第八章公司金融战略与公司价值.pptx

1、本章主要介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特本章主要介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。本章摘要本章摘要公司金融战略概述公司金融战略概述公司金融战略公司金融战略与公司价值与公司价值公司金融战略环境分析公司金融战略环境分析公司金融战略公司金融战略公司金融的可持续发展公司金融的可持续发展公司价值概述公司价值概述价值型公司金融战略价值型公司金融战略快速扩张型快速扩张型稳健发展型稳健发

2、展型防御收缩型防御收缩型 8.1.1 公司金融战略的理论基础战略管战略管理理论理理论的发展的发展公司金融公司金融管理理论管理理论的发展的发展以环境为基础的经典战略管理理论筹资财务管理时期资产财务管理时期投资财务管理时期通货膨胀财务管理一度成为热点问题国际财务管理成为现代财务学的分支以产业结构为基础的竞争战略理论以资源、知识为基础的核心竞争力理论战略管理战略管理金融管理金融管理支持支持指导指导金融管理与战略管理的融合是必然趋势，金融管金融管理与战略管理的融合是必然趋势，金融管理将进入金融战略管理的新阶段。理将进入金融战略管理的新阶段。1.1.概念概念公司金融战略是指企业面对激烈变化、严峻挑战的经

3、营环境，为求公司金融战略是指企业面对激烈变化、严峻挑战的经营环境，为求得长期生存和发展而进行总体性、长期性、创新性财务谋划。得长期生存和发展而进行总体性、长期性、创新性财务谋划。金融战略金融战略计划计划计谋计谋模式模式2.2.特点特点金融战略金融战略全局性全局性长远性长远性方向性方向性从属性从属性风险性风险性战略总目标战略环境分析金融战略具体目标战略重点战略阶段战略对策制定和实施金融战略的指导思想，也是企业财务活动的核心思想。制定和实施金融战略的指导思想，也是企业财务活动的核心思想。事前对影响因素进行系统的预测分析，结果影响金融战略的质量。事前对影响因素进行系统的预测分析，结果影响金融战略的质

4、量。为实现总目标而制定的目标，包括投资、融资战略和股利分配目标。为实现总目标而制定的目标，包括投资、融资战略和股利分配目标。如何转化和解决外部威胁、内部劣势这些薄弱环节就是战略重点。如何转化和解决外部威胁、内部劣势这些薄弱环节就是战略重点。为实现战略目标而划分的阶段，一般为为实现战略目标而划分的阶段，一般为5 5年、年、1010年，或者更长些。年，或者更长些。是与实现战略目标有密切关系的、重大的基本方针和措施。是与实现战略目标有密切关系的、重大的基本方针和措施。从资金筹措与使用特征的角度分，金融战略分为以下从资金筹措与使用特征的角度分，金融战略分为以下3 3种种1.1.快速扩张型金融战略快速扩

5、张型金融战略以实现企业资产规模的快速扩张为目的。更多地利用负债而不是股权筹资，因为负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应，又能防止净资产收益的稀释。高负债 低收益少分配低负债高收益中分配高负债 低收益多分配2.2.稳健发展型金融战略稳健发展型金融战略以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模稳定扩张为目的。优化现有资源的配置和现有资源的使用效率为首要任务，将利润积累作为资产规模扩张的基本资金来源。3.3.稳健发展型金融战略稳健发展型金融战略以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目标。将减少现金流出和增加现金流入作为首要任务，节约成本支出，集中一切增强主营业务，增强其市场竞争力。金融战略的目标是企业合

6、理配置资源，构建核心竞争力，源源不断创造金融战略的目标是企业合理配置资源，构建核心竞争力，源源不断创造价值，最终实现企业价值最大化。价值，最终实现企业价值最大化。 企业总体战略决定金融战略企业总体战略决定金融战略企业总体战略是企业的大政方针，具有独立性，它决定了企业经营企业总体战略是企业的大政方针，具有独立性，它决定了企业经营的领域、产品发展方向和技术水平，规定了企业投资的方向。金融的领域、产品发展方向和技术水平，规定了企业投资的方向。金融战略从属于总体战略，它必须保证总体战略目标的实现。战略从属于总体战略，它必须保证总体战略目标的实现。 金融战略制约着企业总体战略金融战略制约着企业总体战略金

