2020-2021煤炭行业投资分析报告课件.pptx

1、2020-2021煤炭行业投资分析报告目目 录录一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳二、库存&价格：库存处于健康水平，煤价有望在中高位波动三、投资策略：稳中求进，拥抱强者一、供需一、供需格局格局：行业已：行业已经走经走出最差时出最差时刻，刻，整体表现整体表现平稳平稳煤炭行业煤炭行业去产去产能仍未结能仍未结束，束，20202020年预计年预计将将淘汰落后淘汰落后产能产能约约70007000万吨万吨 20202020年年6 6月月1818日日, ,发发改委等改委等六六部门部门发发布布关于关于做做好好20202020年年重点领重点领域域化解化解过剩过剩产能工产能工作作的通的通知知 202

2、0年煤矿数量控制在5000处以内，2019年底全国煤矿数量5268处，预计今年将关停超过268处煤矿。 严格落实产能置换要求，煤矿新建项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在项目开工前关闭（核减）到位， 煤矿核增项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在产能核增申请得到批复前关闭（核减）到位。 积极稳妥深化“僵尸企业”处置，加快推进兼并重组、结构调整、转型升级。 根据我们对各地公告统计，2019年淘汰产能约1.1亿吨，其中关闭退出为7795万吨，核减为2980万吨，预计影响 实际产量2000-3000万吨。2019年5月中煤协报告指出，预计20192020年仍将有1.8亿吨左右的去产能空间，20

3、20年将约有7000万吨的去产能空间。行业矿井数行业矿井数量和量和总产能总产能预预计将从计将从20152015年底年底1.081.08万处、万处、5757亿吨降至亿吨降至20202020年年 底底50005000处、处、5151亿亿吨吨左右，左右，产产能结能结构明构明显升级。显升级。图表：图表：历年来煤炭去产能规模（亿吨）历年来煤炭去产能规模（亿吨）图表：图表：历年来煤矿数量及总产能历年来煤矿数量及总产能2.30.50.41.52.41.02.92.52.71.10.70.00.51.01.52.02.53.03.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

4、 2018 2019 2020E历年淘汰煤炭产能（亿吨）10800500057580053526852514850525456580200040006000800010000120002015201820192020E煤矿总数量（个）总产能（亿吨） 行业固行业固定定资产资产投资投资水平决水平决定定了未了未来产来产出水平出水平 上一轮产能扩张周期中（2011年以前），产量增速大约滞后于固定资产投资增速2-3年，考虑2013-2017行业固 定资产投资持续负增长，2018、2019、2020年实现+5.9%、+29.6%、-3.0%（2020年为1-7月份数据），我们预计 未来2-3年煤矿新增产量

5、小幅正增长。 从主要的上市公司也可以看出，资本开支较为谨慎（兖煤、中煤资本开支较大一部分用于煤化工项目建设）。预计未来预计未来2-32-3年新增产年新增产量小量小幅正增幅正增长长图表：煤图表：煤炭炭采采选选业业固固定定资资产产投投资资增增速速与与原原煤煤产产量量增增速速对比对比备注备注：2020年为前年为前7个月数据个月数据图表：图表：四家大型煤企资本开支情况四家大型煤企资本开支情况0501001502002502010201120122013201420152016201720182019 2020E中国神华陕西煤业兖州煤业中煤能源单位：亿元-40.00%-20.00%0.00%20.00%

6、40.00%60.00%80.00%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 煤炭采选业固定资产投资累计同比 原煤产量累计同比 受疫情影响，2020年1-2月产量同比下降6.3%，3、4月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产，原煤产量分 别同增9.6%和6.0%，5、6、7月份产量同 比分别-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月原煤 累计产量同比下降0.1%。 供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中，2019年晋陕蒙三省份产量占比70%（201

