第5章 货币的时间价值与利率.pptx

1、 第一节第一节 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息 第二节第二节 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素 第四节第四节 利率的作用及其发挥利率的作用及其发挥 第第5 5章章 货币的时间价值货币的时间价值与利率与利率 本章结构本章结构 第一节第一节 货币的货币的时间时间 价值价值与利率与利率 了解了解 掌握掌握 货币的时间价值货币的时间价值 利息的实质利息的实质 利息与收益利息与收益的一般的一般形态形态 金融交易金融交易与与 货币的时间价值货币的时间价值 利息利息实质的不同观点实质的不同观点 现代现代经济学经济学 单

2、利单利和复利和复利 终终值和现值值和现值 掌握掌握 掌握掌握 掌握掌握 第第二二节节 利率利率分类分类 及其及其与与收收 益益率的关系率的关系 了解了解 掌握掌握 掌握掌握 利率的分类利率的分类 年利率年利率、与利率和日利率、与利率和日利率 市场市场、官定和公定利率、官定和公定利率 浮动利率浮动利率和固定利率和固定利率 实际实际利率和名义利率利率和名义利率 基准基准利率和一般利率利率和一般利率 长期长期利率和短期利率利率和短期利率 即即期利率和远期利率期利率和远期利率 利率与收益率利率与收益率收益率的计算收益率的计算 第三节第三节 利率决定及利率决定及 其影响因素其影响因素 了解了解 掌握掌握

3、 掌握掌握 利率决定理论利率决定理论 马克思马克思 古典古典学派学派 凯恩凯恩斯斯 新剑桥新剑桥学派学派 新古典综合新古典综合派派 宏观经济宏观经济周期周期 对对利率的影响利率的影响 影响利率的风险影响利率的风险因素因素 影响利率的时间影响利率的时间因素因素 利率管制利率管制 影响利率变化影响利率变化 的其他因素的其他因素 第四节第四节 利率的作用利率的作用 及其发挥及其发挥 利率的一般作用利率的一般作用 利率发挥作用利率发挥作用的环境的环境和条件和条件 了解了解 掌握掌握 6 本章重点难点 n 1 1、收益的资本化、收益的资本化 n 2 2、单利、复利、现值、终值的计算、单利、复利、现值、终

4、值的计算 n 3 3、利率的种类利率的种类 n 4 4、利率的决定利率的决定 n 5 5、利率的作用利率的作用 7 利息利息、利率的基本概念、利率的基本概念 利率的决定利率的决定 利率的作用（影响）利率的作用（影响） 中国利率中国利率 市场化改革市场化改革 本章逻辑本章逻辑 一、货币的时间价值一、货币的时间价值 二、利息的实质二、利息的实质 三、利息与收益的一般形态三、利息与收益的一般形态 四、金融交易与货币的时间价值四、金融交易与货币的时间价值 第一第一节节 货币的时间价值货币的时间价值与利息与利息 一、货币的时间价值一、货币的时间价值 （一）一）货币的时间价值货币的时间价值（Time Va

5、lue of Money） 同等同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。 利息是货币时间价值的体现。利息是货币时间价值的体现。 （二）货币时间价值的体现（二）货币时间价值的体现 利息（利息（InterestInterest）：借贷关系中资金借入方支付给资借贷关系中资金借入方支付给资 金贷出方的报酬金贷出方的报酬 。 利率（利率（Interest RateInterest Rate）：借贷期满时，利息总额与贷）：借贷期满时，利息总额与贷 出本金总额的比率。出本金总额的比率。 （三）与货币时间价值相关的（三）与货币时间价值相关的术语术语 现值现值（Pre

6、sent ValuePresent Value，缩写，缩写PVPV）：某项资产或物品的）：某项资产或物品的 当前的当前的货币价值。货币价值。 终值终值（Final ValueFinal Value，缩写，缩写FVFV）：某项资产或物品的未）：某项资产或物品的未 来来的货币的货币价值。价值。 时间区间时间区间t，即表示终值和现值之间的时间区间；即表示终值和现值之间的时间区间； 利率利率r ，即即为单位时间内单位货币的时间价值为单位时间内单位货币的时间价值 所有所有金融工具的定价问题金融工具的定价问题都与都与PVPV、FVFV、t t、r r这四个变这四个变 量量密切相关密切相关，如果确定了其中任

