1、内容内容目目录录1.公司概况：四川省路桥建设龙头51.四川省级路桥建设龙头，大股东重组迎来新发展期52.业绩连续大幅增长，21 年经营规划目标亮眼63.以施工为主业，多元业务布局74.盈利水平呈上升趋势，资产负债率较高72.行业分析：成渝经济圈建设加码，交通基建迎重大机遇91.国家层面：加速成渝经济圈建设，持续推进“一带一路”92.省内层面：西部交通枢纽，交通建设需求持续攀升123.大股东铁投与交投强强合并，支持公司实现跨越发展131.铁投与交投实力雄厚，强强合并132.省内交通施工市占率有望大幅提升144.十四五规划战略明确，1+3 产业布局打造综合集团161.十四五规划 1+3 产业布局1
2、62.各板块具体战略明确，协同助力公司十四五高速发展165.盈利预测、估值与投资建议185.1.盈利预测18图表图表目目录录图表 1：公司发展历程5图表 2：公司股权结构5图表 3：公司历年营收及同比增速6图表 4：公司历年归母净利润及同比增速6图表 5：公司历年中标项目6图表 6：公司 2016-2019 年重大项目按区域划分7图表 7：公司历年主营业务结构7图表 8：公司历年净利率变动及同业比较（%）8图表 9：2019 年公司毛利率同业比较（%）8图表 10：公司各业务历年毛利率（%）8图表 11：公司各业务贡献的毛利占比8图表 12：公司历年经营现金流净额9图表 13：公司历年资产负债
3、率9图表 14：成渝双城经济圈建设重点政策10图表 15：西部陆海新通道总体规划主要内容梳理11图表 16：西部陆海新通道地理位臵示意图（全国）11图表 17：西部陆海新通道空间布局示意图（局部）11图表 18：四川省历年交通固定投资额12图表 19：四川省历年公路建设固定投资额12图表 20：四川省占西部地区交通固定资产总投资比例12图表 21：四川铁投下属产业分布13图表 22：四川交投旗下主要产业子公司141内容目录公司概况：四川省路桥建设龙头5 图表 1：公司发展历图表 23：四川省高速公路运营及在建里程情况 15图表 24：四川省内高速公路投资市场份额 15图表 25：公司十四五产业
4、 1+3 规划格局 16 图表 26：四川路桥与大股东合资成立的数字化公司 17 图表 27：公司营业收入预测 18 图表 28：可比公司估值对比 192图表 2 3：四川省高速公路运营及在建里程情况 1 5 21.公公司司概概况况：四四川川省省路路桥桥建建设设龙龙头头1.1.四四川川省省级路级路桥桥建建设设龙龙头头，大，大股股东东重重组迎组迎来来新新发发展期展期公司创立于 1999 年，于 2003 年在上交所挂牌交易，2012 年和路桥集团通过重大资产 重组实现整体上市。公司拥有国家公路工程施工总承包一级资质，主要从事公路、铁路、桥梁等“大土木”基建领域的投资、设计、建设和运营，同时拓展清
5、洁能源、矿藏资源 等多元行业。公司在高速公路、特大型桥梁和隧道等领域施工具有显著优势，工程建设 技术如特大桥梁建设施工技术的科技含量处于国内外领先水平，业务遍布国内绝大多数 省份以及非洲、中东等海外地区，规模、业绩、综合实力位居省级路桥建设企业前列。图表 1：公司发展历程铁投集团控股，持铁投集团控股，持续续大大额额增持彰显未来发展增持彰显未来发展信信心。心。2009 年，公司以转让自身股份的方 式参与组建铁投集团，该企业系四川省人民政府出资设立的国有特大型投资集团，主要 从事铁路、高速公路、新型城镇化等基础设施投资建设运营，是公司第一大股东。自 2019 年起，铁投集团通过二级市场增持、认购定
6、增等多方式持续增持公司股份比例约25.8%。截至 2021 年 2 月，铁投集团持股比例自 2019 年的 41.89%提升至 67.68%，持续大比例增持彰显对公司未来发展的信心。公司拥有 11 家下属一级子公司，涉及锂电池新能 源、水电等多项业务，产业布局多元。图表 2：公司股权结构31.公司概况：四川省路桥建设龙头1.1.四川省级路桥建设2021 年 3 月，四川省人民政府拟启动四川铁投与四川交投的战略重组事宜，将两家集团 合并为蜀道投资集团有限责任公司，总资产合计约 9000 亿元，在省内交通基建市场市 占率进一步提升。重组后，四川发展仍 100%控股蜀道集团，公司作为蜀道集团的核心
