1、第七章第七章 利润分配与股利政策利润分配与股利政策2023-2-62引例：引例：BGGF公司章程摘录（公司章程摘录（2014年年3月）月）n第一百八十六条：公司分配当年税后利润时，第一百八十六条：公司分配当年税后利润时，应当提取利润的应当提取利润的10%列入公司法定公积金。公列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以以上的，可以不再提取。在公司弥补亏损和提取上的，可以不再提取。在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。公司持有的将违反规定分配的利润退还
2、公司。公司持有的本公司股份不参与分配利润。本公司股份不参与分配利润。n第一百八十八条：公司股东大会对利润分配方第一百八十八条：公司股东大会对利润分配方案作出决议后，公司董事会须在股东大会召开案作出决议后，公司董事会须在股东大会召开后后2个月内完成股利（或股份）的派发事项。个月内完成股利（或股份）的派发事项。2023-2-63n第一百八十九条：公司应实施积极的利润分配政策，充分第一百八十九条：公司应实施积极的利润分配政策，充分考虑对投资者的回报；公司在盈利并符合公司业务发展对考虑对投资者的回报；公司在盈利并符合公司业务发展对资金要求的前提下，保持利润分配政策的连续性和稳定性，资金要求的前提下，保
3、持利润分配政策的连续性和稳定性，要同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司要同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展；公司一般按照年度进行利润分配，公司采的可持续发展；公司一般按照年度进行利润分配，公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，并用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，并优先采用现金分红的利润分配方式；在利润分配政策及方优先采用现金分红的利润分配方式；在利润分配政策及方案制定或调整的决策或论证过程中，应当充分考虑独立董案制定或调整的决策或论证过程中，应当充分考虑独立董事和股东（特别是中小股东）的意见。事和股东（特别是中小股东）的意见。
4、n第一百九十条：公司的利润分配方案由公司管理层拟定后第一百九十条：公司的利润分配方案由公司管理层拟定后提交公司董事会、监事会审议。董事会就利润分配方案的提交公司董事会、监事会审议。董事会就利润分配方案的合理性进行充分讨论，形成专项决议，并由独立董事发表合理性进行充分讨论，形成专项决议，并由独立董事发表独立意见后提交股东大会审议，并在公司指定媒体上予以独立意见后提交股东大会审议，并在公司指定媒体上予以披露。披露。2023-2-64n问题：问题：n1.根据第一百八十六条，利润分配顺序中为什根据第一百八十六条，利润分配顺序中为什么要首先弥补亏损和提取公积金？利润分配的么要首先弥补亏损和提取公积金？利
5、润分配的对象是谁？对象是谁？n2.根据第一百八十八条和第一百九十条，利润根据第一百八十八条和第一百九十条，利润分配的程序有哪些？分配的程序有哪些？n3.根据第一百八十九条，分配股利的形式是什根据第一百八十九条，分配股利的形式是什么？你了解股票股利吗？么？你了解股票股利吗？n4.根据第一百八十九条，利润分配政策有哪些？根据第一百八十九条，利润分配政策有哪些？需要考虑哪些因素？为什么要听取中小股东的需要考虑哪些因素？为什么要听取中小股东的意见？意见？2023-2-65n通过本章的学习，要求了解利润分配程序，了解通过本章的学习，要求了解利润分配程序，了解股利理论；理解股票股利、股票分割、现金股利股利
6、理论；理解股票股利、股票分割、现金股利和股票回购的含义及其影响；掌握可供选择的股和股票回购的含义及其影响；掌握可供选择的股利政策，掌握影响股利分配的因素，掌握股利支利政策，掌握影响股利分配的因素，掌握股利支付形式。付形式。n本章教学内容：本章教学内容：第一节第一节 利润分配的内容利润分配的内容 第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 第三节第三节 股利分配政策股利分配政策 第四节第四节 股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购 2023-2-66第一节第一节 利润分配的内容利润分配的内容n一、利润分配的概念一、利润分配的概念n企业通过经营活动取得收入后，要按照补
7、偿成本、缴纳所企业通过经营活动取得收入后，要按照补偿成本、缴纳所得税、提取公积金、向投资者分配利润等顺序进行收益分得税、提取公积金、向投资者分配利润等顺序进行收益分配。配。n广义的收益分配是指对企业的收入和净利润进行分配，包广义的收益分配是指对企业的收入和净利润进行分配，包含两个层次的内容：第一层次是对企业收入的初次分配，含两个层次的内容：第一层次是对企业收入的初次分配，是对成本费用的弥补，这一过程随着再生产的进行而自然是对成本费用的弥补，这一过程随着再生产的进行而自然完成；第二层次是对企业净利润的分配，是对收入初次分完成；第二层次是对企业净利润的分配，是对收入初次分配的结果进行再分配。配的结