7、何三个变量，我们就能够，如果确定了其中任何三个变量，我们就能够 得出得出第四第四个变量。个变量。 二、利息的二、利息的实质实质 （一）关于利息实质的不同观点一）关于利息实质的不同观点 1 1、从从非货币因素对利息实质的考察非货币因素对利息实质的考察 基本观点：古典学派以利息产生于借贷资基本观点：古典学派以利息产生于借贷资 本为基础，从影响本为基础，从影响储蓄和投资储蓄和投资的实际因素来考察的实际因素来考察 利息的来源利息的来源 代表性观点代表性观点: : 马克思的利息理论：利息是利润的一部分马克思的利息理论：利息是利润的一部分 庞巴维克的时差利息论：利息来源于同种和庞巴维克的时差利息论：利息来

8、源于同种和 同量物品价值上的差别；同量物品价值上的差别； 西尼尔的节欲论：利息是货币所有者放弃当前消费而西尼尔的节欲论：利息是货币所有者放弃当前消费而 “节欲节欲”的报酬。的报酬。 马歇尔马歇尔的等待的等待论：利息是消费等待的报酬。论：利息是消费等待的报酬。 2 2、从、从货币因素对利息实质的考察货币因素对利息实质的考察 凯凯恩恩斯认为，利息形成于人们取得货币收入后所作斯认为，利息形成于人们取得货币收入后所作 的两种选择之中：的两种选择之中： 一一是时间偏好的选择是时间偏好的选择，在既定收入下对现期消费和，在既定收入下对现期消费和 未来消费的分配，即未来消费的分配，即现有货币收入的多少用于现在

9、，多现有货币收入的多少用于现在，多 少用于少用于将来消费（即储蓄）；将来消费（即储蓄）； 二是灵活偏好（流动性偏好）的二是灵活偏好（流动性偏好）的选择选择，指在，指在既定收既定收 入入下对持有货币与债券的选择。下对持有货币与债券的选择。 基本观点：基本观点：凯恩凯恩斯认为利息是斯认为利息是对人们放弃货对人们放弃货 币流动性偏好的报酬。币流动性偏好的报酬。 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取将利息看作投资者让渡资本使用权而索取 的补偿或的补偿或报酬报酬 这种这种补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风 险资产险资产机会成本机会成本的补偿和对风险

10、的补偿的补偿和对风险的补偿，前者，前者可以用国可以用国 债利率表示的无风险债利率表示的无风险利率表示利率表示，后者可以用风险溢，后者可以用风险溢价来价来 表示。表示。 原理5.1 风险资产的收益率等于无风险利率加上风险溢价。风险资产的收益率等于无风险利率加上风险溢价。 （二）现代经济学关于利息的基本观点（二）现代经济学关于利息的基本观点 15 三、利息与收益的一般形态三、利息与收益的一般形态 （一）利息转化为收益的一般形态（一）利息转化为收益的一般形态 利息利息是资金所有者放弃该笔资金使用权而获得的收益是资金所有者放弃该笔资金使用权而获得的收益 p现实中，人们把利息看作是收益的一般形态：无论贷

11、现实中，人们把利息看作是收益的一般形态：无论贷 出与否，利息就是资金所有者理所当然的收入出与否，利息就是资金所有者理所当然的收入可能可能 或将来会取得的收入。或将来会取得的收入。 p与此相对应，无论借入资金与否，经营者也总是把自与此相对应，无论借入资金与否，经营者也总是把自 己的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣己的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣 除利息余下的利润才是经营所得除利息余下的利润才是经营所得 p于是利息就成为一个尺度，用来衡量投资收益的高低：于是利息就成为一个尺度，用来衡量投资收益的高低： 投资项目的投资回报率不大于利息率则根本不值得投投资项目的投资回报率不大于

