1、项目三 投资方案的比较与选择案例导入思考1.对于是否值得投资这一问题的判断，需要给出标准，标准不同，对于是否值得投资这一问题的判断，需要给出标准，标准不同，结果也不同。结果也不同。2.同一事物，可以从不同的角度分析，对于投资项目也可以从不同一事物，可以从不同的角度分析，对于投资项目也可以从不同的角度去研究其值得不值得投资。同的角度去研究其值得不值得投资。对于投资项目是否值得投资的判断，需要通过计算经对于投资项目是否值得投资的判断，需要通过计算经济评价指标来回答。不同的评价指标是从不同的角度济评价指标来回答。不同的评价指标是从不同的角度给出判断，每一评价指标都有其相应的评判标准。各给出判断，每一
2、评价指标都有其相应的评判标准。各类评价指标的计算、评价标准的确定及其应用是本章类评价指标的计算、评价标准的确定及其应用是本章学习的主要内容。学习的主要内容。进一步分析某一工程项目预计投资3000万元，投产后预计每年可获得总收入460万元，预计每年的总支出为280万元，假设第10年末可回收净残值1000万元。试问这样的项目是否值得投资？目 录3.1 投资方案的投资方案的评价指标评价指标3.2投资方案的关系与分类投资方案的关系与分类3.3 投资方案的评价与选择投资方案的评价与选择工程项目经济评价指标和方法可以从不同的角度进行分类，常见的分类有以下几种：一根据评价指标根据评价指标对资金的回收速度对资
3、金的回收速度二按评价指标的计算是否考虑资金时间价值按评价指标的计算是否考虑资金时间价值三按评价指标所反映的按评价指标所反映的获利能力获利能力四按评价指标所按评价指标所反映的使用效率反映的使用效率3.1 3.1 投资方案的投资方案的评价指标评价指标（一）静态投资评价指标3.1 投资方案的投资方案的评价指标评价指标（二）动态投资评价指标是否考虑时间价值评价指标时间型评价指标指的是投资回收期，一般也称作反本期或投时间型评价指标指的是投资回收期，一般也称作反本期或投资返本年限，它是反映项目或方案投资回收速度的重要指标。资返本年限，它是反映项目或方案投资回收速度的重要指标。它是以项目的净收益（包括利润和
4、折旧）抵偿其全部投资所它是以项目的净收益（包括利润和折旧）抵偿其全部投资所需要的时间，通常以年表示。需要的时间，通常以年表示。一、静态投资回收期（Pt）根据静态投资回收期的定义，根据静态投资回收期的定义，Pt的计算式为的计算式为 （CI-CO)t=0静态投资回收期静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的条件下，静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。3.1.1静态静态评价指标评价指标（一）静态投资回收期的定义（二）静态投资回收期的计算式1.基于概念的计算式基于概念的计算式式中：式中：CI某年份的现金流入量某年份
5、的现金流入量 CO某年份的现金流出量某年份的现金流出量 t年份，年。年份，年。t=0实际的计算过程中，当累计净现金流量等于零时，往往不是某一自然年份。这时，可采用下列公式计算：Pt=(累计净现金流量出现正值的年份累计净现金流量出现正值的年份1)+(上一年累计净上一年累计净现金流量的绝对值现金流量的绝对值/当年净现金流量当年净现金流量)3.1.1静态静态评价指标评价指标2.2.实际实际计算式计算式 3.1.1静态静态评价指标评价指标静态投资回收期的计算举例 将计算出的项目静态投资回收期将计算出的项目静态投资回收期Pt与所确定的部门或与所确定的部门或行业基准投资回收期（行业基准投资回收期（Pc）进
6、行比较，评价准则为：）进行比较，评价准则为：（l）若）若PtPc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受。方案可以考虑接受。（2）若）若PtPc，则方案是不可行的。，则方案是不可行的。静态投资回收期主要用于判断单一方案的可行与否，进静态投资回收期主要用于判断单一方案的可行与否，进行的项目盈利能力分析。行的项目盈利能力分析。3.1.1静态静态评价指标评价指标（三）静态投资回收期的评价准则3.1.1静态静态评价指标评价指标一其含义明确、直观、计算过程较方便；其含义明确、直观、计算过程较方便；二静态投资回收期在一定程度上反映了项目或方案的抗风险能力
7、静态投资回收期在一定程度上反映了项目或方案的抗风险能力；1.静态投资回收期静态投资回收期Pt的优点在于：的优点在于：（四）静态投资回收期的特点 2.静态投资回收期静态投资回收期Pt这一指标也有不足之处，主要表现为：这一指标也有不足之处，主要表现为：3.1.1静态静态评价指标评价指标一该指标没有考虑资金的时间价值，如果作为项目或方案的取舍该指标没有考虑资金的时间价值，如果作为项目或方案的取舍依据，可能会做出错误的判断；依据，可能会做出错误的判断；二该指标舍弃了投资回收期以后的现金流量情况，没有从整个项目该指标舍弃了投资回收期以后的现金流量情况，没有从整个项目周期出发来考虑，有一定的局限性；周期出
