1、可口可乐公司股票估价可口可乐公司股票估价可口可乐公司股票估价可口可乐公司股票估价 1997年年11月初，杰西月初，杰西.琼斯（琼斯（Jessie Jones）正在琢磨着可口可乐公司的股票并）正在琢磨着可口可乐公司的股票并对其进行估价。作为一家大经纪公司的投资对其进行估价。作为一家大经纪公司的投资顾问，杰西负责给客户提供投资建议并帮助顾问，杰西负责给客户提供投资建议并帮助他们进行资产组合的管理。她的一些客户的他们进行资产组合的管理。她的一些客户的资产组合中有可口可乐公司的股票，杰西想资产组合中有可口可乐公司的股票，杰西想确定是否给她的新客户或未持有可口可乐公确定是否给她的新客户或未持有可口可乐公
2、司股票的老客户推荐该公司的股票。司股票的老客户推荐该公司的股票。背景材料 总部位于佐治亚州亚特兰大的可口可乐公司是国总部位于佐治亚州亚特兰大的可口可乐公司是国际软饮料市场上的领头羊，旗下拥有际软饮料市场上的领头羊，旗下拥有“可口可乐可口可乐（Coke）”、“减肥可乐（减肥可乐（Diet Coke）、）、“雪雪碧（碧（Sprite）、）、“芬达（芬达（Fanta）、）、“力助力助(PowerAde)、“国宝（国宝（Fruitopia）和）和“雀巢雀巢（Nestea）”等著名品牌产品。专门用于生产这等著名品牌产品。专门用于生产这些饮料的浓缩剂些饮料的浓缩剂糖浆糖浆由可口可乐公司和由可口可乐公司和其
3、分布在全球其分布在全球195个以上的国家分支机构进行生个以上的国家分支机构进行生产和销售。产和销售。根据根据价值线价值线杂志（杂志（Value Line）最近的报道，）最近的报道，该公司的销售收入和利润在本年度和明年预计将该公司的销售收入和利润在本年度和明年预计将继续走强，但可能还是弱于今年。从国内的情况继续走强，但可能还是弱于今年。从国内的情况看，该公司核心品牌产品的销售一如既往，并将看，该公司核心品牌产品的销售一如既往，并将继续下去。从全球的情况看，可口可乐在许多国继续下去。从全球的情况看，可口可乐在许多国家的市场上占主导地位。在许多新兴市场上，对家的市场上占主导地位。在许多新兴市场上，对
4、该公司的产品的需求不断增加，特别是在东欧、该公司的产品的需求不断增加，特别是在东欧、中国、印度和中东。美国人均年消费可乐中国、印度和中东。美国人均年消费可乐395瓶瓶,而全球范围内人均可乐消费只有而全球范围内人均可乐消费只有64瓶瓶,这一巨大差这一巨大差距代表着可口可乐公司在全球饮料市场继续增长距代表着可口可乐公司在全球饮料市场继续增长的巨大潜力的巨大潜力.价值线价值线相信，由于软饮料市场的不断相信，由于软饮料市场的不断扩张，可口可乐公司（很高）的现金实力扩张，可口可乐公司（很高）的现金实力和高超的营销水平，该公司在未来和高超的营销水平，该公司在未来3到到5年年内将成功地实现其利润每年增长内将
5、成功地实现其利润每年增长15%的目的目标。从截止到本世纪标。从截止到本世纪1997年年8月的情况看，月的情况看，可口可乐公司的股票在未来半年到一年内可口可乐公司的股票在未来半年到一年内的表现仍将很突出。但是，由于近一年来的表现仍将很突出。但是，由于近一年来可口可乐公司股价的飙升（从可口可乐公司股价的飙升（从1996年年6月的月的每股每股45美元涨到美元涨到1997年的每股年的每股70美元）和美元）和很高的市盈率，很高的市盈率，价值线价值线预测在未来预测在未来3到到5年内只会微涨。年内只会微涨。经选择的可口可乐公司财务信息项目项目199219921993199319941994199519951
6、9961996每股帐面值每股帐面值1.491.491.771.772.052.052.152.152.482.48税前每股收益税前每股收益0.710.710.840.840.990.991.191.191.41.4税后每股收益税后每股收益0.630.630.840.840.990.991.191.191.41.4每股现金流每股现金流0.850.850.960.961.231.231.231.231.391.39用于计算每股收益的平均股数用于计算每股收益的平均股数2633.52633.526042604258025802524252424942494流动资产流动资产4247.74247.7443
7、44434520552055450545059105910固定资产净值固定资产净值3526.33526.337293729408040804336433635503550资产总额资产总额11051.911051.91202112021138731387315041150411616116161流动负债流动负债5303.25303.251715171617761777348734874067406负债总额负债总额7163.57163.57437743786388638964996491000510005股东权益股东权益3888.43888.4458445845335533553925392615
8、66156净销售额净销售额13073.913073.91395713957161811618118018180181854618546税前收入税前收入3092309234623462412741274546454643944394利息支出利息支出171.4171.4168168199199272272286286净收益净收益(损失损失)1664.41664.421762176255425542986298634923492 杰西注意到，最近可口可乐公司的股价已滑落到杰西注意到，最近可口可乐公司的股价已滑落到每股每股58美元，市盈率为美元，市盈率为35倍，红利率为倍，红利率为1%。为。为了判定可
