最新金融市场案例分析专业知识讲座课件.ppt
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1、文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 1998年6月,伯克希尔公司以增发股票作对价的方式收购了通用再保险公司。这是让巴菲特颇为自得的一次大手笔收购,这次合并使伯克希尔公司的资产总额增加了近65%,“这次收购相当于为公司带来超过240亿美元的追加投资,”巴菲特说,伯克希尔公司与通用再保险公司的结合让股东们看到一个美好的未来,如果两家公司独立经营发展的话,这种未来恐怕是遥不可及的。 目前,伯克希尔公司的业务被归纳为三类:保险和其他、公用事业和能源、金融和金融产品。其中,保险是公司的核心业务,从资产比例来看,该公
2、司2006年第三季度报告的合并总资产为2400.02亿美元,保险业务及其他类资产为1796.92亿美元,占比接近75%。 伯克希尔公司管理层认为,保险的承保和投资是完全独立的两种领域。因此,伯克希尔公司对承保业务完全下放经营决策,但投资业务主要由巴菲特亲自负责。伯克希尔公司在评估承保业务的业绩时,完全不考虑投资收益,但该公司1967年以来从不分配利润,以便为承保和再保险业务提供雄厚的资金实力支持,成为该公司推动承保业务的营销法宝之一。 文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 伯克希尔公司的保险资金是指股东资本
3、金、用于再投资的留存收益,伯克希尔公司的保险资金是指股东资本金、用于再投资的留存收益,以及保险合同项下的净负债准备金或称为浮存金(以及保险合同项下的净负债准备金或称为浮存金(float)。)。2003年到年到2005年底,伯克希尔公司的浮存金金额依次为年底,伯克希尔公司的浮存金金额依次为442亿、亿、461亿和亿和493亿亿美元。按照通用会计准则计算伯克希尔公司的留存收益余额,美元。按照通用会计准则计算伯克希尔公司的留存收益余额,2003-2005年依次为年依次为318.81亿、亿、391.89亿和亿和477.17亿美元;同期超面值缴入亿美元;同期超面值缴入股本余额依次为股本余额依次为261.
4、5亿、亿、262.7亿、亿、264.0亿美元。在亿美元。在2005年底年底740亿亿美元的留存利润加资本公积资金中,按照保险业的法定会计准则认定的美元的留存利润加资本公积资金中,按照保险业的法定会计准则认定的法定盈余为法定盈余为520亿美元。可见,伯克希尔公司的可投资资金比负债(即亿美元。可见,伯克希尔公司的可投资资金比负债(即上述上述493亿美元的浮存金金额)多一倍是最保守的估计。亿美元的浮存金金额)多一倍是最保守的估计。 伯克希尔公司把保险资金投向四大类资产:现金及现金等价物、股伯克希尔公司把保险资金投向四大类资产:现金及现金等价物、股权证券、固定到期证券和其他资产。在权证券、固定到期证券
5、和其他资产。在2005年底持有的固定到期证券年底持有的固定到期证券中,所有美国联邦政府债券的评级都是中,所有美国联邦政府债券的评级都是AAA级,州以下公债、外国政级,州以下公债、外国政府债及抵押支持证券的评级府债及抵押支持证券的评级95%在在AA级以上。级以上。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 从保险资金资产负债匹配的角度来看,伯克希尔公司的现金及现从保险资金资产负债匹配的角度来看,伯克希尔公司的现金及现金等价物类资产就已经涵盖了负债的绝大部分。金等价物类资产就已经涵盖了负债的绝大部分。2003-200
6、5年的匹配年的匹配比例分别为比例分别为78.7%、83.9%、67.6%,再加上,再加上AAA级的联邦债券及投资级的联邦债券及投资级以上的证券,该公司对负债的覆盖系数级以上的证券,该公司对负债的覆盖系数2005年底达到年底达到126.4%。可以。可以说该公司用于购买投资级以下债券和股票的资金,完全是不必考虑负说该公司用于购买投资级以下债券和股票的资金,完全是不必考虑负债匹配性的债匹配性的“自由资金自由资金”。 伯克希尔公司保险业务的投资收益结构由两块组成:投资孳息收伯克希尔公司保险业务的投资收益结构由两块组成:投资孳息收入和资本利得收入(即买卖差价)。入和资本利得收入(即买卖差价)。 伯克希尔
