南京工业大学-财务管理-第二章课件.ppt

1、本章目录本章目录货币时间价值货币时间价值风险和风险报酬风险和风险报酬 第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念人生就像滚雪球。最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。 沃伦. 巴菲特 案例案例：拿破仑给法兰西的尴尬拿破仑给法兰西的尴尬 拿破仑拿破仑1797年年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天

2、，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。友谊的象征。” 时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。 可卢森堡这个小国对这位可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻刻“念念不忘，并载入他们的史册。念念不忘，并载入他们的史册。 1984年底，卢森堡旧事

3、重提，向法国提出违背年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背”赠送玫瑰花赠送玫瑰花“诺言案的诺言案的索赔；要么索赔；要么从从1797年起，用年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。（注承认拿破仑是个言而无信的小人。（注1路易路易20法郎）法郎） 起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；的数字惊呆了；原本

4、原本3路易的许诺，本息竟高达路易的许诺，本息竟高达1 375 596法郎。法郎。 经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论在精神上还以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。第一节货币时间价值货币时间价值的概念一一货币时间价值的计算二二一、货币时间价值的概念一、货

5、币时间价值的概念p一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。p年初的年初的l l万元，到年终其价值要高于万元，到年终其价值要高于1 1万元。万元。 观点观点1：没有风险和没有通货膨胀条件下的没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投社会平均投资利润率资利润率，是利润平均化规律作用的结果，是利润平均化规律作用的结果。观点观点2：投资者进行投资就必须推迟消费，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对

6、投资的耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。百分比称为时间价值。 观点观点3：资金时间价值的实质，是资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值资金周转使用后的增值额。额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。 p 时间价值产生于时间价值产生于生产流通领域生产流通领域，消费领域不产生时间价，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。而非消

7、费领域。 p时间价值产生于资金运动之中，时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生只有运动着的资金才能产生时间价值时间价值，凡处于停顿状态的资金不会产生时间价值，因此，凡处于停顿状态的资金不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。p 时间价值的大小取決于时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢资金周转速度的快慢，时间价值，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。加速资金周转，提高资金使用效率。二二 货币时间价值的计算货币时间价值的计算p把不

8、同时间的货币换算到相同时间基础上，然后把不同时间的货币换算到相同时间基础上，然后才能进行决策分析。才能进行决策分析。p单利、复利、年金单利、复利、年金p终值、现值、利息率、计息期终值、现值、利息率、计息期又称未来值又称未来值, ,指现在一定量资金在未指现在一定量资金在未来某一时点上的价值来某一时点上的价值, ,又称本利和又称本利和. .现值现值Present value又称本金又称本金, ,指未来某一时点上的一指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值定量资金折合到现在的价值. .终值终值Future value 单利单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入只是本金计算利息，所生利息均不加

9、入本金计算利息的一种计息方法。本金计算利息的一种计息方法。复利复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。息的一种计息方法。（一）单利终值和现值（一）单利终值和现值F = P(1+in)P:现值即第一年初的价值现值即第一年初的价值F:终值即第终值即第n年末的价值年末的价值i:利率利率n:计息期数计息期数P = F1/(1+in)单利终值单利终值单利现值单利现值（二）复利终值和现值（二）复利终值和现值复利的计算复利的计算 期別期別 0 1 2 3 4 利率利率 10% 金額金額 1,000 1,100 1,210 1,331 1,464 利率利率

10、 1.1 1.1 1.1 1.1 现值现值 1,000 (1.1)4 = 未来值未来值 1,4641,464PV (1+i)n = FVn1,000 (110)4 = 1,464PV (FVIFi,n) = FVn复利示意图复利示意图 0 500 1,000 1,500 1 2 3 4 单利单利 利上加利利上加利 10 31 64 单利单利 单利单利 单利单利 100 200 300 400 未来值的变动未来值的变动 123456780123456789101112131415期数价值FVi=5%i=10%i=15%货币随时间成长，货币随时间成长，利率愈高，价值愈大利率愈高，价值愈大复复 利利

