第5章-EVA估值模型课件.ppt

1、企业价值评估企业价值评估EVA法法本章可参考如下教材：价值评估：公司价值的衡量与管理科普兰等著，郝绍伦等译电子工业出版社 讨论： A项目投资100，报酬8，问是否值得投资？ 传统观念：可行 现代观念（EVA观念）：不行理由是：投资是否可行取决于机会成本，试想该100元投资到其他项目上可以获得多少报酬？假设其他某项目可获得报酬10，则A项目是否值得投资？投资报酬机会成本（资本成本）EVA项目A100810-2项目B10013103 一、一、 EVA概念概念 经济增加值(Economic Value Added，简称EVA)模型是美国80年代以来出现的企业经营业绩评价方法中，最引人注目和应用广泛的

2、。在中国, Stern Stewart 咨询公司2000年开始与财经杂志合作,发表了有关中国上市公司财富创造与毁灭排行榜,对中国会计的理论界与实务界产生了一场不小的震撼。自从 EVA 概念引入我国, 已有文献对EVA概念、计算方法、应用等进行了推介。从EVA指标体系推出以来，一般投资者逐步接受并倾向于采用EVA指标体系来进行估价和投资分析。EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后经营利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。 如果这一差额是正数，说明投资人将资金投资到该企业产生的利润超过了将该资金投资到其他一般项目所产生的收益（正常收益）。

3、此时企业创造了价值，或称创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，意味着投资人将资金投资到该企业获得的利润与将该资金投资到其他一般项目所获得的收益相等， 此时投资人只获得正常收益，企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。 二、计算EVA的基本公式 EVA=税后经营利润-总资本成本额（方法一） =税后经营利润-投资资本*资本成本（方法二）=投资资本*（投资资本报酬率-资本成本） 净经营资产净负债股权投资资本管理用B.S.可以推导出：公司自由现金流=EBIT(1-T)-净经营资产 三、公司价值估计EVA法 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值 EVA=税后经营利润-投资资

4、本*资本成本10WACC21WACC02WACCWACC(1-T)-*r(1-T)-*r1+r1+rEBITEBITV =+ L投投投（）（）11222WACCWACC110WACC110WACC00WACC1WACC010WACC1WACC00WACCEBIT(1-T)EBIT(1-T)V=1(1)EBIT(1-T)()1EBIT(1-T)()(1)1EBIT(1-T)1EBIT(1-T)EB1rrrrrrrrr- D- D+-=+-+=+-=+-=+净经净经净经净经净经净经净经净经净经净经净经净经净经2211WACC2WACC1WACC02WACC102WACCWACC120WACC1WA

5、CC0102WACCWACC1202WACCWACCIT(1-T)()(1)(1)EBIT(1-T)EBIT(1-T)1(1)EBIT(1-T)EBIT(1-T)1(1)1(1)rrrrrrrrrrrr-+-=+-+=+净经净经净经投投投投投投投=投EVAEVA投 四、EVA法本质 两方法比较 1.零增长公司价值DCF法：EVA法：112WACCWACC1WACC(1-T)(1-T)1+r1+r(1-T)rEBITEBITVEBIT=+=L（） （）10WACC10WACC02WACCWACC100WACC1WACC(1-T)-*r(1-T)-*r1+r1+r(1-T)r(1-T)rEBITE

6、BITVEBITEBIT=+=+-=L投投投（）（）投投 2. 稳定增长公司价值 （1）DCF法： 第1年初的资产（净经营资产）投0 第1年末的资产（净经营资产）投1 第2年末的资产（净经营资产）投2 第1年净经营资产=第1年末净经营资产-第0年末净经营资产 =投1-投0 投1=投0（1+g）， 净投资1=投1-投0 投2=投1（1+g） 净投资2=投2-投1 =（投1-投0）（1+g）112WACCWACC1WACCWACC1WACCWACC(1-T)-(1-T)-1+r1+r(1-T)rr(1-T)*rrEBITEBITVEBITggEBITggg=+=-=-L1010100（投 -投 ）

7、（1+g） （投 -投 )(1+g）（）（）（投 -投 ）投 （2）EVA法： 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值 EVA=税后经营利润-投资资本*资本成本 投资资本=净经营资产（净经营资产） 这一年赚多少与这一年投资了多少。问“这一年投资多少”指？ 故第1年的投资资本指的是第1年初的资产（净经营资产），即第1年的投资第1年初的资产（净经营资产） 本课件用“投0”表示1WACC1WACC02WACCWACCWACC10WACCWACC1WACCWACC(1-T)-r(1-T)-r1+r1+rr(1-T)rr(1-T)*rrEBITEBITVEBITggEBITggg=+=+-=-L000

8、0投 *（1+g） 投 （1+g）*投（）（）投 *投投年份基期2001200220032004200520062007200820092010销售增长率12121086555555税后经营利润36.941.445.5349.1852.1354.7357.4760.3463.3666.5369.86投资资本320358.4394.2425.7451.3473.8497.5522.4548.5576.0604.8期初投资资本回报率12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13承上章例承上章例 DBX公司的销售增长率与投资资本回报率如下，公司的

9、销售增长率与投资资本回报率如下，rWACC=12%注：注：DCF法下公司价值法下公司价值V=331.9年份2001200220032004200520062007200820092010ROIC (%)a12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13rWACC(%)b12121212121212121212期初ICc320358.4394.2425.7451.3473.8497.5522.4548.5576.0EVA=c*(a-b)基期基期200120012002 2002 200320032004200420052005ROIC(%)RO

