1、教学目标：1.了解资本成本的概念;2.明确个别资本成本的计算方法;3.掌握综合资本成本的计算及资本结构的确定;4.掌握财务杠杆、经营杠杆和总杠杆的计算。2024-6-244第一节 资本成本 一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本（一）含义（二）表现形式（三）作用2024-6-245资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集费资金占用费（一）资金成本含义一、资金成本的概念与作用是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的利息、债券的利
2、息、股票的股利等。2024-6-246（二）资金成本的表现形式 资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，简称资金成本。如果不考虑货币时间价值因素，资金成本的表达式：筹资总额扣除筹资费用后即为筹资筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。资额之间的配比关系。%100筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本2024-6-247（三）资金成本的作用 资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据资金成本是评价投资项目、比较投资方案
3、的依据之一资金成本是评价企业经营成果的尺度以上简要了解！2024-6-248二、个别资金成本银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本个别资金成本2024-6-249（一）银行借款成本 年利息（1-所得税税率）银行借款成本=100%借款总额（本金）（1-筹资费用率）公式：公式：0(1)(1)ITrDf2024-6-2410银行借款成本:【例例】某企业取得5年期长期借款600万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：600 10%(125%)7.54%600
4、(10.5%)10%125%7.54%10.5%银行借款成本（）或：银行借款成本2024-6-2411银行借款成本:如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算？【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额该如何计算？（4.33%）2024-6-2412（二）债券成本 年利息（1-所得税税率）债券成本=100%债券筹资额（1-筹资费用率）面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。【例】某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利
5、率为12%，发行费用率为3%，公司所得税率为25%。该债券的成本为：按照实际筹资额5 0 01 2%(12 5%)9.2 8%5 0 0(13%)1 2%12 5%9.2 8%13%债 券 成 本（）或：债 券 成 本2024-6-2413债券成本【例】假定上述债券溢价发行，发行价格为600万元。假定上述债券折价发行，发行价格为400万元。按照实际筹资额500 12%(1 25%)7.73%600(1 3%)债券成本500 12%(125%)11.6%400(1 3%)债券成本2024-6-2414（三）优先股成本 优先股每年的股利 优先股成本=100%发行优先股总额（本金）（1-筹资费用率）
6、优先股成本 =%5.12%)41(100%12 100优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司应纳所得税，而债务利息税前支付，有抵税作用【例】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%,每年支付12%的股利，求资金成本？解析：解析：2024-6-2415（四）普通股成本普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率.有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。其计算方法有三种：股利折现模型资本资产定价模型无风险利率加风险溢价法留存收益成本与普通股相同，只是不考虑筹资费用！2024-6-2416股利折现模型的基本形式：其中P0为普通股筹资净额，Dt为第t年的股利，KC为普
7、通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。1、股利折现模型）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确固定股利成本普通股1tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，则资金成本率为：如果如果2024-6-2417股利折现模型增长率股利逐年）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利成本普通股 1 1公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：【例】东方公司拟发行普通股，发行价格12元，每股筹资费用2元，预计每年分派现金股利1.2元，求资金成本率？1.2/（12-2）=12%如果如果2024-6-2418【例】宏大公司拟发行普通股，发行价格15元，筹资费用率20%，预计第一年分派现金股利1.5元，以
8、后每年股利增长2.5%,求资金成本率？资金成本率=%1515%5 5.2 2%20201 115155 5.1 1 ）（【例】假设BC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年初股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。求资金成本率？股利折现模型0.21251.1515%17.24%11.625(16%)资金成本2024-6-24192、资本资产定价模型本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：基本步骤：计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股成本K Kc c=R=RF F+i i（R Rmm
9、-R-RF F）必要报酬率所有股票的平均报酬率某公司股票的系数无风险报酬率2024-6-2420资本资产定价模型【例】以BC公司为例，假设短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场投资组合的风险溢价在6%8%之间变动，在此以8%作为计算依据；根据过去5年BC股票收益率与市场收益率的回归分析，BC股票的系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：5.7%1.13 8%14.74%BCk还可以考虑筹资费用2024-6-24213、无风险利率加风险溢价法u普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益相配合的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。