11、 终终 值值nniPVFV)1( FVn：复利终值：复利终值 PV：复利现值：复利现值i：Interest rate 利息率利息率n：Number 计息期数计息期数nniPVFV)1( nFVIFiPVFVn,nFVIFi,例例 某人有某人有20 000元存入银行，年存款利率为元存入银行，年存款利率为6%,在复利计在复利计息方式下，三年后的本利和是多少？息方式下，三年后的本利和是多少？FVIF 6%,3=1.191 FV=20 000 FVIF 6%,3 =20 0001.191 23 820i,n 在书后附表在书后附表 可以查到可以查到查表计算 利用公式利用公式 查表查表 财务计算器财务计算

12、器：如：如 Casio FC-200 或或 HP 10B货币时间价值的计算公式货币时间价值的计算公式 电脑软件：如电脑软件：如 EXCEL复复 利利 现现 值值nniFVPV)1 (1ninPVIFFVPV,niPVIF, 例例 若年利率固定为若年利率固定为 6%，某人希望，某人希望 5 年后有年后有 50,000元元 收入，则目收入，则目前应存入的金额为何？前应存入的金额为何？ 0 1 2 3 4 5 利率利率 = 6% PV 50,000元元PV = FV PVIF 6%,5 = 50,000 0.7473 = 37,365Casio FC-200 計算機計算機0 EXE SHIFT AC

13、 EXE (清除資料清除資料)50,000 FV6 i%5 nCOMP PV EXE - -37,362.91 例例 某企业投资项目预计某企业投资项目预计6年后可获利年后可获利800万元，万元，按年利率按年利率12%计算，则这笔钱的现值为：计算，则这笔钱的现值为： 查表知查表知 PV 12%，6=0.5066PV=800 PV 12%，6 =8000.5066 =405.28 查表 : = $10,000 (10%, 5)= $10,000 (1.611)= 四舍五入u用一般公式用一般公式: = P0 (1+i)n = $10,000 (1+ 0.10)5= 我们用 想使自己的财富倍增吗!快捷

14、方法!5,000 按12%复利，需要多久成为10,000 (近似)?近似 N = / i% / 12% = 精确计算是 6.12 年 （三）年金终值和现值（三）年金终值和现值 年金：在一定时期内，每期收到或者付出的等额款项。年金：在一定时期内，每期收到或者付出的等额款项。 年金的特点：年金的特点： （1）收付同方向，或者全部是现金流出，或者是）收付同方向，或者全部是现金流出，或者是现金流入；现金流入； （2）各期金额相等；）各期金额相等； （3）间隔期（时间）相等。）间隔期（时间）相等。 定期、等额、系列支付定期、等额、系列支付 年金 指一定时期内每期期末等额的系列收付款项指一定时期内每期期末

15、等额的系列收付款项。每期期末等额每期期末等额复利终值复利终值一定时期内一定时期内每期期末等额每期期末等额收付款项的收付款项的复利现值复利现值之和。之和。普通年金终值普通年金终值计算示意图AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-112n-1n普通年金终值公式推导过程： FV=FV=A A（1+i)1+i)0 0+A+A（1+i)1+i)1 1+ +A+ +A（1+i)1+i)n-2n-2 +A +A（1+i)1+i)n-1n-1等式两端同乘以(1+i) :(1+i)FV=1+i)FV=A(1+i)+A(1+i)A(1+i)+A(1+i)2 2 + +

16、A(1+i)+ +A(1+i)n-1n-1+ +A(1+i)A(1+i)n n上述两式相减 : iFV=A(1+i)n -AFV=Aiin1)1 (-nFVIFAiAFVAn, FVFVA An n：年金终值年金终值 A: 年金数额年金数额 i： 利息率利息率 n： 计息期数计息期数nFVIFAi ,可通过查年金终值系数表求得可通过查年金终值系数表求得即即FVAiin11-= A(F/A，i，n) 例：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年例：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款还款2000元，期限元，期限10年，如果已知贷款利率为年，如果已知贷款利率为5 %，问张某还款的总金额是多少？

17、，问张某还款的总金额是多少？ 已知：已知：A=2000元，元，n=10 利率为利率为 5%，则：则： FVA=2000 FVIFA 5%,10 =200012.578 =25156元元普通年金现值普通年金现值 计算示意图AAAAAA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n12n-1n普通年金现值公式推导过程： PV=A(1+i)PV=A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-2-2+ +A(1+i)+ +A(1+i)-(n-1)-(n-1)+ +A(1+i)A(1+i)-n-n等式两端同乘以(1+i) :(1+i)PV=(1+i)P

