1、秋风萧瑟，洪波涌起秋风萧瑟，洪波涌起全球经济马青马青2008.111949：只有社会主义可以救中国；：只有社会主义可以救中国；1979：只有资本主义可以救中国；：只有资本主义可以救中国；1989：只有中国可以救社会主义；：只有中国可以救社会主义；2009：只有中国可以救资本主义；：只有中国可以救资本主义；234油价和油价和BDI跳水跳水5全球套利减仓导致汇率剧烈波动全球套利减仓导致汇率剧烈波动6全球市场全球市场7全球市场全球市场8金融市场离大萧条还有多远？金融市场离大萧条还有多远？大萧条时期的道指大萧条时期的道指9金融危机路线图金融危机路线图10美国的房价美国的房价(Case-Shiller)
2、11寅吃卯粮寅吃卯粮12美国的发展模式：金融创新美国的发展模式：金融创新+技术创新技术创新13总量每个家庭家居$200$1,900汽车$400$3,800餐馆$425$4,000星巴克$9$85衣服$250$2,400电子产品$100$950彩票$60$600博彩$100$950酒类$60$600香烟$40$400体育比赛$32$300娱乐$150$1,400教育$100$950慈善$300$2,90014收入严重不均收入严重不均15寅吃卯粮的后果寅吃卯粮的后果16美国人民无力消费的美国人民无力消费的17个理由个理由1.在过去几年消费过度；2.储蓄不足（05年至0%，目前在2%）；3.负债过重
3、（债务/可支配收入比从十年前的70%上升到目前的130%）；4.偿债负担上升（从2000年收入的11%上升到目前的15%）；5.房产损失巨大（从高点下跌30%+；消灭掉居民财产12%14%；30%的按揭成为负净值）；6.循环贷款（MEW）消失（2005年时达7千亿美元，可支配收入10%。在2Q08仅有2百亿美元）；7.股票价值下跌近50%；8.信贷冻结进入冰河时代（从次贷蔓延到普通按揭、信用卡、汽车贷款及其他消费贷款）；9.消费者信心坏过1973-75和1980-82；10.收入增长缓慢，收入不均恶化；11.通缩出现，联储利率接近下限（通缩推迟消费；通缩推高实际利率；通缩加大债务负担）；12.
4、就业还会继续恶化（从1百万增加到5百万）；13.退税政策失效；14.目前是全球衰退（1990-91和2001的衰退只是美国一国衰退）；15.汽油价格的下跌（增加1500亿美元收入）不足以补偿其他收入和财富损失；16.目前的消费/GDP比例高达71%；17.减息刺激消费的作用不彰（名义利率下降，实际利率上升）；17雷曼破产导致短期信用市场冻结雷曼破产导致短期信用市场冻结US Swap Rate Curves0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.03mo6mo1yr2yr3yr4yr5yr6yr7yr8yr9yr10yr15yr20yr30yr0.00.51.01.52.
5、02.53.03.54.04.55.0Oct 10,2008Sep 10,200818信用息差扩大信用息差扩大3-Month LIBOR-OIS Spread and 3-Month ForwardLIBOR-OIS Spread=3Mo LIBOR minus 3Mo Overnight Indexed Swap Rate050100150200250300Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-080501001502002503003-Month3-Month Forward19抢购美国国债，抛售美国机构债抢购美国国债，抛售美国机构债20抢购美国国债，抛售美国机构债抢购美
6、国国债，抛售美国机构债21美国机构债和公司债遭到抛弃美国机构债和公司债遭到抛弃22美机构债息差扩大美机构债息差扩大23国际投资者逃避风险，美联储接盘风险国际投资者逃避风险，美联储接盘风险2425零收益率的美国国债零收益率的美国国债26长端利率也有所下降长端利率也有所下降27美国的破产风险美国的破产风险CDS On 10-Yr US Treasury510152025303540Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08510152025303540GSE RescueGSE ReceivershipAIGTARP28拯救美国经济的路线图拯救美国经济的路
7、线图房地产房地产银行银行 银行银行 银行银行 实体产业实体产业e.g.GM居民居民联储购买联储购买商业票据商业票据保障银行保障银行之间拆借之间拆借 提供存款保险提供存款保险 收购不良资产收购不良资产 政府直接注资政府直接注资降低按揭利率降低按揭利率重新安排按揭重新安排按揭29联储需要再次降息联储需要再次降息30基础货币爆炸基础货币爆炸31货币乘数跳水货币乘数跳水32信贷解冻：信贷解冻：Ted息差回落息差回落33商业票据存量回升商业票据存量回升34信贷解冻：信贷解冻：CP和和ABCP市场市场35信用市场开始解冻信用市场开始解冻36罗斯福上台以后道指复苏罗斯福上台以后道指复苏37全球领导人找不到北
8、全球领导人找不到北 2005,2006,2007 CEBM.All rights reserved.This report may not be reproduced or redistributed,in whole or in part,without the written permission of CEBM,and CEBM accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect.谢谢谢谢!马青莫尼塔（北京）投资发展有限公司本报告中所有数据和资料除特别注名外来源于Global Insight,Haver Analytics,CEIC,FactSet,Bloomberg,EIA,Fed,ECB,ISI Group和CEBM估计。