10、风险溢酬大约在4%6%之间 Kc=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 优点：不需要计算系数，且长期债券 资金成本的确定比较简单 缺点：风险溢价较难确定评价评价2024-6-2422三、加权平均资金成本l加权平均资金成本的概念 加权平均资金成本（kw），是以各种不同筹资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为权数计算的加权平均数。的资本比重该种筹资方式的资本成本某种筹资方式w wK K公公式式 账面价值法账面价值法 市场价值法市场价值法 目标价值法目标价值法2024-6-2423权数的确定方法 账面价值法 依据企业的账面价值来确定权数。市场价值法 以股票、债券的现行市场价值确定
11、权数。目标价值法 股票、债券预计的目标市场价值确定权数。反映公司发行证券时的原始出售价格 反映证券的目标市场价格 反映证券当前的市场价格 2024-6-2424【例】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均的资金成本？解析：解析：加权平均资金成本加权平均资金成本=30%=30%6%+10%6%+10%12%+40%12%+40%15.5%+20%15.5%+20%15%15%=12.2%=12.2%加权平均资金成本2024-6-2425加权平均资金成本练习题【例】某公
12、司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率25%.计算：该公司的综合资金成本？2024-6-2426解答解：债券资金成本=200010%(1-25%)/2200(1-2%)=6.96%优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%加权平均资金成本=6.96%2200/5000+8.25%800/5000+15.63%2000/5000=10.63
13、%加权平均资金成本练习题2024-6-2427边际资金成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。计算公式：的来源构成追加该种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资的资本结构 影响边际资金成本的因素 各种资金来源的资金成本 （即个别资金成本）目标资金结构 四、边际资金成本2024-6-2428个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本的影响情 况个别资金成本资本结构边际资金成本（1）（2）（3）保持不变保持不变 变 动保持不变变 动保持不变与增资前相同 变 动 变 动 实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额
14、范围内的边际资金成本不断上升不断上升。如何计算边际资金成本？边际资金成本2024-6-2429【例】华西公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。现在公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？步骤：步骤：1、确定最优资本结构经认真分析认为，目前资本结构即为最优2、确定各种筹资方式的资金成本 具体情况请见下页表边际资金成本的计算2024-6-2430边际资金成本的计算筹资方式目标资金结构（%）新筹资的数量范围（万元）个别资金成本（%）长期债务200100010004000大于4000678优先股50250大于2501012普通股7502
15、25022507500大于75001415162024-6-2431筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额资金总限额。筹资总额个别筹资分界点该项资金在资金结构中的比重分界点边际资金成本的计算3 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点公式公式 具体情况请见下页表具体情况请见下页表由于在某一特定的资金成本条件由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。若
16、干个。2024-6-2432边际资金成本的计算筹资筹资方式方式个别资金成个别资金成本（本（%）特定筹资方式的筹特定筹资方式的筹资范围（万元）资范围（万元）筹资总额分界点筹资总额分界点（万元）（万元）筹资总额的范筹资总额的范围（万元）围（万元）长期长期债务债务6 67 78 80 0100010001000100040004000大于大于400040001000/0.2=50001000/0.2=50004000/0.2=200004000/0.2=20000-0-50000-50005000-200005000-20000大于大于2000020000优先股优先股101012120 025025
17、0大于大于250250250/0.05=5000250/0.05=5000-0-50000-5000大于大于50005000普通股普通股1414151516160 0225022502250225075007500大于大于750075002250/0.75=30002250/0.75=30007500/0.75=100007500/0.75=10000-0-30000-30003000-100003000-10000大于大于10000100002024-6-24334 4、计算资金的边际成本、计算资金的边际成本确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围确定不同筹资总额范围的边际资金成本确定不
18、同筹资总额范围的边际资金成本边际资金成本的计算根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：0-30000-3000；3000-3000-50005000；5000-100005000-10000；10000-2000010000-20000；2000020000以上。以上。根据边际资金成本的计算公式计算不同根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。筹资范围的边际资金成本。边际资金成本边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。会随筹资额的不断增长而上升。2024-6-2434边际资金成本的计算筹资总额筹资总额筹资方式筹资方式目标资本结目标资本结构（构
19、（%）个别资金成个别资金成本（本（%）资金的边际资金的边际成本（成本（%）0 030003000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010141412.212.23000300050005000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010151512.9512.95500050001000010000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212151513.2513.2510000100002000020000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212161614
