私募证券投资基金顶级干货-风险评估及结构税收分析课件.ppt
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1、私募证券投资基金的私募证券投资基金的收益分析收益分析 结构分析结构分析 税法分析税法分析 组织分析组织分析 风险分析风险分析值得你下载值得你下载私募证券投资基金顶级干货引进有实力的私募投资顾问,与华泰证券合作发行私募产品,这是个重要的业务方向。与华泰合作发行产品,华泰证券有管理费收入,以及交易佣金的收入。根据国外的数据,对冲基金给券商带来了15-20%的销售收入,包括40%的股票交易量和20%的债券交易量。一个1亿元规模的私募,交易量一年假设20-30亿元,引进的部门获得的佣金收入还是比较可观的。有些对冲的私募,一年的换手率可能50倍以上。也可以和私募管理人要求管理费的分成。 引入并发行私募基
2、金的意义1.1.私募基金目前市场规模与收益分析私募基金目前市场规模与收益分析2.2.私募基金不同结构比较分析私募基金不同结构比较分析3.3.PBPB业务简介业务简介4.4.私募管理人尽职调查与产品风险评估私募管理人尽职调查与产品风险评估 目录1.1.私募基金目前市场规模与收益分析私募基金目前市场规模与收益分析私募证券投资基金,是指以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金,包括资产由基金管理人或者普通合伙人管理的,主要以二级市场为投资范围,以投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。不包括我司主动管理的资管产品、以及私募股权基金。包括以信托,基金专户,合伙企业等形式。 私募证券投资基金概念与策
3、略分类阳光私募基金阳光私募基金称谓是很具有中国特色。实务界一般认为, 阳光私募基金是借助信托公司发行的,经过监管机构备案, 资金由作为第三方的银行托管, 有定期业绩报告的投资于二级市场的基金。信托和二级市场是阳光私募基金的两大显著特征。随着券商客户资产管理办法,新基金法,私募基金投资管理条例等的公布,阳光私募基金的概念已经扩大。 对阳光私募基金的解释对冲基金是对私募基金更广义的称呼,对冲基金的英文名“Hedge Fund”,原意为“风险对冲过的基金”。经过几十年的演变,对冲基金早已失去其初始风险对冲的内涵。高盛公司对其定义是“包含各种风险及收益目标的大量技能性投资策略,其共同点在于无论市场趋势
4、如何,确保通过使用投资及风险管理技能获得利润”。Money Central Investor的定义:“一种有风险的投资集合工具,客户通常限于愿意冒极大风险换取高额利润的富有投资者”。对冲基金:国外流行的称呼对冲基金:国外流行的称呼对冲基金主要特点有:1)投资活动的复杂性;2)投资效应的高杠杆性;3)筹资方式的私募性;4)操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金主要特点共同基金与对冲基金比较9共同基金共同基金对冲基金对冲基金投资目标投资目标相对收益,基准指数相对收益,基准指数绝对收益,资本保全绝对收益,资本保全收益主要来源收益主要来源市场表现市场表现管理水平和市场表现管理水平和市场表现投资限制投资限制管理
5、者报酬管理者报酬基于资产规模基于资产规模资产规模及业绩表现资产规模及业绩表现不能卖空,无杠杆不能卖空,无杠杆可以卖空,使用杠杆可以卖空,使用杠杆 共同基金-线性回报 对冲基金-非线性回报+-Equities MarketReturn+-Return风险管理风险管理被动风险管理被动风险管理主动风险管理主动风险管理Equities Market阳光私募基金的单一、整体规模都不是很大,到2013年10月31日截止,可统计的阳光私募总规模达到3010亿元,而公募基金经过十多年的发展,整体规模已经突破3万亿。 从发行金额来看,2013年公募基金和阳光私募都有较大幅度的下降,基金的募集都比较困难。 我国私
6、募基金的规模我国私募基金发行数量与发行金额2374253105687751,0031,0761,22501,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00002004006008001,0001,2001,4002006前2007200820092010201120122013发行数量(单位:只,左轴)发行规模(单位:万元,右轴) 2013年全部阳光私募收益率分布04080120160200240-50-250255075100125Series: RETURN2013Sample 1 1500Obse