8、发来考虑，有一定的局限性；三基准回收期基准回收期Pc确定问题。确定问题。（四）静态投资回收期的特点练一练：3.1.1静态静态评价指标评价指标练习1:某项目的现金流量见表，试计算其静态投资回收期。若该项目的基准投资回收期为5年，则该项目是否可以可虑接受？解：由于该项目的静态投资回收期=4-1+1800/7200=3.25年，该项目可以接受。年年 份份012345678净现金流量净现金流量-6000-30003600360072007200720072007200累计净现金流量累计净现金流量-6000-9000-5400-1800640013600 20800 28000 35200现金流量表现金
9、流量表 单位：元单位：元二、投资收益率（R）3.1.1静态静态评价指标评价指标（一）投资收益率的概念投资收益率是指项目投资方案达到设计生产能力后一个正常年份的年净收益与方案的投资总额的比率，一般用R表示。投资收益率表明投资方案在正常生产中，单位投资每年所创造的年净收益额。如果生产期内各年的净收益额变化幅度较大的，可计算生产期内年平均净收益与投资总额的比率。投资收益率是衡量投资方案获利水平的静态评价指标。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（二）基准收益率的确定基准收益率的确定应综合考虑以下几个因素：基准收益率的确定应综合考虑以下几个因素：一资金成本和机会成本资金成本和机会成本二投资风险投资风险
10、三通货膨胀通货膨胀基准收益率基准收益率也可称为基准折现率，是投资者以动态的观点基准收益率也可称为基准折现率，是投资者以动态的观点确认的，可以接受的投资方案最低标准收益的收益水平，确认的，可以接受的投资方案最低标准收益的收益水平，也代表了投资者所期望的最低的盈利水平。也代表了投资者所期望的最低的盈利水平。3.1.1静态静态评价指标评价指标（三三）投资收益率的表达式与评价准则）投资收益率的表达式与评价准则投资收益率的计算公式为：R=A/I*100%投资收益率的决策准则为：投资收益率R行业平均基准收益率。满足该条件，项目可行；否则，该项目应该被否定。式中，A项目方案达到设计生产能力后一个正常年份的年
11、净收益或年平均收益；I项目总投资。（四四）投资收益率的特点）投资收益率的特点投资收益率是考察项目单位投资盈利能力的静态投资。该指标的优点在于简单、直观反映项目单位投资的盈利能力。该指标的不足之处在于没有考虑资金的时间价值，是一种静态的评价方法。3.1.1静态静态评价指标评价指标（五五）投资收益率的一些应用指标）投资收益率的一些应用指标总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计生产能力后正常年份总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计生产能力后正常年份的年息税利润或生产期年平均的年息税前利润与项目总投资的比率。的年息税利润或生产期年平均的年息税前利润与项目总投资的比率。其计算公
12、式：其计算公式：RZ=EBIT/I*100%式中，式中，EBIT项目正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前项目正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前利润；利润；其中，年息税前利润其中，年息税前利润=年营业收入营业税金及附加息税前总成本年营业收入营业税金及附加息税前总成本 息税前总成本息税前总成本=年经营成本年经营成本+年固定资产折旧年固定资产折旧+无形资产摊销费无形资产摊销费+修理费修理费1.总投资收益率（总投资收益率（Rz）3.1.1静态静态评价指标评价指标投资利润率是项目达到正常生产年份的利润总额或生产期年平均利润总额与项投资利润率是项目达到正常生产年份的利润总额或生产期年平均
13、利润总额与项目总投资的比率。其计算公式：目总投资的比率。其计算公式：RL=NP/I式中，式中，NP项目正常年份的利润总额或生产期内年平均利润总额。项目正常年份的利润总额或生产期内年平均利润总额。2.投资利润率投资利润率（RL）3.1.1静态静态评价指标评价指标投资利税率是指项目达到生产能力后的一个正常生产年份的利润和税金总额或项目生产期内的平均利税总额与总投资的比率。其计算公式：RS=TP/I*100%式中，TP项目正常生产年份的利润和税金总额或年平均的利税总额；TP=年销售收入年总成本费用；投资利税率数值越大，说明项目为社会提供的利润和向国家缴纳的税金就多。投资利税率要和同行业的企业的平均投
