2020-20201电气设备逆变器发展分析报告课件.pptx

1、2020-20201电气设备逆变器发展分析报告光伏新增装机和存量替光伏新增装机和存量替换换拉拉动逆变器需求动逆变器需求 根据BNEF数据，2019年底累计光伏装机容量超过风电装机，成为仅次于煤炭、天然气、水电的全球第四大发电来源。2013-2019年间， 全球新增光伏装机量的复合增长率达到20%。 中国、欧洲、美国等光伏主要市场每年新增装机量维持在较高水平，此外印度、澳大利亚等新兴市场崛起，光伏新增装机量GW级市场 增多，至2018年已达13个（2007年出现第一个），并呈持续增加之势。每年新增光伏装机量的增长带动光伏逆变器的需求快速增加。 光伏逆变器出货量2019年达到127GW，2013-

2、2019年间复合增速为22%，除新增光伏装机需求外，未来几年逆变器替换需求市场有望持 续增长。由于逆变器中IGBT等电子元器件使用年限一般10-15年，在组件25年的运营周期中，至少需要更换一次逆变器，据IHS Markit 测算，2020 年全球光伏逆变器的更替需求约为8.7GW，同比增长近40%，图：全球替图：全球替换需换需求求预测预测（GW）图：全球每图：全球每年新年新增增光伏光伏装装机量机量和和逆变逆变器器出货出货量量（GW）5373115120160383943426084101205 1016071271291751961803273000501001502002503003509

3、1516270510152025302020E2021E2022E2025E全球预计替换需求2013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2025E全球新增光伏装机量（GW）全球光伏逆变器出货量（GW）预计预计2025年逆变器市场空间有望达年逆变器市场空间有望达到到663亿元，其中组串式逆变器空间为亿元，其中组串式逆变器空间为523亿元亿元 以每年光伏新增装机量与十年前存量市场替换测算，预计2025年光伏逆变器出货量将达到327GW，市场空间663亿，其中国内逆变器 市场空间116亿元，海外548亿元，复合增速12%。 假设到2025年组串式逆变

4、器出货量占比70%，全球组串式逆变器的市场空间将达到523亿元，2020至2025年间复合增长率14%，其中2025年国内组串式逆变器市场空间85亿元，海外438亿元，复合增速14%。表：逆变器表：逆变器市场市场空空间测算间测算趋势一趋势一：组串式出货占比仍组串式出货占比仍将将提升提升 光伏逆变器是太阳能光伏系统中的核心设备，将太阳电池组件产生的直流电转化为交流电后并入电网或供负载使用。 根据单体容量和直接与逆变器连接的光伏组件数量不同，光伏逆变器市场中主要有集中式、组串式、集散式和微型逆变器四种： 集集 中式中式：先汇流，再进行逆变，组件串联，产生的电能进入汇流箱，汇流箱之间并联输出电流至逆

5、变器，并进行最大功率跟踪，单体容 量通常在500 kW以上，成本低，主要适用于集中性地面大型光伏电站。 组组串式串式：对1-4组光伏组串进行最大功率峰值跟踪，再经过逆变并入电网，单体容量在100 kW以下，主要应用于分布式发电系统，在集中 式光伏发电系统亦可应用。 集集散式散式：结合集中式“集中逆变”和组串式“分散MPPT跟踪“的优势，主要为近几年国内上能电气研发的新产品。 微微型型：对每块光伏组件单独进行最大功率峰值跟踪，经过逆变并入电网，单体容量一般在1 kW以下，微型逆变器仅有几十伏直流电压，一 般用于小型发电系统，最大程度降低安全隐患，但价格高昂。图：组串式图：组串式逆变逆变器器系统系

6、统示示意图意图图：集中式图：集中式逆变逆变器器系统系统示示意图意图逆变器市场多数玩家兼营集中式和组串式，全球化布局明显逆变器市场多数玩家兼营集中式和组串式，全球化布局明显 目前Power Electronics、上能电气产品以集中式逆变器为主，Enphase以微型逆变器为主，华为、SolarEdge、锦浪、固德威均以组串式 逆变器为主，但华为产品华为产品主主要要为为大大组组串串，面面向向大大型型地地面面电电站站和和工工商商业业光光伏伏系统系统，而后三者面向户用市场。阳光、SMA产品线齐全，兼 有集中式和组串式逆变器业务。 市场中多数企业均致力于全球化布局，销售区域涵盖欧美等传统市场，及澳大利亚

