2021年锂电池产业链行业投资分析报告课件.pptx

1、2021年锂电池产业链行业投资分析报告核心观点核心观点01 全球电动化趋势明显，长期看好新全球电动化趋势明显，长期看好新能能源汽源汽车车：全球碳中和大势下新能源汽车销量呈现爆发式增长，21年H1全球新能源车销量 达250万辆，为上游锂电池产业链的增长打下坚实基础，预计21-23年全球新能源汽车销量将达599/833/1124万辆，对应动 力电池需求为378/554/779GWh。此外新能源发电的上量离不开大量的配套储能，预计未来储能端将迎来空前需求增长。 锂电未来需求稳增不减，我国全产锂电未来需求稳增不减，我国全产业业链布链布局局海海外外：今年上半年我国动力电池产量达74.7GWh，同比+21

2、7.5%，装机量 52.5GWh，同比+200.3%，产销数据大增凸显需求旺盛。我国拥有最全锂电池配套产业链，伴随国内巨头宁德时代与韩系巨 头LG在欧洲的“产能竞赛”进入白热化，包括星源材质、天赐材料、新宙邦等多家电池材料供应商在欧洲布局建厂，预计将 于2021-2022年陆续建成，未来本地化供应将会降低欧洲本土新能源车成本，进一步提升价格优势助力市场加速扩容。 锂电四大材料供给紧张，各厂商产锂电四大材料供给紧张，各厂商产能能扩张扩张进进行时行时：受2019年下半年市场低迷及2020年上半年疫情冲击，需求不振导致材料厂 商整体产能利用率均处于低位，部分厂商关停产线；需求在下半年集中爆发，需求短

3、时间内直线上升导致产能释放未能跟上需 求上扬速度，其中以电解液尤为突出，其关键原材料（有机溶剂，六氟磷酸锂）均因供给不足涨价，六氟磷酸锂较去年同期价 格已上涨500%。在当前大环境下需求已进入增长快车道，我们认为锂电材料端的紧供给状态将持续到22年H1，随着扩产产 能的释放价格将逐步回归理性，这时候公司自身的技术、成本、规模、客户优势方能得到体现。 投资建议：锂电池行业龙头效应显投资建议：锂电池行业龙头效应显著著，产，产能能向头向头部部集集中中，重点重点推推荐海荐海内内外均外均有有强势强势布布局的局的优优质标质标的的【天【天赐赐材料材料】、【、【当当升科升科 技】、【亿纬锂能】、【赣锋锂业技】

4、、【亿纬锂能】、【赣锋锂业】。把。把握握全球全球龙龙头主头主线线：1）建议建议重重点关点关注注全球全球动动力电力电池池龙龙头头【宁德宁德时时代】代】，以及以及其其配套产配套产 业链【恩捷股份】、【星源材质】业链【恩捷股份】、【星源材质】等等；2）建议建议重重点关点关注注海外海外电电池巨池巨头头LG化化学学以及以及打打入其入其产产业链业链的的相关相关标标的的【恩恩捷股捷股份份】、】、【当升科技】、【璞泰来】、【当升科技】、【璞泰来】、【新新宙宙邦】邦】等等；同同时时海海外外电电动动汽汽车车进进入入增增长长快快车车道道，我我国国拥拥有有最最全全锂锂电电池池产产业业链链，建建议议重重点点关关注注已打

5、入已打入海海外电外电动动车巨头车巨头特特斯拉斯拉和和大众供大众供应应链的链的细细分赛道分赛道优优质质标的标的【容百【容百科科技】技】等等。磷酸。磷酸铁铁锂迎锂迎来来复苏，复苏，建建议关议关注注【德方【德方纳纳米】。米】。 风险提示：新能源汽车推广不及预风险提示：新能源汽车推广不及预期期，产，产能能释放释放超超预期预期致致价格价格暴暴跌。跌。2新能源汽车新能源汽车-全球全球潮流势不可挡潮流势不可挡A行业政策保驾护航行业政策保驾护航海内海外大势所趋海内海外大势所趋302009-12-312010-12-312011-12-31资料 嬳 娬 来源：Wind，证券研究整理400020006000800

6、0100001200014000160002012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31新能源汽车指数新能源汽车指数锂电池指数锂电池指数新能源汽车新能源汽车&锂电池行情复盘锂电池行情复盘014 我们引用万得新能源汽车指数与锂我们引用万得新能源汽车指数与锂电电池指池指数数作为作为参参考，考，历历史上史上新新能源能源汽汽车及车及锂锂电池电池板板块出块出现现较大较大波波动多动多与与政策政策面面变化变化有有关，关，这这 也凸显了行业与政策高度相关的属也凸显了行业与政策高