12、利息率则根本不值得投 资资。 n 利息通常被人们看作是收益的一般利息通常被人们看作是收益的一般形态形态 利息成为利息成为一一个衡量个衡量投资投资收益的尺度，或者说人们收益的尺度，或者说人们 通常通常都用利率来衡量收益率，在进行项目投资都用利率来衡量收益率，在进行项目投资时时 ，人们往往将项目人们往往将项目的收益率与利率的收益率与利率相比较，相比较，如果如果 收益率小于利率收益率小于利率，那么该，那么该项目没有项目没有投资价值。投资价值。 17 （二）收益资本化规律及其（二）收益资本化规律及其应用应用 收益的资本化：收益的资本化：即各种有收益的事物，不论它是否是即各种有收益的事物，不论它是否是

13、一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本 ，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资 本金额。本金额。 公式：公式： B P r P P本金本金 B B收益收益 r r 利率利率 原理3.3 原理5.2 利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化， 各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比 进行资本定价进行资本定价。 18 应用应用 收益资本化在经济生活中被广泛地应用。收益资本化在经济生

14、活中被广泛地应用。 例例1:1:地价地价= =土地年收益土地年收益/ /利率利率 例例2:2:人力资本价格人力资本价格= =年薪年薪/ /利率利率 例例3:3:股票价格股票价格= =股票收益股票收益/ /利率利率 19 使本身无价值的东西有价格了，如土地。使本身无价值的东西有价格了，如土地。 土地不是劳动产品，本身无价值，但可以有收益。例土土地不是劳动产品，本身无价值，但可以有收益。例土 地每亩收益地每亩收益50005000元，利率元，利率5%5%，则土地可以以每亩，则土地可以以每亩 50000500005%=105%=10万元的价格成交万元的价格成交 地价地价= =土地年收益土地年收益/ /

15、利利 率率 四、金融交易与四、金融交易与货币的时间价值货币的时间价值 （一）利率的计算：单利和复利一）利率的计算：单利和复利 单利法单利法: :是指在计算利息额时，只按本金计算是指在计算利息额时，只按本金计算利利 息息，而，而不将不将利息额加入本金进行重复计算的方法。利息额加入本金进行重复计算的方法。 其计算公式为：其计算公式为： nrPI ）（nr1PS 其中，其中，I I代表利息额；代表利息额；P P代表本金；代表本金；n n代表借贷期限；代表借贷期限； S S代表本金和利息之和，简称本利和。代表本金和利息之和，简称本利和。 复利法复利法 : :是指将按本金计算出来的利息额再计入本金是指将

16、按本金计算出来的利息额再计入本金 ，重新重新计算利息的方法。计算利息的方法。 其计算公式如下：其计算公式如下： 1)1(PI n r n rS)1(P 案例案例5-15-1 n 按按单利单利计算：计算： A A银行向银行向B B企业发放了一笔金额为企业发放了一笔金额为100100万、期限为万、期限为5 5年年 、年利率为、年利率为10%10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期的贷款，如果按照单利计息的话，则到期 后后B B企业应该向企业应该向A A银行偿还的本利息和本利和分别为银行偿还的本利息和本利和分别为5050万万 元和元和150150万元。其具体计算公式分别为：万元。其具体计算公式分别

17、为： （万万元元）505%10100nrPI 万万元元）（）（(1505%101100nr1PS n 按复利计算按复利计算 （万万元元）051.61 1%)101(100 1)1(PI 5 n r （万万元元）051.161%)101 (100)1 (P 5 n rS 结论：复利更能反映利息的本质特征结论：复利更能反映利息的本质特征 24 复利是计息的根本方法复利是计息的根本方法 利息的存在，表明社会承认资本依其所有利息的存在，表明社会承认资本依其所有 权就可取得一部分社会产品的分配权利；那么权就可取得一部分社会产品的分配权利；那么 按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为按期结出的利息自应属

18、于贷出者所有并可作为 资本继续贷出。资本继续贷出。 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，因而，复利的计算方法反映利息的本质特征， 是更为合理的计息方法。是更为合理的计息方法。 n 例：某人在银行存例：某人在银行存5 5年期存款年期存款100100元，年利率元，年利率 为为4.84.8，若按复利计息，则第三年的利息及，若按复利计息，则第三年的利息及 本利和为多少？到期后利息总额及本利和为本利和为多少？到期后利息总额及本利和为 多少？多少？ n第三年本利和第三年本利和 元元 n第三年第三年的利息的利息I I3 3=S=S3 3-S-S2 2=115.10=115.10100100（1 14.8

