期货交易策略分析课程课件.ppt

1、期货交易策略分析期货交易策略分析研究中心研究中心Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期货交易类型及区别期货交易类型及区别添加文本内容 套期保值 套利投机添加文本内容添加文本内容买入套期保值买入套期保值卖出套期保值卖出套期保值跨期套利跨期套利跨市套利跨市套利跨品种套利跨品种套利期现套利期现套利普通投资者普通投资者机构投资者机构投资者商品指数基金商品指数基金期货投资基金期货投资基金对冲基金对冲基金Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved第一节第一节 套期保值交易策略分析套期保值交易策略分析一、套期保值的基本概念

2、一、套期保值的基本概念套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。制，以使价格风险降到最低限度。套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。贸易商。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserv

3、ed套保的分类套保的分类按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值买入套期保值Long HedgeLong Hedge：是在期货市场买进期：是在期货市场买进期货合约货合约Buy FuturesBuy Futures，持有多头头寸，以保障他在，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为相应商品的经营者和终端用户所采用。通常为相应商品的经营者和终端用户所采用。卖出套期保值卖出套期保值Short HedgeShort

4、 Hedge：是在期货市场卖出：是在期货市场卖出期货合约即卖空期货合约即卖空Sell FuturesSell Futures，持有空头头寸，以，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为相应商品生产企业等经营者所采跌的风险。通常为相应商品生产企业等经营者所采用。用。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保的原理套保的原理第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响。因此期货价格和现货价格因素和非经济因素影响。因此

5、期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致致第二条原理：期货市场实行第二条原理：期货市场实行实物交割制度实物交割制度，到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价到期的期货合约必须进行实物交割。这样，期货价格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期格与现货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会的机会Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved基差概念基差概念基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点

6、、基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额。即：某一时间的现货价与期货价的差额。即：基差=现货价-期货价基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异基差包括两个市场间的运输成本及持有成本。持基差包括两个市场间的运输成本及持有成本。持有成本：仓库费用、利息与保险费等。有成本：仓库费用、利息与保险费等。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格期货价格Futures走势走势现货价

7、格现货价格Cash走势走势T空空多多t1t2Y买买卖卖盈盈亏亏0空空多多t1t2Y买买卖卖盈盈亏亏B空空t1t2Y卖卖买买盈盈TB0t1t2Y卖卖买买盈盈亏亏B0B基差与卖期保值关系Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保的发展及应用套保的发展及应用 传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反 基差逐利型套期保值基差逐利型套期保值19601960年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。成在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。成

8、为一种套期图利的行为。为了减少基差风险甚至在为一种套期图利的行为。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。选择和调整。类似期现套利。品种相关或相近、数量相等、方类似期现套利。品种相关或相近、数量相等、方向相反。向相反。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved 组合投资型套期保值组合投资型套期保值19601960年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保

9、值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市场的资产来看待场的资产来看待 ，套期保值实际上是资产的组合，套期保值实际上是资产的组合，通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数最大化。最大化。 Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved22()()() D XE XE XDaX+bY=E(aX+bY)DaX+bY=E(aX+bY)2 2-E(aX+bY)-E(aX+bY)2 2 =

10、E(a=E(a2 2X X2 2+b+b2 2Y Y2 2+2abXY)-a+2abXY)-a2 2E E2 2(X)+2abE(X)E(Y)+b(X)+2abE(X)E(Y)+b2 2E E2 2(Y)(Y) =a =a2 2E(XE(X2 2)+b)+b2 2E(YE(Y2 2)+2abE(XY)-a)+2abE(XY)-a2 2E E2 2(X)-b(X)-b2 2E E2 2(Y)- (Y)- 2abE(X)E(Y) 2abE(X)E(Y) =a =a2 2D(X)+bD(X)+b2 2D(Y)+2abE(XY)-E(X)E(Y)D(Y)+2abE(XY)-E(X)E(Y)由于相关系数

11、定义有：由于相关系数定义有： =E(XY)-E(X)E(Y)/D(X)D(Y)E(XY)-E(X)E(Y)/D(X)D(Y)因此因此DaX+bY=aDaX+bY=a2 2D(X)+bD(X)+b2 2D(Y)+2abD(Y)+2abD(X)D(Y)D(X)D(Y) 公式公式Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved最佳保值比率的推导最佳保值比率的推导假设假设XX、QQ分别为套保期限内现货与期货价格分别为套保期限内现货与期货价格变化量；变化量；X X为为XX的标准差；的标准差；Q Q为为QQ的标准差的标准差 为为XX与与QQ之间的相关系数，之间的相关系数，