20、142000020000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575758 81212161614.214.22024-6-2436第二节 杠杆系数的衡量 一、基本概念二、经营风险与经营杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数四、复合杠杆杠杆：用一个较杠杆：用一个较小的力量可以产小的力量可以产生较大的效果生较大的效果由于固定费用（如固定成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。2024-6-2437案例：没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第
21、二届黄金时段广告“标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。1996年又以3.2亿人民币的天价，连任第二届的“标王”。然而，好景不长，2000年7月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。2024-6-2438 二是二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限生产能力有限。面对。面对“标王标王”之后滚
22、滚而来的订单，需投入之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。周期的限制。三是三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。陷入财务困境。曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻
23、事事沧桑，不免令人感慨万千。不免令人感慨万千。案例：没有永远的标王2024-6-2439经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆什么是杠杆？阿基米德说过什么？2024-6-2440固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变的成本。变动成本成本总额随业务量的变动成正比例变动的成本。混合成本随业务量的变动而变动，但不成同比例变动。最终可以分解为固定成本和变动成本一、基本概念1、成本按照习性分类2024-6-2441成本按习性分类2024-6-2442边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：注意：什么是单位变动成本？什么是单位边际贡献？M=px-bx=
24、M=px-bx=（p-bp-b）x=mxx=mx边际贡献边际贡献产销量产销量单位边单位边际贡献际贡献销售单价销售单价2、边际贡献的计算单位变单位变动成本动成本2024-6-2443息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润：息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =px-bx-a=mx-a=边际贡献-固定成本 税前利润=息税前利润-利息=EBIT-I 税后净利润=EBIT-I-所得税EBIT=M-a息税前利润固定成本边际贡献3、息税前利润的计算2024-6-2444经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险。二、经营风险和经营杠杆系数经营风险的衡经营风险的衡量量经营杠杆系数经
25、营杠杆系数（一）经营风险 影响经营风险的因素 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 调整价格的能力生产经营性固定成本的比重2024-6-2445（二）经营杠杆1、经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。EBIT=PX-bX-a=（P-b）X-a息税前利润=（单价-单位变动成本）产销量-固定成本，即:EBIT=（p-b）x-a其中固定不变a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，息税前利润将会发生更大的变动。理解理解2024-6-2446 QEBIT经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低
26、或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的。XXEBITEBITDOL/理论计算公式：2024-6-2447项目t=0t=1%销售收入减:变动成本总额边际贡献总额减:固定成本总额息税前利润 100000 60000 40000 20000 20000 110000 66000 44000 20000 2400010%10%10%-20%2、经营杠杆系数的计算2%10/%20/XXEBITEBITDOL2024-6-2448经营杠杆系数的计算DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式推导过公式推导过程
27、仅供参考！程仅供参考！XXEBITEBITDOL/理论计算公式：基期：EBIT=（P-b）X-a预计：EBIT1=（P-b）X1-aEBIT变动率=（EBIT1-EBIT）/EBIT =（P-b）X/（P-b）X-aX变动率=（X1-X）/X=X/XEBIT变动率/X变动率=（P-b）X/（P-b）X-a经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 简化计算公式：2024-6-2452经营杠杆系数的计算例题项目2015年2016年变动额变动（%）销售额1000120020020变动成本60072012020边际贡献4004808020固定成本2002000-息税前利润2002808040【例】A
28、公司有关资料如表所示，试计算该企业2016年的经营杠杆系数。2024-6-2453经营杠杆系数的计算例题理论计算公式：简化计算公式：基期DOL=2，预计明年X增长10%，问EBIT增长多少？/40%2/20%EBIT EBITDOLX XDOL=M/（M-a）=400/400-200=22024-6-24543、经营杠杆系数与经营风险只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。特别提示特别提示2024-6-2455财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。财务风险的衡量财务杠杆系数
29、（一）财务风险 影响财务风险的因素资本供求变化 利率水平变化资本结构变化三、财务风险与财务杠杆系数2024-6-2456（二）财务杠杆1、财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。EPS=（EBIT-I）（1-T）/N普通股每股收益=净利润/普通股股数 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N其中：I、T和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。理解2024-6-2457EPS EBIT财务杠杆产生的原因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资
