Line)Security Market Line)6.1 6.1 债券估价债券估价项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动, ,属属 于直接投资于直接投资证券投资证券投资: :把资金用于购买股票、债券等金融资产把资金用于购买股票、债券等金融资产, ,属于间接投资属于间接投资一、债券的概念一、债券的概念( (一一) )债券的含义债券的含义发行者为筹集资金，向债权人发行

27、的，在约定时间支付一定比例发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。按发行债券的主体按发行债券的主体, ,可以分为可以分为: :政府债券政府债券 企业债券企业债券 金融债券金融债券按期限长短按期限长短, ,可以分为可以分为: :短期债券短期债券 中期债券中期债券 长期债券长期债券按债券利率的稳定性按债券利率的稳定性, ,可以分为可以分为: :固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券（二）债券的特征（二）债券的特征1 1、具有面值、具有面值2 2、具有票面利率、具有票面利率实际利率是按复利

28、计算的一年期的利率；票面利率可能不等实际利率是按复利计算的一年期的利率；票面利率可能不等于实际利率于实际利率3 3、具有到期日、具有到期日4 4、是一种契约、是一种契约5 5、债券具有信用等级、债券具有信用等级二、债券估价模型二、债券估价模型债券价值：债券未来现金流入的现值，又债券价值：债券未来现金流入的现值，又“债券的内在价值债券的内在价值”（一）债券估价的基本模型（一）债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息，到期归还典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息，到期归还本金本金例例6-1 Z公司于公司于2006年年7月月1日发行了面值为日发行了面值为1000元、票面

29、元、票面利率为利率为6%的的5年期的债券，每年年期的债券，每年7月月1日计算并支付一次利日计算并支付一次利息，并于到期日一次支付本金。假定投资者要求的报酬率为息，并于到期日一次支付本金。假定投资者要求的报酬率为8%。计算该债券的内在价值。计算该债券的内在价值。,1(1)(1)nK nK ntntIFPVI PVIFAF PVIFKK（二）平息债券估价（二）平息债券估价一年内支付债券利息两次或两次以上。一年内支付债券利息两次或两次以上。 例例6-2 Y6-2 Y公司公司20012001年年7 7月月1 1日发行日发行1010年期债券，票面价值为年期债券，票面价值为10001000元，票面利率为元

30、，票面利率为6%6%，每半年支付一次利息。假设投资者，每半年支付一次利息。假设投资者要求的必要收益率为要求的必要收益率为8%8%。计算该债券的价值。计算该债券的价值。（三）零息债券估价（三）零息债券估价没有票面利率，只是到期按面值偿还。没有票面利率，只是到期按面值偿还。（四）流通债券估价（略）（四）流通债券估价（略）1/(1/)(1/)mntmntI mFPVK mK m,(1)K nnFPVF PVIFK三、债券到期收益率三、债券到期收益率债券购买后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率债券购买后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率是指按复利计算的收益率，即未来现金流入现值等于债券买入是指

31、按复利计算的收益率，即未来现金流入现值等于债券买入价的贴现率价的贴现率 例例6-3 6-3 某公司某公司20062006年用平价购得一份面值为年用平价购得一份面值为100100万元、票面利万元、票面利率为率为6%6%、期限为、期限为3 3年的债券，每年年的债券，每年7 7月月1 1日计算并支付一次利息，日计算并支付一次利息，请计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。请计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。100=6100=6PVIFAPVIFAk,3k,3+100+100PVIFPVIFk,3k,3平价发行的每年支付一次利息的债券，其到期收益率正好等于平价发行的每年支付一次利息的债券

32、，其到期收益率正好等于票面利率票面利率1(1)(1)ntntIFPVKK例例4 4 假设市场价格为假设市场价格为105105万万当当k=5%k=5%时，时，p=6p=6PVIFAPVIFA5%,35%,3+100+100PVIFPVIF5%,3 5%,3 =6 =62.723+1002.723+1000.8640.864 =102.74 =102.74当当k=4%k=4%时，时，p=6p=6PVIFAPVIFA4%,34%,3+100+100PVIFPVIF4%,3 4%,3 = 6 = 62.775+1002.775+1000.8890.889 =105.55 =105.55采用插值法采用插