19、4.8 ）2 25.275.27元或元或I I3 3=S=S2 2i=100i=100（1 14.84.8） 2 2 4.84.8 5.275.27元元 n到期后本利和到期后本利和 n利息总额利息总额I I126.42126.4210010026.4226.42元元 3 3 (1r)100(14.8%)115.10 n SP 5 5 (1)100(14.8%)126.42 n SPr ( (二二）终）终值和值和现值现值 终终值值(Future Value(Future Value，FV)FV)：指现在一指现在一笔货币金额在未笔货币金额在未 来某一时点上的来某一时点上的金额，即本利和。金额，即本

20、利和。 今天的今天的100100元在元在3 3年后是多少钱呢？年后是多少钱呢？ 现值现值( (Present ValuePresent Value，PV)PV)：指未来一定数额的钱折合：指未来一定数额的钱折合 成现在的价值。（本金）成现在的价值。（本金） 三年后的三年后的100100元今天的价值是多少？元今天的价值是多少？ 28 n终值和现值的计算终值和现值的计算 n 终值终值FVFV n 0 1 2 3 4 n n PV现值现值 FVPV 1 r t （） PVFV 1 r t （） 29 n例：假设两年后你要支付例：假设两年后你要支付1000010000元的学费，利率元的学费，利率 为为8

21、 8，则你支付的学费的现值是多少？，则你支付的学费的现值是多少？ t2 (1r)10000(18%)8573.39PVFV （三）（三）贴现与贴现与贴现率贴现率 贴现（贴现（Discount）：）：将未来价值折算为现值的过程称将未来价值折算为现值的过程称 为贴现。计算现值时所使用的利率，我们通常称其为贴为贴现。计算现值时所使用的利率，我们通常称其为贴 现率（现率（Discount RateDiscount Rate）。）。 在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率负在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率负 相关，亦即贴现率越大，现值越小，贴现率越小，现值相关，亦即贴现率越大，现值越小，贴

22、现率越小，现值 越大越大 净现值（净现值（Net present value ，NPV）：）：所有未来流入所有未来流入 现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额。现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额。 案例案例5-45-4： n某某投资项目投资项目A A的初始投资为的初始投资为900900万元，项目要求的投资万元，项目要求的投资 收益率为收益率为10%10%，该项目每个年度的现金流入和流出情况，该项目每个年度的现金流入和流出情况 如表如表5-15-1所示，试分析该项目是否值得投资。所示，试分析该项目是否值得投资。 表表5-15-1：投资项目：投资项目A A各年度的现金流入和流出情况各年

23、度的现金流入和流出情况 单位：万元单位：万元 年度年度收入收入支出支出 11100600 219001200 328003300 41800600 n 该该项目的资金流出入如项目的资金流出入如图所图所示，该项目的净现值为：示，该项目的净现值为： 002.577900 1.1 1200 1.1 500 1.1 700 1.1 500 )1( CCFsPVNPV 432 0 4 1 00 C r C i i i ）（ 由于项目由于项目A A的的NPV0NPV0，所以投资人应该采纳项目。，所以投资人应该采纳项目。 初始投资初始投资 900900 收入收入19001900 支出支出12001200 现

24、金流：现金流： 700700 收入收入11001100 支出支出 600600 现金流：现金流： 500500 收入收入 28002800 支出支出 33003300 现金流：现金流： -500-500 收入收入 18001800 支出支出 600600 现金流：现金流： 12001200 -900.00-900.00 +454.55+454.55 +578.51+578.51 -375.66-375.66 + +819.62819.62 一、利率的一、利率的分类分类 二、利率与收益率二、利率与收益率 第二节第二节 利率利率分类及其与收益率分类及其与收益率 的关系的关系 一、利率的一、利率的分