8、果进行再分配。n狭义的收益分配则仅仅是指对企业净利润的分配。本章讲狭义的收益分配则仅仅是指对企业净利润的分配。本章讲解的利润分配就是指狭义的收益分配，即对企业净利润的解的利润分配就是指狭义的收益分配，即对企业净利润的分配。分配。2023-2-67n利润分配是企业按照国家有关法律、法规以及利润分配是企业按照国家有关法律、法规以及企业章程的规定，在兼顾股东与债权人及其他企业章程的规定，在兼顾股东与债权人及其他利益相关者的利益关系基础上，将实现的利润利益相关者的利益关系基础上，将实现的利润在企业与企业所有者之间、企业内部的有关项在企业与企业所有者之间、企业内部的有关项目之间、企业所有者之间进行分配的
9、活动。目之间、企业所有者之间进行分配的活动。n利润分配决策是股东当前利益与企业未来发展利润分配决策是股东当前利益与企业未来发展之间权衡的结果，将引起企业的资金存量与股之间权衡的结果，将引起企业的资金存量与股东权益规模及结构的变化，也将对企业内部的东权益规模及结构的变化，也将对企业内部的筹资活动和投资活动产生影响。筹资活动和投资活动产生影响。2023-2-68二、利润分配的原则二、利润分配的原则n（一）依法分配原则（一）依法分配原则n（二）资本保全原则（二）资本保全原则n（三）充分保护债权人利益原则（三）充分保护债权人利益原则n（四）（四）兼顾多方利益原则兼顾多方利益原则 n（五）（五）长短期利
10、益兼顾原则长短期利益兼顾原则n（六）投资与收益对等原则（六）投资与收益对等原则 2023-2-69三、利润分配的项目三、利润分配的项目n按照我国按照我国公司法公司法的规定，公司利润分配的项目包括以的规定，公司利润分配的项目包括以下部分：下部分：n（一）法定公积金（一）法定公积金n法定公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩法定公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。任意公积金的提大公司生产经营或者转为增加公司资本。任意公积金的提取由股东会或股东大会根据需要决定。取由股东会或股东大会根据需要决定。n（二）股利（向投资者分配的利润）（二）股利（向投资
11、者分配的利润）n股利（利润）的分配应以各股东（投资者）持有股份（投股利（利润）的分配应以各股东（投资者）持有股份（投资额）的数额为依据，每一股东（投资者）取得的股利资额）的数额为依据，每一股东（投资者）取得的股利（分得的利润）与其持有的股份数（投资额）成正比。股（分得的利润）与其持有的股份数（投资额）成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利，即所谓支付股利，即所谓“无利不分无利不分”的原则。但在公司用公积的原则。但在公司用公积金抵补亏损以后，为维护其股票信誉，经股东会或股东大金抵补亏损以后，为维护其股票信誉，经股东会
12、或股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。会特别决议，也可用公积金支付股利。2023-2-610四、利润分配的顺序四、利润分配的顺序n按照我国按照我国公司法公司法的有关规定，利润分配应的有关规定，利润分配应按下列顺序进行：按下列顺序进行：n（一）计算可供分配的利润（一）计算可供分配的利润n（二）计提法定公积金（二）计提法定公积金n按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。公积金。n（三）计提任意公积金（三）计提任意公积金n（四）向股东（投资者）支付股利（分配利（四）向股东（投资者）支付股利（分配利润）。润）。2023-2-611第二节第二节 股利支
13、付的程序和方式股利支付的程序和方式n一、股利支付的程序一、股利支付的程序n（一）决策程序（一）决策程序n上市公司股利分配的基本程序是：首先由公司上市公司股利分配的基本程序是：首先由公司董事会根据公司盈利水平和股利政策，董事会根据公司盈利水平和股利政策，制订制订股利分派方案，提交股东大会审议，股东大会股利分派方案，提交股东大会审议，股东大会决议通过分配预案之后，由董事会依股利分配决议通过分配预案之后，由董事会依股利分配方案向股东宣布发放股利的方案，并在规定的方案向股东宣布发放股利的方案，并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发。股利发放日以约定的支付方式派发。n（二）分配信息披露（二）分配信息披
14、露2023-2-612n（三）分配程序（三）分配程序n以深圳证券交易所的规定为例：对于流通股份，以深圳证券交易所的规定为例：对于流通股份，其现金股利由上市公司于股权登记日前划入深其现金股利由上市公司于股权登记日前划入深交所账户，再由深交所于登记日后第交所账户，再由深交所于登记日后第3个工作个工作日划入各托管证券经营机构账户，托管证券经日划入各托管证券经营机构账户，托管证券经营机构于登记日后第营机构于登记日后第5个工作日划入股东资金个工作日划入股东资金账户。红股则于股权登记日后第账户。红股则于股权登记日后第3个工作日直个工作日直接计入股东的证券账户，并自即日起开始上市接计入股东的证券账户，并自即