7、5年为64%）。今年以来内蒙地 区倒查二十年涉煤腐败问题，煤管票等控 制较为严格。同时，经历了4、5月份一波 低迷的煤价（港口5500大卡煤价最低到464元/吨），煤炭企业对于约束产量维持 价格的共识预计会有一定的增强，我们预 计下半年产量释放整体较为可控有序。疫情影疫情影响响20202020上半年生上半年生产节产节奏，下半奏，下半年预年预计整体可计整体可控有序控有序 图表：图表：2020年年1-7月各省份规模以上企业煤炭产量对比（万吨）月各省份规模以上企业煤炭产量对比（万吨）序序号号地地区区2020年年1-7月累月累计计 去年同期累去年同期累计计 同比增同比增减减 2020年年7月当月当月月

8、 去年同期当去年同期当月月 同比增减同比增减全国全国212281.8212539.1-0.1%31794.433001.5-3.7%1山西57811.556379.62.5%8946.78598.24.1%2内蒙古55338.361285.6-9.7%8008.19360.4-14.4%3陕西3682232552.813.1%5745.95918.3-2.9%4新疆14725.712829.614.8%1974.418765.2%5山东64996952.2-6.5%9711035.6-6.2%6安徽6377.96444.1-1.0%945957.1-1.3%7贵州6358.16581.4-3.

9、4%1094.710821.2%8河南6000.46166.6-2.7%858.3946.4-9.3%9宁夏4592.74418.93.9%669.2637.55.0%10河北3015.83056.8-1.3%412.23944.6%11云南2843.12753.73.2%380.2380.8-0.2%12黑龙江2690.92820-4.6%460424.98.3%13甘肃2208.92081.46.1%290.3238.621.7%14辽宁1799.81892.7-4.9%266.1273.3-2.6%15四川1323.81961.2-32.5%211.2282.7-25.3%16青海697

10、.2579.820.2%105.167.356.2%17重庆688.7687.60.2%96102.1-6.0%18江苏623.7651-4.2%89.291.2-2.2%19吉林599.6762.1-21.3%87.892.2-4.8%20湖南586.5686.8-14.6%91.3102-10.5%21福建368.6504.4-26.9%49.671.8-30.9%22江西149.2240.1-37.9%15.829.9-47.2%23广西141.8232.6-39.0%21.134.1-38.1%24湖北18.618.12.8%5.25.12.0%进口煤平进口煤平控政控政策延续，策延续，

11、下半下半年进口量年进口量有望有望缩缩减减印度尼西亚, 35%澳大利亚, 26%蒙古, 12%俄罗斯, 9%其他, 19%7,2187,2132,6455,9238,2601,3416,9359,4327,617,6176,49210,2597,970889 7157,457020004000600080001000012000褐煤动力煤无烟煤炼焦煤2016 2017 2018 2019 进口煤进口煤主主要来要来自印自印尼、澳尼、澳大大利亚利亚、蒙、蒙古和俄古和俄罗罗斯等斯等四国四国。2019年，我国累计进口褐煤1.03亿吨，动力煤0.8亿吨， 炼焦煤0.75亿吨，无烟煤0.07亿吨，占比分别为

12、39%、30%、28%和3%。2019年进口来源国主要是印尼（1.05 亿吨），澳大利亚（0.8亿吨），蒙古（0.4亿吨），俄罗斯（0.3亿吨），占比分比为35%、26%、12%好9%。 进口进口干预干预成成为政为政府府调控调控煤煤价重价重要要手段手段之之一。一。自2017年以来，政府总会在国内供需矛盾弱化的时期，出台限制性 措施，保护国内供给侧改革的成果，稳定国内煤炭价格体系以及减少外汇支出等。2019年全年进口量约3.0亿吨， 出口量603万吨，产量37.46亿吨，进口量占国内表观消费量比重为7.4%。图表：图表：近四年国内进口煤种结构（万吨）近四年国内进口煤种结构（万吨）图表图表：201

13、9年国内进口煤来源地结构年国内进口煤来源地结构 海外海外煤炭煤炭价价格优格优势势依然依然明明显显。由于疫情导致海外经济增速回落、而主产国生产较稳定，2020年外煤价格优势依 然明显，1-7月份CCI进口5500(含税)动力煤价格指数比国内CCI5500(含税)动力煤价格指数平均便宜102元/吨。 2020下半下半年年进进口口量量有有望望缩缩减减。受2019年年末滞关以及海外煤价跌幅较大影响，1-7月份进口煤量有所上升， 煤 及褐煤累计进口2.0亿吨（+6.8%），其中5、6、7月单月下降19.7%、7%、21%。国家对进口煤平控的政策和 决心近年来始终如一，预计全年进口煤量控制在3亿吨左右，下

