企业发债及有关金融工具详解课件.ppt

1、-天津市注协2016CPA后续教育企业发债及有关金融工具详解债券市场及宏观面介绍发改委品种及政策介绍证监会品种及政策介绍目录目录交易商协会品种及政策介绍中债登公司2015 年债券市场统计分析报告截至2015 年12 月31 日，全国债券市场总托管量达到44.78 万亿元，比去年同期增加9.13 万亿元，同比增幅为25.65%分头监管体系国家发改委：负责非上市公司的企业债券的发行审核，上市交易场所主要为银行间债券市场，目前也逐渐向沪深交易所市场转移；（偏好固定资产投资项目）中国证监会：负责公开发行和非公开发行公司债的发行审核，上市交易场所主要为沪深交易所市场；（无行业偏好）银行间交易商协会：负责

2、所有类型企业短融、中票、私募票据、资产支持票据等的发行注册备案管理，上市交易场所主要为银行间债券市场；（结合信贷政策限制房地产行业）中国基金业协会：负责私募基金的产品备案；（以股权类为主）中国人民银行、中国银监会：负责信贷资产证券化的产品备案。2015 年，债券市场共发行各类债券16.82 万亿元，同比增长53.13%，增速提高16.7 个百分点20152015年地方政府债发行年地方政府债发行3.843.84万亿元，几乎是万亿元，几乎是20142014年年发行量的发行量的1010倍倍国务院2014年9月21日43号文件“国务院关于加强地方政府性债务管理的意见”五个基本原则国务院14年43号文件

3、剥离平台融资职能2013年6月末地方政府债务到期偿债情况地方政府债券发行情况l2015年8月27日在第十二届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议上财政部部长楼继伟国务院关于今年以来预算执行情况的报告l“经全国人大、国务院批准，下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。”01发改委品种及政策介绍“企业债券”由国家发改委核准，非上市公司发行的中长期债券。要求：1、发行规模受净资产40%限制； 2、过去三年平均净利润覆盖债券一年利息； 3、募投项目符合国家产业政策； 4、审计师、律师、评级机构、券商2014.9.26关于全面加强企关于全面加强企业债券风险防范的业债

4、券风险防范的若干意见若干意见2014.10.15企业债券审核新企业债券审核新增注意事项增注意事项2015.2.17关于进一步改进关于进一步改进和规范企业债券发和规范企业债券发行工作的几点意见行工作的几点意见1、43号文以后发改委审核政策逐步收紧（1 1）关于全面加强企业债券风险防范的若干意见）关于全面加强企业债券风险防范的若干意见发改委于发改委于20142014年年8 8月月5 5日召集部分承销商机构召开企业债风险座谈会，警日召集部分承销商机构召开企业债风险座谈会，警示企业债风险，表示会对企业债发行主体的资产负债率要求有所提高。示企业债风险，表示会对企业债发行主体的资产负债率要求有所提高。9

5、9月月2626日，根据座谈会精神正式下发关于全面加强企业债券风险防日，根据座谈会精神正式下发关于全面加强企业债券风险防范的若干意见，从资产质量、融资成本和地方政府性债务风险等多范的若干意见，从资产质量、融资成本和地方政府性债务风险等多个方面新增了城投企业的发债准入审核条件，提高发行主体的资产负个方面新增了城投企业的发债准入审核条件，提高发行主体的资产负债率标准，将企业债发行申报时间间隔由债率标准，将企业债发行申报时间间隔由6 6个月延长至个月延长至1 1年。年。意见还将城投企业发债条件与地方政府负债情况和与当地意见还将城投企业发债条件与地方政府负债情况和与当地GDPGDP比例相比例相联系，规定

6、联系，规定“区域全口径债务率超过区域全口径债务率超过100%100%的，暂不受理区域内城投企的，暂不受理区域内城投企业有可能新增政府性债务负担的发债申请业有可能新增政府性债务负担的发债申请”，“地方政府所属城投企地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDPGDP的比的比值超过值超过8%8%的，其所属城投企业发债应严格控制的，其所属城投企业发债应严格控制”。0102030405营业收入来源土地资产有效性应收款项规模财务指标真实性分类确定审核标准意见中对发债企业主要审查内容加强审核内容加强审核内容重点事项重点事项申