15、日起开始上市交易。交易。2023-2-613n（四）股利支付过程中的重要日期（四）股利支付过程中的重要日期n1、宣告日（、宣告日（announcement date），即公司），即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。情况以及股利支付情况予以公告的日期。n2、股权登记日（、股权登记日（record date），即有权领取），即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。本期股利的股东资格登记截止日期。n3、除息日（、除息日（ex-dividend date），也称除权），也称除权日，是指领取股利的权利与股票本身分离的
16、日日，是指领取股利的权利与股票本身分离的日期，即在除息日当日及以后买入的股票不再享期，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。有本次股利分配的权利。n4、股利支付日（、股利支付日（payable date），是公司确），是公司确定的向股东正式发放股利的日期。定的向股东正式发放股利的日期。2023-2-614二、股利支付的方式二、股利支付的方式 n股利支付方式有多种，主要有以下两种：股利支付方式有多种，主要有以下两种：n第一，现金股利。第一，现金股利。n第二，股票股利。第二，股票股利。n此外，公司还可以使用财产和负债支付方式支此外，公司还可以使用财产和负债支付方式支付股利。付股
17、利。n财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。债券、股票，作为股利支付给股东。n负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。也有发行公司债券抵付股利的。2023-2-615第三节第三节 股利分配政策股利分配政策n一、股利理论一、股利理论n股利分配的核心问题是如何权衡公司股利支付股利分配的核心问题是如何权
18、衡公司股利支付决策与未来长期增长之间的关系，以实现公司决策与未来长期增长之间的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。价值最大化的财务管理目标。n围绕着公司股利政策是否影响公司价值这一问围绕着公司股利政策是否影响公司价值这一问题，主要有两类不同的股利理论：股利无关论题，主要有两类不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。和股利相关论。2023-2-616（一）股利无关论（又称（一）股利无关论（又称MMMM理论）理论）n股利无关论观点认为，企业股票价格由企业投股利无关论观点认为，企业股票价格由企业投资方案和获利能力所决定，股利政策不会对企资方案和获利能力所决定，股利政策不会对企业的股票价格产生影
19、响。业的股票价格产生影响。股利无关论这一观点是由美国经济学家莫股利无关论这一观点是由美国经济学家莫迪格莱尼迪格莱尼(Modigliani)(Modigliani)教授和财务学家米勒教授和财务学家米勒(Miller)(Miller)教授（简称教授（简称MMMM）在）在19611961年发表的学术年发表的学术论文论文股利政策，增长与股票估价股利政策，增长与股票估价中提出的，中提出的，该文被学术界认为是对股利政策的性质和影响该文被学术界认为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和研究。进行的第一次系统的分析和研究。2023-2-617（二）股利相关论（二）股利相关论n股利无关论是基于一种简单
20、而又完全的市场假设，股利无关论是基于一种简单而又完全的市场假设，如果现实环境符合这些假设，那么上述无关论的如果现实环境符合这些假设，那么上述无关论的观点无疑是令人信服的。然而，在现实环境中，观点无疑是令人信服的。然而，在现实环境中，这些假设几乎均不成立，使得现实中的股利分配这些假设几乎均不成立，使得现实中的股利分配与企业价值具有相关性。几种典型观点：与企业价值具有相关性。几种典型观点：1.1.所得税差异理论所得税差异理论 2.2.客户效应理论客户效应理论 3.“3.“一鸟在手一鸟在手”理论理论 4.4.代理成本理论代理成本理论 5.5.信号传递理论信号传递理论2023-2-618n1、所得税差
21、异理论、所得税差异理论n由于普遍存在的由于普遍存在的税率和纳税时间税率和纳税时间的差异，的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。益最大化目标，公司应当采用低股利政策。一般来说，对资本利得收入征收的税率低一般来说，对资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收的税率；再者，即使两于对股利收入征收的税率；再者，即使两者没有税率上的差异，由于投资者对资本者没有税率上的差异，由于投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性，投利得收入的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收益差异。资者仍可以享受延迟纳税带来的收
22、益差异。2023-2-619n2、客户效应理论、客户效应理论n投资者因其所处投资者因其所处不同等级的边际税率不同等级的边际税率，对，对企业股利政策的偏好也是不同的。收入高企业股利政策的偏好也是不同的。收入高的投资者因其拥有较髙的税率希望少分或的投资者因其拥有较髙的税率希望少分或不分现金股利，表现出偏好低股利支付率不分现金股利，表现出偏好低股利支付率的股票；而收入低的投资者以及享有税收的股票；而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则希望支付较髙而优惠的养老基金投资者则希望支付较髙而且稳定的现金股利，表现出偏好高股利支且稳定的现金股利，表现出偏好高股利支付率的股票。这种投资者依据自身边际