14、半年进口煤量有望缩减。进口煤平进口煤平控政控政策延续，策延续，下半下半年进口量年进口量有望有望缩缩减减图表：图表：海外煤炭价格优势依然明显（海外煤炭价格优势依然明显（元元/吨）吨）图表图表：2020年前年前7月进口煤量同比增长月进口煤量同比增长6.8%29.8%13.4%-10.9%-29.9%25.2%6.1%3.9%6.3%12.7%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%010000200003000040000进口数量:煤及褐煤:累计值进口数量:煤及褐煤:累计同比单位：万吨-100-500501001502002509008007006005004003002001

15、000内外煤价差 动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税) 四大行四大行业业耗煤耗煤占占比比90%90%。根据中煤协与能源局统计，2018年煤炭消费总量约38.8亿吨，同比增加1%，2019年继续 增长1%，其中火电、钢铁、建材和煤化工行业等4大行业，消费量占比分别为53%、17%、13%和7%，合计为90%。煤炭下游煤炭下游需求需求主要看火主要看火电、电、钢材、建钢材、建材和材和煤化煤化工工图表图表：2019年煤炭下游需求结构示意图年煤炭下游需求结构示意图备注备注：2019年前年前10月数据月数据电力, 53%钢铁, 17%建材,

16、13%其他 , 10%化工, 7% 工业增工业增加加值增值增速企速企稳回升稳回升，火电火电行业行业产出产出4 4月份月份以以来逐来逐渐渐恢复正常恢复正常 国内经济活动在受疫情影响后仍在逐步恢复，4/5/6/7月工业增加值同比增加3.9%、4.4%、4.8%、4.8%，1-7月 累计为-0.4%。全国发电量单月同比增速从4月开始转正，4/5/6/7月分别同比增加0.3%/4.3%/6.5%/1.9%，1-7月 累计为-0.9%。 从主要发电主体来看，火电发电量4/5/6/7月单月同比增速达到1.2%/9%/5.4%/-0.7%，1-7月同比增速为-1.5%。 水电4/5/6/7月单月同比增速分别

17、为-9.2%/-16.5%/+6.9%/+6.1%，1-7月同比增速为-4.7%。 展望下半年及明年，随着经济活动的进一步复苏，火电发电同比增速有望维持正增长。火力发电火力发电量量4 4月份以来月份以来逐渐逐渐恢复，预恢复，预计将计将维持小幅维持小幅正增长正增长图表：图表：火力发电量火力发电量4月份以来逐渐恢复正常月份以来逐渐恢复正常-20-100102030402000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-

18、072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03图表：图表：发电量增速与工业增加值增速息息相关发电量增速与工业增加值增速息息相关工业增加值:累计同比产量:发电量:累计同比-20-10010203040产量:火电:累计同比产量:水电:累计同比 4、5、6、7单月基建固定资产投资增长+4.8%、+10.9%、+8.3%、+7.7%，1-7月累计为+1.19%；4、5、6、7单月 房地产固定资产投资增长7.0%、8.1%、8.5%、11.7%，1-7月累计为3.4%；下半年地产和基建预计仍将是经济增 长的重要发力点，对上游大宗商品需

19、求有较强支撑。 4、5、6、7单月生铁产量增速-1.2%、+2.4%、+4.1%、+8.8%，1-7月累计为+3.2%；焦炭受制于去产能政策产量 有所下滑， 4、5、6、7单月产量增速-1.3%、-3.2%、-4.2%、+0.3%，1-7月累计为-2.0%；4、5、6、7单月水泥 产量增速+3.8%、+8.6%、+8.4%、+3.6%，1-7月累计为-3.5%。基建地产基建地产是稳是稳经济重要经济重要发力发力点，钢材点，钢材建材建材需求预计需求预计表现表现较较稳稳图表图表：4、5、6、7单月基建和地产投资增速持续为正单月基建和地产投资增速持续为正图表图表： 4、5、6、7单月钢铁和水泥产量增速