7、融战略具有相对独立性，对总体战略牵制性较强。在总体战略的金融战略具有相对独立性，对总体战略牵制性较强。在总体战略的实施过程中，由于外部环境的不可控因素的影响，使企业的金融战实施过程中，由于外部环境的不可控因素的影响，使企业的金融战略无法实施时，就必须实施总体战略。略无法实施时，就必须实施总体战略。8.2.1 8.2.1 外部环境分析外部环境分析方面方面影响因素影响因素总市场因素总市场因素行业结构竞争因素行业结构竞争因素市场规模大小市场规模大小市场增长率市场增长率周期性因素：商业周期周期性因素：商业周期 产品生命周期产品生命周期 季节性因素等季节性因素等新进入者的威胁新进入者的威胁买方的议价能力

8、买方的议价能力行业现成的竞争者行业现成的竞争者替代品的压力替代品的压力供应商的议价能力供应商的议价能力其他环境因素其他环境因素技术、政治法规、经济、金融和社会技术、政治法规、经济、金融和社会- 市场规模大小表明一种产品从市场获得收入去补偿所投入的成市场规模大小表明一种产品从市场获得收入去补偿所投入的成本的可能性。本的可能性。- 如果行业增长率大于整个经济的增长水平，就具有较高增长率如果行业增长率大于整个经济的增长水平，就具有较高增长率；反之，就具有较低的增长率。较高的行业增长率意味着美好的；反之，就具有较低的增长率。较高的行业增长率意味着美好的前景和机会。前景和机会。- 周期性因素只要包括商业

9、周期、产品生命周期以及季节性因素周期性因素只要包括商业周期、产品生命周期以及季节性因素等。不同的时期有不同的环境，企业需要正确识别所处时期的环等。不同的时期有不同的环境，企业需要正确识别所处时期的环境特征。境特征。（1）市场规模大小）市场规模大小（2）行业的市场增长率）行业的市场增长率（3）周期性因素）周期性因素行业结构强烈地影响着竞争规则的确立以及潜在的可供公司选择的战略，因此，企业行业结构强烈地影响着竞争规则的确立以及潜在的可供公司选择的战略，因此，企业的金融战略就需要对行业竞争结构进行分析。的金融战略就需要对行业竞争结构进行分析。潜在进入者潜在进入者买方买方代替品代替品行业中原有竞争者行

10、业中原有竞争者现有公司间的竞争现有公司间的竞争供方供方新进入者的威胁新进入者的威胁代替品的威胁代替品的威胁买方议价能力买方议价能力供方议价能力供方议价能力波特竞争战略：行业结构分析模型波特竞争战略：行业结构分析模型决定新进入者威胁的因素决定新进入者威胁的因素进入壁垒（规模经济、产品差异化、资本需求、转换进入壁垒（规模经济、产品差异化、资本需求、转换成本、销售渠道、成本劣势、政府的政策）、预期的成本、销售渠道、成本劣势、政府的政策）、预期的报复等报复等决定买方议价能力的因素决定买方议价能力的因素购买的数量、购买的产品无差异化、买方后向整合的购买的数量、购买的产品无差异化、买方后向整合的威胁、转换

11、成本低、买方盈利低、买方对产品无偏好、威胁、转换成本低、买方盈利低、买方对产品无偏好、掌握充分信息等掌握充分信息等决定现有公司间竞争的因素决定现有公司间竞争的因素 众多势均力敌的竞争者、行业增长缓慢、高固定成本、众多势均力敌的竞争者、行业增长缓慢、高固定成本、产品缺乏差异、退出壁垒高等产品缺乏差异、退出壁垒高等决定代替品威胁的因素决定代替品威胁的因素代替品数量的多少、代替品的相对价格、买方对代替代替品数量的多少、代替品的相对价格、买方对代替品的购买倾向等品的购买倾向等决定供方议价能力的因素决定供方议价能力的因素供应商高度集中、供应的商品无代替品、产品的差异供应商高度集中、供应的商品无代替品、产

12、品的差异化、转换成本高、供应方产品是买方业务的主要投入化、转换成本高、供应方产品是买方业务的主要投入品、供方前向整合的威胁等品、供方前向整合的威胁等五种竞争力量是行业竞争结构的函数，构成行业结构的共性。五种竞争力量是行业竞争结构的函数，构成行业结构的共性。1、由于在每一行业中这五种力量的大小不同，又使得每个行、由于在每一行业中这五种力量的大小不同，又使得每个行业都有自己独特的结构，具有独特性，如制药行业的进入壁业都有自己独特的结构，具有独特性，如制药行业的进入壁垒很突出。垒很突出。2、由于五种力量的大小会随行业的发展而有所变化，这就使、由于五种力量的大小会随行业的发展而有所变化，这就使得行业的