7、度相关的属性性； 随着新能源汽车的渗透率在各国市随着新能源汽车的渗透率在各国市场场不断不断提提高，高，以以及相及相关关补贴补贴政政策在策在未未来两来两年年陆续陆续退退坡，坡，增增长主长主要要驱动驱动力力将由将由政政策为策为主主逐步逐步切切 换至市场为主。考虑到发展新能源换至市场为主。考虑到发展新能源汽汽车符车符合合各国各国能能源独源独立立与安与安全全战战略以略以及碳及碳中中和的和的长长期发期发展展目标目标，我们我们坚坚定看定看好好未来未来新新能能源源汽汽 车以及锂电池市场空间和潜力。车以及锂电池市场空间和潜力。新能源汽车正式起新能源汽车正式起步步， 相关专项规划陆续提出相关专项规划陆续提出新能

8、源汽车补贴新能源汽车补贴政策政策发布，比亚迪等新发布，比亚迪等新 能源车企进入发能源车企进入发展快展快车道，动力电池产车道，动力电池产 业链国产化拉开序幕业链国产化拉开序幕政策性补政策性补贴贴宣布宣布退坡退坡计计划划，补，补贴贴标准标准提提 高，政策面收紧打击骗补的不合格企业高，政策面收紧打击骗补的不合格企业受政受政策策退退坡坡影影响响，2019年年新新能源能源车车销销量量首次出现负增长，海外市场成为新突破首次出现负增长，海外市场成为新突破碳中和碳中和3060的提出给的提出给 产业链一剂强心剂产业链一剂强心剂欧美欧美加加速速入入局局电电动动车车，销量数据持续攀升销量数据持续攀升“碳中和碳中和”

9、已成全球经济发展主旋律已成全球经济发展主旋律01碳排放量碳排放量5资料来源：EPA，各国政府官网，证券研究整理 目前全球主要汽车市场相关国家及地区均提出“碳峰值”及“碳中和”目标（注：注：全全球约球约35%的的CO2来自交通领域来自交通领域）。 美国拜登政府美国拜登政府 上台将重新加上台将重新加 入巴黎协定入巴黎协定， 目目 标标 在在 2050 年实现碳中和年实现碳中和 重新提高燃油重新提高燃油 车油耗标准车油耗标准， 倒逼车企转型倒逼车企转型 设设 置置 2030 年年 新能源汽车渗新能源汽车渗 透透率率达达50%的的 目标（尚未落目标（尚未落 地）地）我国目标我国目标2030年达到碳峰值

10、年达到碳峰值，2060年实现碳年实现碳 中和中和汽汽车碳车碳排放排放标标准准日趋日趋严严格格，加加速推速推进新进新能能 源汽车推广源汽车推广 欧欧 盟盟 计计 划划 2030 年年 碳碳 排排 放放 较较 1990 年年基基准准降降低低55%，2050 年年 实实 现现 碳中和碳中和欧欧盟盟地地区区乘乘用用车车碳碳排排放放标标准准将将 由由 2020 年年 的的 95g/Km 降降 至至 2030 年年 43g/km2035 年年 新新 车车平均碳排为零平均碳排为零全球新能源汽车已进入高速发展期全球新能源汽车已进入高速发展期01欧洲市场未来核心驱动力：欧洲市场未来核心驱动力： 21年底新年底新

11、EURO 7排放标准出台替代排放标准出台替代EURO 6； WLTP替换替换NEDC排放测试使燃油车达标更加困难；排放测试使燃油车达标更加困难； 环保减排目标兼并能源独立战略。环保减排目标兼并能源独立战略。6从今年从今年1-6月销量月销量数数据上据上看看，中，中国国和欧和欧洲洲地区地区继继续保续保持持高增高增速速，渗，渗透透率不率不断断创下创下新新高高（6月欧月欧洲洲主要主要国国家在家在15%以上，中国达以上，中国达12.7%）。）。中欧市场已逐步由政策中欧市场已逐步由政策驱驱动型动型市市场转场转向向优质优质供供给（给（车车型）型）驱驱动市动市场场。 美国下半年拜登政府相美国下半年拜登政府相关

12、关政策政策如如顺利顺利落落地后地后将将迎来迎来爆爆发式发式增增长。长。 我我们预计们预计2021-2022年年全全球新球新能能源汽源汽车车销量销量将将达达599、832万万辆辆。中国中国美国美国单位：万辆单位：万辆20202021E欧盟（包括英国）欧盟（包括英国）34669920202021E2022E1372463442022E13726030820202021E单位：万辆单位：万辆2022E中国市场未来核心驱动力：中国市场未来核心驱动力： “3060”碳中和奠定长期发展基调；碳中和奠定长期发展基调； 通过打造全产业链实现对西方汽车产业弯道超车；通过打造全产业链实现对西方汽车产业弯道超车；

