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1、中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 期权基础知识介绍期权基础知识介绍2012 年年 11月月中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 2 -一、期权基本概念一、期权基本概念二、期权基本交易分析二、期权基本交易分析主要主要内容：内容：- 2 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 一、期权基本概念一、期权基本概念- 3 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 4 - 4 -（一）场内期权市场的起源（一）场内期

2、权市场的起源n 场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕 1973年，CBOE成立，上市股票期权l 1973年前，期权在场外交易（OTC），发展有诸多障碍l CBOE借鉴期货市场的制度创建了场内期权市场 合约标准化 集中清算 1983年，CBOE上市股指期权（标普100股指期权） 1998年，AMEX上市ETF期权（SPDs期权）- 4 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （二）（二）期权期权是全球金融市场举足轻重的基础性衍生品是全球金融市场举足轻重的基础性衍生品n 期权是全球金融衍生品市场的两大

3、基石之一期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一 美国期货业协会（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期权产品 2011年，期权成交量128亿张，期货成交量121亿张 场内期权产品：- 5 - 5 -u 股票期权u 股指期权u 利率期权u 外汇期权u 商品期权u ETF期权 - 5 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 全球已经有全球已经有2020多个国家和地区的多个国家和地区的5050多家交易所上市期权产品多家交易所上市期权产品在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山股指期权在全球场内衍生品中交易量名列前茅2011年成交量2011年成交量占比期货

4、期权加总期货期权加总股指26543426415805178166845952080710.63%23.25%33.88%股票(含ETF)1186606570587575657070623631404.75%23.53%（ETF8%） 28.28%利率2836326845654874071349120091611.36%2.62%13.98%农产品919039130723833999914225293.68%0.29%3.97%能源736071014786850408147560542.95%0.32%3.26%外汇2850390180296668044314705822411.41%1.19%

5、12.60%贵金属327884940133711893412561291.31%0.05%1.37%工业金属42698773281234174351111491.71%0.03%1.74%其他2294764032371672297135700.92%0.00%0.92%总计12167125455128052771852497240264048.72%51.28%100.00%数据来源：FIA- 6 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 7 - 7 -（三）期权的定义（三）期权的定义p 期权（期权（OptionOption）n 期权（我国境内，

6、香港）；选择权（台湾）n 从本质上看，期权是一类衍生品合约：赋予买方在将来某一确定时间以特定价格交易标的资产的权利。n 期货交易管理条例：期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。- 7 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 8 - 8 -（四）期权基本概念（四）期权基本概念p 期权（期权（OptionOption）n 根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为： 买权（买权（Call OptionCall Option）：买方拥有在将来某一时间以特定价格买入买入标的资产的权利 卖权

7、（卖权（Put OptionPut Option）：买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出卖出标的资产的权利n 期权买方为了拥有在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的资产权利，要支付给卖方一定数额的资金，称为权利金，权利金，是期权的交易价格。 期权买方，支付权利金 期权卖方，收取权利金- 8 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 9 - 9 -（四）期权基本概念（四）期权基本概念p 期权执行期权执行n 执行执行是指期权买方在期权合约规定的时间内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产的行为n 执行价格执行价格是指由合约规定的，买方有权在合约有效

8、期限买入或者卖出标的资产的特定价格n 执行价格间距执行价格间距是指某一期权产品同一合约月份两个相邻执行价格之差（5、10、50、100）- 9 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 10 - 10 -（四）期权基本概念（四）期权基本概念n 期权权利金权利金和执行价格执行价格的区别：权利金期权合约的价格、权利的价格执行价格期权合约规定的买卖标的资产的价格例如，当前沪深300指数为2100点，投资者支付权利金5点（500元），买入执行价格2200点的买权（2012年12月21日到期）：通过支付权利金5点（500元），得到了在2012年12月21日

9、以2200点的价格买入指数的权利。权利金权利的价格（5点）执行价格权利标的沪深300指数价格（2200点）- 10 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 11 - 11 -（四）期权基本概念（四）期权基本概念n 期权买卖双方的权利和义务期权期权类型类型买买权权/卖权卖权交易方向交易方向买方卖方权利金流向权利金流向支付权利金收取权利金权利与义务权利与义务有权以执行价格买入/卖出标的资产若被执行，有义务以执行价格卖出/买入标的资产- 11 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 12 - 12 -