7、公司保险业务的投资孳息收入包括现金等价物、固定到伯克希尔公司保险业务的投资孳息收入包括现金等价物、固定到期证券获得的利息和股权投资获得的现金分红。期证券获得的利息和股权投资获得的现金分红。2005年超过上年的孳年超过上年的孳息收入息收入6.56亿美元,主要原因是美国亿美元,主要原因是美国2005年的短期利率高于上年;而年的短期利率高于上年;而2006年头年头9个月超过上年同期个月超过上年同期6.85亿美元,除了利率上升因素外还有股亿美元,除了利率上升因素外还有股利收入增加。利收入增加。2004年收入低于上年则主要是因为短期利率较低以及高年收入低于上年则主要是因为短期利率较低以及高风险公司债投资
8、的利息收入下降。可见,就孳息收入而言,伯克希尔风险公司债投资的利息收入下降。可见,就孳息收入而言,伯克希尔公司的组合主要受利率水平影响,但也受现金股利的影响。公司的组合主要受利率水平影响,但也受现金股利的影响。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 而而2003-2006年,伯克希尔公司保险投资组合的买卖差价收入依年,伯克希尔公司保险投资组合的买卖差价收入依次为次为29.14亿、亿、17.46亿、亿、7.28亿和亿和8.87亿美元。需要说明的是,前亿美元。需要说明的是,前述述2005年的资本利得收入扣除了宝洁
9、换股收购吉列时所得的年的资本利得收入扣除了宝洁换股收购吉列时所得的50亿美亿美元账面收益,当时伯克希尔公司将账面收益元账面收益,当时伯克希尔公司将账面收益50亿美元的吉列股票全亿美元的吉列股票全部转换成了宝洁股票,并没有取得任何现金,所以实质上并没有转部转换成了宝洁股票,并没有取得任何现金,所以实质上并没有转卖股票、没有差价收入,报表上要分别记为一收一支只是会计政策卖股票、没有差价收入,报表上要分别记为一收一支只是会计政策的要求。的要求。伯克希尔公司保险投资组合收益结构的一个突出特点是,买卖伯克希尔公司保险投资组合收益结构的一个突出特点是,买卖差价收入一般比孳息收入要少,有时还要少很多。是不是
10、其组合都差价收入一般比孳息收入要少,有时还要少很多。是不是其组合都因浮亏套牢而无法出局呢?否!如因浮亏套牢而无法出局呢?否!如2005年末其股票组合的浮盈净额年末其股票组合的浮盈净额高达高达253.82亿美元,亿美元,2004年末更是没有一只股票处于浮亏状态!这年末更是没有一只股票处于浮亏状态!这就是长期价值投资的定力和境界就是长期价值投资的定力和境界着眼于来自上市公司的股息收着眼于来自上市公司的股息收入,对浮盈决不急于套现。入,对浮盈决不急于套现。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 讨论题:讨论题: 谈
11、一下巴菲特对保险资金的运作模式对中国的保险业有何启谈一下巴菲特对保险资金的运作模式对中国的保险业有何启示。示。 分析路径与思路:分析路径与思路: 1不单纯追求收益率,坚持对现金资产的大比例配置确保不单纯追求收益率,坚持对现金资产的大比例配置确保赔付需求,伯克希尔公司包括现金等价物、债券和股票的保险投赔付需求,伯克希尔公司包括现金等价物、债券和股票的保险投资组合的孳息收益率是很低,即使扣除掉股息收益率可能很低的资组合的孳息收益率是很低,即使扣除掉股息收益率可能很低的股票资产,现金等价物和债券的收益率也不到股票资产,现金等价物和债券的收益率也不到5%。这与股票的。这与股票的预期收益率比起来要低得多
12、,但伯克希尔公司不被这种高收益率预期收益率比起来要低得多,但伯克希尔公司不被这种高收益率迷惑,根据财险和再保险的业务需求,配置了相当于赔付准备金迷惑,根据财险和再保险的业务需求,配置了相当于赔付准备金65%以上的资金到现金类资产,还有大量的以上的资金到现金类资产,还有大量的AAA级债券,这些高级债券,这些高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定了坚实基础,为该公司流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定了坚实基础,为该公司保险业务吸引投保人提供了条件。该公司投资于股票等高风险资保险业务吸引投保人提供了条件。该公司投资于股票等高风险资产的资金几乎都属于留存收益和资本金等不受匹配约束的产的资金几乎都属于