7、请发债企业贯彻国家有关政策申请发债企业贯彻国家有关政策情况和规范运作情况情况和规范运作情况重点审核重点审核20102010年以来，国务院、我委和有关部门发布的关于债券融资、城年以来，国务院、我委和有关部门发布的关于债券融资、城投企业规范发展的有关政策文件的贯彻实施情况。投企业规范发展的有关政策文件的贯彻实施情况。发债城投类企业营业收入来源发债城投类企业营业收入来源申请发债城投企业，其偿债资金来源申请发债城投企业，其偿债资金来源70%70%以上（含以上（含70%70%）必须来自企业自身）必须来自企业自身收益，且企业资产构成等必须符合国发收益，且企业资产构成等必须符合国发201019201019号

8、文件的要求。经营收入号文件的要求。经营收入主要来自承担政府公益性或准公益性项目建设，且占企业收入比重超过主要来自承担政府公益性或准公益性项目建设，且占企业收入比重超过30%30%的城投企业申请发行企业债券，必须提供城投企业所在地政府本级债的城投企业申请发行企业债券，必须提供城投企业所在地政府本级债务余额和综合财力的完整信息以及地方政府对在建项目资金来源的制度性务余额和综合财力的完整信息以及地方政府对在建项目资金来源的制度性安排。安排。申请发债企业资产构成和利润等申请发债企业资产构成和利润等财务指标的真实性财务指标的真实性主要包括申请发债企业资产构成合规性；企业最近一个财年以来的资产重主要包括申

9、请发债企业资产构成合规性；企业最近一个财年以来的资产重组情况；企业利润的真实性和可持续性。组情况；企业利润的真实性和可持续性。申请发债企业土地资产有效性申请发债企业土地资产有效性省级发展改革部门应实地勘察申请发债企业土地资产状况，认真比对核实省级发展改革部门应实地勘察申请发债企业土地资产状况，认真比对核实入账土地评估价值。入账土地评估价值。提高企业资产负债率分类审核标提高企业资产负债率分类审核标准准将将“加快和简化审核类加快和简化审核类”发债申请的划分条件调整为发债申请的划分条件调整为“资产负债率低于资产负债率低于20%20%，信用安排较为完善且主体信用级别在，信用安排较为完善且主体信用级别在

10、AA+AA+及以上的无担保债券及以上的无担保债券”；“地方政府所属区域城投公司申请发行的首只企业债券，且发行人资产负地方政府所属区域城投公司申请发行的首只企业债券，且发行人资产负债率低于债率低于30%30%的债券的债券”。将将“从严审核类从严审核类”发债申请的划分条件调整为发债申请的划分条件调整为“资产负债率较高（城投企资产负债率较高（城投企业业60%60%以上，一般生产经营性企业以上，一般生产经营性企业70%70%以上）且债项级别在以上）且债项级别在AA+AA+以下的债以下的债券券”；“连续发债两次以上且资产负债率高于连续发债两次以上且资产负债率高于60%60%的城投类企业的城投类企业”。申

11、请发债企业应收款项情况申请发债企业应收款项情况对政府及其有关部门的应收账款、其他应收款、长期应收款合计超过净资对政府及其有关部门的应收账款、其他应收款、长期应收款合计超过净资产规模产规模40%40%的企业，要进行重点关注。的企业，要进行重点关注。（2 2）企业债券审核新增注意事项）企业债券审核新增注意事项4343号文下发后，发改委又于号文下发后，发改委又于1010月月1515日下发企业债券审核日下发企业债券审核新增注意事项，为意见制定细则，提出了新增注意事项，为意见制定细则，提出了9 9大类审大类审核内容、核内容、2323项重点审核事项，并要求申请发企业债的企业项重点审核事项，并要求申请发企业

12、债的企业按要求补充相关资料和数据，不再要求地方政府出具债券按要求补充相关资料和数据，不再要求地方政府出具债券偿债保障措施文件，凡未取得批文的企业债，在募集和评偿债保障措施文件，凡未取得批文的企业债，在募集和评级书中涉及政府提供偿债保障措施的内容要对照国务院级书中涉及政府提供偿债保障措施的内容要对照国务院4343号文件进行修改，已取得批文但未发行的债券在发行披露号文件进行修改，已取得批文但未发行的债券在发行披露时不要再有涉及政府偿债保障的内容。时不要再有涉及政府偿债保障的内容。私募融资 高利融资连续发债 担保措施 应收款项 资产有效性政府性债务事项9大类审核内容文件将意见中审核要求进行细化，从城

