公司财务学课件(复旦-朱叶).ppt

1、公司财务学公司财务学公司财务学复旦大学国际金融系 朱叶公司财务学几个相关问题几个相关问题1、财务与会计的区别2、公司财务学的主要内涵3、公司财务学在微观金融学中的地位4、用书公司财务学 第一章第一章 公司财务分析公司财务分析公司财务分析的框架公司财务分析的框架理论层面行业分析-会计分析-财务分析-前景分析操作层面财务资料阅读-分析方法-应用公司财务学 第一节第一节 财务资料阅读财务资料阅读一、会计资料阅读一、会计资料阅读（一）资产负债表和损益表阅读1、结构和基本信息2、表尾资料阅读会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因说明、重大事项、关联交

2、易说明、重大事项、关联交易公司财务学（二）现金流量表阅读1、功能2、结构3、表尾资料公司财务学现金流量表的结构一、经营活动所产生的现金流1、现金流入2、现金流出二、投资活动所产生的现金流1、现金流入2、现金流出三、融资活动所产生的现金流1、现金流入2、现金流出公司财务学 二、 非会计资料的阅读1、行业情况2、审计报告3、行业标准公司财务学三、会计资料的复杂性1、会计政策和方法的误区2、管理人员选择会计政策和方法的误区3、外部审计的误区公司财务学四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题1、会计信息数量和质量存在的问题数量：现金流、明细资料等质量：可靠性（忠实表达、可核性和中立性）和相关性 资产

3、负债、盈利性以结构2、变化会计灵活性：八项计提等会计信息数量和质量的变化：现金流量表、损益表附表3、对会计报表的影响损益表：利润资产负债表：资产公司财务学4、报表的粉饰行为（1）、目的改变资本市场的态度，减少税收（2）、会计方法和政策的变更存货计价折旧方法长期投资的核算方法（权益法和成本法）（3）、不适当的计提长期投资减值准备固定资产无形资产在建工程委托贷款公司财务学（4）高估利润的途径）高估利润的途径高估期末资产采用低估成本的会计方法收入与成本的不配比不适当地少计提费用费用递延公司财务学（5）这些行为的后果法律后果信用等级债务市场的态度股权市场的态度公司财务学 第二节 财务分析方法一、财务分

4、析目的1、偿债能力测试2、盈利能力测试3、市场号召力测试公司财务学二、比率分析法1、偿债能力测试债务保障程度资产效率支付能力公司财务学短期偿债能力分析1、债务保障程度流动比率=流动资产/流动负债(2.13,2.73)速动比率=速动资产/流动资产2、资产效率应收帐款周转率=年赊销净额/年均应收帐款存货周转率=年销售成本/年均存货3、支付能力销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入购买商品、接受劳务所支付的现金/ 年销售成本公司财务学长期偿债能力分析1、债务保障程度资产负债率=负债总额/总资产01年底：28.9%，00年底：16.18%利息倍数=EBIT/I2、资产效率总资产周转率=销售收入/年

5、均总资产01年：2.10 00年：1.235公司财务学2、盈利能力分析几个重要比率净资产收益率=净利润/年均股东权益01年:13.09%, 00年：15.62%资产收益率=净利润/年均总资产01年：11.36% , 00年：10.85%销售利润率=净利润/年销售收入01年：5.39%=1-0.017-0.9292， 00年：8.78%=1-0.0098-90.24公司财务学三、综合分析比率的趋势分析比率的趋势分析公司财务学杜邦分析法杜邦分析法 净资产收益率资产利润率 权益乘数销售利润率 总资产周转率公司财务学四、现金流量分析1、盈利质量分析经营活动所产生的现金净流量税后利润公司财务学2、总量分

6、析法问题提出：问题提出：1、企业内源资金产生能力有多强？经营活动所产生的现金净流 量是否为负数？如果是，则是否意味着企业没利润可言，或企 业正处于成长过程中？公司的流动资金管理是否存在问题？2、公司是否有能力通过营业现金流来履行其短期财务责任？在 不降低经营灵活性的情况下，公司是否能够继续履行短期财 务责任？3、企业为增长投资了多少资金？是否符合企业整体经营策略？ 是内源还 是外源资金？4、扣除资金投资后是否有盈余的现金流？是长期趋势？3、在支付现金股利时，主要运用内源还是外源资金？ 如果是外源资金，则是否持续？是否符合公司整体的经营风 险？公司财务学净利润 310,638,893加：少数股东