14、资利税率作比较，以判断项目的盈利水平。3.投资利税率（投资利税率（Rs）一、动态投资回收期（PD）动态投资回收期动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，以项目动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。该指标克服了静态投资净收益抵偿全部投资所需要的时间。该指标克服了静态投资回收期的缺陷，一般也从投资开始年算起。回收期的缺陷，一般也从投资开始年算起。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（一）动态投资回收期的定义（二）动态投资回收期的评价准则将计算出的项目静态投资回收期Pt与所确定的部门或行业基准动态投资回收期PD进行比较，判别准则为：（l）若P D
15、Pt，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；（2）若PDPt，则方案是不可行的。实际的计算过程中，当累计净现金流量折现值等于零时，往往不是某一自然年份。这时，可首先根据各年净现金流量可采用下列，公式计算：P PD D=(=(累计净现金流量出现正值的年份累计净现金流量出现正值的年份1)+(1)+(上一年累计净现金流量的上一年累计净现金流量的绝对值绝对值/当年净现金流量当年净现金流量)3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）动态投资回收期的计算式2.实际实际计算式计算式根据动态投资回收期的定义，根据动态投资回收期的定义，PD的计算式为的计算式为1.基于概念的计算式基于概念的计算式
16、RC表示基准收益率，PD表示需要计算的动态投资回收期 0(1)0DPtcttCICOR （四）动态投资回收期的举例3.1.2 动态动态评价指标评价指标练一练练习练习2：承练习：承练习1的动态投资回收期，设基准收益率为的动态投资回收期，设基准收益率为10%，并从动态投，并从动态投资回收期的角度考虑项目是否可以。资回收期的角度考虑项目是否可以。解：根据公式可得：PD=4-1+3047.6/4917.6=3.62年由于动态投资回收期3.62年大于5年该项目可以考虑接受。与静态投资回收期为3.25年相比较，项目的动态投资回收期要长一些。年年 份份012345678净现金流量净现金流量-6000-300
17、0360036007200720072007200720010%的折现系数的折现系数10.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.4665净现金流量折现值净现金流量折现值-6000-2727.3 2975.0 2704.7 4917.6 4470.5 4064.4 3695.0 3358.8 累计净现金流量折现值累计净现金流量折现值-6000-8727.3-5752.3-3047.6 1870.0 6340.5 10404.9 14099.9 17458.7 净现金流量净现金流量表表 单位：元单位：元3.1.2 动态动态评价指标评价指标一动态投资回收
18、期的计算，考虑了资金的时间价值，结果较为合动态投资回收期的计算，考虑了资金的时间价值，结果较为合理；理；二动态投资回收期同样没有考虑投资回收期之后现金流量情况，不动态投资回收期同样没有考虑投资回收期之后现金流量情况，不能反映项目在整个寿命期内的真实经济效果。能反映项目在整个寿命期内的真实经济效果。（五）动态投资回收期的特点二、净现值（NPV）净现值所谓净现值是指把项目计算期内各年的净现金流量，所谓净现值是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。净现设期初（项目计算期第
19、一年年初）的现值之和。净现值是考察项目在计算期内盈利能力的主要动态指标。值是考察项目在计算期内盈利能力的主要动态指标。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（一）概念3.1.2 动态动态评价指标评价指标（二）表达式及计算方法根据净现值的概念，净现值的表达式为：1.基于概念的基于概念的表达式表达式上式中：NPV某方案或项目的净现值；n计算期(1，2，3，n)；CIt第t年现金流入量；COt第t年现金流出量；ic设定的基准收益率；（1+ic）-t第t年的折现系数；01ntcttNPVCICOR3.1.2 动态动态评价指标评价指标（二）表达式及计算方法设工程项目只有初始投资为I0，以后各年具有相同的净
