证-券公司：PE投资-—企业走向资本市场的推进器课件.ppt

1、PE投资投资 企业走向资本市场的推进器企业走向资本市场的推进器 证券公司PE投资释义投资释义nPrivate Equity (简称“PE”)，即私募股权投资，指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。n广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。相关资本可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buy-out/buy-in

2、fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(turnaround)，Pre-IPO资本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(private investment in public equity,即PIPE)、不良债权（distressed debt）和不动产投资(real estate)等等。n狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的投资部分。在中国PE主要是指这一类投资。 投资人可以为企业提供的帮助（一）投资人可以为企业提供的帮助（一）n提供企业发展所需资金提供企业发展所需资

3、金n直接融资成本低，解决长期资本问题。n提高再融资能力，包括股权融资和债务融资。n不缺资金的企业可以将资金用于更多的新产品研发和市场的开拓。n蒙牛在获得鼎辉、英联和摩根斯坦利投资后，供应商给予超过2亿美元的信贷额度，使得蒙牛可以使用的现金超过20亿，因而获得了更加快速的扩张。投资人可以为企业提供的帮助（二）投资人可以为企业提供的帮助（二）n帮助招聘更多的优秀人才，留住核心员工帮助招聘更多的优秀人才，留住核心员工n提供企业更多的资金和更好的知名度，去吸引一流的人才加盟。n一家销售额20亿的IT企业，在引入国际职业经理人团队的同时引进基金，通过基金来完善对管理团队的激励机制，同时让管理团队对企业的

4、未来前景和治理结构更有信心。n可以帮助企业分担发展风险可以帮助企业分担发展风险n企业的未来成长可能会存在一些风险，融资方所提供的资金和增值服务可以帮助企业降低市场拓展和产品研发风险。n投资人的投资以及企业经营管理经验可以帮助企业做更好的企业发展规划，避免未来发展潜在风险。投资人可以为企业提供的帮助（三）投资人可以为企业提供的帮助（三）n帮助企业与竞争对手拉开差距帮助企业与竞争对手拉开差距n私募成功可以帮助企业缩短成功路径，帮助企业增加竞争壁垒。n行业内某家企业的私募成功必将会对其他企业形成很大的竞争压力。n百丽获得鼎辉、摩根斯坦利的投资后，规模迅速扩张，目前已经实现接近1亿美元的利润，并开始收

5、购竞争对手。n帮助改善企业治理结构帮助改善企业治理结构n大多数民营企业股权结构比较单一，国内企业原有的股权结构上市时难以获得资本市场的认可。n好的私募股权投资方，会为企业带来科学的管理模式、丰富的资本运作经验。n有效改善企业的治理结构。n可以帮助企业在未来时获得资本市场的认可。投资人可以为企业提供的帮助（四）投资人可以为企业提供的帮助（四） n帮助企业以更快的速度扩张帮助企业以更快的速度扩张n投资人希望所投资的企业有较高的增长率，他们希望这些企业获得投资后可以得到更高的增长率，这样包括企业和基金都可以获得更高的回报。这样对企业是非常有利的。n一家增长率超过50的连锁企业在获得2000万美元投资

6、后获得了接近100的增长速度。n帮助企业找到更好的客户帮助企业找到更好的客户n一些投资人在行业内有很好的人脉资源和企业关系，他们投资企业后，会帮助这些企业找到更好的客户。n得到投资人的支持，使得企业能与更多大企业建立合作关系。n芯原半导体获得Intel的投资，因此获得了Intel公司的许多订单。n软银亚洲投资摩比天线后给企业找到诸多优质客户，包括西门子、诺基亚。投资人可以为企业提供的帮助（五）投资人可以为企业提供的帮助（五） n提供上市的通道提供上市的通道n投资人对如何上市，如何选择上市的投资银行、什么时候上市都非常专业，非常适合于那些希望上市的企业。n帮助选择投资银行帮助选择投资银行n企业上

7、市如何寻找最合适的投资银行，是一个很复杂和微妙的过程。n没有经过私募的企业在直接上市时很难选择合适的投资银行。n帮助选择上市时机帮助选择上市时机n一旦决定上市，上市价格和途径由投资银行控制。n私募可以让投资者成为公司的股东，让他们帮助寻找最合适和最安全的上市时机，他们会比企业更专业。 投资人可以为企业提供的帮助（六）投资人可以为企业提供的帮助（六）n帮助收购行业内上下游企业帮助收购行业内上下游企业n许多企业已有对行业内上下游进行扩张和收购的需求，会面临收购经验不足、收购资金不够、收购目标不明确等方面的问题，投资人凭借其雄厚的资金实力，丰富的并购经验和高水平的人力资源，可以帮助企业进行成功的收购

