1、金融市场学完整教学课件金融市场学完整教学课件 2 金融市场学 3 几个问题 1、为什么要学习金融市场学这门课程？ 金融市场是整个市场经济体系中最饱受争议和 最不被了解的环节，比如本世纪以来美国的金 融市场上发生了一系列丑闻，包括著名的安然 事件以及雷曼兄弟公司的破产等，这些事情让 许多人确信，金融市场其实是以牺牲公众利益 为代价的劫贫济富的工具。然而，我们必须相 信，健康的、竞争性的金融市场是创造商机、 战胜贫困的一件利器。这是因为，金融市场哺 育着新的理念，不断地推动“创造性”的破坏 机制，不断地用新的、更好的经营理念和经营 组织来挑战和淘汰旧的经营理念和经营组织。 4 金融市场重要吗？ 几
2、个例子： 孟加拉农妇索非亚面临的困境 22美分制约下的恶性贫困循环 搜寻基金与美国MBA凯文的创业历程 毕业生与25万美元及850万美元 5 金融市场重要吗？ 英法百年战争中的英国 18世纪初的时候，英国的人口大约1000万左右， 当时中国人口有3亿左右，英国是小岛国，资源欠 缺，可它居然可以发展到主宰全球四分之一的土 地、四分之一的人口。 鸦片战争中的中国 甲午战争的2亿两白银赔款与4.5亿两庚子赔款 对比清政府8000万两的国库收入 6 我们的生活与金融市场 个人资产选择 企业融资 政府融资 7 2、课程内容 市场微观机制（或结构） 产品（特性与定价） 行为（投资者、投机者、企业等经济主体
3、） 8 3、主要参考（阅读）书目 1、张亦春张亦春 郑振龙：郑振龙：金融市场学金融市场学（第二版或第三（第二版或第三 版），高等教育出版社版），高等教育出版社 2、杜金富：金融市场学，东北财经大学出版社 3、李扬 王国刚：资本市场导论，经济管理出版 社 4、吴晓求：证券投资学，中国人民大学出版社 5、F .J.法博齐等：资本市场：机构与工具，经济 管理出版社 6、P.罗斯：货币与资本市场，机械工业出版社 9 第一章 金融市场概论 10 本章要点 金融市场的基本概念 金融市场的经济功能 金融市场分类体系 金融市场发展的历史沿革 现代金融体系中的金融市场 金融市场的发展趋势 中国金融市场发展简史
4、11 1.1 金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而 形成的供求关系及其机制的总和。 它包括如下三层含义：一是它是金融资 产进行交易的一个有形和无形的场所； 二是它反映了金融资产的供应者和需求 者之间所形成的供求关系；三是它包含 了金融资产交易过程中所产生的运行机 制，其中最主要的是价格（包括利率、 汇率及各种证券的价格）机制。 12 金融资产金融资产 金融资产是指一切代表未来收益或资产合 法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。 金融资产可以划分为基础性金融资产与衍 生性金融资产两大类。前者主要包括债务 性资产和权益性资产；后者主要包括远期、 期货、期权和互换等。 13 金融体系资
5、金流向简单描述 储蓄者 政府 企业 居民 国外 投资者 企业 政府 居民 国外 金融 机构 金融 市场 资金 资金 资金 资金 14 金融市场与 要素市场和产品市场的差异 在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种 单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关 系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂 时分离或有条件的让渡； 市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。 市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电 讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。 15 1.2 金融市场的功能金融市场的功能 1.2.1 聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分 散的小额资金汇聚成为可
6、以投入社会再生产的 资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。 金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由 于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个 原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供 应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。 16 1.2.2 配置功能配置功能 资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利 用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社 会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效 用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和 有效利用。 财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动 来实现 的。 风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶 程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程
7、度 较低的人，从而实现风险的再分配。 17 1.2.3 调节功能调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。 金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者， 金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影 响而发挥作用。 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是 金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置 的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响 到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。 其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏 观经济活动的间接调控创造了条件。 18 1.2.4 反映功能反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和 “气象台”，是公认的国民经济信号系统。 （1）金
8、融市场首先是反映微观经济运行状况的 指示器。 （2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币 供应量的变动。 （3）金融市场有大量专门人员长期从事商情研 究和分析，能了解企业的发展动态。 （4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信 息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济 发展变化情况。 19 1.31.3 金融市场的类型金融市场的类型 1.3.1 按标的物划分：货币市场、资本市场、外 汇市场和黄金市场 （一）货币市场 ：货币市场是指以期限在一年及 一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融 市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性， 以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没 有正式的组织，所有交易
9、特别是二级市场的交 易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交 易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征 之一。 20 （二）资本市场（二）资本市场 资本市场是指期限在一年以上的金融资 产交易的市场。一般来说，资本市场包 括两大部分：一是银行中长期存贷款市 场，另一是有价证券市场。通常，资本 市场主要指的是债券市场和股票市场。 它与货币市场之间的区别为： （1）期限的差别。 （2）作用的不同。 （3）风险程度不同。 21 （三）外汇市场 外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指 的是银行间的外汇交易 ；广义的外汇市场是指 外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有： （1）实现购买力的国际转移 （2
10、）调剂国际资金余缺 （3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ， 提高了资金的使用效率 （4）可有效的避免或减少因汇率变动带来的风 险，从而促进国际贸易的发展。 22 （四）黄金市场 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易 中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储 备工具之一，在国际结算中占据着重要的 地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场 的组成部分。但随着时代的发展，黄金非 货币化趋势越来越明显。 伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄 金市场被称为五大国际黄金市场。 23 1.3.2 1.3.2 按中介特征划分：按中介特征划分： 直接金融市场与间接金融市场直接金融市场与间接金融市场 直接金融市场指
11、的是资金需求者直接从资 金所有者那里融通资金的市场，一般指的 是通过发行债券或股票方式在金融市场上 筹集资金的融资市场。 而间接金融市场则是通过银行等信用中介 机构作为媒介来进行资金融通的市场。 24 1.3.3 按金融资产的发行和流通特征划分：按金融资产的发行和流通特征划分： 初级市场、二级市场、第三市场和第四市场初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形 成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级 市场。 证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买 卖流通所形成的市场即为二级市场 第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外 进行交易所形成的市场。 第四市场是
12、投资者和证券的出卖者直接交易形 成的市场。 25 1.3.4 1.3.4 按成交与定价的方式划分：按成交与定价的方式划分： 公开市场与议价市场公开市场与议价市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过 众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。 一般在有组织的证券交易所进行 。 在议价市场上，金融资产的定价与成交是 通过私下协商或面对面的讨价还价方式进 行的。在发达的市场经济国家，绝大多数 债券和中小企业的未上市股票都通过这种 方式交易。 26 1.3.5 1.3.5 按有无固定场所划分：按有无固定场所划分： 有形市场与无形市场有形市场与无形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的 是证券交
13、易所等固定的交易场地。在证券交易所 进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证 券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行 操作； 而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产 交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工 具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。 27 1.3.6 1.3.6 按交割方式划分：按交割方式划分： 现货市场与衍生市场现货市场与衍生市场 现货市场实际上是指即期交易的市场，是 金融市场上最普遍的一种交易方式 。现货 交易包括现金交易、固定方式交易及保证 金交易。 衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的 市场。衍生金融工具是指由原生性金融商 品或基础性金融工具创造出的新型金融
14、工 具。 28 1.3.7 1.3.7 按地域划分：按地域划分： 国内金融市场和国际金融市场国内金融市场和国际金融市场 国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一 国之内的市场 国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行 的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广 义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种 国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包 括离岸金融市场。 国内金融市场是国际金融市场形成的基础。 29 1.41.4 金融市场的主体金融市场的主体 从动机看，金融市场的主体主要 包括投资者（投机者、套利者、套 期保值者）、筹资者、调控和监管 者三大类。 30 1.4.1 1.4.1 政
15、府部门政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政 府与地方政府都是资金的需求者，它们主 要通过发行财政部债券或地方政府债券来 筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政 预算赤字等。政府部门在一定的时间也可 能是资金的供应者，如税款集中收进还没 有支出时。另外，不少国家政府也是国际 金融市场上的积极参加者。 31 1.4.2 1.4.2 工商企业工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅 次于政府部门的资金需求者，它们既通过 市场筹集短期资金从事经营，以提高企业 财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股 票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大 再生产和经营规模。另外，工商企业也是 金融市场上的资金
16、供应者之一。此外，工 商企业还是套期保值的主体。 32 1.4.3 1.4.3 居民个人居民个人 个人一般是金融市场上的主要资金供应者。 个人为了存集资金购买大件商品或是留存 资金以备急需、养老等，都有将手中资金 投资以使其保值增值的要求。因此，个人 通过在金融市场上合理购买各种有价证券 来进行组合投资，既满足日常的流动性需 求，又能获得资金的增值。 33 1.4.4 1.4.4 存款性金融机构存款性金融机构 存款性金融机构是指通过吸收各种存款而 获得可利用资金，并将之贷给需要资金的 各经济主体及投资于证券等以获取收益的 金融机构。它们是金融市场的重要中介， 也是套期保值和套利的重要主体。存款
17、性 金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和 信用合作社。 34 1.4.5 非存款性金融机构非存款性金融机构 保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保 险公司。 养老基金 ：养老基金是一种类似于人寿保险公 司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休 后生活所准备的储蓄金。 投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的 发行、买卖及相关业务的一种金融机构。 投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受 益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多 样化证券组合的金融中介机构。 35 1.4.6 1.4.6 中央银行中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地 位，它既是金融市场的行为主体，又大多 是金融市场上
18、的监管者。从中央银行参与 金融市场的角度来看，首先，作为银行的 银行，它充当最后贷款人的角色，从而成 为金融市场资金的提供者。其次，中央银 行为了执行货币政策，调节货币供应量， 通常采取在金融市场上买卖证券的做法， 进行公开市场操作。 36 1.5 金融市场发展的历史沿革 1.5.1 证券的出现 从人类历史的发展来看， 16世纪中期就出 现了可交易证券： 第一个真正的债券是“Grand Parti（伟大 的党）”，由法国政府于1555年发行。公 司也从相对更早的时期开始发行债券 例如荷兰的东印度公司于17世纪发行了债 券。 第一个股票是1553年Russia公司发行的。 37 除了股票和债券，
19、其他证券也在相当早的 时期被开发出来，如可转换债券（一种含 有嵌入式期权的证券）在16世纪的欧洲大 陆就已经出现，而在16世纪中期，英国的 联合股份公司就开始给予某些股票类型以 优先权（优先股），到了18世纪晚期，优 先股在英国得到广泛应用。 38 1.5.2 市场的发展 随着联合股份公司的数目增多,发行的股 票数目也稳步增加。公司除了发行股票也 开始发行债券，证券的总市值有显著的增 长。除了公司发行证券，政府对融资的需 求导致了公共债务的显著扩张。由于发行 证券规模的扩大，二级市场交易变得普遍， 金融市场变得更有组织了。 39 在16世纪安特卫普和阿姆斯特丹已有相当数量的 证券交易，1611
20、年，阿姆斯特丹交易所开张。 伦敦：1802年成立专设的股票交易所，之前的交 易主要在咖啡馆里进行。 纽约：1792年“梧桐树协议”：“我们，在此签 字者作为股票买卖的经纪人庄严宣誓，并向 彼此承诺：从今天起，我们将以不低于0.25%的 佣金费率为任何客户买卖任何股票，同时在任何 交易的磋商中我们将给予会员以彼此的优先 权。”1817年，纽约股票交易所成立。 40 伦敦证券交易所的发展历史 伦敦证券交易所是世界主要证券交易中心之一伦敦证券交易所是世界主要证券交易中心之一，它在世界三它在世界三 大证券交易所中历史最久大证券交易所中历史最久，其起源可以追溯到其起源可以追溯到1717世纪末伦敦的乔纳世
21、纪末伦敦的乔纳 森咖啡馆森咖啡馆，人们在那里进行债券买卖人们在那里进行债券买卖。 17731773年年，证券经纪人在司威丁街修建了一幢房子证券经纪人在司威丁街修建了一幢房子，称之为称之为“新新 乔纳森之家乔纳森之家”，开始室内证券交易开始室内证券交易，后取名为后取名为“证券交易所证券交易所”。 18021802年年，证交所正式采取会员制并开始营业证交所正式采取会员制并开始营业，从此从此，第一个受第一个受 监管的证交所成立监管的证交所成立，它标志着现代证券交易所的诞生它标志着现代证券交易所的诞生。 19861986年年，交易所成为一家私人有限责任公司交易所成为一家私人有限责任公司。 199119
22、91年年，交易所改名为交易所改名为“伦敦证券交易所伦敦证券交易所”。 20002000年年，股东投票支持交易所成为公众有限责任公司股东投票支持交易所成为公众有限责任公司。20012001年年， 伦敦证券交易所在自己的主板市场上市伦敦证券交易所在自己的主板市场上市。 伦敦证券交易所现有行政人员伦敦证券交易所现有行政人员16001600名和交易所人员名和交易所人员42004200人人。 41 1.5.3 早期市场发展的几个重大事件 18世纪初，欧洲股票市场的平稳运行受到 了一阵阵的疯狂投机的严重干扰，其中最 著名的也许是1720年英国的南海泡沫事件 和法国的密西西比泡沫事件。 42 英国的南海泡沫
23、事件 南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门 成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。 17201720年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹 集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人 们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短 六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命 前
24、夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票前夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票 筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下，筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下， 英国议会通过了英国议会通过了反金融诈骗和投机法反金融诈骗和投机法，禁止民间组，禁止民间组 织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时，织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时， 内幕人士与政府官员却大举抛售股票，引发了南海泡沫内幕人士与政府官员却大举抛售股票，引发了南海泡沫 的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信用，使英的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信用，使英 国人此后国人此后1
25、00100年间不敢问津股票。年间不敢问津股票。 43 英国的“泡沫法” 1818世纪世纪2020年代，英国正处在第一次工业革命的前夕，年代，英国正处在第一次工业革命的前夕， 大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股 票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到 南海这种泡沫起来后十分赚钱，民间就纷纷组织公司，南海这种泡沫起来后十分赚钱，民间就纷纷组织公司， 并开始背着政府偷偷地发行股票。并开始背着政府偷偷地发行股票。 但是股票的供给的但是股票的供给的 增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海
26、公司的利益。增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海公司的利益。 南海公司进行各种活动，推动议会于南海公司进行各种活动，推动议会于17201720年通过了年通过了反反 金融诈骗和投机法金融诈骗和投机法，禁止民间组织公司。，禁止民间组织公司。反金融诈反金融诈 骗和投机法骗和投机法被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。 因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府用这部法因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府用这部法 律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡沫的律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡沫的 形成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公司的股价，形
27、成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公司的股价， 加剧了南海泡沫的严重性。加剧了南海泡沫的严重性。 44 法国的密西西比泡沫事件 起因是金融制度的变革起因是金融制度的变革，约翰约翰 劳在法国历史上劳在法国历史上 第一次尝试了大规模的纸币发行和第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股债转股”。 17171717年年，劳组建了西方公司劳组建了西方公司，以减息优惠的条件替政以减息优惠的条件替政 府偿还债务府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利借以取得向政府发行银行券的权利，然然 后用政府的债务作抵押发行股票后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行券向公政府用银行券向公 众还本付息众还本付息，公众用
28、银行券购买劳的公司股票公众用银行券购买劳的公司股票。17181718 年年，劳出任皇家银行董事长劳出任皇家银行董事长，在王室的支持下在王室的支持下，劳大劳大 量发行纸币量发行纸币，并且将巨额国债转变为公司的股权并且将巨额国债转变为公司的股权，同同 时允诺高额的股息时允诺高额的股息，使得公司的股价急剧上升使得公司的股价急剧上升。但是但是， 公众是基于乐观的预期购买股票公众是基于乐观的预期购买股票，而劳的公司由于没而劳的公司由于没 有实际盈利有实际盈利，逐渐面临财务困境逐渐面临财务困境。同时货币信用的大同时货币信用的大 量扩张量扩张，必然会造成通货膨胀必然会造成通货膨胀。17201720年上半年年
29、上半年，随着随着 人们对货币购买力的担忧人们对货币购买力的担忧，市场信心开始受到动摇市场信心开始受到动摇， 人们要求兑换纸币人们要求兑换纸币，并且将金银送往国外并且将金银送往国外，公司的股公司的股 票价格急剧暴跌票价格急剧暴跌，重新回到重新回到17191719年年5 5月的水平月的水平。 45 19世纪，运河和铁路的开发导致了泡沫法案的 废除，公司证券再次占据了伦敦市场的主导地位。 19世纪下半叶和20世纪上半叶，纽约市场的重 要性上升。南北战争期间发行的债券以及这些债 券随后数十年的活跃交易与此有很大关系。此外， 美国大规模的铁路投资导致了发行证券数量的大 幅扩大。一次大战后，纽约最终取代了
30、伦敦成为 世界上最重要的金融市场。 46 1.6 现代金融体系中的金融市场 1970年代以来，伴随着全球范围内经济金 融运行环境的巨大变化，世界各国的金融 体系大都经历了一个以市场化为核心的结 构性变革：一方面，传统意义上在金融体 系中占有统治地位的商业银行已显得风光 不再；另一方面，在融资活动证券化、市 场化、创新化成为了各国金融机构以及监 管当局谋求自身金融发展主要措施的大背 景下，无论从规模、结构还是产品复杂性 等方面考察，以股票市场、债券市场为核 心的金融市场在各国获得了蓬勃发展。 47 1 1、发达国家发达国家 从1980年代中期开始，由于经济、金 融全球化深入推进（特别是欧盟一体化
31、进 程）以及通讯信息技术的发展，发达国家 金融自由化（或放松管制）进程得到了较 快的推进，资金流动的全球化、证券化趋 势日趋明显，发达国家的资本市场普遍得 到很大发展。 48 表表 以可比美元计算的五国主要证券交易所的以可比美元计算的五国主要证券交易所的 股票市值与交易规模股票市值与交易规模 单位：单位：10亿美元亿美元 德国 伦敦 纽约 巴黎 东京 NASDAQ 市值 交易 市值 交易 市值 交易 市值 交易 市值 交易 市值 交易 1976 109 33 259 89 2,667 496 63 12 731 327 78 77 1980 104 24 324 115 2,669 805 7
32、8 18 844 399 122 147 1985 269 145 650 278 3,210 1,597 129 33 1,817 760 287 384 1990 321 1,042 891 624 3,823 1,797 285 118 3,391 1,687 311 613 1995 405 850 1,506 1,081 6,987 3,582 360 155 3,054 699 1,160 2,787 1999 1,299 2,637 2,733 2,125 12,942 9,510 1,375 363 3,751 1,517 5,188 10,970 2000 1,221 4,0
33、62 2,623 2,776 12,589 11,373 1,370 1,053 2,967 2,046 3,629 20,382 2001 1,054 2,862 2,211 2,739 11,734 7,084 1,161 1,076 2,476 1,676 2,870 10,661 资料来源： 49 表表 发达国家金融体系中的银行与市场：发达国家金融体系中的银行与市场： 1980年与年与2000年年 私人部门银行贷款 /GDP 存款/GDP 股票市值/GDP 股票发行/总 固定资本 每百万人上市公 司数 1980 2000 1980 2000 1980 2000 1980 2000 19
34、80 2000 奥地利 0.742 1.040 0.682 0.819 0.030 0.156 0.001 0.051 8.740 11.975 比利时 0.272 0.792 0.299 0.837 0.090 0.783 0.030 0.138 22.850 15.707 法国 0.731 0.864 0.679 0.636 0.090 1.087 0.060 0.145 13.990 13.720 德国 0.864 1.207 0.564 0.925 0.090 0.668 0.010 0.065 7.460 9.071 意大利 0.555 0.770 0.676 0.514 0.070
35、 0.703 0.040 0.041 2.360 5.058 卢森堡 1.210 1.099 1.626 3.367 0.001 1.771 0.016 0.494 205.556 122.727 荷兰 0.632 1.398 0.602 0.963 0.190 1.701 0.010 0.629 15.120 14.754 瑞典 0.415 0.457 0.510 0.391 0.110 1.476 0.000 0.289 12.390 32.920 欧洲平均 0.601 0.937 0.647 0.930 0.078 1.046 0.02 0.322 34.420 27.530 英国 0.
36、276 1.320 0.280 1.069 0.380 1.840 0.040 0.149 47.220 32.370 美国 0.354 0.493 0.540 0.379 0.460 1.549 0.040 0.207 23.110 25.847 英美平均 0.315 0.907 0.410 0.724 0.420 1.694 0.040 0.178 35.165 29.109 资料来源：IMF，Rajan要满足股票持有分布的要求,私募 股票通常无法满足这个标准因而不能上市; 发行者的经营状况良好等等。 根据我国公司法、证券法、股票发行与交 易管理暂行条例的有关规定，股份有限公司申请股 票上
37、市必须符合下列条件： 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行； 公司股本总额不少于人民币3000万元； 向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上， 公司股本总额超过人民币4亿元的，向社会公开发行股 份的比例可以适当降低，最低可为10%； 公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无 虚假记载； 图图 22 股票上市的一般程序股票上市的一般程序 公司上市申请 证交所上市委员会审批 订立上市协议 股东名称送证交所或登记公司备案 上市公告书披露 挂牌交易 四、股票交易定价 理论价格：预期未来收益资本化 股票虽具有商品性，但却是一种虚拟商品 从法律的角度来看，股票的本质是股东权，持 有者
38、凭借股东权可以获得对股本在未来使用过 程中产生剩余收入流量的索取权（有价证券本 身是没有价值的）。 长期以来股票基础价值的决定因素被认为是以 下三个部分：股票持有获得的回报（股利）； 在期限终了时股票的终值；用于把未来回报转 换为现值的贴现率。 五、股票价格指数 股价平均数和股价指数是衡量股票市场总 体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反 映一个国家或地区政治、经济发展状况的 灵敏信号。 股票价格指数 1、编制步骤 第一步，选择样本股。两个标准：一是样本股的 市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值 的相当比重；二是样本股票价格变动趋势能反映 股票市场价格变动的总趋势。 第二步，选择某基期，并
39、以一定方法计算计算基 期平均股价或市值。 第三步，计算计算期平均股价或市值，并作必要 修正。 第四步，指数化。 股票价格指数 2、计算方法：简单算术平均数和加权股 价平均数两类 简单算术股价指数 相对法 综合法 固定乘数 n i i i P P N P 1 0 1 1 固定乘数 n i i n i i P P P 1 0 1 1 股票价格指数计算方法 加权股价指数：以样本股票发行量或成交量为权数加以 计算，有基期加权、计算期加权和几何加权之分。 基期加权股价指数 固定乘数 n i ii n i ii QP QP P 1 00 1 01 股价指数计算方法 计算期加权股价指数 固定乘数 n i i
40、i n i ii QP QP P 1 10 1 11 世界主要股票价格指数 1、道 琼斯股票价格平均指数（Dow Jones Stock Average） 道 琼斯指数是一种被广大公众所熟知的股票价格 指数，由道 琼斯公司的创始人查理斯 道在1884 年开始编制，并于1897年在华尔街日报上公 布。道 琼斯指数起初只是12家工业公司股票价格 的简单平均数，1928年改为30种公司股票，1929 年该公司将股票采样扩充为65种。该指数以1928 年10月1日为基期，基期价格为100。 世界主要股票价格指数 道 琼斯指数是基于如下公式计算的： 式中，N为采样的股票数目；P1i为报告期第i 种股票价
41、格； P0i为基期第i种股票价格；I0为 基期股票价格指数。 当样本股票发生送股、分红或样本变更时，除 数需要重新调整，调整方式是： 新除数=新价格总值/变化前的股指值 ), 2 , 1( 1 0 1 0 1 NiI P P N N i i i 股票指数 世界主要股价指数 2、标准 普尔股票指数（Standard and Poors Stock Index） 标准 普尔股票指数是美国标准 普尔公司编制发表的反 映美国股票市场行情变化的股票价格指数。该指数从 1923年开始编制，最初的采样股票共233种，1957年 经过调整，采用了现在的综合价格指数。标准 普尔指 数以1941年为基期，基期指数
42、为10，包括了376种工 业股票、10种运输业股票、39种公用事业股票和75种 金融业股票，共计500种股票，故指数也被称为标 准 普尔500指数。计算采用基期加权法。 标准 普尔股票指数包含的面比较广，几乎包括了纽约 证券交易所上市股票总价值的80%的股票，而且又考 虑了交易量因素进行加权，因此，该指数更具代表性， 更能充分地反映美国股市的变动情况，有较强的标准 性和敏感性。 世界主要股票价格指数 3、纽约股票交易所综合指数（New York Stock Exchange Composite Index），简称NYSE指数 纽约股票交易所综合指数是由纽约股票交易所编制的股票 价格指数。该指数
43、从1966年6月开始编制，以1965年12月 31日在纽约股票交易所上市的全部普通股的市场总价值为 基期值。截止2000年，纽约股票交易所综合指数大约包括 了1900余只上市股票，约为标准 普尔股票指数样本股票 数的4倍，其中最大的50家公司的股票市值之和约占交易 所股票总市值的40%左右。它也是以股票流通量作为权数 计算的，具体计算方法和标准 普尔指数基本相同。 世界主要股票价格指数 4、东京日本经济新闻指数（Tokyo Nikkei Index ），简称为“日经225指数”， 日经225指数是由日本东京证券交易所在1950年9月开 始编制的反映日本股票市场价格变动的股票指数。日 本证券市场
44、分为两部分，其中第一部分市场是由一些 规模较大或对经济影响较大的公司的股票所组成，日 经指数的样本股票都是从第一部分市场中选取的。东 京日本经济新闻指数包含了225只日本大型公司的 股票。 日经225指数的编制、计算方法现在和道 琼斯指数的 计算相似，但最初是在根据东京证券交易所第一市场 上市的225家公司的股票算出，当时称为“东证修正平 均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向道 琼斯 公司买近商标，采用了道 琼斯公司的修正法计算指数， 并该社经道 琼斯公司许可，改称为“日经道 琼斯平均 指数”。该指数以东京证券交易所开业当日为基期 （1949年5月16日），基期指数为100。 世界主
45、要股票价格指数 5、金融时报100种股票价格指数 金融时报100种股票价格指数，设立于1983年12月31 日，被称为FTSE 100或“脚”。它是一种市价加权 化指数，用于连续记录在伦敦证券交易所上市的100家 英国市场资本额最大股票每日价格收益的变动情况， 该指数所包括的成员必须是金融时报-证券交易所保险 统计全体股票指数的样本股票。 FT-SE100是一种以市场资本为权重的算术加权平均指 数，在计算方法上运用SEAQ报价中的最佳开价与出 价的均值，而非如美国那样，使用交易价格。该指数 以1000.00为基值，其期货与期权的交易性更强，基值 较高合约在计算中通常会得出每日价格变动差额的整
46、数数值。每日总收益的计算起始于1992年12月31日。 6、恒生指数 香港恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月开始编 制的用以反映香港股市行情的一种指数。恒生指数由 香港恒生银行的全资附属机构恒生指数服务有限 公司（HSI Services Limited）负责编制、公布和管理。 恒生指数当前包含了在香港证券市场上具有代表性的 33只成分股，其中有金融业类4种、公用事业类6种、 地产类9种、其它行业14种。这33种股票的市价总值 约占了香港联合股票交易所总市值的70%左右，并且 这些成分股公司遍及金融、地产、公用事业和工商业 等各行各业。恒生指数成分股的选择过程非常严格， 需要通过详细的
47、分析、广泛的外部咨询之后才能确定。 恒生指数虽然在1969年11月24日开始公布发行，但从 恒生指数服务有限公司的有关介绍中可知，恒生指数 的计算基期定在1964年7月31日（即该日指数定为 100），同时采用所谓的“资本市值加权法”计算而得。 恒生指数的计算以成份股的发行股数为权数，采用加 权平均法，计算方式和标准 普尔股票指数相同。 中国主要股票价格指数 上证综合指数 上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布， 以1990年12月19日为基期，以全部上市股票为样 本，股票发行量为权数，按加权平均法计算。计 算公式为： 本日股价指数=（本日股票市价总值/基期股票市 价总值）100 从2007年1月上海证券交易所宣布，新股于上市 第11个交易日开始计入上证综指。 中国主要股票价格指数 新上证综指 以2005年12月30日为基日，该日所有样本股票的 总市值为基础，以样本股的发起股数为权数进行 加权计算，基点为1000点。 2006年1月4日首次 发布，选择已完成股权分置改革的沪市上市公司 组成样本，实施股权分置改革的股票在方案实施 后的第二个交易日纳入指数。新