10、（五）期权的类型（五）期权的类型n 根据执行时间与期权到期日的关系，场内市场的期权主要分为美美式期权式期权和欧式欧式期权期权 美式期权（American Option）可以在到期日前的任何时刻执行可以在到期日前的任何时刻执行 欧式期权（European Option）只能在到期日执行只能在到期日执行 美式期权与欧式期权各有优劣势：美式灵活；欧式简单 股票、ETF期权对执行的灵活性要求高，主流采用美式期权 股指期权主流采用欧式期权 商品期权美式、欧式都较为常见，主要看投资者选择与接受 欧式期权定价方法简单、明确、易操作；美式期权定价较为复杂- 12 -中国金融期货交易所China Financi

11、al Futures Exchange - 13 - 13 -（五）期权的类型（五）期权的类型n 根据不同标的资产的类别，期权可以分为金融期权金融期权和商品期权商品期权 金融类期权分为：股权类期权、外汇类期权和利率类期权这三种 商品类期权分为：农产品类期权、能源类期权、金属类期权和贵金属类期权这四种n 根据不同标的资产的形式，期权可以分为现货期权现货期权和期货期权期货期权 存在统一、透明、连续的现货市场：现货期权（股权类期权） 没有统一、透明、连续的现货市场：期货期权（商品期权、利率期权）- 13 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 期权的

12、三种价值状态期权的三种价值状态 实值：执行价格小于标的资产当前价格的买权，执行价格大于标的资产当实值：执行价格小于标的资产当前价格的买权，执行价格大于标的资产当前价格的卖权前价格的卖权（假如立即执行可以获利，获利数额称为实值（假如立即执行可以获利，获利数额称为实值额额） 平值：执行价格等于标的资产当前价格的买权和卖权平值：执行价格等于标的资产当前价格的买权和卖权（假如立即执行获利（假如立即执行获利为零为零 ） 虚值：执行价格大于标的资产当前价格的买权，执行价格小于标的资产当虚值：执行价格大于标的资产当前价格的买权，执行价格小于标的资产当前价格的卖权前价格的卖权（假如立即执行将会亏损，亏损数额称

13、为虚值额）（假如立即执行将会亏损，亏损数额称为虚值额）执行价格与标的价格关系执行价格与标的价格关系买权买权卖权卖权标的价格执行价格实值虚值标的价格=执行价格平值平值标的价格执行价格虚值实值（六）期权的价值状态（六）期权的价值状态- 14 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深沪深300300股指期权的合约代码股指期权的合约代码: :IO1211-C-2200IO1211-C-2200 ：交易代码，：交易代码，Index OptionIndex Option 12111211: : 合约月份，合约月份，20122012年年1111月份月份 C

14、C：买权：买权 P P: : 卖权卖权 22002200: : 执行价格执行价格（七）期权合约代码的要素（七）期权合约代码的要素n 产品交易代码产品交易代码n 合约月份合约月份n 合约类型（买权、卖权）合约类型（买权、卖权）n 执行价格执行价格- 15 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 16 - 16 -（八）期权交易界面（八）期权交易界面沪深300股指期权仿真交易执行价格买权卖权合约月份- 16 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange IO1211-C-2200合约代码合约数量交易方向：买入

15、卖出开仓平仓交易指令价格沪深沪深300股指期权交易界面股指期权交易界面- 17 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 18 - 18 -（八）期权交易界面（八）期权交易界面沪深300股指期权仿真交易执行价格间距：50点- 18 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 19 - 19 -交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价的执行价格间距整数倍数值为各月份平值期权的执行价格。（二）按照执行价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约

16、和虚值期权合约。（九）期权新合约生成（九）期权新合约生成n期权合约的上市规则期权合约的上市规则- 19 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 20 - 20 -期权合约上市规则期权合约上市规则（以沪深（以沪深300300股指期权仿真为例股指期权仿真为例）T 交易日当月、次月合月执行价格序列平值期权的执行价格T 交易日季月合约执行价格序列T-1 交易日指数收盘价2320点上下各挂出上下各挂出间距为间距为50的的3个连续个连续执行价格执行价格上下各上下各挂出间挂出间距为距为100的的2个连续个连续执行价执行价格格27002650260025502