7、权益 38,763,040 计提坏账或转销的坏账 4,137,713 固定资产折旧 97,179,752 无形资产摊销 6,786,183 长期资产的损失（减：收益） 582,327 财务费用9,347,051 投资损失（减：收益） -43,883,563 递延税款贷项（减：借项） 存货减少（减：增加） -26,024,550 经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305 经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544 增值税增加净额 -44,946,975 CFO -63,998,793公司财务学NI 310,638,893加：少数股东权益 38,763,040 计提坏账或

8、转销的坏账 4,137,713 固定资产折旧 97,179,752 无形资产摊销 6,786,183 长期资产的损失（减：收益） 582,327 财务费用9,347,051 投资损失（减：收益） -43,883,563 递延税款贷项（减：借项）流动资金投资前的流动资金投资前的CFO 41，5275，970 存货减少（减：增加） -26,024,550 经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305 经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544 增值税增加净额 -44,946,975 流动资金投资后的流动资金投资后的CFO -63,998,793加：利息收入加：利息收入减：利息

9、费用减：利息费用支付利息后的现金流支付利息后的现金流长期资产投资对现金流量的影响长期资产投资对现金流量的影响支付股利的影响支付股利的影响外部融资活动对现金流的影响外部融资活动对现金流的影响公司财务学分析：分析：第一，流动资金投资前现金流分析第二，流动资金投资后现金流分析应收账款政策付款政策销售预期（存货）公司财务学NI 368952845加：少数股东权益 25699395 计提资产简直准备 -103887 固定资产折旧 183431375 无形资产摊销 7525880 长期待摊费用摊销 228810 预提费用增加（减：减少）1536598 处置固定、悟性和其他长期资产损失（减：收益）-4415

10、42 财务费用23229366 投资损失（减：收益） 119528409 递延税款贷项（减：借项）流动资金投资前的流动资金投资前的CFO 729337250 存货减少（减：增加） 56222695 经营性应收项目减少（减：增加）-249900999 经营性应付项目增加（减：减少） -112112677 其它 流动资金投资后的流动资金投资后的CFO 423546270公司财务学加：利息收入 （税后净额）6543680X（1-33%）=43842656减：利息费用（税后净额）-23229366X（1-33%）=-15563675支付利息后的现金流支付利息后的现金流 451825251长期资产投资对

11、现金流量的影响长期资产投资对现金流量的影响固定、无形和其他资产购买和销售 198329469投资（购买）和销售 627649其他 7315665支付股利和外援融资前的活动现金流量（自由现金流量）支付股利和外援融资前的活动现金流量（自由现金流量）658098034支付股利的影响支付股利的影响241620053支付股利后的活动现金流 416477981外部融资活动对现金流的影响外部融资活动对现金流的影响公司财务学一些启示：一些启示：1、计算自由现金流，检验企业是否创造了营业现金盈余；2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理流动资金；3、利息支付后的营业现金流量，评估企业偿还利息的能力；4

12、、股利支付前的现金流量，评估企业内部资助长期投资的金融灵活性；5、股利支付后现金流量，检验股利政策是否可持续。公司财务学3、结构分析法收入结构分析年份 1 2 3经营活动 85% 86% 87%投资活动 2% 2 2融资活动 3% 2 % 1%公司财务学现金净流量关系图经营活动投资活动融资活动1+-+2+3+-4+-5-+6-+-7-+8- -公司财务学第二章 价值第一节 一些重要的财务原则一、净现值法则 NPV0,NPV0二、分离原则金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目（1）借款（2）股价升值后出售三、内在价值和现值（内在价值、期权、方法）公司财务学第二节 货币时间价值一、多期复

