2021年刚特行业宝钢股份分析报告3.pdf

1、2 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 宝钢股份：中国钢铁行业核心资产宝钢股份：中国钢铁行业核心资产 . 4 1.1. 产能规模行业第一，绝对领先地位. 4 1.2. 主导产品市占率高，话语权明显. 5 1.3. 下游为工业消费品，充分受益制造业上行. 6 2. 公司高管讲话明确提出公司高管讲话明确提出 2023 年碳达峰，年碳达峰，2050 年碳中和年碳中和 . 7 3. 公司碳中和实现方式公司碳中和实现方式 . 8 3.1. 宏观政策：压缩产量+碳排放权配额 . 8 3.2. 宝钢股

2、份技术路线：科技创新打通行业低碳发展路径. 9 4. 宝钢股份：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强宝钢股份：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强 .11 4.1. 钢铁行业排放：体量大，增速缓. 11 4.2. 宝钢股份：业内环保标杆，“碳中和”大背景下将充分受益 . 13 5. 盈盈利利预预测测 . 17 3 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：宝钢股份发展历程. 4 图 2：公司实际控制人为国务院国资委（2021 年 3 月 5 日）. 5 图 3：公司四大生产基地（2021 年）. 5

3、 图 4：宝钢股份主营产品市占率（2019 年）. 6 图 5：宝钢股份归母净利增速与制造业利润总额增速具有较强一致性. 7 图 6：公司业绩与汽车产量增速波动关联性较高. 7 图 7：公司业绩与家电产量增速波动具有关联性. 7 图 8：中国宝武减排目标. 8 图 9：中国宝武集团减排路线. 10 图 10：中国宝武集团智慧化生产路线. 10 图 11：国内氢冶金发展趋势 . 11 图 12：我国二氧化碳排放量增长较快（单位：百万吨）. 12 图 13：我国二氧化碳排放全球占比 29%（2019 年） . 12 图 14：我国碳排放量行业结构（2018 年）. 12 图 15：我国钢铁业碳排放

4、量增长趋缓，吨钢排放下降. 13 图 16：公司环保投入持续扩大. 15 图 17：吨钢 CO2 排放量变化（以 2014 年为基准） . 15 图 18：公司吨钢净利最高（单位：元/吨） . 16 图 19：宝武集团钢铁市占率逐步提升. 16 表 1：公司主营产品下游（2020 年）. 6 表 2：钢铁行业减碳相关政策事件梳理. 9 表 3：公司绿色技术应用项目. 13 表 4：公司绿色低碳产品一览. 14 表 5：宝武集团所收购公司. 17 表 6：分业务营收预测（单位：百万元）. 17 4 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声

5、明部分 公司深度研究 1. 宝钢股份：宝钢股份：中国钢铁行业核心资产中国钢铁行业核心资产 1.1. 产能规模行业第一，绝对领先地位产能规模行业第一，绝对领先地位 宝山钢铁股份有限公司前身为上海宝山钢铁总厂，成立于 1977 年。1998 年宝山钢 铁与上钢、梅钢合并，成立宝钢集团；2000 年宝山钢铁股份有限公司成立，并于同年在 上海交易所上市。公司于 2017 年通过换股吸收合并武钢股份。武钢股份大股东武钢集 团整体划入宝钢集团， 后者更名中国宝武集团。 原武钢股份旗下所有资产、 负债、 人员、 合同、资质等全部转入武钢有限，武钢有限由宝钢股份 100%持股。 图图 1：宝钢股份发展历程宝钢

6、股份发展历程 公司大股东为中国宝武集团（持股 48.56%） ，二股东武钢集团（持股 13.39%）由宝 武集团 100%持股； 公司实际控制人为国务院国资委 （合计 61.95%） 。 公司参控股公司按 照业务分类，可以分为钢铁业务公司和非钢业务公司。 钢铁业务公司：钢铁生产公司方面，主要有武钢有限（原武钢股份） 、新日汽车 板、宝钢钢管和湛江钢铁等；贸易配送方面，主要有宝钢国际、宝钢欧洲和宝 和通商等公司。 非钢铁业务主要分为四大板块：主要有化工领域的宝武炭材、金融领域的宝钢 财务、上海农商银行，信息科技领域的宝信软件和电子商务领域的欧冶云商等 公司。 5 / 21 东吴证券研究所东吴证券