18、V=A A+A(1+i)+A(1+i)-1 -1 + +A(1+i)+ +A(1+i)-(n-2)-(n-2)+A(1+i)+A(1+i)-(n-1)-(n-1)上述两式相减 : iPV=A-A(1+i)-nPV =Aiin-)1(1nniii-111PV =AninPVIFAAPVA, PVAn：年金现值年金现值 nPVIFAi,可通过查年金值系数表求得可通过查年金值系数表求得 PV=A A(P/A，i，n)即即nniii-111【例】某企业计划租用一设备，租期为【例】某企业计划租用一设备，租期为6年，合年，合同规定每年年末支付租金同规定每年年末支付租金1000元，年利率为元，年利率为5%，

19、试计算，试计算6年租金的现值是多少？年租金的现值是多少？已知：已知：A=1000； i=5%；n=6，求：，求：PVA=？ PVA=A PVIFA 5%,6 =10005.076= 5076（元）（元） 【例】某企业有一笔【例】某企业有一笔5年后到期的借款，年后到期的借款，数额为数额为2000万元，为此设置偿债基金，年复利万元，为此设置偿债基金，年复利率为率为10%，到期一次还清借款。则每年年末应，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为存入的金额应为 ？ 【例】【例】C公司现在借入公司现在借入2000万元，约定在万元，约定在8年内按年利率年内按年利率12%均匀偿还。则每年应还本付均匀偿还

20、。则每年应还本付息的金额为息的金额为 ？ 怎么办？怎么办？预付年金又称先付年金或即付年金，指一定时期内每期期初指一定时期内每期期初等额的系列收付款项等额的系列收付款项。每期期初等额每期期初等额复利终值复利终值一定时期内一定时期内每期期初等额每期期初等额收付款项的收付款项的复利现值复利现值之和。之和。预付年金终值 ： 预付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。 计算示意图AAAAAA(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)n12n-1n预付年金终值公式推导过程：FV=A(1+i)1+A(1+i)2+ +A(1+i)n 根据等比数列求和公式可得下式： F

21、V=)1(1)1(1)1(iiiAn-iin1)1(1-=A -1 式右端提出公因子（1+i），可得下式： FV=(1+i)A+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n =A （1+i） iin1)1 (- 例有一项年金，在5年内每年年初流入400万元，假设年利率为10，其5年末的终值是多少？ FV400（FV/A，10%，6）-14002686.24（万元）（2）预付年金现值: 预付年金现值是指每期期初等额收付款项的复利现值之和。 计算示意图AAAAAA(1+i)0A(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)12n-1n预付年金现值公式推导过程：PV

22、=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1) 根据等比数列求和公式可得下式： PV=A =A +1 1)1 (1)1 (1-iiniin) 1()1 (1-式两端同乘以(1+i)，得： (1+i)PV= A(1+i)+A+A(1+i)-1+ +A(1+i)-(n 2)与式相减，得： PV=A (1+i)iin-)1 (1iPV=A(1+i)-A(1+i)-(n-1) 例租入某设备，每年年初需要支付租金300元，年利率为10，问5年支付租金的总现值是多少？ PV300（PV/A，10% 5-1）1 300（3.1699+1）1250.97（元） 递延年金是等额系列收付款项发

23、生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。AA12mm+1m+nAA递延年金示意图（1）递延年金终值 递延年金终值的计算与递延期无关，故递延年金终值的计算不考虑递延期。（2）递延年金现值公式一： PV=A（pv/A，i，n） （pv/Fv，i，m）公式二： PV=A（pv/A，i，m+n）-（pv/A，i，m） 永续年金是指无限期地连续收付款项的年金。永续年金是指无限期地连续收付款项的年金。如无期限国债，优先股股利等。如无期限国债，优先股股利等。 永续年金没有终值永续年金没有终值。 永续年金现值永续年金现值可通过普通年金现值公式推导：当当 ，永续年金现值，

24、永续年金现值0)1 (1,niniAiAP1p=A iin-)1 (1【例】某高校拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10 000元奖金。若利率为10，则现在应存入银行多少钱？ P10 000(1/10) 100 000（元）（元）1. 全面阅读问题2. 决定是PV 还是FV3. 画一条时间轴4. 将现金流的箭头标示在时间轴上5. 决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流6. 年金的现值不等于项目的现值（记不变的东西）7. 解决问题 李某现年李某现年30岁，目前年消费水平岁，目前年消费水平10万元，假定通胀率万元，假定通胀率3%，投资，投资收益率收益率10%，每年从投资额中提取，每年从投资额