25、类分类 （一）按计息时间分为年利率、月利率和日利一）按计息时间分为年利率、月利率和日利 率率 年利率（年利率（Annual Interest Rate）: :以年为单位来计算以年为单位来计算 利息利息 ，通常以本金的百分之几表示。，通常以本金的百分之几表示。 月利率（月利率（Monthly Interest Rate）：）：以月为单位来计以月为单位来计 算算利息利息，以月为单位来计算利息。（一般使用在短期借，以月为单位来计算利息。（一般使用在短期借 贷中，期限为一年之内）贷中，期限为一年之内） 日利率（日利率（Daily Interest Rate）：）：以日为单位来计算以日为单位来计算 利息

26、利息，按本金的万分之几表示。，按本金的万分之几表示。 （多用于金融业之间（多用于金融业之间 的拆借，如银行间同业拆借利率）的拆借，如银行间同业拆借利率） 35 n （1 1）年利率按本金的百分之几来表示）年利率按本金的百分之几来表示 n （2 2）月利率通常按本金的千分之几表示）月利率通常按本金的千分之几表示 n （3 3）日利率通常按本金的万分之几表示）日利率通常按本金的万分之几表示 p中国的中国的“厘厘”： 年率年率1 1厘，厘，1%1%；月率；月率1 1厘，厘，1 1 ；日拆；日拆1 1厘，厘， 0.10.1。 （二）按照决定方式分为市场利率、官定利（二）按照决定方式分为市场利率、官定利

27、 率和公定率和公定利率利率 市场利率（市场利率（Market Interest Rate）：）：是按照市场规律是按照市场规律 自由变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借自由变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借 贷双方自由议定的利率。贷双方自由议定的利率。 官定利率（官定利率（Official Interest Rate）：）：是一国货币管理是一国货币管理 部门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金部门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金 融机构都具有法律上的强制约束。融机构都具有法律上的强制约束。 公定利率（公定利率（Trade-regulated Interest

28、 Rate）：）：是由非是由非 政府部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了政府部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了 维护公平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦维护公平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦 可称其为行业利率。可称其为行业利率。 （三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固（三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固 定利率与定利率与浮动利率浮动利率 固定利率（固定利率（Fixed Interest Rate）是指在整个借贷期限是指在整个借贷期限 内内，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而不是随不是随 市场资金供求状况所导致的利

29、率变化进行调整。市场资金供求状况所导致的利率变化进行调整。 浮动利率（浮动利率（Floating Interest Rate）是指在借贷期限内是指在借贷期限内 根据根据市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于期限期限 较较长的借贷和国际金融市场上的借贷。长的借贷和国际金融市场上的借贷。 （四）按是否考虑币值变化分为实际利率与（四）按是否考虑币值变化分为实际利率与 名义名义利率利率 实际利率（实际利率（Real Interest Rate）：）：是指物价是指物价水水 平平不变从而不变从而货币货币的实际购买力不变时的利率。的实际购买力不变时的利率。 名义利率

30、（名义利率（Nominal Interest Rate）：）：则是则是指指 包括包括物价物价变动（变动（包括通货膨胀和通货紧缩）包括通货膨胀和通货紧缩）因因 素素的利率。的利率。 名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系：名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系： i i为实际利率，为实际利率，r r为名义利率，为名义利率，p p物价变动率。物价变动率。 pri 1 rp i p 39 例：银行存款年利率为例：银行存款年利率为5 5，通货膨胀率为，通货膨胀率为2 2， 则实际利率是多少？则实际利率是多少？ 5%2% 2.94% 112% rp i p 40 n例：某年的通货紧缩率为例：某年的通

31、货紧缩率为2 2，银行一年期利率，银行一年期利率 为为3 3，实际利率是多少？，实际利率是多少？ 3%2% 5.1% 11 2% rp i p （五）按照利率的地位可以划分为基准利率（五）按照利率的地位可以划分为基准利率 与一般利率与一般利率 基准利率（基准利率（Benchmark Interest Rate）：）：在多种利率并在多种利率并 存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而 发生相应变化。例如：伦敦同业拆放利率（发生相应变化。例如：伦敦同业拆放利率（LIBORLIBOR）和美）和美 国联邦基准利率国联邦基准利率 。 一般利率（一般