23、税付率的股票。这种投资者依据自身边际税率而显示出的对实施相应股利政策股票的率而显示出的对实施相应股利政策股票的选择偏好现象被称为选择偏好现象被称为“客户效应客户效应”。2023-2-620n3、“一鸟在手一鸟在手”理论理论n由于企业在经营过程中存在着诸多的由于企业在经营过程中存在着诸多的不确定性不确定性因素，厌恶风险的投资者会认为现实的现金股因素，厌恶风险的投资者会认为现实的现金股利要比未来的资本利得更为可靠，会更偏好于利要比未来的资本利得更为可靠，会更偏好于确定的股利收益。确定的股利收益。n根据根据“一鸟在手一鸟在手”理论，当企业股利支付率提理论，当企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险越
24、小，其所要求的高时，股东承担的收益风险越小，其所要求的权益资本收益率以及相应的权益资本成本也相权益资本收益率以及相应的权益资本成本也相应越低，企业的股权价值和公司价值将会上升。应越低，企业的股权价值和公司价值将会上升。2023-2-621n4、代理成本理论、代理成本理论n投资者（包括控股股东和中小股东）、经理人员、债权人等诸多投资者（包括控股股东和中小股东）、经理人员、债权人等诸多利益相关者的目标并非完全一致，一方在追求自身利益最大化的利益相关者的目标并非完全一致，一方在追求自身利益最大化的同时有可能以牺牲另一方的利益为代价，在股利分配时形成不同同时有可能以牺牲另一方的利益为代价，在股利分配时
25、形成不同形式的代理成本。形式的代理成本。n其一，股东与经理人员之间的代理冲突。当企业拥有较多的自由其一，股东与经理人员之间的代理冲突。当企业拥有较多的自由现金流时，企业经理人员有可能把资金投资于低回报项目，或为现金流时，企业经理人员有可能把资金投资于低回报项目，或为了取得个人私利而追求额外津贴及在职消费等，实施高股利政策了取得个人私利而追求额外津贴及在职消费等，实施高股利政策有利于降低这种自由现金流的代理成本。有利于降低这种自由现金流的代理成本。n其二，股东与债权人之间的代理冲突。股东在进行投融资决策时，其二，股东与债权人之间的代理冲突。股东在进行投融资决策时，有可能采取发行债务来支付股利等加
26、大债权人风险的政策，债权有可能采取发行债务来支付股利等加大债权人风险的政策，债权人为保护自身利益，往往制定约束性条款对企业发放股利的水平人为保护自身利益，往往制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。进行制约。n其三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。控股股东有可能也其三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。控股股东有可能也有能力通过各种手段侵害中小股东的利益，在较弱的外部投资者有能力通过各种手段侵害中小股东的利益，在较弱的外部投资者保护环境下，中小股东希望采用保护环境下，中小股东希望采用“多分配少留存多分配少留存”的股利政策，的股利政策，以防止控股股东的利益侵害。以防止控股股东的利益侵害。2
27、023-2-622n5、信号传递理论、信号传递理论n在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。司的股价。n一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平吸引更多的投资者过相对较高的股利支付水平吸引更多的投资者n对于市场上的投资者来讲，股利政策的差异或许是反对于市场上的投资者来讲，股利政策的差异或许是反映公司预期获利能力的有价值的信号。如果公司连续映公司预期获利能力的有价值的信
28、号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平，那么投资者会对公司保持较为稳定的股利支付水平，那么投资者会对公司未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期。如果公未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期。如果公司的股利支付水平突然发生变动，那么股票市价也会司的股利支付水平突然发生变动，那么股票市价也会对这种变动作出反应。对这种变动作出反应。2023-2-623二、股利政策的影响因素二、股利政策的影响因素n（一）法律因素（一）法律因素 1.1.资本保全约束；资本保全约束；2.2.资本积累约束；资本积累约束；3.3.净利润约束；净利润约束；4.4.偿偿债能力约束债能力约束 5.5.超额累积利润约束超额累积利
29、润约束 n（二）公司因素（二）公司因素 1.1.盈余的稳定性盈余的稳定性 2.2.资产的流动性资产的流动性 3.3.债务情况。债务情况。公司若有较高的债务需要偿还，可以保留公司若有较高的债务需要偿还，可以保留较多的盈余用以偿还债务，将会减少股利的支付。若公司较多的盈余用以偿还债务，将会减少股利的支付。若公司具有较强的举债能力，能够及时地筹措到所需的现金，有具有较强的举债能力，能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策。可能采取高股利政策。4.4.投资机会投资机会 5.5.筹资成本筹资成本 6.6.发展阶段。发展阶段。一般的，处于成长期的公司多采取低股利一般的，处于成长期的公司多采取低股利
