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1、金融学概论完整教学课件金融学概论完整教学课件 金融学概论金融学概论 2021/4/1 3 参考书参考书 主要参考书主要参考书 刘力编著刘力编著，财务管理学财务管理学。 建议阅读书目建议阅读书目 1.1. 美美 埃德温埃德温 H H 尼夫尼夫 著著，金融体系：原理和组金融体系：原理和组 织织，中国人民大学出版社中国人民大学出版社，2005。 2.2.拉古拉迈拉古拉迈 拉詹拉詹 路易吉路易吉 津加莱斯津加莱斯 著著，从资本家从资本家 手中拯救资本主义手中拯救资本主义，中信出版社中信出版社，2004。 3.3.凯文凯文 多德多德 著著，竞争与金融竞争与金融金融与货币经济金融与货币经济 学新解学新解，

2、中国人民大学出版社中国人民大学出版社，2004。 4.4. 美美 富兰克林富兰克林 艾伦艾伦 道格拉斯道格拉斯 盖尔盖尔 著著，比较金比较金 融系统融系统，中国人民大学出版社中国人民大学出版社，2002。 5.5.约瑟夫约瑟夫 斯蒂格利茨斯蒂格利茨 布鲁斯布鲁斯 格林沃尔德格林沃尔德 著著，通通 往货币经济学的新范式往货币经济学的新范式，中信出版社中信出版社，2005。 2021/4/1 4 课程说明课程说明 先修课程：先修课程：微观经济学微观经济学、宏观经济学宏观经济学 作作 业：业：本课程将布置若干作业本课程将布置若干作业， 作业课后一周上交作业课后一周上交。 考考 核：核： 期末考试期末

3、考试(70%)(70%) 课堂作业课堂作业(30%)(30%) 2021/4/1 5 课程简介课程简介 本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、 理论工具、基本的资产定价原理，理论工具、基本的资产定价原理，(CAPM、APT和和 衍生品衍生品)和公司金融和公司金融(资本结构、股利政策、公司兼资本结构、股利政策、公司兼 并收购与治理并收购与治理)。目的在于使同学们建立一个关于现。目的在于使同学们建立一个关于现 代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课 的学习做一个基础性铺垫。的学习做一个基础性铺垫。 课程

4、的内容注重概念、思想、直观、分析框架课程的内容注重概念、思想、直观、分析框架 和理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金和理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金 融学知识。融学知识。 金融经济学金融经济学、高级公司财务高级公司财务、金融金融 工程工程、金融计量经济学金融计量经济学、金融衍生品定价金融衍生品定价 理论理论、实证金融实证金融以及资产定价和公司金融的以及资产定价和公司金融的 专题课。专题课。 2021/4/1 6 金融学概论金融学概论的基本内容的基本内容 1.1.导论导论(2(2次次) ) 2.2.货币的时间价值，债券和股票的定价货币的时间价值，债券和股票的定价(1(1次次)

5、) 3.3.有效性市场理论有效性市场理论(2(2次次) ) 4.4.项目投资分析项目投资分析(1(1次次) ) 5.5.投资组合理论与资本市场定价模型投资组合理论与资本市场定价模型(2(2次次) ) 6.6.衍生证券及其应用衍生证券及其应用(2(2次次) ) 7.7.公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用，公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用， 股利政策股利政策(2(2次次) ) 8.8.公司购并、控制和治理公司购并、控制和治理(2(2次次) ) 2021/4/1 7 1.1.导论导论 1.1 什么是金融学什么是金融学 1.2 为什么学习金融学为什么学习金融学 1.3 个人和企业的财务决策个

6、人和企业的财务决策 1.4 所有权和管理权的分离所有权和管理权的分离 1.5 管理的目标管理的目标 1.6 市场对管理者的激励：收购市场对管理者的激励：收购 1.7 CFO的作用的作用 1.8 金融系统的构成金融系统的构成 2021/4/1 8 1.1 什么是金融学什么是金融学 一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识 二、如何描述不确定性：简单模型二、如何描述不确定性：简单模型 三、金融学基本原理：无套利定价三、金融学基本原理：无套利定价 2021/4/1 9 一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识 Economics: The study of h

7、ow society decides what gets produced, how it gets produced, and who gets what. Microeconomics: The branch of economics that studies the behavior of individual decision-making units such as households and business firms. Macroeconomics: The branch of economics that studies the aggregate or total beh

8、avior of all households and firms. 2021/4/1 10 Microeconomics 消费者消费者 生产者生产者 市场交换 一般均衡 Warlas 社会资源社会资源 的优化配置的优化配置 Pareto效率效率 1.完全竞争完全竞争 2.自由进出市场自由进出市场 3.完全信息完全信息 4.参与者完美理性参与者完美理性 I. 福利经济学第一定理：福利经济学第一定理： Warlas均衡能够实现均衡能够实现 Pareto配置效率。配置效率。 II. 福利经济学第二定理：福利经济学第二定理： 在一定的分配格局下，在一定的分配格局下， Warlas均衡可以实现均衡可以

9、实现 预定的配置效率状态。预定的配置效率状态。 2021/4/1 11 一般经济均衡理论的创始人一般经济均衡理论的创始人 1874 1874 年年 1 1 月，法国经济学家瓦尔月，法国经济学家瓦尔 拉斯拉斯 ( (L. Warlas, 1834, 18341910) 1910) 发表了他的论文发表了他的论文交换的数学理论交换的数学理论 原理原理，首次公开他的一般经济均，首次公开他的一般经济均 衡理论的主要观点。衡理论的主要观点。 Vilfredo Pareto, 1848-1923，意大利经济，意大利经济 学家，洛桑学派的代表人物之一，提出学家，洛桑学派的代表人物之一，提出 资源配置的“资源配

10、置的“Pareto效率”标准。福利效率”标准。福利 经济学的第一、第二定理回答了一般均经济学的第一、第二定理回答了一般均 衡状态下的资源配置效率问题衡状态下的资源配置效率问题. 2021/4/1 12 一般经济均衡研究的后继者一般经济均衡研究的后继者 Theory of Games and Economic Behavior (1944) 19731973年诺贝尔经年诺贝尔经 济学奖获得者列济学奖获得者列 昂节夫昂节夫 (W. Leontiev, 19061999) 投入产出方法投入产出方法 19721972年诺贝尔年诺贝尔 经济奖获得者经济奖获得者 希克斯希克斯(J.R. Hicks, 19

11、04 1989)价值与价值与 资本资本 1970 1970 年诺贝尔年诺贝尔 经济奖的萨缪经济奖的萨缪 尔森尔森 (P.Samuleson, 1915)经济经济 分析基础分析基础 冯冯 诺依曼诺依曼 (J. von Neumann, 19031957) 2021/4/1 13 一般经济均衡存在性的严格证明一般经济均衡存在性的严格证明(1954) (1954) 19721972年诺贝年诺贝 尔经济学奖尔经济学奖 获得者阿罗获得者阿罗 (K. Arrow, 1921) 社会选择社会选择 与个人价值与个人价值 19831983年诺贝尔年诺贝尔 经济奖获得者经济奖获得者 德布鲁德布鲁德布鲁德布鲁 (G

12、. Debreu, 1921) 价值理论价值理论 整个一般经济均衡理论被严格数学公理整个一般经济均衡理论被严格数学公理 化，今天已被认为是现代数理经济学的化，今天已被认为是现代数理经济学的 里程碑里程碑。 2021/4/1 14 一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识 一般的教科书一般的教科书Finance: The study of how the financial system coordinates and channels the flow of funds from lenders to borrowers and vice versa and how new

13、 funds are created by financial intermediaries in the borrowing process. 中文解释：金融学中文解释：金融学 研究资研究资 金融通。金融通。 Zvi Bodie 和和 Robert C. Merton在在Finance教科书中认教科书中认 为：为：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行 稀缺资源的时间配置的学科稀缺资源的时间配置的学科。 Finance is the study of how people allocate scarce resources over time. 跨时

14、跨时 Finance as a scientific discipline is the study of how to allocate scarce resources over time under conditions of uncertainty. 2021/4/1 15 一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识 The costs and benefits of financial decisions are Spread out over time Usually not known with certainty in advance by either th

15、e decision makers or anybody else. Financial system: the set of markets and other institutions used for financial contracting and the exchange of asset and risk. Markets, financial intermediaries, financial service firms and the regulatory bodies. Finance theory consists of a set of concepts that he

16、lp you to organize your thinking about how to allocate resources over time and a set of quantitative models to help you evaluate alternatives , make decision, and implement them. 2021/4/1 16 一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识 A basic tenet of finance is that the ultimate function of the system is to sat

17、isfy peoples consumption preferences, including all the basic necessities of life. 从学术视角的学科内涵看从学术视角的学科内涵看，The NEW PALGRAVE Dictionary of MONEY bad securities overvalued, so too many issued. 3. Investors wont want to buy bad securities, so market wont function well. Explains Puzzle 2 and Puzzle 1. Al

18、so explains Puzzle 6: Less asymmetric information for well known firms, so smaller lemons problem 2021/4/1 67 1. Private Production and Sale of Information Free-rider problem interferes with this solution 2. Government Regulation to Increase Information Explains Puzzle 5 3. Financial Intermediation

19、A. Analogy to solution to lemons problem provided by used-car dealers B. Avoid free-rider problem by making private loans Explains Puzzles 3 and 4 4. Collateral and Net Worth(equity capital ) Explains Puzzle 7 IV Tools to Help Solve Adverse Selection (Lemons) Problem 2021/4/1 68 V Moral Hazard: Debt

20、 Vs. Equity Moral Hazard in Equity: Principal-Agent Problem 1. Result of separation of ownership by stockholders (principals) from control by managers (agents)(源于公司所有权与控制源于公司所有权与控制 权的分离权的分离) 2. Managers act in own rather than stockholders interest 2021/4/1 69 V Moral Hazard: Debt Vs. Equity Tools to

21、 Help Solve the Principal-Agent Problem 1. Monitoring: production of information(审计、审计、 监督成本高监督成本高, 有搭便车有搭便车) 2. Government regulation to increase information(惩罚惩罚) 3. Financial intermediation (venture capital firm) 4. Debt contracts(债权人多数情况下不需要知道公司债权人多数情况下不需要知道公司 太多的信息太多的信息) Explains Puzzle 1: Why

22、debt used more than equity 2021/4/1 70 VI Moral Hazard and Debt Markets Moral hazard: borrower wants to take on too much risk Tools to Help Solve Moral Hazard 1. Net Worth 2. Monitoring and Enforcement of Restrictive Covenants 3. Financial Intermediation Banks and other intermediaries have special a

23、dvantages in monitoring Explains Puzzles 14. 2021/4/1 71 Summary: Asymmetric Information Problems and Tools to Solve Them 2021/4/1 72 1.8.3 金融机构金融机构 金融机构及其类型金融机构及其类型 中介机构扮演中间人、调解人的角色。中介机构扮演中间人、调解人的角色。 金融机构指专门从事各种金融活动的法人机构。金融机构指专门从事各种金融活动的法人机构。 *由于某种原因，“金融中介”专门指从事“间接融资”由于某种原因，“金融中介”专门指从事“间接融资” 的金融机构；

24、实际上，除金融监管机构外，多数金的金融机构；实际上，除金融监管机构外，多数金 融机构从事的工作都具有“中介”功能，只是中介融机构从事的工作都具有“中介”功能，只是中介 活动有所不同。活动有所不同。 按不同的标准，金融机构可划分成不同的类型按不同的标准，金融机构可划分成不同的类型. 1. 按活动领域：按活动领域： 直接金融机构：直接金融机构：在证券市场上为筹资者和投资者在证券市场上为筹资者和投资者 牵线搭桥，提供策划、咨询、承销、经纪、登记、牵线搭桥，提供策划、咨询、承销、经纪、登记、 清算、资信评级等相关服务的中介机构。清算、资信评级等相关服务的中介机构。( (交易服务交易服务 中介中介) )

25、 2021/4/1 73 1.8.3 金融机构金融机构 间接金融机构：间接金融机构：即“金融中介”，以债权人身份向即“金融中介”，以债权人身份向 资金盈余者筹资，作为债权人向资金需求者提供资金。资金盈余者筹资，作为债权人向资金需求者提供资金。 2. 按职能：按职能： 监管机构：监管机构：中央银行、银监会、证监会、保监会等。中央银行、银监会、证监会、保监会等。 一般金融机构：一般金融机构：提供金融产品和服务并以盈利为目的的提供金融产品和服务并以盈利为目的的 金融机构。金融机构。 3. 按业务特征：按业务特征： 银行：银行：以存款、放款、汇兑结算为主营业务。以存款、放款、汇兑结算为主营业务。 非银

26、行金融机构：非银行金融机构：不经营公众存款业务，是一个庞杂的体系，不经营公众存款业务，是一个庞杂的体系， 包括：保险、证券、信托、租赁、投资等机构。包括：保险、证券、信托、租赁、投资等机构。 * 传统的分业经营、分业管理下机构界限明确；混业经传统的分业经营、分业管理下机构界限明确；混业经 营下界限模糊营下界限模糊。 2021/4/1 74 1.8.3 金融机构金融机构 金融中介机构金融中介机构 1.存款机构存款机构(Depository Institutions)： 接受个人和机构存接受个人和机构存 款，发放贷款；参与创造存款货币。款，发放贷款；参与创造存款货币。 2. 契约型储蓄机构契约型储

27、蓄机构(Contractual Savings Institutions)：在在 契约的基础上按期获得稳定的资金，主要投向股票、抵押贷款契约的基础上按期获得稳定的资金，主要投向股票、抵押贷款 和长期债券。和长期债券。 3. 投资型金融中介投资型金融中介(Investment intermediaries)： 交易成本低，专家理财。交易成本低，专家理财。 投资中介 原始负债(资金来源) 原始资产(资金运用) 共同基金 Mutual funds 出售股权以获得基金份额 债券、股票 金融公司 Finance companies 股票 债券 商业票据 消费者及商业信贷 货币市场共同基金 Money m

28、arket mutual funds 基金份额，帐户可以有限 制地签支票 货币市场工具 2021/4/1 75 类型 原始负债(资金来源) 原始资产(资金运用) 存款机构 商业银行 Commercial Banks 支票存款、储蓄存款、 定期存款 商业、消费者、抵押贷款， 联邦政府和地方政府债券 储蓄贷款协会Saving 2. Weak accounting standards; 3. Government directs credit; 4. Financial institutions nationalized; 5. Inadequate government regulation Fi

29、nancial Crises and aggregate economic activity Factors Causing Financial Crises 1. Increase in interest rates: 贷款与经济活动减少贷款与经济活动减少 2. Increases in uncertainty 3. Asset market effects on balance sheets Stock market effects on net worth；Unanticipated deflation； Cash flow effects 4. Bank panics 2021/4/1

30、 81 2021/4/1 82 作业题作业题 1.你如何理解现代金融学？有什么突出的感受？你如何理解现代金融学？有什么突出的感受？ 2.如何理解股东财富最大化与利益相关者权益最大化？如何理解股东财富最大化与利益相关者权益最大化？ 3.如何理解金融系统在跨时资源配置中的作用？如何理解金融系统在跨时资源配置中的作用？ 4.如果你有银行存款，而你的朋友需要钱，通常情况下，如果你有银行存款，而你的朋友需要钱，通常情况下， 你愿意直接借钱给他，还是愿意为他在银行贷款做担保？你愿意直接借钱给他，还是愿意为他在银行贷款做担保？ 为什么？为什么？ 5.你如何理解金融系统化解和分散风险？你如何理解金融系统化解和

31、分散风险？ 6.登陆登陆 查看并载截几种债券的收益查看并载截几种债券的收益 曲线，试用利率期限结构理论给出解释。曲线，试用利率期限结构理论给出解释。 7.对我国高校资金来源、使用给出你的评价。对我国高校资金来源、使用给出你的评价。 8.列举道德风险、逆向选择在金融市场中的表现，并给出列举道德风险、逆向选择在金融市场中的表现，并给出 解决思路。解决思路。 9.政府监管金融市场的理由是什么？我国的金融市场问题政府监管金融市场的理由是什么？我国的金融市场问题 很多，试想一下政府放松管制是不是会更坏？为什么？很多，试想一下政府放松管制是不是会更坏？为什么？ 2021/4/1 83 推荐阅读：推荐阅读：

32、 许成钢，经济学、经济学家与经济学教育许成钢，经济学、经济学家与经济学教育 约瑟夫约瑟夫 斯蒂格利茨，信息经济学与范式变革斯蒂格利茨，信息经济学与范式变革 阿萨尔阿萨尔 林德贝克，诺贝尔经济学奖世纪回眸林德贝克，诺贝尔经济学奖世纪回眸 钱颖一，理解现代经济学钱颖一，理解现代经济学 美美彼得彼得 波恩斯坦，波恩斯坦，与天为敌风险探索传与天为敌风险探索传 奇奇，清华大学出版社。，清华大学出版社。 (Peter L. Bernstein, Against the Godsthe Remarkable Story of Risk) 美美彼得彼得 波恩斯坦，波恩斯坦，投资革命源自象牙塔投资革命源自象牙塔

33、 的华尔街理论的华尔街理论，上海远东出版社。，上海远东出版社。(Capital Ideas The Improbable Origins of Modern Wall Street) 2021/4/1 84 2. 货币的时间价值，货币的时间价值， 债券和股票的定价债券和股票的定价 2.1 货币的时间价值货币的时间价值 2.2 债券的定价债券的定价 2.3 股票的定价股票的定价 2021/4/1 85 2.1 货币的时间价值货币的时间价值 解决不同时期货币加总的价值比较。解决不同时期货币加总的价值比较。 货币的时间价值货币的时间价值(TVM)指当前持有的一单位货币比指当前持有的一单位货币比 未来

34、获得的等量货币具有更高的价值。未来获得的等量货币具有更高的价值。 原因：原因： 货币用于投资获得利息，使未来拥有数量增加。货币用于投资获得利息，使未来拥有数量增加。 因通货膨胀导致货币购买力发生变化。因通货膨胀导致货币购买力发生变化。 预期收入的未来货币具有不确定性。预期收入的未来货币具有不确定性。 2.1.1 复利计息复利计息 2.1.2 现值与贴现现值与贴现 2.1.3 年金年金 2.1.4 货币时间价值的影响因素货币时间价值的影响因素 2021/4/1 86 2.1.1 复利计息复利计息 利息的来源：利息的来源：时间偏好时间偏好 复利计息复利计息(compounding)： The pr

35、ocess of going from todays value, or present value (现值现值, PV), to future value (终值终值, FV). 本金的利息为本金的利息为单利单利，利息的利息为，利息的利息为复利复利。“。“利滚利滚 利利” 假设年利率为假设年利率为10 如果你现在将如果你现在将1元钱存入银行元钱存入银行，银行向你承诺：一年银行向你承诺：一年 后你会获得后你会获得1.1元元（1（1 11010 % %） 1元钱储存二年元钱储存二年，你将得到你将得到1.21元元（1（1 11010% %） （1 11010% %） 1 1+ +0 0. .1 1

36、+ +0 0. .1 1+ +0 0. .1 1* *0 0. .1 1= =1 1. .2121 本金 单利 复利 2021/4/1 87 2.1.1 复利计息（续）复利计息（续） 将本金将本金C 投资投资t 期间，其终值为：期间，其终值为： 假设假设C=1000, r=8%, t=10, 那么：那么： 终值是利率的增函数；随投资期限的增加，每年的单终值是利率的增函数；随投资期限的增加，每年的单 利是不变的，但每年的复利却越来越多；当期限很长利是不变的，但每年的复利却越来越多；当期限很长 时，小的利率差异会引起很大的终值变化。时，小的利率差异会引起很大的终值变化。 Rule of 72：终值

37、两倍于现值的时间估算：终值两倍于现值的时间估算 t t rCFV1 92.215808. 011000 10 10 FV 终值系数终值系数(future value factor) 72 翻倍的时间 利息率 2021/4/1 88 2.1.1 复利计息（续）复利计息（续） 计息次数计息次数 利息通常以年度百分率利息通常以年度百分率(APR)和一定的计息次数来表示和一定的计息次数来表示。 难以比较不同的利息率难以比较不同的利息率。 实际年利率实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利息率：每年进行一次计息时的对应利息率。 年度百分率年度百分率1212的实际年利率的实际年利率 计息频率 一年

38、中的 期间数 每期间的利 率 (%) 实际年利率 (EAR) (%) 一年一次 1 12 12.000 半年一次 2 6 12.360 一季度一次 4 3 12.551 一月一次 12 1 12.683 每日一次 365 0.0328 12.747 连续计息 无穷 无穷小 12.750 11 m m APR EAR m：每年的计息次数：每年的计息次数 2021/4/1 89 2.1.1 复利计息（续）复利计息（续） 计息次数的例子：计息次数的例子： 银行银行A的贷款利率为：年度百分率的贷款利率为：年度百分率6.0，按月计按月计 息息 银行银行B的贷款利率为：年度百分率的贷款利率为：年度百分率5

39、.75，按天计按天计 息息 哪个银行的贷款利率低哪个银行的贷款利率低？ A贷款的月利率为贷款的月利率为0.5%；1元钱的年末终值为元钱的年末终值为 FV=1.00512=1.0616778;实际年利率实际年利率6.16778。 B贷款的天利率为贷款的天利率为0.0157534246%；1元钱的年末元钱的年末 终值：终值：FV=1.000157534246365=1.05918; 实际年利率实际年利率5.918。 2021/4/1 90 2.1.1 复利计息（续）复利计息（续） 1年的连续复利率年的连续复利率 t年期复利率年期复利率 或或 这两种计算方法有什么不同的过程解释？这两种计算方法有什么

40、不同的过程解释？ lim 1 n rt n rt e n lim 1 nt rt n r e n lim 1 n r n r e n 2021/4/1 91 2.1.2 现值与贴现现值与贴现 把将来的现金流量转换成现值。把将来的现金流量转换成现值。 现值计算是终值计算的逆运算。现值计算是终值计算的逆运算。 你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后 需要需要27,000元人民币。如果年利率是元人民币。如果年利率是12.5，需，需 要准备多少钱？要准备多少钱？ t = 0 t = 1 ? 12.5% 27,000元元 000,27125. 1? 000,

41、24? 2021/4/1 92 2.1.2 现值与贴现现值与贴现(单期单期) t时期后的时期后的1单位货币的现值公式：单位货币的现值公式： 贴现率：用于计算现值的利率贴现率：用于计算现值的利率(Discount Rate) 贴现系数贴现系数(DF)： 现值的计算现值的计算 又称为又称为贴现现金流贴现现金流（DCF）分析）分析 假设假设 ，那么，那么 t rDF )1 ( 89.752,1105. 01000,15 5 PV t t r FV PV 1 5%5000,15 5 trFV , , 2021/4/1 93 2.1.2 现值与贴现现值与贴现(多期多期) 多期现金流的现值计算公式：多期现

42、金流的现值计算公式： 1 (1) n t t t R PV i 元元元460, 1 3 FV ,100, 4 2 ,200, 2 1 FVFV, %5 . 9r，?PV 3 095. 1 460, 1 2 095. 1 100, 4 095. 1 200, 2 PV 58.6540 01.111244.341913.2009 2021/4/1 94 2.1.2 现值与贴现现值与贴现(多期多期) 0 1 2 3 2,200元元 4,100元元 1,460元元 2,009.13元元 3,419.44元元 +1112.01元元 6,540.58元元 2021/4/1 95 2.1.2 现值与贴现现值

43、与贴现(多期多期) 贴现现金流决策准则贴现现金流决策准则 NPV法则：未来现金流的现值大于初始投资额的项法则：未来现金流的现值大于初始投资额的项 目是可以接受的。目是可以接受的。 终值法则：项目终值大于其他项目终值的，可以投终值法则：项目终值大于其他项目终值的，可以投 资该项目。资该项目。 接受投资回报率大于资金机会成本的项目。接受投资回报率大于资金机会成本的项目。 在几个可行项目中，选择在几个可行项目中，选择NPV最高的项目。最高的项目。 选择回收期短的项目。选择回收期短的项目。 NPVNPV法则是最普遍使用的法则是最普遍使用的 2021/4/1 96 2.1.3 年金年金(annuity)

44、 一系列定期发生的均等的固定数量的现金流一系列定期发生的均等的固定数量的现金流 类型：类型： 即时年金：现金流即刻开始。如：储蓄计划、租即时年金：现金流即刻开始。如：储蓄计划、租 赁赁 普通年金：现金流从现期末开始。如：抵押贷款。普通年金：现金流从现期末开始。如：抵押贷款。 永续年金：永远持续的一系列固定现金流。永续年金：永远持续的一系列固定现金流。 0 1 2 t t+1 年金年金 从从t+1开始开始 的永续年金的永续年金 从从1年开始的年开始的 永续年金永续年金 2021/4/1 97 2.1.3 年金年金(annuity) 每期每期1元年金的终值元年金的终值 t期普通年金：期普通年金：

