七章外汇选择权合约-33页精品.ppt

1、Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局第七章 外匯選擇權合約第一節外匯選擇權合約的基本概念第二節外匯選擇權合約的損益圖與各式 價差操作第三節外匯選擇權的評價與價格敏感度分析第四節外匯現貨選擇權與期貨選擇權的應用Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局外匯選擇權合約的推出F現貨選擇權(Spot Option) 1982年12月 美國費城股票交易所(PSE)首度推出 交易標的是外幣F期貨選擇權(Futures Option) 1984年1月 芝加哥商品交易所(CME)推出 交易標的是期貨合約Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東

2、華書局OTC 市場 vs.集中市場F目前OTC選擇權市場的每日成交量約為集中市場的5倍F市場人士偏好OTC選擇權市場的原因集中市場交易量小、流動性差 集中市場交易時間短 集中市場規矩多、彈性少 Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局選擇權合約技術名詞F買權vs.賣權(Calls vs. Puts)買權的買方有權利按照履約價格，向賣方購買一定數量之交易標的賣權的買方有權利按照履約價格，將一定數量之交易標的售予賣方F履約價格亦稱行使價格或執行價格 執行選擇權合約時所付出或收取的單位價格Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局選擇權合約技術名詞(續)

3、F權利金 選擇權的市價買方為取得依履約價格執行合約之權利所付出的價格F執行時點 只能在到期日才得執行(歐式選擇權) 可在到期日之前的任一交易日執行(美式選擇權)Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局選擇權的市場價格F由內含價值(Intrinsic Value)和時間價值(Time Value)組成 選擇權市價= 內含價值 + 時間價值F買權的內含價值= 交易標的價格-履約價格= S - XF賣權的內含價值= 履約價格-交易標的價格= X - SChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局價內、價平與價外F買權價內買權(ITM Call)； SX 價

4、平買權(ATM Call)； S = X 價外買權(OTM Call)； SX F賣權 價內賣權(ITM Put)； SX 價平賣權(ATM Put)； S = X 價外賣權(OTM Put)； SX Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係 X$S - X買權市價價平價外價內時間價值內含價值Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係 X$X - S賣權市價價平價外價內內含價值時間價值Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局PSE

5、現貨選擇權F合約大小 每口等於IMM期貨合約的一半 F執行時點 有美式與歐式兩種 F到期月採March Cycle (3、6、9、12月的循環形式) F到期日到期月的第三個星期三往回推至第一個星期五 F最後交易日 與到期日同一天Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局IMM期貨選擇權F合約大小與IMM期貨合約相同 F執行時點僅有美式選擇權一種 F到期日各該到期月份的第三個星期三往回推至 第二個星期五 F最後交易日到期日的前一天Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局外匯選擇權的損益圖 F買權的買進(Long Call)部位F買權的賣出(Short

6、 Call)部位F賣權的買進(Long Put)部位F賣權的賣出(Short Put)部位 Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局圖7-3 買權的買進部位損益圖 0-0.0045有限損失0.750.7545無限利潤 即期匯率 之水準履約價格損益兩平點Profit($)LossChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局 圖7-4 買權的賣出部位損益圖有限利潤無限損失0+0.00450.750.7545Profit($)Loss履約價格損益兩平點即期匯率之水準Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局圖7-5 賣權的買進部位損益

7、圖0即期匯率之水準有限損失利潤區Profit($)Loss0.670.655損益兩平點履約價格-0.015Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局 圖7-6 賣權的賣出部位損益圖0+0.015 即期匯率 之水準有限利潤損失區0.655損益兩平點0.67履約價格Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局 圖7-7 跨式買進部位損益圖 Profit（$）Loss即期匯率之水準 0損失區1.821.83621.8038-0.0162利潤區利潤區履約價格Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局 圖7-8 跨式賣出部位損益圖 Prof