12、R R为保值比为保值比率率则套保头寸价格变化则套保头寸价格变化=X-RQ=X-RQ（RQ-XRQ-X）由公式由公式 套保头寸价格变动方差套保头寸价格变动方差V=V=X X2 2+R+R2 2Q Q2 2-2R-2RX XQ Q两边对两边对R R求导得求导得 dV/dR=2RdV/dR=2RQ Q2 2-2-2X XQ Q令该式得零，则令该式得零，则R=R=X X/Q QCopyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved例例7-23 3个月内现货铜价格变动标准差个月内现货铜价格变动标准差X X=0.033=0.0333 3个月内期货铜价格变动标准差个月内期货铜价格

13、变动标准差Q Q=0.039=0.0393 3个月内铜现货与期货价格变动的相关系数个月内铜现货与期货价格变动的相关系数=0.85=0.85由公式由公式R=R=X X/Q Q可得：可得： 最佳套保比率最佳套保比率=0.85=0.85* *0.033/0.039=0.720.033/0.039=0.72 即即5000/255000/25* *0.72=1440.72=144手手Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套期保值的作用套期保值的作用1 1、锁定原料成本或产品销售利润、锁定原料成本或产品销售利润2 2、锁定加工利润、锁定加工利润3 3、库存管理、

14、库存管理4 4、利用期货市场主动掌握定价权、利用期货市场主动掌握定价权Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保的方式套保的方式1 1、循环套保、循环套保通过移仓换月规避流动性风险通过移仓换月规避流动性风险2 2、套利套保、套利套保套保与跨期套利的叠加套保与跨期套利的叠加例例7-37-3：针对：针对1/31/3价差过大，选择在价差过大，选择在3 3月合约上套月合约上套保保3 3、预期套保、预期套保例例7-47-4：统一进场，逐步平仓：统一进场，逐步平仓4 4、策略套保、策略套保并非完全对等的保值方法并非完全对等的保值方法5 5、期权套保、期权套保规避

15、价格波动风险和资金风险规避价格波动风险和资金风险Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保方案制定套保方案制定 明确套保需求：了解企业所处位置和风险点明确套保需求：了解企业所处位置和风险点 了解企业自身的敞口风险了解企业自身的敞口风险 制定套保策略制定套保策略 从宏观角度确定套保策略从宏观角度确定套保策略 从产业角度判断套保时机从产业角度判断套保时机 从基差角度选择出入场点从基差角度选择出入场点 选定目标价位选定目标价位Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保中常见问题及风险套保中常见问题及风险定位不明确

16、定位不明确忽视套保风险忽视套保风险认为不需要研究行情认为不需要研究行情管理运作不规范管理运作不规范教条式套保教条式套保管理运营风险管理运营风险交割风险交割风险操作风险操作风险基差风险基差风险道德风险道德风险Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套保管理机制套保管理机制 组织结构设计（总经理室、财务部、期货信息研组织结构设计（总经理室、财务部、期货信息研究小组、期货运作决策小组、操盘小组）究小组、期货运作决策小组、操盘小组） 风险控制机制风险控制机制建立严密的风险控制机制建立严密的风险控制机制从业务流程来控制风险（对交易计划、过程、结从业务流程来控制风

17、险（对交易计划、过程、结果的监督）果的监督） 财务管理财务管理控制总资金规模控制总资金规模 建立风险准备金制度建立风险准备金制度 财务评价财务评价Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved第二节第二节 投机交易策略分析投机交易策略分析一、机构投资者交易策略一、机构投资者交易策略1 1、国际商品指数基金一般以公募基金形式存在，、国际商品指数基金一般以公募基金形式存在，主要的投资策略是买入并持有，参与市场的方式是主要的投资策略是买入并持有，参与市场的方式是“采用抵押的方式采用抵押的方式”，是被动投资策略的典型代表。，是被动投资策略的典型代表。 均包含能源、贵

18、金属、基本金属、农产品和畜产均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品品 能源类比重较大能源类比重较大 不参与实物交割，遵循一定规则不参与实物交割，遵循一定规则运作频率低运作频率低Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved2 2、期货投资基金、期货投资基金广义指商品交易顾问（广义指商品交易顾问（CTACTA），狭义指公募期货投资基金，），狭义指公募期货投资基金，多数采用公司型基金组织形式，面向中小投资者。多数采用公司型基金组织形式，面向中小投资者。为实现分散化投资，多采用多重策略，是系统型和机会型为实现分散化投资，多采用多重策略，是系统型和机会型投资策