7、研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2：公司实际控制人为国务院国资委（公司实际控制人为国务院国资委（2021 年年 3 月月 5 日日） 公司 2021 年拥有上海宝山、武汉青山（原武钢股份） 、湛江东山和南京梅山四大制 造基地，合计粗钢产能 4853 万吨，为行业第一水平。根据公司年报，宝钢股份 2019 年 钢产量为 4688 万吨，为全世界第二，产能利用率高达 97%。 图图 3：公司四大生产基地（公司四大生产基地（2021 年）年） 1.2. 主导产品市占率高，话语权明显主导产品市占率高，话语权明显 公司主营板材，2019 年公

8、司板材（冷轧、热轧板）产量占比高达 82.3%；板材（冷 轧、热轧板）业务收入占比钢铁业务营收比例为 80.3%，占比总营收 55.4%。 6 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 1：公司主营产品下游公司主营产品下游（2020 年）年） 种类种类 应用场景应用场景 冷轧碳钢板卷 汽车板、家电板。 热轧碳钢板卷 桥梁、建筑、汽车、家电、机械、压力容器等制造行业。 钢管 石油、天然气管道 硅钢 特高压输电 根据中钢协数据，2019 年全行业汽车板、家电板产量合计近 3000 万吨，公司汽车 板、家电板产量合计

9、近 1900 万吨，占全行业产量的比例为 63%。 图图 4：宝钢股份主营产品市占率宝钢股份主营产品市占率（2019 年）年） 公司重要产品汽车板、 家电板性能优异。 公司早在 2001 年成为菲亚特供货商， 2002 年供货一汽大众，并于 2004 年联手日本新日铁株式会社和卢森堡阿赛洛公司共同出资 组建的“宝钢新日铁汽车板有限公司” ，抢占汽车板市场。根据 mysteel 调研，宝武合并 后，宝钢汽车板市场份额上升至 60%，龙头地位进一步提升。 根据公司 2019 年年报显 示，取向硅钢整体产量占比为 85%，在直流特高压市场国内占有率 100%，青山基地实 现直流特高压供货零突破。 1

10、.3. 下游下游为为工业消费品，工业消费品，充分受益制造业上行充分受益制造业上行 宝钢宝钢股份股份的下游主要是工业消费品的下游主要是工业消费品，将充分受益制造业上行，将充分受益制造业上行。宝钢股份由于产品结 构，板材产量超过 80%，因此主力下游为汽车、家电等制造行业。根据历史数据复盘， 宝钢股份归母净利和制造业利润总额增速表现出较强一致性。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 汽车板家电板取向硅钢镀锡板 宝钢股份主营产品市占率 7 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 5：宝钢股份归母净利增速

11、与制造业利润总额增速具有较强一致性宝钢股份归母净利增速与制造业利润总额增速具有较强一致性 公司业绩与汽车、家电产量增速波动关联性较高。 与汽车关联性：2009、2013 和 2016 年，车产量增速分别提升至 47.8%、18.4% 和 13.1%，公司净利润与钢铁板块净利润比值分别提升至 71%、92%和 56%； 与家电关联性：2017-2019 年，家电产量增速从 26.4%下降至 6.5%，公司净利 润与钢铁板块净利润比值从 25.0%下降至 21.47%。 图图 6：公司业绩与汽车产量增速波动关联性较高公司业绩与汽车产量增速波动关联性较高 图图 7：公司业绩与家电产量增速波动具有关联

12、性公司业绩与家电产量增速波动具有关联性 2. 公司公司高管讲话高管讲话明确提出明确提出 2023 年碳达峰，年碳达峰，2050 年碳中和年碳中和 宝武集团积极响应响应国家“抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2015-032015-122016-092017-092018-062019-032019-122020-09 制造业利润总额增速宝钢股份归母净利增速-右轴 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

13、 90% 100% -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2000200320062009201220152018 汽车产量增速（%）-左轴 宝钢股份净利润/钢铁板块净利润-右轴 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5 10 15 20 25 30 20122013201420152016201720182019 家电产量增速（%）-左轴 宝钢股份净利润/钢铁板块净利润-右轴 8 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 件地方率先达峰”的号召