7、子公司预计将迎来新发展期。1.2.业业绩绩连连续大续大幅幅增增长长，21 年经年经营营规规划划目目标标亮眼亮眼近两年营收、业绩近两年营收、业绩增增速速表表现亮现亮眼，眼，20 年业绩预增年业绩预增 77%。2019 年公司实现营收 527 亿 元，迈上 500 亿台阶，同增 31.75%，17-18 年增速分别为 8.82%/22.15%；实现归母 净利润 17 亿元，同比大增 45.24%。据公司业绩预增公告显示，2020 年公司实现归母 净利润约 30 亿元，同比大增 76.86%，增速表现亮眼。2019 年，公司核心业务工程施 工营收约 388 亿元，8 年复合增长率为 25%，业务规模
8、持续快速扩张。图表 3：公司历年营收及同比增速图表 4：公司历年归母净利润及同比增速21 年订单规划增长亮眼年订单规划增长亮眼，重大项目集中于川重大项目集中于川内内。2020 年，公司新增中标项目 300 个，累计中标金额 395 亿元，较 2019 年下滑 28%。但据公司 2021 年财务预算指标披露，2021 年新增订单预期达 1000 亿元，相较 2020 年将同比大增 153%。公司所披露的重 大项目订单中，四川省内订单额占比在 2016-2019 年分别为 65%/55%/47%/89%，市 占率约为 35%，属公司施工业务的核心市场。图表 5：公司历年中标订单额35%30%25%
9、20%15%10%5%0%-5%01002003004005006002013201420152016201720182019营业收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%1816141210864202013201420152016201720182019归母净利润（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012002012201320142015201620172018201920202021E中标订单（亿元）增速（%）42 0 2 1 年 3 月，四川省人民政府拟启动四川铁投与四川交投图表 6：公司 2016
10、-2019 年重大项目按区域划分1.3.以以施施工工为为主主业业，多多元元业业务务布局布局坚守施工主业，拓宽多坚守施工主业，拓宽多元元化布局化布局。工程施工业务占比近年虽有所下降，但仍占到总营收 的 70%以上。在巩固路桥施工主业优势的同时，公司积极推进基础建设投资和资本运营，并于 2004 年起布局水力发电业务，2012 年起开拓 BOT 项目，经数年业务探索后形成了 路桥投资与施工、高速公路运营、清洁能源、矿产资源及新能源等多元化业务格局，实 现了稳健发展的势头。2019 年，主营业务工程施工、物流贸易、BOT 业务、水力发电分 别占总营收的 73.5%/22.0%/3.5%/0.4%。图
11、表 7：公司历年主营业务结构1.4.盈盈利利水水平呈平呈上上升升趋趋势势，资产资产负负债债率率较高较高净利率呈上升态势净利率呈上升态势。公司净利率、毛利率均处于行业中位，净利率呈逐年上升趋势，毛 利率维持在 11%左右，略低于行业中位值。整体毛利率基本与工程施工业务持平，其他 主营业务中，物流贸易毛利率较低，约为 0.5%，BOT 业务收入虽仅占 3.5%，但贡献公122.9429.1419.066.3481.652.465.0%55.3%323.8 261.547.1%88.9%10 0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%01002003004005006002016
12、201720182019四川省项目（亿元）非四川省项目（亿元）四川省项目占比（%）96%97%95%94%86%80%76%76%74%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019其他业务（商品砼等）土地整理水力发电BT及BOT融资物流贸易工程施工5图表 6：公司 2 0 1 6-2 0 1 9 年重大项目按区域划分1.司约 20%的毛利，盈利能力可观。图表 8：公司历年净利率变动及同业比较（%）图表 9：2019 年公司毛利率同业比较（%）图表 10：公司各业务历年毛利率（%）图表 11：公司各业务
13、贡献的毛利占比经营现金流持续改善经营现金流持续改善，资资产负债产负债率率较较高高。公司经营现金流于 2016 年大幅缩减，2018 年 有所回升，近两年经营现金流净额分别为 32.3/36.7 亿元。公司近年来整体负债率较高，主要因公司投资参与 BOT 与 PPP 项目较多。但据公司估计的 2020 财务数据显示，2020 年资产负债率有望下降至 80%以下，杠杆程度有所降低。76543210201120122013201420152016201720182020Q1-32019中国中铁 中国交建四川路桥 上海建工 中国电建中国铁建 中国建筑 葛洲坝5791113151009080706050