13、投类企业所在地政府性债务监管情况、发行人资产有效性、发行人应收款项情况、担保措施情况、连续发债监管情况、发行人高利融资情况、发行人私募融资情况、信用评级机构编制征信报告、违规行为惩戒措施9个领域进行审核，并要求提供相应的数据。加强审核和要求补充相关资料和数据增加了城投企业的企业债发行难度，此后城投企业债发行频率出现较为明显的下降。征信报告 违规惩戒 （3 3）关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见）关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见20152015年年2 2月月1717日发改委下发关于进一步改进和规范企业债券发行工作的日发改委下发关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意

14、见，主要内容有：几点意见，主要内容有：企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离，企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离，不能新增政府债务。企业应该主要依托自身信用，完善偿债保障措施。不能新增政府债务。企业应该主要依托自身信用，完善偿债保障措施。企业与政府签订的建设企业与政府签订的建设- -移交（移交（BTBT）协议收入和政府指定红线图内土地）协议收入和政府指定红线图内土地的未来出让收入返还暂不能作为发债偿债保障措施。的未来出让收入返还暂不能作为发债偿债保障措施。鼓励企业通过以自身拥有的土地抵押和第三方担保抵押等多种形式作鼓励企业通过以自身拥有的土地抵押和第

15、三方担保抵押等多种形式作为征信措施，进一步增强偿债保障。为征信措施，进一步增强偿债保障。鼓励各地结合鼓励各地结合PPPPPP和创新预算内投资方式，积极研究扩大项目收益债、和创新预算内投资方式，积极研究扩大项目收益债、可续期债券等创新品种规模。可续期债券等创新品种规模。该文件继续延续了该文件继续延续了4343号文以来对于城投企业发债的严格管理。号文以来对于城投企业发债的严格管理。1232015年年3月月31日、日、4月月7日、日、5月中旬、月中旬、7月月29日、日、11月月9日、日、12月月31日日7个专项债发行指引、项目收益债试点管理办法、管理办法（暂行）2015年年5月月25日、日、6月月1

16、9日日2015年年11月月30日日“1327号文”及补充通知2 2、稳增长压力增大，发改委放宽企业债发行条件、稳增长压力增大，发改委放宽企业债发行条件“3127号文”发改委推出专项债券及逐步放松企业债发行政策时间时间文号文号文件名称文件名称2015.3.312015.3.31发改办财金发改办财金(2015)755(2015)755号号关于印发城市地下综合管廊建设专项债券发行指引的关于印发城市地下综合管廊建设专项债券发行指引的通知通知2015.3.312015.3.31发改办财金发改办财金(2015)756(2015)756号号关于印发战略性新兴产业专项债券发行指引的通知关于印发战略性新兴产业专

17、项债券发行指引的通知2015.4.72015.4.7发改办财金发改办财金(2015)817(2015)817号号关于印发养老产业专项债券发行指引的通知关于印发养老产业专项债券发行指引的通知2015.4.72015.4.7发改办财金发改办财金(2015)818(2015)818号号关于印发城市停车场建设专项债券发行指引的通知关于印发城市停车场建设专项债券发行指引的通知2015.5.252015.5.25发改办财金发改办财金(2015)1327(2015)1327号号关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知济平稳较快发

18、展的通知2015.6.192015.6.19/ /对发改办财金对发改办财金(2015)1327(2015)1327号文件的补充说明号文件的补充说明2015.7.292015.7.29发改办财金发改办财金(2015)2010(2015)2010号号关于印发项目收益债券管理暂行办法的通知关于印发项目收益债券管理暂行办法的通知发改委推出专项债券及逐步放松企业债发行政策（续）时间时间文号文号文件名称文件名称2015.11.92015.11.9发改办财金发改办财金(2015)2894(2015)2894号号关于印发双创孵化专项债券发行指引的通知关于印发双创孵化专项债券发行指引的通知2015.11.920

19、15.11.9发改办财金发改办财金(2015)2909(2015)2909号号关于印发配电网建设改造专项债券发行指引的通知关于印发配电网建设改造专项债券发行指引的通知2015.11.302015.11.30发改办财金发改办财金(2015)3127(2015)3127号号关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见的意见2015.12.312015.12.31发改办财金发改办财金(2015)3504(2015)3504号号关于印发绿色债券发行指引的通知关于印发绿色债券发行指引的通知（1）2015年，发改委出台了7个专项债（含绿色债）的