8、。n案例：联想收购案例：联想收购IBM PC部门部门n联想引入德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及新桥投资的3.5亿美元的战略投资用于收购IBM PC部门。n案例：分众传媒和聚众传媒案例：分众传媒和聚众传媒n分众传媒并购电梯平面媒体商框架传媒。分众于2006年初以3.25亿美元收购聚众。中国中国PE投资最新投资最新现状现状2008年第二季度年第二季度PE市场概况市场概况n募集募集：2008年第二季度共有10支可投资于中国大陆地区的私募股权基金完成募集，资金额达到120.22亿美元，同比增长107.6%，环比减少39.9%。其中房地产基金和成长基金占比上升。n投资投资：第二季度，国内共有37家企业

9、得到私募股权基金的投资，投资额为25.59亿美元，环比略有下降。整体来看，二季度私募股权基金投资总额保持稳定。n退出退出：第二季度共发生5笔退出交易，全部为通过企业IPO退出，退出活跃度相比第一季度继续下降。整个退出市场从2008年第一季度步入低谷，第二季度继续低迷，这与2008年第二季度国际资本市场环境继续恶化，国内股市大跌以及监管层出台新的限制规范有直接关系。退出渠道不完善仍是我国PE市场发展中面临的主要问题。基金募集情况（一）基金募集情况（一） 投资中国大陆的亚洲私募股权基金各季度募资对比投资中国大陆的亚洲私募股权基金各季度募资对比季度募资金额(US$M)新募基金数Q1077,593.5

10、817Q2075,789.6215Q3079,669.1115Q40712,531.3517Q10819,998.0016Q20812,021.7510二季度募资金额同比攀升107.6%，环比则下降39.9%，出现了短期回落局势；近期受中国金融市场渐行低潮的影响，2008年二季度以来股权投资者开始理性看待亚洲及中国经济。平均募资金额方面，由于募资基金个案数量较上一季度持续下降，因此可以看出单笔基金规模仍然呈逐渐扩大的趋势。基金募集情况（二）基金募集情况（二） 新募集私募股权基金类别分布新募集私募股权基金类别分布基金类型募资金额(US$M)比例基金数量比例平均募资额(US$M)成长基金6,948

11、.8657.8%660.0%1,158.14并购基金4,100.0034.1%110.0%4,100.00房地产基金972.898.1%330.0%324.30合计合计12,021.75100.0%10100.0%1,202.18在10支可投资中国大陆的新募集私募股权基金中，有6支属于成长基金，占新募基金总数的60.0%，继续保持其在新募集私募股权基金中的主力地位。房地产基金3支，比上个季度增加2支。此外，有1支并购基金募集。这种变化不仅反映受到次债危机严重影响的私募股权基金依然对中国房地产行业抱有较信心，也反映了投资者持续关注中国总体经济高速增长带来广泛的行业投资机会。各类基金募资统计（按募

12、资金额，各类基金募资统计（按募资金额，US$M）各类基金募资统计（按基金数量，个）各类基金募资统计（按基金数量，个）基金募集情况（三）基金募集情况（三）募资金额范围(US$M )基金数量比例小于100110.0%10020000.0%200500220.0%5001000220.0%1,0002,000440.0%大于等于2,000110.0%合计合计10100.0%募资金额范围：新基金募资额的规模相对较高募资金额范围：新基金募资额的规模相对较高募资币种：外资私募股权基金仍占主导地位募资币种：外资私募股权基金仍占主导地位币种募资金额(US$M)比例基金数量比例平均募资额(US$M)美元11,2

13、20.0093.3%880.0%1,402.50人民币801.756.7%220.0%400.875合计合计12,021.75100.0%10100.0%1,202.18基金募资范围统计（基金募资范围统计（US$M）基金募集币种分布（按基金数量，个）基金募集币种分布（按基金数量，个）基金投资情况（一）基金投资情况（一）各季度投资总量对比各季度投资总量对比 (Q107-Q208）季度被投企业数量投资金额(US$M)平均投资额(US$M)Q107382,494.3465.64Q207452,409.3253.54Q307433,465.2080.59Q407514,449.0287.24Q1083

14、62,679.2774.42Q208372,558.6969.152008第二季度共发生了37笔私募股权投资案例，投资总额达到25.59亿美元，金额相比2007年第二季度稳中略升，相比2008年第一季度则略有下降。投资规模同比2007年二季度平均投资额的5,354.00万美元上升了29.2%；环比2008年一季度的7,442.00万美元下降了7.1。总体上2008年二季度私募股权基金投资额基本保持稳定。基金投资情况（二）基金投资情况（二）行业投资金额(US$M)比例案例数比例平均投资额(US$M )传统行业1,619.7763.3%2054.1%80.99其他高科技547.0021.4%410