14、4030201002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019工程施工总毛利率BT及BOT融资水力发电78%77%77%81%77%18%19%19%17%19%2%1%2%2%1%0.90.80.70.60.50.40.30.20.1020152016201720182019工程施工BT及BOT融资水力发电6司约 2 0%的毛利，盈利能力可观。图表 8：公司历年净利率变图表 12：公司历年经营现金流净额图表 13：公司历年资产负债率2.行业行业分分析析：成成渝渝经经济济圈圈建建设设加加码码，交交通通基基建建迎迎重重大大机机遇遇2.1.国国家家层层面
15、：面：加加速速成成渝渝经经济圈济圈建建设设，持续持续推推进进“一带一带一一路路”推进成渝双城经济推进成渝双城经济圈圈建建设，设，助力双循环战略布局助力双循环战略布局。成渝城市群囊括重庆市的渝中、万州 等 27 个区县，四川省的成都、自贡等 15 个市，是我国西部地区重要的经济高地。成渝 双城经济圈建设是实现双循环发展战略的重要一环：长三角、粤港澳和京津冀三大发展“极”因地理位臵靠外，发展主要依赖外循环拉动，而成渝地区地处西部内陆，可承接 一部分东部外循环产业链，为内循环做增量，同时可依托“一带一路”、西部陆海新通道等对外通道，承载外循环重任。成渝经济圈的建设将缓解发展不平衡问题，形成“北有 京
16、津冀、东有长三角、南有粤港澳、西有成渝”的中国区域经济格局，助力经济高质量发展。纳入国家发展战略纳入国家发展战略，锚锚定定发展第四发展第四“极极”。国家发改委分别于 2011 年和 2016 年提出成 渝“经济区”和“城市群”的发展规划，2020 年 1 月中共财经委员会第六次会议提出大 力推动成渝地区“双城经济圈”建设，标志着成渝地区双城经济圈上升为国家战略。2020 年 10 月发展规划 3.0 版成渝地区双城经济圈建设规划纲要正式落地。成渝地区的政 策定位由“城市群”拔高至“经济圈”，标志着成渝经济区的区域发展与现有的京津冀、长 三角、粤港澳经济圈战略高度一致。2021 年 2 月，中共
17、中央、国务院发布国家综合立 体交通网规划纲要，确定成渝地区双城经济圈为“第四发展极”，并提出将围绕发展 4 极展开“十纵十横”综合运输大通道，6 条主轴，7 条走廊，8 条通道等交通布局。交通建设一体化是交通建设一体化是双双城城经经济圈建设的重要一环济圈建设的重要一环。目前，成渝地区的基础设施建设尚不完 善，尤其是交通基建大幅制约了区域一体化进程。四川省、重庆市人民政府于 2020 年 7 月签署成渝地区双城经济圈交通一体化发展三年行动方案（20202022 年），就促进 区域交通一体化达成合作共识。“十四五”规划 中提出建设现代化综合交通运输体系，推进各种运输方式一体化融合发展，点名建设川藏
18、铁路雅安至林芝段、提质改造川藏公 路 G318 线、建设成渝世界级机场群、实施重庆国际枢纽机场改扩建工程等。成渝地区成渝地区 的交通基建需求预的交通基建需求预期期将将保保持高位。持高位。2.96.018.817.830.511.911.932.336.74035302520151050201120122013201420152016201720182019经营现金流净额（亿元）81.986.683.6 84.182.983.280.382.082.387868584838281802011 20122013 2014201520162017 2018 2019资产负债率（%）资产负债率（%）7
19、图表 1 2：公司历年经营现金流净额图表 1 3：公司历年资产负8图表 14：成渝双城经济圈建设重点政策时间时间部门部门/会议会议政政策文件策文件重重点内容点内容2011 年年 6 月月国国家发改委家发改委成渝经成渝经济济区区区区域域规划规划努力把成渝经济区建设成为努力把成渝经济区建设成为西西部地区重要的经济中心、部地区重要的经济中心、全国重要的现代产业基地、全国重要的现代产业基地、深深化内陆开放的试验区、统化内陆开放的试验区、统筹城乡发展的示范区和长江筹城乡发展的示范区和长江上上游生态安全的保障区，带游生态安全的保障区，带 动动西部地西部地区区发展。发展。2016 年年 4 月月国国家发改委