8、it（$）Loss即期匯率之水準 1.821.8362 1.8038 0 0.0162利潤區損益兩平點損益兩平點損失區損失區履約價格Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局G&K外匯買權評價模型 )()(21*dNEedNSeCrTTrTTrrESd)2(ln2*1Tdd12Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局G&K外匯賣權評價模型 TTrrESd)2(ln2*1Tdd12)()(1*2dNSedNEePTrrTChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局DeltaF選擇權市價（權利金）對即期匯率變化的敏感度 F買權的De

9、lta介於0與1之間（0 1）F賣權的Delta介於0與-1之間（-1 0）SPremiumChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局表7-3 在不同即期匯率水準下的買權、賣權市價及Delta值 即期匯率 買權權利金 Delta 賣權權利金 Delta Spot Rate Call Premium 01 Put Premium -10 ($/SF) ($/SF) ($/SF) 0.71 0.0381 0.7916 0.0049 - 0.2009 0.70 0.0305 0.7192 0.0073 - 0.2734 0.69 0.0237 0.6345 0.0104 - 0

10、.3580 0.68 0.0179 0.5410 0.0145 - 0.4515 0.67 0.0129 0.4435 0.0195 - 0.5490 0.66 0.0090 0.3478 0.0255 - 0.6447 0.65 0.0059 0.2596 0.0324 - 0.7330 (履約價格為US$0.68/SF)Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局ThetaF選擇權市價（權利金）對到期期限的敏感度 F愈接近到期日就會愈大 maturity totimePremiumChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局表表7-4 在不同到期期限

11、之下的買權、賣權市價及Theta值到期期限 買權權利金 Theta 賣權權利金 Theta (US$/SF) (US$/SF)5個月 0.0236 0.0310 0.0180 0.01784個月 0.0209 0.0341 0.0164 0.02083個月 0.0179 0.0386 0.0145 0.02522個月 0.0144 0.0460 0.0121 0.03261個月 0.0099 0.0628 0.0088 0.0493Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局RhoF選擇權市價對美元利率的敏感度 rateinterest dollar USPremiumCh

12、apter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局表7-5 在不同美元利率水準之下的買權、賣權市價及Rho值 美元利率水準 買權權利金 Rho 賣權權利金 Rho (US$/SF) (US$/SF) 7% 0.0197 0.0926 0.0129 -0.0744 6% 0.0187 0.0901 0.0137 -0.0774 5% 0.0179 0.0875 0.0145 -0.0804 4% 0.0170 0.0849 0.0153 -0.0834 3% 0.0162 0.0823 0.0162 -0.0864Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局PhiF

13、選擇權市價對外幣利率的敏感度 rateinterest currency foreign PremiumChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局表7-6 在不同SF利率水準之下的買權、賣權市價及Phi值 SF利率水準 買權權利金 Phi 賣權權利金 Phi (US$/SF) (US$/SF) 5% 0.01607 -0.0860 0.01607 0.0819 4% 0.01695 -0.0890 0.01527 0.0793 3% 0.01785 -0.0920 0.01449 0.0768 2% 0.01879 -0.0950 0.01373 0.0742 1% 0.

14、01975 -0.0980 0.01300 0.0716Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局VegaF選擇權市價對即期匯率波動率的敏感度F即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 yVolatilitPremiumChapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局表7-7 在不同即期匯率波動率之下的 買權、賣權市價及Vega值 即期匯率 買權權利金 Vega 賣權權利金 Vega波動率 (US$/SF) (US$/SF) 0.16 0.0232 0.1339 0.0198 0.1339 0.14 0.0205 0.1339 0.0172 0.1339 0.12 0.0179 0.1338 0.0145 0.1338 0.10 0.0152 0.1336 0.0118 0.1336 Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局外匯選擇權投機操作F預期外幣升值 買進外幣買權 賣出外幣賣權F預期外幣貶值 買進外幣賣權 賣出外幣買權Chapter 7國際財務管理與金融 劉亞秋薛立言合著 東華書局外匯選擇權投機操作(續) 選擇權 買權 賣權 買進/賣出 買進 賣出 Spot RateSpot RateSpot RateSpot Rate