三花智控：新能源汽车热管理业务快速增长.pdf

1、1 1三花智控三花智控(002050 SZ,增持增持): 汽零业务驱汽零业务驱 动动 2019 年业绩增长年业绩增长2020.04 2三花智控三花智控(002050 SZ,增持增持): 再获宝马认再获宝马认 可，新能源业务订单饱满可，新能源业务订单饱满2019.12 3 三花智控三花智控(002050 SZ,增持增持): Q3 业绩符合业绩符合 预期，受益特斯拉国产预期，受益特斯拉国产2019.10 资料来源：Wind 新能源汽车热管理业务快速新能源汽车热管理业务快速增长增长 三花智控(002050) 主业经营稳健，汽车零部件业务驱动未来业绩增长主业经营稳健，汽车零部件业务驱动未来业绩增长 公

2、司是制冷设备零部件行业龙头，目前主要业务包括制冷业务单元、汽车 零部件业务单元、微通道业务单元和 AWECO 业务单元。公司依托其主业 的产品优势，不断进行产业链延伸，开发新市场。展望 2020-2022 年，我 们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升，汽车零部件业务较快发 展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别 为 0.41/0.45/0.48 元，维持“增持”评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力 汽零业务于 2017 年注入上市公司体内，根据当时的收购方案，2017-2019 年公司汽零业务承诺净利润合

3、计为 6.2 亿元，实际完成净利润为 7.3 亿元， 净利润承诺完成率超过 110%，侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。 2019 年汽零业务占公司收入仅为 14%。公司的汽零业务下游需求包括传 统汽车和新能源车，我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司 承接订单执行情况来看， 我们预计 2020-2022年汽零业务将维持较快增长， 是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增非汽零业务有望维持稳中有增 制冷业务单元是公司传统主业，2019 年收入占比 56%。该业务下游主要 集中在家用空调和商用制冷设备等行业，公司在其传统主业上具备较大的 竞争优势。展望 2020-

4、2022 年，我们预计其下游家用空调行业将维持稳中 有增，为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外，2019 年公司的微通道业务和 AWECO 业务收入占比分别为 11%和 8%。我们预 计 2020-2022 年微通道业务收入将维持相对稳定，AWECO 业务收入和利 润或短暂承压。 中长期经营前景向好中长期经营前景向好 受疫情影响，公司 1Q20 收入同比-10.7%，归母净利润同比-18.3%。虽然 公司经营短期承压，但我们认为公司中长期经营前景向好。2019 年公司公 告了多个来自全球汽车制造商的订单， 包括上汽大众新能源汽车平台项目， 通用汽车热管理项目以及德国宝马 Chi

5、ller+EXV 项目等。根据公司年报披 露，公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和 订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持“增持”评级维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022 年净利润预测不变，EPS 分别为 0.41/0.45/0.48 元 （前值 0.53/0.58/0.62 元） ， EPS 的变化主因公司资本公积转增股本所致。 考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力，我们基于 2020 年 55.6-56.9x PE 估值（2020 年可比公司 Wind 一致预期 PE 估值 41.7x） ，维持公司目标价 22.7923.32 元不变，维

6、持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；家电零部件业务销量下滑；盈利能 力不及预期。 总股本 (百万股) 3,592 流通 A 股 (百万股) 3,126 52 周内股价区间 (元) 10.11-23.30 总市值 (百万元) 69,829 总资产 (百万元) 14,969 每股净资产 (元) 2.65 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 10,836 11,287 11,503 12,225 12,932 +/-% 13.10 4.17 1.91 6.27 5.79 归属母公司净利润 (百万元) 1,

7、292 1,421 1,461 1,603 1,723 +/-% 4.56 9.97 2.92 9.71 7.44 EPS (元，最新摊薄) 0.36 0.40 0.41 0.45 0.48 PE (倍) 54.20 49.29 47.89 43.65 40.63 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 2,319 4,639 6,958 9,277 (4) 35 74 113 152 19/0619/0919/1220/03 (万股)(%) 成交量(右轴)三花智控 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 相关研究相关研