13、结构也随之发生变化，因此行业结构的稳定性不是得行业的结构也随之发生变化，因此行业结构的稳定性不是绝对的，它具有一定的变动性。绝对的，它具有一定的变动性。其他环境因素是指不被公司和它所在行业控制的那些因素，它们对企业投资战略的影响不如前两种因素明显，但可以通过前两种因素间接对企业的金融战略起作用。如不少公司会收购或控股一些研究机构，达到获取最新如不少公司会收购或控股一些研究机构，达到获取最新技术的目的。技术的目的。技术因素技术因素如对投资高新科技产业的公司给予税收优惠，来引导企如对投资高新科技产业的公司给予税收优惠，来引导企业的投资方向。业的投资方向。政治法规因素政治法规因素企业是经济组织，因此

14、它受经济因素的影响最大、最直企业是经济组织，因此它受经济因素的影响最大、最直接。接。经济因素经济因素金融机构的种类和数量，金融业务的范围和质量，金融金融机构的种类和数量，金融业务的范围和质量，金融市场的发展对等都会对企业的资金流动产生重要的影响。市场的发展对等都会对企业的资金流动产生重要的影响。金融因素金融因素社会公众的生活方式、人生观等的变化趋势对消费品制社会公众的生活方式、人生观等的变化趋势对消费品制造商特别重要，消费品制造商有影响工业品的需求。造商特别重要，消费品制造商有影响工业品的需求。社会文化因素社会文化因素8.2.2 8.2.2 内部环境分析内部环境分析内部环境分析包括两种：内部环

15、境分析包括两种：一种是本企业的内部环境分析，另一种是目标企业的内部环境分析。根据波特的价值链理论，价值活动可以分为两大类：根据波特的价值链理论，价值活动可以分为两大类：基本活动和支持活动。基本活动室指与产品或服务实质创造有关的活动，支持活动实质可使基本活动得以顺利进行的活动。内部环境分析内部环境分析确认成本驱确认成本驱动因素动因素确认独特性确认独特性驱动因素驱动因素识别已有的识别已有的关联关联追踪企业边追踪企业边界外的关联界外的关联8.3.1 8.3.1 快速扩张型金融战略分析快速扩张型金融战略分析扩张型金融战略扩张型金融战略集中化金融战略集中化金融战略一体化金融战略一体化金融战略8.3.2

16、8.3.2 一体化金融战略一体化金融战略1、定义：、定义：一体化金融战略是指企业充分利用自身的资源优势，沿着价值链的纵向或横向，不断地扩大其业务经营的深度和广度来创造企业价值而进行的财务谋划。2、一体化金融战略的财务动机、一体化金融战略的财务动机1）前向一体化：使企业提高其生产经营活动的深度，从而提高原有产品的商业化程度，提高其附加值，增加收益水平。2）后向一体化：使企业获得价格稳定且相对低廉的原材料供应，降低产品的生产成本。3）横向一体化：使企业迅速简单地扩大生产能力，扩大生产经营规模，使企业获得规模经济的好处。3、一体化金融战略的成本、一体化金融战略的成本1 1）一体化要求企业克服移动壁垒

17、，这就需要付出成本。）一体化要求企业克服移动壁垒，这就需要付出成本。2 2）一体化增加了企业的固定成本部分，因此增加了企业的经营杠杆。）一体化增加了企业的固定成本部分，因此增加了企业的经营杠杆。3 3）纵向一体化意味着企业的部分命运将由其内部供应者的能力决定。）纵向一体化意味着企业的部分命运将由其内部供应者的能力决定。4 4）一体化降低了企业配置其资源的灵活性。）一体化降低了企业配置其资源的灵活性。5 5）纵向一体化意味着通过固定的关系来进行购买与销售。）纵向一体化意味着通过固定的关系来进行购买与销售。6 6）在实施一体化时，如果企业决策不慎，将可能给企业带来负担和麻烦。）在实施一体化时，如果

18、企业决策不慎，将可能给企业带来负担和麻烦。4、一体化金融战略的实施条件、一体化金融战略的实施条件（1）企业参与竞争的行业快速增长。）企业参与竞争的行业快速增长。（2）一体化存在较高的利润机会。）一体化存在较高的利润机会。（3）企业具备一体化所需的资源。）企业具备一体化所需的资源。8.3.3 8.3.3 集中化金融战略集中化金融战略1、定义：、定义：集中化金融战略是指企业将资源高度集中于一项最有前途的业务中，力求将其做大做强，建立企业的市场地位和竞争优势而进行的财务谋划。2、集中化金融战略的财务动机、集中化金融战略的财务动机1）集中化金融战略因其具有“专业化”特点，有利于企业实现规模经济和学习曲