20、发行指引，加大企业债券对城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、城市停车场建设、双创孵化、配电网建设改造、绿色产业等领域的支持力度，以引导和鼓励社会投入。（2）5月中旬，媒体报道发改委出台了项目收益债券试点管理办法（试行） ，推出了债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的项目收益债券，并在7月29日正式公布了项目收益债券管理暂行办法。（3）430政治局会议之后，各类稳增长政策（国办40号文、42号文）密集出台，发改委办公厅发布了国家发展改革委办公厅关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知（发改办财金201

21、51327号）及其补充说明，后又发布了关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见（发改办财金20153127号）使得地方平台一定程度上松开43号文的紧箍咒，减少了地方平台通过发行企业债券进行融资的限制。3 3、七类专项债券相关规定、七类专项债券相关规定发行七类专项债券可适当放宽企业债券现行审核政策及关发行七类专项债券可适当放宽企业债券现行审核政策及关于全面加强企业债券风险防范的若干意见中规定的部分于全面加强企业债券风险防范的若干意见中规定的部分准入条件，鼓励准入条件，鼓励“债贷组合债贷组合”增信，并优化各类品种方案增信，并优化各类品种方案设计。对于发行主体限制有巨大突破，城投类及

22、一般生产设计。对于发行主体限制有巨大突破，城投类及一般生产经营性企业发行限制均有条件放开，且明确条件符合的城经营性企业发行限制均有条件放开，且明确条件符合的城投类企业不受发债指标限制。投类企业不受发债指标限制。各类专项债券品种方案设计特点城市停车场建设城市停车场建设专项债券专项债券地下综合管廊地下综合管廊专项债券专项债券养老产业养老产业专项债券专项债券战略性新兴产业战略性新兴产业专项债券专项债券一是可根据项目资金一是可根据项目资金回流的具体情况科学回流的具体情况科学设计债券发行方案，设计债券发行方案，支持合理灵活设置债支持合理灵活设置债券期限、选择权及还券期限、选择权及还本付息方式。本付息方式

23、。二是积极探索停车设二是积极探索停车设施产权、专项经营权、施产权、专项经营权、预期收益质押担保等预期收益质押担保等形式。形式。三是鼓励发债用于委三是鼓励发债用于委托经营或转让托经营或转让- -经营经营- -转让（转让（TOTTOT）等方式，）等方式，收购已建成的停车场收购已建成的停车场统一经营管理。统一经营管理。发债企业可根据地下发债企业可根据地下综合管廊项目建设和综合管廊项目建设和资金回流特点，灵活资金回流特点，灵活设计专项债券的期限、设计专项债券的期限、还本付息时间安排以还本付息时间安排以及发行安排。及发行安排。一是根据养老产业投一是根据养老产业投资回收期较长的特点，资回收期较长的特点，支

24、持发债企业发行支持发债企业发行1010年期及以上的长期限年期及以上的长期限企业债券或可续期债企业债券或可续期债券。券。二是支持发债企业利二是支持发债企业利用债券资金优化债务用债券资金优化债务结构，在偿债保障措结构，在偿债保障措施较为完善的情况下，施较为完善的情况下，允许企业使用不超过允许企业使用不超过50%50%的募集资金用于的募集资金用于偿还银行贷款和补充偿还银行贷款和补充营运资金。营运资金。一是可根据项目资金一是可根据项目资金回流的具体情况科学回流的具体情况科学设计债券发行方案，设计债券发行方案，支持合理灵活设置债支持合理灵活设置债券期限、选择权及还券期限、选择权及还本付息方式。本付息方式

25、。二是支持发债企业利二是支持发债企业利用债券资金优化债务用债券资金优化债务结构，在偿债保障措结构，在偿债保障措施较为完善的情况下，施较为完善的情况下，允许企业使用不超过允许企业使用不超过50%50%的募集资金用于的募集资金用于偿还银行贷款和补充偿还银行贷款和补充营运资金。营运资金。三是积极探索知识产三是积极探索知识产权质押担保方式。权质押担保方式。四是允许发债募集资四是允许发债募集资金用于战略性新兴产金用于战略性新兴产业领域兼并重组、购业领域兼并重组、购买知识产权等。买知识产权等。各类专项债券品种方案优化设计双创孵化专项债券双创孵化专项债券配电网建设改造专项债券配电网建设改造专项债券绿色债券绿