14、，中国宝武党委书记、董事长陈德荣在 2021 年 1 月 20 日举行 的中国宝武党委全上宣告了中国宝武碳减排目标： “力争 2023 年实现二氧化碳排放达到 峰值，2050 年实现碳中和” 。 图图 8：中国宝武减排目标中国宝武减排目标 宝钢股份作为中国宝武集团重要成员，不仅承担重大生产任务，节能减排、贯彻落 实可持续发展理念自是走在前列。 3. 公司公司碳中和实现方式碳中和实现方式 3.1. 宏观政策宏观政策：压缩产量：压缩产量+碳排放权配额碳排放权配额 钢铁行业是碳排放的重要领域， 钢铁行业低碳减排对全国实现碳达峰的目标至关重 要。目前我国钢铁行业低碳减排政策主要有两种： 一是压缩钢铁产

15、量。一是压缩钢铁产量。工信部要求“进一步促进钢铁产量的压减，逐步建立以碳 排放、 污染物排放、 能耗总量为依据的存量约束机制， 研究制定相关工作方案， 确保 2021 年全面实现钢铁产量同比的下降” 。据此我们推断，低排放、低能耗 的企业将会获得更宽松的钢铁产量限制。 二是实施碳排放权限额分配制度。二是实施碳排放权限额分配制度。 工信部和生态环境部都表示要将钢铁行业纳 入碳交易市场中，限额二氧化碳排放。根据钢铁行业适用的历史强度限额分配 法，在获配限额一定的条件下，钢铁企业不断降低产品能耗和碳排放量，将会 为企业带来更宽松的钢铁产量限制。 9 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读

16、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 2：钢铁行业减碳相关政策事件梳理：钢铁行业减碳相关政策事件梳理 时间时间 部门部门 事件事件 主要内容主要内容 2021 年 1 月 26 日 工信部 新闻发言人黄利斌表示，工信 部下一步主要从推进钢铁行业 的兼并重组等四个方面促进钢 铁产量的压减。 一是严禁新增钢铁产能； 二是完善相关的政 策措施； 三是推进钢铁行业的兼并重组， 推 动提高行业集中度；四是坚决压缩钢铁产 量。 2021 年 1 月 11 日 生态环境部 印发关于统筹和加强应对气 候变化与生态环境保护相关工 作的指导意见 推动钢铁、建材、 有色、 化工

17、、 石化、电力、 煤炭等重点行业提出明确的达峰目标并制 定达峰行动方案。 加快全国碳排放权交易市 场制度建设、 系统建设和基础能力建设， 以 发电行业为突破口率先在全国上线交易， 逐 步扩大市场覆盖范围。 2021 年 1 月 7 日 工信部 工信部将制定钢铁行业碳达峰 路线图 工信部今年将实施工业低碳行动和绿色制 造工程， 并制定钢铁、 水泥等重点行业碳达 峰行动方案和路线图。 钢铁是今年碳达峰的 重点行业。 2020 年 12 月 30 日 工信部 工信部部长肖亚庆：坚决压缩 粗钢产量，确保粗钢产量同比 下降 要围绕碳达峰、 碳中和目标节点， 实施工业 低碳行动和绿色制造工程。 钢铁行业作

18、为能 源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产 量，确保粗钢产量同比下降。 从上述政策事件中可以看到，不论是减产还是配额，钢铁企业的产量都和自身的碳 排放、污染物排放、能耗总量等指标相关联，因此我们推断，在未来钢铁行业低碳减排 政策不断落地的严监管环境下， 较低能耗和较低排放的环保型钢铁企业将会拥有长足的较低能耗和较低排放的环保型钢铁企业将会拥有长足的 成长优势。成长优势。 3.2. 宝钢股份技术路线：科技创新打通行业低碳发展路径宝钢股份技术路线：科技创新打通行业低碳发展路径 宝钢股份以降碳为源头治理的“牛鼻子” ，科学规划碳达峰及降碳行动方案，并积 极推动绿色布局、优化结构、节能提能、突破性低碳

