金融监管的趋势分析课件.ppt
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1、1演讲概要u金融市场的功能u金融监管的目标u金融监管的理念u结语:监管艺术与火候2Malcolm Sparrow (哈佛大学史百路教授) 监管技艺u“挑选重要的问题,解决之,公之挑选重要的问题,解决之,公之于于众。众。”u“安定国家安定国家, ,必大焉先必大焉先 - - 史记史记.”.”u“天下事当于大处着眼,小处下手天下事当于大处着眼,小处下手 曾国藩曾国藩”“(监管)技艺的本质,在于根据工作特点选择适当的工具,并清楚何时要综合使用这些工具,并让整个系统意识到何时这些工具不再适用而需要发明新的工具。”资料来源:史百路教授,监管技艺,哈佛大学 。3u货币的三大属性货币的三大属性: :u货币是产
2、权的一种形式货币是产权的一种形式, , 事实上,货币是事实上,货币是实体产权的衍生品实体产权的衍生品; ;u货币本身的形式并不重要,关键是它代表着一种对其他产权进货币本身的形式并不重要,关键是它代表着一种对其他产权进行消费、投资和交易的索取权行消费、投资和交易的索取权;u货币通常是一种法定产权,它往往是由银行系统发行的债。货币通常是一种法定产权,它往往是由银行系统发行的债。中中央银行央银行+商业银行和其他金融机构商业银行和其他金融机构货币是什么?货币是什么?4有限责任公司有限责任公司 是一篮子的是一篮子的实体资产实体资产 (土地土地, 劳动力劳动力, 或知识产权或知识产权) 加加上上 金融债权
3、金融债权, 减减去去债务债务. 公司股票公司股票 是是 实体资产的第一层衍生品实体资产的第一层衍生品 (first order derivative)银行贷款银行贷款是是实体资产的实体资产的第二层衍生品第二层衍生品 (second order derivative)衍生品相对于实体资产的优越性表现在:衍生品相对于实体资产的优越性表现在:资产可分性和标准化资产可分性和标准化 (make property right standardized, measurable and comparable)较低的交易成本较低的交易成本 = 更高流动性更高流动性greater liquidity杠杆性杠杆性
4、= 可转化风险和回报率可转化风险和回报率ability to change risk and return profile知识密集知识密集 (more complex to understand)金融是实体资产的衍生品金融是实体资产的衍生品5u通过增加久期、杠杆率和知识密集程度,衍生品在创造新机会的通过增加久期、杠杆率和知识密集程度,衍生品在创造新机会的同时,也带来了巨大风险同时,也带来了巨大风险 ; ;u通过标准化、证券化,降低交易成本通过标准化、证券化,降低交易成本,衍生品使得风险在不同的,衍生品使得风险在不同的投资者群体进行配置投资者群体进行配置; ;u但是,但是,知识密集的特征知识密集
5、的特征意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有者所熟知者所熟知; ;u因为因为衍生品自己也是一种产权衍生品自己也是一种产权,于是许多投资者往往忘记了这些,于是许多投资者往往忘记了这些衍生品是通过杠杆和合约与原生资产(衍生品是通过杠杆和合约与原生资产( UNDERLYING ASSET )联)联系起来的;系起来的;u如果原生资产的价值不稳定,那么对应的衍生品的价值就更加不如果原生资产的价值不稳定,那么对应的衍生品的价值就更加不稳定,更具波动性。稳定,更具波动性。 衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性6金融是实体经济的一种衍生品:双刃
6、剑更有效率地配置市场风险更有效率地配置市场风险生成关于市场行为的信息生成关于市场行为的信息降低原生资产交易成本降低原生资产交易成本使得金融市场更加波动使得金融市场更加波动易造成损失在全行业传染易造成损失在全行业传染我们对其了解还是太少我们对其了解还是太少虚拟性杠杆性分解性优点风险金融衍生品金融衍生品7产权、市场与企业u金融金融 = = 产权;产权;u产权交易产权交易 = = 需要描述,度量,保护;需要描述,度量,保护;u描述和度量描述和度量 = = 需要可靠、准确、及时的信息和需要可靠、准确、及时的信息和 会计披露准则;会计披露准则;u交易有交易有成本和风险成本和风险;u企业企业是减少风险和成
7、本的结构是减少风险和成本的结构。8市场是描述,交换,保护产权的体制u理性买卖理性买卖 = = 利益大于成本或风险;利益大于成本或风险; (目的是保护或增值所有权)目的是保护或增值所有权)u产权交易的风险:产权交易的风险:信息不对称问题信息不对称问题 (Information Asymmetry) ;委托代理问题委托代理问题(Principal-Agent Problem););合同欺诈,交易操纵,犯罪行为合同欺诈,交易操纵,犯罪行为 (free rider problem) (free rider problem);u成功的市场是产权交易最清晰、交易成本和风险成功的市场是产权交易最清晰、交易成
8、本和风险最低、产权最被保护的体制。最低、产权最被保护的体制。 9金融市场的五个基本要素(五个“P”)uPeople 人才人才= 买方,卖方,中介人买方,卖方,中介人uPolicy 政策政策= 计划分配,市场化计划分配,市场化 uProduct 产品产品= 产权产权uPrudential Framework 游戏规则游戏规则/监管监管制制度度 uPlatform + Process基础设施基础设施及及流流程程 10金融交易体系的结构钱换货v 市场政策市场政策 = 买者买者自负; 卖方卖方承担剩余风险;信息披露v 游戏规则游戏规则 = 法律操行规则v 监管制度监管制度 = 监管机构法院 保护产权v
9、 交易流程交易流程 = 交易系统 + 支付系统v 基础设施基础设施 电子网络票据系统11u市场风险市场风险, e.g. 价格风险、外汇风险、利率风险;价格风险、外汇风险、利率风险;u流动性风险;流动性风险;u信用风险;信用风险;u操作风险;操作风险;u法律风险;法律风险;u政治风险;政治风险;u恐怖主义和自然灾害风险恐怖主义和自然灾害风险 (Act of God);u所有的上述风险都需要被识别、测度、管理,甚至对冲。所有的上述风险都需要被识别、测度、管理,甚至对冲。货币和金融的价值与风险有关货币和金融的价值与风险有关12交易成本的类型u信息成本信息成本Costs of search, veri
10、fication, analysis and registrationu交易成本交易成本Taxation, intermediary costsu管理成本管理成本Costs of coordination, risk managementu法律成本法律成本Costs of litigation in event of property right disputeu照料成本(照料成本(Costs of care)in avoiding being exposed to legal sanctions when hurting others or in avoiding being hurt by
11、 other peoples actsu风险导致交易成本增加风险导致交易成本增加Hedging costs also add to transaction costs (eg insurance fees)Profit margin is needed to take care of uncertain costs and risks.13金融机构的基本角色u机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险机构能够保护其成员的产权、降低交易成本和风险;比如企业、市场、法院、监管机构和警察的职责就是:vFacilitate wealth creation while minimizing trans