25、中提取4%，30年后退休，目前每月年后退休，目前每月需要投资多少需要投资多少?算一算算一算简析：简析：（1）30年后如果要和目前的消费水平相当，需要支出年后如果要和目前的消费水平相当，需要支出（复利终值问题复利终值问题）10（1+3%）30=24.3万元（2）如果）如果每年从投资额中提取每年从投资额中提取4% ，为了保证这笔退休金持续使用下去，为了保证这笔退休金持续使用下去，30年年后需要积累资金后需要积累资金 （永续年金问题永续年金问题）24.34%=607.5万元（3）为了保证）为了保证30年后积累到足够的退休金，现在每年需要投资年后积累到足够的退休金，现在每年需要投资607.5 10%

26、(（1+10%）30-1)=3.693万元万元 （年金现值问题年金现值问题）每月大约需要投资：每月大约需要投资：3 077元元（四）时间价值计量中的特殊问题1 名义利率与实际利率名义利率与实际利率2贴现率（利率）和期间的推算贴现率（利率）和期间的推算 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 混合现金流现值的计算年内计息问题混合现金流现值的计算年内计息问题 上面讨论的有关计算均假定利率为年利率，每年上面讨论的有关计算均假定利率为年利率，每年复利一次。但实际上，复利的计息期间不一定是复利一次。但实际上，复利的计息期间不一定是一年，有可能是季度、月份或日。当每年复利次一年，有可能是季度、月

27、份或日。当每年复利次数超过一次时，这样的年利率叫做数超过一次时，这样的年利率叫做名义利率名义利率，而，而每年只复利一次的利率才是每年只复利一次的利率才是实际利率实际利率。 设名义年利率设名义年利率i，每年按，每年按M次计息，计算复利的次计息，计算复利的实实际年利率际年利率r。则有：。则有：MMir)1 (11)1 (-MMir%06. 41)4/%41 (4-i51000 (14.06%)1220.19FV 5 41000 (14%/4)1220.19FV(1)n MiFVPM(1)nFVPr 方法方法1的缺点是调整后的实际利率往往带有的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，不利于查表小数点，

28、不利于查表 _ 计息周期 计息次数 有效年利率（%） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.47131 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小时 8760 10.51703 分钟 525600 10.517092 期限和利率的推算期限和利率的推算内插法内插法应用的前提是：将系数之间的变动看成应用的前提是：将系数之间的变动看成是线性变动。是线性变动。 例：现存款例：现存款10 000元，期限元，期限5年，银行利率为多少年，银行利率为多少到期才能得到到期才能得到15 000元元? 该题属普通复利，通过计算终值系数应为该题属普通复利，通过计算终值系

29、数应为1.5，查，查表不能查到表不能查到1.5对应的利率。对应的利率。 8% 1.4693 8%+X% 1.5 9% 1.5386利率差分别为X%、1%，对应的系数差分别为0.0307、0.0693根椐口诀X%/1%=0.0307/0.0693计算结果X=0.443 则要求银行利率应为8.443%现金流如下，按的 是多少？ Example 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 10% 0 1 2 3 4 10%600(PVIFA10%,2) = 600(1.736) = 1,041.60400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2) = 400(1.736)(0.826) = 573.

30、57100 (PVIF10%,5) = 100 (0.621) = 62.10问题问题:下列情况应当计算何种形式的货币时间价值下列情况应当计算何种形式的货币时间价值?A A企业企业5 5年前将年前将1010万元借给企业万元借给企业B B，双方商定复利计息，年利率为，双方商定复利计息，年利率为3%3%。问。问A A企企业到期可收回多少钱？业到期可收回多少钱？2.2.某企业希望某企业希望5 5年后从银行提取年后从银行提取1010万元，年利率为万元，年利率为3%3%，按复利计算，现在应存入，按复利计算，现在应存入的钱的钱? ?3.3.王先生从今年起每年年末存入银行王先生从今年起每年年末存入银行101