13、利1、复利终值2、复利现值3、年金终值4、年金现值5、复利计息期数二、连续复利公司财务学三、年金的特殊形式1、永续年金(金边债券)2、永续增长年金3、年金（1）递延年金（2）先付年金4、增长年金公司财务学第三节 债券和股票的定价一、债券定价1、零息债券定价PV=S/(1+r)n2、平息债券定价PV=RxAn+S/(1+r)n r3、金边债券定价PV=R/r4、延迟支付债券PV=RxAn-6/(1+r)5+S/(1+r)n r公司财务学二、股票定价1、股利零增长PV=D/r D为每年年底的每股股利2、持续增长PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率g=留存比率x留

14、存收益回报率3、不同增长多种情况(高增长和低增长、非典性增长等)公司财务学4、NPVGO模型 某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。用股利增长模型计算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.2用NPVGO计算：现金牛股票价值+所有增长机会的净现值公司财务学（1）单一增长机会的NPVGO:第一期投资所产生的每股净收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考虑所有增长机会的NPVGO第二期投资所产生的每股净收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68-NPVGO=37.5元

15、/股现金牛价值=10/0.16=62.5元/股*可以决定股利政策公司财务学第三节 贴现率一、到期收益率934.58=1000/(1+r1)-7%857.34=1000/(1+r2)2 -8%946.93=50/(1+r3)+1050/ (1+r3)2 -7.975% 在无套利市场上，债券价格等于债券的现值。到期收益率可以视为各期贴现率的平均值。公司财务学二、即期利率 一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2r2=0.08三、远期利率1元/（1+f）/(1+0.07)=1元/（1+0.08)2f=（1+r2)2/(1+r1)公

16、司财务学四、贴现率1、贴现率的表达形式基础利率+风险溢价2、基础利率（1）最近发行的相应期限国债提供的到期收益率期限 收益率3个月 5.054%6个月 5.262%1年 5.465%2年 5.80%3年 5.872%4年 5.999% 公司财务学（2）收益率曲线的误区原因： 无信用风险，但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券，因此，仍存在再投资风险。到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益。例：某国债息票利率为12%，2年期，面值为100元/张，每年付息一次。答：如果按照到期收益率进行再投资: 100=12/（1+r）+112/(1+r)2 到期收益率=12%（3）理论即期利率曲线套利

17、的力量使得市场价等于其内在价值。非国债的风险补偿应该建立在国债即期利率基础之上。公司财务学例：时期 年 到期收益率/息票利率1 0.5 5.25%2 1.0 5.5%3 1.5 5.75%4 2.0 6.00%5 2.5 6.25%6 3.0 6.50%如果面值为100元/张，1。5年期国债的息票利率为5。75%。100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)+102.875/(1+r3)r3=o.028798 年利率为5。76%公司财务学理论即期利率：时期 年 即期利率1 0.5 5.25%2 1.0 5.5%3 1.5 5.76%4 2.0 6.02%5 2.5

18、 6.28%6 3.0 6.55%公司财务学3、贝塔系数（1）证券的贝塔系数=第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率方差标准普尔500指数收益率（2）实际工作中的贝塔系数 公司的收益率与标准普尔500指数之间的关系 企业的特征线，斜率为贝塔系数公司财务学（3）贝塔系数的稳定性一般认为，企业不改变行业时，其贝塔系数保持稳定。（4）贝塔系数的确定由企业的特征决定收入的周期性（强弱）、经营杠杆（高低）、财务杠杆（高低）资产贝塔系数=负债贝塔系数X负债/资产+权益贝塔系数X权益/资产当负债贝塔系数为零时（实际生活中很小）权益贝塔系数=资产贝塔系数（1+负债/权益）公司财务学4、债券的

19、贴现率（1）承诺到期收益率 违约溢价 风险溢价 预期到期收益率 无风险债券到期收益率例：假定某债券的年违约率为6%，同时，在违约时，债券持有人将获得债券上一年市场价值的60%支付。预期到期收益率为9%。求违约溢价？d=0.06 X(0.09+0.4)=2.94% （2） 债券评级机构：标普、穆迪、Fitch（菲奇）、Duff&Phepls(达夫和菲普尔斯) 几年来的特点：信用等级（A、BBB）、期限、提前收回主要指标：杠杆率、收益的变动性、盈利的可能性公司财务学5、股票的贴现率（期望收益率）_ _ Ri=RF+(RM-RF)6、项目资产的贴现率加权平均资本成本=S/(S+B) X rS+B/(