7、、印度等新兴市场。表表：2019年全年全球球主要主要逆逆变器变器企企业对比业对比企业企业逆逆变器业务变器业务2019年年逆变逆变器器业业务务营收营收2019年年出货量出货量2019年年全球市全球市占占率率主主要销售要销售区区域域华为组串式/28.1 GW22%中国、欧洲、东南亚、日本阳光集中式、组串式39.4亿元17.1 GW13%中国、欧洲、东南亚、日本、北 美SMA集中式、组串式73.2亿元（包含储能、能源管理解 决方案等）11.4 GW9 %欧洲、中东、非洲、美洲、亚太上能电气集中式、集散式、组串式8.5亿元6.4 GW5 %中国、印度、越南、巴西SolarEdge组串式（需另配功率优化

8、器）43.9亿元5.6 GW4 %美国、欧洲Enphase微型43.7亿元/美国锦浪科技组串式10.73亿元4.2 GW3 %中国、美国、欧洲、澳大利亚、 拉美、印度固德威组串式7.6亿元3.8 GW3 %中国、荷兰、澳大利亚、巴西分布式场景占比提升，预计组串式逆变器出货占比将提升分布式场景占比提升，预计组串式逆变器出货占比将提升 四种逆变器中，集中式和组串式占据大部分市场，自2017年起，全球组串式出货量超过集中式，且占比逐年提升，国内组串式逆变 器的出货量占比2019年达59.4%。 使用哪种逆变器主要取决于应用场景。组串式逆变器主要应用于分布式领域，目前全球光伏进入平价时代，没有补贴的情

9、况下，我 国部分省份项目收益率已达到8%左右，中小业主投资意愿增强，分布式占比逐渐提升，组串式逆变器容量约100kw，单一组件故障 不影响系统总体，可直接安装于室外，是最适合分布式的逆变器，随着组串式逆变器成本快速下降，我们认为，组串式逆变器的占 比有望持续稳步上升。图：国内组图：国内组串式串式逆逆变器变器出出货量货量占占比比32%38%60%60%63%55%5%6%5%7%35%32%60%50%40%30%20%10%0%100%2016201720182019组串式逆变器集中式逆变器集散式逆变器802051394231,9442,0961,2201,2128551,3743,0313,

10、3622,3301,7916%19%9%12%37%47%41%30%25%20%15%10%5%0%45%90%40%80%35%70%50%050010001500200025003000350020132018201920142015分布式装机20162017集中式装机分布式占比图：国内分图：国内分布式布式装装机占机占比比提升提升4000趋势二：厂商加速出海，国趋势二：厂商加速出海，国产产替代替代明明显显逆变器头部企业地位较稳固，第二梯队竞争激烈逆变器头部企业地位较稳固，第二梯队竞争激烈图图：2019年全年全球球逆变逆变器器企业企业市市占率占率情情况况（按出货量（按出货量计）计）华为,

11、22%阳光电源, 13%SMA, 8%Power Electronics, 6%Fimer, 5%上能电气, 5%SolarEdge, 4%古瑞瓦特, 4%TMEIC, 3%锦浪科技, 3%固德威, 3%Fronius, 3%Ingeteam, 3%正泰电源, 2%KSTAR, 2%特变电工, 3%其他, 9%4%9%11%10%12%16%14%18%0%5%10%15%20%20122013201420152016201720182019图图：2012-2019年年上上能电能电气气、特、特变变电工电工、固德固德威威、锦、锦浪浪、科、科 士达、古瑞士达、古瑞瓦特瓦特、正泰正泰合合计市计市占占

12、率（率（按按出货出货量量计）计）图图：2019年全年全球球逆变逆变器器企业企业市市占率占率情情况况（按金额计）（按金额计）60%19%21%63%16%21%56%19%25%54%19%27%0%20%40%60%80%100%2019201820162017CR5CR6-10其他 逆变器行业竞争主要在产品力品牌、渠道、成本控制、售后服务等方面，头部企业在这些方面均有优势。2019年华为、阳光合计出货 量占据35%的市场份额，处于光伏逆变器行业龙头地位，市场份额稳定。其余逆变器企业市占率均在10%以下。 SOLAR EDGE是全球最大的组件级逆变系统供应商，2019年出货量5.6GW，优化器