19、应用技术研发、构建循环经济产业 链等深度脱碳项目。为尽早实现碳减排目标，中国宝武将继续加大行动力度。 10 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 9：中国宝武集团减排路线中国宝武集团减排路线 以科技创新打通钢铁行业低碳发展路径。创立全球低碳冶金创新联盟，打造面 向全球的低碳冶金创新技术交流平台； 建立 1+N 开放式研发创新模式， 开展钢 铁工业前瞻性、颠覆性、突破性创新技术的研究；建设面向全球的低碳冶金创 新试验基地，促进钢铁上下游产业链的技术合作，助推钢铁工业可持续发展。 以智慧化、精品化实现极致的碳利

20、用效率。以数智化系统打破时空边界、跨越 管理边界、推动工序互联共享，实现资源能源高效利用，为社会提供更绿色更 优质钢铁及相关新型材料。 图图 10：中国宝武集团智慧化生产路线中国宝武集团智慧化生产路线 优化能源结构、加大节能环保技术投入。不断提高天然气等清洁能源比例，加 大太阳能、风能、生物质能等可再生能源利用，布局氢能产业，推进能源结构 清洁低碳化；不断提高炉窑热效率、深挖余能回收潜力，提升能源转换和利用 11 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 效率，大幅降低能源消耗强度，严控能源消耗总量。 图图 11：国

21、内氢冶金发展趋势国内氢冶金发展趋势 树立全员减碳意识。推动全体员工低碳生活养成，鼓励绿色出行、光盘行动、 垃圾分类、植树造林、视频会议等低碳行动。 4. 宝钢股份：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强宝钢股份：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强 4.1. 钢铁行业排放：体量大，增速缓钢铁行业排放：体量大，增速缓 根据 BP 统计，2019 年，中国共计排放二氧化碳 98.3 亿吨，约占全球二氧化碳排放 总量的 29%。2000-2019 年，我国、全球二氧化碳排放量年复合增速为 5.8%、1.9%。 12 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免

22、责声明部分 公司深度研究 图图 12：我国二氧化碳排放量增长较快（单位：百万我国二氧化碳排放量增长较快（单位：百万 吨）吨） 图图 13：我国二氧化碳我国二氧化碳排放排放全球占比全球占比 29%（2019 年）年） 根据智研咨询， 2018 年中国碳排放数量最大的行业依然是电力、 石油、 钢铁、 水泥、 天然气行业，分别占总体碳排放的份额为 43%，15%、10 %、7%和 5%。 图图 14：我国碳排放量行业结构（我国碳排放量行业结构（2018 年）年） 随着环保政策不断趋严， 钢铁业二氧化碳排放量增长放缓。 2018 年我国钢铁业二氧 化碳排放量为18.8亿吨， 2000-2018年复合增

23、速为9%， 但2013-2018年复增速仅为1.3%； 吨钢排放也从 2000 年的 3 吨下降到 2018 年的 2 吨。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 10000 20000 30000 40000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 二氧化碳排放量:中国二氧化碳排放量:世界 中国YOY-右轴世界YOY-右轴 29% 14% 57% 中国 美国 其它 43% 15% 10% 7% 5% 20% 火电 石油 钢铁

24、 水泥 天然气 其它 13 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 15：我国钢铁业碳排放量增长趋缓，吨钢排放下降我国钢铁业碳排放量增长趋缓，吨钢排放下降 4.2. 宝钢股份：业内环保标杆，宝钢股份：业内环保标杆， “碳中和”大背景下将“碳中和”大背景下将充分受益充分受益 1）公司走在低碳技术前沿公司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前 沿技术，充分开展全流程技术节能、能源结构优化、煤气化工产品化等可持续性改善工 作。采用了一大批强化传热、低品位余能回收、流体系统优化、工业炉窑节能

25、等先进技 术，加强绿色产品的研制开发，保证公司新能源、低碳燃料应用稳步发展。 表表 3：公司公司绿色技术应用项目绿色技术应用项目 项目名称项目名称 项目应用技术项目应用技术 碳减排成果碳减排成果 三烧结ORC发电 项目 回收利用烧结低温余热，产生的热水和蒸汽在 蒸发器内加热有机工质，有机工质蒸汽使其蒸 发，进入透平机内膨胀做功带动发电机产生电 能。 最终将低品质能源 （低温废气） 转换为高品 质能源（电能） 。 年可发电量可达 1191 万 kWh，折合标煤 3811 吨，实现减排二氧化碳 9528 吨。 工业园区内钢铁 厂焦炉煤气制氢 项目供化工企业 项目 东山基地利用钢铁企业的副产焦炉煤气