13、严峻国际环境下发展新能源有助于实现能源独立。严峻国际环境下发展新能源有助于实现能源独立。美国市场未来核心驱动力：美国市场未来核心驱动力： 重提油耗标准倒逼车企电动化；重提油耗标准倒逼车企电动化； 拜登内阁全员新能源派加速出台利好产业链政策；拜登内阁全员新能源派加速出台利好产业链政策； 民主党坚定绿色新政，誓与中国在新能源领域民主党坚定绿色新政，誓与中国在新能源领域“血战血战”。单位：万辆单位：万辆数据来源：中汽协、ACEA、AAA、证券研究所预测资金资金“无底洞无底洞”倒逼车企转型倒逼车企转型017 燃油车继续降低油耗（碳排放）所需的额外成本呈指数级上升，进一步压低车企盈利能力； 排放标准日趋

14、收紧，车企面临：加大投入研发改善燃油车排放；缴纳巨额罚款。两者均将严重影响车企持续经营能力； 因此，发展新能源汽车符合车企自因此，发展新能源汽车符合车企自身身发展发展利利益，益，新新能源能源乃乃大势大势所所趋。趋。碳排放碳排放/成本曲成本曲线线预计预计2021年主流车企面对年主流车企面对欧欧盟碳盟碳排排放限放限制制所需所需缴缴纳的纳的罚罚金占金占其其净利净利润润比比例例%二氧化碳排放减少比例二氧化碳排放减少比例%资料来源：JATO，EUC，证券研究整理额额 外外 成成 本本76%40%46%82%191%78%89%3%19%0%0%50%100%150%200%250%大众大众戴姆勒戴姆勒宝

15、马宝马沃尔沃沃尔沃PSA福特福特FCA丰田丰田日产日产特斯拉特斯拉我国新能源汽车发展历程我国新能源汽车发展历程018资料来源：中汽协，乘联会，证券研究整理推广期推广期政策扶持期政策扶持期过渡期过渡期完全市场化完全市场化2009-2013年2014-2018年2019-2021年2022年后新能源汽车以政府以政府为为主导主导通过通过To G和和To B端率端率先先使用使用新新能能源源汽汽车车作为试作为试点点（十城千辆），逐渐向大众推广（十城千辆），逐渐向大众推广以补以补贴贴性政性政策策鼓鼓励励车车企企入局并入局并开开 始向始向To C端进行渗透端进行渗透，新能源市新能源市 场稳定扩容场稳定扩容补

16、贴补贴进进入退入退坡坡期期，疫疫情情影响下影响下退退 坡期坡期被被放放缓缓，双双积积分分机机制落地制落地宣宣 告市场化交易到来告市场化交易到来补贴补贴退退出出，市市场场将将进进入入完全市完全市场场 化的竞争，化的竞争，To C端将端将成成为未来增为未来增 长的主要动能长的主要动能 我国新能源汽车市场发展历经我国新能源汽车市场发展历经10年风年风雨雨，其，其中中经历经历了了四个四个阶阶段，段，目目前随前随着着市场市场成成熟度熟度逐逐渐提渐提高高，政，政策策性补性补贴贴陆续陆续退退坡并坡并由由更更加加 市场化的市场化的“双积分双积分”机制代替，待机制代替，待政政策性策性补补贴完贴完全全退坡退坡后后

17、新能新能源源汽车汽车市市场将场将进进入完入完全全市场市场化化的竞的竞争争，乘，乘用用车将车将是是未来未来新新能能源汽源汽 车增长的重要动力源。车增长的重要动力源。新能源汽车销量（万辆）yoy%0.30.70.81.31.87.533.150.777.753.3% 124.760.5% 120.5136.7230.0307.6397.4512.8637.9140.0%13.9%56.0%37.9%323.8%342.9%53.1%-3.4%2018201920202021E2022E13.5%68.3%33.7%29.2%29.0%24.4%0%-50%50%400%350%300%250%20

18、0%150%100%01002003004005006007002009201020112012201320142015201620172023E2024E2025E今年我国新能源汽车市场稳中有增今年我国新能源汽车市场稳中有增019 补贴政策退坡幅度放缓：4月工信部发布最新补贴政策，2020-2022年补贴额度分别在上一年的基础上退坡10%、20%、30%，同时纯电动乘用车售价在30万元以下才可以享受补贴，采用换电模式的车不受价格限制，同时地方出台刺激消费政策； 6月双积分政策正式落地：建立健全企业端激励机制，稳定促进新能源汽车发展； 下半年新能源汽车走出疫情阴霾进入稳定增长态势（连续4个月保

19、持同比环比正增长），预计全年销量在125-135万辆。我国历年新能源汽车补我国历年新能源汽车补贴贴标准标准及及额度额度基于双积分政策的新能基于双积分政策的新能源源乘用乘用车车销量销量达达标测标测算算资料来源：中汽协，证券研究整理（辆）（辆）-100%100%50%200%01月2月3月4月5月6月我国新能源汽车月度销量我国新能源汽车月度销量20202021同比%15300%400%500%700%25600%800%1020302021环比%0%4042444660%4850%5052542019/9 2019/11 2020/12020/32020/52020/72020/9 2020/11