20、现金流量NB，则净现值的表达式为：2.特殊表达式特殊表达式0),/(IniAPNBNPVc 3.1.2 动态动态评价指标评价指标净现值NPV通常利用公式计算，也可以利用现金流量表逐年折现累计而求得。利用现金流量表逐年折现累计计算时，计算结果一目了然，便于检查，适用于寿命期较长而各年现金流量值不同且没有规律可循时的计算。3.净现值的计算净现值的计算3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）判别准则在用于工程项目的经济评价时其判别准则如下：在用于工程项目的经济评价时其判别准则如下：一若若NPV，说明该项目或方案可行。因为这种情况说明投资方，说明该项目或方案可行。因为这种情况说明投资方案实施后的投资
21、收益水平不仅能够达到基准收益率的水平，而且案实施后的投资收益水平不仅能够达到基准收益率的水平，而且还会有盈余，也即项目的盈利能力超过其投资收益期望的水平。还会有盈余，也即项目的盈利能力超过其投资收益期望的水平。二若若NPV，说明该项目或方案也可考虑接受。因为这种情况说，说明该项目或方案也可考虑接受。因为这种情况说明投资方案实施后的投资收益水平恰好等于基准收益率，也即其明投资方案实施后的投资收益水平恰好等于基准收益率，也即其盈利能力能达到所期望的最低盈利水平。盈利能力能达到所期望的最低盈利水平。三若若NPV，说明方案不可行。因为这种情况说明投资方案实施，说明方案不可行。因为这种情况说明投资方案实
22、施后的投资收益达不到所期望的基准收益率水平。后的投资收益达不到所期望的基准收益率水平。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（四）净现值的计算举例3.1.2 动态动态评价指标评价指标（五）计算期的确定项目计算期项目计算期也称项目经济寿命，是指对项目进行经济评价项目计算期也称项目经济寿命，是指对项目进行经济评价时应确定的项目服务年限。一般来说，项目计算期包括拟时应确定的项目服务年限。一般来说，项目计算期包括拟建项目的建设期和生产期两个阶段。建项目的建设期和生产期两个阶段。项目建设期项目建设期是指项目从开始施工到全部建成投产所需要的时间。项目建设期是指项目从开始施工到全部建成投产所需要的时间。项目生
23、产期生产期指项目从建成到固定资产报废为止所经历的一段时生产期指项目从建成到固定资产报废为止所经历的一段时间。间。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（六）净现值优缺点优点净现值指标的优点在于，它不仅考虑了资金时间价值，是净现值指标的优点在于，它不仅考虑了资金时间价值，是一个动态评价指标；而且考虑了项目方案整个计算期内的一个动态评价指标；而且考虑了项目方案整个计算期内的现金流量情况，能够比较全面地反映方案的经济状况；此现金流量情况，能够比较全面地反映方案的经济状况；此外，该指标经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的外，该指标经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的净收益。净收益。缺点该指标的缺
24、点在于，首先必须确定一个较合理的基准收益率，该指标的缺点在于，首先必须确定一个较合理的基准收益率，实际的操作中，基准收益率的确定是非常困难的；另外，基准实际的操作中，基准收益率的确定是非常困难的；另外，基准收益率只能表明项目方案的盈利能力超过、达到或未达到要求收益率只能表明项目方案的盈利能力超过、达到或未达到要求的收益水平，而实际的盈利能力究竟比基准收益率高多少或低的收益水平，而实际的盈利能力究竟比基准收益率高多少或低多少，则反映不出来，不能真实反映项目方案投资中单位资金多少，则反映不出来，不能真实反映项目方案投资中单位资金的效率。的效率。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（七）净现值适用范
25、围净现值可用于独立方案的评价及可行与否的判断，当净现值可用于独立方案的评价及可行与否的判断，当NPV0时，项目时，项目方案可行，可以考虑接受；当方案可行，可以考虑接受；当NPV0时，项目方案不可行，应予拒绝。时，项目方案不可行，应予拒绝。此外，净现值还用于多方案的比较和优选，通常以净现值大的为优。此外，净现值还用于多方案的比较和优选，通常以净现值大的为优。3.1.2 动态动态评价指标评价指标2.判别准则判别准则练习练习3：某工程项目的现金流量如表某工程项目的现金流量如表4-5所示，已知所示，已知ic=12%，试用净现值，试用净现值指标确定其经济可行性。指标确定其经济可行性。解：解：利用公式各年