31、0万元万元, ,五年后可获得本利和为多少五年后可获得本利和为多少? ?4.A4.A项目于今年年底完工，预计从下一年起五年内每年末可产生现金收益项目于今年年底完工，预计从下一年起五年内每年末可产生现金收益1515万元，万元，则其今年末的估价是多少？（假设贴现率为则其今年末的估价是多少？（假设贴现率为10%10%）5.5.某项目分三年投入某项目分三年投入, ,第第3 3年末投产年末投产, ,第第4 4年起每年末产生年起每年末产生5050万元现金流量万元现金流量, ,问该项问该项目现在的价值如何估价目现在的价值如何估价? ?6. G6. G公司优先股每年年终股利均为公司优先股每年年终股利均为0.20

32、0.20元元/ /股，该优先股的合理价格是多少？股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为（假设贴现率为15%15%） 某人现年某人现年45岁，希望在岁，希望在60岁退休后岁退休后20年内年内（从（从61岁初开始）每年年初能从银行得到岁初开始）每年年初能从银行得到3000元，他现在必须每年年末（从元，他现在必须每年年末（从46岁开岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率为始）存入银行多少钱才行？设年利率为12%。 某人从银行贷款某人从银行贷款8万买房，年利率为万买房，年利率为4%，若在若在5年内还清，那么他每个月必须还多少年内还清，那么他每个月必须还多少钱才行？钱才行？第二节风险和风险报酬风险的

33、概念一一风险的类别二二风险报酬三三风险对策五五单项资产的风险与报酬四四一、风险的概念一、风险的概念p风险：风险：指预期结果的不确定性指预期结果的不确定性一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。确定。注意：风险不仅包括负面效应的不确定性

34、，而且包括正面注意：风险不仅包括负面效应的不确定性，而且包括正面效应的不确定性。效应的不确定性。公司特有风险公司特有风险个别公司特有事件造成的风险。个别公司特有事件造成的风险。( (可分可分散风险或非系统风险散风险或非系统风险 如：罢工，新厂品开发失败，没争如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等取到重要合同，诉讼失败等。 个体投资主体个体投资主体市场风险市场风险对所有公司影响因素引起的风险。对所有公司影响因素引起的风险。( ( 不可分不可分散风险或系统风险散风险或系统风险) ) 如：战争，经济衰退如：战争，经济衰退 通货膨胀，高通货膨胀，高利率等。利率等。二、风险的类别二、风险

35、的类别 风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。和个体投资主体的角度。 公司本身公司本身经营风险经营风险(商业风险）生产经商业风险）生产经 营的不确定性带来的营的不确定性带来的风险。来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。风险。来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。 财务风险财务风险 是由借款而增加的风险，筹资决策带来是由借款而增加的风险，筹资决策带来的风险，的风险， 也叫筹资的风险也叫筹资的风险。三三 风险报酬风险报酬风险报酬额风险报酬额风险报酬率风险报酬率投资者由于冒风险进行投资而获得投资者由于冒风险进行投资而

36、获得的超过资金时间价值的额外收益。的超过资金时间价值的额外收益。风险收益额对于投资额的比率。风险收益额对于投资额的比率。p风险报酬：风险报酬：指投资者由于冒着风险进指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益、投资风险价值。收益，又称投资风险收益、投资风险价值。p投资报酬率的构成投资报酬率的构成投投资资报报酬酬率率风风险险投投资资报报酬酬率率无无风风险险投投资资报报酬酬率率时间价值率时间价值率 关于无风险报酬率： 加上通胀溢价后的货币时间价值 一般将国库券利率视为无风险报酬率 风险报酬系数： 数学意义：指该项投资风险收益率

37、占该项投资的标准离差率的比率 确定方法： 根据以往同类项目 企业组织专家确定 国家组织确定1 1、概率分布的确定、概率分布的确定2 2、计算期望报酬值、计算期望报酬值3 3、计算标准离差、计算标准离差4 4、计算标准离差率、计算标准离差率5 5、计算风险报酬率、计算风险报酬率四、单项资产的风险与报酬1 1、概率分布的确定、概率分布的确定概率概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。及出现某种结果可能性大小的数值。把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果确定以一定的概