26、，经过 PSA 工艺制取氢气，供应附件的炼油企业和精 细化工企业。 从全生命周期来看， 降低温室气体约 5 万吨 CO2。 吉帕级高性能汽 车钢板生命周期 减排二氧化碳评 宝钢股份采用生命周期评价方法，基于宝钢 LCA 研究模型及数据库平台，考虑了钢板制造 阶段（从铁矿石、煤炭开采生产到钢板制造完 吉帕级高性能汽车钢板相对于普通钢 （连退 普冷板）的减排量 215.4 万吨 CO2。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 50000 100000 150000 200000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

27、2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 钢铁业二氧化碳排放量（万吨）粗钢产量（万吨）吨钢排放二氧化碳量（吨）-右轴 14 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 价 成） 、汽车零部件加工阶段、汽油生产阶段（从 油井开采到汽油生产完成） 、 汽车行驶阶段以及 报废回收与废钢循环阶段等生命周期过程。 公司应用钢铁产品全生命周期评价的管理方法，积极开发以高强钢、电工钢、 涂 镀产品及高耐侯产品等高效钢材为代表的“环境友好产品”，减少下游用户的钢材使用 量，延长

28、钢材使用寿命，提高社会资源的利用效率。 表表 4：公司公司绿色绿色低碳低碳产品产品一览一览 产品产品 产品特征产品特征 碳减排成果碳减排成果 涂镀产品 持续减薄，实现碳减排绩效的不断优化 单个钢罐的碳排放总量减少 15%。 电工钢 比较全面地掌握取向和无取向硅钢制造的关键 工艺技术路线，实现批量生产，通过高效电工 钢取代普通牌号电工钢 实现变压器制造和使用过程碳排放总量减 少 15% 高耐侯产品 在具备同等的耐候性能条件下， 提高钢材强度。 实现箱体的高强减排、 并提高集装箱在服役 过程中的节能减排效果。 宝钢金属波纹管目 前已应用于综合管廊改造、 海绵城市建设等 市政工程领域， 宝钢城轨和高

29、铁转向架用钢 通过中车认证。 公司积极参与上海市政府的碳排放交易试点工作，出台了宝钢股份碳资产管理办 法 ， 启动了碳成本核算数据系统项目， 加强碳排放的数据管理。 公司积极配合做好全国 碳市场启动的各项数据准备等基础工作。2019 年，公司按期完成碳排放配额履约清缴 工作。 2）公司重视绿色产品研发和绿色公司重视绿色产品研发和绿色厂区投资厂区投资，环保投入持续扩大。，环保投入持续扩大。根据公司公告， 2019 年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别为 63.85 亿元和 43.30 亿元，分别 同比增长 0.39%和 89.66%。 15 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅

30、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 16：公司环保投入持续扩大公司环保投入持续扩大 公司在碳交易方面坚持低成本履约和不以盈利为目的的稳健碳资产管理原则， 2019 年通过购买不锈钢公司全部剩余碳配额、邀请比价方式足额购买 CCER 并在二级市场 出售部分配额的方式顺利完成履约，配额出售收益已抵消全部购碳和会费成本。根据公 司报告披露，宝山基地吨钢二氧化碳排放量 2014-2018 年下降 10%，环保成效明显。 图图 17：吨钢：吨钢 CO2 排放量变化（以排放量变化（以 2014 年为基准）年为基准） 3） 公司公司规模优势明显规模优势明显， 吨钢盈

31、利领先同业， 吨钢盈利领先同业。 公司吨钢净利长期高于可比公司， 2019 年公司吨钢净利达到 265 元。 0 10 20 30 40 50 0 10 20 30 40 50 60 70 2010201120122013201420152016201720182019 环保投入-费用化成本（亿元）左轴环保投入-资本化成本（亿元）右轴 100 95 93 92 90 84 86 88 90 92 94 96 98 100 102 20142015201620172018 CO2排放强度比例（%） 16 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的