26、的净现金流量可得：NPV=-4000-4000(P/F,12%,1)+2800(P/A,12%,7)(P/F,12%,1)=-4000-40000.8929+28004.56380.8929 =3838.45(万元)计算结果表明，该投资方案除达到预定的12%的收益率以外，还有现值为3838.45万元的余额。因此，该方案可行。某项目各年现金流量某项目各年现金流量 单位：万元单位：万元年年 份份012-8销售收入销售收入 3000投投 资资40004000 经营成本经营成本 200净现金流量净现金流量-4000-40002800三、净现值率（NPVR）3.1.2 动态动态评价指标评价指标（一）净现
27、值率概念内部收益率的表达式为：式中：It第t年的投资；Ip全部投资的现值。净现值率净现值率又称净现值指数，是指项目方案的净现值与项目净现值率又称净现值指数，是指项目方案的净现值与项目全部投资现值的比，一般用全部投资现值的比，一般用NPVR表示。表示。（二）净现值率表达式nttctnttctpiIiCOCIINPVNPVR00)1()1()(3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）净现值率判别标准若NPVR0，则项目方案在经济上是可以考虑接受，反之则不行。用净现值率进行方案比较时，净现值率大的方案为优。承【例3-4】，某投资项目有甲、乙两个方案，有关数据如表3-4所示，基准折现率为12%，试比
28、较哪个方案较优。解：对于甲方案：NPVR=2/16=0.125对于乙方案:NPVR=1.31/5=0.262所以乙方案要优于甲方案。四、净年值（NAV）3.1.2 动态动态评价指标评价指标（一）概念及表达式净年值的表达式为：净年值的表达式为：净年值净年值（净年值（Net Annual Value，NAV），也称净年金，该指），也称净年金，该指标是通过资金时间价值的计算将项目方案的净现值换算为标是通过资金时间价值的计算将项目方案的净现值换算为计算期内各年的等额年金，是考察项目投资盈利能力的指计算期内各年的等额年金，是考察项目投资盈利能力的指标。标。),/(),/()1()(0niPANPVniP
29、AiCOCINAVcntctct3.1.2 动态动态评价指标评价指标（二）判别准则由由NAV的表达式可以看出，的表达式可以看出，NAV实际上是实际上是NPV的等价指标，也即在对的等价指标，也即在对于单个投资项目来说，用净年值指标进行评价和净现值指标进行评价，于单个投资项目来说，用净年值指标进行评价和净现值指标进行评价，其结论是相同的。其评价准则是：其结论是相同的。其评价准则是：当当NAV0时，可以认为项目方案可以考虑接受；时，可以认为项目方案可以考虑接受；当当NAV0时，项目方案不可行。时，项目方案不可行。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）适用范围净年值指标主要用于寿命期不同的多方案比
30、选中。净年值指标主要用于寿命期不同的多方案比选中。要指出的是，用净年值指标评价工程项目投资方案的经济可行与否的要指出的是，用净年值指标评价工程项目投资方案的经济可行与否的结论与净现值是一致的。但是，这两个指标所给出的信息的经济含义结论与净现值是一致的。但是，这两个指标所给出的信息的经济含义是不同的。净现值所表达的信息是项目在整个寿命期内所获得的超出是不同的。净现值所表达的信息是项目在整个寿命期内所获得的超出最低期望盈利的超额收益现值；净年值给出的信息是项目在整个寿命最低期望盈利的超额收益现值；净年值给出的信息是项目在整个寿命期内每年的等额超额收益。期内每年的等额超额收益。（四）净年值计算举例3
31、.1.2 动态动态评价指标评价指标五、内部收益率（IRR）3.1.2 动态动态评价指标评价指标（一）概念内部收益率的表达式为：从经济意义上讲，内部收益率IRR的取值范围应是：-1IRR，大多数情况下的取值范围是0IRR。内部收益率内部收益率是净现值为零时的折现率，即在该折现率水平下，项目方案的现金流出量的现值等于现金流入量的现值。由于它所反映的是项目投资所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案本身，因而被称为内部收益率。（二）表达式ntttIRRCOCI00)1()(3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）计算方式一般情况下，可采用线性内插方法进行求解IRR的近似值。如图所示为净现值NPV