20、S+B) X rB X(1-T)例：某企业债券市场价值为4000万元，股票的市场价值为6000万元。企业借入的债务按照15%计息，贝塔系数为1.41，所得税34%，市场风险溢价为9.2%，国债利率11%。rS=11%+1.41 X 9.2%=23.97%rWACC=0.4 X15%(1-0.34)+0.6 X23.97%=18.34%公司财务学第四节 含有嵌入期权债券的估价一、提前赎回债券可提前赎回债券的价格=不可提前赎回的价格-可提前赎回期权的价格例：某债券面值10%，期限20年，面值1000元/张，1万张，按票面发行。假如市场利率随即下降至8%，故公司决定收回老债券，溢价10%，然后随即发

21、行面值为8%的债券，发行数量以及发行价不便。假如所得税率为30%。现金流出1000 X 1（1+0.1）现金流入1000 X 1年节约利息流（10%-8%） X 1000 X 1公司财务学二、可回售债券可回售债券价格=不可提前回售债券价格+提前回售期权价格三、可转换证券直接价值、转换价值例：某可转换债券的面值为1000元/张，转换比例25.32，在2002年6月1日到期，票面利率5。75%。93年10月7日，股票市场价为33元/股，假定理论年贴现率为6。02%。转换价值=33 X 25.32=835.56元直接价值=98.19元公司财务学第五节 资本资产定价理论和套利理论一、资本资产定价理论1

22、、期望收益、方差和协方差（1）单个证券(T年)期望收益=（R1+R2+-+RT）/T方差=（R1-R)2+（R2-R)2+-+（RT-R)2/(T-1)协方差= （Ra1-Ra) （Rb1-Rb) +（Ra2-Ra) （Rb2-Rb) +-+（RaT-Ra) （RbT-Rb)/(T-1)相关系数=两个证券协方差/两个证券标准差的积(2)投资组合的收益与风险公司财务学组合的期望收益=组合中各个证券期望收益的简单加权平均数组合方差=(XAA)2 +2XAXB+(XBB)2(协方差-风险对冲使得投资组合整体风险下降)投资组合的标准差小于各个证券标准差的加权平均值因为：协方差=相关系数乘以证券各自的标

23、准差（3）市场均衡共同期望假设：所有的投资者对期望收益率、方差和协方差的估计完全相同。所有的投资者持有某一风险资产组合。现实中：具有广泛基础的综合指数是一个很多投资者持有的高度多元化的投资组合的代表。公司财务学贝塔系数：多数投资者持有类似综合指数的多元化组合，因此，组合中的一个证券最佳的风险度量是这个证券的贝塔系数。 证券的贝塔系数=第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率方差（4）期望收益与风险的关系在无风险市场均衡条件下，投资者最优投资组合和市场组合，在收益和风险上存在的联系 _ _ Ri=RF+(RM-RF)公司财务学二、套利模型1、系统风险和非系统风险R=实际收益中的期

24、望收益部分+收益的系统性风险+收益的非系统性风险2、系统性风险与贝塔系数因素模型3、投资组合的因素模型公司财务学第四章 长期融资决策和资本结构第一节 长期融资方式一、普通股融资1、一般2、特殊二、公司债券1、一般2、特殊嵌入期权国际性公司财务学国际债券种类零息债券。延迟支付债券具有提前收回条款债券和回收债券。可转换债券。指数债券。债券的利率或本金根据通胀率、消费者物价指数或证券指数进行调整的债券。 公司财务学三、优先股融资四、长期信贷融资公司财务学五、长期融资比较1、融资成本（1）债务融资成本 税前成本 税后成本（税盾效应）（2）普通股融资成本 股利（3）优先股融资成本 股利（4）留存收益成本