19、略。投资策略。 系统型投资策略系统型投资策略和自由式投资策略和自由式投资策略 技术分析投资策略和基本面分析投资策略技术分析投资策略和基本面分析投资策略 分散型投资策略和专业型投资策略分散型投资策略和专业型投资策略 中短期策略和长期投资策略中短期策略和长期投资策略单单CTACTA投资策略和投资策略和多多CTACTA投资策略投资策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved3 3、对冲基金、对冲基金主要投资方式是卖空和杠杆交易。主要投资方式是卖空和杠杆交易。 方向性策略方向性策略 事件驱动策略事件驱动策略 相对价值套利策略相对价值套利策略与与CTACTA区别

20、（区别（P301P301）Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved二、基本面型交易策略二、基本面型交易策略宏观交易策略宏观交易策略行业交易策略：长周期行业交易策略：长周期& &短周期短周期事件型交易策略事件型交易策略价差结构型交易策略价差结构型交易策略Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved三、技术型交易策略三、技术型交易策略跟随趋势型交易策略跟随趋势型交易策略反趋势型交易策略反趋势型交易策略四、程序化交易四、程序化交易设计原则设计原则真理性、稳定性、简单性真理性、稳定性、简单性设计步骤设计步骤策略提出、对象筛

21、选、公式化、统策略提出、对象筛选、公式化、统计检验、系统优化、外推检验、实战检验、监测维计检验、系统优化、外推检验、实战检验、监测维护护Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved第三节第三节 套利交易策略分析套利交易策略分析套利的概念：也叫价差交易，指的是在买入或卖也叫价差交易，指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式式套利与套期保值：在形式上相同，不同之处在于在形式上相同，不同之处在于前者为前者为“期

22、期期期”，后者为，后者为“期期现现” 。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved套利分类套利分类 跨期套利 跨市场套利 跨商品套利 期现套利Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved价差的影响因素价差的影响因素季节性因素季节性因素持仓费用持仓费用进出口费用进出口费用价差关系价差关系库存关系库存关系利润关系利润关系相关性关系相关性关系Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved期现套利期现套利 正向期现套利正向期现套利成本成本= =交易交割手续费交易交割手续费+ +过户费过户费

23、+ +入库费入库费+ +取样检验取样检验费费+ +仓储费仓储费+ +增值税增值税+ +仓库升水仓库升水+ +资金利息（保证金资金利息（保证金+ +现货）现货）主要用于需要卖出现货的生产厂商和贸易商主要用于需要卖出现货的生产厂商和贸易商 反向期现套利反向期现套利卖出现货库存同时买进等值期货合约，当升水扩卖出现货库存同时买进等值期货合约，当升水扩大时现货补库，同时期货平多。大时现货补库，同时期货平多。Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved跨期套利跨期套利理论基础理论基础 随着交割临近，基差逐渐趋向于零随着交割临近，基差逐渐趋向于零 同一商品不同月份合约月

24、间价差由持有成本决定同一商品不同月份合约月间价差由持有成本决定理论期货价格理论期货价格= =现货价格现货价格+ +运输费用运输费用+ +持有成本持有成本远期合约期价远期合约期价近月期价近月期价+ +持有成本持有成本持有成本持有成本= =交易交割费用交易交割费用+ +增值税增值税+ +仓储费仓储费+ +存货资存货资金占用成本金占用成本+ +其他费用其他费用Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved事件冲击型套利事件冲击型套利结构型跨期套利结构型跨期套利正向可交割跨期套利正向可交割跨期套利Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Re

25、served跨商品跨商品&市场套利市场套利1 1、跨商品套利分类、跨商品套利分类相关商品之间相关商品之间原料和下游产品之间原料和下游产品之间2 2、跨商品套利基本条件、跨商品套利基本条件 高度相关高度相关 波动程度相当波动程度相当 投资回收需要一定时间投资回收需要一定时间 资金规模要求资金规模要求例例7-147-14（P321P321）Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved跨市套利跨市套利前提：期货交割标的物品质相同或相近前提：期货交割标的物品质相同或相近 两个期货市场价格走势相关性强两个期货市场价格走势相关性强 进出口政策宽松，商品自由流通进出口政策宽松，商品自由流通分类：正向套利分类：正向套利 反向套利反向套利风险：来自于比价稳定性风险：来自于比价稳定性 市场风险市场风险信用风险信用风险 时间敞口风险时间敞口风险政策风险政策风险例例7-157-15（P323P323）