32、随折现率i变化的示意图，ACi0DB净现值函数曲线。由于i0对应的净现值NPV为0，所以i0就是所求的IRR。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（三）计算方式由于实际求i0也较困难。可以用直线CD代替曲线CD，可以较方便地找到 点，以 近似代替i0点，具体步骤如下：第一，列出项目方案的净现值表达式；第二，选择一个适当的折现率i1带入净现值计算公式，使得NPV10；第三，再选择一个适当的折现率i2带入净现值计算公式，使得NPV20；第四，重复第二、第三步，要求i1与i2相差不超过2%；第五，带入如下公式，就可求出项目方案的内部收益率。)(122111iiNPVNPVNPViIRR式中，i1试算
33、用的较低的折现率；i2试算用的较高的折现率；NPV1用i1计算的净现值（正值）；NPV2用i2计算的净现值（负值）。一、内部收益率（IRR）3.1.2 动态动态评价指标评价指标如表所示的是某项目方案的净现金流量，求其内部收益率。解：解：根据公式（4-18）所以，该项目方案的内部收益率为13.49%年年 份份012345净现金流量净现金流量-1002030204040)(29.1)13.01(%)13(5011万元tttNCFiNPV)(02.451.01%155022万元tttNCFiNPV%49.13%)13%15(02.429.129.1%13IRR3.1.2 动态动态评价指标评价指标（四
34、）判别准则计算得到的IRR与项目的基准收益率RC比较：判别准则为：（1）若IRRRC，表示项目实施后的实际收益率达到或超过基准收益率，则方案可行。（2）若IRRRC，表示项目实施后的实际收益率未达到基准收益率，则方案是不可行的。但内部收益率法不能直接用于多方案的比选。3.1.2 动态动态评价指标评价指标（五）内部收益的经济含义内部收益率的经济含义在于项目方案计算期内，如按i=IRR计算各年的净现金流量时，会始终存在着未能收回的投资；只有在项目方案寿命终了时，投资恰好被完全收回。因此，内部收益率是建设项目寿命期内没有收回投资的收益率。年年 份份012345净现金流量净现金流量-200030050
35、05005001200 某项目方案净现金流量表某项目方案净现金流量表 单位：万元单位：万元对于表中的净现金流量，我们来求其内部收益率IRR。i1=12%时，NPV1=21.02万元i2=14%时，NPV2=-95.34万元根据公式可知，该项目方案的内部收益率为12.4%。如果按照12.4%的增值率进行增值，则项目全部投资回收过程如下表所示。%4.12%)12%14(34.9502.2102.21%12IRR3.1.2 动态动态评价指标评价指标 全部投资回收的现金流量分析表全部投资回收的现金流量分析表 单位：万元单位：万元从上表的计算可以看出，以内部收益率作为投资增值的利率，在项目终了时，以每年
36、的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，在项目方案整个寿命期内，项目始终处于偿还未被收回投资的状态。因此，内部收益率是项目对初始投资的偿还能力或项目随贷款利率的最大承担能力。其值越高，一般情况下方案的投资盈利能力越高。由于内部收益率不是用来计算初期投资的收益的，所以，不能使用内部收益率直接比较多个项目的优劣顺序。年年份份年初未回收年初未回收的投资的投资年初未回收投资到年末年初未回收投资到年末的余额的余额=（1+12.4%）可用于回收投资可用于回收投资的资金的资金年末未回收费人投年末未回收费人投资资=-12000224830019482194821895001689316891897500139
37、74139715695001069510691200120003.1.2 动态动态评价指标评价指标（六）内部收益的特点优点（1）内部收益率这一指标比较直观，概念清晰、明确，）内部收益率这一指标比较直观，概念清晰、明确，可以直接表明项目投资的盈利能力和资金的使用效率；可以直接表明项目投资的盈利能力和资金的使用效率；（2）内部收益率是由内生决定，即其是由项目现金流量）内部收益率是由内生决定，即其是由项目现金流量本身特征决定的，不是由外部决定的。本身特征决定的，不是由外部决定的。缺点（1）内部收益率计算繁琐，对于非常规项目来说，还存在着）内部收益率计算繁琐，对于非常规项目来说，还存在着多解和无解的问