20、 2021/12021/32021/5纯电动渗透率维持稳定纯电动渗透率维持稳定01 过去5年中我国新能源车中纯电动汽车及乘用车占比均维持在80%上下，整体趋势较为稳定，较欧洲地区50%-60%的纯电 动比例比重更高。我们认为未来3年内国内市场新能源汽车中纯电动汽车的比例基本维持在80%-85%，插混汽车比例维持 在15%-20%； 下半年由于宏光Mini EV放量迅猛（单车平均带电量10KWh）导致纯电动乘用车平均带电量下滑，我们认为单车带电量上 升仍是大趋势，随着诸如特斯拉、比亚迪、蔚来等纯电动品牌销量放量，单车带电量出现反弹验证了我们此前的观点。新能源乘用车纯电动与新能源乘用车纯电动与插插

21、混占混占比比%纯电动乘用车平均单车纯电动乘用车平均单车带带电电（KWh）10资料来源：中汽协，乘联会，GGII，证券研究整理10%20%30%40%70%80%90%100%纯电动占比%插混占比%欧洲政策全面发力新能源汽车欧洲政策全面发力新能源汽车01资料来源：各国官网，证券研究整理11 欧洲地区整体补贴政策持续，最高欧洲地区整体补贴政策持续，最高可可至汽至汽车车零售零售价价的的25%-35%。国家国家优优惠政惠政策策英国乘用车补贴单车售价的35%（上限2500英镑），出租车补贴单车售价的20%（上限7500 英镑），卡车补贴单车售价的20%（上限16000英镑）法国私人车车价小于4.5万欧元

22、补贴7000欧元，大于4.5万小于6万欧元补贴3000欧元；公务 车车价小于4.5万欧元补贴5000欧元，大于4.5万小于3000欧元补贴德国纯电动小于4万欧元共补贴9000欧元，大于4万欧元共补贴7500欧元；插电小于4万欧元 补贴6750欧元，大于4万欧元共补贴5625欧元瑞典纯电动补贴60000瑞典克朗并减少年度道路税(360瑞典克朗)，插电（排放70g/km）补贴10000瑞典克朗西班牙个人购车续航里程大于90km补贴4000欧元，中小公司购车续航里程大于90km补贴2920 欧元，大公司购车续航里程大于90km补贴2190欧元，挪威免除购置/进口税，免除25%增值税；免除每年道路税，

23、最高50%的公路和轮渡收费；可使用公共汽车车道欧洲政策全面发力新能源汽车欧洲政策全面发力新能源汽车0112 在最新的在最新的Fit for 55法案中，法案中，2030年碳排放减排目标被设年碳排放减排目标被设定定在减在减排排55%（较较2020年年目目标值标值），根，根据据该数该数据据测算测算预预计计到到2030年欧洲地区新能源汽车销量将达至少年欧洲地区新能源汽车销量将达至少1000万辆万辆。此外此外欧欧洲明洲明确确了了2035年年碳碳排排放放为为零零的的目目标标，意意味着味着PHEV也也将将被被排排除除出出市市场。场。欧洲新能源汽车市场进入增长快车道欧洲新能源汽车市场进入增长快车道0113

24、政策力度持续加大，补贴落地新能政策力度持续加大，补贴落地新能源源汽车汽车价价格竞格竞争争力上力上升升，整，整体体汽车汽车市市场负场负增增长的长的大大环境环境下下新能新能源源汽车汽车保保持了持了高高增速；增速； 上半年新能源汽车累计销量达上半年新能源汽车累计销量达83.3万万辆辆，同同比比增长增长150.6%，从从细细分分国国家家渗渗透透率率看看，多多个个国国家家渗渗透透率率维维持持稳稳定定的的上上升升趋趋 势，德国的渗透率维持在势，德国的渗透率维持在20%左右左右，法国法国、英国英国连连续续6个个月月均在均在10%以以上上并呈并呈现现逐渐逐渐上上升趋升趋势势，预，预计计全年全年销销量量达达26

25、0万万 辆。辆。2021 1-7月欧洲部分国家新能月欧洲部分国家新能源源汽车汽车月月度销度销量量同比同比变变化化%2021 1-7月欧洲部分国家新能月欧洲部分国家新能源源汽车汽车渗渗透透率率%资料来源：InsideEVs，证券研究整理-100%100%300%900%1100%80%1300%70%1月2月3月4月5月6月7月德国挪威法国英国瑞典丹麦0%10%20%60%1月2月3月4月5月6月7月德国挪威法国英国瑞典西班牙丹麦50%700%40%500%30%美国拜登政府上台押注新能源未来美国拜登政府上台押注新能源未来01资料来源：RCS，证券研究整理14 美国整体政策与执政者风格有很大美国