20、家发改委成渝城成渝城市市群发群发展展规划规划培育发展成渝城市群，发挥培育发展成渝城市群，发挥其其沟通西南西北、连接国内沟通西南西北、连接国内国国外的独外的独特特优优势势，推推动动“一一带一带一路路”和和长江经长江经济济带战带战略略契合契合 互动，有利于加快中西部地互动，有利于加快中西部地区区发展、拓展全国经济增长发展、拓展全国经济增长 新新空间，空间，有有利于利于保保障国障国土土安全安全、优化国优化国土土布局。布局。2020 年 1 月中央财经委员会第六次会议-提出要大力推动成渝地区双城经济圈建设，标志着成渝地区双城经济圈建设上升为国家战略。2020 年 7 月四川、重庆人民政府成渝地区双城经
21、济圈交 通一体化发展三年行动方 案（20202022 年）到 2022 年，出渝出川高速公路大通道将达到 24 条，川渝间将建成 16 条高速公路；水运方面，两地将拥有四级 及以上高等级航道 3100 公里，港口集装箱吞吐能力达到760 万标箱；客运方面，四川乡村客运“金通工程”和重庆“金佛快巴”深度融合，开通 13 条以上川渝毗邻地区跨省 城际公交。2020 年年 10 月月中中共中央共中央政政治局治局成渝地成渝地区区双城双城经经济圈建济圈建 设设规划纲规划纲要要1）处理处理好好中心中心和和区域区域的的关关系系，着着力提升力提升重重庆主庆主城城和成都和成都的发展能级和综合竞争力，的发展能级和
22、综合竞争力，推推动城市发展由外延扩张向动城市发展由外延扩张向 内涵提升转变，以点带面、内涵提升转变，以点带面、均均衡发展，同周边市县形成衡发展，同周边市县形成 一一体化发体化发展展的都的都市市圈圈；2）以以共共建建“一一带一带一路路”为为引引领领，建建 设设好西部好西部陆陆海新海新通通道，道，积积极参极参与与国内国国内国际际经济经济双双循环。循环。2021 年 2 月中共中央、国务院国家综合立体交通网规 划纲要确定成渝地区双城经济圈为第 4“极”，围绕 4 极展开“十 纵十横”综合运输大通道，6 条主轴，7 条走廊，8 条通道等布局。2021 年 3 月两会十四五规划交通强国 建设方案建设现代
23、化综合交通运输体系，推进各种运输方式一体化 融合发展，点名建设川藏铁路雅安至林芝段、提质改造川藏公路 G318 线、建设成渝世界级机场群、实施重庆国际 枢纽机场改扩建工程。“一带一路一带一路”持续推进持续推进，西部陆海新通道建西部陆海新通道建设设进进一一步带动区域性交建步带动区域性交建投投资资。为有效衔接 丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路，发改委于 2019 年 10 月发布西部陆海新通 道总体规划推动西部陆海地区的通道建设，针对该地区的战略定位、空间布局、发展 目标进行了完整阐述，进一步拉动西部地区的交通建设投资。8 图表 1 4：成渝双城经济圈建设重点政策时间部门/会议政策文图表
24、15：西部陆海新通道总体规划主要内容梳理主要内容主要内容战战 略略 地地 位位推进西部大开发形成新格局的战略通道连接“一带”和“一路”的陆海联动通道支撑西部地区参与国际经济合作的陆海贸易通道促进交通物流经济深度融合的综合运输通道主通主通道道：建设自重庆重庆经贵阳、南宁至北部湾出海口(北部湾港、洋浦港)，自重庆经怀化、柳州至北部湾出海口，以 及自成都成都经泸州(宜宾)、百色至北部湾出海口三条通路，共同形成西部陆海新通道的主通道。空空 间间 布布 局局重要枢纽：着力打造国际性综合交通枢纽，充分发挥重重庆庆位于“一带一路”和长江经济带交汇点的区位优势，建设通道物流和运营组织中心;发挥成都成都国家重要
25、商贸物流中心作用，增强对通道发展的引领带动作用。建设广西北部 湾国际门户港，发挥海南洋浦的区域国际集装箱枢纽港作用，提升通道出海口功能。核心覆核心覆盖盖区区：围绕主通道完善西南地区综合交通运输网络，密切贵阳、南宁、昆明、遵义、柳州等西南地区重要节点城市和物流枢纽与主通道的联系，依托内陆开放型经济试验区、国家级新区、自由贸易试验区和重要口岸等，创 新通道运行组织模式，提高通道整体效率和效益，有力支撑西南地区经济社会高质量发展。辐射延辐射延展展带带：强化主通道与西北地区综合运输通道的衔接，联通兰州、西宁、乌鲁木齐、西安、银川等西北重要城市。结合西北地区禀赋和特点，充分发挥铁路长距离运输优势，协调优
