1、藉市場價格衡量債信區國強1n藉由公司之股票、公司債及信用衍生性金融商品的市場價格的訊息，估計該公司的信用違約可能性，較由評等機構作債信評等快且更精確n我們將以公司之股票視為對該公司資產的買權，而藉股票市場價格的變動去衡量債信公司之信用違約可能性2利差與違約風險n假定一簡單公司債:在下一期償還$100。若市場要求的收益率為y*，則其價格為n若市場無風險利率為 y，該公司破產的机率為，破產後的追償比率為 f，則根據風險中立訂價:)1(100$*yP3n可得:n化簡:yfyyP1100$1100$11100$*)1(1)1()1(*fyy4n破產率:n若忽略二階項，可得n移項，得利差(spread)
2、:)1()1(1)1(1*yyf)1(*fyy)1(*fyy5n若為多期(T)公司債:n化簡:TTTTTyfyyP)1(100$)1(1)1(100$)1()1(100$*TTTTfyy)1(1)1()1()1(*6n若非風險中立，則應加上風險貼水(risk premiumn風險貼水可加入流動性貼水(liquidity premium)及賦稅效果rpfyy)1(*7重要概念n公司債與無信用風險債劵的收益差異，反映公司債的信用風險所導致的預期損失(違約機率乘上違約時所發生的損失)，加上風險貼水8例:導出破產機率nIBM所發行的公司債被 S&P及Moodys評為A級n10年期政府公債及IBM公司債
3、的收益分別為6%和7%，半年複利一次n假是IBM的破產追回率為45%，求IBM在10年內的累加破產機率為何?9n因為)1(1)1()1(*fyy%8.16%4510923.00923.0%)5.31(%)31(1)1(2020f10nMoodys評為A級的10年累加破產機率為3.4%左右，則16.8%太高了n若假定收益差異的80%為風險貼水，則IBM的7%收益可改為6.2%，重新計算，可得10年累加破產機率為3.5%11例:2002 FRM exam Q.95n一年期政府公債及某公司債的收益分別為10%和12%，若破產追回率為50%，求該公司的隱含破產機率A.4%B.2%C.1%D.0.5%1
4、2例:2002 FRM exam Q.96n向A銀行貸款1,000萬，該銀行的預期年破產機率為2%，破產追回率為40%，則貸款利息應為:A.LIBOR+120bpB.LIBOR+240bp C.LIBOR-120bp D.LIBOR+160bp 13例:2002 FRM exam Q.81n下列何者為對?A.債劵收益差的變動領先信用評等的變動B.債劵收益差的變動落後信用評等的變動C.兩者同時發生D.兩者無必然的時間差異14例:1998 FRM exam Q.11n若假定AAA級與A級債劵的收益差為S1；BBB級與B級債劵的收益差為S2，則A.S1=S2B.S1 S2C.S1 S2D.兩者無必然
5、不等關係15n用債劵收益差去衡量信用風險有不少缺點:1.許多開發中國家沒有健全的公司債市 場2.契約對方不一定有公開發行的公司債3.契約對方的公司債不一定 actively 交易16以股價估算信用風險nMerton Model:假定:公司的總值為 V;有一期的 zero債劵面值為K，在債劵期滿時公司股票的價值為 ST在債劵期滿時，1.如果 VK，則債劵充份支付，股東獲得 V K2.如果 V=06.賣選擇權:CE=050例:2002 FRM Exam.Q93n下列何者將不會對甲造成長期信用風險?A.甲無担保貸款給乙B.甲與乙訂簽利率交換契約，收固定利率C.甲向乙買明年九月小麥的選擇權D.甲賣給乙
6、S&P500期指的賣權51例:1999 FRM Exam.Q130n賣以現金結算的S&P500期指的買權，將面對:A.市場風險而非信用風險B.信用風險而非市場風險C.市場風險和信用風險D.既非市場風險，也非信用風險52例:1999 FRM Exam.Q151n甲在OTC市場以10,000元買入at-the-money的S&P500賣權，其面對的可能最大EAD為A.0B.少于8,000C.介乎8,000 至12,000D.多于12,00053例:2001 FRM Exam.Q84如果契約對方在契約到期日前破產，何者對你造成信用損失?A.你以一年期歐元/美元遠期外滙short歐元，歐元升值B.你以
7、一年期歐元/美元遠期外滙short歐元，歐元貶值C.你在OTC賣一年期的歐元買權，歐元升值D.你在OTC賣一年期的歐元買權，歐元貶值54Credit exposure的分配n現在的Credit exposure:已知潛在的Credit exposure:為未知的隨機變數n預期信用exposure(expected credit exposure,ECE):令資產的重置成本為 x，則dxxfxMaxECE)()0,(55n最大的credit exposure(WCE):在某信賴度 p 下，最大的可能信用損失n例:如果x 為常態分配，平均數為0，標準差為，則預期信用exposure為 WCEdxxfp)(122210|21xxEECE56n95%信賴度下的最大的可能信用損失n平均預期信用exposure(average expected credit exposure,AECE)為n平均最大信用exposure(AWCE):645.1WCETttdtECETAECE01TttdtWCETAWCE0157