13、出货1580万个，在美国市占率约50%，由于美国市场 附加值高，若以金若以金额计算，额计算，SOLAR EDGE市占率市占率排名第一排名第一。 2016-2019年间，CR5从60%降至54%，主要原因是SMA、ABB等企业份额下降导致，其份额被国内厂商如锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等一些逆变器新势力抢夺，这8家国内厂家国内厂商商市市占占率从率从12%提升至提升至18%。图图：2016-2019年年全全球逆球逆变变器市器市场场集中集中度度（按（按出出货量货量计计）国内企业全球市占率持续提升，逆变器市场呈现国产替代的趋势国内企业全球市占率持续提升，逆变器市场呈现国产替代的趋势 国内企业全球市占率快

14、速提升：以全球逆变器出货量计，排名靠前的中国企业有华为、阳光电源、上能电气、特变电工、锦浪、固 德威、科士达、古瑞瓦特和正泰等。CR3在2018、2019年受海内外政策影响，市占率稍微下滑，而CR4-9逆变器新势力市占率稳步提 升，国产替代加速。 2012年时德国老牌逆变器企业SMA的市占率仍有22%，而随着华为进入逆变器市场，国产替代加速。自2013年以来，海外企业除SolarEdge、Power Electronics的市占率有所提升外，SMA、ABB、TMEIC和施耐德的市场份额呈逐年下降趋势，2013-2018年间，分别 从13.9%、7.8%、3.5%、2.6%降至7.9%、5.0%

15、、2.6%和1.7%。图：国外逆变图：国外逆变器器企业企业全全球市球市占占率变化率变化图：国内逆图：国内逆变器变器企企业全业全球球市场市场份份额持额持续续提升提升14%12%12%10%8%8%9%5%2%3%9%8%11%10%9%7%6%6%5%3%6%3%3%2%1%4%2%1%3%2%7%65%3%2%2%6%5%4%3%2%6%5%4%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201320182019S M20A14施耐德2015TME2IC016Power Electronics2017 ABBFimerSolarEdge9.0%23.0%36.0%45.0%53.0%62.

16、0% 58.0%57.0%10.0%0.0%20.0%60.0%50.0%40.0%30.0%70.0%20122013201420172018201920152016中国品牌份额海外老牌逆变器企业逆变器业务营收下海外老牌逆变器企业逆变器业务营收下滑滑、市场份额缩水、市场份额缩水 海外非主营逆变器企业在技术迭代和成本控制上均处于劣势，面对来自中国对手的激烈竞争， 2013年博世、西门子等非主营光伏逆 变器企业纷纷退出市场。施耐德、ABB等电气巨头还在苦苦支撑，但收效甚微，光伏逆变器在施耐德中压（基础设施）电气设备业务 下，这块业这块业务务2012-2017年年间营收增长疲软，复合增速为间营收增

17、长疲软，复合增速为-3.5%，2017年同比降低年同比降低9%。2019年，施耐德和施耐德和ABB也在市占率连年下滑后也在市占率连年下滑后 选择退选择退出市场或剥离业务出市场或剥离业务。 SMA是一家历史悠久的德国逆变器公司，其于1991年成功研发并生产了世界上第一台逆变器。自2013年后收入回落明显，降幅36%，近7年来多数年份处于营收下滑状态，复合增速-6.5%。2019年其营收同比增长20%，更多来自户用及大型项目解决方案业务，其积极开 展逆变器外的其他业务，包括储能系统、能源管理解决方案等，公司规划2020年逆变器以外业务占比40%。图：施耐德图：施耐德中压中压（基础基础设设施）施）业

18、业务收务收入入与同与同比比增速增速1463.4932.5805.4981.8946.7891760.9915.1-36%-14%22%-4%-6%-15%-40%-30%-20%-10%0%10%20% 20%30%0200400600800100012001400160020122013201720182019201420152016收入（百万欧元）yoy5,3665,7285,2775,4284,9194,5007%-8%3%-9%-10%-12%-9% -8%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017201220