26、整体政策与执政者风格有很大关关系，系，拜拜登当登当选选将会将会重重新提新提高高乘用乘用车车油耗油耗目目标，标，同同时重时重返返巴黎巴黎气气候协候协定定推进推进新新能源能源产产业；业； 目前拜登计划将出台一系列政策加目前拜登计划将出台一系列政策加强强ToG端端及及ToB端端的的新新能能源源车车推推广广（包包括括政政府府类类车辆车辆300万万辆辆，全全美美校校车车替替换换50万万辆辆）；）； 同时拜登计划恢复电动汽车税减政同时拜登计划恢复电动汽车税减政策策，实，实行行以旧以旧换换新机新机制制（旧（旧燃燃油车油车换换新能新能源源车）车）以以及在及在全全国加国加快快部署部署充充电设电设施施（50万万座

27、座）。）。美国乘用车油耗标准美国乘用车油耗标准美国加州美国加州ZEV积分交易标准积分交易标准 美系三巨头长期深耕高油耗的美系三巨头长期深耕高油耗的SUV及皮卡，对及皮卡，对新新能源能源布布局较局较为为滞滞 后，且短期内局面难有改善，因此后，且短期内局面难有改善，因此对对购买购买积积分避分避免免罚款罚款需需求求旺旺 盛，也为拜登上台后推广新能源汽盛，也为拜登上台后推广新能源汽车车打下打下了了良好良好的的市场市场基基础。础。拜登最新提出拜登最新提出2030年新能源渗透率达年新能源渗透率达50%目标目标0115 最新提出的最新提出的2030年实年实现现50%新能新能源源车渗车渗透透率目率目标标（注（

28、注：该目该目标标目前目前暂暂未立未立法法确定确定强强制性制性），如，如果果要达要达成成该目该目标标则则2030年预年预计计要要 销售至少销售至少800万辆以上新能源车，对应万辆以上新能源车，对应动动力电力电池池需需求求765GWh； 考虑到美国汽车消费市场偏爱大型考虑到美国汽车消费市场偏爱大型车车车辆车辆，且该且该趋趋势仍势仍在在延续延续，从美从美国国本土本土造造车新车新势势力多力多为为“皮皮卡卡新势新势力力”可可见见一斑一斑，大型大型车车单单 车带电量普遍较高（皮卡普遍在车带电量普遍较高（皮卡普遍在100KWh以以上上），），这这也将也将使使美国美国锂锂电池电池需需求量求量有有较大较大提提升

29、。升。201120122013201420152016资料来源：BEA，证券研究整理14001200100080060040020002017201820192020美国汽车消费市场偏爱美国汽车消费市场偏爱大大型车型车趋趋势明显势明显轿轿车车轻卡轻卡重卡重卡美国新能源汽车市场测美国新能源汽车市场测算算（假（假设设拜登拜登2030年年50%目目标标能实能实现现）特斯拉的成功背后是成熟的积分交易体系特斯拉的成功背后是成熟的积分交易体系0116资料来源：公司官网，证券研究整理30236041859415808720%1%2%3%4%5%6%7%02006004008001,0001,2001,400

30、1,6001,800201620172018201920202021H1特斯拉历年特斯拉历年ZEV积分交易积分交易所所得收入得收入积分收入占总营收比例143 134105 1331610433127043835442839740151835402004006008001,0001,2002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2特斯拉季度特斯拉季度ZEV积分交易积分交易所所得对得对比比季度季度净净利润利润净利润积分收入 ZEV积分交易制度助力特斯拉渡过难关：得益于成熟的积分交易机制以及美国本土缺乏新能源汽车生产商的客观环境，特斯拉 依靠向福

31、特，FCA等老牌燃油车企出售积分获得了大量收入，帮助公司走过了前期的“产能地狱”； 根据此前的新闻，福特和FCA已经与特斯拉达成一致，将会在2021年继续购买特斯拉手中的新能源积分以应对拜登政府可能 做出抬高燃油车油耗标准的相关政策。21年Q2特斯拉汽车业务自身净利润首次超过积分收入，证明了健康有效的积分机制最 终将帮助新能源车企走上正轨。1142动力电池-最好的 零部件赛道B行业龙头实力凸显行业龙头实力凸显动力电池四大材料动力电池四大材料17我国动力锂电池发展历程我国动力锂电池发展历程0218磷酸铁锂主导期磷酸铁锂主导期三元崛起三元崛起高镍三元高镍三元/铁锂并进铁锂并进2010-2015年2