32、利率（General Interest Rate）：）：相对于基准利率相对于基准利率 而言的，它是指金融机构和金融市场形成的各种利率。而言的，它是指金融机构和金融市场形成的各种利率。 例如：商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市例如：商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市 场交易的利率。场交易的利率。 （六）按照信用活动的期限长短可分为长期（六）按照信用活动的期限长短可分为长期 利率利率与短期利率与短期利率 短期利率（短期利率（Short-term Interest Rate）：一年期以内：一年期以内 的的信用信用活动适用的利率。活动适用的利率。 长期利率（长期利率（Long-term

33、 Interest Rate）：一年期以上：一年期以上 的的长期长期信用适用的利率信用适用的利率 二、利率与二、利率与收益率收益率 （一）收益率的计算一）收益率的计算 收益率（收益率（Yield）: :从本质上讲，收益率实质上就是利从本质上讲，收益率实质上就是利 率率。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。 但但在实际生活中，两者有差别。在实际生活中，两者有差别。 收益率包括两个部分：收益率包括两个部分： 当期收益率：每年的利息收入与当期收益率：每年的利息收入与证券购买价格证券购买价格的比的比 率率。（未考虑证券买卖价差收入）（未考虑证券买

34、卖价差收入） 资本利得（损失）率：证券价格变动所导致的收益资本利得（损失）率：证券价格变动所导致的收益 率或损失率率或损失率。 n 计算计算公式：公式： 为在时间为在时间t t该债券的价格，在时间该债券的价格，在时间t+1t+1 该债券的价格该债券的价格 为为 ，债券支付的息票利息为，债券支付的息票利息为c c。 t P 1t P t tt tt t P PP P C P PP 1t1 C RET 当期收益率当期收益率 资本利资本利得得 （损失）率损失）率 （未考虑货币时间未考虑货币时间价值）价值） （二）到期收益率和持有期（二）到期收益率和持有期收益率收益率 到期收益率（到期收益率（Yiel

35、d-to-maturity）：）：在投资者购买债券在投资者购买债券 并持有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收并持有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收 入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率 的计算公式为：的计算公式为： C C为该债券每年定期支付的利息，为该债券每年定期支付的利息，P P表示债券的购买价表示债券的购买价 格，格，FVFV为到期应该支付的面值为到期应该支付的面值， 表示表示该债券的到期收该债券的到期收 益率，益率，T T表示该债券的到期年限。在已知表示该债券的到期年限。在已知P P、C C、FVFV和和T

36、T的的 情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到 期年收益率。期年收益率。 0 11 C 1 P y FV y T TM T i i TM ）（）（ TM y 持有期收益率（持有期收益率（Holding Period Return）：）：是指现在买是指现在买 进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出该进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出该 证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持 有期收益率的计算公式为：有期收益率的计算公式为： 这里这里， 为证券的出售价格，为证券的

37、出售价格， 表示该债券的持有期收表示该债券的持有期收 益率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已益率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已 知知P P、C C、 和和T T的情况下，我们就可以运用财务计算器计的情况下，我们就可以运用财务计算器计 算出该债券的持有期年算出该债券的持有期年收益率收益率 。 0 11 C HP1HP P y P y T T T i i ）（）（ T PHP y T P HP y 案例案例5-65-6： 某某债券面值为债券面值为10001000元，息票利率为元，息票利率为6%6%，期限为，期限为3030年，每年，每 半年付息一次，投资者以半年付息一次，投资

38、者以10501050元的价格购入该债券，如元的价格购入该债券，如 果投资者在持有果投资者在持有2020年之后以年之后以10601060元出售该债券，试计算元出售该债券，试计算 其持有期的平均收益率，如果投资者持有该债券到期，其持有期的平均收益率，如果投资者持有该债券到期， 则到期平均收益率是多少？则到期平均收益率是多少？ 01050 2 1 1000 2 1 30 60 60 1 ）（）（ TM i i TM yy 01050 2 1 1060 2 1 30 40 40 1 ）（）（ HP i i HP yy %652.5 TM y %740.5 HP y 一、一、利率决定理论利率决定理论 二