30、政策，处于经营收缩期的公司多采取髙股利政策。政策，处于经营收缩期的公司多采取髙股利政策。2023-2-624案例：案例：WLY公司章程中第一百五十七条第三公司章程中第一百五十七条第三款的规定（款的规定（2014年年7月）月）n董事会应当综合考虑公司所处行业情况、发展阶段、自身经营实际、董事会应当综合考虑公司所处行业情况、发展阶段、自身经营实际、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分下列情形，并按盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分下列情形，并按照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：n（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资
31、金支出安排，进行利润分配）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；n（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排，进行利润分配）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；n（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排，进行利润分配）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到时，现金分红在本次利润分配中所占比例最
32、低应达到20%；n公司发展阶段不易区分且有重大资金支出安排，可以按照前项规定处公司发展阶段不易区分且有重大资金支出安排，可以按照前项规定处理。理。2023-2-625n（三）股东因素（三）股东因素 1.1.稳定收入考虑稳定收入考虑 2.2.控制权考虑控制权考虑 3.3.避税考虑避税考虑 n（四）其他因素（四）其他因素 1.1.契约性约束契约性约束债务合同约束债务合同约束 （1 1）未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付）未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付(即即限制动用以前的留存收益限制动用以前的留存收益)；（2 2）流动资金低于）流动资金低于定标准时不得支付股利；定标准时不得支付股利；
33、（3 3）利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。）利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。2.2.通货膨胀通货膨胀 在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的股利分配政策。在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的股利分配政策。2023-2-626三、股利分配政策三、股利分配政策如何合理地分如何合理地分配净利润？配净利润？n在实践中通常有以下四种股利政策可供选择。在实践中通常有以下四种股利政策可供选择。n（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本根据目标资本结构，测算出投资所需的权益
34、资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。发股利。n剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。2023-2-627n采用剩余股利政策时，公司要遵循如下四个步采用剩余股利政策时，公司要遵循如下四个步骤：骤：n1.设定目标资本结构，在此资本结构下，公司设定目标资本结构，在此资本结构下，公司的加权平均资本将达到最低水平。的加权平均资本将达到最低水平
35、。n2.确定公司的最佳资本预算，并根据公司的目确定公司的最佳资本预算，并根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额。本数额。n3.最大限度地使用留存收益来满足资金需求中最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额。所需增加的权益资本数额。n4.留存收益在满足公司权益资本增加需求后，留存收益在满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。若还有剩余再用来发放股利。2023-2-628剩余股利政策的优缺点及适用范围剩余股利政策的优缺点及适用范围n优点：留存收益优先保证再投资的需要，有助优点：留存收益优先保证再投资的需要