32、016-2019年2020-2022年动力锂电池公交车公交车/专用车专用车等等To G/B端的应端的应 用对用对安安全性全性要要求求较较高高，此时磷酸此时磷酸 铁锂能量密度可以满足补贴门槛铁锂能量密度可以满足补贴门槛补贴补贴政政策能策能量量密密度度门门槛槛提提高高，铁铁 锂力锂力不不从从心心，乘乘用用车车电电动化促动化促使使 三元三元NCM电池快速抢夺市场电池快速抢夺市场补贴补贴退退坡时坡时代代，高高镍镍三三元被寄元被寄予予 厚望厚望，刀片刀片电电池池带带领领磷磷酸铁锂酸铁锂再再 次走强，锂电迎来多元发展期次走强，锂电迎来多元发展期 我国早期推广新能源汽车依我国早期推广新能源汽车依靠靠G端和端

33、和B端端车辆车辆（如公如公务务车，车，公公交车交车等等），），这这一时一时期期磷酸磷酸铁铁锂电锂电池池以低以低成成本高本高安安全性全性得得到广到广泛泛应应 用；随着补贴门槛不断提高（续航用；随着补贴门槛不断提高（续航里里程程/能量能量密密度）度）以以及及C端乘端乘用用车开车开始始放量放量，三元三元锂锂电开电开始始逐步逐步替替代磷代磷酸酸铁锂铁锂，其中其中高高镍三镍三元元 以高能量密度成为了近两年重点发以高能量密度成为了近两年重点发展展目标；目标； 随着密集爆发的新能源车安全事故随着密集爆发的新能源车安全事故，磷酸磷酸铁铁锂再锂再次次进入进入车车企的企的视视野，野，比比亚迪亚迪“汉汉”的的刀片刀

34、片电电池在池在满满足足600公公里里续航续航的的前提前提下下保保 证了安全性，铁锂迎来回暖期。证了安全性，铁锂迎来回暖期。资料来源：GGII，证券研究整理16.3133.1653.8%20.2224.440.55 9.5% 38.9201920206287124.7418.9022.223555.167.32133.3%40.0%2011201220132014308.2%292.5%80.2%31.0%2.3%2021E2022E57.2%45.0%36.6%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025020152016201720182023E三元

35、（三元（GWh）铁锂（铁锂（GWh）YOY%电池产业龙头效应明显，产能向头部聚拢电池产业龙头效应明显，产能向头部聚拢0219 因市场需求上升，我国上半年新能源车需求有显著提升，使得国内厂商装机量普遍大幅上升，宁德时代全球装机量位列第一； 欧洲新能源市场同样有明显增长，新能源汽车的产量提升助力韩国电池厂（LG等）实现大幅度增长，LG上半年全球装机量位 列第二； 通过整理的厂商扩产计划表，我们认为明年龙头公司将通过加大扩产投产规模继续保持行业地位，我国厂商正积极进入欧洲市 场，未来将与韩系厂商直接争夺欧洲份额。SNE Research 2020/2021上半年全球动力电池上半年全球动力电池装装机量

36、机量排排行变化行变化头部厂商积极扩产确保行业地头部厂商积极扩产确保行业地位位中国中国02资料来源：各公司公告，证券研究整理制作20 中长期看中国仍将是世界上最大的中长期看中国仍将是世界上最大的动动力电力电池池生产生产地地，这，这主主要得要得益益于我于我国国拥有拥有全全世界世界最最完备完备的的锂电锂电产产业链业链，且市且市场场足够足够庞庞大；大； 21年上半年各大厂商进入加速扩产阶年上半年各大厂商进入加速扩产阶段段，仅，仅上上半年半年已已公布公布的的扩产扩产计计划就划就有有780GWh电电池池产能产能，预计预计2025年年我我国将国将拥拥有有1600GWh锂电池产能，冠绝全球。锂电池产能，冠绝全

37、球。 目前国内动力电池产业龙头效应显目前国内动力电池产业龙头效应显著著，宁，宁德德时代时代基基本覆本覆盖盖了国了国内内80%的的下游下游客客户，户，并并在海在海外外市场市场积积极扩极扩张张。中国中国2025年预计电池产能年预计电池产能1-6月国内新能源销量排月国内新能源销量排行行及动及动力力电池电池配配套商套商6月排名车型6月销量（辆）1-6月总销量（辆）电池供应商1宏光MINI29143157939国轩高科2特斯拉(Model 3)1651584845LG、宁德时代、松下3特斯拉(Model Y)1162346180LG4比亚迪秦(PLUS DM-i)926921376比亚迪5理想ONE77

38、1330154宁德时代6欧拉黑猫650831994宁德时代7奔奔EV635829128宁德时代8奇瑞eQ630730771宁德时代9埃安(Aion S)591632299宁德时代10比亚迪汉EV580238664比亚迪头部厂商积极扩产确保行业地头部厂商积极扩产确保行业地位位欧洲欧洲0221资料来源：T&E，证券研究整理制作 欧洲致力于电池产业链本土化，头欧洲致力于电池产业链本土化，头部部电池电池厂厂商积商积极极布局布局欧欧洲市洲市场场，欧，欧洲洲未来未来将将 打造完整新能源汽车产业链；打造完整新能源汽车产业链； 欧洲本土化电池厂商欧洲本土化电池厂商Northvolt正正稳稳定推定推进进建设建设