15、.8%136.75服务业237.089.3%718.9%33.87广义IT132.265.2%410.8%33.07生技/健康22.580.9%25.4%11.29合计合计2,558.69100.00%37100.00%69.15从被投资方的行业分布看，传统行业继续领跑，但其他高科技行业PE投资占比有大幅增长，其中新能源领域的投资有较大的增长，反映出在环保要求的提高和高油价压力下，新能源领域的投资价值日益突显。投资行业分布（按案例数量，个）投资行业分布（按案例数量，个）投资行业分布（按投资金额，投资行业分布（按投资金额，US$M）投资行业分布投资行业分布基金投资情况（三）基金投资情况（三）地区

16、投资金额(US$M)比例案例数比例江西426.4016.7%25.4%广东 400.1715.6%25.4%北京 394.8815.4%616.2%湖北349.8613.7%12.7%浙江130.005.1%25.4%上海 129.905.1%410.8%江苏121.404.7%38.1%山东112.014.4% 410.8%前八强小计2064.6280.70%2464.80%其他地区494.0719.30%1335.20%合计合计2,558.69100.00%37100.00%在地域分布方面，该季度私募股权投资案例分布在17个省级地区。就投资总额来讲，江西省获得4.26亿美元投资，位居榜首；

17、广东省、北京市、湖北省分别获得4.00亿美元、3.95亿美元、3.50亿美元的投资金额，排名第二、第三、第四；此外，浙江省、上海市、江苏省、山东省获得投资额均在1亿美元以上；其他省份所获投资额则相对分散。总体看，中西部地区表现抢眼，三大经济增长区（的长三角、珠三角和环渤海地区）PE投资分布趋于均衡，内部差距有缩小趋势。投资地域分布投资地域分布基金投资情况（四）基金投资情况（四）从投资策略分析，二季度成长资本投资策略依然占据主流地位，但占比下降。过桥资本投资策略和PIPE投资策略增长。投资策略投资金额(US$M)比例案例数比例平均投资额(US$M )成长资本1,271.4449.7%2773.0

18、%47.09过桥资本566.5122.1%410.8%141.63PIPE547.6521.4%410.8%136.91重振资本90.003.5%12.7%90.00收购83.093.2%12.7%83.09合计合计2,558.69100.00%37100.00%69.15投资策略投资分布投资策略投资分布基金退出情况基金退出情况行业（一级）行业（二级）笔数比例传统材料120.0%服装240.0%服务业餐饮240.0%合计合计5100.0%本季度共有5 笔IPO退出案例数。IPO是私募股权基金退出的主要渠道，由于本季度没有企业海外上市的案例，并且受国内资本市场偏紧的影响，导致了二季度私募股权退出

19、数量下降。基金退出行业分布基金退出行业分布2006-2007两年度国内两年度国内PE投资特点投资特点区域长三角环渤海珠三角中部西部未知总计金额9,867.526,855.063,404.242230.71926.762,507.0825,791.36比例38.3%26.6%13.2%8.6%3.6%9.7%100.0%2006-2007年年PE区域投资总量分布（单位：区域投资总量分布（单位：US$M）n地域方面地域方面：2006-2007年我国三大经济增长区PE总投资占全国总投资的78.04%，大大超过了同期三大经济增长区GDP59.02%的占比，显示PE投资比一般投资更加集聚于三大经济增长区

20、的特征。其中：长三角稳居中国PE区域投资第一位，占据中国PE投资总量的1/3强；珠三角PE投资占比最少，但2007年较2006年增长较大；环渤海PE投资稳定，保持中国PE投资总量约1/4强。n行业方面，行业方面，呈现如下特征：传统行业占据PE投资的霸主地位；长三角PE在各行业中分布较为均衡，行业结构分布相对最优；珠三角PE投资行业结构有缺陷，其中生技/健康行业连续两年没有PE投资， 但广义IT行业表现突出；环渤海PE投资结构次优，传统行业占比很大未来发展趋势未来发展趋势n地域：随着国内其他经济增长区（尤其是东北和中西部经济增长区）的快速发展，这些经济区必定产生相当的投资需求、涌现一些新的投资客

21、体。现在三大经济增长区PE投资在全国PE总投资额占比高达78.1%，可以预见，这个高占比将会下降。但是随着产业升级、经济增长方式的转变和新的经济增长点涌现，三大经济增长区仍将占据主要PE投资份额，至少不会低于GDP在全国的占比。n行业：PE投资的行业分布将会与各经济增长区的比较产业优势更加一致，这是全国和全球经济专业分工扩展和加深的必然结果。另一方面，尽管历史数据显示，PE投资的行业分布较好的体现了各经济增长区比较产业优势，但二者还是有相当的差距。这种差距对于PE投资者的意义在于，遵循比较产业优势原则去发掘新的投资机会将不失投资成功的捷径之一。以上市场数据均引自清科公司2008年第二季度中国私