8、究 2 制冷制冷家电家电零部件龙头零部件龙头，加码汽车热管理业务，加码汽车热管理业务 公司前身成立于 1994 年，2001 年整体变更为股份有限公司，并于 2005 年上市。2012 年公司收购德国亚威科（AWECO）电器（2013 年开始并表） ，实现了小家电零部件的拓 展。2015 年大股东旗下微通道业务注入公司。2017 年大股东旗下汽车零部件业务注入公 司。公司通过一系列业务整合，形成了制冷家电零部件业务、亚威科业务、微通道业务、 汽车零部件业务协同发展的模式。 图表图表1： 三花智控发展历程三花智控发展历程 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司业务为生产销售制冷空调冰箱的元器件

9、及部件、小家电零部件和汽车空调及新能源车 热管理相关零部件。其制冷家电零部件业务包括四通转向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通 道换热器等产品； 其小家电零部件业务 （AWECO 业务） 包括咖啡机洗碗机零部件， Omega 泵等；其汽车零部件包括膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车电池热管理 零部件等。 公司的制冷家电零部件业务的客户包括海尔、格力、长虹、美的、三星、松下、东芝等国 际知名家电企业；公司汽车零部件客户包括特斯拉、通用汽车、宝马汽车、沃尔沃、比亚 迪、吉利、上汽、长安等主流车企。公司 AWECO 业务的主要客户包括 BSH、米勒、惠 而浦、飞利浦、伊莱克斯等知名小家电企业。

10、 图表图表2： 公司收入整体维持增长公司收入整体维持增长 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E (百万元) 制冷业务单元AWECO业务单元微通道业务单元汽车零部件业务其他 3 图表图表3： 制冷制冷家电零部件家电零部件业务业务是公司收入主要来源（是公司收入主要来源（2019 年年） 图表图表4： 公司收入来源国内和海外各一半（公司收入来源国内和海外各一半（2019 年年） 资料来源：公司

11、年报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 汽车零部件业务驱动收入汽车零部件业务驱动收入和利润和利润增长增长 公司大股东三花控股旗下的三花汽零业务于 2017 年注入上市公司体内，公司汽车零部件 业务专注于汽车空调及热管理控制系统部件，主要定位于乘用车 OEM 市场。公司主要产 品包括热理膨胀阀、储液器、调温阀、电子膨胀阀、自动空调控制器等。同时公司不断拓 展新产品，开发的新产品如电池冷却器、电池冷却板、发动机油冷器、电子油泵以及用于 空调和热管理的电子水泵、电子水阀、应用于新能源车空调系统的冷媒阀和分离器等。 图表图表5： 三花汽车零部件的主要产品三花汽车零部件的主要产品 资料

12、来源：公司公告，华泰证券研究所 根据公司公告，2017 年三花汽车零部件膨胀阀销量全球市占率超过 16%，属于该领域的 龙头公司。同时，公司近两年承接了较多的新能源车热管理项目，我们预计订单执行周期 为 5 年，新能源车热管理项目的执行将成为公司汽车零部件业务增长的驱动之一。 图表图表6： 预计预计 2020-2022 年内年内新能源车热管理业务将成为增长驱动力新能源车热管理业务将成为增长驱动力 公告日期公告日期 客户名称客户名称 供货产品供货产品 预计开始供货时间预计开始供货时间 配套车型配套车型/项目项目 完整订单周期配套规模完整订单周期配套规模 2017/10/13 德国戴姆勒 电子水泵

13、 2019 年 新能源电动车及传统汽车平台 预计供货量达到 359 万台 2017/11/08 蔚来汽车 新能源车热管理部件 2018 年 ES8 车型 预计配套金额 3 亿元 2018/01/09 蔚来汽车 新能源车热管理部件 2019 年 第二代量产车型 预计配套金额 11 亿元 2018/01/24 沃尔沃汽车 新能源车水冷板 2019 年 新能源车平台车型 预计配套金额 6 亿元 2018/11/22 德国宝马汽车 新能源车热管理部件 2019 年 新能源车平台车型 预计配套金额 3000 万欧元 2019/03/28 上汽大众汽车 新能源车水冷板 2020 年 新能源车平台车型 预计