39、，但但2022年年前前难以难以形形成具成具有有竞竞 争力的产能；争力的产能； 大众今年大众今年3月公布了其月公布了其6座座40GWh工工厂厂计划计划，预计预计2025年年将将至少至少投投入其入其中中的的2- 3座，而国内锂电材料龙头纷纷布局座，而国内锂电材料龙头纷纷布局欧欧洲市洲市场场。1-6月欧洲新能源销量排月欧洲新能源销量排行行及动及动力力电池电池配配套商套商欧洲地区欧洲地区2025年年预期预期动动力电力电池池产能产能 嬳 娬 嬳 娬美国美国2025年预期动力电池年预期动力电池产产能能美国地区新能源汽车纯美国地区新能源汽车纯电电动与动与插插混占混占比比%资料来源：各公司披露，ICCT，证券

40、研究整理头部厂商积极扩产确保行业地头部厂商积极扩产确保行业地位位美国美国0222 美国本土化电池生产仍存在滞后，美国本土化电池生产仍存在滞后，特特斯拉斯拉自自产电产电池池至少至少到到2022年才年才会会进行进行大大规模规模量量产装产装车车，短，短期期看松看松下下仍将仍将是是美国美国本本土最大土最大 电池厂商，其内华达工厂目前拥有电池厂商，其内华达工厂目前拥有35GWh的产的产能能； 韩系三巨头牵手本土汽车巨头意图韩系三巨头牵手本土汽车巨头意图进进入北入北美美市市场场，并并于于今今年年上上半半年年宣宣布布在在美美新建新建2座座工工厂厂，但，但2022年年前前仍仍难难形形成成有有效效产产能能，与与

41、中欧市场多家车企混战的形势不同中欧市场多家车企混战的形势不同，短期短期内内特斯特斯拉拉仍将仍将是是美国美国国国内屈内屈指指可数可数的的新能新能源源车企。车企。电池降本将是未来发展重要方向电池降本将是未来发展重要方向0223 电池包成本占据了新能源汽车总成本的三分之一，而这其中电芯材料又占了65%的成本，因此电动汽车与燃油车的价格优势需 要靠进一步降低电池的成本来实现，这也是目前主流厂商的发展方向； 根据相关统计，松下为特斯拉制造的动力电池单位成本约为0.7元/Wh，宁德时代三元电池单位成本约为0.7-0.8元/Wh，磷酸铁 锂约为0.5-0.6元/Wh；而特斯拉提出的目标是2025年降成本再降

42、50%，达到0.35元/Wh。电动汽车成本结构电动汽车成本结构动力电池组动力电池组,35%底盘底盘, 15%内饰内饰, 15%车身车身, 6%电子系统电子系统, 10%电芯材料电芯材料, 65%生产制造生产制造, 17%电子元器电子元器件件, 3%电芯材料成本结构电芯材料成本结构粘结剂粘结剂, 3%其他其他, 19%PACK总装总装, 3%热管理系统热管理系统, 0.5%其他其他, 11.5%正极材料正极材料, 44%负极材料负极材料, 19%隔膜隔膜, 12%电解液电解液, 11%正负极集流体正负极集流体, 11%动力电池组成本动力电池组成本结结构构资料来源：BatPac，PNL，证券研究整

43、理长期看高镍三元仍是三元体系发展方向长期看高镍三元仍是三元体系发展方向02资料来源：高工锂电，证券研究整理24 NCM镍钴锰三元正极因其较高的能量密度被广泛应用于乘用车，并在过去5年中逐步占据市场主导地位； 过去3年中，三元材料开始有低镍系（NCM333）逐步转向镍含量更高的5系和6系，而最终的目标则是能量密度最高的8系； 由于高镍811技术尚不完全成熟导致安全性备受质疑，但是可以看出8系的装机占比正在显著提升，我们认为短期看三元5系和6系仍将是主要装车正极，但长期看，高镍811仍然是三元材料体系未来重要的发展方向。三元三元/磷酸铁锂正极材料性磷酸铁锂正极材料性能能对比表对比表不同三元正极装机

44、占比不同三元正极装机占比N C M 333 占比N C M 523 占比N C M 622 占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021E2022E2023EN C M 8 1 1 占比正极体系材料种类单体能量密 度（Wh/Kg）单位价格（万元/吨）安全性能NCM333180-20018.55一般NCM523210-24017.25一般三元NCM622230-26018.6较低NCM811260-30021.8低磷酸铁锂LFP120-1605.4高资料来源：中国物理化学协会，证券研究所三元仍是主流，铁锂迎来复苏三元仍是主流，铁锂