38、题，分析、判断和检验比较复杂。（多解和无解的问题，分析、判断和检验比较复杂。（2）内部）内部收益率虽然能够明确表示出项目投资的盈利能力，但实际上内收益率虽然能够明确表示出项目投资的盈利能力，但实际上内部收益率的过高或过低往往失去实际意义。（部收益率的过高或过低往往失去实际意义。（3）内部收益率）内部收益率适用于单一方案或独立方案的经济评价或可行性判断，不能直适用于单一方案或独立方案的经济评价或可行性判断，不能直接用于多方案的比较和选优。接用于多方案的比较和选优。多方案经济评价方法的选择与项目方案的类型（即项目方案之间的相互关系）有关。按照方案之间经济关系的类型，多方案可以划分成以下几种类型：3
39、.2.1 投资方案的分类互斥型互斥型方案方案互斥型方案是指在一组方案中，选择其中一个方案，互斥型方案是指在一组方案中，选择其中一个方案，则排除了接受其他方案的可能性，也称为互斥多方案或则排除了接受其他方案的可能性，也称为互斥多方案或互斥方案。也就是说在互斥型方案中只能选择一个方案，互斥方案。也就是说在互斥型方案中只能选择一个方案，其余方案必须放弃，方案之间的关系具有相互排斥的性其余方案必须放弃，方案之间的关系具有相互排斥的性质。质。独立独立型型方案方案独立型方案是指在一组备选方案中，任一方案的采独立型方案是指在一组备选方案中，任一方案的采用与否都不影响其他方案的取舍。即在独立型方案中，用与否都
40、不影响其他方案的取舍。即在独立型方案中，各方案之间现金流量独立，互不干扰，方案之间不具有各方案之间现金流量独立，互不干扰，方案之间不具有相关性，采纳一个方案并不要求放弃另外的方案。相关性，采纳一个方案并不要求放弃另外的方案。3.2.1 投资方案的分类投资方案的分类混合混合型型方案方案混合项目是指项目组中存在着两个层次，高层次由混合项目是指项目组中存在着两个层次，高层次由一组独立型方案构成，每一个独立型方案又包括若干个一组独立型方案构成，每一个独立型方案又包括若干个互斥型方案，总体上称之为混合型方案。互斥型方案，总体上称之为混合型方案。互补互补型型方案方案互补型方案是指存在依存关系的一组方案。根
41、据相互补型方案是指存在依存关系的一组方案。根据相互依存关系，互补型方案分为对称型互补方案和不对称互依存关系，互补型方案分为对称型互补方案和不对称型互补方案。对称型互补方案中，方案间相互依存，互型互补方案。对称型互补方案中，方案间相互依存，互为对方存在的前提条件；不对称互补方案中其中某一个为对方存在的前提条件；不对称互补方案中其中某一个方案的存在是另一个方案存在的前提条件。方案的存在是另一个方案存在的前提条件。现金流量现金流量相关相关型型方案方案现金流量相关型方案是指方案间现金流量存在影响的现金流量相关型方案是指方案间现金流量存在影响的一组方案。在该类型的多方案中，方案之间不完全是排一组方案。在
42、该类型的多方案中，方案之间不完全是排斥关系，也不完全式独立关系，一个方案成立与否会影斥关系，也不完全式独立关系，一个方案成立与否会影响其他方案现金流量的变化。响其他方案现金流量的变化。不同类型多方案经济评价指标和方法是不同的，但比较的宗旨只有一个：最有效的分配有限的资金，以获得最好的经济效益。资金无限制资金无限制资金有限制资金有限制有资金限额下独立方案的经济决策有资金限额下独立方案的经济决策特点：特点：.方案间的相互独立性；方案间的相互独立性；.存在资金的限制，即使可行，所有方案可能不能全部存在资金的限制，即使可行，所有方案可能不能全部实现；实现；.目标：找出最优的独立方案组合，在最大限度利用
43、资目标：找出最优的独立方案组合，在最大限度利用资金的前提下，使投资的效益最大化金的前提下，使投资的效益最大化3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择 1.方案组合法方案组合法 方案组合法的原理是列出独立方案所有可能的组合，每方案组合法的原理是列出独立方案所有可能的组合，每个组合形成一个组合方案（其现金流量为被组合方案现金个组合形成一个组合方案（其现金流量为被组合方案现金流量的叠加），由于是所有可能的组合，则最终的选择只流量的叠加），由于是所有可能的组合，则最终的选择只可能是其中一种组合方案，因此所有可能的组合方案形成可能是其中一种组合方案，因此所有可能的组合方案形成互斥关系，可按互
44、斥方案的比较方法确定最优的组合方案互斥关系，可按互斥方案的比较方法确定最优的组合方案，最优的组合方案即为独立方案的最佳选择。，最优的组合方案即为独立方案的最佳选择。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择 例：例：某企业拟采用一种设备，现有某企业拟采用一种设备，现有3个独立的方案个独立的方案A、方案、方案B和方案和方案C，寿命期皆为，寿命期皆为8年，现金流量如表年，现金流量如表3-8所示，基准收益所示，基准收益率为率为10%，投资资金限额为，投资资金限额为10 000万元。试从中选择最优方案。万元。试从中选择最优方案。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择表表3-8