19、线原理的好处，获得较高的运作效率2）该战略对追加资源的要求低，有利于发回企业的已有能力。3、集中化金融战略的成本、集中化金融战略的成本集中化金融战略将全部资源投入到单一行业，集中于单一市场从事经营，当市场变得饱和，行业发生萎缩时，采取这一战略的企业荣誉受到较大打击。4、集中化金融战略的实施条件、集中化金融战略的实施条件1 1）行业前景良好。）行业前景良好。2 2）其他企业还未大规模进入该行业。）其他企业还未大规模进入该行业。3 3）企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。）企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。稳定型金融战略必须采取多元化金融策略。稳定型金融战略必须采取多元化金融策略。多元化

20、金融战略多元化金融战略非相关多元化金融战略非相关多元化金融战略相关多元化金融战略相关多元化金融战略相关多元化相关多元化可以使企业在保持主要核心业务的同时，将其竞争优势运用于多个相关的业务，充分发挥企业的资源与经验优势，这主要通过多元化金融战略来实施。非相关多元化的非相关多元化的着眼点是追求未来的财力协同作用，主要通过结成金融战略联盟来实现。8.4.1 8.4.1 多元化金融战略多元化金融战略1、定义：、定义：多元化金融战略是指企业根据新行业的状况及自身资源的情况决定在新的市场领域开拓而进行的财务谋划。1 1）有利于企业持续成长。）有利于企业持续成长。2 2）分散风险。企业应选择在价格波动上负相

21、关的业务组合。）分散风险。企业应选择在价格波动上负相关的业务组合。3 3）挖掘企业内部资源的潜力。）挖掘企业内部资源的潜力。2、多元化金融战略的财务动机、多元化金融战略的财务动机4 4）形成内部资源的收益。）形成内部资源的收益。5 5）实现企业规模经济、范围经济。）实现企业规模经济、范围经济。3、多元化金融战略的成本、多元化金融战略的成本1）管理冲突。）管理冲突。2）新业务领域的进入壁垒。）新业务领域的进入壁垒。3）分散企业资源。）分散企业资源。4、多元化金融战略资源配置的顺序、多元化金融战略资源配置的顺序企业管理者应该决定各种业务间应该采用的优先顺序进行资源配置，明确各种业务在企业的资源支持

22、和新资本的投资方向上应享有的优先权。将业务从最高到最低进行排序的过程也应该弄清楚每个业务单位的基本战略途径。5、多元化金融战略的实施条件、多元化金融战略的实施条件（1）企业的主营业已经步入成熟期。（2）新行业具有良好的发展前景。（3）企业拥有充裕的资源。（4）增加新业务会显著提高企业的竞争优势。8.4.2 8.4.2 金融战略联盟金融战略联盟1、定义：、定义：金融战略联盟是指不同的企业由于相同或相似的金融安排而结成的战略联盟。2、金融战略联盟的动机、金融战略联盟的动机金融战略联盟的起因在于解决资本稀缺问题，其目的是使财务部门参与价值创造，提高资本的效率，通过资金流推动企业可持续快速发展，实现企

23、业质和量的扩张。3、实施金融战略联盟的条件、实施金融战略联盟的条件1）优势企业的并购活动必须符合公司战略目标的要求，必须具备实施兼并的能力，）优势企业的并购活动必须符合公司战略目标的要求，必须具备实施兼并的能力，必须有较强的筹资能力。必须有较强的筹资能力。2）要有被兼并的对象，该目标企业拥有某种比较稀缺的资源或能力，这种资源或能）要有被兼并的对象，该目标企业拥有某种比较稀缺的资源或能力，这种资源或能力对优势企业来说具有极高的价值。力对优势企业来说具有极高的价值。3）并购者必须拥有整合此种资源或能力的实力，经过适合的经营能获得预期收益。）并购者必须拥有整合此种资源或能力的实力，经过适合的经营能获

24、得预期收益。防御收缩型金融战略防御收缩型金融战略是指以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务谋划。防御收缩型金融战略具体又可以 分为调整型、放弃型、清算型、重组型金融战略。8.5.1 8.5.1 成本收益分析成本收益分析 能帮助企业在外部环境恶能帮助企业在外部环境恶劣的情况下，节约开支和劣的情况下，节约开支和费用，渡过难关。费用，渡过难关。 能在企业经营不善的情况能在企业经营不善的情况下最大限度的降低损失。下最大限度的降低损失。 能帮助企业更好的实行资能帮助企业更好的实行资产的最优组合。产的最优组合。 实行收缩型金融战略的尺实行收缩型金融战略的尺度较难把握，因而如果盲度较难把握，