33、值法 k=4.2%为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值5%102.74 1055% 4% 102.74 105.55k() /() / 2IFPnkFP由上述计算可见，如果债券的市场价格和债券面值不等，则由上述计算可见，如果债券的市场价格和债券面值不等，则债券的到期收益率和债券的票面利率就不同债券的到期收益率和债券的票面利率就不同如果债券所采用的不是定期计算支付利息，而是到期一次还如果债券所采用的不是定期计算支付利息，而是到期一次还本付息，或采用其他方式付息，则即使是平价发行到期收本付息，或采用其他方式付息，则即使是平价发行到期收益率与票

34、面利率也可能不同益率与票面利率也可能不同例例5 5 某公司某公司20062006年用年用平价平价购得一份面值为购得一份面值为100100万元、票面利率万元、票面利率为为6%6%、期限为、期限为3 3年的债券，年的债券，按单利计算，到期一次还本付息，按单利计算，到期一次还本付息，请根据上述资料计算确定该公司从购买日至到期日的到期请根据上述资料计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。收益率。100=100100=100（1+6%1+6%3 3）PVIFPVIFk,3 k,3 PVIFPVIFk,3k,3=0.8475=0.8475查表可知，查表可知，0.8396 6%0.8396 6% 0.8

35、638 5% 0.8638 5%用插值法求得用插值法求得k=5.67%k=5.67%四、债券估价的两个重要关系四、债券估价的两个重要关系（一）债券价值与市场利率的关系（一）债券价值与市场利率的关系债券价值与市场利率之间呈反向关系。即市场利率或投资者债券价值与市场利率之间呈反向关系。即市场利率或投资者要求的必要报酬率上升，债券价值下降；反之，债券价值要求的必要报酬率上升，债券价值下降；反之，债券价值上升。上升。（二）债券价值与到期时间的关系（二）债券价值与到期时间的关系到期时间：是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。到期时间：是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。只要必要报酬率一直保持不变，债券

36、的价值随到期时间的缩只要必要报酬率一直保持不变，债券的价值随到期时间的缩短向其面值回归，至到期日等于票面价值。短向其面值回归，至到期日等于票面价值。一、股票的概念一、股票的概念（一）股票的含义（一）股票的含义股份公司发给股东的所有权证明，是股东借以取得股利的一股份公司发给股东的所有权证明，是股东借以取得股利的一种有价证券。种有价证券。按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股；按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票；按票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票；按票面是否标明金额，分为有面

37、值股票和无面值股票；按能否向发行公司赊回自己的财产，分为可赊回股票和不可赊回股票。按能否向发行公司赊回自己的财产，分为可赊回股票和不可赊回股票。（二）普通股（公司真正的所有者）（二）普通股（公司真正的所有者）1 1、收益分配权、收益分配权 2 2、剩余请求权、剩余请求权 3 3、投票权、投票权 4 4、优先认股权、优先认股权（三）优先股（兼具债券与普通股的特性）（三）优先股（兼具债券与普通股的特性）6.2 6.2 股票估价股票估价二、股票估价模型二、股票估价模型股票价值：股票预期的未来现金流入的现值股票价值：股票预期的未来现金流入的现值（一）股票估价基本模型（一）股票估价基本模型永久持有股票：

38、永久持有股票：短期持有，未来准备出售：短期持有，未来准备出售：12121.(1)(1)(1)(1)(1)ntnttDDDDPVkkkk1.(2)(1)(1)ntntntDPVPVKK12121.(1)(1)(1)nntnnntt nDDDPVkkk 而代入上式可得（1）（二）有限持有期的股票估价（二）有限持有期的股票估价 例例6-6 6-6 某人投资于某人投资于T T股票，欲短期持有，预计未来股票，欲短期持有，预计未来3 3年该股年该股票发行公司每年发放的股利分别为票发行公司每年发放的股利分别为3.303.30元、元、2.402.40元、元、1.101.10元，如果投资者要求的必要报酬率为元，