9、口可乐公司的股票估价是否正确，杰西了判定可口可乐公司的股票估价是否正确，杰西决定重点运用她曾在公司培训课程中学习过的估决定重点运用她曾在公司培训课程中学习过的估价方法：价方法：1、红利贴现（、红利贴现（the dividend discount model,DDM）2、资本资产定价模型（、资本资产定价模型（the capital asset pricing model CAPM）3、市盈率倍数法（、市盈率倍数法（Price/Earning Multiples）1、红利贴现模型、红利贴现模型 根据红利贴现模型根据红利贴现模型,当前可口可乐公司股票的价格当前可口可乐公司股票的价格等于预期未来红利的
10、贴现值等于预期未来红利的贴现值,贴现率为投资者所要贴现率为投资者所要求的回报率。为简化起见，可以通过每年红利以求的回报率。为简化起见，可以通过每年红利以固定增长率持续稳定地增长模型来简化红利贴现固定增长率持续稳定地增长模型来简化红利贴现模型。在持续增长红利贴现模型中，可口可乐公模型。在持续增长红利贴现模型中，可口可乐公司的股票现值等于下一期（预期）的红利除以投司的股票现值等于下一期（预期）的红利除以投资者所要求的回报率再减去预期的红利增长率。资者所要求的回报率再减去预期的红利增长率。公式：公式：P=D1/(k-g)k=?一位跟踪可口可乐公司的股票分析师在报一位跟踪可口可乐公司的股票分析师在报告
11、中指出，他所预测的可口可乐公司在未告中指出，他所预测的可口可乐公司在未来来5年的平均红利的增长率为年的平均红利的增长率为12%。1986年到年到1997年可口可乐公司的分红情况年可口可乐公司的分红情况年份年份每股收益每股收益每股分红每股分红收益年增长率收益年增长率分红年增长率分红年增长率分红占收益比例分红占收益比例198119810.150.150.10.1n/an/an/an/a66.766.7198219820.160.160.10.16.76.70 062.562.5198319830.170.170.110.116.36.3101064.764.7198419840.20.20.120
12、.1217.717.79.19.16060198519850.220.220.120.1210100 054.654.6198619860.260.260.130.1320208.38.35050198719870.30.30.140.1415.415.47.77.746.746.7198819880.360.360.150.1520207.17.141.741.7198919890.420.420.170.1716.716.713.313.340.540.5199019900.510.510.20.221.421.417.717.739.239.2199119910.610.610.240.
13、2419.619.6202039.339.3199219920.720.720.280.28181816.716.738.938.9199319930.840.840.340.3416.716.721.421.440.540.5199419940.990.990.390.3917.917.914.714.739.439.4199519951.191.190.440.4420.220.212.812.83737199619961.41.40.50.517.717.713.613.635.735.719971997估计值估计值1.71.70.560.5621.421.4121219981998估计
14、值估计值1.951.950.620.6214.714.710.710.71981-961981-96均值均值151510.610.647.347.31986-961986-96均值均值18.318.314.414.440.840.81991-961991-96均值均值18.118.115.815.838.538.5预测预测:5:5年年15.515.51212n/an/a资料来源资料来源:Value Line:Value Line2、资本资产定价模型资本资产定价模型 公式：公式：持有股票的平均市场风险溢价持有股票的平均市场风险溢价=市场的预期回报市场的预期回报（通常指标准普尔（通常指标准普尔50
15、0指数）指数）长期国债的回报长期国债的回报 国债收益率的当前情况：国债收益率的当前情况：90天国债的收益率为天国债的收益率为5.09%，5年期国债的收益率为年期国债的收益率为5.79%，10年期国年期国债的收益率为债的收益率为5.91%，30年期国债的收益率为年期国债的收益率为6.22%可口可乐公司股票的风险溢价可以用该公司股票可口可乐公司股票的风险溢价可以用该公司股票与市场风险的相关系数（通常称为与市场风险的相关系数（通常称为bata系数）乘系数）乘上证券市场的风险溢价。上证券市场的风险溢价。杰西在研究中发现，过去市场的风险溢价杰西在研究中发现，过去市场的风险溢价在在6%以内，对可口可乐公司
16、股票的以内，对可口可乐公司股票的bata系系数修正值为数修正值为1.24，则可口可乐公司股票的，则可口可乐公司股票的风险溢价为风险溢价为 6%*1.24=7.44%投资该公司股票的投资者要求的回报投资该公司股票的投资者要求的回报 k1=7.44%+5.79%=13.23%k2=7.44%+5.91%=13.35%k3=7.44%+6.22%=13.66%g=0.12 D1=0.62元，元，则则 p1=0.62/(0.1323-0.12)=50.41元元 P2=0.62/(0.1335-0.12)=45.93元元 P3=0.62/(0.1366-0.12)=37.34元元3、市盈率倍数法 由于易
