5-投资决策与风险分析.ppt
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- 投资决策 风险 分析
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1、http:/ 2021-8-152 为什么需要资本预算为什么需要资本预算 规划企业用于固定资产的资本支出,又称资本支出规划企业用于固定资产的资本支出,又称资本支出 预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过 程。程。 特点:资金量大、周期长、风险大、时效性强特点:资金量大、周期长、风险大、时效性强 资本预算资本预算Capital Budgeting 长期投资决策长期投资决策 Long-term Investment decision 2021-8-153 企业投资许多资产,包括有形资产与无形资产,也企业投资许多资产,包括有形资产与无形资产,也 包括
2、金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资 产或投资于其价值超过成本的资产,企业不得不产或投资于其价值超过成本的资产,企业不得不 不断地作出价值判断。不断地作出价值判断。 2021-8-154 如果所有的资产都有一有效市场,那么对资产的定如果所有的资产都有一有效市场,那么对资产的定 价就变得容易了,因为资产的价值可以使用市场价就变得容易了,因为资产的价值可以使用市场 价格来替代。价格来替代。 但许多资产并不具备有效市场。因此,我们不得不但许多资产并不具备有效市场。因此,我们不得不 搞清楚资产的市场价格是怎么确定的,或者若某搞清楚资产的市场价格是怎么确定的,
3、或者若某 一资产不具备有效市场时其价值怎样评价?一资产不具备有效市场时其价值怎样评价? 2021-8-155 值得注意的是,同一资产对于不同的人其价值是值得注意的是,同一资产对于不同的人其价值是 不一样的。不一样的。 在企业的决策中,企业不得不对某资产的价值作在企业的决策中,企业不得不对某资产的价值作 出判断以决定对这项资产值不值得投资。出判断以决定对这项资产值不值得投资。 2021-8-156 为什么要做为什么要做资本预算资本预算? 因为它直接关乎项目的成败,影响到企业的生死存因为它直接关乎项目的成败,影响到企业的生死存 亡。亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分,并可能影响甚至改 变企业
4、的战略方向,具有深远的影响; 会占用企业很多资源(资金、管理力量等等); 投资决策一旦确定,很难中途退出; 投资项目一旦失败,企业损失惨重,管理层深陷泥潭。 在美国,项目投资失败率为在美国,项目投资失败率为35;在中国,项目投资失败率为;在中国,项目投资失败率为85; 造成上述差异的主要原因是:造成上述差异的主要原因是: 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉,而美国企业投资时通常要做资本预算。大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉,而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低,或干脆不懂预算!大多数国内企业的资本预算水平很低,或干脆不懂预算! 2021-8-157 定
5、价的基本原理定价的基本原理 例如:例如: 假定你拥有一幢住宅楼,现价是假定你拥有一幢住宅楼,现价是2525万万 元元市场价格。不幸的是发生火灾,这幢住市场价格。不幸的是发生火灾,这幢住 宅楼被烧毁了。在这种情况下,你仍将持有地宅楼被烧毁了。在这种情况下,你仍将持有地 皮一块,现行的市价为皮一块,现行的市价为5 5万元,并获得保险公司万元,并获得保险公司 的赔偿的赔偿2020万元。万元。 2021-8-158 此时,你面临着重建的选择。经预测之此时,你面临着重建的选择。经预测之 后,如果你发现重建时也许最好建写字楼。后,如果你发现重建时也许最好建写字楼。 因为未来这区域将成为商业中心。如果选择因
6、为未来这区域将成为商业中心。如果选择 重建写字楼的话,需投入重建写字楼的话,需投入3535万元,预计一年万元,预计一年 后建成,一年后的预期市场价格为后建成,一年后的预期市场价格为4040万元万元 预期现金流量。这一投资设想是否可行呢预期现金流量。这一投资设想是否可行呢 ? 2021-8-159 一年后的预期市场价格为一年后的预期市场价格为4040万元的现值?万元的现值? 一定比一定比400,000400,000小,因为今天的一元钱可以投资小,因为今天的一元钱可以投资 ,一年后有利可得,变成一元钱加上利润,所,一年后有利可得,变成一元钱加上利润,所 以明年的一元钱的价值小于今年一元钱的价值以明
7、年的一元钱的价值小于今年一元钱的价值 。 2021-8-1510 假设无风险利率为假设无风险利率为7%7% P=F/P=F/(1+r1+r)=400000/(1+7%)=373832=400000/(1+7%)=373832 NPV= 373832-350000=23832NPV= 373832-350000=23832 2021-8-1511 真的值得投资吗?贴现率的作用真的值得投资吗?贴现率的作用 如果风险与股票市场的风险如果风险与股票市场的风险12%12%是相同的,是相同的, 400,000/(1+12%)=357,143 NPV=7,143 2021-8-1512 回报率回报率=利润利
8、润/ /投资额投资额 =(400000-350000)/350000=14.3%=(400000-350000)/350000=14.3% 2021-8-1513 假定未来的收益40万元是确定的,也 即是无风险的 今天的一元比明天的一元更值钱。 假定未来的收益40万元是不确定的, 也即具有风险 无风险的一元比有风险的一元更值钱 。 2021-8-1514 关于价值的认识关于价值的认识 资产的价值取决于该资产能在未来带来的现金流 量(Cash Flow) 价值经常是指未来现金流量的现值 扣除了初始投资后的现值称为净现值(Net PV或 者NPV) 计算现值时将涉及到贴现率(discount ra
9、te)(或 称取舍率hurdle rate;资本的机会成本 opportunity cost of capital) 贴现率不仅考虑了无风险的利率,而且还需考虑 风险因素 项目现金流量预测 第五章第五章 投资决策与风投资决策与风 险分析险分析 投资项目评价准则 投资项目风险分析 学习目标学习目标 掌握项目现金流量的预测原则和方法;掌握项目现金流量的预测原则和方法; 理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义;理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义; 掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期 的计算与评价方法;的计算与评价方法; 熟悉项目风险敏