19、13201420152016中压（基础设施）业务收入（百万欧元）yoy图图：SMA主营主营业业务收务收入入与同与同比比增速增速 产品迭代速度快，国内企业成本优势明显：相较于海外厂商，国内逆变器企业拥有优秀的成本降低能力，逆变器成本降低主要依赖于 产品迅速迭代，不同代际产品成本降低原因主要有：1.进行进行了电路设计优化、了电路设计优化、2.电子元器件不断发展，功能提升，价格下降电子元器件不断发展，功能提升，价格下降。 具体而言，要降低逆变器成本可以通过以下途径：1.提升单机功率，则相同系统所需逆变器数量减少、电缆、施工运维成本降低 ；2.定 制合适的磁性器件；3.使用更有性价比的功率器件，如在高

20、功率产品中使用SiC以提升能效；4.优化电路设计，改善系统能效，例如缩 短IGBT到电容之间的距离，以减少杂散电感和尖峰电压，进而延长系统寿命等。产品迭代明显快于海外，国内逆变器厂商将持续抢占海外市场份额产品迭代明显快于海外，国内逆变器厂商将持续抢占海外市场份额1.000.690.470.360.260.280.220.220.2333.6%30.2%33.4% 32.1% 33.1%38.7%32.4% 33.7%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%45.0%50.0%0.000.200.400.600.801.002011201220132

21、01420152016201720182019单价（元/W）毛利率图：阳光电图：阳光电源产源产品品单价单价持持续下续下跌跌仍能仍能保保持相持相对对稳定稳定毛毛利率利率1.2045.8%转换效率比较25KW100KW3125KW阳光电源98.6%98.6%99.0%SMA98.3%98.3%98.8%SEDG98.3%98.1%表：阳光电源表：阳光电源产产品转品转换换效率效率不不落后落后于于海外海外新产品推出数量2016年2017年2018年2019年阳光电源7426SMA4423SEDG5311表：阳光电表：阳光电源产源产品品迭代迭代速速度快度快于于海外海外成本优势明成本优势明显显+渠道建立渠

22、道建立+不断改善品牌认知，国内逆变器厂商将持续抢占海外市场不断改善品牌认知，国内逆变器厂商将持续抢占海外市场 品牌认品牌认知不断改知不断改善善：产品力上，国内厂商在转换效率、故障率等方面已于海外厂商接近，华为组串式逆变器在583天统计期内可用度高 达99.996%，阳光早在2013年就做到将逆变器故障率降低至0.1%以下，转换效率上阳光电源在各产品上均高于海外对手。 但海外市场对国内产品品牌认可度不高，长期以来，国内逆变器厂商一直致力于通过本地化渠道建设、提供高性价产品、提升产品性能以改 善品牌认知。阳阳光光先后通过UL、TV、CE、Enel-GUIDA、AS4777、CEC、CSA、VDE等

23、多项国际权威认证与测试，锦浪锦浪也成为全球首家获得第 三方权威机构 DNV-GL的可靠性报告的国内逆变器企业，国内逆变器厂商品牌认知不断改善。 逆变器品牌力是关键，由于投资电站需要庞大投入，客户往往有融资需求。逆变器厂商的品牌直接影响到银行是否愿意为电站项目贷款。根据Bloomberg通过对银行、开发者、和专业技术调研公司的调查，对48个组件生产商和17个逆变器生产商的可融资性作出排名。阳光电源排名第一。 渠道建渠道建设：设：国内逆变器厂商均积极建设海外渠道，目前目前阳阳光已光已经经已在已在全全球建球建设设了了20多多个分个分公公司司，50多多个个售后售后服服务网务网点点，固，固德德威自威自1

24、2年起年起在在欧洲、欧洲、 日韩等地建立销售网络日韩等地建立销售网络，目前目前经经销业销业务务占比占比占占到到34%。阳光电源在阳光电源在Bloomberg的的品牌品牌可可融资融资调调查中查中排排名第一名第一复盘海外逆变器企复盘海外逆变器企业业SolarEdge、Enphase主攻美国户用及工商业市主攻美国户用及工商业市场场，SMA业务范围更广业务范围更广 19年SolarEdge、Enphase、SMA股价涨幅分别达到163%、431%、116%，收入同比增速为52%、97%、20%，净利润同比 增速为13%、1486%、95%， SolarEdge、Enphase业绩高增长原因是海外光伏装