26、化运输组织，加强西部陆海新通道与丝绸之 路经济带的衔接，提升通道对西北地区的辐射联动作用，有力促进西部地区开发开放。同时，注重发挥西南地区传 统出海口湛江港的作用，加强通道与长江经济带的衔接。发发 展展 目目 标标到 2020 年，一批重大铁路、物流枢纽等项目开工建设，重庆内陆国际物流分拨中心初步建成，广西北部湾港和海南洋浦港资源整合初见成效，铁海联运和多式联运“最后一公里”基本打通，通关效率大幅提高，通道物流组织水 平显著提升，陆海新通道对西部大开发的支撑作用开始显现。铁海联运集装箱运量达到 10 万标箱，广西北部湾港、海南洋浦港集装箱吞吐量分别达到 500 万、100 万标箱。到 2025
27、 年，经济、高效、便捷、绿色、安全的西部陆海新通道基本建成。一批重大铁路项目建成投产，主要公路 瓶颈路段全面打通，形成以铁路为骨干、高等级公路为补充的陆路交通通道。到 2035 年，西部陆海新通道全面建成，通道运输能力更强、枢纽布局更合理、多式联运更便捷，物流服务和通关效率达到国际一流水平，物流成本大幅下降，整体发展质量显著提升，为建设现代化经济体系提供有力支撑。图表 16：西部陆海新通道地理位臵示意图（全国）图表 17：西部陆海新通道空间布局示意图（局部）9图表 1 5：西部陆海新通道总体规划主要内容梳理主要内容战2.2.省省内内层层面：面：西西部部交交通通枢枢纽，纽，交交通通建建设需设需求
28、求持持续续攀升攀升四川省作为西部地区的交通枢纽，在成渝经济圈、“一带一路”、交通强国建设等国家政 策的推动下，交通固定投资呈逐年上升趋势，约占西部地区交通固定总投资的 20%。公 路建设固定投资近三年同比增速维持在双位数水平，分别为 11.4%/12.5%/10.4%，交 通基建需求旺盛。图表 18：四川省历年交通固定投资额图表 19：四川省历年公路建设固定投资额图表 20：四川省占西部地区交通固定资产总投资比例省级指标出台省级指标出台，交建投交建投资资有望进一步攀升有望进一步攀升。2020 年 12 月，四川省人民政府发布四川 交通“十四五”规划，核心聚焦三方面内容：1）融入国家综合立体交通
29、网，凸显战略性枢纽功能：重点加快推动“蜀道通”向“蜀道 畅”跨越、交通大省向交通强省跨越、西部综合交通枢纽向国际门户枢纽跨越，加速融 入国家综合立体交通网。-5.0%0.0%25.0%20.0%30.0%4002000200018001600140012002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019交通固定资产投资:四川:累计值（亿元）同比增速35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%400200015.0%12001000100080010.0%8006005.0%60020001
30、800160014002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019交通固定资产投资:公路建设:四川:累计值（亿元）同比增速82%80%78%81%82%83%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%18%20%22%19%18%17%0%20102011201220132014201585%87%84%83%15%13%16%17%2016201720182019非四川地区占西部地区交通固定资产投资比例四川占西部地区交通固定资产投资比例102.2.省内层面：西部交通枢纽，交通建设需求持续攀升图表 2）加速建设出川大通道
31、，铁路建设投资将创新高：“十四五”期间全省综合交通投资总 额预计达 1.7 万元万元，较“十三五”期间增加约 40%；到 2025 年，建成出川大通道达 55条条（其中高速公路 35 条、铁路 16 条、水路 4 条），较“十三五”末增加 17 条；全省公 路水路投资额不低于不低于 8000 亿元、力争亿元、力争 1 万亿元万亿元；推动实现成渝城市群交通一体化。3）“四好农村路”提质扩面,实施农村公路“三大工程”：针对被撤并村到新村委会缺乏 直连道路的问题，实施撤并建制村畅通工程（2021 年预计新改建农村公路 2.6 万公里万公里）；聚焦支撑农村产业，实施乡村振兴产业路旅游路工程；聚焦农村客