45、3-8 现金流量表现金流量表方案初始投资/万元年净收益/万元寿命/年A3 0006008B4 0008008C5 0001 20083.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择解（1）列出所有可能的组合方案。以1代表方案被接受，以0代表方案被拒绝，则所有可能的组合方案（包括0方案）组成过程如表3-9所示。表表3-9 3-9 方案组成表方案组成表序号方案组合组合方案初始投资/万元年净收益/万元寿命/年净现值/万元A B C 100 000080210 0A3 0006008200.94301 0B4 0008008267.92400 1C5 0001 20081 401.88511 0A
46、+B7 0001 4008468.86610 1A+C8 0001 80081 602.82701 1B+C9 0002 00081 669.8811 1A+B+C12 0003.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择 （2）对每个组合方案内的各独立方案的现金流量进行叠加，作为组合方案的现金流量，并按叠加的投资额从小到大的顺序对组合方案进行排列，排除投资额超过资金限制的组合方案（A+B+C），如表3-9所示。(3）按组合方案的金流量计算各组合方案的净现值，如表3-9所示。（4）（B+C）方案净现值最大，所以（B+C）方案为最优组合方案。2.内部收益率或净现值率排序法内部收益率或净现值
47、率排序法 内部收益率排序法是日本学者千住重雄教授和伏见多美内部收益率排序法是日本学者千住重雄教授和伏见多美教授提出的一种独特的方法，又称之为右下右上法。现举教授提出的一种独特的方法，又称之为右下右上法。现举例说明该方法的运用。例说明该方法的运用。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择 例：例：某企业现有某企业现有3 3个独立的投资方案甲、方案乙和方案丙，各个独立的投资方案甲、方案乙和方案丙，各方案的现金流量如表方案的现金流量如表3-103-10所示。基准收益率为所示。基准收益率为8%8%，投资资金，投资资金限额为限额为12 00012 000万元。要求选择最优方案。万元。要求选择
48、最优方案。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择 例：例：某企业现有某企业现有3 3个独立的投资方案甲、方案乙和方案丙，各个独立的投资方案甲、方案乙和方案丙，各方案的现金流量如表方案的现金流量如表3-103-10所示。基准收益率为所示。基准收益率为8%8%，投资资金，投资资金限额为限额为12 00012 000万元。要求选择最优方案。万元。要求选择最优方案。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择表表3-10 3-10 现金流量表现金流量表方案初始投资(万元)年净收益(万元)寿命(年)甲3 00060010乙5 00085010丙7 0001 200103.3.1 独
49、立方案的评价与选择独立方案的评价与选择（1）计算各方案的内部收益率，分别求出甲，乙，丙三个方案的内部收益率为：IRR甲为15.10%，IRR乙为11.03%，IRR丙11.23%。（2）这组独立方案按内部收益率从大到小的顺序排列，将它们以直方图的形式绘制在以投资为横轴、内部收益率为纵轴的坐标图上，如图3-11所示，并标明基准收益率和投资的限额。（3）排除RC线以下和投资限额线右边的方案。由于方案的不可分割性，所以乙方案不能选中，因此最后选择的最优方案应为甲 和丙。3.3.1 独立方案的评价与选择独立方案的评价与选择0 3000 7000 5000 投资（万元）15.10%11.23%11.03
50、%RC=8%IMAX12000甲丙乙IRR互斥方案按其寿命又可分为两种互斥方案按其寿命又可分为两种即：寿命期相等的互斥方案即：寿命期相等的互斥方案 寿命期不等的互斥方案寿命期不等的互斥方案 寿命期无限长的互斥方案寿命期无限长的互斥方案互斥方案经济效果评价分两部分内容互斥方案经济效果评价分两部分内容 一是考察各个方案自身的经济效果，即判定方案一是考察各个方案自身的经济效果，即判定方案的可行性，称为的可行性，称为绝对效果检验绝对效果检验；二是考察方案之间的相对经济效果，即比较方案二是考察方案之间的相对经济效果，即比较方案的优劣，称为的优劣，称为相对效果检验相对效果检验.3.3.2 互斥方案的评价与