25、机增速叠加在细分高附加值市场市占率提升。 从产品类别及其下游应用看，SolarEdge专注户用光伏逆变器及解决方案，Enphase主要产品为微型逆变器，面向户用和商用市 场，而SMA业务范围更广，涉及全球各地的户用、商用及大型电站。 从市场结构来看，SolarEdge主要面向美国和欧洲（美国48%、欧洲38%），Enphase主攻美国（营收占比84%），SMA在欧 洲、中东、非洲的收入占比达到51%。表表：SolarEdge、Enphase和和SMA基本基本情情况对比况对比2019年营收（亿元）年营收（亿元）业务产品2019年分业务营收占比2019年各销售市场占比年各销售市场占比SolarEd

26、ge99.8户用及解决方案逆变器43.94%美国（48%）、欧洲（除荷兰 外）（24%）、荷兰（14%）功率优化器44.47%其他11.59%Enphase43.7户用及解决方案微型逆变器100.00%美国（84%）商用及解决方案SMA73.2户用及解决方案单相、三相组串式逆变器（小 于12kW），集成服务，能源管 理解决方案、储能、通讯和附 加产品26.20%欧洲、中东、非洲（51%）、 亚太（26%）、美洲（23%）商用及解决方案中型三相组串式逆变器（大于 12kW），储能解决方案，整体 能源管理解决方案32.40%大型项目解决方案光伏组串式、集中式逆变器（150kW-MW级别），储能逆变

27、器41.40%光伏度电成本快速下降光伏度电成本快速下降+政策扶持，美国光伏装机快速成长政策扶持，美国光伏装机快速成长 美国分美国分布式的户用、工商业屋顶、社区地面电站投资意愿强：布式的户用、工商业屋顶、社区地面电站投资意愿强：2020 年 4 月份美国平均居民电价达到13.28 美分/千瓦时，目前美国大部 分地区光伏度电成本已低于火电成本，安装分布式光伏系统可以减少电费支出，同时美国电力现货交易机制完善、光伏+储能模式可减少居民 的断电忧虑等因素也刺激了美国分布式光伏的装机意愿。 政策扶政策扶持力度大：持力度大：国家政策方面，美国对太阳能投资给予税收抵免优惠（ITC），对于2016-2019年

28、伏投资给予30%的税收抵免优惠，20年 起逐渐退坡。地方政策方面，美国加州2019建筑能效标准规定2020年1月1日起加州所有三层及以下新建住宅都必须强制安装户用光伏系统。 美国光美国光伏伏装装机机快快速速成成长长：2013-2019年，美国太阳能光伏发电新增装机容量由4.78GW提升至13.3GW，目前美国累计光伏装机已经达到77.7GW，足够满足1450万美国家庭的用电需求。在2019年新增发电总规模中，太阳能占了40%，超过了其他任何一种能源。图：美国能图：美国能源结源结构构光伏光伏发发电占电占比比稳定稳定提提升升7%8%27%26%29%39%31%24%40%51%31%47%43%

29、29%2%457%33%10%17%10%1%1%29%1%1%31%241%7%25%39%1%26%217%27%4%24%3%9%4%9%5%3%6%3%4%1%2%2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%36%10%0%3%2010201120122013201420152016201720182019太阳能天然气煤炭风能其他4.787.2914.6013.306.2531%17%-29%2%-40%40%25% 20%0%-20%120%100%8.006.004.002.000.0014.00100%12.0010.3710.6080%10.0060%16.00

30、2013201420152016美国新增光伏装机量（GW）201720182019美国新增光伏装机量同比增速图：美国新图：美国新增装增装机机量量（GW）和和同同比增速比增速细分市场壁垒高细分市场壁垒高，SolarEdge、Enphase市场地位难撼动市场地位难撼动 SolarEdge、Enphase美国美国户用市场占有率迅速提升：户用市场占有率迅速提升：根据Wood Mackenzie的最新预测，美国户用市场将在2019年达到2.4GW， 并在2020年增长到3GW，预计美国户用市场需求将保持稳定增长。SolarEdge、Enphase最受益于美国分布式光伏市场增长： 2013-2019年间，

31、SolarEdge全球市占率快速0.7%提升到4.4% 。2019年前三季度，SolarEdge逆变器美国户用市场占有率达到60.5%。SolarEdge、Enphase两者在美国户用市占率达到80%左右。 组件级关断有专利壁垒组件级关断有专利壁垒：由于发生火灾时，光伏电站系统内可能仍有直流高压，存在消防隐患。2017年NEC（美国国家电器规范） 发布新规则，要求光伏矩阵必须配备远程快速关断装置，即“组件级关断”。当时美国市场其他厂商难以提供满足NEC新规则的产 品，Solar Edge市占率因此迅速提升。而实现组件级远程关断依赖于专利PLC（电力载波通信技术），目前SolarEdge拥有该技