45、迎来复苏0225 NCM镍钴锰三元正极因其较高的能量密度被广泛应用于乘用车，并在过去5年中逐步占据市场主导地位； 比亚迪的刀片电池运用类似CTP的技术，引领磷酸铁锂强势回归，其装配的爆款车型“汉”续航里程可达600公里，超过了大 部分使用三元电池的车型；此外，层出不穷的新能源车自燃/爆炸类安全事故也让消费者和车企重新聚焦安全性能，今年上半 年铁锂装机量呈现上行趋势。我国历年不同锂电体系我国历年不同锂电体系市市占占率率%2019年至今月度装机量占年至今月度装机量占比比%2016201720182019资料来源：高工锂电，鑫椤锂电，证券研究整理100%90%80%70%60%50%40%30%20

46、%10%0%三元占比三元占比%磷酸铁锂占比磷酸铁锂占比%22%44%58%65%59%57%73%51%39%32%38%42%5%5%3%3%4%0.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20202021 1-6月月三元锂三元锂电电磷酸铁磷酸铁锂锂其他其他正极：当前三元格局最为分散正极：当前三元格局最为分散02261 1 %1 0%9%8%8%6%7%6%5%2020年三元正极出 货量份额39%1 6%1 3%1 0%6%6%厦门钨业 杉杉股份天津巴莫 盟固利格林美北大先行 当升科技 科恒股份 其他2020年钴酸锂出货量份 额22%14%14%1 3%1 2%25%德方纳米

47、 贝特瑞国轩高科 湖南裕能 三大正极材料，江湖格局风云未息三大正极材料，江湖格局风云未息：从出货量口径统计，2020年三元正极材料竞争格局最为分散，钴酸锂正极最为集中。三 元正极前5大玩家为容百、巴莫、长远、当升和杉杉，市占率非常接近，CR5=52%，三元玩家中有4家上市公司和4家已提交 IPO申请公司，扩产计划激进，格局仍在变化当中。钴酸锂第一大玩家厦钨份额高达39%，CR3超过68%。磷酸铁锂前三大玩 家为德方、贝特瑞（已出售给龙蟠科技）和国轩（自用），CR3=50%，以德方为首的传统磷酸铁锂厂商和新入局的化工企业 扩产计划都十分激进。2020年三元正极竞争格局年三元正极竞争格局2020年

48、钴酸锂正极竞争格局年钴酸锂正极竞争格局2020年磷酸铁锂正极竞争格局年磷酸铁锂正极竞争格局14%1 6%容百科技 天津巴莫 长远锂科 当升科技 湖南杉杉 新乡天力 厦门钨业 贵州振华 南通瑞翔 优美科其他4%4% 2%湖北万润 其他2020年磷酸铁锂出 货量份额数据来源：GGII，证券研究所数据来源：GGII，证券研究所数据来源：鑫椤锂电，证券研究所负极：竞争格局分散相对负极：竞争格局分散相对0227 据高工锂电统计，2020年全球负极材料出货量合计达到53万吨，其中中国企业出货36.5万吨，占比69%，同比增长47%。国内 企业中贝特瑞、璞泰来、杉杉、凯金居前，份额在10%左右；中科、尚太、

49、翔丰华份额在4%-5%之间。其中尚太科技于近期提 交IPO申请，凯金能源IPO终止，贝特瑞挂牌新三板，其余均为上市公司。海外企业日立化成、浦项化学和三菱化学上榜。 硅碳负极是负极材料的下一个突破方向，受制于材料自身属性限制，目前硅只能被少量添加至石墨负极中用以提升能量密度， 我们认为硅碳负极在2023年前难以进行大规模普及，石墨负极仍将是主流负极材料。1 4%1 2%1 2%1 0%9%8%5%4%4%4%1 8%贝特瑞 璞泰来 杉杉股份日立化成 凯金能源 浦项化学 中科电气 尚太科技 翔丰华 三菱化学 其他2020年全球出货量：53万吨数据来源：GGII，证券研究所2020年全球负极年全球负

50、极出出货量货量份份额额201620172018数据来源：GGII，证券研究所2016-2020年全年全球球负极负极出出货量货量0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506020192020中国负极出货（万吨）全球负极出货（万吨）中国占比yoy湿法隔膜路线坚定，市场份额头部集中湿法隔膜路线坚定，市场份额头部集中0228 目前湿法隔膜依靠其优异的综合性能市场份额稳定攀升并超过70%，恩捷股份以其庞大的产能及技术优势独占鳌头，星源材质 则一边继续巩固干法隔膜龙头地位，一边投入扩展湿法隔膜产能，并在今年打入欧洲电池新贵Northvolt供应链； 隔膜行业整体集中度高，无