30、本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的 理论计算公式：EBITEBITEPSEPSDFL/2024-6-2458财务杠杆系数（DFL)=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率2、财务杠杆系数的计算理论公式比如已知财务杠杆系数为2，预计明年的EBIT增长10%，则每股收益率变动率=210%=20%已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？EBIT变动率=10%/2=5%理论公式/E P SE P SE B ITE B IT2024-6-2459财务杠杆系数的计算例题时间项 目甲公司乙公司丙公司
31、2014年普通股发行在外股数(股)200001500010000普通股股本(每股面值100)200000015000001000000债务(利息率8%)05000001000000资本总额20000002000002000000息税前利润200000200000200000债务利息04000080000税前利润200000160000120000所得税(税率25%)500004000030000净利润15000012000090000每股收益7.5892024-6-2460财务杠杆系数的计算例题时间项 目甲公司乙公司丙公司2015年息税前利润增长率20%20%20%增长后的息税前利润24000
32、0240000240000债务利息(利息率8%)04000080000税前利润240000200000160000所得税(税率25%)600005000040000净利润180000150000120000每股收益91012每股收益增加额1.523普通股每股收益增长率20%25%33.33%2024-6-2461财务杠杆系数的计算例题 2 0%12 0%D F L 25%1.2520%DFL 33.33%1.6720%DFL 2024-6-24623、财务杠杆系数的计算简化公式证明过程在证明过程在下页：下页：EBITEBITI财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)=基期息税前利润基期息税
33、前利润/（基期息税前利润（基期息税前利润-基期利息）基期利息）简化公式简化公式甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数丙公司财务杠杆系数丙公司财务杠杆系数102000020000IEBITEBITDFL200001.25200004000EBITDFLEBITI67.180002000020000IEBITEBITDFL将上例题已知条件代入公式：2024-6-24644、财务杠杆系数与财务风险没有负债，就没有财务风险负债越多，财务风险越大息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快财务风险可以直接由财务杠杆系数所衡量控制负债比率，即通过合
34、理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。两者之间的关系2024-6-2465复合风险，是指经营风险和财务风险之和。复合风险的衡复合风险的衡量量复合杠杆复合杠杆系数系数（一）复合风险和复合杠杆简介四、复合杠杆和复合风险总杠杆系数（DCL）指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2024-6-2466总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPSQ 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，
35、使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的定义公式：复合杠杆系数 =普通股每股收益变动率/产销量变动率计算公式：复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数 DCL=EPS变动率/X变动率=3，X增长3%，则EPS增长率=10%3=30%DCL=DOLDFL2024-6-24672024-6-2468（二）复合杠杆的计算MEBITMMaEBITIMaI 复合杠杆系数（DCL)=经营杠杆系数财务杠杆系数=DOLDFL=简化计算公式：/EPSEPSDCLXX证明从略证明从略理论计算公式
36、：2024-6-2470复合杠杆的计算例题项目2014年2015年变动率(%)销售收入（单价10元）1000120020变动成本（单位变动成本4元）40048020边际贡献60072020固定成本4004000息税前利润20032060利息80800利润总额120240100所得税（25%）3060100净利润90180100普通股发行在外股数1001000每股利润0.91.81002024-6-2471从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股收益便增长100%。当然，如果业务量下降20%，企业的每股收益也会下降100%。复合杠杆的计算例题如果用定义公式计算：DCL=100%/2
37、0%=5用简化公式计算：DCL=600/（200-80）=5同理，可利用2007年数据算出2008年的复合杠杆系数：DCL=720/（320-80）=3已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？EBIT变动率=10%/2=5%2024-6-24723、复合杠杆与企业风险只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。企业经济效益好时，每股利润会大幅上升；反之会大幅下降。公司总风险经营风险财务风险控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大2024-6-2473【例】假设某公司
38、目前的资金结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算2024-6-2474 筹资规模与资金成本预测筹资规模与资金成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资金成本债 券 普通股40%60%100000以内（含100000）100000200000200000300000300000以上150000以内（含150000）150000600000600000900000900000以上 5%6%8%10%12%14%17%2
39、0%习题：边际资金成本的计算2024-6-2475资本来源资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）（元）总筹资规模总筹资规模（元）（元）资本成本资本成本债券债券 100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含以内（含250000）250000500000500000750000750000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含以内（含250000）2500001000000 100000015