13、留存收益和资本金等不受匹配约束的“自由自由资金资金”,这与有人以为可以拿保费收入来炒股是完全不同的。,这与有人以为可以拿保费收入来炒股是完全不同的。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案案 例例 2股票投资不追求变现,主要追求市值增长、增加股东财股票投资不追求变现,主要追求市值增长、增加股东财富。由于在股票投资中完全采取实业投资的策略和思路,伯克富。由于在股票投资中完全采取实业投资的策略和思路,伯克希尔公司在股票(含债券)投资中的一个突出特点就是不追求希尔公司在股票(含债券)投资中的一个突出特点就是不追求差价收入。因
14、此差价收入在其股票投资盈利中所占比例很小,差价收入。因此差价收入在其股票投资盈利中所占比例很小,收益主要表现为不断增长的账面浮盈。收益主要表现为不断增长的账面浮盈。 3巴菲特对保险资金的配置策略和股票投资策略都是独特巴菲特对保险资金的配置策略和股票投资策略都是独特的,但不易模仿。在伯克希尔公司的保险资金配置中,股票是的,但不易模仿。在伯克希尔公司的保险资金配置中,股票是第一大类资产、现金及其等价物居第二、固定到期证券第三。第一大类资产、现金及其等价物居第二、固定到期证券第三。作为财险公司之一,该公司的这种模式与美国财险资金的主流作为财险公司之一,该公司的这种模式与美国财险资金的主流配置模式并不
15、相符。配置模式并不相符。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。 风险投资催生数字巅峰8848 背景资料: 提起8848网站,国内的网民或经常在网上冲浪的人,可谓无人不知、无人不晓。因为,8848在开拓国内网上零售业务中先行一步,出尽了风头。综艺股份由于有了 8848从此一路飙升,在1999年股市的5.19行情中成为大牛股,股价扶摇直上,势不可挡。但你可知道,数字巅峰8848的幕后导演是一名风险投资家赵国权,8848的发展与他是紧密相连的。是他成功地策划了这一风险投资案例。分析这一风险投资案例的来龙去脉,有助于加深我们对
16、风险投资的理解。 案例分析文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析 一、力排众议,投资连邦软件 1997年2月,赵国权奉命筹建中保信实业投资公司;同年4月28日,该公司宣告成立 并在国家工商局正式注册,成为一家拥有上百亿资产的国有大型金融机构。早在公司筹备期间,赵国权就约见了当时连邦公司董事长苏启强。凭着一种练就的商业直觉,赵国权认为,连邦是一个值得关注的公司。当时连邦的运作不是很好,1994年、1995年、1996年连续三年企业处于亏损状态。因为它是民营企业,商业信誉难以建立,所以银行一直拒绝给他们贷款。连邦只
17、能靠向私人借贷维持生存,处境非常困难。赵国权敏锐地感觉到连邦所拥有的优势和发展潜力。当时连邦在全国的连锁店已经有了130多家,而且连邦品牌也很有市场价值。于是,赵国权就派他的一个助手肖庆平到连邦考察,后来肖庆平成为连邦的副总经理。1997年6月8日,中保信实业投资公司第一届董事会召开,赵国权把投资问题正式提上议事日程,并在对公司所考察的20多个项目逐一进行筛选后,最后确定对两家公司进行投资,其中之一就是连邦。 文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析 中保信公司内部讨论会上,大家一致认为对连邦的投资属于典型的风险
18、投资。当时,连邦的净资产只有500多万,其实这500万元还含有一定的水份。但是赵国权依然依据连邦的品牌优势,把连邦的无形资产评估到了2800万元。其后,又请资产评估事务所对连邦进行评估,最终作价2800万元。对此,公司内部争议很大,尤其某些领导很不理解,连邦没有什么净资产,为什么要花那样大的代价买它?甚至有人提出,如果连邦破产了,我们什么东西都可能分不到!赵国权从一个风险投资家的角度出发,坚定地认为:我们买的就是“连邦”这个品牌,这个品牌的价值值得投资。赵国权一再强调,一个公司的价值不在于它所拥有的固定资产,也不在于它的净资产,而在于它创造价值的能力。“所以当时我遇到非常大的压力,”赵国权说,
19、“大会小受批评,一直到我投资全部收回,挣到了钱之后,所有人才反应过来:啊!原来是这么回事!”最后,赵国权终于力排众议,决定向连邦投资。 1998年6月20日,中保信实业投资公司与连邦签署了正式的投资合同,总盘子定为4000万元,连邦拥有2800万股权,中保信扩股1200万,占30的股份,再用200万购买了连邦5的股份,最后持股35,完成了对连邦的投资。巨额风险投资的进入,使连邦迎来了历史性的发展机遇,发生了巨大的转折。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析 二、提供附加价值,催生8848网站 一个真正的风险投资