25、因而如果盲目地使用收缩型金融战略目地使用收缩型金融战略的话，可能会扼杀具有发的话，可能会扼杀具有发展前途的业务，使企业的展前途的业务，使企业的总体利益受到伤害。总体利益受到伤害。 实行收缩型金融战略会引实行收缩型金融战略会引起企业内外部人员的不满，起企业内外部人员的不满，从而引起员工情绪低落。从而引起员工情绪低落。收益收益成本成本8.5.3 8.5.3 放弃金融战略放弃金融战略放弃金融战略放弃金融战略是指将企业的一个或几个主要部门转让、出卖或停止经营。这个部门可以是一个经营单位、一条生产线或者一个事业部。实施过程中的阻力实施过程中的阻力企业战略上的阻力企业战略上的阻力结构或者经济上的阻力结构或

26、者经济上的阻力管理上的阻力管理上的阻力8.5.2 8.5.2 调整金融战略调整金融战略调整金融战略调整金融战略是企业在现有的经营领域不能维持原有的产销规模，不得不采取缩小市场占有率，或者企业在存在新的更好的发展机遇的情况下，对原有业务领域进行压缩投资，控制成本以改善现金流为其他业务领域提供资金的战略方案。配合措施配合措施减少资产减少资产降低成本和投资降低成本和投资加速回收企业资产加速回收企业资产8.5.4 8.5.4 清算金融战略清算金融战略清算金融战略是清算金融战略是指企业由于无力清偿债务而卖掉其资产进行清算的战略。显然，只只有在其他战略都失败时才考虑使用清算金融战略。有在其他战略都失败时才

27、考虑使用清算金融战略。8.5.5 8.5.5 重组金融战略重组金融战略企业所涉足的领域前景美好，只是由于经营不善而导致业务的附加经济价值小于零，并且企业自身资源充裕，则可考虑采取重组金融战略。通过重组简化企业的运作，提高组织的灵活性，加速决策，降低协调成本，使企业将精力集中于其核心业务以提高企业的核心竞争力。8.6.1 8.6.1 可持续增长可持续增长 可持续增长可持续增长的定义是既满足当代人的需要，又不对后代人满足其需要的能力构成危害的发展。8.6.2 8.6.2 公司金融的可持续增长公司金融的可持续增长 公司金融的可持续增长实际上是在保证不消耗公司的财务资源的前提下，所实公司金融的可持续增

28、长实际上是在保证不消耗公司的财务资源的前提下，所实现的增长的最大比例（一般而言，用销售收入的增长速度来反映公司的增长速现的增长的最大比例（一般而言，用销售收入的增长速度来反映公司的增长速度）。度）。限制销售增长率的主要因素是股东权益的扩张速度。因此，一个公司的可持续增长率就是股东权益的增长率，即g*=股东权益变动额股东权益变动额/期初股东权益期初股东权益 股东权益变动额股东权益变动额=税后利润税后利润*留存收益比率留存收益比率因此，g*=税后利润税后利润*留存收益比率留存收益比率/期初股东权益期初股东权益=（息税前利润（息税前利润/销售收入）销售收入）*（销售收入（销售收入/资产总额）资产总额

29、）*（睡前利润（睡前利润/息税前利润）息税前利润）*（资产总额（资产总额/股东权益）股东权益）*（税后利润（税后利润/税前利润）税前利润）*留存收益比率留存收益比率=销售利润率销售利润率*总资产周转率总资产周转率*财务成本率财务成本率*权益乘数权益乘数*税收效益比率税收效益比率*留存收益比率留存收益比率8.6.3 8.6.3 公司金融可持续增长的调整公司金融可持续增长的调整若实际增长率大于可持续增长率，则公司增长过快，加大了其财务风险；若实际若实际增长率大于可持续增长率，则公司增长过快，加大了其财务风险；若实际增长率小于可持续增长率，公司增长过慢，导致经营效率下降；只有实际增长率增长率小于可持

30、续增长率，公司增长过慢，导致经营效率下降；只有实际增长率等于可持续增长率时，公司才能平衡增长。等于可持续增长率时，公司才能平衡增长。由于税率是由政府决定的，税收效应比率的变动时被动的，公司无法调整，只有由于税率是由政府决定的，税收效应比率的变动时被动的，公司无法调整，只有时刻关注并适应税制的变化。因此公司可以调整的指标主要涉及两方面，一方面时刻关注并适应税制的变化。因此公司可以调整的指标主要涉及两方面，一方面是经营能力，主要体现在销售利润率和资产周转率；另一方面是财务政策，主要是经营能力，主要体现在销售利润率和资产周转率；另一方面是财务政策，主要体现在财务杠杆财务成本比率、权益乘数和鼓励支付率