26、色债券一是可根据项目资金回流的一是可根据项目资金回流的具体情况科学设计债券发行具体情况科学设计债券发行方案，支持合理灵活设置债方案，支持合理灵活设置债券期限、选择权及还本付息券期限、选择权及还本付息方式。方式。二是允许发债企业在偿债保二是允许发债企业在偿债保障措施较为完善的情况下，障措施较为完善的情况下，使用不超过使用不超过50%50%的募集资金的募集资金用于偿还银行贷款和补充营用于偿还银行贷款和补充营运资金。运资金。三是鼓励发债以委托经营或三是鼓励发债以委托经营或转让转让经营经营转让（转让（TOTTOT）等方式，收购已建成的双创等方式，收购已建成的双创孵化项目或配套设施统一经孵化项目或配套设

27、施统一经营管理。营管理。一是项目建设期限较长的，一是项目建设期限较长的，企业可申请将专项债券核准企业可申请将专项债券核准文件的有效期从现行的文件的有效期从现行的1 1年年延长至延长至2 2年。年。二是支持发债企业利用债券二是支持发债企业利用债券资金优化债务结构，在偿债资金优化债务结构，在偿债保障措施较为完善的情况下，保障措施较为完善的情况下，允许企业使用不超过允许企业使用不超过50%50%的的募集资金用于偿还银行贷款募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。和补充营运资金。三是允许配售电企业以应收三是允许配售电企业以应收售电款、电网资产收益权等售电款、电网资产收益权等为专项债券提供质押担保。为专

28、项债券提供质押担保。装备制造企业以对资质优良装备制造企业以对资质优良且无不良信用记录的企业应且无不良信用记录的企业应收账款为专项债券提供抵押收账款为专项债券提供抵押担保。担保。一是债券募集资金占项目总一是债券募集资金占项目总投资比例放宽至投资比例放宽至80%80%。二是在资产负债率低于二是在资产负债率低于75%75%的前提下，核定发债规模时的前提下，核定发债规模时不考察企业其它公司信用类不考察企业其它公司信用类产品的规模。产品的规模。三是支持发债企业利用债券三是支持发债企业利用债券资金优化债务结构，在偿债资金优化债务结构，在偿债保障措施完善的情况下，允保障措施完善的情况下，允许企业使用不超过许

29、企业使用不超过50%50%的债的债券募集资金用于偿还银行贷券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。主体信款和补充营运资金。主体信用评级用评级AA+AA+且运营情况较好且运营情况较好的发行主体，可使用募集资的发行主体，可使用募集资金置换由在建绿色项目产生金置换由在建绿色项目产生的高成本债务。的高成本债务。4、1327号文相关规定及补充2015年5月25日，发改委公布了国家发展改革委办公厅关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知（发改办财金20151327号）鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目融资，包括七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目，以及战略性新兴产

30、业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域专项债券。优惠政策主要包括：1327号文的优惠政策有条件放开企业数量指标 放宽负债率要求 募集资金项目占比 提高债券与GDP占比 简化募投项目变更程序鼓励PPP债券（1）符合特定条件和投向不受发债企业数量指标的限制债项AAA、AA+以上的第三方担保、或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA+及以上的，募集资金投向七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资不受发债企业数量指标的限制。发行战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域专项债

31、券，不受发债企业数量指标的限制。县域企业发行用于重点领域、重点项目建设的优质企业债和专项债券，不受发债企业数量指标的限制。010203（2 2）放宽发行主体资产负债率要求）放宽发行主体资产负债率要求城投类企业和一般生产经营类企业需提供担保措施的资产负城投类企业和一般生产经营类企业需提供担保措施的资产负债率要求分别放宽至债率要求分别放宽至65%65%和和75%75%；主体评级；主体评级AA+AA+的，相应资的，相应资产负债率要求放宽至产负债率要求放宽至70%70%和和80%80%；主体评级；主体评级AAAAAA的，相应资的，相应资产负债率要求进一步放宽至产负债率要求进一步放宽至75%75%和和8

32、5%85%。（3 3）修改净利润要求计算口径，提高募投资金占项目总投）修改净利润要求计算口径，提高募投资金占项目总投资比例资比例针对债券发行要求针对债券发行要求“最近三年平均可分配利润（净利润）足最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息以支付企业债券一年的利息”的要求，可按照的要求，可按照“净利润净利润”和和“归属于母公司股东净利润归属于母公司股东净利润”孰高者测算净利润指标。孰高者测算净利润指标。将债券募集资金占项目总投资比例放宽至不超过将债券募集资金占项目总投资比例放宽至不超过70%70%。（4 4）提高债券余额占）提高债券余额占GDPGDP的预警线，符合条件的企业债券与