20、家,是一个能给被投资企业带来附加价值的人。投资不是事情的完结,而是事情的刚刚开始。在顶着压力完成风险投资后,赵国权最主要的工作就是要考察投资效益以及考虑如何推动企业发展。为此,赵国权又继续为连邦做了许多事情。首先是给连邦提供融资方面的后续支持,连邦经常很容易地打一张欠条或签一份协议,就能从中保信这方面以第一时间调拨200万、300万的资金,这对连邦是一个巨大的支持,连邦从此完全摆脱了资金困境。其次,赵国权还帮助连邦实现了公司制度方面的改革和创新,对连邦进行了规范化的有限责任公司改造,建立了现代化的企业管理制度,而这些措施对连邦在社会上的信誉起到了至关重要的作用。第三是帮助连邦进行技术创新。赵国
21、权认为,一个企业的发展,在制度改革完成以后,主要地还是要通过技术创新来实现。 文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析 1998年3月,赵国权就和连邦董事长苏启强考虑如何实现连邦业务新的转型。新的软件业务利润没有增加,原因在哪里?赵国权连续5个星期天不休息,拉着苏启强在友谊宾馆喝咖啡,讨论连邦的下一步发展。连邦那时已有200家连锁店,遍布全国154个城市,老是走传统的物理连锁方式,是否是连邦正确的发展轨迹?这时,赵国权的一个朋友从美国飞回来,当看到他用笔记本处理国内事务时,赵国权受到了非常大的启发:我们能否在网上
22、实现零售?这在美国早就实现了,他们能做,我们为什么不能?我们还有有利条件,我们有200个连锁店。但是,进一步讨论后发现,实现网上零售有两大制约,一个是配送,另一个就是支付。后来,赵国权和苏启强分工,苏启强重点研究配送,赵国权则重点研究支付。文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析 赵国权说,“这件事给我以很大压力,一天到晚考虑支付问题,但一直没有解决。最后还是受这个美国朋友的启发,他说,美国那样发达了,在美国的网上交易中,也只有30%40是用信用卡支付,其余60是通过邮政、或货到付款方式结算。后来,深圳有个朋友,
23、一句话就把我这个结给解了。他说,你解决不了的问题,整个中国都没有解决,如果整个中国解决了,你也解决了,你所面对的有利和不利条件与其他人是一样的,这就坚定了我们实现网上交易的决心。于是,就由老苏亲自动笔写了一份简单的可行性研究报告,在1998年8月18日,交由董事会对网上交易的事情进行研究。”赵国权当时对经营班子很不满意,因为当时连邦的经营状况很不好,业务一直萎缩。会上,赵国权对经营班子提出了很多批评,这也就是后来外界传闻连邦董事会意见分歧很大的缘由。但实际上,连邦董事会意见相当一致,都同意启动网上销售项目。 文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当
24、之处,请联系本人或网站删除。案例分析 有了商务计划和构想之后,下一步需要做的事情就是要找到合适的人来操作这个项目。连邦在福州有一个连锁店,在连邦系统中做得很好,这个连锁店的总经理就是现在8848的总经理王峻涛。经过公司董事会的研究,当时就决定把王峻涛调到北京总部。王峻涛本身就非常喜欢Internet,曾在1998年被评为全国十大网民之一。由此,连邦公司专门成立了电子商务事业部,开始做网上销售。当时8848是福州的一个域名,大家都觉得这个域名非常好,王峻涛就建议把这个域名买下来。于是连邦就花了30万把福州8848域名及配套架构买了下来。1999年3月18日,8848正式开通,并成为了中国第一家网
25、上零售公司。8848的出现,开启了国内电子商务之门,并为后来的国内网上零售业的发展形成了事实上的商务模式标准,从而在业界引发了一次“大地震”,诸多网站争相效仿。8848在风险投资的帮助下,由此走上了快速发展之路。 文档来源于网络,文档所提供的信息仅供参考之用,不能作为科学依据,请勿模仿。文档如有不当之处,请联系本人或网站删除。案例分析讨论题:讨论题: 1.如何改变我国目前风险投资人才匮乏的状况?如何改变我国目前风险投资人才匮乏的状况? 2.在实现连邦业务新的转型上,赵国权及其伙伴大胆构想、谨慎研究,谈在实现连邦业务新的转型上,赵国权及其伙伴大胆构想、谨慎研究,谈谈对你有何启示?谈对你有何启示?
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