31、上。体现在财务杠杆财务成本比率、权益乘数和鼓励支付率上。1、快速增长的公司、快速增长的公司1 1）加强对资产运作的管理，提高资产周转率，降低由于规模扩张对公司现金流的需要。）加强对资产运作的管理，提高资产周转率，降低由于规模扩张对公司现金流的需要。2 2）适当提高产品价格，高的销售价一方面降低了销售额，另一方面提高了销售利润率。）适当提高产品价格，高的销售价一方面降低了销售额，另一方面提高了销售利润率。3 3）确定适当的股利支付比率，保证公司能从内部筹集资金满足增长对现金流的需求。）确定适当的股利支付比率，保证公司能从内部筹集资金满足增长对现金流的需求。4 4）维持较为保守的饿资本结构和公司的

32、财务灵活性，保证公司具有持续的融资能力。）维持较为保守的饿资本结构和公司的财务灵活性，保证公司具有持续的融资能力。5 5）如果非用外部筹资不可，那只有举债，但不能给公司带来较高的财务风险。）如果非用外部筹资不可，那只有举债，但不能给公司带来较高的财务风险。6 6）当以上所有的办法都行不通时，只好增资或控制增长。）当以上所有的办法都行不通时，只好增资或控制增长。2、低速增长的公司、低速增长的公司低速增长的公司往往有大量正的现金流，这种情形主要出现在处于衰退期的公司。因此低速增长的公司其增长管理的主要问题是提高公司的资金使用效率，寻找高盈利的投资项目。如果不能找到适当的投资机会，那么将公司多余的现

33、金还给股东是最好的选择。8.7.1 8.7.1 公司价值的内涵公司价值的内涵1、公司价值的研究基础、公司价值的研究基础公司价值理论公司价值理论现代意义上的公司价值理论源于1958年，美国学者Modi-gliani与Miller在资本成本、公司理财与投资理论提出了MM资本结构理论的无税模型。MM理论的应用基于以下几点假设：理论的应用基于以下几点假设：1） 经营风险可以用经营风险可以用 EBITEBIT衡量。衡量。2 2）所有目前和潜在的投资者对企业未来的所有目前和潜在的投资者对企业未来的EBIT估计相同。估计相同。3 3）资本市场无摩擦，没有公司及个人收入所得税、交易成本、破产成本，而且公）资本

34、市场无摩擦，没有公司及个人收入所得税、交易成本、破产成本，而且公司和个人都是按无风险的利率借入或借出款项司和个人都是按无风险的利率借入或借出款项。4 4）企业和个人的债务均为相同的无风险债务。企业和个人的债务均为相同的无风险债务。5 5）公司的增长率为零，所有现金流量都是固定年金。）公司的增长率为零，所有现金流量都是固定年金。定理一：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值是由它的实际资产决定的，定理一：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式。而不取决于这些资产的取得形式。LUWA C CS UE B I TE B I TVVkkVL为有负债公

35、司的价值；为有负债公司的价值；VU为无负债公司的价值；为无负债公司的价值；KWACC为有负债公司的为有负债公司的资本加权平均资本成本；资本加权平均资本成本；KSU为伍负债公司的权益成本。为伍负债公司的权益成本。()S LS US UbBkkkkS定理二：有负债的公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公定理二：有负债的公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加上风险溢价。司的权益资本成本加上风险溢价。KSL为有负债公司的权益成本；为有负债公司的权益成本；KSU为无负债公司的权益成本；为无负债公司的权益成本；Kb为有负债公司的债为有负债公司的债务成本；务成本；SL为有负债公

36、司的权益价值。为有负债公司的权益价值。注意：在现实生活中，在现实生活中，MM理论的条件是不成立的。理论的条件是不成立的。因为公司部可能不受限制地发型无风险的债务，资本市场也会因为税收、信息不完全流动等因素而存在摩擦。2、公司价值的概念及特征公司价值的概念及特征1）概念界定）概念界定公司价值公司价值是指它在未来各个时期产生的净收益的折现值之和。V= Ct /(1+WACC)tCt为公司在时期为公司在时期t的自由现金流量，即扣除了各种生产经营成本和税款后的净收益；的自由现金流量，即扣除了各种生产经营成本和税款后的净收益；WACC为公司的加权平均资本成本；为公司的加权平均资本成本；n为公司的预期经营