39、如果投资者要求的必要报酬率为7%7%，且该投资者于，且该投资者于3 3年年后以后以4848元的价格出售该股票。请计算元的价格出售该股票。请计算T T股票当前的价格。股票当前的价格。1212.(1)(1)(1)(1)ttttDDDPPVkkkk（三）零增长股票估价模型（三）零增长股票估价模型零增长股票是指未来每年股利稳定不变的股票零增长股票是指未来每年股利稳定不变的股票. .零增长股票实际上是一种永续年金，其估价模型为：零增长股票实际上是一种永续年金，其估价模型为： 例例6-7 S6-7 S公司普通股股票每年都固定发放公司普通股股票每年都固定发放1010元的现金股利，元的现金股利，假定投资人要求

40、的必要报酬率为假定投资人要求的必要报酬率为8%8%，则该股票的价值为：，则该股票的价值为： PV = D/K = 10/8% =125(PV = D/K = 10/8% =125(元）元）2333.302.401.104845.25(1 7%)(1 7%)(1 7%)(1 7%)PV DPVK（四）固定增长型股票估价模型（四）固定增长型股票估价模型今年的股利为今年的股利为D D0 0，则，则t t年后的股利为年后的股利为D D0 0（1+g)1+g)t t 例例6-8 Q6-8 Q公司普通股最近一期派发的股利为每股公司普通股最近一期派发的股利为每股2 2元，股利元，股利年增长率为年增长率为10

41、%10%，假定投资者要求的必要报酬率为，假定投资者要求的必要报酬率为15%15%。请。请估计该公司普通股的价值。估计该公司普通股的价值。011(1)(1)(1)tnntttttDDgPVKK01(1),DgDKg nPVKgKg 当时0(1)2 (1 10%)4415% 10%DgPVKg（元）（五）非固定增长型股票估价模型（五）非固定增长型股票估价模型 例例6-9 F6-9 F公司股票市价为公司股票市价为105105元，已知该公司在未来元，已知该公司在未来5 5年中将年中将高速增长，增长率为高速增长，增长率为20%20%。在此之后将转为正常增长，增长。在此之后将转为正常增长，增长率为率为12

42、%12%。公司最近一期支付的股利是。公司最近一期支付的股利是2 2元。假定投资者要元。假定投资者要求的必要报酬率是求的必要报酬率是15%15%，计算该公司股票的内在价值。，计算该公司股票的内在价值。123455123455(1)(1)(1)(1)(1)(1)DDDDDPVPVkkkkkk55(1 12%)15% 12%DPV 例例6-10 M6-10 M公司正在经历较快发展时期，下一年每股股利预公司正在经历较快发展时期，下一年每股股利预计将以计将以18%18%（g g1 1）的比率增长，第二年以）的比率增长，第二年以16%16%（g g2 2）的比率）的比率增长，第三年以增长，第三年以15%1

43、5%（g g3 3）的比率增长，以后的各年都以）的比率增长，以后的各年都以8% 8% （g g）的比率增长，该公司最近一期发放的股利为）的比率增长，该公司最近一期发放的股利为1.11.1元，元，如果投资者要求的必要报酬率为如果投资者要求的必要报酬率为12%12%，请问：目前，请问：目前M M公司的公司的股票价格是多少？股票价格是多少？12331233(1)(1)(1)(1)DDDPVPVkkkk33(1 8%)12%8%DPV三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率在固定增长率的假设下：在固定增长率的假设下：即：期望收益率即：期望收益率 = = 期望股利收益率期望股利收益率 + + 期望增长率或资本利得收益率期望增长率或资本利得收益率 例例6-10 6-10 假定某投资者以每股假定某投资者以每股1818元的价格购买某股票，第元的价格购买某股票，第1 1年年的期望股利收益为的期望股利收益为1.261.26元，该股票以后按照元，该股票以后按照5%5%的固定比例增的固定比例增长，则该股票的期望收益率为：长，则该股票的期望收益率为：1100DDPVkgKgP由戈登模型 ，可得 1.265%12%18k