10、IC(%)12.940 12.940 12.710 12.710 12.470 12.470 12.240 12.240 12.130 12.130 R (%)R (%)12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 ICIC320.000 320.000 358.400 358.400 394.200 394.200 425.700 425.700 451.300 451.300 EVAEVA3.008 3.008 2.545 2.545 1.853 1.853 1.022 1.022 0.587 0

11、.587 详细期详细期EVAEVA现现值值7.015 7.015 2.686 2.686 2.029 2.029 1.319 1.319 0.649 0.649 0.333 0.333 永续期增长率永续期增长率 0.050 0.050 永续期永续期EVAEVA现现值值4.993 4.993 8.799 8.799 初始投资初始投资320.000 320.000 V V332.008 332.008 五、五、EVA参数估计的扩展参数估计的扩展主要参数：税后经营利润、投资资本主要参数：税后经营利润、投资资本（一）参数估计基本方法：税后经营利润=管理用利润表上经营损益投资资本=净经营资产 =净负债净

12、负债+股权股权（二）（二）1.税后经营利润税后经营利润NOPAT 调整项目：各项准备、营业外；调整项目：各项准备、营业外； 此外：投资收益视为经营性收益此外：投资收益视为经营性收益 右图中：右图中： 管准管准存存/坏准备坏准备 投准投准投减值准备投减值准备 营外准营外准长资产减值准备长资产减值准备一、营业收入减：营业成本销售费用管理费用财务费用二、营业利润四、税后利润加：投资收益加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减:TAX管他管准投他投准营外他营外准加：补贴收入 NOPAT=NOPBT-TAX经营经营 NOPBT=营业利润营业利润+财费财费+存存/坏准备坏准备+（投资收益（投资收益+投准

13、）投准） TAX经营经营=营收营收T-营成营成T-销销T-管他管他T+投他投他T 依据税法，依据税法，提准备的损失不予以抵税提准备的损失不予以抵税 TAX报表报表=营收营收T-营成营成T-销销T-管他管他T-财财费费T+投他投他T+营外收营外收T-营外支他营外支他T+补补贴贴T 故：故： TAX经营经营= TAX报表报表+财费财费T-营营外收外收T+营外支他营外支他T-补贴补贴T =TAX报表报表+财费财费T-营外收营外收T+（营外（营外支支-长资准）长资准）T-补贴补贴T =TAX报表报表+T（财费（财费-营外收营外收+营外支营外支-长资准长资准-补贴）补贴）一、营业收入减：营业成本销售费用

14、管理费用财务费用二、营业利润四、税后利润加：投资收益加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减:TAX旧 I.S.管他管准投他投准营外他营外准加：补贴收入 2. 投入资本IC IC=债务资本+股权资本+约当股权资本-在建工程净值 债务资本：有息负债 约当股权资本:各项准备 在建工程净值 例见教材AA软件公司案例 EVA税收调整的计算项目2000年2001年2002年2003年2004年利润表上的所得税20,380,54932,565,47215,914,69417,223,88893,824,855财务费用5,205,0476,801,97219,751,29624,614,94726,003

15、,200营业外支出19,208,68511,049,0846,443,783979,7178,917,808固定资产/无形资产/在建工程准备18,562,55410,124,3925,197,752100,8700营业外收入383,103397,869552,274581,692481,013,853补贴收入010,413,68235,066,59526,216,81620,566,930EVA税收调整21,200,76032,102,73913,721,46317,028,18123,825,889AA软件公司案例 税后经营利润(NOPAT)的计算营业利润179,925,475144,461

16、,82974,247,77656,311,26633,269,966财务费用5,205,0476,801,97219,751,29624,614,94724,614,947当年计提的坏账准备460,7847,818,54414,554,79912,362,1937,274,226当年计提的存货跌价准备128,8798,363,08510,144,0586,136,5160当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备01,000,000000投资收益-1,586,3297,404,691-816,3323,001,881-3,545,796期货损益00000税后净营业利润(NOPAT)162,933,

17、096142,747,382104,160,13485,398,62237,787,454AA软件公司案例 债务资本的计算 短期借款68,000,000473,957,559625,183,510579,081,629392,803,444 一年内到期长期借款200,0007,084,0736,869,6427,415,7500 长期借款000120,000,00070,000,000 应付债券00000债务资本68,200,000481,041,632632,053,152706,497,379462,803,444AA软件公司案例 股本资本的计算 股东权益1,120,892,5961,19

18、2,016,7381,273,209,3991,321,345,3211,444,471,226 少数股东权益77,694,611102,325,109122,859,265142,654,568192,916,946 递延税项00000股本资本1,198,587,2071,294,341,8471,396,068,6641,463,999,8891,637,388,172AA软件公司案例 约当股权资本的计算股本资本1,198,587,2071,294,341,8471,396,068,6641,463,999,8891,637,388,172 坏账准备1,199,8278,675,16823

19、,229,96735,004,61450,931,656 存货跌价准备875,2359,238,32019,382,37825,518,89421,980,575 长短期投资/委托贷款减值准备01,000,000000 固定资产/无形资产减值准备22,429,26032,093,31435,917,14634,651,83023,683,364约当股权资本24,504,32251,006,80278,529,49195,175,33896,595,595AA软件公司案例 EVA的计算约当股权资本24,504,32251,006,80278,529,49195,175,33896,595,595在建工程净值5,032,05316,498,5102,815,31230,146,32410,358,087(计算EVA)总资本1,286,259,4761,809,891,7712,103,835,9952,235,526,2822,186,429,124EVA60,032,338-2,043,960-64,146,745-93,443,480-137,126,876