10、感性分析和情景分析;熟悉项目风险敏感性分析和情景分析; 熟悉风险调整的基本方法。熟悉风险调整的基本方法。 现金流量预测的原则 一一 项目现金流量计算方法 二二 一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现金流量现金流量在一定时期内,投资项目实际收到 或付出的现金数 现金净流量现金流入现金流出 现金流入 由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额 现金流出 由于该项投资引起 的现金支出 现金净流量(现金净流量(NCF NCF )一定时期的现金流入 量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的, 不仅包括付现项目、还包括应计
11、项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的, 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算, 而不是用现在的价格和成本计算。 实 际 现 金 流 量 原 则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量,决策者面临的问题: 附加效应注重整体效果,注意互补或互斥效应 沉没成本 决策无关成本 机会成本 丧失的投资收益(潜在成本) 制造费用投资相关性 增 量 现 金 流 量 原 则 净营运资本是指流动资产与流动负债之间的 差额。 项目建设过程
12、中发生的现金流量。 主要内容: (3)原有固定资产的变价收入 (2)净营运资本 (1)项目初始投资 (4)所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值,应缴纳所得税量 售价低于原价或账面净值发生损失,抵减当年所得税流入量 (一)初始现金流量(一)初始现金流量 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 1 ttt NWCNWCNWC 年份201120122013201420152016 销售收入4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 现金(销售收入2%)80 88 97 76 36 20 应收账款(销售
13、收入8%)320 352 387 304 144 80 存货(销售收入10%)400 440 484 380 180 100 应付账款(销售收入7%)280 308 339 266 126 70 净营运资本520 572 629 494 234 130 净营运资本增加额 52 57 -135 -260 -104 【例】 XYZ公司投资项目2012年至2016年预计净营运资本增加额如表5- 1所示,在表中,净营运资本投资额随着销售收入的变化而变化,在项目生 产期的第3年(2014年),前两期投入的净营运资本逐渐被收回。 表5-1 XYZ投资项目预计净营运资本增加额 单位 万元 (二)存续期现金流
14、量(二)存续期现金流量 项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般 按年计算。 1.项目增量收益 项目增量收益是指项目收入与成本的差额。 项目收入是指在项目投产后增加的税后现金收入(或成本费用 节约额); 项目成本是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费 用(即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称付 现成本)以及各种税金支出。 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 项目第1年第2年第3年第4年第5年 销售收入6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 销售成本(支付现金成 本) 3 500 3 5
15、00 3 500 3 500 3 500 毛利2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 管理费1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 折旧600 600 600 600 600 息税前利润(EBIT)900 900 900 900 900 所得税(T=25%)225 225 225 225 225 净利润(无负债)675 675 675 675 675 【例5-1】 SST公司正在考虑引进一条产品生产线,有关预测数据如下: 预计初始投资额为3 000万元,营销部门预计在未来的5年内,这一生产线 的年销售收入为6 000万元;预计每年的销售成本和管理费用分别
16、为3 500万 元和1 000万元;预计生产线使用年限为5年,按直线法计提折旧,5年后该 生产线报废;公司所得税税率为25%。根据上述资料,SST生产线项目各 期收入与成本预测见表5-2。 表5-2 SST生产线项目各期收入与成本预测 单位:万元 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 净利润净利润=(销售收入(销售收入付现成本付现成本折旧)(折旧)(1 1所得税税率)所得税税率) = =息税前利润(息税前利润(1 1所得税税率)所得税税率) 注意:注意:计算项目净利润时,通常不考虑利息费用,任何增加计算项目净利润时,通常不考虑利息费用,任何增加 的利息费用都被视为与项目融资决策有关
17、。或者说,项目评的利息费用都被视为与项目融资决策有关。或者说,项目评 价仅考虑项目本身是否可行,而将其与融资决策相分离。价仅考虑项目本身是否可行,而将其与融资决策相分离。 无负债净利润或 无杠杆净利润 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 2.2.项目现金流量项目现金流量 经营现金净流量经营现金净流量=息税前利润(息税前利润(1 1所得税税率)折旧所得税税率)折旧 项目净现金流量项目净现金流量=息税前利润(息税前利润(1 1所得税税率)折旧所得税税率)折旧 资本支出净营运资本增加额资本支出净营运资本增加额 净利润经营现金流量 如果项目在经营期内追加净 营运资本和资本支出,其增 量投