32、术 美国市场相关专利，其他厂商难以进入。 微型逆变微型逆变器器适适用用于于美美国国户户用用细细分分市市场：场：微型逆变器对每块组件单独逆变，进行独立的MPPT控制。 Enphase微型产品主要针对的是有阴影遮挡的组件场景（如院子里的树、电线杆等）。2019年Enphase占美国户用市场份额19.2%， 2013-2019年间，Enphase总体市占率维持在1%左右，原因是其产品适用于美国户用细分市场，没有爆发性增长，但也缺乏竞争对手。表表：SolarEdge、Enphase和和SMA主要主要销销售区售区域域收入收入占占比比图图：solaredge enphase美美国国户用户用光光伏市伏市占占

33、率迅率迅速速提升提升复盘复盘：SolarEdge产品方案独特，市占率快速提升产品方案独特，市占率快速提升 SolarEdge采用单相逆变器+功率优化器的解决方案，其特点是直直变换优化部件从逆变器中拿出来，单独放在电池板后，这样每个优化部件都有MPPT功能，从而实现了每块电池板的最大功率跟踪，后级的逆变器只有AC/DC功能，输入电压范围缩小，控制简单，降低了由于外部污秽不均、 阴影不均、朝向不均导致的组件不匹配损失，这种设计与美国户用市场匹配性高。 SolarEdge从2017年至2020年H1，股价上涨9.5倍。2017年美国户用渗透率大幅提升，新增装机户用占比为22%，较往年提高4%。于此同

34、时，NEC发布“组件级关断”规范以及欧洲、澳洲等市场开拓促进SolarEdge市占率迅速提升，其后四个季度出货量直线上升，当年出货量首次挤入 全球逆变器出货量前10，市占率提升至3%，收入同比增长24%，净利润同比增加56%。 2018年Q2季度出货接近1GW的里程碑目标。2019年其主要下游市场欧洲（34%）、美国（48%）均需求旺盛，其中欧洲光伏装机同比增长45%，2019年Q2华为退出美国光伏逆变器市场，释放约4%的市场份额，SolarEdge在美国地位进一步巩固，2019年全年股价上升近2倍，收入同比 增长52%，净利润同比增加14%。050100150200250户用渗透率增加 市占

35、率逐步提升 扩展欧洲市场图图：SolarEdge 股价（美股价（美元元）及业及业绩绩变化变化54.543.532.521.510.502015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营收(亿美元）净利润（亿美元）专注美国户用市场 绑定主要系统集成 商NEC规定光伏矩阵必须配备远程快速关断装置，华为退出美国市场图图：SolarEdge销销售售渠道渠道遍遍布美布美洲洲、欧、欧洲洲、澳、

36、澳洲洲等地等地复盘复盘：Enphase微型逆变器领跑者微型逆变器领跑者，2019年起扭亏为盈年起扭亏为盈 Enphase于2006年成立，总部位于美国加州，其主要产品是光伏微型逆变器，公司定位于北美、欧洲、澳洲的户用光伏市场。2019Q3Enphase美国户用光伏市场市占率达到19%。 2016年股价一度跌破1美元，营收轻微下滑但净利润跌破0值，主要受市场疲软和竞争影响，以及下调价格导致严重亏损。2017年股价有所回升，原因是引入了新的微型逆变器结构，采用新的布线系统，产品成本降低，营收稳定增长，净利润缺口缩小。 2018年6月成为SunPower微逆独家供应商，此后营收迅速上升；通过推新降本

37、等措施，Q4首次扭亏为盈，营收同比增长15%，全 年出货0.7GW，占据4%美国市场份额。股价翻倍增长， 2019年美国户用光伏新增装机提升至2.68GW，Enphase美国市场营收占比83%。其中Q2出货近130万台微逆，将近416MW，同比增 长121%，营收同比增长131%，净利润同比增长1133%，毛利率达34.1%， Q3股价开始飙升， 全年股价上涨4倍多。-0.500.511.522.5营收（亿美元）0102030405060708090聚焦微型逆变器市场, 营收缓慢增长市场疲软 竞争激烈户用渗透率增加 成为SunPower微逆 独家供应商图图：Enphase股股价价（美（美元元）

