1、紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作人民币“入篮”五部曲新金融环境与汇率走向分析紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？
2、人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（一）关于SDR的整体印象SDR的币值随着其内在篮子货币的价值而变动，因为它是五种货币加权平均的结果。SDR和人民币之间应该说是互为背书的格局。SDR的变现能力非常强大，可以随时转变成任何成员国的货币，特别是公认的国际储备货币。SDR即特别提款权，是国际货币基金组织（IMF）发行的一种资产。1.2.3.4.紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（二）G20杭州峰会提出的四个“世界
3、经济”01030204建设创建设创新型世新型世界经济，界经济，开辟增开辟增长源泉长源泉建设开建设开放型世放型世界经济，界经济，拓展发展发展空间展空间建设联建设联动型世动型世界经济，界经济，凝聚互凝聚互动合力动合力建设包建设包容型世容型世界经济，界经济，夯实共实共赢基础赢基础紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作
4、紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（一）SDR基本概念特别提款权（Special Drawing Right，SDR），亦称“纸黄金”（Paper Gold），最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（一）SDR基本概念会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为它是国际货币基金组织原有的普通提
5、款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（一）SDR基本概念普通提款权（General Drawing Right缩写为GDR)与特别提款权 SDR相似，普通提款权也是分配给国际货币基金组织（IMF）成员国的。但与特别提款权不同的是，普通提款权是信贷，而特别提款权可以作为成员国现有的黄金和美元储备以外的外币储备。普通提款权是为了解决会员国经常项目逆差而发放的，期限一般为3至5年，最大限额为其份额的125%。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（二）SDR：先黄金、后美元
6、先补充、后币锚二战后，布雷顿森林体系于1944年成型，美元的币值与黄金挂钩，其他主要国家的货币汇率盯住美元。“双挂钩”形成。20世纪60年代初爆发的美元第一次危机，暴露出以美元为中心的布雷顿森林货币体系的重大缺陷，以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳定的。为了让布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（二）SDR：先黄金、后美元 先补充、后币锚1969年，IMF创设SDR，初始价值被设为1单位SDR对1美元，相当于0.888671 克黄金。
7、SDR相当于一种账面资产，也被称做“纸黄金”。1970年1月1日，IMF首次发行了30亿SDR分配给其成员国。其后的1971年和1972年，每年继续分配30亿SDR。经过三年的分配后，SDR在世界非黄金储备资产中的占比达到9.5%。1968年3月，由“十国集团”提出了特别提款权的正式方案。但由于法国拒绝签字而被搁置起来。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（二）SDR：先黄金、后美元 先补充、后币锚随着固定汇率体系被打破，SDR开始与一篮子货币挂钩，起初是16个货币，后改为美英德法意五国货币。日元在1980年被纳入SDR篮子。欧元在1999年出现后，
8、代替三个欧洲大陆国家货币，与美元、英镑、日元一起组成了新千年头15年内的货币篮子。其价值目前由美元、欧元、人民币、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（三）SDR的发行1978年10月30日，美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。随后的四年间，IMF共发行了120亿单位SDR。2008年，全球金融危机爆发，美元的地位再次受到冲击和质疑。IMF在2009年创造了1826亿SDR，根据每个成员国在IMF的份额分配给各成员国。这是历史上的第三轮，也是规模最大的一轮SDR发行。全球各国持有的SDR总额借此达到 2041亿。201
9、5年11月30日，国际货币基金组织(IMF)主席拉加德宣布将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，决议将于2016年10月1日生效。SDR篮子的最新权重为美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（四）SDR的用途SDR原则上不能直接用于国际贸易投资和金融结算，但在成员国政府之间、成员国政府和国际货币基金组织之间可以计价、结算和流通。SDR可以兑换国际储备货币。SDR可以在市场上发行以SDR计价的融资性资产、投资性资产。1.1.2 2.紫郁远近若素联合创作紫郁远
10、近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币加入SDR篮子货币后，原则上会产生六大利益可以提升人民币的国际认可度。可以增加人民币国际化的速度。可以较好地跨越资本项目没有完全开放条件下所导致的金融壁垒。可以加速中国的对外资本和工业输出，扩大国际产能合作。可以提升中国
11、和其他经济体合作的深度和广度。人民币的国际公信力得以大大提升，人民币成为国际储备货币的步伐大幅度加快。1.1.2 2.3 3.4 4.5 5.6 6.（一）紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作我们要搞清楚 是因为中国有了实力才有人民币国际化，而不是因为加入了SDR才会国际化。人民币国际化的根本动力不在于是否纳入SDR，而是取决于以中国经济能力、工业能力为基础的综合国力，甚至包含军事实力。内在条件是人民币国际化的坚实支撑（二）SDR会帮助人民币国际化，但不是根本动力，不能本末倒置。中国不必过于在意是否纳入SDR，而应该扎扎实实做好其他更重要的基础工作。