20、持续为正单月钢铁和水泥产量增速持续为正151050-5-10-15-20-25-30-35产量:焦炭:累计同比产量:水泥:累计同比50403020100-10-20-30-402010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02 房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比二、库存二、库存& &价价格：库存格：库存处于处于健

21、健康水平康水平，煤，煤价价有望在有望在中高中高位位波波动动 上上游游：产产地地煤煤炭库炭库存存维维持持中中低低位位水平水平，供供给给端端缺缺乏乏弹性弹性。 去产能叠加近年来安监、环保因素不断打压煤企生产与存储，全国国有重点煤矿煤炭库存自2015年11月达到5656万吨高点后开始不断下滑，目前基本维持在2000-3000万吨左右，相当于全国日煤炭产量2-3倍。上游产地上游产地煤炭煤炭库存维持库存维持中低中低位水位水平平图表：图表：国有重点煤矿库存水平（万吨）国有重点煤矿库存水平（万吨）700060005000400030002000100002014-012014-052014-092015-0

22、12015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05国有重点煤矿库存:全国 由于近年来煤炭主产地逐渐向“三西”地区集中，导致煤炭的产地和下游煤炭消费地距离越来越远。在供给端库存弹性很小的状况下，上游供给和中游运输一旦出现问题，动力煤价格便存在大幅波动可能。为了平滑波动，从2018年二季度开始中游港口和下游终端电厂便主动维持高库存以抵御煤价大幅波动的潜在可能。 截至2020年8月20日，环渤海六港口煤炭库存为1468万吨，同

23、比下降约370万吨。 截至2020年8月19日，全国重点电厂动力煤库存为8040万吨，可用天数为19天，同比分别下降330万吨和0天。动力煤中动力煤中下游下游库存低于库存低于上年上年同期水同期水平平图图表：表：2020年年环环渤渤海海6港港口口煤煤炭炭库库存存有有所所下滑下滑图图表：表： 2020年重年重点点电电厂厂煤煤炭炭库库存存有有所所下下滑滑图图表：表： 2020年重点年重点电电厂厂煤煤炭炭可可用用天天数数同同比比持持平平0500100015000102 03040506070809101112 2017 2018 2019 20203500.004500.005500.006500.0

24、07500.0010500.0001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12重点电重点电厂厂库库存存数据数据 20172018201920200.005.0010.0015.0020.0025009500.00单位：万吨30.0020008500.0025.0035.000102 0304 0506 070809 1011 12 2017201820192020重点电厂库存可用重点电厂库存可用天天数数单位：天动力煤价动力煤价格探格探讨：将在讨：将在什么什么区间波动区间波动？区域区域性质性质波动幅度波动幅度响应机制响应机制2 2 0 0 1 1 7 7 年年5 5 3

25、3 5 5 元元/ / 吨基准价变动区吨基准价变动区间间绿色区域正常价格基准价波动6%以内充分发挥市场调节作用，不 调控500570黄色区域价格轻度涨跌基准价波动（6%12%）重点加强市场监控，密切关 注生产和价格变化，适时采 取必要引导措施570600或470500红色区域价格异常涨跌基准价波动12%以上启动平抑煤价异常波动响应 机制大于600或小于470 从定价从定价体体系看系看煤价煤价波动波动：2016年底关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录 图表：图表：备忘录主要内容备忘录主要内容图表：图表：年度、月度长协以及现货价格走势年度、月度长协以及现货价格走势图表图表： 秦皇岛秦皇岛5500动

26、力煤季度价格走势动力煤季度价格走势700628633628602609586553557514300400500600700秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产:季?570 5704505005506006507007502017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月 年度长协（神混1） 月度长协（5500大卡） 秦港

27、5500平仓价动力煤价动力煤价格探格探讨：将在讨：将在什么什么区间波动区间波动？ 复盘煤复盘煤价价历历史史，目目前前价价格格正正处处于于中中枢枢水水平平。2003年至今，秦皇岛港山西优混（Q5500K）均价约是560元/吨，供需皆是低增长的状态下，估计煤价在均值附近震荡时间较长。 从中期维度看，我们认为煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨 之间，下半年动力煤价格预计主要在550-570元/吨绿色区间内波动。 图表：图表：2003年至今动力煤均价约为年至今动力煤均价约为560元元/吨吨 秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)1000900800