7、rvations 1474Mean 11.41126Median 9.280000Maximum 133.3900Minimum -62.26000Std. Dev. 18.69258Skewness 1.316557Kurtosis 9.464981Jarque-Bera 2992.790Probability 0.000000 2013年主动管理的公募偏股基金收益率分布020406080100-30-20-1001020304050607080Series: RETURN2013MUSample 1 1500Observations 556Mean 15.04808Median 13.33
8、549Maximum 80.38278Minimum -28.72807Std. Dev. 14.60626Skewness 0.808282Kurtosis 5.110722Jarque-Bera 163.7519Probability 0.000000私募基金最近两年截止2013年年底04080120160200240-4004080120160Series: RETURN2YSample 1 1500Observations 1029Mean 15.48196Median 14.32000Maximum 162.6400Minimum -59.17000Std. Dev. 22.4960
9、5Skewness 0.718117Kurtosis 6.728420Jarque-Bera 684.4515Probability 0.000000非结构化股票型私募基金指数最近36个月指标指标 私募基金指数私募基金指数同期沪深同期沪深300阿尔法2.74%0.00%贝塔0.491.00R平方0.761.00标准差12.05%21.48%下行风险9.03%16.82%最佳单月回报8.86%,12/201217.91%,12/2012最差单月回报-6.72%,06/2013-15.57%,06/2013年收益率-0.99%-12.68%Sortino-0.57-0.96Sharpe-0.43-
10、0.75Omega0.730.58Calmar-0.04-0.33偏度0.240.51峰度3.184.05最大回撤22.51%38.11%不应盲目的认为私募基金的收益高于公募。目前没有足够的证据表明我国的私募基金具有较强的选时能力。采用对冲的基金,年化收益率做到10%,控制年回撤在3%以内,是相当困难的。采用对冲的基金,在市场大幅走高的时候,收益率并不理想。对对私募投资基金私募投资基金收益的看法收益的看法私募投资基金的风险评价基于私募投资基金的分类,华泰证券根据我国私募基金发展的现状,并参考国际上对冲基金的分类标准,将私募投资基金分为股票对冲策略、事件驱动策略、宏观策略、相对价值、固定收益类和
11、其他类等六类。私募投资基金的分类私募投资基金的分类股票对冲主策略和子策略。股票对冲主策略:基金经理通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生产品。投资决策通过很多投资流程来完成,包括定量和定性基本面分析;投资策略可以是广泛分散型,或者专注于某些特定产业。不同的基金在净敞口,融资杠杆,持有期,股票公司市值集中,和持有股票价格范围方面有很大的差异。股票对冲经理通常有至少50%或全部的资金投资于股票,包括做多和做空。股票对冲策略事件驱动主策略和子策略。事件驱动主策略:基金经理持有公司股票并参与或将参与公司的各种交易,包括但是并不局限于下面这些:并购,重组,财务危机,收购报价,股票回购,债务调换,证券
12、发行,或者其他资本结构调整。持有的证券可以从资本结构中最优先到最从属的证券,经常还包含一些衍生证券。事件驱动主策略的风险对股票市场,信用市场,以及公司特殊的发展各种因素都敏感。投资理念通常来自基本面的特点(而不是数理分析),投资理念的实现取决于预测的独立于现有资本结构以外的事件的发展结果。事件驱动策略宏观因素主策略:基金经理运用很广泛的策略进行交易,投资理念在于经济指标的变动方向以及其对股票,固定收益产品,货币和大宗商品市场的影响。基金经理运用各种投资技术,包括人为决策和系统决策,结合从上往下和从下往上宗旨,数理或者基本面分析,长短持有期结合。尽管有些策略运用相对价值技术,宏观策略与相对价值策
13、略的根本区别是宏观投资理念是预测未来的证券的走势,而不是实现证券间的价格差异。同样的,尽管宏观和股票对冲经理都持有股票,宏观经理的投资理念是预测相关的宏观经济指数对证券的影响,而股票对冲经理的投资理念的核心是公司的基本面特点。宏观策略相对价值主策略:基金经理的投资理念是多个证券之间的价值关系的分歧。基金经理运用一系列的基本面和数理分析技术去实现自己的投资理念,投资的资产也广泛到包括股票,固定收益资产,金融衍生产品和其它的证券形式。固定收益策略通常由数理分析推动来衡量资产之间的现有关系,或者寻找出证券之间的风险调整利差带来的具有吸引力的投资机会。相对价值的投资可能还涉及一些公司交易,但是和事件驱