37、年限。为公司的预期经营年限。2）公司价值的表现形式）公司价值的表现形式公司价值的表公司价值的表现形式现形式重置价值重置价值公司的惩治成本呢可以看作是供给成本。 公允价值公允价值交易双方自愿进行交易的价格。账面成本账面成本以历史成本为基础的静态的价值。清算价值清算价值是公司的最低价值，一般仅在破产时使用。首先，公司价值是由公司在未来各时期产生的净收益Ct构成，Ct反映了公司为其所有者赚钱的能力。其次，加权资本成本WACC是公司未来现金流的折现因子。第三，公司价值是一个长期概念，它包含了公司未来发展的全部信息。3）公司价值的特征）公司价值的特征动态性动态性整体性整体性全面性全面性预测性预测性8.7

38、.2 8.7.2 公司价值评估公司价值评估公司价值评估公司价值评估是指专门的评估机构和人员，根据特定的平度目的，遵循公允、法定的原则，运用科学的方法，对目标公司的价值进行评定和估算。是一次综合性的资产评估。国际上比较流行的价值评估方法有三种：收益现值法、市盈率法、成本加和法。国际上比较流行的价值评估方法有三种：收益现值法、市盈率法、成本加和法。1、收益现值法、收益现值法收益现值法收益现值法是通过估算被评估公司未来预期的现金流量的现值，确定被评估公司价值的一种评估方法。从投资人及公司的角度来说，收益现值法是评估公司价值最直接、最有效最直接、最有效的方法。这一方法的不足不足主要体现为以下几点：1）

39、未来预期的不确定性。未来预期的不确定性。收益现值法基于对未来的预期，而未来是不确定的。2）未来现金流量受客观因素的影响。未来现金流量受客观因素的影响。公司发展中的各种因素均可影响未来现金流量的大小和连续性。3）折现率的确定。折现率的确定。市场的机会成本总是处于变动中的，对综合资本成本的计算成为了一项非常具有挑战性的工作。2、市盈率法、市盈率法1）基本思路）基本思路 从证券市场上搜从证券市场上搜集与目标公司相集与目标公司相同或相似的同类同或相似的同类型的上市公司型的上市公司 计算其市盈率计算其市盈率 分别按这些市盈分别按这些市盈率计算目标公司率计算目标公司的收益额的收益额 得到一组目标公得到一组

40、目标公司的初步价值司的初步价值 加权平均加权平均 计算出公司的整计算出公司的整体价值体价值2）局限性：）局限性：（1）世界上没有风险、收益完全相同的公司，对可比公司的选择带有很强的主观性。（2）倘若可比公司的定价错误，用市盈率法确定的公司价值将错误的定价引入目标公司。（3）市盈率乘数法忽视了公司价值最终取决于公司自身的资产价值，是内在价值，而不是其他任何外在因素。3、成本加和法、成本加和法成本加和法成本加和法是指对构成公司的各项要素资产进行单项评估，然后将各单项资产评估值汇总以确定公司价值的方法，是一种静态静态的评估方法。根据中国资产评估协会目前的行业文件规定，国内企业为股份制改造、并购或股权

41、国内企业为股份制改造、并购或股权转让进行资产评估时，应采用成本加和法，并采用收益法进行验证。转让进行资产评估时，应采用成本加和法，并采用收益法进行验证。4、实物期权定价法实物期权定价法公司价值公司价值=现有资产现金流量的现值现有资产现金流量的现值+各种实物期权的价值各种实物期权的价值8.8.1 8.8.1 公司金融战略与公司价值的关系公司金融战略与公司价值的关系1、公司价值是公司金融战略的目标、公司价值是公司金融战略的目标现代公司财务理论中的投资组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论、股利理论等无一不是以价值最大化为目标的。现代公司金融战略的目标就是通过金融战略决策，实现公司价值最大化。2、

42、公司金融战略对公司价值的实现起决定性作用、公司金融战略对公司价值的实现起决定性作用价值创造型公司价值创造型公司是能够不断发现和创造良好的投资机会，把握和利用这些投资机会。8.8.2 8.8.2 价值型金融战略的特点价值型金融战略的特点1）明确的导向性。明确的导向性。一切活动都是为了实现公司价值及其增值的目标。2）开放性。开放性。它不经关注金融活动本身及与其直接相关的因素面，还需要考虑一切影响企业价值的内外因素。3）全面性。全面性。它不仅对资金和资金管理活动提出了要求，还提出了开展各项金融活动的总体要求。8.8.3 8.8.3 价值型金融战略的实现价值型金融战略的实现价值型金融战略将公司价值最大