17、于得到有关数据并易于对比，市盈由于易于得到有关数据并易于对比，市盈率倍数法在股票投资业中得到了广泛的应率倍数法在股票投资业中得到了广泛的应用。一支股票的内在价值通常被估算为预用。一支股票的内在价值通常被估算为预期每股赢利乘上适当的期每股赢利乘上适当的“预计预计”市盈率。市盈率。一般情况下，有较好成长预期和一般情况下，有较好成长预期和/或较低风或较低风险的股票意味着较高的市盈率。市盈率因险的股票意味着较高的市盈率。市盈率因时而异，因行业而不同。可口可乐公司股时而异，因行业而不同。可口可乐公司股票的市盈率目前正在票的市盈率目前正在35倍的市盈率价位上倍的市盈率价位上交易。交易。经选择的历史数据：市
18、盈率状况年份年份CokeCokePepsiPepsiCottCottCadburyCadbury 饮料类公司饮料类公司标准普尔标准普尔500500指数指数1996199632.832.826.526.516.716.722.922.930.230.219.219.21995199526.826.818.518.5363621.421.423.723.716.916.91994199422.522.515.915.942.542.517.117.119.819.819.919.91993199325.125.1202054.354.320.320.323.223.223.423.41992199
19、228.728.722.822.836.136.127.327.325.725.724.824.81991199124.424.420.420.414.914.915.315.347.447.417.117.11990199020.420.417.817.88.88.816.316.315.215.215.215.21989198917.817.815.715.732.532.516.116.115.115.113.313.31988198813.913.912.612.6n/an/a12.612.612.512.5141419871987181815.515.524.124.1101015.
20、915.919.319.31986198617.317.316.316.3n/an/a10.310.315.215.216161985198513.613.612.612.6n/an/a20.520.5n/an/an/an/a1984198412.212.211.811.8n/an/a11.411.4n/an/an/an/a1983198312.612.611.911.9n/an/an/an/an/an/an/an/a198219829.69.612.112.1n/an/an/an/an/an/an/an/a198119819.69.6n/an/an/an/an/an/an/an/an/an/
21、a巴菲特对可口可乐公司股票的价值分析巴菲特对可口可乐公司股票的价值分析 巴菲特巴菲特1988-1989年分批买入可口可乐公司股票年分批买入可口可乐公司股票2335万股万股,投资投资10.23亿美元。亿美元。1994年继续增持，年继续增持，总投资额达到总投资额达到12.99亿美元。亿美元。2003年底，他持有年底，他持有的可口可乐的股票市值为的可口可乐的股票市值为101.50亿美元，亿美元，15年增年增长了长了681%，年均增长，年均增长36%。1988年巴菲特首次买入时，该股票的市盈率为年巴菲特首次买入时，该股票的市盈率为15倍，股价与每股现金流的比率为倍，股价与每股现金流的比率为12倍，他以
22、倍，他以5倍倍与股票帐面价值的价格购入。与股票帐面价值的价格购入。1988年可口可乐公司的股东权益为年可口可乐公司的股东权益为8.28亿亿美元，美国美元，美国30年国债的到期收益率为年国债的到期收益率为9%左左右。右。巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已经达到场价值已经达到148亿美元，他的平均买入亿美元，他的平均买入价格为价格为13.81美元。美元。1998年年6月股票市价月股票市价40美元。他看好的应是可口可乐公司非凡的美元。他看好的应是可口可乐公司非凡的前景。前景。根据有关资料，应用现金流量贴现模型，根据有关资料，应用现金流量贴现模型，推测巴菲
23、特在推测巴菲特在1988年决定大规模投资可口年决定大规模投资可口可乐估值的基本过程如下：可乐估值的基本过程如下：未来现金流增长预测：在未来现金流增长预测：在1988年后的年后的10年年间，以间，以15%的速度增长（前七年实际增长的速度增长（前七年实际增长率为率为17.8%），到第），到第10年，净现金流为年，净现金流为33.49亿美元，从在亿美元，从在1988年后的第年后的第11年起，年起，净现金流增长率降低为净现金流增长率降低为5%。贴现率：贴现率：1988年的年的30年期美国国债收益率年期美国国债收益率9%为标准。为标准。估值结果：估值结果：1988年可口可乐公司的股票内在价值为年可口可乐公司的股票内在价值为483.77亿美元，比巴菲特买入时的可口可亿美元，比巴菲特买入时的可口可乐股票市值乐股票市值148亿美元要高很多。亿美元要高很多。