14、动策略不一样的是,相对价值的投资理念的实现是相关证券之间的价值分歧,而不是公司交易的结果。相对价值策略固定收益类是指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产的私募基金。固定收益类2.2.私募基金不同结构比较分析私募基金不同结构比较分析 从管理人的角度看,采用的组织形式可以是股份公司,有限责任公司,合伙企业等。从产品的组织形式看,可以是信托,券商资管计划,基金专户,有限合伙,私募基金。 私募基金管理人与产品结构1、基金一对多:2010年9月,国投瑞银在“一对多”专户理财中加进股指期货投资,拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕,基金中的对冲基金由此
15、亮相。2、券商资产管理计划:国泰君安的“君享量化”集合理财产品被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。3、集合信托计划:2011年底,华宝信托首家获得参与股指期货资格。4、重阳A股阿尔法对冲基金于2014年3月17日正式成立,据了解该产品起点500万,由重阳担任管理人、招商证券担任托管人。招商证券也由此成为托管标准化私募基金的首家券商。 私募基金管理人与产品结构 产品本身适用的法规多样性私募产品的形式私募产品的形式主要适用的法规主要适用的法规信托信托法,信托公司集合资金信托计划管理办法,信托公司证券投资信托业务操作指引券商理财证券公司客户资产管理业务管理办法,证券公司集合资产管理业务实施细则
16、等基金专户基金法,基金公司特定客户资产管理业务试点办法等有限合伙合伙企业法,基金法,私募基金管理条例(待颁布等)私募基金基金法,私募基金管理条例(待颁布等)管理人、投资人法律地位比较管理人、投资人法律地位比较运营运营模式模式基金的基金的组织形式组织形式管理人在基金管理人在基金中的法律地位中的法律地位投资人在基投资人在基金中的法律地位金中的法律地位模式一信托计划投资顾问委托人模式二有限合伙制普通合伙人(GP)执行事务合伙人有限合伙人(LP)模式三券商集合计划投资顾问委托人模式四私募基金直接管理人委托人模式五基金专户投资顾问委托人不同结构的税收比较运营运营模式模式管理人管理人组织形组织形式式基金的
17、组基金的组织形式织形式基金税收基金税收管理人税收管理人税收投资人税收投资人税收模式一公司制信托计划信托产品买卖金融商品所得是否征税尚无明确规定1.公司各项税收,包括公司所得税;2.个人所得税买卖信托产品获得的差价收入是否征收个人所得税,目前无明确规定,实际操作中也未征收模式二有限合伙制信托计划同上有限合伙企业(管理人)营业税、合伙人所得税同上不同结构的税收比较运营模式运营模式管理人组管理人组织形式织形式基金的组基金的组织形式织形式基金税收基金税收管理人税管理人税收收投资人税投资人税收收模式三公司制有限合伙制有限合伙企业买卖金融商品要缴纳营业税1.公司各项税收,包括公司所得税;2.个人所得税作为
18、有限合伙人(基金)要缴纳所得税模式四有限合伙制有限合伙制同上有限合伙企业(管理人)营业税、合伙人所得税同上不同结构的税收比较运营运营模式模式管理人管理人组织形组织形式式基金的组织基金的组织形式形式基金税收基金税收管理人税收管理人税收投资人税收投资人税收模式五公司制私募基金暂未明确规定,可能参照关于证券投资基金税收问题的通知,和公募基金同样处理,对股利收入,利息收入等,由上市公司,发行债券的企业等代扣20%的个人所得税。1.公司各项税收,包括公司所得税;2.个人所得税暂未明确规定,参照公募基金,金融机构买卖基金的差价征收营业税,非金融机构不收。企业投资者买卖基金的差价收入,征收所得税,分配收入,
19、不征收所得税。个人投资者从基金获得的差价收入,分配收入,均暂不征收个人所得税。模式六有限合伙制私募基金同上有限合伙企业(管理人)营业税、合伙人所得税同上根据比较分析,私募证券投资基金采取信托,私募基金,券商资管计划的方式,基金本身不需缴纳营业税和所得税。如果采用有限合伙的方式,则投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税。这是一个重大障碍,在税收问题没有解决之前,合伙制模式的基金显然无法取代信托计划等其他的基金模式。但从管理人本身的角度看,从税收这个最为现实的角度分析,基金的组织形式采用信托型,不用就基金收入缴纳营业税,基金投资人(如果是个人)也不用就证券买卖差价缴纳所得税,
20、而基金管理人采取有限合伙制的组织形式,相对于公司制来说可少交一道企业所得税。 不同结构的税收比较对于采用信托通道的私募,我们是最为推荐的,理由如下:该产品是严格意义上的信托产品,发行人是信托公司,受银监会监管,产品和发行人具有坚实的法律地位。风控由信托公司完成,是独立的,并且可以做到事前的。具有定期的净值公布。是目前最为成熟的一种私募结构。信托公司的实力对产品是有力的保障。不足是:信托类的私募,投资范围受到一定限制。并且公司销售是在线下进行,不利于公司的统一集中管理。我们对基金结构的看法信托阳光私募的“四方监管”模式目前对公司的私募业务来说,急需解决的一个问题是,私募以自身的名义发行产品,不借
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