33、的预警线，符合条件的企业债券与地方债务率和预算收入脱钩地方债务率和预算收入脱钩将原先规定的将原先规定的“地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年债券、中期票据余额与地方政府当年GDPGDP的比值超过的比值超过8%8%的，的，其所属城投企业发债应严格控制其所属城投企业发债应严格控制”调整为不超过上年度调整为不超过上年度GDP 12%GDP 12%。规定符合规定符合4343号文且偿债保障措施完善的企业发行债券不再与号文且偿债保障措施完善的企业发行债券不再与地方政府债务率和地方财政公共预算收入挂钩。地方政府债务率和地方财政公共预算收

34、入挂钩。（5 5）简化企业募集资金投向变更程序）简化企业募集资金投向变更程序发债企业如需变更募集资金投向，用于其他符合国家鼓励方发债企业如需变更募集资金投向，用于其他符合国家鼓励方向的项目建设，应发布公告说明相关情况。如没有持有未向的项目建设，应发布公告说明相关情况。如没有持有未偿还债券本金总额偿还债券本金总额10%10%及以上的债券持有人向债权代理人及以上的债券持有人向债权代理人提出书面异议，则发债企业直接向相应部门备案后实施变提出书面异议，则发债企业直接向相应部门备案后实施变更。更。（6 6）鼓励企业发债用于特许经营等）鼓励企业发债用于特许经营等PPPPPP项目建设项目建设鼓励一般生产经营

35、类企业和实体化运营的城投企业通过发行鼓励一般生产经营类企业和实体化运营的城投企业通过发行一般企业债券、项目收益债券、可续期债券等，用于经有一般企业债券、项目收益债券、可续期债券等，用于经有关部门批准的基础设施和公共设施特许经营等关部门批准的基础设施和公共设施特许经营等PPPPPP项目建项目建设。设。地方城投平台可以作为社会资本参与地方城投平台可以作为社会资本参与PPPPPP项目，并以项目运项目，并以项目运营主体名义发行债券进行项目融资。营主体名义发行债券进行项目融资。6月19日，发改委下发对发改办财金20151327号文件的补充说明中，对于主体信用等级不低于AA并满足一定条件（资产抵质押、第三

36、方专业担保、自身收益确定且回报期短）的发债企业放松了发债企业数量指标的和资金投向的限制。主体信用等级不低于AA，债项不低于AA+的债券，允许使用不超过40%的募集资金用于偿还银行贷款或补充营运资金。补充说明还允许满足以下条件的企业发行债券，专项用于偿还在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其它高成本融资；符合国发201443号文件精神，在建募投项目具有稳定收益，或以资产抵质押、第三方担保等作为增信措施；企业主体长期信用评级和债项评级不低于原有评级；新发行债券规模不超过被置换债券的本息余额。 5、3127号文进一步放松（1）提高审核效率，省级发改委5个工作日内完成转报，债券上报国家发改委

37、后在30个工作日完成审核；（2）符合一定信用资质（AAA）和担保条件（AA+以上担保公司），且仅在机构投资者间发行交易的债券豁免国家发改委复审环节；（3）放宽发债指标限制，AA以上主体不受发债企业数量限制；（4）提高募集资金使用灵活度，支持企业利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金。 。6 6、项目收益债相关规定、项目收益债相关规定发改委发改委7 7月月2929日印发的项目收益债券管理暂行办法所指日印发的项目收益债券管理暂行办法所指的项目收益债券，是指与特定项目相联系的，募集资金用的项目收益债券，是指与特定项目相联系的，募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主于特定

38、项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的企业债券。要来源于项目建成后运营收益的企业债券。项目收益债的8个特点偿债资金来源于项目募集资金专款专用资本金到位机制保障差额补足等增信方式AA不强制主体评级私募发行流通方式内含报酬率要求放宽主体要求（1 1）发行主体范围放宽，对于非公开发行实施主体存续期、）发行主体范围放宽，对于非公开发行实施主体存续期、盈利、净资产未做要求盈利、净资产未做要求项目收益债发行主体可以是项目实施主体或其实际控制人。项目收益债发行主体可以是项目实施主体或其实际控制人。项目实施主体是具有法人资格的企业或仅承担发债项目投项目实施主体是具有法人资格的