22、募股权投资市场研究报告。思考思考PE投资的理性生存投资的理性生存现状一：国外现状一：国外PE蜂拥而至，本土蜂拥而至，本土PE风起云涌风起云涌 n中国私募股权市场日趋活跃。2007年共有64支可投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金成功募集资金355.84亿美元，较2006年的141.96亿美元增长150.7%。同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了177个案例，整体投资规模达到128.18亿美元。 n2007年国内本土私募股权投资基金获得了巨大发展。特别是2007年9月1日新合伙企业法的实施，所引入的有限合伙方式为国内私募股权基金的发展奠定了坚实的法律基础。2007年，共有12支

23、本土新私募股权基金成立，占新私募股权基金数量的18.8%，而2006年仅有6支本土私募股权基金成立，增长了100.0%；2007年12支本土私募股权基金共募集37.30亿美元，比2006年的15.17亿美元增长了145.9% 。现状二：优质项目僧多粥少，投资价格水涨船高现状二：优质项目僧多粥少，投资价格水涨船高n我们的案例：我们的案例：p 2006年10月，某特种钢管公司估值要求：按2006年业绩5倍-7倍PE；最终投资估值：按2006年业绩年业绩5倍倍。p2007年5月，某安防设备公司估值要求：按2006年的10-12倍，2007年的7倍-10倍PE；最终投资估值：按2006年12.5倍，2

24、007年承诺业绩的年承诺业绩的8.5倍倍。p2007年6月，某桥梁构架公司估值要求：按2006年15倍，2007年10倍PE；最终投资估值：按按2007年年10倍倍。n浙江某婴儿奶粉企业，2007年8月开始以2007年10倍PE谈判，有人出价到12倍，最后某浙江地主以16倍PE拿走。n金融类股权某证券公司2006年11月股权转让价格每股0.70元，2007年6月涨至每股6元。某银行2006年融资时2倍PB还嫌高，2007年5倍PB有人抢。现状三：现状三：PE投资投资 PK PE投机投机nPE投资投机化投资投机化一般PE投资的回报期需要3-5年，但现在很多投资人不遵循市场规律，为投机上市而战。只

25、要听说企业马上能上市，不管价格高低，不做尽职调查，盲目相信企业和中介机构，就决定投资。案例：某手机连锁零售企业，2007年10月融资谈判，按2007年15-18倍PE估值，券商、企业保证2008年上市。南方某有限合伙投资机构，不尽调，不考察，直接划钱。nVC投资投资PE化化VC基金都来做PE投资，以VC的方式做PE。案例：某四川企业，某私募基金觉得其所在行业好、管理团队不错，不管法律问题、不管财务审计，谈判一天就决定投资。现状四：童话故事开始泛滥现状四：童话故事开始泛滥n企业确实努力经营，但实际无法实现预期计划。某SOI晶片和外延片生产企业，2006年获国家科技进步一等奖，2007年3月融资，

26、净利润情况为2005年210万，2006年1100万，预测2007年3300万，2008年5700万，按2007年9倍PE谈，相当于2006年的24倍。最后2007年实际净利润还是1000多万。n企业实际经营不错，但是历史沿革、财务问题按国内相关法规根本无法满足上市要求。n企业讲一个很好的概念，很吸引人，但是不让投资人做尽职调查。环保处理南京某著名红外公司n企业有计划有组织造假。泉州某制鞋企业，去年8月制假被查。 我们的我们的PE投资原则投资原则n专注于成长型投资。n重点关注五大方向：新能源与环保、消费品与服务业（含物流）、先进制造业（含汽车）、TMT、医药与卫生保健。n专注投资已形成一定规模

27、和产生稳定现金流的成形企业。n 以国内IPO退出为主。 项目选择的基本原则项目选择的基本原则n行业行业n公司所在的行业市场足够大，行业拥有基本的自然增长。n市场是相对自由竞争状态，没有形成寡头垄断。n公司是行业里的领先企业，或是有可能成为行业龙头的企业。n团队团队n公司一把手具备企业家精神。n管理团队拥有成功经验、富有创新精神、执行力强、团结开放。n企业内在的成长性企业内在的成长性n公司已经具备一定的规模，在未来几年可以保持较快的增长速度。这种增长来自于清晰的商业模式、强大的管理团队、较高的市场竞争能力。n具有吸引力的动态估值具有吸引力的动态估值n确定流通市场的合理价值中枢。n判断企业成长性，并动态测算回报率。n符合国内符合国内A A股上市的基本审核条件股上市的基本审核条件n法律方面n财务方面