36、，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。构，实现企业价值的长期最大化。n缺点：（缺点：（1）若完全遵照执行剩余股利政策，）若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。（的波动而波动。（2）剩余股利政策不利于投）剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。的形象。n一般适用于公司初创阶段。一般适用于公司初创阶段。2023-2-629n【例例】某公司上年税后利润某公司上年税后利润60
37、0万元，今年年万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本要增加投资资本800万元。公司的目标资本结万元。公司的目标资本结构是权益资本占构是权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，今年，今年继续保持。按法律规定，至少要提取继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公的公积金。公司采用剩余股利政策。问：公司应分积金。公司采用剩余股利政策。问：公司应分配多少股利？配多少股利？n利润留存利润留存=80060=480（万元）（万元）n股利分配股利分配=600480=120（万元）（万元）n假设该公司当年流通在外的普通股为假设该公司当年
38、流通在外的普通股为1000万万股，每股股利为：股，每股股利为：1201000=0.12(元元/股股)2023-2-630（二）固定或持续增长股利政策（二）固定或持续增长股利政策n固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平，或是在此基发的股利额固定在某一特定水平，或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。础上维持某一固定比率逐年稳定增长。n公司只有在确信未来应予不会发生逆转时才会公司只有在确信未来应予不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。宣布实施固定或稳定增长的股利政策。n固定股利政策的理论基础是固定股利政策的理论
39、基础是“手中之鸟手中之鸟”理论理论和和“信号传递理论信号传递理论”。2023-2-631n优点：（优点：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。（3）可以避免股利支付的大幅度、无序性波动，有）可以避免股
40、利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测企业现金流出量，便于企业进行资金调度和助于预测企业现金流出量，便于企业进行资金调度和财务安排。财务安排。n缺点：（缺点：（1）股利的支付与企业的盈利相脱节，可能）股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。（会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。（2）在企业）在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反利政策，也是违反公司法公司法的行为。的行为。n固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被
41、长期采用。或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。2023-2-632（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策n固定股利支付率政策，是公司确定固定的一个股利占净利固定股利支付率政策，是公司确定固定的一个股利占净利润的比率，长期按此比率支付股利的政策。润的比率，长期按此比率支付股利的政策。n股利与净利润的比率通常称为股利支付率，但按年度计算股利与净利润的比率通常称为股利支付率，但按年度计算的股利支付率非常不可靠。由于累计的以前年度盈余也可的股利支付率非常不可靠。由于累计的以前年度盈余也可以用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于以用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于100%。作。作为一种
42、财务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值。为一种财务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值。n优点：（优点：（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。（的股利分配原则。（2）采用固定股利支付率政策，公司）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。（支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。（3）保保持股利与利润间的