43、化作为战略目标，核心核心是发现价值驱动因素，有效管理价值驱动因素，以实现价值创造，增加公司价值。公司金融战略的一般程序：战略决策公司金融战略的一般程序：战略决策战略实施战略实施战略评价战略评价1、价值型金融战略的战略决策战略决策金融战略总目金融战略总目标标价值创造驱动价值创造驱动因素分析因素分析金融战略具体金融战略具体目标目标制定和选择金制定和选择金融战略方案融战略方案2、价值型金融战略的战略实施、价值型金融战略的战略实施战略实施的主要任务主要任务是进行预测管理。3、价值型金融战略的战略评价、价值型金融战略的战略评价金融战略环金融战略环境分析境分析金融战金融战略目标略目标公司预公司预算管理算管

44、理的设计的设计与运行与运行预算管预算管理目标理目标中长期中长期预算预算短期预短期预算算预算执预算执行行预算控预算控制制预算考预算考核核价值型金融战略的预算管理过程价值型金融战略的预算管理过程战略评价机制战略评价机制是以公司价值最大化为标准，一战略决策为参考，考察战略实施的效果，并不断修正评价指标，以促进价值创造，达到公司价值最大化的目标。主要有两种方法：主要有两种方法：1、经济增加值法（、经济增加值法（economic value added，EVA）在所有价值度量指标中，EVA影响最大。它最基本的形式是公司的剩余收入，最早来源于亚当斯密的思想。它的基本理念基本理念是，收益至少要能补偿所有投入

45、要素的机会成本，经过调整的企业汇集利润减去所投入的所有资本成本（包括债务资本成本和权益资本成本），才构成了企业真实的利润。EVA=NOPAT-TC*WACCEVA回报率回报率=EVA/TC=投入资本回报率投入资本回报率-加权平均资本成本加权平均资本成本NOPAT表示调整或的净经营利润；表示调整或的净经营利润；TC表示资本总额；表示资本总额；WACC表示加权平均资本成本。表示加权平均资本成本。EVA0,表明公司创造了价值；表明公司创造了价值；EVA0，表明公司发生了价值损失；，表明公司发生了价值损失；EVA=0，说明公司的利润仅能满足债权人和投资者预获得的收期益。，说明公司的利润仅能满足债权人和

46、投资者预获得的收期益。EVA的特点：的特点：1）使用信息的完全性。）使用信息的完全性。EVA则考虑了公司全部实际使用的资本，包括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而评价更全面。2）反映结果的真实性。）反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，往往要进行一定的利润操纵，这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指标自身不能发现的。3）揭示价值的明确性。）揭示价值的明确性。EVA揭示了企业价值的真实来源，说明EVA最大化就是实现股东价值的最大化。它明确指出：EVA为正，企业就增值，EVA越大，增值越多；。利润则不具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值

47、。4）剔除风险的可比性。剔除风险的可比性。EVA的计算要考虑股本的机会成本，而不同风险的企业，所要求的机会成本率是不一样的，风险大的企业，其机会成本率就高，在计算EVA时就会有较多的减项。 2、平衡记分卡法（、平衡记分卡法（balance scored card，BSC）BSC针对以往个只重视财务指标的缺陷，强调非财务指标，在财务与非财力资源之针对以往个只重视财务指标的缺陷，强调非财务指标，在财务与非财力资源之间取得平衡，逐层分解战略并将其转化为实际行动。间取得平衡，逐层分解战略并将其转化为实际行动。四个维度：四个维度：财务财务客户客户学习和学习和成长成长内部内部流程流程使命和使命和战略战略顾

48、客维顾客维度、市度、市场份额场份额内部业内部业务流程务流程维度等维度等学习和学习和成长维成长维度等度等财务维财务维度等度等平衡积分卡体系主要构架平衡积分卡体系主要构架1）财务维度。）财务维度。财务指标在公司价值评估中仍然居支配地位，是主要工具，BSC保留了传统财务层面的衡量，因为创痛的财务指标是最基本、最集中、最直观、最容易衡量和比较的指标。2）顾客维度。）顾客维度。主要针对客户的期望和满意度来衡量。公司可根据实际情况选取顾客满意度、新顾客获得率、老顾客保留率等指标进行评估。3）内部业务流程维度。）内部业务流程维度。内部业务流程维度直接据顶能否满足顾客雪球，以实现公司价值。4）学习和成长维度。）学习和成长维度。学习和成长维度主要考察3个方面的资源：人员、信息系统和公司的程序，最关键的因素是人才。BSC的困难：的困难：这些非财务指标的选取、剂量并没有统一的标准，而且非财务指标之间关系复杂。复习思考题复习思考题1.简述公司战略的类型和特征2.简述公司价值评估的主要方法谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH