吉利汽车：开启跨界协作造车新模式浩瀚纯电动平台价值释放.pdf

1、2021 年 1 月 18 日(星期一) 公司报告 1 盈利预测及估值 人民币百万元人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业额 106,595 97,401 93,998 118,105 122,696 同比增长 14.9% -8.6% -3.5% 25.6% 3.9% 净利润 12,553 8,190 7,666 13,651 15,986 同比增长 18.1% -34.8% -6.4% 78.1% 17.1% 每股盈利（元） 1.37 0.89 0.81 1.18 1.38 每股股息（元） 0.29 0.21 0.19 0.28 0.33 市盈率 (x)

2、19.1 29.3 32.4 22.1 18.9 市净率 (x) 5.3 4.4 3.8 3.9 3.3 ROE 27.9% 15.0% 11.6% 17.5% 17.6% 股价表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 175 HK 39.0 72.4 98.6 恒生指数 9.0 12.1 (0.7) 行业： 汽车汽配 恒生指数 28,574 国企指数 11,321 重要数据 52周股价区间（港元） 10.0-35.5 港股市值（百万港元） 306,343 日均成交量（百万股） 80.38 每股净资产（人民币） 6.95 主要股东 吉利控股 43% 总股数（百万股） 9,513 自由流

3、通量 57% 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1. 吉利汽车 (175 HK) - 领克销量品牌力齐升，平 台化效应持续释放 (2020/9/8) 2. 吉利汽车 (175 HK) - 疫情拖累短期业绩，重点 关注电动化数字化变革(2020/8/18) 3. 吉利汽车 (175 HK) - 领克技术优势转化品牌 力，沃尔沃助推智能电动变革 (2020/8/7) -50 0 50 100 150 (%) 吉利汽车恒生指数 吉利汽车吉利汽车 开启跨界协作造车新模式，浩瀚纯电动平台价值释放开启跨界协作造车新模式，浩瀚纯电动平台价值释放 与百度及富士康战略合作，开创跨界协作、平台化造车新模式与百

4、度及富士康战略合作，开创跨界协作、平台化造车新模式 纯电动平台浩瀚架构获得科技巨头认可，规模效应释放空间巨大纯电动平台浩瀚架构获得科技巨头认可，规模效应释放空间巨大 上调上调2021-22E净利润预测净利润预测1%/4%，上调目标价至，上调目标价至40.0港元港元 跨界协作造车拉开序幕，催化浩瀚架构价值释放跨界协作造车拉开序幕，催化浩瀚架构价值释放 1 月 11 日，母公司浙江吉利控股宣布与百度组建智能电动汽车公司，成为 百度电动汽车公司的战略合作伙伴。1 月 13 日，母公司与富士康科技集团 共同签署战略合作协议，双方将成立合资公司，各持股 50%。公司与两大与两大 科技巨头合作意义重大科技

5、巨头合作意义重大：1）在电动化、智能化变革时代开创跨界造车协作 模式，体现“广泛联合，资源协同广泛联合，资源协同”的战略；2）全球领先的科技巨头选择 与吉利合作，体现对其电动化智能化领先优势的认可；3）合作的落脚点是 吉利的开放性纯电动平台浩瀚架构（SEA） ，车型从 A 级到 E 级全覆盖。 通过绑定两大科技巨头，浩瀚架构未来的汽车产量有望从几十万级跃升至从几十万级跃升至 百万级百万级，公司纯电动平台的价值释放；4）盘活资产，提升产能利用率。 与百度的协同，形成软硬一体化优势与百度的协同，形成软硬一体化优势 预计吉利提供浩瀚平台，负责整车制造及三电整合，帮助百度智能驾驶系 统落地。百度将其人

6、工智能、Apollo自动驾驶、小度车载、地图、搜索引 擎等核心技术移植到电动车，提升智能化体验。百度通过与吉利绑定，以 软硬件一体模式布局汽车领域。百度在合资公司中将占多数股权。百度将 建立并运营无人驾驶车队（Robot Taxi） ，除了销售整车，还可以在汽车运 营中获得软件服务收入。 与富士康的协同，规模效应跃升与富士康的协同，规模效应跃升 预计富士康通过与吉利合作获得智能汽车底层架构，弥补其造车能力的短 板，实现从IT产业到汽车行业的突破。富士康已在中国布局汽车功率芯片 （IGBT）研发制造业务，可以弥补吉利在半导体业务的不足。富士康长期 计划是2025年代工全球10%的汽车，有超强“带

7、客潜力” 。最值得关注的 是富士康能否拿到苹果公司的汽车订单。预计苹果造车模式是专注自动驾 驶技术等整体设计，生产大概率采用代工模式。如果富士康和吉利联手成 功切入苹果汽车供应链，浩瀚架构的规模效应将实现巨大跃升。 维持买入评级，上调目标价至维持买入评级，上调目标价至40.0港元港元 我们下调公司2021-22E汽车销量预测6%/7%，但上调平均售价4%/8%， 反映加快淘汰低端车型，而基于CMA/SPA/SEA平台的高端车占比上升。 上调公司2021-22E净利润预测1%/4%反映平台化造车效率提升和产品结构 改善。上调目标价33%至40.0港元（前次30.0港元） ，相当于28.3x FY

8、21 P/E（前次21.2x） ，估值水平提升反映公司浩瀚架构电动车版图扩大。 2021 年 1 月 18 日(星期一) 彭博终端报告下载: NH CMS 2 重点图表重点图表 图1：公司汽车月销量 图2：公司净利润预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司汽车销量增长预测 图4：公司汽车销售平均售价持续上升 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司销量分品牌占比 图6：公司毛利率及净利润率 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 0 36,0

9、00 72,000 108,000 144,000 180,000 201620172018 20192020 辆 -96% -48% 0% 48% 96% 144% 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 净利润同比增长 人民币 百万元 -48% -24% 0% 24% 48% 72% 0 480,000 960,000 1,440,000 1,920,000 销量同比增长 辆 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 24 48 72 96 120 平均售价同比增长 人民币 千元 0% 25% 50% 75% 100% 2017201820192020E

10、2021E2022E 领克品牌几何品牌吉利品牌 20.1%18.2% 18.2%18.3%19.4% 20.2% 17.4%17.2% 18.4% 18.7% 9.3% 6.6% 7.5% 9.5% 11.5%11.8% 8.4% 8.2% 11.6% 13.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 毛利率净利润率 2021 年 1 月 18 日(星期一) 3 吉利吉利：浩瀚架构技术优势突出浩瀚架构技术优势突出 浩瀚SEA架构是吉利4年投入180亿元人民币全球化研发打造的智能纯电架构。3层架构：层架构：SEA架构实现硬件层、系统 层、生态层三位一体。硬件层全域兼容；系统层全域进化；生态

11、层全域合作。2大优势大优势：全球最大带宽的智能纯电架构 + 全球最高效的智能电动汽车解决方案。轴距覆盖1,800-3,300mm，车型级别横跨A级到E级；软件开发周期缩短50%， 能够快速响应用户的需求。SEA架构在研车型包括吉利、领克、沃尔沃、Smart等7个品牌超过16款车型，首款车型领 克Zero将于2021年下半年量产。 图7：SEA架构自动驾驶发展规划 资料来源：SEA架构发布会、招商证券（香港） 三电方面，浩瀚架构采用电驱动、电管理、电生态的新三电理念。全球首发NEDC工况下20万公里无衰减，200万公里 长寿命动力电池。在充电速率方面，能搭载最大800伏高电压系统，实现充电5分钟

12、，续航120公里。 自动驾驶方面，基于浩瀚架构的个人车辆将于2021年在结构道路实现高度自动驾驶；2023年之前，在开放道路实现高 度自动驾驶。自动驾驶出租车等公共交通工具将于2022年率先在结构道路实现完全自动驾驶，并于2022年亚运会核心 区域提供智能出行服务；2025年之前，在开放道路上实现完全自动驾驶。 图8：SEA架构自动驾驶发展规划 资料来源：SEA架构发布会、招商证券（香港） 2021 年 1 月 18 日(星期一) 4 百度百度：智慧交通领导者智慧交通领导者，自动驾驶、智能网联加速落地，自动驾驶、智能网联加速落地 百度Apollo在智能交通、智慧出行领域深入布局，旗下ACE交通

13、引擎是国内外第一个车路行融合的全栈式智能交通解 决方案。ACE，即Autonomous Driving（自动驾驶）、Connected Road（车路协同）、Efficient City（高效城市）的 简称。百度“ACE交通引擎”依托百度在人工智能、自动驾驶、车路协同方面的深厚积累和领先实践，集自动驾驶生 态和百度AI能力全力赋能城市交通。 百度“ACE交通引擎”采用了“1+2+N”的系统架构：一大数字底座、两大智能引擎、N大应用生态。一大数字底座 指“车、路、云、图”等数字交通基础设施，包括小度车载OS、飞桨、百度智能云、百度地图。两大智能引擎分别是 Apollo自动驾驶引擎和车路协同引擎。

14、N大应用生态，包括智能信控、智能停车、交通治理、智能公交、智能货运、智 能车联、智能出租、自主泊车和园区物种等。 图9：百度ACE交通引擎总体架构 资料来源：招商证券（香港） 自动驾驶是百度Apollo的王牌，其运营的自动驾驶出租车业务Apollo Go目前拥有近200张自动驾驶路测牌照，在多城 开展Robotaxi与Robobus的出行服务，已在全球27个城市累计完成超过700万公里的道路测试，为21万人次提供自动 驾驶出行服务。我们认为，与吉利合作将加速百度自动驾驶系统的落地。 2021 年 1 月 18 日(星期一) 5 图10：百度Apollo GO自动驾驶规模化落地 资料来源：招商证

15、券（香港） 富士康：富士康：积极入局电动车行业积极入局电动车行业 “3+3”战略明确战略明确切入电动切入电动车车产业产业。富士康科技集团计划通过实施“3+3”业务计划，将其毛利率从目前的6%提高到 2025年的10%。“3+3”表示富士康将涉足的三个行业：电动汽车、数字医疗保健和机器人技术；作为技术支撑，将 打造三个核心技术领域：人工智能、半导体和下一代通信。富士康方面多次表示看好电动汽车产业，希望在2025- 2027年为全球10%的电动车（约300万辆）供应零部件或提供服务。 布局半导体业务。布局半导体业务。1）富士康济南功率芯片项目2019年开始建设，计划2020年底实现量产，2022年

16、满产后将实现年销 售收入超过20亿元人民币、利润7亿元人民币。年产36万片8英寸硅基功率半导体和12万片6英寸SIC功率器件的工业 厂房，产品覆盖消费、工业、电网以及新能源车的应用。2）富士康在青岛高端封测项目于2020年动工，将建设芯片 封装与测试工厂，聚焦于5G通讯、人工智能等应用芯片。建成后预计月产能达3万片12英寸晶圆，计划2021年投产， 2025年达产。 投资拜腾汽车。投资拜腾汽车。2021年1月4日，富士康科技集团与拜腾汽车、南京经济技术开发区签署战略合作框架协议，三方将共 同加速推进拜腾首款车型M-Byte的量产工作，力争在2022年第一季度前实现M-Byte量产落地。 与吉利

17、控股达成合作。与吉利控股达成合作。富士康和吉利控股共同签署战略合作协议，将成立合资公司，为全球汽车及出行企业提供代工 生产及定制顾问服务，包括但不限于汽车整车或零部件、智能控制系统、汽车生态系统和电动车全产业链全流程等。 合资公司双方各持股50%。 富士康方面表示，吉利控股将发挥在汽车领域的专业能力，包括设计、工程研发、智能制造、供应链管理、质量控制 的体系化优势，而富士康则是利用其在前端科技研发、智能制造及硬软件生态垂直整合能力方面的优势。 富士康的最大客户苹果近日也宣布进入汽车行业，首款量产车型Apple Car预计将在2022年正式发布。我们认为，富 士康与吉利控股合作，未来不排除有获得

18、苹果汽车代工订单的可能性。 2021 年 1 月 18 日(星期一) 6 图图11：公司汽车销量预测调整：公司汽车销量预测调整 新预测新预测 原预测原预测 变动变动 （单位：辆）（单位：辆） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 吉利品牌（含几何品牌） 1,144,761 1,295,403 1,322,403 1,165,753 1,357,753 1,439,753 -1.8% -4.6% -8.2% 领克品牌 175,456 280,000 390,000 160,000 310,000 396,000 9.7% -9

19、.7% -1.5% 总销量总销量 1,320,217 1,575,403 1,712,403 1,325,753 1,667,753 1,835,753 -0.4% -5.5% -6.7% 吉利品牌平均售价 （人民币千元） 78.2 87.2 88.9 79.3 81.3 81.3 -1.5% 7.3% 9.3% 吉利和领克品牌平均售价 （人民币千元） 86.4 98.7 105.6 87.2 94.6 97.5 -1.0% 4.4% 8.3% 毛利润率毛利润率 17.2% 18.4% 18.7% 17.1% 18.4% 18.5% 0.0ppt 0.0ppt 0.2ppt 资料来源：公司资料

20、、招商证券（香港）预测 图图12：公司盈利预测调整：公司盈利预测调整 新预测新预测 原预测原预测 变动变动 （人民币百万元）（人民币百万元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 营业额营业额 93,998 118,105 122,696 97,106 115,783 122,688 -3.2% 2.0% 0.0% 销售成本 (77,875) (96,400) (99,797) (80,452) (94,498) (100,018) -3.2% 2.0% -0.2% 毛利毛利 16,122 21,705 22,898 16,

21、653 21,284 22,670 -3.2% 2.0% 1.0% 其他收入 1,222 1,299 1,350 1,262 1,274 1,350 -3.2% 2.0% 0.0% 分销及销售费用 (4,230) (4,606) (4,785) (4,370) (4,631) (4,908) -3.2% -0.5% -2.5% 行政费用 (5,358) (4,960) (4,908) (5,535) (4,863) (5,153) -3.2% 2.0% -4.8% 以股份付款 (5) (5) (5) (5) (5) (5) 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 104 131 136 108

22、 128 136 -3.2% 2.0% 0.0% 经营利润经营利润 7,855 13,563 14,686 8,113 13,187 14,090 -3.2% 2.9% 4.2% 联营公司权益之收益 46 53 62 46 53 62 0.0% 0.0% 0.0% 应占合营公司 1,119 2,447 4,062 1,094 2,631 4,001 2.2% -7.0% 1.5% 税前溢利税前溢利 9,020 16,063 18,809 9,253 15,870 18,152 -2.5% 1.2% 3.6% 税项 (1,287) (2,292) (2,684) (1,320) (2,264)

23、(2,590) -2.5% 1.2% 3.6% 本年度溢利 7,733 13,771 16,126 7,933 13,606 15,562 -2.5% 1.2% 3.6% 净利润净利润 7,666 13,651 15,986 7,864 13,488 15,427 -2.5% 1.2% 3.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 2021 年 1 月 18 日(星期一) 彭博终端报告下载：NH CMS 7 行业估值比较 彭博彭博 招商证券招商证券 股价股价 招商证券招商证券 上涨上涨 市值市值 市盈率市盈率(x) 市净率市净率(x) PEG(x) ROE (%) 股息收益率股息收益率(

24、%) 净负债率净负债率(%) 公司公司 代码代码 评级评级 （港元）（港元） 目标价目标价 （港元）（港元） 空间空间 (百万美元百万美元) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019 汽车制造商汽车制造商 比亚迪股份 1211 HK 买入 245.8 340.0 38% 91,399 113.6 86.8 9.1 8.3 0.5 4.5 7.8 8.7 0.1 0.1 105.5 长城汽车 2333 HK 买入 25.8 37.0 43% 50,775 41.7 21.2 3.5 3.1 7.5 0.2 8

25、.3 14.6 1.2 2.4 -11.7 吉利汽车 175 HK 买入 31.2 40.0 28% 39,212 32.4 22.1 3.8 3.9 -3.4 0.5 11.6 17.5 0.7 1.1 -31.6 华晨中国 1114 HK 买入 6.5 10.0 54% 4,205 3.9 3.5 0.7 0.6 1.1 0.3 18.8 18.2 6.8 1.8 -1.5 广汽集团 2238 HK 未评级 9.4 n.a n.a 17,641 11.8 9.0 0.9 0.9 1.6 0.3 8.0 9.6 2.6 3.4 -19.6 东风集团 489 HK 未评级 8.8 n.a n.

26、a 9,751 6.6 5.2 0.5 0.4 -0.3 0.2 7.4 8.7 4.6 5.6 30.8 中国重汽 3808 HK 未评级 22.6 n.a n.a 7,970 9.7 9.5 1.7 1.5 0.1 4.1 18.3 16.3 3.8 3.8 -63.9 平均* 17.7 11.8 1.8 1.7 1.1 0.9 12.1 14.1 3.3 3.0 -16.2 汽车经销商汽车经销商 中升控股 881 HK 买入 50.0 70.0 40% 14,606 19.6 15.3 3.9 3.2 1.8 0.5 19.8 20.9 1.1 1.4 68.5 和谐汽车 3836 HK

27、 中性 3.4 3.6 6% 688 7.6 6.9 0.6 0.5 0.8 0.6 7.3 7.6 2.6 2.9 15.6 正通汽车 1728 HK 中性 0.8 审视中 n.a 280 -1.3 4.4 0.2 0.2 0.0 0.0 -11.5 3.5 0.0 5.0 67.0 美东汽车 1268 HK 未评级 27.6 n.a n.a 4,389 37.3 26.0 11.0 8.8 1.0 0.6 34.7 37.9 1.4 2.2 45.1 永达汽车 3669 HK 未评级 11.5 n.a n.a 2,917 11.5 9.0 1.6 1.4 1.1 0.3 14.9 16.7

28、 3.3 3.4 116.3 宝信汽车 1293 HK 未评级 0.8 n.a n.a 276 3.7 2.9 0.2 0.2 -0.2 0.1 6.4 7.3 0.0 0.0 122.1 平均 13.1 10.8 2.9 2.4 0.7 0.4 11.9 15.6 1.4 2.5 72.4 汽车零部件汽车零部件 潍柴动力 2338 HK 买入 20.8 审视中 n.a 22,284 13.9 12.3 2.6 2.2 1.7 1.0 18.7 18.2 1.8 2.0 -63.9 福耀玻璃 3606 HK 买入 48.1 60.0 25% 19,301 37.5 26.9 4.5 4.2 -

29、5.2 0.7 12.1 15.5 1.7 2.4 11.1 敏实集团 425 HK 买入 40.5 54.0 33% 6,012 32.6 20.5 2.6 2.4 -1.1 0.3 8.2 11.9 1.2 2.0 60.4 耐世特 1316 HK 未评级 10.0 n.a n.a 3,199 29.4 13.9 1.7 1.6 -0.6 0.1 6.1 11.2 1.2 2.2 -12.6 平均 28.4 18.4 2.9 2.6 -1.3 0.5 11.3 14.2 1.5 2.1 -1.2 整体平均* 18.6 13.1 2.5 2.2 0.4 0.6 11.8 14.7 2.1 2

30、.6 20.8 收盘价截至2021年1月15日，未评级公司基于市场共识，资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；*注：汽车制造商平均和整体平均不含比亚迪股份 2021 年 1 月 18 日(星期一) 8 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 42,785 50,014 56,185 74,830 84,378 现金及现金等价物 15,737 19,281 26,511 37,650 45,777 限制性银行存款 19 40 40 40 40 贸易应收款项 22,865 25,845 24,942

31、31,339 32,557 存货 4,097 4,821 4,664 5,774 5,978 其他流动资产 67 27 27 27 27 非流动资产非流动资产 48,676 57,914 61,039 65,277 70,666 物业、工厂及设备 23,423 27,070 27,570 28,015 28,351 租赁土地及土地使用权 3,268 3,231 3,205 3,179 3,152 无形资产 14,993 17,598 19,095 20,346 21,291 对合营公司投资 5,918 8,375 9,494 11,940 16,002 其他非流动资产 1,074 1,640

32、1,676 1,796 1,870 总资产总资产 91,461 107,928 117,224 140,106 155,044 流动负债流动负债 43,760 48,526 48,128 59,041 61,062 贸易应付款项 41,438 47,873 46,321 57,340 59,361 当期所得税负债 947 616 616 616 616 短期贷款 1,375 0 1,153 1,048 1,048 其他流动负债 (0) 37 37 37 37 非流动负债非流动负债 2,326 4,477 2,388 2,388 2,388 借款 0 2,089 0 0 0 应付债券 2,048

33、 2,060 2,060 2,060 2,060 递延所得税负债 278 301 301 301 301 其他非流动负债 0 26 26 26 26 负债合计负债合计 46,086 53,003 50,515 61,429 63,449 发行股本 164 168 180 180 180 其他储备 44,780 50,855 62,560 74,409 87,186 永续资本证券 0 3,413 3,413 3,413 3,413 股东应占权益股东应占权益 44,944 54,436 66,153 78,002 90,779 少数股东权益 431 489 556 676 816 总权益总权益 4

34、5,375 54,924 66,709 78,678 91,594 负债及权益合计负债及权益合计 91,461 107,928 117,224 140,106 155,044 现金流量表现金流量表 单位：人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流经营活动现金流 13,925 12,538 10,752 19,615 17,699 税前盈利 14,959 9,636 9,020 16,063 18,809 折旧摊销 2,413 3,733 4,771 5,029 5,247 营运资金变动 (619) 1,977 (483) 3,446 586 已付所得税

35、 (2,621) (1,949) (1,287) (2,292) (2,684) 其他经营活动 (207) (859) (1,269) (2,631) (4,260) 投资活动现金流投资活动现金流 (11,319) (10,791) (6,637) (6,569) (6,364) 资本支出 (7,344) (7,479) (6,656) (6,615) (6,418) 收购资产 0 (1,265) 0 0 0 投资变动 (98) 0 0 0 0 其他投资活动 (3,877) (2,047) 19 46 54 筹资活动现金流筹资活动现金流 (306) 1,763 3,116 (1,907) (3

36、,209) 发行新股 0 0 5,937 0 0 净借款 79 714 (936) (105) 0 已付股息 (2,161) (2,806) (2,058) (1,802) (3,209) 其他融资活动 1,776 3,855 172 0 0 现金净增加额现金净增加额 2,300 3,510 7,230 11,139 8,126 汇率变动影响 23 34 0 0 0 期末现金及现金等价物期末现金及现金等价物 15,737 19,281 26,511 37,650 45,777 利润表利润表 单位：人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入销售收入 106,5

37、95 97,401 93,998 118,105 122,696 销售成本 (85,082) (80,485) (77,875) (96,400) (99,797) 毛利毛利 21,513 16,917 16,122 21,705 22,898 分销成本 (4,523) (4,332) (4,230) (4,606) (4,785) 行政开支 (3,777) (5,122) (5,358) (4,960) (4,908) 财务费用 79 108 104 131 136 其他收入净额 1,222 1,219 1,217 1,294 1,344 运营利润运营利润 14,514 8,789 7,85

38、5 13,563 14,686 联营公司投资收益 (60) 38 46 53 62 合营企业投资收益 505 626 1,119 2,447 4,062 出售附属公司收益 0 183 0 0 0 税前利润税前利润 14,959 9,636 9,020 16,063 18,809 应交所得税 (2,285) (1,375) (1,287) (2,292) (2,684) 本年利润本年利润 12,674 8,261 7,733 13,771 16,126 少数股东收益 (121) (72) (67) (120) (140) 股东应占利润股东应占利润 12,553 8,190 7,666 13,65

39、1 15,986 每股收益（人民币元）每股收益（人民币元） 1.37 0.89 0.81 1.18 1.38 主要财务比率主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 年成长率年成长率 营业收入 14.9% -8.6% -3.5% 25.6% 3.9% 营业利润 19.3% -39.4% -10.6% 72.7% 8.3% 净利润 18.1% -34.8% -6.4% 78.1% 17.1% 获利能力获利能力 毛利润率 20.2% 17.4% 17.2% 18.4% 18.7% 经营利润率 13.6% 9.0% 8.4% 11.5% 12.0% 净利率 11.8% 8.

40、4% 8.2% 11.6% 13.0% ROE 27.9% 15.0% 11.6% 17.5% 17.6% ROA 13.7% 7.6% 6.5% 9.7% 10.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 50.4% 49.1% 43.1% 43.8% 40.9% 净负债比例 -32.0% -31.6% -38.3% -46.9% -49.3% 流动比率 0.98 1.03 1.17 1.27 1.38 速动比率 0.88 0.93 1.07 1.17 1.28 营运能力营运能力 资产周转天数 302 374 437 398 439 存货周转天数 22 20 22 20 21 应收账款周转天数 96 91 99 87 95 应付账款周转天数 191 203 221 196 213 每股资料（人民币元）每股资料（人民币元） 每股收益 1.37 0.89 0.81 1.18 1.38 每股现金 1.72 2.10 2.79 3.26 3.97 每股净资产 4.90 5.93 6.95 6.76 7.86 每股派息 0.29 0.21 0.19 0.28 0.33 估值比率估值比率 (x) P/E 19.1 29.3 32.4 22.1 18.9 P/B 5.3 4.4 3.8 3.9 3.3 资料来源：公司报表、招商证券（香港）预测