25、 机会成本公司财务学2、财务风险财务杠杆系数（DFL）=EBIT/EBIT-I-E/(1-t)公司财务学例：某企业目前债务水平1000万元，利率11%，普通股1000万元，股数100万股。目前EBIT为1000万元。现企业扩大生产，资金缺口为500万元。方案1：按面值发行面值为1000元/张债券，利率10%；方案2：发行50万股普通股，发行价为10元/股。公司财务学 方案1 方案2EBIT 1100 1100减：I 160 110EBT 940 990减：税 470 495EAT 470 495EPS 4.7元/股 3.3元/股公司财务学融资判断：均衡点：EBIT和EPS财务杠杆系数：DFL（

26、债券）=1.17DFL（股票）=1.11公司财务学问题的提出：破产成本代理成本公司财务学第二节 资本结构一、现代资本结构理论一、现代资本结构理论1、MM理论理论假设条件：假设条件：无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、借款无无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、借款无风险、未来现金流固定风险、未来现金流固定无税MM理论：命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式

27、表示如下： Vl=Vu=EBIT/Ks=EBIT/Kwacc公司财务学某公司资本结构如下表：项目当前计划资产8000元8000元负债04000元权益8000元4000元利息率10%10%每股市场价值20元/股20元/股流通在外的股票400股200股公司财务学当前资本结构杠杆作用项目经济衰退预期经济扩张ROA5%15%25%收益400元1200元2000元ROE5%15%25%EPS1元/股3元/股5元/股公司财务学计划资本结构的杠杆作用项目经济衰退预期经济扩张ROA5%15%25%收益400元1200元2000元利息-400-400-400息后收益0800元1600元ROE020%40%EPS

28、04元/股8元/股公司财务学策略1：买入杠杆企业100股项目衰退预期扩张杠杆企业EPS048每100股收益0400800初始成本：10020=2000元策略2：自制财务杠杆项目衰退预期扩张无杠杆公司每200股收益2006001000借入2000元的利息-200-200-200净收益0400800初始成本：20020-2000=2000元公司财务学命题II（MM Proposition II）则为企业股本成本模型， 由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为：Ks=

29、Kwacc+RP=Kwacc+(Kwacc-Kb)(B/S) 有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。公司财务学有税MM理论：命题I:为企业价值模型。该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： Vl=EBIT(1-Tc)/Ks+TcKbB/Kb=Vu+TcB 公司财务学命题II：企业权益资本成本模型。Ks=Kwacc+(Kwacc-Kb)(1-Tc)B/S权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）L =L 如果V(=)LV：项目执行到有效期末的剩余价值L：同一时间点上的放弃价值例：一个10年期

30、项目，需投资10000万元，预计现金流现值11000万元。尽管现值很小，只有1000万元，但其拥有放弃期权。如果放弃，项目的净现值为5000万元。现金流现值的方差为0.06。公司财务学基础资产价值=110百万元执行价格=50百万元基础资产价值的方差=0.06期权的有效期=10年10年内无风险利率=7%年推迟成本（相当于股利收益率）=1/10=0.1公司财务学第五章 流动资产和流动负债管理第一节 流动资产管理一、现金管理1、流量管理（收款和付款管理）2、存量管理（现金与有价证券管理）二、应收账款管理1、流量管理（信用管理）2、存量管理公司财务学第二节 流动负债管理一、短期融资方式1、商业信用2、

31、协议融资（1）短期银行信贷信用贷款（限额贷款、循环贷款、交易贷款）抵押贷款（应收账款、存货）（2）商业票据二、原则1、成本性（商业信用：无成本或机会成本；贷款：利息、补偿性存款余额要求；票据：利息）2、可得性公司财务学 第六章 并购的财务配合公司财务学二、动因公司财务学三、并购的风险1、财务风险2、信息风险3、法律风险公司财务学第二节 并购程序以及财务配合问题公司财务学项目收购方被收购方股价26每股净利润 41.5税后利润股数8000030000负债-300000市盈率13-公司财务学二、定价（换股方式）公司财务学接上页公司财务学定价（现金收购）公司财务学三、融资安排公司财务学表外处置公司财务学