38、及）及业业绩变化绩变化图图：Enphase微微逆逆产品产品复盘复盘：SMA市占率逐年降低，进入亏损状态市占率逐年降低，进入亏损状态，2019年股价位于历史低位年股价位于历史低位 SMA自2012年至2020年H1，股价下跌近30%，全球市占率由22%下降至8%，排名由第1跌至第3。 2012-2014年， SMA市占率下滑10%，股价下跌60%，营收下滑45%，净利润减少339%。原因是欧洲市场的衰减，以及错失 日本、中国等新增长市场。 2015年股价上涨2倍多，得益于当年欧洲市场新增装机量同比增长24%，出货量有所回升，市占率提升3%，收入同比增长22%， 扭亏为盈。 2018年H2股价暴跌

39、70%，净利润再次跌破0值，市占率低至8%。原因是大量中国厂商纷纷涌入国际市场，中国厂商产品力提升， 成本控制能力好，品牌认知度逐渐提升，SMA在竞争中落于下风。 2019年股价处于历史低位，市占率没有继续下滑，但收入增速20%低于海外新增光伏装机同比增速37%，仍处于亏损状态，逆变 器与国内企业相比竞争力弱，选择积极开拓储能等其他业务。图图：SMA 股价（欧股价（欧元元）及业及业绩绩变化变化-400-2000200400600800100012001400160020122013014220182019201520162017收入（百万欧元）净利润010203040506070欧洲市场回暖中

40、国厂商涌入国 际舞台，市场竞争白热化32.4037.8738.4648.9461.7484.8927%17%27%26%37%22%25.4814%12%15%10%8%8%8%00.050.10.150.20.250.30.350.40.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00图：海外市图：海外市场新场新增增装机装机、同比同比增增速速及及SMA市市占率占率90.00201220132014海外新增装机（GW）2%201520162017新增装机同比增速20182019SMA市占率欧洲市场衰减 价格竞争激烈看好国内逆变器企业盈利快看好国内逆变器企业盈

41、利快速速增长增长的的机机会会海外逆变器市场空间大且毛利率远高于国内海外逆变器市场空间大且毛利率远高于国内毛利率2017年2018年2019年锦浪科技国内业务27.1%22.8%17.6%国外业务44.1%42.4%44.7%固德威国内业务31.1%25.5%25.3%国外业务42.8%41.8%49.4% 海外市场毛利率远高于中国。海外逆变器市场成熟度高，除产品价格外还考虑产品可靠性、品牌、售后服务、可融资性等，因此海 外逆变器价格高于国内，其中美国、澳大利亚等地单价最高。以锦浪以锦浪科技为例，相同的产品销售，毛利率相差约一倍科技为例，相同的产品销售，毛利率相差约一倍。 据Wood Macke

42、nzie测算，2019年国内逆变器市场空间约68亿元，海外市场空间约315亿元，海外逆变器市场空间远大于国内。 国内逆变器厂商均加速布局海外市场，阳光电源逆变器出货量海外出货量由17年的20%提升至19年的52.6%、锦浪科技、固德威海外 收入占比分别由17年的33.8%、23.9%提升至19年的62.5%、66.3%。表：海外市表：海外市场逆场逆变变器毛器毛利利率远率远高高于国内于国内表：国内逆表：国内逆变器变器厂厂商海商海外外增速增速高高于国内于国内阳光电源，出货量（GW）2017年2018年2019年国内13.211.98.1YOY34.0%-10.0%-32.0%海外3.34.89YO

43、Y171.0%45.0%88.0%锦浪科技，收入（亿元）2017年2018年2019年国内5.453.524.27YOY296.0%-35.0%21.0%海外2.784.797.13YOY88.0%72.0%49.0%固德威，收入（亿元）2017年2018年2019年国内7.994.633.17YOY138.0%-42.0%-32.0%海外2.513.726.26YOY184.0%48.0%68.0%表：海外逆表：海外逆变器变器市市场空场空间间远大远大于于国内国内20192020E2021E2022E2025E国内组串式逆变器市场空间（亿元）42.546.856.764.984.9国内集中式逆