12、人民币是否成为国际化货币取决于其在世界范围内的占有率，根本不取决于是否纳入SDR。纳入SDR并非成为全球性储备货币必要条件。瑞士法郎不是SDR篮子货币，但依然是全球最受肯定的高信誉储备货币之一。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（一）人民币“入篮”历程2009年，中国
13、人民银行行长周小川提出“超主权储备货币”的建议，在全球范围内产生极大反响法国总统萨科齐表示希望将人民币加入SDR货币篮子；这也得到IMF的部分支持。2010年，在IMF每5年一次的SDR货币篮子审核中，中国已满足作为前提（先决）条件的贸易（出口）指标，但被判定不满足2000年开始采用的“可自由使用”指标，未能被纳入SDR。2011年4月，国际货币与金融委员会（IMFC）和G20部长（财长及央行行长）要求IMF进一步研究如何通过基于标准的方式推进SDR货币篮子的扩大，希望人民币能通过2015年的评估。1.1.2 2.3 3.紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素
14、联合创作（一）人民币“入篮”历程2015年，中国高层对于SDR的表态异常自信，IMF总裁拉加德（Christine Lagarde）在与央行行长周小川对话时表示，人民币纳入SDR“不是是与否的问题，而是将于何时纳入的问题”。2015年11月30日，国际货币基金组织(IMF)主席拉加德宣布将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，决议将于2016年10月1日生效。2016年10月1日，人民币正式成为SDR篮子货币的构成货币，这是中国经济开放领域的一件大事，是中国金融领域的一件大事，也是人民币国际化进程中的一件大事。4 4.5 5.6 6.紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素
15、联合创作紫郁远近若素联合创作（二）中国的努力围绕“广泛使用”和“广泛交易”的准入条件，中国作了大量积极的努力：改革层面1.2.3.4.5.6.人民币汇率 改革利率市场化 改革短期国债和国债做市商制度的 建设国际支付系统上线银行间债券市场对境外主权类机构完全 开放外汇市场对境外主权类机构完全开放政策层面2015年9月，习近平主席访美期间与美国达成共识，只要人民币获得IMF的评估认可，美国政府就支持人民币“入篮”。在此之前，中国已获得德、英、法等国的类似承诺。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（三）中国的承诺扩大金融业双向开放。有序实现人民币资本项目可
16、兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。我们支持正在进行的在扩大特别提款权使用方面的研究，如更广泛地发布以特别提款权为报告货币的财务和统计数据，以及发行特别提款权计价债券，从而增强韧性。“十三十三五五”规划规划G20G20杭州州峰会峰会紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创
17、作紫郁远近若素联合创作01穆迪信用展望开放的资本账户可提高中国发行人资金来源的多元化，并扩大中国储蓄者的投资渠道，因此具有正面信用影响。0203（一）国际上给予人民币“入篮”的良好反应金融时报至少信号表明，北京方面正朝着正确的方向前进。人民币被纳入SDR将提振中国体制内推动开放、推动中国进一步融入全球经济治理结构的力量。耶鲁大学金融学教授陈志武人民币终被纳入SDR对于中国国内的政策制定有着切实的意义。因为这会鼓励并允许改革者继续推进中国资本账户、金融体系的开放。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（二）预期的储备效果 IMF的188个成员国都可以顺理
18、成章地将人民币纳入其储备资产。基于人民币10%的篮子权重，将有略低于300亿美元转变为人民币储备资产，大约相当于2014 年中国GDP 的0.4%。根据IMF数据，目前有38个国家和地区的中央银行宣布持有人民币资产，总额约为7800亿元人民币，占目前全球官方外汇储备的比例大约为1.1%。渣打银行预计，到2020年底，可能有近1万亿美元的资金投资于中国的在岸债券市场。安盛投资管理的研究称，全球储备资产中的10%将配置于人民币。中金公司预计，到2020年，人民币储备份额有望达7.8%，对应约5.7万亿元对人民币安全资产的需求。1.1.2 2.3 3.4 4.5 5.6 6.紫郁远近若素联合创作紫郁
19、远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作（三）中国仍须在人民币国际化和金融改革中加大努力面对良好愿景，中国不能停滞不前 中国还必须在人民币的国际化和金融体制改革中继续加大努力。努力应对和化解金融开放和金融改革过程中所形成的风险 把人民币币值和人民币作为国际储备货币的基础进一步做实做牢做好 努力稳定中国经济增长的形势 推动中国金融市场做大做强 推进利率和汇率改革 推进政府对金融市场的干预规范化和科学化 进一步增强金融市场对民间资本和外资的开放 把不发生系统性和地区性的金融风险的底线控制好紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作目 录序一二三
20、四五G20杭州峰会提出的四个“世界经济”SDR究竟是个什么梗？人民币为何要加入SDR的货币篮子？人民币“入篮”历程和承诺走在国际储备货币路上的人民币人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作人民币汇率：开放下的再平衡与 平衡下的大国货币在“入篮”初期，会短暂的、小幅度的、波动性的表现为人民币的贬值。从中长期的情况看，人民币纳入各国储备货币的需求、人民币资产成为主要交易资产，以及中国金融市场成为世界重要的离岸和在岸等金融中心，都将推动人民币汇率水平的提升。人民币追求市场机制的决定性作用、政府干预的稳定性作用、金融市场的开放性作用，以及人民币资产的全球配置性作用，因此会追求收益和风险的平衡，尊重市场运行的结果。紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作紫郁远近若素联合创作