28、70060050040030020010002005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-02008年金融危机，大宗商品暴跌720.002016年2月开始 供给侧改革，煤 价回升。2009-2010年，政府四万亿刺激，煤价震荡向上2003-2008年，经济需 求持续扩张，煤价持 续上涨。2011年至2015年，经济 增速回落，行业产能过 剩，煤价持续下跌。 20202020年上半年年上半年焦煤

29、焦煤库存变库存变动动也受也受到疫到疫情的影情的影响响呈现呈现一定一定波动，波动，由由于下于下游焦游焦化厂、化厂、钢钢厂整厂整体开体开工率较工率较高高，焦，焦煤煤整整 体库存体库存低低于去于去年同年同期水平。期水平。 截至8月28日，京唐港焦煤库存181万吨，低于上年同期的395万吨； 截至8月28日，独立焦化厂（100家）焦煤库存792万吨，可用天数15.2天，与上年同期792万吨，可用天数15.3天，基本持平。炼焦煤中炼焦煤中下游下游库存低于库存低于上年上年同期水同期水平平图表：图表：京唐港焦煤库存水平低于上年京唐港焦煤库存水平低于上年图表：图表：当前独立焦化厂焦煤库存同比基本持平当前独立焦

30、化厂焦煤库存同比基本持平01002003004005006002012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03炼焦煤库存:京唐港单位：万吨05101520250200400600800100012002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07

31、2019-092019-112020-012020-032020-052020-07炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计炼焦煤可用天数:独立焦化厂单位：万吨，天 受到疫情和下游焦炭去产能政策影响，上半年焦煤价格表现比较疲软，京唐港主焦煤库提价从年初的1590元/吨 下跌至目前的1410元/吨。考虑到地产和基建预计仍将是下半年稳定经济的重要动力且焦化厂、钢厂开工整体较 为火热，焦煤价格在当前位置有一定支撑，下半年有望高位企稳。炼焦煤价炼焦煤价格探格探讨：将在讨：将在什么什么位置波动位置波动？图表：图表：焦煤价格变动一般滞后于钢价及焦价变动焦煤价格变动一般滞后于钢价及焦价变动图表：下图表

32、：下游游焦焦化化厂厂开开工工率率回回升升较快较快406050807010090开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨单位：%2000250030003500400045005000开工率:焦化企业(100家):产能200万吨10001200140016001800200022002400260028002017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 到厂价(含税):二级冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国

33、三、投资三、投资策略策略：稳中求进，拥抱强者 截至8月末，煤炭开采指数（申万分类）市净率为1.0，处于破净边缘，市盈率（TTM）为11倍，大部分龙头煤企PE在7-8倍，皆处于历史底部位置。 截至8月末，煤炭开采指数PE(TTM)/沪深300指数PE（TTM）为0.7，处于历史底部区域，历史中位数1.3，历史平均数为1.7。 当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。图表：图表：当前煤炭行业估值处于历史底部位置当前煤炭行业估值处于历史底部位置图表：图表：煤炭指数相对沪深煤炭指数相对沪深300估值也处于底部位置估值也处于底部位置板块估值板块估值处于处于历史底部

34、历史底部，看，看好估值修好估值修复复0.02.04.06.08.010.012.00204060801001202000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04申 万 行 业 指 数 :市 盈 率 :煤 炭 开 采申 万 行 业

35、 指 数 :市 净 率 :煤 炭 开 采0.01.02.03.04.05.06.07.08.0020406080100120 沪深300指数PE（TTM）煤炭开采指数PE(TTM)煤炭开采指数PE(TTM)/沪深300指数PE（TTM） 从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价已经进入新常态区间，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之 间，长协价格波动性更小，成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平，龙头煤企7-8倍PE低估值，5% 以上的高股息，具有较强吸引力。推荐股息率较高的：中国神中国神华华、陕、陕西煤西煤业、平业、平煤煤股份股份、盘、盘江股份江股份等，同时建 议关注弹性标的