17、500245024002350230022502200215021002050200019501900270026002500240023002200210020001900沪深300股指期权当月和次月执行价格间距：50沪深300股指期权季月执行价格间距：100- 20 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 21 - 21 -期权合约上市规则期权合约上市规则（以沪深（以沪深300300股指期权仿真为例股指期权仿真为例）T+1 交易日当月、次月合月执行价格序列平值期权的执行价格T+1 交易日季月合约执行价格序列T 交易日指数收盘价2360点上下

18、各至少上下各至少3个连续执个连续执行价格行价格上下各上下各至少至少2个连续个连续执行价执行价格格27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900270026002500240023002200210020001900沪深300股指期权当月和次月执行价格间距：50沪深300股指期权季月执行价格间距：100- 21 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 22 - 22 -n平值期权的确定平值期权的确定 理论上，平值期权的执行价格等于标的资产当前价格 实际操作中

19、，执行价格最接近标的资产当前价格的期权合约确定为平值期权合约沪深300指数当前为2215点，执行价格为2200点的合约为平值期权合约- 22 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 23 - 23 -n期权的价值状态期权的价值状态沪深300指数当前为2215平值期权执行价格实值买权：执行价格当前标的指数2200（2250,2300,2350）虚值卖权：执行价格当前标的指数2200（2250,2300,2350）- 23 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 24 - 24 -（十）案例（十）案

20、例p 期权交易实例：买入买权（期权交易实例：买入买权（CallCall）2012年11月9日，沪深300指数为2250点，投资者看涨买权执行价格为：2300指数点权利金：8.5点（850元），买方拥有在2012年11月16日以2300点的价格买入沪深300指数的权利（可以行使，也可以放弃）沪深300股指期权仿真交易合约乘数100买入一手IO1211-C-2300- 24 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 权利金的涨跌可以产生期权交易的盈亏假设沪深300指数此后上涨至2300点，买权权利金上涨至27点 若此时投资者选择平仓，则获利为（27-

21、8.5）=18.5点（18.5点 100元/点=1850元）； 投资者也可以选择继续持有该买权至到期日。权利金：27点沪深300股指期权欧式期权（只能在到期日行权）- 25 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n投资者持有到期，投资者持有到期，20122012年年1111月月1616日买权到期日：日买权到期日：沪深300指数交割结算价为2320点，投资者执行期权（现金交割），买方获利2320-2300=20点，扣除买入买权时支付的权利金8.5点，净获利为11.5点（1150元）；沪深300指数交割结算价为2308.5点，投资者执行期权，获利23

22、08.5-2300=8.5点，考虑到权利金费用8.5点，总体盈亏平衡；沪深300指数交割结算价为2250点，投资者放弃执行，亏损为买入买权时支付的权利金8.5点（850元）。到期日指数点位（交割结算价）买权是否执行到期日净损益2320是2320-2200-8.5=11.5（盈利11.5点）2308.5是2308.5-2300-8.5=0（盈亏平衡）2250否-8.5（亏损权利金）沪深300股指期权现金交割- 26 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 27 - 27 -（十一）期权价值的构成（十一）期权价值的构成n 内在价值（Intrinsi

23、c Value) 买权的内在价值：实值：标的资产市价标的资产市价大于大于执行价格执行价格的部分；虚值：0 卖权的内在价值：实值：执行价格执行价格大于大于标标的的资产市价资产市价的部分；虚值：0n 时间价值（Intrinsic Value)从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分期权的价值期权的价值- 内在价值内在价值内在价值内在价值时间时间价值价值期权的价值期权的价值- 27 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange p 期权的内在价值和时间价值期权的内在价值和时间价值n 期权剩余的有效期越长（短），时间价值越大（小）。n 期权到期时，时间价值为0，仅

24、剩余内在价值。n 期权的内在价值 实值期权：内在价值大于零 平值期权：内在价值等于零 虚值期权：内在价值等于零（十一）期权价值的构成（十一）期权价值的构成- 28 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange p 期权的价值期权的价值n 买权的价值构成实值买权:内在价值0时间价值0内在价值内在价值100点点时间价值时间价值时间价值20点点买权价值买权价值损益损益标的资产价格标的资产价格执行价格执行价格2200当前价格当前价格2300虚值买权:内在价值=0时间价值0买权价值买权价值120点点- 29 -中国金融期货交易所China Financial Fu