38、率，便可构成了事件的概率的分布。确定以一定的概率，便可构成了事件的概率的分布。 若以Pi表示概率，则有：0P0Pi i11 Pi 1概率分布越集中，风险越小；概率分布越集中，风险越小； 概率分布越分散，风险越大。概率分布越分散，风险越大。概念概念公式公式结论结论2 2 、计算期望报酬值、计算期望报酬值概念概念公式公式结论结论 指某一投资方案未来收益的各种可能结果，指某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。平均的中心值。 iniiPKK1 在预期收益相同的情况下在预期收益相同的情况下, ,概率分布越集概率分

39、布越集中中, ,投资的风险程度越小投资的风险程度越小, ,反之反之, ,风险程度越大。风险程度越大。3、计算标准离差、计算标准离差概念概念 指项目方案各种可能值与期望值离差平方指项目方案各种可能值与期望值离差平方平均数的平方根，用来反映各种可能值的平均平均数的平方根，用来反映各种可能值的平均偏离程度。偏离程度。 公式公式 - - ntiiPKK12)( 结论结论 在收益期望值相同的情况下在收益期望值相同的情况下, ,收益标准差收益标准差越大越大, ,项目投资风险越大项目投资风险越大; ;反之反之, ,风险越小。风险越小。4、计算标准离差率、计算标准离差率概念概念指指标准离差和预期收益的比率。标

40、准离差和预期收益的比率。 公式公式%100KV结论结论 在收益期望值不相同的情况下在收益期望值不相同的情况下, ,标准离差标准离差率越大率越大, ,项目投资风险越大项目投资风险越大; ;反之反之, ,风险越小。风险越小。 标准离差率：只能评价投资风险程度的大小 风险报酬率公式： 投资总报酬率公式：借助风险报酬系数：b bVRRbVRRRKFRF代表投资的报酬率代表投资的报酬率 代表无风险报酬率代表无风险报酬率5、计算风险报酬率、计算风险报酬率 风险报酬系数风险报酬系数b的确定：的确定： (1）根据以往的同类项目加以确定。）根据以往的同类项目加以确定。(2）根据标准离差率与投资报酬率之间的关系加

41、以确定。）根据标准离差率与投资报酬率之间的关系加以确定。 (3）由企业领导或企业组织有关专家确定）由企业领导或企业组织有关专家确定(4）由国家有关部门组织专家确定。）由国家有关部门组织专家确定。怎么办？怎么办？【例】南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额【例】南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为均为10 000元，其收益的概率分布如下表元，其收益的概率分布如下表(b=1.2)。 - 经济经济 概率概率 收益收益(随机变量随机变量Xi) 情况情况 ( Pi) 甲方案甲方案 乙方案乙方案 - 繁荣繁荣 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般一般 P2=0.60 X2=500

42、 X2=500 较差较差 P3=0.20 X3=400 X3=300 - 如何确定期望报酬率、标准离差、标准离差如何确定期望报酬率、标准离差、标准离差率和风险报酬？对上述指标是如何理解的？率和风险报酬？对上述指标是如何理解的？投资组合的风险与收益投资组合的风险与收益2211KxKxKniiiKxK1N个项目的投资组合总收益：个项目的投资组合总收益：将一笔钱同时投资到不同的项目上，就形成投资组合。俗称“将鸡蛋放在不同的篮子里”。（一）投资组合的期望收益（一）投资组合的期望收益投资组合的期望收益率为：（二）投资组合的风险（两项资产）（二）投资组合的风险（两项资产） 通常用协方差和相关系数协方差和相

43、关系数两个指标来测量:2222122121212xxxxiiipKKKK-)(221112协方差：协方差：表示构成组合的项目之间的影响程度，是个绝对值。当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变化；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方差的绝对值越大，表示这两种资产投资收益率的关系越密切；协方差的绝对值越小，表示这两种资产投资收益率的关系越疏远。 相关系数： 是协方差除以两个投资项目投资收益率的标准离差之积.表示组合中不同项目之间影响的相对大小。 相关系数的正负和协方差的正负相同。 表示正相关正相关：一个项目收益的增加会引起另一个项目收益的增加。表示负相关负相关：一个项