18、资额应从当年现金流量 中扣除。 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 【例】假设在项目经营期间,第一年年初净营运资本投入为600万元,第 5年收回垫支的净营运资本,SST生产线项目的现金流量预测见表5-3。 表5-3 SST生产线项目的现金流量预测 单位:万元 项目0第1年第2年第3年第4年第5年 息税前利润 (EBIT) 900900900900900 所得税(T=25%)225225225225225 净利润(无负债)675675675675675 加:折旧600600600600600 减:资本性支出 减:净营运资本 -3000 -600600 项目现金净流量-3 6001
19、2751 2751 2751 2751 875 (三)终结现金流量(三)终结现金流量 项目存续期末发生的现金流量。 内容 存续期项目现金流量(与经营期计算方式一样) 存续期末现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 二、项目现金流量计算方法二、项目现金流量计算方法 例:某公司有一投资项目。需投资例:某公司有一投资项目。需投资1200012000元购买设备,另元购买设备,另 需垫支需垫支30003000元流动资金。设备使用寿命元流动资金。设备使用寿命5 5年,按直线法提年,按直线法提 取折旧,取折旧,5 5年后有账面残值年后有账面残值20002000元。预
20、计到时可变卖元。预计到时可变卖30003000 元。元。 预计预计5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为80008000元,付现成本为元,付现成本为30003000元。元。 公司所得税率为公司所得税率为25%25%。 请计算该项目寿命周期内的现金流量。请计算该项目寿命周期内的现金流量。 项目初期(项目初期(0时刻)的现金流量:时刻)的现金流量:-12000-3000=-15000 经营期(经营期(1-5年)每年的经营现金流量:年)每年的经营现金流量: (8000-3000-2000)*(1-25%)+2000=4250 清理期(清理期(5年末)清理固定资产净收入年末)清理固定资产净收入
21、=3000-(3000-2000)*25%=2750 清理期(清理期(5年末)回收流动资金年末)回收流动资金=3000元。元。 0 01 12 23 34 45 5 净现金流净现金流 量量 -15000-15000 42504250 42504250 42504250 42504250 1000010000 投资项目现金流量表投资项目现金流量表 净现值准则净现值准则一一 内部收益率准则内部收益率准则二二 获利指数准则获利指数准则三三 投资回收期准则投资回收期准则四四 会计收益率准则会计收益率准则五五 项目评价准则的应用项目评价准则的应用六六 一、净现值准则一、净现值准则 (一)净现值(一)净现
22、值( NPV-net present value )的含义的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获 利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流 量按一定的折现率计算的现值之和。 (二)(二) 净现值的计算净现值的计算 n t t t r NCF NPV 0 )1 ( 影响净现值的因素: 项目的现金流量(NCF) 折现率(K) 项目周期(n) 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关,项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期收益率会因公司不同而不同,但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。 项目使用的主要设 备的平均
23、物理寿命 项目产品的市场寿 命(项目经济寿命) 现金流量预测期限 【例】假设有A、B两个投资项目,各期现金流量均发生在每期期末,项 目的折现率均为8%,有关数据和计算结果见表5-4。 表5-4 A、B投资项目预期现金流量 金额单位:万元 ABCDEFGH 1项 目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI 2A-10 0008 0004 000960 1 599 20%1.16 3B-10 0001 0004 5449 676 2 503 18%1.25 根据表4-1的数据,项目A的净现值计算如下: )(59915991100010 %81 960 %81 0004 %81 00
24、08 00010 32 万元 NPV (三)项目决策原则(三)项目决策原则 NPV0时,项目可行; NPV0时,项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时,应选择净现值净现值 大的方案,或是按净现值大小进行项目排队,对净现值 大的项目应优先考虑。 (四)(四) 净现值准则的特点净现值准则的特点 净现值具有可加性。 净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量 (即发生在项目初始和终止之间的现金流量)能够 以最低可接受的收益率(通常指资本成本)进行再 投资。 NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化 。 采用净现值准则进行投资决策隐含的假设隐含的假设是: 以当前预测的现金流量和折现率进行项目投
25、资与否 的决策,无论是“现在就投资”(如果NPV大于 零),还是“永远不投资”(如果NPV小于零), 都是一种当期的决策,而与决策后可能出现的新信 息无关,从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息 的获得导致项目发生变化的各种因素,否认了决策 的灵活性。 (一)内部收益率(一)内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义的含义 n t t t IRRNCFNPV 0 0)1 ( 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现 金流出量现值相等时的折现率。 (二)内部收益率的计算(二)内部收益率的计算 二、内部收益率二、内部收益率 (三)项目决策原则(三)项目决策原
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