25、tures Exchange p 期权的价值期权的价值n 卖权的价值构成内在价值100点时间价值时间价值时间价值时间价值20点点卖权价值卖权价值损益损益标的资产价格标的资产价格执行价格执行价格2200虚值卖权:内在价值=0时间价值0实值卖权:内在价值0时间价值0当前价格当前价格2100卖权价值卖权价值120点点- 30 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 31 - 31 -（十一）期权理论价值的计算方法（十一）期权理论价值的计算方法p Black-Scholes公式（最广为接受的定价方法）n 股权小组提供了简便易行的Excel表格工具，输入

26、以下变量可以计算期权理论价值 沪深300指数当前价格 期权合约的执行价格 时间期限 沪深300指数预期波动率（不同投资者，不同的预期） 无风险利率（不同投资者，不同的融资成本）- 31 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange u股指期权定价公式（股指期权定价公式（BSBS公式）公式）- 32 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 33 - 33 -（十三）影响期权价值的因素（十三）影响期权价值的因素n 影响期权价值的因素包括：标的资产价格、期权的执行价格、到期剩余时间、标的资产价格的波动水平以及无

27、风险利率等影响因素影响因素买买权权价值价值卖卖权权价值价值标的资产价格标的资产价格上升增加减少下降减少增加执行价格执行价格上升减少增加下降增加减少到期剩余时间到期剩余时间上升增加下降减少标的资产价格波动水平标的资产价格波动水平上升增加下降减少无风险利率无风险利率上升增加减少下降减少增加- 33 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 34 - 34 -（十四）期权价格的形成（十四）期权价格的形成n 期权的价格是由市场买卖双方供求关系决定的n 期权市场参与者使用不同定价模型和参数计算期权的价格，会有不同的估值结果 标的资产预期波动率 无风险利率n

28、 市场成交价格反映当前买卖双方认同的估值水平- 34 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 相同点：相同点： 都是基本的场内衍生产品都是基本的场内衍生产品 都具有风险管理功能都具有风险管理功能 都具有一定的杠杆特性都具有一定的杠杆特性- 35 -（十五）十五）期权期权VSVS期货期货- 35 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 不同点不同点：期权期权期货期货权利和义务的对等性权利和义务的对等性卖方承担履约的义务，收取一定费用；期权买方支付费用，取得履约的权利，但没有履约的义务（买方风险有限

29、）买卖双方权利与义务对等风险收益的特征风险收益的特征期权的收益与标的资产的收益是非线性关系，两者不存在确定的比例关系期货的收益与标的资产的收益是线性关系，两者存在一定的比例关系保证金制度保证金制度卖方需要缴纳保证金，买方无需缴纳保证金，保证金一般不以比例方式收取买卖双方都需缴纳保证金，保证金为相对固定的比例上市合约的数量上市合约的数量每个合约月份根据规定的执行价格序列有多个合约上市交易，合约数量较多每个合约月份只有一个合约上市交易，合约数量较少（十五）十五）期权期权VSVS期货期货- 36 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 相同点：相同点

30、： 都是买方有权的约定的时期内买入或卖出特定资产的权利 都具有一定的杠杆特性和非线性的风险收益特征 都具有一定的风险管理功能- 37 -（十六）十六）期权期权VSVS权证权证- 37 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n 不同点：不同点： 期权期权权证权证产品提供方产品提供方由交易所设计标准化合约由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品交易机制交易机制双向交易机制没有卖空机制产品供给机制产品供给机制标准化合约，供给机制顺畅供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制约风控制度风控制度采用当日无负债结算、

31、中央清算等期货市场风控制度采用证券市场风控制度风险管理的功能与普及程度风险管理的功能与普及程度期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权证更普遍和均衡无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较为活跃- 38 -（十六）十六）期权期权VSVS权证权证- 38 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 二、期权基本交易分析二、期权基本交易分析- 39 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 二、期权基本交易分析方法二、期权基本交易分析方法p使用期权到期损益图对期权交易进行损益分析使用期权到期损益图