32、运需求，实施乡村客 运“金通工程”。相较“十三五”期间，四川省“十四五”交通建设各方面的预期指标均明显提升，交通 基建类企业有望借政策红利迎来新发展机遇。3.大股东大股东铁铁投投与交与交投投强强强强合合并并，支支持持公公司司实实现现跨跨越越发发展展3.1.铁铁投与投与交交投投实实力雄力雄厚厚，强强强强合并合并控股股东铁投集团控股股东铁投集团拟拟与与交交投集团战略重投集团战略重组组，新设新设合合并成立蜀道投资集并成立蜀道投资集团团。公司近期公告，四川省人民政府拟启动四川省铁路产业投资集团有限责任公司（公司控股股东）与四川 省交通投资集团有限责任公司的战略重组事宜。4 月 2 日公告，铁投集团与交
33、投集团于 当日签署了四川省交通投资集团有限责任公司与四川省铁路产业投资集团有限责任公 司之合并协议。根据该协议，铁投集团与交投集团实施新设合并，新设公司名称为“蜀 道投资集团有限责任公司”，承接合并前两大集团全部资产和负债。新合并公司总资产有 望达到约 9000 亿元，综合实力进一步增强。四川铁投是省内铁四川铁投是省内铁路路与与高高速公路投资主力军速公路投资主力军之之一一，累计参与投资建设国家重点铁路、地 方铁路项目 35 个，省内总里程超 5600 公里，省内总投资超 6000 亿元。累计投资建设高速公路项目 28 个，建设总里程 2900 公里，投资超 3400 亿元。2019 年集团公司
34、实现营业收入 1153 亿元，位列 2019 中国企业 500 强第 214 位、四川企业 100 强第 5 位、四川服务业企业 100 强榜首。截至 2019 年底，集团总资产约 3855 亿元，净资产 1215亿元。图表 21：四川铁投下属产业分布四川铁投铁路投资公路投资工程建设能源开发矿业与新 材料新型城镇 化建设信息产业物流贸易金融服务现代农业112）加速建设出川大通道，铁路建设投资将创新高：“十四五”期间四川交投规模居省四川交投规模居省属属企企业业首位，省内投资高首位，省内投资高速速公公路路市占率约市占率约 60%。成立于 2010 年 4月，注册资本 350 亿元，是四川省政府批准
35、成立的省属特大型重要骨干企业，形成了以“高速公路、轨道交通、机场通航”三大主业为核心。累计建成运营高速公路 5027 公 里，约占全省的 62%，全省建成高速公路出川大通道中，集团占比 7 成以上。在建高速公路里程 2031 公里，约占全省的 57%。截至 2020 年底，集团总资产达 4599 亿元、净 资产达 1573 亿元，均稳居省属企业首位。图表 22：四川交投旗下主要产业子公司3.2.省省内交内交通通施施工工市占市占率率有有望望大幅大幅提提升升铁投和交投合计省铁投和交投合计省内内高高速速市占率达市占率达 80%以上以上。根据交通部信息，“十三五”期，四川新 开工高速公路 4400 公
36、里，建成和在建总里程近 1.2 万公里，新增通车里程超过 2100 公 里，通车里程数比“十二五”末增加 35，全省高速公路通车总里程达到 8140 公里。四 川铁投投资建设公路 2900 公里，四川交投投资建设（完工+在建）高速公路约 7058 公 里，两者合计约 1 万公里，占全省在建和建成高速公路里程数的 83%以上。四川交投高速公路建设开发集团成渝高速公路九寨黄龙机场交投实业交投建设工程交投地产交投物流交投轨道交通交投设计咨询研究院12四川交投规模居省属企业首位，省内投资高速公路市占率约 6 0%四川路桥在省内交四川路桥在省内交通通建建设设市场市占率有望进市场市占率有望进一一步步提提升
37、升。公司原大股东四川铁投省内公路 市占率约 25%，此次合并的四川交投则是省内高速公路建设的第一位，市占率约 58%，合并后两者市占率超 83%，有望给四川路桥带来更充裕的高速公路建设订单，促公司在省内交通建设市场市占率进一步提升。根据四川省十四五规划，预计十四五期间公路水 路投资在 8000 亿元，假设两大集团主导的相关投资占比 80%，则总投资达 6400 亿元。假设其中 70%交由四川路桥等集团内施工企业，则每年集团公路相关订单可达约 900 亿 元，如果考虑铁投及交投参与投资的铁路、城镇化建设等其他类型基建订单，预计来自 集团内部每年施工相关订单可达千亿，而公司 2020 年新签订单总
38、额仅约 395 亿元，还 有较大成长空间。省省内内公路建公路建设设市市场场竞竞争争缓缓和和，盈利能力有望提升盈利能力有望提升。两大主要交通投资集团合并，有助于 减少省内项目招投标竞争，通过集团内部施工资源的重整和理顺，有助于明显改善四川 路桥施工项目盈利能力。凭借充裕的订单支持，不断改善的盈利能力，公司在十四五期 间业绩有望迎来快速增长。图表 24：四川省内高速公路投资市场份额120007058290014000120001000080006000400020000四川省四川交投四川铁投图表 23：四川省高速公路运营及在建里程情况高速公路运营及建设总里程（公里）59%24%17%四川交投四川铁