12、actions costs;vEstablish, protect, fine-tune, and enforce property rights and their exchange with least interaction costs;vEncourage entrepreneurial, socially beneficial, and innovative risk-taking while deterring socially costly stealing, rent-seeking, and redistribution。u机构专业化优势机构专业化优势 (也就是网络化也就是网
13、络化;Institutions interact or work through processes, which incur costs;Different institutions have different knowledge specializations, i.e. bank, insurance companies etc;They develop different networks。u机构的自有资本能够冲抵其面对的风险机构的自有资本能够冲抵其面对的风险 (资本充足率不够资本充足率不够 = 破产破产)。14u价格发现价格发现 价格是否价格是否正确正确反映风险反映风险? ?u资源
14、配置资源配置 市场是否扭曲市场是否扭曲? ?u风险管理风险管理 中介中介机构是机构是否否有效有效管理风险管理风险? ?u公司治理公司治理 利益相关者的利益相关者的制衡机制何在制衡机制何在? ?u最终目标最终目标 经济繁荣,社会安定,和谐经济繁荣,社会安定,和谐 公平,公正,公开,公信公平,公正,公开,公信 。 金融市场的四个功能15u银行系统银行系统 - Central Bank, Commercial Banks, Merchant Banks, Finance Companies, Licensed Deposit takers. u证券业证券业 - Securities Commissi
15、on, Stock and Derivatives Market, Securities Dealers, Fund Managersu保险业保险业 Insurance provides a service to hedge risks, e.g.life and commercial risksu养老金和社保基金养老金和社保基金 - Provident and retirement funds.u每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者网络每一个行业都有自己独特的产品线和不同的消费者网络 (但金融但金融行业已经开始混业化行业已经开始混业化).金融体系中各个行业通常按照功能进行金融体系中各
16、个行业通常按照功能进行划分划分16u银行体系已更集中于全球大的商业银行银行体系已更集中于全球大的商业银行 ;u一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大;一些汽车信贷金融公司、信用卡公司甚至比商业银行还要大;u证券市场证券市场 -基金经理管理的资产已超过银行基金经理管理的资产已超过银行. . E.g. FidelityE.g. Fidelity公司公司 已管理超过已管理超过1 1万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已万亿美元的资产。对冲基金管理的资产在杠杆融资前已超过超过1 1万亿美元;万亿美元;u保险业保险业 - - 兼并银行和保险公司成为金融控股公司;兼并银行和保险公司
17、成为金融控股公司;u老龄人口老龄人口 储蓄更多放于养老基金;储蓄更多放于养老基金;u金融网络是趋同收敛的。金融网络是趋同收敛的。人口、技术和放松管制的趋势已经人口、技术和放松管制的趋势已经改变金融业的概貌改变金融业的概貌 17Source: Interviews; McKinsey analysisBuy & turnBuy & holdPension funds -defined benefitsInsurance companiesMutual fundsRetail investorsPension funds - defined contributionBanksDynamicActi
18、ve traders and arbitrators/ proprietary trading desksAlternative Investors Specialized funds High net worth individuals Investment bankinvestors投投资资者类型者类型角色角色Market depth and long term fundingFacilitate global allocation of capitalBreadth of investment objectivesProduct innovationDepth of investment
19、 capacity投投资资目目标标Seek high relative returns above benchmarkSeek high absolute returnsEmploy variety of strategies to minimize risksSeek safe, predictable, average returnsMatch future liabilities with investment income麦肯锡公司麦肯锡公司: : 投资者的特征分布投资者的特征分布18经济网络Quality of InformationKnowledge Content & Brand
20、ingInfrastructuree.g. utilities, communicationQuality of GovernanceEconomies of scale & Critical Mass“网络的价值是其用户数的平网络的价值是其用户数的平方方”(Metcalfs Law)Ability to stay ahead of competitionNETWORK HUB“Winner Take All Situation”MARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKETMARKET19全球金融网络Real time
21、 &ReliableInformationHigh Knowledge Content & Good BrandingHigh Quality InfrastructureGood Public & Private GovernanceLiquid & Low Friction CostPluralistic, Disciplined, Adaptive & Good Feedback MechanismFINANCIAL MARKETS CONVERGE ON KEY HUBS关键的节点往往是一些中心城市关键的节点往往是一些中心城市 e.g. New York & London20亚洲经济网
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