36、：兖州煤兖州煤业业、淮、淮北矿北矿业、潞业、潞安安环能环能、西、西山煤电山煤电等，煤炭+电解铝标的：神火神火股股份、露份、露天天煤业煤业，焦 炭标的建议关注：金能科金能科技技、中、中国旭国旭阳集团阳集团（港股）港股）。板块估值板块估值处于处于历史底部历史底部，看，看好估值修好估值修复复图表图表：3月份以来月份以来PMI持续位于荣枯线之上持续位于荣枯线之上图表图表：2020年年3月份以来社融存量增速往上月份以来社融存量增速往上40353025201510502003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-12

37、2010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-12社会融资规模存量:同比3035404550552014-012015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 PMI板块估值板块估值处于处于历史底部历史底部，看，看好估值修好估值修复复图表：图表：重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值备注：备注：股价取股价取2020年年8月月31日收盘价；标注日收盘价；标注（+）的公司为中泰煤炭团队预测

38、的公司为中泰煤炭团队预测EPS，其他为，其他为wind一致预期。一致预期。公司名称公司名称股价（元）股价（元）16A17AEPS（元元/股）股）18A19A20E21E16A17APE18A19A20E21E评级评级中国神华中国神华（+ + ）16.161.142.262.212.172.092.151477788买入买入永泰能源（+）1.500.060.050.010.010.020.0327312831337550持有中煤能源（+）4.090.150.180.260.420.470.472723161099增持兖州煤业兖州煤业(+)9.280.421.381.611.761.461.292

39、276567买入买入兰花科创（+）5.14-0.580.680.950.580.570.62-985998增持潞安环能潞安环能（+）6.300.290.930.890.800.680.722277899买入买入陕西煤业陕西煤业(+)8.130.281.041.101.181.011.082987788买入买入盘江股份盘江股份(+)6.000.120.530.570.660.590.655111119109买入买入西山煤电西山煤电(+)4.220.140.500.570.540.390.43318781110买入买入冀中能源（+）3.740.070.300.250.260.310.3554121

40、5151211增持昊华能源（+）3.99-0.010.520.600.220.090.14-39987184428持有上海能源8.880.620.720.920.790.640.79141210111411未评级恒源煤电（+）5.150.041.101.220.941.121.1112954555买入开滦股份（+）5.260.350.330.860.720.640.7615166787增持平煤股份平煤股份（+ + ）6.290.320.580.300.500.550.61201121131110买入买入露天煤业露天煤业（+ + ）10.350.501.071.241.281.321.43211

41、08887买入买入山煤国际（+）12.320.160.190.110.590.550.607765112212221买入郑州煤电2.00-0.620.620.15-0.76-0.420.10-3313-3-519未评级神火股份神火股份(+)5.310.180.190.130.710.370.5330274171410买入买入蓝焰控股(+)8.550.820.530.700.580.700.81101612151211增持大同煤业（+）4.880.110.360.390.540.450.4844141391110持有山西焦化（+）4.890.060.121.210.310.320.2485414

42、161520持有美锦能源6.600.300.260.440.230.180.31222515293621未评级淮北矿业淮北矿业（+ + ）9.450.340.411.631.671.501.5528236666买入买入瑞茂通（+）6.720.520.700.470.410.600.7113101417119买入金能科技金能科技( ( + + ) )13.790.701.051.881.131.091.4420137121310增持增持简单平均简单平均152524231513剔除异常（负值及超剔除异常（负值及超过过500）后平均后平均332424231613风险提示风险提示 （1 1）经济经济增

43、增速不速不及及预期风预期风险险。中小城市房地产市场降温、地方政府财政吃紧、与美国贸易问题等，都可能引发 经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。 （2 2）政策政策调调控力控力度度过大风过大风险险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。 （3 3）可再可再生生能源能源持持续替代续替代风风险。险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。 风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将 持续存在，目前还处在量变阶段。 （4）煤煤炭炭进口进口影影响风响风险险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生一定的影响。THANKS