39、投其他13四川路桥在省内交通建设市场市占率有望进一步提升。公司原大股东4.十四五十四五规规划划战略战略明明确，确，1+3 产产业业布布局局打打造造综综合合集集团团4.1.十十四五四五规规划划 1+3 产产业业布布局局根据公司公告的十根据公司公告的十四四五五规规划纲要划纲要，十四十四五五期间公期间公司司战略目标及定位为战略目标及定位为：继续做强做大交 通基础设施主业的同时，积极布局和大力培育多元产业，通过“聚焦主业、产业协同、创新驱动、数字转型”等路径，把四川路桥建设成为：综合实力雄厚、经济运行高效、核心竞争力强、品牌优势突出、文化底蕴深厚的综合性企业集团。产业布局为产业布局为 1+3 格局格局
40、：在重点突出基础设施投资建设核心主业的同时，积极布局培育 能源板块、矿产资源板块、交通+服务板块，形成“1+3”产业布局，实现产业结构的优 化调整及各板块的协同优质发展。图表 25：公司十四五产业 1+3 规划格局4.2.各各板块板块具具体体战战略明略明确确，协协同助同助力力公公司司十四十四五五高高速速发展发展基础设施板基础设施板块块：完善产完善产业业链链、优化区优化区域域布局布局、推动、推动数字化转型三大举数字化转型三大举措措并并进进。基础设施 板块是公司十四五核心支柱产业，具体来看十四五期间公司预备采取三大策略推动主业 持续快速发展：1）完善产业完善产业链链：推进“大土木”全产业延伸。积极
41、拓展水利、市政、房建、轨道交通、港口航道施工等领域；全面推进勘察设计、材料研发、道桥养护等业务。2）积极谋划重点区域积极谋划重点区域布布局局。围绕国家及四川省区域战略规划，重点推动成渝双城经济 圈、长三角、粤港澳大湾区等全国经济热点区域、及省内重点发展区域市场布局。3）推动数字化转型推动数字化转型：十四五着力发展“智能建造”，全面推行工程建设及装配建造的智能化。建立涵盖全产业链融合一体的智能建造产业体系，输出一批定型可复制的“智能 建造”标准和技术，加快智能建造数字应用产品化和输出商业化。具体举措方面，公司 公告拟与控股股东铁投集团、合作方国道网公司共同组建四川数字交通公司，致力于提 供面向服
42、务的数据共享与连接高效的交通行业整体解决方案，注册资本为 1 亿元，铁投 集团、四川路桥、国道网公司持股比例分别为 57.1%、40%、2.9%。同时公告与大股东 联合成立四川智能建造科技股份有限公司，公司出资 3000 万元，持股 60%，加快智能 建造技术研发和转型。产业布局基础设施（核心）能源矿产资源交通+服 务144.十四五规划战略明确，1+3 产业布局打造综合集团4.1.15图表 26：四川路桥与大股东合资成立的数字化公司公司名称公司名称主要领域主要领域股权结构股权结构发展规划发展规划四川智能建造科 技股份有限公司智能建造四 川 路 桥 持 股60%，铁投 40%利用智能建造方式，助
43、力行业高效、高质量发展，通过推动人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术在建设项 目全过程中的深度应用，逐步形成涵盖规划设计、施工、基础数据采集、运营管理的全生命周期智能建造产品体系。四川数字交通科 技股份有限公司数字交通铁投集团、四川路桥、国道网公司持 股 比 例 分 别 为 57.1%、40%、2.9%。与互联网头部企业设立联合创新实验室，在标准规范、软 硬件产品、技术服务等方面形成一批成果；会同云端、路 端、车端、研发端、制造端共同打造车路协同产业联盟，初步建立数字交通生态产业。能源能源板板块块：十十四四五五公公司司将将加大加大清清洁洁能能源源投投入入、完完善善锂电锂电产产业业链链闭闭环
44、环。1）清清洁能洁能源源：依 托省内的自然资源优势，积极布局优质的清洁能源项目，加大对水电、光伏、风能等清 洁能源产业的投资力度。大力发展综合能源节能业务，开展储能项目应用。2）锂电产）锂电产 业业：形成锂电正极材料及前驱体的规模化生产能力，完成动力电池回收项目，加大技术 科研投入，形成“资源再生-前驱体-正极材料”内部闭合的锂电产业生产链。公司公告2018 年 6 月投资设立四川新锂想能源科技有限责任公司，持股 65%。根据该公司官网，四川新锂想将在四川射洪分三期逐步建成锂电正极材料项目和正极材料前驱体项目，计划在十四五期间投资 75 亿元，新征工业用地 2000 余亩，打造“资源再生-电池
