第11章 普通股价值分析(金融学-厦门大学,郑正龙)PPT课件.ppt
- 【下载声明】
1. 本站全部试题类文档,若标题没写含答案,则无答案;标题注明含答案的文档,主观题也可能无答案。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
2. 本站全部PPT文档均不含视频和音频,PPT中出现的音频或视频标识(或文字)仅表示流程,实际无音频或视频文件。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
3. 本页资料《第11章 普通股价值分析(金融学-厦门大学,郑正龙)PPT课件.ppt》由用户(三亚风情)主动上传,其收益全归该用户。163文库仅提供信息存储空间,仅对该用户上传内容的表现方式做保护处理,对上传内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知163文库(点击联系客服),我们立即给予删除!
4. 请根据预览情况,自愿下载本文。本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
5. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007及以上版本和PDF阅读器,压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 第11章 普通股价值分析金融学-厦门大学 郑正龙PPT课件 11 普通股 价值 分析 金融学 厦门大学 郑正龙 PPT 课件
- 资源描述:
-
1、第十一章第十一章 普通股价值分析普通股价值分析 第十章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。相应地,该方法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式,所以,股票价值分析中 的 收 入 资 本 化 法 又 称 股 息 贴 现 模 型(Dividend discount model)。 此外,本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型(Price/earnings ratio model)和自由现金流分析法(Free cash flow approach)。 第一节第一节 收入资本化法在收入资本化法在普通股价值分析中的运用普通股价值分析中的运用 一、收入资本化
2、法的一般形式一、收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。 用数学公式表示(假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率): (11.1) 其中,V代表资产的内在价值,Ct表示第t期的现金流,y是贴现率。3122311111tttCCCCVyyyy二、股息贴现模型二、股息贴现模型 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型,又称股息贴现模型。其函数表达式如下: (11.2) 其中,V代表普通股的内在价值,Dt是普通股第t期支付的股息和红利,y是贴现率,又称资本化率(the capitalization rate)。 3122311111
3、tttDDDDVyyyy股息贴现模型 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值,而股息是投资股票唯一的现金流。事实上,绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票,根据收入资本化法,卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么,股息贴现模型如何解释这种情况呢?股息贴现模型 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票,根据收入资本化定价方法,该股票的内在价值应该等于: (11.3) 其中,V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。 (11.4) 将式(11.4)代入式(11.3),化简得: (11.6) 所以,式(11.3)与式(11.2)是完全一致的, 33122331111D
4、VDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy35124233 13 21111111tttDDDDDDVyyyyyy利用股息贴现模型指导证券投资 第二种方法,比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率,证明该股票的净现值大于零,即该股票被低估;反之,当贴现率大于内部收益率时,该股票的净现值小于零,说明该股票被高估。内部收益率(internal rate of return,简称IRR),是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率,即: (11.9)11tttDNPVVPPIRR第二节第二节 股息贴现模型之一:零股息贴现模型之一:零增长模型(增长模型(Zero-Grow
5、th Model) 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式,它假定股息是固定不变的。换言之,股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析,而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为: ,或者, 。 将股息不变的条件代入式(11.2),得到:012DDDD0tg 011111tttttDVDyy零增长模型 当y大于零时,小于1,可以将上式简化为: (11.10) 例如,假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股,并且贴现率定为13.4%,那么,该公司股票的内在价值等于8.58美元,计算过程如下: (美元)0DVy231.151.151.1
6、51.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V 零增长模型 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元,说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零,所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位,他们可能抛售该公司的股票。相应地,可以使用内部收益率的方法,进行判断。将式(11.10)代入式(11.9),可以得到: 或者, 所以,该公司股票的内部收益率等于10.9% (1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%,所以该公司的股票价格是被高估的。00DNPV V PPy 0DIRRP第三节第三节 股息贴现模型之二:不股息贴
7、现模型之二:不变增长模型变增长模型(Constant-Growth Model) 不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件: 1股息的支付在时间上是永久性的,即:式(11.2)中的t 趋向于无穷大( ); 2股息的增长速度是一个常数,即:式(11.7)中的gt等于常数(gt = g); 3模型中的贴现率大于股息增长率,即:式(11.2)中的y 大于g (yg)。t根据第上述3个假定条件,可以将式(11.2)改写为: (11.11) 式(11.11)是不变增长模型的函数表达形式,其中的D0、D1分别是初期和第一期支付
8、的股息。当式(11.11)中的股息增长率等于零时,不变增长模型就变成了零增长模型。所以,零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy 01111111gygyDgy011DgDygyg 例如,某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平,假定贴现率为11%。那么,该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。 (美元) 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元,则该股票的净现值等于负的8.50美元,说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票;
9、利用内部收益率的方法同样可以进行判断,并得出完全一致的结论。首先将式(11.11)代入式(11.9),得到: 推出, 内部收益率(IRR) 。将有关数据代入,可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为,该内部收益率小于贴现率(11%),所以,该公司股票是被高估的。1.8 1 0.051.8931.500.11 0.050.11 0.05V010DgNPVVPPyg第四节第四节 股息贴现模型之三:三阶段股息贴现模型之三:三阶段增长模型(增长模型(Three-Stage-Growth Model) 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段:在第一个阶段(期限为A)
10、,股息的增长率为一个常数(g a);第二个阶段(期限为A+1到B-1)是股息增长的转折期,股息增长率以线性的方式从g a 变化为g n , g n是第三阶段的股息增长率。如果,g a g n , 则在转折期内表现为递减的股息增长率;反之,表现为递增的股息增长率;第三阶段(期限为B之后,一直到永远),股息的增长率也是一个常数(g n), 该增长率是公司长期的正常的增长率。如图11-1所示 .三阶段增长模型三阶段增长模型 在满足三阶段增长模型的假定条件下,如果已知g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平D0,就可以根据式(11.12)计算出所有各期的股息;然后,根据贴现率,计算股票的内在价
11、值。三阶段增长模型的计算公式为: (11.13) 式(11.13)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。110111111tBAttatttADggVDyy 二、二、H模型模型 佛勒和夏的H模型假定:股息的初始增长率为g a ,然后以线性的方式递减或递增;从2H期后,股息增长率成为一个常数g n,即长期的正常的股息增长率;在股息递减或递增的过程中,在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数。当g a 大于g n时,在2H点之前的股息增长率为递减,见图11-2。 在满足上述假定条件情况下,佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为: (11.14)01nannDV
12、gH ggy g 图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。 与三阶段增长模型的公式(11.13)相比,H模型的公式(11.14)有以下几个特点: (1)在考虑了股息增长率变动的情况下,大大简化了计算过程; (2)在已知股票当前市场价格P的条件下,可以直接计算内部收益率: (11.15) (3)在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之,H位于股息增长率从g a变化到 g n的时间的中点)的情况下,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。01nannDIRRgH gggP(4)当g a 等于g n时,式(11.14)等于式(11.11),所以,不变股息增长模型也是H模型的一个特例;
13、 (5)如果将式(11.14)改写为 (11.16) 可以发现,股票的内在价值由两部分组成: 式(11.16)的第一项是根据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值; 第二项是由超常收益率g a决定的现金流贴现价值,并且这部分价值与H成正比例关系。 001nannnDgD H ggVygyg第五节第五节 股息贴现模型之四:多元增长股息贴现模型之四:多元增长模型(模型(Multiple-Growth Model) 多元增长模型假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g,但是在这之前股息增长率是可变的。多元增长模型的内在价值计算公式为: (11.17) 下面用一个案例说明多元增长模型。 (见书)
展开阅读全文