44、变器市场空间（亿元）25.521.425.929.730.9国内逆变器市场空间（亿元）67.9668.2282.5994.57115.77海外组串式逆变器市场空间（亿元）223.7228.8294.4293.6438.3海外集中式逆变器市场空间（亿元）91.871.692.291.9109.2海外逆变器市场空间（亿元）315.45300.40386.62385.48547.60华为市场份额减少将释放市场空间华为市场份额减少将释放市场空间 根据美国2019H1、2019H2和2020H1的光伏装机计划测算，今年美国光伏装机量预计18.52GW，占全球光伏预计新增装机的15%。 因中美贸易战，华为

45、19年退出逆变器美国市场，以其18年在美国市场的出货量占有率测算，预计今年释放2.67亿元市场空间。 英飞凌等企业可能断供逆变器上游重要原材料IGBT，华为在未找到合适替代供应商前将产品生产受影响，市场份额将进一步减少。表：根据华表：根据华为退为退出出美国美国市市场所场所产产生的生的市市场空场空间间测算测算201520162017201820192020E全球新增装机量（GW）5373102106115120yoy23%38%40%4%8%4%美国新增装机量（GW）7.2914.6010.3710.6013.3018.52在全球市场占比14%20%10%10%12%15%其中：户用光伏2.17

46、2.642.242.392.68占比30%18%22%23%20%工商业光伏1.011.592.152.101.81占比14%11%21%20%14%地面电站4.1510.596.106.338.45占比57%73%59%60%64%逆变器新增市场（GW）18.5210年前存量替换（GW）0.43美国逆美国逆变器市场估计变器市场估计（GW）18.95美国光伏逆变器出货量（GW）11.6019.95美国光伏逆变器占全球比重11%16%15%华为逆变器在美国市场出货量（GW）0.46华为在美国逆变器市场占比4%4%户用逆变器单价（元/W）1.281.171.020.930.83工商业逆变器单价（元

47、/W)1.121.010.770.570.42大型工业逆变器单价（元/W）0.820.730.500.340.25逆变器逆变器均价（均价（元元/W）1.010.850.680.530.380.34因华为因华为退出而产生的市场空间（亿元）退出而产生的市场空间（亿元）2.67国内逆变器上市企业核心财务指标有所回升国内逆变器上市企业核心财务指标有所回升 阳光电阳光电源源：成立于1997年，专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新 能源电源设备的研发、生产、销售和服务的企业。阳光电源 于2011年在深交所挂牌上市，主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源运维服务等。 科

48、士达：成立于1993年，专注于电力电子及新能源领域，产品涵盖范围广，包括UPS不间断电源、数据中心关键基础设施、太阳能光 伏逆变器、新能源汽车充电桩等。产品覆盖亚洲、欧洲、北美、非洲等80多个国家和地区。该公司于2010年在深交所挂牌上市，公 司2019年光伏逆变器业务实现收入5.92亿元。 锦浪科技：成立于2005年，专注于逆变器的研发、生产、销售和技术服务。该公司于2019年在深交所挂牌上市。锦浪科技的逆变器 主要为组串式逆变器，2019年度实现销售收入11.39亿元。 上能电气：成立于2012年3月，主要产品包括光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、有源滤波器、低压无功补偿器、智能电

49、能质量矫正装置等产品，2019年度实现营业收入9.23亿元。 固德威：公司聚焦太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，公司主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆 变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。图：国内逆图：国内逆变器变器上上市企市企业业核心核心财财务指务指标标有所有所回回升升60.0488.86103.69135.051.614.2510.5045.6950100201520162017阳光电源科士达锦浪科技8.359.4520182019上能电气固德威-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%20152016201920

50、18锦浪科技阳光电源 上能电气2017科士达 固德威营业收入增速营业收入增速4.255.5410.248.18.910.340.360.5405102015201620170.710.8420182019锦浪科技阳光电源 科士达 上能电气 固德威归母净利润归母净利润15营业收入对比营业收入对比150阳光电源：产品线齐全的逆变器龙头阳光电源：产品线齐全的逆变器龙头38.0436.8439.43801402017年2018年2019年020电站系统集成4060光伏逆变器等电力转换设备储能系统100120光伏电站发电其他类型类型功率范围功率范围适用场景适用场景组串式户用逆变器3-25 kW单个住宅屋