2021年工具行业巨星科技分析报告3.pdf
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- 2021 工具 行业 巨星 科技 分析 报告
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1、识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 目录索引目录索引 一、巨星科技:20 年业绩高增长,自主品牌未来可期 . 4 二、繁荣伊始,行业正步入长景气周期 . 5 (一)近期跟踪:终端需求表现亮眼,景气处在多年来高位 . 5 (二)未来展望:从推动本轮需求繁荣的 3 大因素探讨持续性 . 6 (三)DIY 热情重燃,风气渐浓 . 8 (四)美国房地产处于十年上行周期,推动需求向上 . 10 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 图表索引图表
2、索引 图 1:巨星科技营业收入及同比增速 . 4 图 2:巨星科技归母净利润及净利润率 . 4 图 3:NABH 房屋、房屋修缮指数以及家得宝与劳氏合计收入增速 . 5 图 4:美国建材物料店零售额同比增速及美国零售商库存销售比 . 5 图 5:2018 年全球工具及存储产品市场结构 . 6 图 6:家得宝终端客户结构 . 6 图 7:劳氏终端客户结构 . 6 图 8:2019 年史丹利收入按照终端市场划分 . 7 图 9:2019 年美国家装活动支出结构 . 7 图 10:家得宝营业收入(亿美元)与同比增速 . 8 图 11:美国家庭消费支出同比增速、家庭与园艺工具和设备消费支出占比 . 9
3、 图 12:2020 年美国消费支出结构 . 9 图 13:2020 年中国消费支出结构 . 9 图 14:美国 GDP 与个人消费支出同比增速(%) . 10 图 15:美国 20-49 岁年龄段人口增速 . 11 图 16:美国成屋销售(万套)及同比增速 . 11 图 17:美国新房销售(千套)及同比增速 . 11 图 18:5 年期美国新房销售与新增家庭户数累计数 . 12 图 19:各建筑年龄段住房平均面积(平方英尺) . 12 图 20:各建筑年龄段住房人均居住面积(平方英尺) . 12 图 21:家装需求增速与拟合行业增速 . 13 图 22:家装需求增速与 DIY、专业级需求增速
4、 . 13 表 1:21 年美国 DIY 需求(家庭与与园艺工具和设备消费支出)增速的敏感性测 算 . 10 表 2:不同场景下对家装需求的敏感性测算. 13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 一、巨星科技:一、巨星科技:20 年业绩高增长年业绩高增长,自主品牌未来可期,自主品牌未来可期 20年全年业绩高增长年全年业绩高增长,份额快速提升份额快速提升。公司发布业绩快报,2020年公司实现营业收 入85.25亿元,同比增长28.66%;实现利润总额15.26亿元,同比增长46.02%;归 属母公司股东净利润13.
5、11亿元,同比增长46.44%;净利润率15.38%,较上年提升 1.87个百分点;ROE达到15.93%,较上年提升3.39个百分点。 跨境电商业务保持翻倍成长,自有品牌未来可期。跨境电商业务保持翻倍成长,自有品牌未来可期。根据公司业绩快报,20年公司跨 境电商继续保持三位数快速增长。 过去十年公司人均产出从73万元/人预计提升至20 年的130万元/人左右,同时保持每年收入的3%用于研发投入,在研发设计能力上已 经具备相当的国际竞争力。 根据公司中报, 20H1公司自有品牌收入同比增长28.3%, 占总收入35.3%。 未来借助跨境电商渠道, 公司自有品牌有望实现长足发展。 此外, 前期公
6、司公告拟收购北美吸尘器领域的龙头品牌Shop-Vac相关资产,正式进军电动 工具行业,将显著打开公司成长天花板。 图图 1:巨星科技营业收入巨星科技营业收入及同比及同比增速增速 图图 2:巨星科技归母净利润及净利润率巨星科技归母净利润及净利润率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020 营业收入(亿元)同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1
7、2% 14% 16% 18% 20% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020 归母净利润(亿元)净利润率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 二、繁荣伊始,行业正步入长景气周期二、繁荣伊始,行业正步入长景气周期 (一)(一)近期跟踪:近期跟踪:终端需求表现亮眼,终端需求表现亮眼,景气景气处在多年来处在多年来高位高位 家得宝发布报告,2020Q4销售额323亿美元,同比增长
8、25.1%,净收益29亿美元, 同比增长15.2%;2020年全年销售额1321亿美元,同比增长19.9%。20Q2以来北美 家居装修需求旺盛,家得宝20Q2以来连续3个季度单季度收入增速达到20%以上, 显著高于近10年来5%左右的平均增速。 从近期的零售数据看,2021年1月美国建材、园林设备和物料店零售额同比增长 13.7%, 连续9个月保持10%以上同比增速, 而过去10年的平均增速在4%5%; 2020 年12月美国零售商库存销售比为1.28,较上月略有回升,但仍处于历史低水平。显 示目前行业需求仍处于高景气水平,而库存低位带来的补库存需求预计对今年上半 年短期需求形成有力支撑。 图
9、图 3:NABH房屋房屋、房屋修缮指数以及家得宝与劳氏合计收入增速、房屋修缮指数以及家得宝与劳氏合计收入增速 图图 4:美国:美国建材物料店零售额同比增速及美国零售商库存销售比建材物料店零售额同比增速及美国零售商库存销售比 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 20 40 60 80 100 2001 Q1 2001 Q4 2002 Q3 2003 Q2 2004 Q1 2004 Q4 2005 Q3 2006 Q2 2007 Q1 2007 Q4 2008 Q3 2009 Q2 2010 Q1 2010 Q
10、4 2011 Q3 2012 Q2 2013 Q1 2013 Q4 2014 Q3 2015 Q2 2016 Q1 2016 Q4 2017 Q3 2018 Q2 2019 Q1 2019 Q4 2020 Q3 NAHB房屋市场指数NAHB房屋修缮指数 家得宝与劳氏收入增速(右轴) 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-0
11、1 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 美国建材、园林设备和物料店零售额同比增速 美国零售商库存销售比(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 (二)未来展望:从推动本轮需求繁荣的(二)未来展望:从推动本轮需求繁荣的 3 大大因素探讨持续性因素探讨持续性 从终端客户看,从终端客户看,DIY与专业级需求与专业级需求是最大的两类需求是最大的两类需求。工具需求绝
12、大部分需求来自 于消费级领域,按照终端用户又可分为DIY和专业级需求,其中DIY客户主要是自己 购买产品,然后依靠自己或者雇佣第三方完成安装;而专业级(Pros)客户主要有 多样化的大量家装服务需求的客户。根据全球工具及存储产品市场结构以及家得宝 劳氏客户结构估算,总体上,DIY需求与专业级需求各占工具需求的一半,其中手工 具需求更多的来自DIY客户,动力工具需求更多的来自专业级客户。 根据Stanley的投资者关系材料,2018年全球工具及存储产品市场规模590亿美元左 右, 其中手工具存储设备占比26%, 专业级电动工具与消费级电动工具分别占22%、 13%。 从全球建材家居龙头家得宝与劳
13、氏的情况看, 近几年家得宝来自DIY客户和专 业级客户的收入占比大致分别为45%、 55%; 劳氏来自DIY客户与专业级客户的收入 占比大致分别为75%、25%。 图图 5:2018年年全球工具及存储产品市场结构全球工具及存储产品市场结构 图图 6:家得宝终端客户结构家得宝终端客户结构 图图 7:劳氏劳氏终端客户结构终端客户结构 手工具与存储 产品 26% 专业级电动工具 22% 电动工具配件 17% 消费级电动 工具 13% 快捷压缩工具 7% 户外 6% 其他 9% DIY 专业级客 户 DIY 专业级客 户 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 1818 Table_
14、PageText 巨星科技|跟踪研究 从从直接直接需求推动因素看需求推动因素看, 房地产是关键, 而房地产是关键, 而新建新建住房与现有住房住房与现有住房需求需求同样同样举足轻重举足轻重。 主要包括两大类, 一是存量住房的需求一是存量住房的需求, 包括DIY, 修理以及其他现有住宅改善需求, 二是新建住房的需求二是新建住房的需求,包括住宅与非住宅。此外还包括汽车生产领域带来的工业级 需求。根据Stanley的投资者关系材料,2019年公司收入按照终端市场划分,现有住 房/维修/DIY需求占比达到37%,此外新建住宅、非住宅/商业需求占比分别为25%、 21%。 图图 8:2019年史丹利收入按
15、照终端年史丹利收入按照终端市场划分市场划分 图图 9:2019年美国家装活动支出结构年美国家装活动支出结构 我们认为,2020年Q2以来北美家装需求繁荣继而推动工具需求大幅上扬,其背后推 动因素包括三方面: (1)特殊环境下消费者DIY热情重燃的长期性观念转变。DIY需求激增是此轮繁荣 初始的最大拉动力。我们认为,短期外部因素重新推动了人们对DIY的热情,而这一 转变将是长期的,稳定的。并不会因为短期刺激因素消退而面临挑战。 (2)美国房地产上行周期带来的家装活动的周期性繁荣。主要是家庭形成和城市人 口外流相关的新房与二手房销售增长推动。我们认为,当前正处于美国十年房地产 景气周期的前半程,这
16、将推动家装需求的周期上行。 (3)跨境电商的发展,客观上为特殊时期的安全供应提供了支撑。未来线上渠道仍 将作为线下渠道的重要补充,预计对供给格局影响高于对需求影响,线上渠道的发 展,为那些具备强设计能力的工具供应商提供了更广阔的发展空间。 短期看,虽然21年DIY需求可能由于高基数存在一定增速放缓, 但21年美国住房投 资大概率处于加速期,预计将对家装需求提供较强驱动力。而长期看,当前正处于 美国房地产十年景气周期的前半程, 而人们DIY热情崛起将成为家装需求长期稳定的 保障,工具行业正进入新的景气周期,未来行业整体增速有望抬升。 现有住宅/ 维修/DIY 新住宅建 设 非住宅建 造/商业建
17、筑 工业/ 电子 零售 汽车售后 市场 政府 房屋扩建 和翻新 改造 外部添加 和更换 内部添加 和更换 批次或场 地添加和 替换 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 1818 Table_PageText 巨星科技|跟踪研究 (三三)DIY 热情重燃热情重燃,风气风气渐渐浓浓 DIY是一个在1960年代起源于西方的概念,原本指不依靠或聘用专业的工匠,利用 适当的工具与材料, 靠自己来进行居家住宅的修缮工作。 后来DIY慢慢地演变成一种 以休闲、发挥个人创意或培养嗜好为主要目的的风气,是否能节省成本往往变成次 要因素,DIY的概念也被扩及到所有可以自己动手做的事物上。 从
18、家居改善中心 (Home Improvement Center) 产业发展可以对DIY流行文化窥见一 斑。 家居改善中心正是伴随DIY流行而兴起的新的商业形态。 全球最大的家装零售商 家得宝成立于1978年,1984年其收入达到4.3亿美元,到1994年其收入达到124.8 亿美元,年均复合增速达到40.0%。如此迅猛发展,其背后的原因在于,美国婴儿 潮一代(二战后大量出生的新生人口)在1980年代初至1990年代步入消费黄金期, 具备强大购买力, 同时又乐于接受和学习新事物。 DIY文化也在他们的推动下实现了 大流行, 他们迅速接受了DIY的装修模式, 并且构成了家得宝早期发展的主要客户群。
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