40、000001500000以上以上12%14%17%20%表表 筹资总额分界点及资金成本筹资总额分界点及资金成本习题：边际资金成本的计算2024-6-2476 不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内债券股票40%60%5%12%40%5%+60%12%=9.2%250000500000债券股票40%60%6%14%40%6%+60%14%=10.8%500000750000债券股票40%60%8%14%40%8%+60%14%=11.6%7500001000000债券股票40%60%10%14%40%10%+60%14%=12.4%100000
41、01500000债券股票40%60%10%17%40%10%+60%17%=14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%10%+60%20%=16.0%习题：边际资金成本的计算2024-6-2477【例】某公司2014年的净利润为750万元，所得税税率为25%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。例题要求：要求：（1）计算2014年的利润总额；（2）计算2014年的利息总额；（3）计算20
42、14年的息税前利润总额；（4）计算2015年的经营杠杆系数；（5）计算2014年的债券筹资成本（保留两位小数）。2024-6-2478（1）利润总额=750/（1-25%）=1000（万元）（2）2014年利息总额=10100010%=1000（万元）（3）税前利润（即利润总额）=EBIT-I=1000（万元）EBIT=1000+1000=2000（万元）（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75（5）债券筹资成本=100010%（1-25%）/1100（1-2%）=6.96%解答2024-6-2479【例】某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400
43、万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？例题2024-6-2480例解：（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4（2）息税前利润增长百分比=30%2.67=80%净利润增长百分比=30%4=120%2024-6-2481一、概述 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债
44、普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构第三节 资金结构2024-6-2482（二）资本结构表示方法 杠杆比率 长期负债与股东权益之间的比例关系 负债比率 长期负债与公司价值之间的比例关系资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题2024-6-2483二、影响资金结构的因素（因素分析法）投资者和管理人员的态度利率水平贷款人和信用评级机构的影响行业因素企业规模所得税税率企业销售情况企业资产结构企业财务状况影响因素2024-6-2484二、最佳资金结构的确定1、含义：在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。2、方法：u比较资金成本法u每股利润无差别点法通过
45、寻找每股利润平衡点来通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法。选择最佳资金结构的方法。通过计算各方案的加权平均资金成本，资金成本最低的资金结构即为最佳2024-6-24853、比较资金成本法举例【例】东方公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料见表所示，试确定最佳筹资方案。筹资方式A筹资方案B筹资方案C筹资方案筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款1206%1506.5%2407%长期债券3007%4508%3607.5%优先股18010%30010%15010%普通股90012%60012%75012%合 计1500150015002024-6-2486比较资金成本法
46、举例120300180900A6%7%10%12%10.28%1500150015001500加权平均资本成本150450300600B6.5%8%10%12%9.85%1500150015001500加权平均资本成本240360150750C7%7.5%10%12%9.92%1500150015001500加权平均资本成本2024-6-2487比较资金成本法举例【例】某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税税率为25%，
47、有两种筹资方案可供选择：方案1：增加长期借款100万元，新借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变；方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料用比较资本成本法确定该公司最优的资本结构。2024-6-2488（1）目前资金成本 目前资本结构为：长期借款40%，普通股60%。长期借款资本成本=10%(1-25%)=7.5%普通股资本成本=2(1+5%)/20+5%=15.5%加权平均资本成本=7.5%40%+15.5%60%=12.3%2024-6-2489（2）方案1原借款资本成本=10%(1-25%)=7.5%新借款资本成本=12%(
48、1-25%)=9%普通股资本成本=2(1+5%)/20+5%=15.5%方案1的加权平均资本成本=7.5%(800/2100)+9%(100/2100)+15.5%(1200/2100)=12.14%2024-6-2490（3）方案2原借款资本成本=10%(1-25%)=7.5%普通股资本成本=2(1+5%)/25+5%=13.4%方案2的加权平均资本成本=7.5%(800/2100)+13.4%(1200+100)/2100=11.15%从以上计算结果可以看出，方案2的加权平均资本成本最低，所以应选用该方案。4、每股收益无差别点法举例每股收益无差别点法举例:2024-6-2493【例】ABC
49、公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。每股收益无差别点法举例2024-6-2494 不同资本结构下的每股收益 单位：元项项 目目负债=0，普通股=100万股 负债=5000万元，普通股=50万股 衰 退正 常繁 荣衰 退正 常 繁 荣息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益 50000005000000 0 0500000050000000 05000
50、0005000000 5 515 000 00015 000 0000 015 000 00015 000 0000 015 000 00015 000 000 1515 20 000 00020 000 0000 020 000 00020 000 0000 020 000 00020 000 000 2020 5 000 0005 000 0005 000 0005 000 0000 00 00 00 0 15 000 00015 000 000 5 000 000 5 000 00010 000 00010 000 0000 010 000 00010 000 000 2020 20 0