44、目收益增加会引起另一个项目收益的减少。 表示完全正相关完全正相关（完全负相关）：引起收益同比例的增加或减少。表示不相关不相关：即项目之间没有影响。21121211-1001-)1(1-0资产组合的风险资产组合的风险资产资产组合的风险可分为可分散风险和不可分散风险。 可分散风险u又称非系统性风险或公司特别风险，指某些因素对单个资产资产造成经济损失的可能性。u这种风险可以通过资产资产持有的多样化来抵消。 可分散风险（非系统风险）组合收益的标准差组合收益的标准差组合中资产的数目组合中资产的数目特定公司或行业所特有的风险。特定公司或行业所特有的风险。 例如例如, 公司关键人物的死亡或失去了与政府签公司

45、关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等。订防御合同等。 不可分散风险u 不可分散风险又称系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的资产都带来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化，国家税法的变化等。u 不可分散风险的程度，通常用 系数来计量。 不可分散风险（系统性风险）不可分散风险（系统性风险）组合收益的标准差组合收益的标准差组合中资产的数目组合中资产的数目这些因素包括国家经济的变动这些因素包括国家经济的变动, 议议会的税收改革或世界能源状况的改会的税收改革或世界能源状况的改变等等变等等 =1,该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与

46、市场组合的风险情况一致； 1， ，该单项资产的收益率变化比例大于市场平均收益率的变化比例，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险。 1 ，该单项资产的收益率变化比例小于市场平均收益率的变化比例，说明该单项资产的风险小于整个市场投资组合的风险。 系数系数资本资产定价模型资本资产定价模型1.单项资产的单项资产的系数系数 是指可以反映单项资产收益率与市场上全是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标量化指标 .某 项 资 产 的 风 险 收 益 率 市 场 组 合 的 风 险 收 益 率2.投资组合的投资组合的系数系数

47、 投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。 niiiPX1式中：式中：p投资组合的投资组合的系数；系数； Xi第第i种资产在投资组合中所占的比重；种资产在投资组合中所占的比重； i第第i种资产的种资产的系数。系数。 航空运输航空运输 1.38 飞行器飞行器 0.89船上用具船上用具 1.29银行银行 1.02资本设备资本设备 1.13通讯设备通讯设备 1.36计算机计算机微型微型 1.66电子元件电子元件 1.46农用机械农用机械 0.86尖端微技术尖端微技术 1.51阿拉斯加航空阿拉斯加航空 1.42阿历格亨尼电力阿历格亨尼电力 0.39美国牌公司

48、美国牌公司 0.85阿那罗格设备阿那罗格设备 1.59苹果计算机苹果计算机 1.66美国电报电话公司美国电报电话公司 0.83巴尔的摩燃汽电气巴尔的摩燃汽电气 0.43美洲银行美洲银行 1.11食品与相关行业食品与相关行业 0.83黄金与贵金属黄金与贵金属 0.56电影电影 1.28机动车辆机动车辆 1.13石油石油 0.73零售零售食品店食品店 0.92公共设施公共设施电力电力 0.42公共设施公共设施电话电话 0.72拜欧根公司拜欧根公司 1.56波音公司波音公司 0.98迪利公司迪利公司 0.77戴尔计算机戴尔计算机 1.70杜克电力公司杜克电力公司 0.44通用电器通用电器 1.05惠

49、普公司惠普公司 1.42微软公司微软公司 1.27 资本资产定价模型资本资产定价模型 Ki第i种资产或第i种投资组合的必要收益率； Rf无风险收益率（一般根据政府发行的短期债券的收益率确定）； i第i种资产或第i种投资组合的系数； 市场组合的平均收益率。fmifiRKRK-mKCAPM的假设条件的假设条件: 在市场中存在许多投资者. 所有投资者的投资决策都只针对一个确定的周期，即所有投资者计划只在一个周期内持有资产 . 投资者的投资决策是基于预期收益和风险，投资者的决策标准是使其预期效用最大化。 所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概

50、率分布、预期值、方差等都有相同的估计。 投资者的所有资产都是可分的。 投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），而不把人力资本（教育和培训）、政府筹资等投资项目考虑在内。但在交易过程中，投资者可以无限制的卖空。 投资者能以固定的无风险利率进行无限制的借贷。 无个人所得税和交易成本。 所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的市场信息，市场环境中不存在摩擦。CAPM的应用价值的应用价值 在投资决策中的应用（风险贴现率） 权益资本成本的估计与测算 投资组合风险收益的计算投资组合风险收益的计算投资组合风险收益率的计算投资组合风险收益率的计算根据CAPM，可以推导出投资组合风险收益率的计算公