32、对期权交易进行损益分析n期权到期日损益期权到期日损益取决于到期日标的资产价格到期日标的资产价格与执行价格执行价格的大小关系大小关系n到期日损益图是分析期权交易风险收益的有效工具n把抽象复杂期权问题具体化、形象化、简单化具体化、形象化、简单化n沪深300股指期权仿真交易案例分析买入买权买入买权买入卖权买入卖权卖出买权卖出买权卖出卖权卖出卖权- 40 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 41 - 41 -二、期权交易损益分析二、期权交易损益分析（一）期权的实例：买入买权（一）期权的实例：买入买权（CallCall）2012年11月9日，沪深30

33、0指数为2250点，投资者看涨，买入1手IO1211-C-2300沪深300股指期权仿真交易合约乘数100买权执行价格为：2300指数点权利金：8.5点（850元）- 41 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n买入买权风险收益分析：买入买权风险收益分析：当股指高于2308.5点时，盈利为指数价格-2300-8.5盈亏平衡点盈亏平衡点2308.52308.5：支付权利金支付权利金8.58.5点点= =执行盈利执行盈利8.58.5点点风险风险/ /收益收益条件到期日净损益最大风险最大风险指数执行价格2200亏损权利金（-7.7）最大收益最大收益指

34、数跌至0较大，2192.3（2200-0-7.7)盈亏平衡点盈亏平衡点指数=2192.3盈亏平衡当当股指高于股指高于2200点时点时，卖权买方最大损失为权卖权买方最大损失为权利金利金7.7点点损益损益执行价格执行价格2200支付权利金支付权利金7.7点点指数价格指数价格2192.32192.3- 44 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 45 - 45 -二、期权交易损益分析二、期权交易损益分析（三）期权的实例：卖出买权（三）期权的实例：卖出买权- 45 - 45 - 45 -2012年11月9日，沪深300指数为2250点，投资者不看涨，

35、卖出1手IO1211-C-2300买权执行价格为：2300指数点权利金：8.5点（850元）- 45 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange n卖出买权风险收益分析：卖出买权风险收益分析：当股指高于2308.5点时，亏损为指数价格-2300-8.5盈亏平衡点盈亏平衡点2308.52308.5：收取权利金收取权利金8.58.5点点= =执行亏损执行亏损8.58.5点点风险风险/ /收益收益条件到期日净损益最大风险最大风险指数无限上涨风险无限（指数价格-2300-8.5）最大收益最大收益指数2200权利金收入7.7盈亏平衡点盈亏平衡点指数=2192.3

36、盈亏平衡当当股指高于股指高于2200点时点时，卖方最大盈利为权利金卖方最大盈利为权利金7.7点点损益损益执行价格执行价格2200收取权利金收取权利金7.7点点指数价格指数价格-2192.3-2192.3- 48 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （五）（五）期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略例如：目前沪深300指数点位为2200点认为指数在近期一个月中有上涨可能性较大，但是上涨幅度不会超过100点同时投资者不愿承受指数下跌的风险。22002300损益指数点位指数点位理想的损益图理想的损

37、益图风险收益要求：风险收益要求：1）在指数）在指数2200-2300点之间，通过指数上涨获利点之间，通过指数上涨获利2）愿意放弃）愿意放弃2300点以上的上涨获利机会点以上的上涨获利机会3）不愿承担指数下跌至）不愿承担指数下跌至2200点以下的风险点以下的风险- 49 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 买权的牛市价差策略买权的牛市价差策略风险收益特征：风险收益特征：1）在指数）在指数2200-2300点之间，指数上涨获利点之间，指数上涨获利2）2300点以上，指数上涨获利机会放弃点以上，指数上涨获利机会放弃3）2200点以下，规避指数下跌风险点以下，规避指数下跌风险22002300损益指数点位买入执行价格买入执行价格2200的买权的买权卖出执行价格卖出执行价格2300的买权的买权期权组合的损益图期权组合的损益图 （五）（五）期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略期权期损益图：可以帮助设计灵活、个性化交易策略- 50 -中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 51 -谢谢 谢谢 ！- 51 -