45、材料-产 品应用”的循环产业链，逐步深入到负极材料、隔膜、电解液、锂电池生产、废旧电池回收、汽车拆解及整车制造等领域。资源板块资源板块：1）加快推进加快推进存存量项目建设量项目建设：2014 年，公司与厄立特里亚国家矿业公司开展 合作，正式获得位于厄特碧沙-扎拉成矿带中段，面积约 1000 平方公里的多金矿探矿权；2016 年，公司收购了厄国阿斯马拉铜金多金属矿项目 60%股权，已探明矿石储量 7610万吨，设计矿山服务年限为 16.2 年。目前两矿均在建设阶段，公司将在十四五加大力度 推进存量项目建设。2）扩大南江铁精矿产能，加扩大南江铁精矿产能，加快快开发霞石市场产开发霞石市场产品品：公司
46、与南江矿业集团通过战略重组的形式成立鑫展望碳材科技集团公司，产业涉及南江铁矿、霞石矿、石墨矿的采选和精深加工，未来预备完成南江石墨矿产产品应用研究及成果转化，构建石墨下游产品深加工产业链。该公司 2020 年上半年实现收入 1.48 亿元，净利润 2100万元。交通交通+服服务板务板块：块：根据公司公告，十四五期间公司将以基础设施投资项目为依托，积极 探索“交通+服务”的业务发展新模式。大力拓展交通经营资产运营服务、贸易服务及 交通+文旅业务。加强交通基础投资项目运营管理，提升运营服务水平，作好资产经营，依托路网资源，作好“交通+服务业”拓展。依托基建施工板块业务需求，提升大宗物 资贸易做实做
47、优贸易产业链，并加快推进“交通+文旅”业务模式实施。1 5 图表 2 6：四川路桥与大股东合资成立的数字化公司公司名称165.盈利预盈利预测测、估值估值与与投投资资建建议议5.1.盈盈利预测利预测预计两大交通投资集团战略重组后，将给予公司更大支持，公司省内交通建设市场市占 率进一步提升，订单及业绩有望迎来快速发展。根据公司新签订单及财务规划情况，我 们预计公司 20-22 年收入分别为 634/769/935 亿元，同比增长 20%/22%/22%，归母净 利润分别为 30.0/45.7/58.8 亿元，同比增长 76%/52%/29%。归母净利润增速显著快于 收入增长，主要因省内公路项目竞争
48、缓和，项目毛利率预计有明显提升。图表 27：公司营业收入预测2016 年年2017 年年2018 年年2019 年年2020E2021E2022E营业收入(亿元)301.08327.63400.19527.25631.92768.57935.30YoY8.82%22.15%31.75%19.85%21.62%21.69%工程施工(亿元)241.02248.80305.19387.57476.71595.89744.86YoY3.23%22.66%26.99%23.00%25.00%25.00%物流贸易(亿元)45.2664.1075.72115.82133.19146.51161.16YoY4
49、1.63%18.13%52.96%15.00%10.00%10.00%BT/BOT/PPP(亿元)11.2211.4715.1218.4516.6120.7623.87YoY2.23%31.82%22.02%-10.00%25.00%15.00%水力发电(亿元)1.741.771.951.961.961.961.96YoY1.72%10.17%0.51%0.00%0.00%0.00%5.2.估估值与值与投投资资建建议议我 们 预 计 公 司 20-22 年 归 母 净 利 润 分 别 为 30.0/45.7/58.8 亿 元，同 比 增 长 76%/52%/29%，对应 EPS 分别为 0.6
50、3/0.96/1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 11/7/5 倍。可比公司 21/22 平均市盈率分别为 7/6 倍，考虑到公司在大股东支持下业绩有望持 续快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。1 6 5.盈利预测、估值与投资建议5.1.盈利预测图表 2 7：176.风险提示风险提示风险提示：风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。大股东支持力度不达预大股东支持力度不达预期期：铁投与交投合并后大股东综合实力进一步增强，在省内交通 投资市占率大幅提升。预期会给公司带来更充裕施工订单。但如果未来因为各种原因，大股东对四