39、、影响利率变化的其他因素二、影响利率变化的其他因素 第三节第三节 利率的决定及其影响因素利率的决定及其影响因素 一、利率决定一、利率决定理论理论 （一）马克思的利率决定理论一）马克思的利率决定理论 基本观点：基本观点：利息是贷出资本的资本家从借入资本的利息是贷出资本的资本家从借入资本的 资本家资本家那里那里分割出来的一部分剩余价值，分割出来的一部分剩余价值，利息是利息是利润的利润的 一部分。一部分。 利息率在平均利润率与零之间。利息率在平均利润率与零之间。 利息率的高低取决于三个因素：利息率的高低取决于三个因素： 利润率利润率。 总总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例利润在贷款人和借款人之

40、间进行分配的比例 法律、习惯等也有较大法律、习惯等也有较大作用。作用。 （二）古典学派的（二）古典学派的“实际利率理论实际利率理论” 基本观点：基本观点：利率的变化则取决于投资流量与储利率的变化则取决于投资流量与储 蓄流量的均衡。蓄流量的均衡。 r 0 r 1 r 2 r SS SS II II O （三（三）凯恩斯的）凯恩斯的“流动性偏好理论流动性偏好理论” 基本观点基本观点： 凯凯恩斯认为，恩斯认为， 利率取决于货币供利率取决于货币供 求数量的对比，货求数量的对比，货 币供给量由货币当币供给量由货币当 局决定，而货币需局决定，而货币需 求取决于人们的流求取决于人们的流 动性偏好。动性偏好。

41、 O 1M2M r r 2 1 2 1 r r 21 LLL 21 LLL 1M 2M （四（四）新剑桥学派的）新剑桥学派的“可贷资金理论可贷资金理论” ” 基本观点：基本观点：该理论认为利率是借贷资金的价格，因而该理论认为利率是借贷资金的价格，因而 取决于可贷资金的供求状况取决于可贷资金的供求状况。 可可贷资金的供给贷资金的供给 来自某一时期的储蓄流量来自某一时期的储蓄流量S S和货和货 币供给的增量币供给的增量 ，与利率水平正相关，与利率水平正相关； 借贷借贷资金的资金的需求需求 取决于取决于同一时期的投资流量同一时期的投资流量I I和和 人们希望保有的货币余额的人们希望保有的货币余额的变

42、化变化 ，与利率水平负相，与利率水平负相 关。因此，均衡式可以表达为：关。因此，均衡式可以表达为： S F S M d F d M ds d MIMS FFs （五）新古典综合派的（五）新古典综合派的“IS-LM IS-LM 模型模型” 基本观点：基本观点：IS-LMIS-LM模型将市场划分为商品市场和货币市模型将市场划分为商品市场和货币市 场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现 均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一 重要因素，认为利率是在既定的国民收入下由商品市场重要因素，认

43、为利率是在既定的国民收入下由商品市场 和货币市场共同决定。和货币市场共同决定。 将将ISIS曲线和曲线和LMLM曲线放到同一图上，二者的交点即为商曲线放到同一图上，二者的交点即为商 品市场和货币市场同时达到均衡时的利率和收入水平。品市场和货币市场同时达到均衡时的利率和收入水平。 当当ISIS曲线和曲线和LMLM曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生 变动变动。 原理5.3 利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求 和国民收入等因素共同决定。和国民收入等因素共同决定。 r Y e r e Y 1 r 2 r e Y LM

44、LM IS IS o 新古典综合派的“IS-LM模型” 二、影响利率变化的其他因素二、影响利率变化的其他因素 （一）宏观经济周期对利率的影响一）宏观经济周期对利率的影响 危机阶段，资金需求的急剧增加、借贷资金供不应危机阶段，资金需求的急剧增加、借贷资金供不应 求、利率上升。求、利率上升。 萧条阶段，企业和居民对经济前景缺乏信心再加上萧条阶段，企业和居民对经济前景缺乏信心再加上 政府的扩张性财政货币政策，使利率不断走低。政府的扩张性财政货币政策，使利率不断走低。 复苏阶段，消费和投资需求都逐步回升，利率水平复苏阶段，消费和投资需求都逐步回升，利率水平 逐渐提高。逐渐提高。 繁荣阶段，生产迅速发展