45、即时年金的终值等于普通年金终值乘以即时年金的终值等于普通年金终值乘以(1+i) 永续年金没有终值永续年金没有终值 每期每期1元年金的现值元年金的现值 t期普通年金：期普通年金： 即时年金的现值等于普通年金现值乘以即时年金的现值等于普通年金现值乘以(1+i) 永续年金现值：永续年金现值： (1)1 t i FV i 1(1) t i PV i 1 PV i 2021/4/1 98 2.1.3 年金年金(annuity) 每期每期C元永续年金现值元永续年金现值 32 111r C r C r C PV 2 11 1 r C r C CPVr CPVr r C PV 增长永续年金现值的计算增长永续年

46、金现值的计算 g：增长率：增长率 C：第一年：第一年（底底）的现金流的现金流 3 2 2 1 1 1 1 1r gC r gC r C PV gr C PV 优先股的分红优先股的分红 2021/4/1 99 2.1.3 年金年金(annuity)：例子：例子 选择选择1：租赁汽车：租赁汽车4年，每月租金年，每月租金300元。元。 选择选择2：购买汽车，车价为：购买汽车，车价为180,000元；元；4年后，年后， 预期以预期以60,000元将汽车卖掉元将汽车卖掉 如果资本成本为每月如果资本成本为每月0.5，哪个选择更合算？，哪个选择更合算？ 答案：答案： 租赁的现值：租赁的现值： 购车的现值：购

47、车的现值： 48 300 1 1.00512,774 0.005 277,13005. 1000, 6000,18 48 2021/4/1 100 2.1.3 年金年金(annuity)：例子：例子 3131岁起到岁起到6565岁，每年存入岁，每年存入10001000元元 预期寿命预期寿命8080岁岁 APRAPR 6565岁时的财富岁时的财富 每月养老金每月养老金 1212 431,663431,663 5,1805,180 10%10% 271,024271,024 2,9002,900 8%8% 172,317172,317 1,6461,646 年百分比变动与月养老金的关系年百分比变动

48、与月养老金的关系 2021/4/1 101 2.1.3 年金年金(annuity)：例子：例子 汽车贷款汽车贷款 2021/4/1 102 2021/4/1 103 2.1.4 货币时间价值的影响因素货币时间价值的影响因素 汇率与货币时间价值汇率与货币时间价值 假定你正考虑将假定你正考虑将$10000投资于年利率投资于年利率10%的美元债券，的美元债券， 或年利率或年利率3%的日元债券。哪种投资好，为什么？的日元债券。哪种投资好，为什么？ 汇率影响价值评估；法则：在任何货币时间价值的计汇率影响价值评估；法则：在任何货币时间价值的计 算中，现金流和利率必须以相同的货币表示。算中，现金流和利率必须

49、以相同的货币表示。 美国项目美国项目PV25274； 日本项目日本项目PV2559798日元日元25598美元美元 日本项目日本项目NPV高高 2021/4/1 104 2.1.4 货币时间价值的影响因素货币时间价值的影响因素 通货膨胀与货币时间价值通货膨胀与货币时间价值 名义利率名义利率（r）：以人民币或其它货币表示的利率：以人民币或其它货币表示的利率 实际利率实际利率（i）：以购买力表示的利率：以购买力表示的利率 通货膨胀率（通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率）：所有商品价格的增长率 实际终值与现值因通货膨胀而发生变化；这实际终值与现值因通货膨胀而发生变化；这 涉及实际购买力的问题。通

50、货膨胀会使债务涉及实际购买力的问题。通货膨胀会使债务 人收益。人收益。 税收与事件价值：税收与事件价值： 税后利率（税后利率（1税率）税率）税前利率税前利率 pir111 %76. 4 %5 %10ipr，则和 e r ii 2021/4/1 105 2.2 债券的定价债券的定价 固定收益债券：已知未来的现金流固定收益债券：已知未来的现金流 债券、抵押贷款、养老金债券、抵押贷款、养老金 债券：纯贴现债券和付息债券债券：纯贴现债券和付息债券 2.2.1 纯贴现债券纯贴现债券 2.2.2 付息债券、本期收益率和到期收益率付息债券、本期收益率和到期收益率 2.2.3 影响债券价格的因素影响债券价格的