32、免责声明部分 公司深度研究 图图 18：公司吨钢公司吨钢净净利最高利最高（单位：元（单位：元/吨）吨） 4）背靠宝武集团，尽享背靠宝武集团，尽享平台平台优势优势。根据宝钢股份母公司宝武集团董事长陈德荣先 生表示，2020 年宝武集团产钢 1.15 亿吨，占比全国 10.9%，成为了中国首家实现亿吨年 产量的钢铁集团，为全球钢企粗钢产量之冠。 图图 19：宝武集团钢铁市占率逐步提升宝武集团钢铁市占率逐步提升 中国宝武集团从产业经营不断向资本经营转变中国宝武集团从产业经营不断向资本经营转变。 中国宝武的钢铁业板块主要包括碳 钢和不锈钢两大系列，由碳钢板块的宝钢股份、马钢集团、八一钢铁、韶关钢铁、鄂

33、城 钢铁，和不锈钢板块的宝钢德盛、宁波宝新、太钢集团组成。截止 2020 年末，宝武集团 拥有钢铁产能 1.15 亿吨，为行业第一；在供给受限情况下，产能具备稀缺资源属性。 -500 -300 -100 100 300 500 700 2010201120122013201420152016201720182019 华菱钢铁鞍钢股份首钢股份太钢不锈宝钢股份 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20162017201820192020 宝武集团产量（万吨）中国粗钢产量（万吨）占比-右轴 17 / 21 东吴

34、证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 5：宝武集团所收购公司宝武集团所收购公司 被收购公司被收购公司 位置位置 收购收购时间时间 武钢股份 湖北 2017 年 韶关钢铁 广东 2011 年 马钢集团 安徽 2019 年 八一钢铁 新疆 2007 年 重庆钢铁 重庆 2019 年 太钢集团 山西 2020 年 5. 盈盈利利预预测测 我们盈利预测基于以下假设： 1）公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板将在 2020-2022 年出现供给缺 口，价格上涨；公司作为汽车板、家电板龙头将率先受益； 2）碳排放政策收紧，钢铁

35、行业供给收缩。根据工信部“钢铁产量压减是落实我国碳 达峰、碳中和目标任务的重要举措”的论断，我们认为钢铁行业未来难有新增产能，甚 至有望关停、淘汰落后产能。 3）公司三号高炉顺利投产，2021 年产量有望增加 10%。 表表 6：分业务营收预测（单位：百万元）分业务营收预测（单位：百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 冷轧板卷冷轧板卷 营收营收 95114.0 86351.0 90841.3 101288.0 107618.5 YOY 8.4% -9.2% 5.2% 11.5% 6.3% 毛利率毛利率 16.3% 10.7% 12.7% 14.4% 16.6%

36、热轧板卷热轧板卷 营收营收 78987.0 75354.0 78933.3 85382.2 90197.7 YOY 3.9% -4.6% 4.8% 8.2% 5.6% 毛利率毛利率 19.3% 10.2% 10.6% 11.8% 12.2% 钢管钢管 营收营收 14106.0 14112.0 15806.9 16692.0 19049.0 YOY 33.5% 0.0% 0.5% 5.6% 2.0% 毛利率毛利率 12.7% 11.9% 12.0% 14.0% 14.1% 长材长材 营收营收 7891.0 8224.0 8322.7 9030.1 9292.0 YOY 8.5% 4.2% 1.2

37、% 8.5% 2.9% 毛利率毛利率 17.9% 19.8% 19.8% 22.2% 22.2% 18 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 其它钢产品其它钢产品 营收营收 17137.0 17432.0 17780.6 19203.1 20355.3 YOY 29.3% 1.7% 2.0% 8.0% 6.0% 毛利率毛利率 21.0% 14.6% 14.8% 17.8% 20.1% 非钢业务非钢业务 营收营收 91969.9 90584.5 99356.4 133878.0 139061.9 YOY -2.9% -1.5% 9.7% 34.7% 3.9% 毛利率毛利率 9.0% 9.9% 11.4% 14.7% 16.8% 合计合计 总营收总营收 305204.9 292057.5 311041.2 365473.4 385574.4 YOY 5.4% -4.4% 6.5% 17.5% 5.5% 毛利率毛利率 15.1% 11.0% 10.8% 12.4% 13.6% 因此，公司 2020/2021/2022 年收入分别为 3110/3655/3856 亿元，对应增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%；归母净利润分别为 127/200/220 亿元，增速分别为 2%/58%/10%。