14、配套金额 9 亿元 2019/09/05 美国通用汽车 电子水泵 2022 年 新能源电动车级传统汽车平台 预计配套金额 10 亿元 2019/11/13 美国通用汽车 电池冷却组件等产品 2022 年 新能源车平台 BEV3 预计配套金额 20 亿元 2019/12/13 德国宝马汽车 汽车热管理部件 2022 年 宝马 ETXV 和 Chiller+EXV 项目 预计配套金额 6 亿元 资料来源：公司公告，华泰证券研究所，预计开始供货时间为华泰预计 制冷业务单元 56% 汽车零部件业务 14% 微通道业务单元 11% AWECO业务单元 8% 其他 11% 国内 50% 国外 50% 4

15、图表图表7： 中国新能源车未来发展前景广阔中国新能源车未来发展前景广阔 资料来源：中国汽车工业协会，华泰证券研究所 为配合公司新项目的执行， 公司扩大了相应产品的产能， 汽车零部件业务注入上市公司时， 公司配套募集了 13.2 亿的资金，用于新产能扩建以及旧产能的技改升级。据公司年报披 露，2020-2022 年募投项目将逐渐投产，为公司新项目顺利执行提供保障。 图表图表8： 新能源车零部件业务占汽车零部件业务收入新能源车零部件业务占汽车零部件业务收入 40%（2019） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表9： 2020-2021 年年募投项目有望陆续投产募投项目有望陆续投产 项目项

16、目 类别类别 新增产能（万套）新增产能（万套） 年产 1,150 万套新能源汽车零部件建设项目 （预计 2021 年底前投产） 贮液器 350 汽液分离器 500 冷却板 100 油冷器 100 电池冷却器 100 新增年产 730 万套新能源汽车热管理系统组件技术改造 （预计 2021 年底前投产） 电子水泵 200 电子水阀 200 电子油泵 150 电子膨胀阀 100 冷媒阀 80 新增年产 1,270 万套汽车空调控制部件技术改造 （预计 1Q20 年投产） TXV 热力膨胀阀 900 TBV 调温阀 300 ATC 控制器 70 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 50 100

17、150 200 250 20132014201520162017201820192020E2021E2022E (万辆) 传统车零部件业务 60% 新能源车零部件业务 40% 5 非汽车非汽车业务业务维持稳中有升维持稳中有升 公司的非汽车业务主要包括制冷家电零部件业务，AWECO 业务和微通道业务。制冷业务 是公司的传统主业，其下游覆盖家用空调、冰箱、商用制冷等领域。其客户包括国内外领 先的家电和制冷设备制造商。整体而言，我们认为公司的非汽车业务历经多年发展，客户 关系稳固，公司市场地位领先，非汽车业务的规模有望维持稳中有升的态势。 制冷家电零部件业务有望稳定增长制冷家电零部件业务有望稳定增长

18、 公司制冷家电零部件业务主要产品包括四通阀、电子膨胀阀、截止阀、方体阀、球阀、电 磁阀、微通道换热器等零部件。公司深耕制冷家电零部件业务多年，产品质量好，市场地 位领先，根据公司公告，2018 年公司四通阀全球市场份额 60%左右，电子膨胀阀全球市 场份额 50%左右，截止阀全球市场份额 30%以上。经过多年布局，公司可以为客户提供 系统化的解决方案，在主要下游领域的相关零部件上形成系统供货能力。 公司在稳固传统制冷零部件业务的同时，依托公司传统强项，开拓新市场。公司 2011 年 开始研发商用空调，2015 年成立商用制冷事业部，在商用空调领域，公司产品盖商业楼 宇空调、超市冷柜、制冰机、冷

19、链物流空调等下游的各种阀类产品。考虑到公司在家用制 冷设备和商用制冷设备的零部件具有共通性，且下游客户具有一定的重叠性，我们预计未 来公司将通过产业链延伸的方式延伸至商用制冷设备零部件领域，目前公司在商用制冷设 备零部件领域刚刚起步，市占率较低，我们预计商用制冷设备业务会有较好的增长空间。 图表图表10： 中国空调销量维持稳中有增的势头中国空调销量维持稳中有增的势头 资料来源：产业在线，华泰证券研究所 图表图表11： 公司细分产品市场份额领先公司细分产品市场份额领先（2018） 图表图表12： 公司家用空调零部件系统化供应分布公司家用空调零部件系统化供应分布 资料来源：公司公告，华泰证券研究所

20、 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2010201120122013201420152016201720182019 (亿台) 0 10 20 30 40 50 60 70 四通阀电子膨胀阀截止阀 (%) 6 微通道业务微通道业务规模规模维持相对稳定维持相对稳定 公司 2015 年完成微通道业务的注入，微通道产品主要是对传统商用空调的铜管翅片式换 热器进行替代，下游广泛应用于商用空调和食品冷链等领域。与传统的铜管翅片式换热器 相比，公司的产品体积减少 30%，重量减轻 50%，可以起到提升换热效率，节省空间等 优势，在该

21、产品上公司拥有核心技术专利。公司微通道产品目前以美国市场为主，据公司 2017 年 2 月 16 日投资者关系活动记录表披露，该产品 2016 年全球市占率已超过 30%， 全球排名第一。同时公司在此基础上，也不断拓展新产品，比如蒸发器和热泵交换器等。 整体而言，我们认为微通道业务与公司现有商用制冷的阀类零部件有较好的产业链协同效 应，公司已经形成了商用制冷全系列产品热管理相关零部件供应能力，为公司未来拓展商 用制冷市场提供支撑。 图表图表13： 公司具备商用空调系统热管理零部件系统能力公司具备商用空调系统热管理零部件系统能力 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 AWECO 业务业务中长期成长

22、中长期成长趋势趋势向好向好 公司 2013 年并表 AWECO，其业务 70%集中在洗碗机零部件行业，其余是洗衣机和咖啡 机等小家电。 AWECO 的主要产品包括分配器， 加热器， 水软化器和 Omega 泵等。 AWECO 是欧洲老牌零部件供应商，发展历史超过 50 年，公司总部位于德国，2019 年其工厂已经 从德国搬至波兰和芜湖，用以降低生产成本。目前洗碗机业务在中国渗透率较低，对标欧 美发达国家，仍有较大发展潜力。 图表图表14： 中国洗碗机渗透率仍有较大提升空间（中国洗碗机渗透率仍有较大提升空间（2017 年年） 资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所 0 10 20 30 40

23、50 60 70 80 90 美国德国法国西班牙英国日本中国 (%) 7 收入和利润有望维持稳定增长收入和利润有望维持稳定增长 受益于汽车零部件新项目逐渐落地，公司汽车零部件业务有望维持较快增长，我们预计 2020-2022 年汽车零部件业务收入分别增长 8%/20%/15%， 我们预计汽车零部件业务的毛 利率水平将有所提升，2020-2022 年毛利率分别为 31.3%/31.9%/32.4%。 我们认为公司家用空调零部件业务将维持相对稳定，同时受益于商用制冷零部件业务的发 展， 制冷业务将维持稳中有升的态势， 我们预计 2020-2022 年收入将分别增长 3%/5%/5%， 我们预计制冷

24、业务的毛利率将维持在 33.7%的水平。 公司微通道业务目前集中在北美，海外商用制冷行业较为成熟，我们预计微通道业务将维 持相对平稳，2020-2022 年收入分别增长 0%/2%/2%，毛利率维持在 29.4%的水平。公司 的 AWECO 业务目前集中在欧洲，短期内 AWECO 的业务面临一定成本压力，主因其海 外生产制造成本较高所致。考虑到短期国内洗碗机市场仍然处于产品导入期，我们预计 2020-2022 年 AWECO 经营将持续承压， 收入分别下滑 5%/5%/5%， 毛利率维持在 14%。 图表图表15： 制冷业务单元收入有望稳中有增制冷业务单元收入有望稳中有增 图表图表16： 汽车

25、零部件业务收入有望较快增长汽车零部件业务收入有望较快增长 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 图表图表17： 微通道业务收入有望维持相对稳定微通道业务收入有望维持相对稳定 图表图表18： 亚威科业务收入或短暂承压亚威科业务收入或短暂承压 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 图表图表19： 公司毛利率有望维持相对稳定公司毛利率有望维持相对稳定 图表图表20： 公司公司净利率有望维持相对稳定净利率有望维持相对稳定 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4

26、,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2017201820192020E2021E2022E (百万元) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017201820192020E2021E2022E (百万元) 500 700 900 1,100 1,300 1,500 2017201820192020E2021E2022E (百万元) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2017201820192020E2021E2022E (百万元) 0 10 20 30 40 2017201820192020E20

27、21E2022E (%) 制冷业务单元AWECO业务单元 微通道业务单元汽车零部件业务 0 5 10 15 20 2017201820192020E2021E2022E (%) 8 图表图表21： 可比公司估值表（截止至可比公司估值表（截止至 2020 年年 6 月月 12 日）日） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 证券代码证券代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 002126.SZ 银轮股份 100 0.45 0.57 27.89 22.01 2.43 000887.SZ 中鼎股份 96 0.52

28、 0.70 15.20 11.23 1.05 002158.SZ 汉钟精机 59 0.60 0.76 18.41 14.52 2.64 603305.SH 旭升股份 189 0.61 0.80 69.30 52.83 9.76 601689.SH 拓普集团 264 0.59 0.77 42.08 32.28 3.34 平均平均 142 41.70 31.96 4.55 资料来源：Wind 一致预期，PE 和 PB 均值为市值加权平均值，华泰证券研究所 我们维持公司 2020-2022 年净利润预测不变，EPS 分别为 0.41/0.45/0.48 元（前值 0.53/0.58/0.62 元）

29、，EPS 的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地 位和未来增长潜力，我们基于 2020 年 55.6-56.9x PE 估值（2020 年可比公司 Wind 一致 预期 PE 估值 41.7x） ，维持公司目标价 22.7923.32 元不变，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 新能源汽车产销不及预期；家电零部件业务销量下滑；盈利能力不及预期。 PE/PB - Bands 图表图表22： 三花智控三花智控历史历史 PE-Bands 图表图表23： 三花智控三花智控历史历史 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 0 6 13

30、19 25 Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19 (元) 三花智控15x25x 30 x40 x45x 0 6 13 19 25 Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19 (元) 三花智控2.7x3.9x 5.0 x6.2x7.4x 9 盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度 (百万百万元元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 9,687 10,051 11,031 12,243 13,292 现金 1,349 2,664 3,625 4,009 5,159 应收

31、账款 1,846 1,871 1,868 2,132 2,086 其他应收账款 86.68 97.39 92.40 108.13 104.63 预付账款 49.52 62.87 49.25 71.18 55.54 存货 2,027 2,181 1,975 2,486 2,185 其他流动资产 4,329 3,175 3,422 3,437 3,703 非流动资产 4,245 4,739 4,512 4,445 4,347 长期投资 12.55 14.52 18.01 21.54 25.06 固定投资 2,942 3,380 3,242 3,217 3,149 无形资产 534.75 525.8

32、7 525.77 524.96 533.68 其他非流动资产 755.33 819.00 725.74 680.81 639.07 资产总计 13,932 14,790 15,542 16,688 17,639 流动负债 4,793 4,708 4,511 4,881 4,863 短期借款 1,105 1,296 1,200 1,248 1,224 应付账款 1,582 1,588 1,616 1,784 1,797 其他流动负债 2,106 1,825 1,695 1,850 1,842 非流动负债 439.25 716.49 606.28 522.13 432.48 长期借款 222.00

33、 392.88 286.49 200.43 111.73 其他非流动负债 217.25 323.61 319.79 321.70 320.75 负债合计 5,232 5,425 5,118 5,403 5,295 少数股东权益 85.23 73.79 88.66 107.02 126.47 股本 2,131 2,766 3,592 3,592 3,592 资本公积 1,702 1,091 261.10 261.10 261.10 留存公积 4,938 5,838 6,885 8,034 9,268 归属母公司股东权益 8,615 9,292 10,336 11,177 12,217 负债和股东

34、权益 13,932 14,790 15,542 16,688 17,639 会计年度会计年度 (百万百万元元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,836 11,287 11,503 12,225 12,932 营业成本 7,738 7,947 8,064 8,541 9,004 营业税金及附加 85.75 92.31 104.29 102.74 108.51 营业费用 532.07 588.55 589.84 622.22 657.67 管理费用 582.49 595.78 607.17 645.26 682.61 财务费用 (52.21) (7.77)

35、(48.00) (73.67) (77.75) 资产减值损失 (54.78) (27.90) (28.43) (30.21) (31.96) 公允价值变动收益 (21.20) 27.91 11.54 16.99 15.18 投资净收益 48.51 25.34 36.41 37.06 36.83 营业利润 1,546 1,664 1,712 1,897 2,035 营业外收入 2.00 6.79 29.77 12.38 12.74 营业外支出 9.02 7.71 7.41 7.70 7.96 利润总额 1,539 1,663 1,735 1,902 2,040 所得税 228.00 229.25

36、 257.12 279.18 296.25 净利润 1,311 1,434 1,478 1,623 1,743 少数股东损益 18.96 12.61 14.87 18.36 19.45 归属母公司净利润 1,292 1,421 1,461 1,603 1,723 EBITDA 1,891 2,059 2,066 2,225 2,366 EPS (元，基本) 0.36 0.40 0.41 0.45 0.48 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 (%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入 13.10 4.17 1.91 6.27 5.79 营业利润

37、5.03 7.61 2.90 10.82 7.24 归属母公司净利润 4.56 9.97 2.92 9.71 7.44 获利能力 (%) 毛利率 28.59 29.60 29.90 30.14 30.38 净利率 12.10 12.70 12.84 13.28 13.48 ROE 15.07 15.31 14.17 14.38 14.12 ROIC 12.69 12.70 12.10 12.31 12.20 偿债能力 资产负债率 (%) 37.55 36.68 32.93 32.38 30.02 净负债比率 (%) 7.42 (5.28) (17.31) (19.72) (28.26) 流动比

38、率 2.02 2.13 2.45 2.51 2.73 速动比率 1.15 1.64 1.98 1.97 2.26 营运能力 总资产周转率 0.82 0.79 0.76 0.76 0.75 应收账款周转率 2.82 2.81 2.81 2.81 2.81 应付账款周转率 2.96 2.92 2.94 2.93 2.94 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.40 0.41 0.45 0.48 每 股 经 营 现 金 流 (最 新 摊 薄 ) 0.22 1.03 0.49 0.37 0.59 每股净资产(最新摊薄) 2.40 2.59 2.88 3.11 3.40 估值比率 PE

39、(倍) 54.20 49.29 47.89 43.65 40.63 PB (倍) 8.13 7.54 6.77 6.26 5.73 EV_EBITDA (倍) 37.42 33.33 32.59 30.08 27.76 现金流量表现金流量表 会计年度会计年度 (百万百万元元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金 1,288 1,900 1,754 1,342 2,106 净利润 1,311 1,434 1,478 1,623 1,743 折旧摊销 311.00 371.57 338.68 355.24 383.76 财务费用 (52.21) (7.77) (4

40、8.00) (73.67) (77.75) 投资损失 (48.51) (25.34) (36.41) (37.06) (36.83) 营运资金变动 (444.76) 14.49 27.38 (502.24) 109.72 其他经营现金 210.76 113.40 (5.42) (23.37) (16.42) 投资活动现金 (1,279) 222.92 (72.98) (231.47) (236.28) 资本支出 915.00 869.14 115.24 281.04 283.97 长期投资 47.94 (1.80) (3.49) (3.53) (3.52) 其他投资现金 (316.45) 1,

41、090 38.77 46.03 44.18 筹资活动现金 (202.76) (733.81) (719.55) (726.03) (720.52) 短期借款 497.16 191.04 (95.52) 47.76 (23.88) 长期借款 (263.43) 170.88 (106.39) (86.06) (88.69) 普通股增加 10.33 635.01 826.38 0.00 0.00 资本公积增加 81.88 (611.43) (829.70) 0.00 0.00 其他筹资现金 (528.70) (1,119) (514.32) (687.73) (607.94) 现金净增加额 (193.10) 1,389 961.23 384.41 1,149 资料来源：公司公告, 华泰证券研究所预测