39、企业或仅承担发债项目投资、建设、运营的特殊目的载体。资、建设、运营的特殊目的载体。非公开发行框架下取消一般企业债对成立年限、三年平均利非公开发行框架下取消一般企业债对成立年限、三年平均利润足够支付一年利息、债券余额不超过净资产润足够支付一年利息、债券余额不超过净资产40%40%等要求，等要求，使新建项目公司或使新建项目公司或SPVSPV发债成为可能。发债成为可能。（2 2）明确偿债资金主要来源于项目收益）明确偿债资金主要来源于项目收益债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益，明确了项目收益债券是以项目的现金流为支持，项目公司明确

40、了项目收益债券是以项目的现金流为支持，项目公司起到起到SPVSPV的作用，这和传统的企业债以企业整体现金流作的作用，这和传统的企业债以企业整体现金流作为偿债来源有所区别。为偿债来源有所区别。项目收入可以包含财政补贴，但要求财政补贴应逐年列入政项目收入可以包含财政补贴，但要求财政补贴应逐年列入政府财政预算并经人大批准，未来还需纳入政府的中期财政府财政预算并经人大批准，未来还需纳入政府的中期财政规划，且财政补贴占项目收入的比例不得超过规划，且财政补贴占项目收入的比例不得超过50%50%。（3 3）募集资金专款专用，不得置换其他债务）募集资金专款专用，不得置换其他债务债券募集资金专款专用，只能用于募

41、投项目建设、运营和设债券募集资金专款专用，只能用于募投项目建设、运营和设备购置，不得置换项目资本金或偿还与项目有关的其他债备购置，不得置换项目资本金或偿还与项目有关的其他债务，但偿还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷务，但偿还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷款除外。款除外。（4 4）要求落实项目资金来源，建立风险约束机制）要求落实项目资金来源，建立风险约束机制除债券资金之外，投资项目资本金比例需符合国务院关于项除债券资金之外，投资项目资本金比例需符合国务院关于项目资本金比例的有关要求，并根据项目实施进度计划足额目资本金比例的有关要求，并根据项目实施进度计划足额及时到位。及时到位。

42、要求落实资金来源有助于建立项目风险约束机制，控制企业要求落实资金来源有助于建立项目风险约束机制，控制企业投资风险和项目债务风险。投资风险和项目债务风险。（5 5）建立差额补偿和增加外部担保，辅之以加速到期条款，降低债券投）建立差额补偿和增加外部担保，辅之以加速到期条款，降低债券投资风险资风险暂行办法要求项目收益债应设置差额补偿机制，差额补偿人负责补暂行办法要求项目收益债应设置差额补偿机制，差额补偿人负责补足偿债资金专户余额与应付本期债券本息的差额部分。在此基础上，足偿债资金专户余额与应付本期债券本息的差额部分。在此基础上，项目收益债券也可以同时增加外部担保，对项目收益债券还本付息提项目收益债券

43、也可以同时增加外部担保，对项目收益债券还本付息提供无条件不可撤销连带责任保证担保；加速到期条款使得出现启动加供无条件不可撤销连带责任保证担保；加速到期条款使得出现启动加速到期条款的情形时，可提前清偿部分或全部债券本金。这些增信措速到期条款的情形时，可提前清偿部分或全部债券本金。这些增信措施和条款能减低债券的投资风险。施和条款能减低债券的投资风险。项目收益债还需要设置严格的账户管理机制，进行分账管理。项目实施项目收益债还需要设置严格的账户管理机制，进行分账管理。项目实施主体在银行设置债券募集资金专户、项目收入归集专户、偿债基金专主体在银行设置债券募集资金专户、项目收入归集专户、偿债基金专户，分别

44、存放项目收益债券的募集资金、项目收入资金和项目收益债户，分别存放项目收益债券的募集资金、项目收入资金和项目收益债券还本付息资金。券还本付息资金。在去年发行的首单项目收益债“14穗热电”中差额补偿机制账户分账管理已有体现，但未设置外部担保人。（6 6）发行方式可公开或非公开发行，非公开发行项目收益债不强制要求）发行方式可公开或非公开发行，非公开发行项目收益债不强制要求主体评级主体评级项目收益债券可以以招标或簿记建档形式公开发行，也可以面向机构投项目收益债券可以以招标或簿记建档形式公开发行，也可以面向机构投资者非公开发行。公开发行的项目收益债券发行后，可在国家依法设资者非公开发行。公开发行的项目收