43、一定比例关系，体现了投资风险与持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。投资收益的对称性。2023-2-633n缺点：（缺点：（1）大多数公司每年的收益很难保持）大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。（不良印象。（2）公司实现的盈利多，并不能）公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利代表公司有足够的现金流用来支付
44、较多的股利额，容易使公司面临较大的财务压力。（额，容易使公司面临较大的财务压力。（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大。合适的固定股利支付率的确定难度比较大。n固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。稳定发展且财务状况也较稳定的公司。2023-2-634n【例例】某公司长期以来用固定股利支付率政策某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为进行股利分配，确定的股利支付率为40%。2013年税后净利润为年税后净利润为2500万元，如果仍然继万元，如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要续
45、执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：支付的股利为：250040%=1000（万元）。（万元）。n但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为度的投资预算为3000万元，目标资本结构为万元，目标资本结构为权益资本占权益资本占60%。按照目标资本结构的要求，。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：公司投资方案所需的权益资本额为：300060%=1800（万元）。（万元）。n公司公司2013年度可以发放的股利为：年度可以发放的股利为：25
46、001800=700（万元）。（万元）。2023-2-635（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策n低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。n优点：（优点：（1）赋予公司较大的灵活性，使公司）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性
47、。（性。（2）使那些依靠股利度日的股东每年至）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。从而吸引住这部分股东。2023-2-636n缺点：（缺点：（1）由于年份之间公司盈利的波动使）由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。（容易给投资者收益不稳定的感觉。（2）当公）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为股东误认为“正常股利正常股利”，一旦取消，传递出，一
48、旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。化的表现，进而导致股价下跌。n相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。择。低正常股利加额外股利政策适合于盈利经低正常股利加额外股利政策适合于盈利经常波动的企业。常波动的企业。2023-2-637第四节第四节 股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购n一、股票
49、股利一、股票股利n股票股利，是指企业用增发股票的方式代替现金发放股利，股票股利，是指企业用增发股票的方式代替现金发放股利，是按原股份的比例发给股东的新股。是按原股份的比例发给股东的新股。n会增加流通在外的股票数量会增加流通在外的股票数量n不直接增加股东的财富不直接增加股东的财富n不导致公司资产的流出或负债的增加不导致公司资产的流出或负债的增加n不使用公司资金不使用公司资金n不增加公司的财产不增加公司的财产n所有者权益各项目的结构会发生变化所有者权益各项目的结构会发生变化2023-2-638n【例例】某上市公司于某上市公司于2013年宣布发放年宣布发放10%的股票的股票股利股利,即现有股东每持有
50、即现有股东每持有10股可获赠股可获赠1股普通股。股普通股。发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账户情况如下表所示（金额单位：万元）户情况如下表所示（金额单位：万元）。普通股（面值普通股（面值1元，发行在外元，发行在外3000万股）万股）3000资本公积资本公积 2000盈余公积盈余公积 1500未分配利润未分配利润 3500股东权益合计股东权益合计100002023-2-639n（1）按照市值计量股票股利）按照市值计量股票股利n很多西方国家通行股票股利以市价计算价格的做法，若该很多西方国家通行股票股利以市价计算价格的做法，若该股票当时市价为股票当时