45、，新企业不断建立，对借繁荣阶段，生产迅速发展，新企业不断建立，对借 贷资金的需求很大，利率水平也会因此而不断上升。贷资金的需求很大，利率水平也会因此而不断上升。 （二）影响利率的风险因素：利率的风险（二）影响利率的风险因素：利率的风险结构结构 相同相同期限的金融资产，可能因违约风险、流动性风险和期限的金融资产，可能因违约风险、流动性风险和 税收风险等方面的差异，从而形成不同的利率，亦称为税收风险等方面的差异，从而形成不同的利率，亦称为 利率的风险结构。利率的风险结构。 违约风险（违约风险（Default Risk）：）：又称信用风险，是指又称信用风险，是指 不能按期偿还本金和支付利息的风险。不

46、能按期偿还本金和支付利息的风险。 流动性风险（流动性风险（Liquidity Risk）：）：是指因资产变现能是指因资产变现能 力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。 税收风险：税收风险：各国政府在税收上采取不同的政策，税各国政府在税收上采取不同的政策，税 率也会经常调整，这会给债权人造成税收风险。率也会经常调整，这会给债权人造成税收风险。 购买力购买力风险与风险与“费雪效应费雪效应”（Fisher Effect） ： 物价上涨导致纸币贬值、购买力下降，资金的贷出者面物价上涨导致纸币贬值、购买力下降，资金的贷出者面 临本金贬值和利息因货币购买力的下降而贬值的损

47、失。临本金贬值和利息因货币购买力的下降而贬值的损失。 p著名著名经济学家欧文经济学家欧文费雪认为当通货膨胀率预期上升费雪认为当通货膨胀率预期上升 时，利率也将上升，这就是著名的费雪时，利率也将上升，这就是著名的费雪效应效应 名义利率名义利率= = 实际利率实际利率 + + 预期通货膨胀率预期通货膨胀率 汇率变动风险与利差：汇率变动风险与利差：在进行利率套利的活动中由汇率在进行利率套利的活动中由汇率 变动所引起的损失，需要在利差中剔除（或加上）汇率波变动所引起的损失，需要在利差中剔除（或加上）汇率波 动可能导致的损失（或收益）。动可能导致的损失（或收益）。 （三（三）影响利率的时间因素）影响利率

48、的时间因素利率的期限利率的期限结构结构 利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实：利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实： 不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动；不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动； 短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果 短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜；短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜； 收益率曲线通常是向上倾斜的。收益率曲线通常是向上倾斜的。 在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的 不同，形成了三种不同的理论，即预期假说、分割市场不同，形成了三种不同的理

49、论，即预期假说、分割市场 理论、期限选择与流动性升水理论。理论、期限选择与流动性升水理论。 预期假说（预期假说（Expectation Hypothesis）的基本假设是：的基本假设是： 不同债券不同债券完全可替代，投资者投资者并不偏好于某种债完全可替代，投资者投资者并不偏好于某种债 券。券。短期债券短期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响价格和长期债券价格就能够产生相互影响 ，能够，能够解释解释，不能解释。，不能解释。 分割市场理论（分割市场理论（Market Segmentation Theory）其假设其假设 前提是前提是：不同期限的债券不是替代品，不同投资者会对：不同期限的债券不是

50、替代品，不同投资者会对 不同不同期限期限的债券具有特殊偏好。其能解释第个经验事的债券具有特殊偏好。其能解释第个经验事 实，但实，但不能不能解释经验事实和。解释经验事实和。 期限选择和流动性升水理论：期限选择和流动性升水理论：对上述两个理论进行了对上述两个理论进行了 综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，但并不完综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，但并不完 全可替代，要让投资者持有风险较大的长期债券，必须全可替代，要让投资者持有风险较大的长期债券，必须 向其支付流动性升水以补偿其增加的风险。该理论能够向其支付流动性升水以补偿其增加的风险。该理论能够 较好地同时解释以上的三个经验事实。较好地