45、益债券发行后，可在国家依法设立的交易场所交易流通，交易场所扩大至交易所。立的交易场所交易流通，交易场所扩大至交易所。发行项目收益债券，需符合公司法、证券法、企业债券管理发行项目收益债券，需符合公司法、证券法、企业债券管理条例和本办法对公开发行和非公开发行债券的要求。非公开发行的条例和本办法对公开发行和非公开发行债券的要求。非公开发行的项目收益债券的债项评级应达到项目收益债券的债项评级应达到AAAA及以上，无强制要求主体评级。及以上，无强制要求主体评级。发行项目收益债券，应按照企业债券申报程序和要求报国家发展改革委发行项目收益债券，应按照企业债券申报程序和要求报国家发展改革委核准。核准。（7 7

46、）非公开发行仅限于合格投资者范围内转让，且存续期）非公开发行仅限于合格投资者范围内转让，且存续期内不得转托管内不得转托管公开发行的可在依法设立的交易场所交易流通。非公开发行公开发行的可在依法设立的交易场所交易流通。非公开发行仅限于合格投资者范围内转让，且存续期内不得转托管。仅限于合格投资者范围内转让，且存续期内不得转托管。（8 8）设定项目财务效益评价的收益率指标）设定项目财务效益评价的收益率指标项目投资内部收益率原则上应大于项目投资内部收益率原则上应大于8%8%。对于政府购买服务项目，或债券存续期内财政补贴占全部收对于政府购买服务项目，或债券存续期内财政补贴占全部收入比例超过入比例超过30%

47、30%的项目，或运营期超过的项目，或运营期超过2020年的项目，内部年的项目，内部收益率的要求可适当放宽，但原则上不低于收益率的要求可适当放宽，但原则上不低于6%6%。传统企业债与项目收益债对比项目项目企业债企业债项目收益债项目收益债发行主体发行主体境内法人企业境内法人企业境内法人企业或承担项目投资建设运营的境内法人企业或承担项目投资建设运营的载体载体发行方式发行方式公开公开公开或非公开公开或非公开发行条件发行条件1 1、股份公司净资产不低于、股份公司净资产不低于30003000万元，有万元，有限责任公司或其他企业净资产不低于限责任公司或其他企业净资产不低于60006000万元；万元；2 2、

48、累计债券余额不超过净资、累计债券余额不超过净资产产40%40%；3 3、近三年可供分配利润足以支、近三年可供分配利润足以支付债券一年利息付债券一年利息公开条件一致，非公开不限公开条件一致，非公开不限偿债资金来源偿债资金来源企业经营利润企业经营利润基本来源于项目建成后运营收益，项目收基本来源于项目建成后运营收益，项目收入可包含财政补贴但不超过入可包含财政补贴但不超过50%50%发行状况发行状况一次核准一年内发行一次核准一年内发行一次核准两年内发行一次核准两年内发行资金用途资金用途用于本企业生产经营，不能弥补亏损或用于本企业生产经营，不能弥补亏损或非生产支出，也不得用于房地产等高风非生产支出，也不

49、得用于房地产等高风险投资险投资用于募投项目，不得置换项目资本金或其用于募投项目，不得置换项目资本金或其他债务，但偿还已使用的超过项目融资安他债务，但偿还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷款除外排约定规模的银行贷款除外流动性流动性可在银行间、交易所发行流通，可转托可在银行间、交易所发行流通，可转托管管公开发行的可流通，非公开发行的仅限合公开发行的可流通，非公开发行的仅限合格投资者范围内转让，且存续期内不得转格投资者范围内转让，且存续期内不得转托管托管评级评级主体、债项双评级主体、债项双评级公开发行的双评级，非公开债项不低于公开发行的双评级，非公开债项不低于AAAA的不强制主体评级的不强制主

50、体评级增信措施增信措施外部担保，抵质押外部担保，抵质押差额补足，外部担保，抵质押，工程保险差额补足，外部担保，抵质押，工程保险7、海外债风生水起l20142014年，国内一些大型国有企业和地方政府融资平台开始年，国内一些大型国有企业和地方政府融资平台开始试水海外债试水海外债l北京京投、渤海钢铁、河北钢铁、浙江能源、广西建工、北京京投、渤海钢铁、河北钢铁、浙江能源、广西建工、天津物产、渝富资产、重庆渝富、龙源电力、华能集团、天津物产、渝富资产、重庆渝富、龙源电力、华能集团、保利房地产、中国万科、金地集团、首创置业等陆续成功保利房地产、中国万科、金地集团、首创置业等陆续成功发行发行案例分析：渤海钢