1、第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 目目 录录 1. 教学教学内内容容 2. 课课堂堂实训实训 3. 案例分析案例分析 本章本章学习学习目目标标 理解理解项目投资的含义、特点、内容和一般程序项目投资的含义、特点、内容和一般程序 掌握掌握项目投资现金流量的含义与计算方法项目投资现金流量的含义与计算方法 掌握掌握常用投资评价指标的计算常用投资评价指标的计算 熟悉熟悉长期投资决策指标的具体运用长期投资决策指标的具体运用 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 项目投项目投 资决策资决策 的实例的实例 项目投项目投 资决策资决策 的方法的方法 项目投项目投 资决策资决策 的依据的依据 项目项目 投
2、资投资 概述概述 第一第一节节 第二第二节节 第三第三节节 第四第四节节 第五第五节节 不确定不确定 性投资性投资 决策决策 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 一、项目投资的概念和特点一、项目投资的概念和特点 投资投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为 了未来可预见时期内获得收益或使资金增值，在一定了未来可预见时期内获得收益或使资金增值，在一定 时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物 等货币等价物的经济行为。等货币等价物的经济行为。 项目投资决策项目投资决策是指评价长期投资项目是否可行
3、（独立项目）是指评价长期投资项目是否可行（独立项目） 或孰优孰劣（互斥项目）的过程。或孰优孰劣（互斥项目）的过程。 项目投资项目投资也称对内长期投资，是指为满足企业内部生产经也称对内长期投资，是指为满足企业内部生产经 营需要所进行的各种长期投资。它包括兴建工厂、建造新营需要所进行的各种长期投资。它包括兴建工厂、建造新 生产线、购置生产设备、改造设备等生产性资产的投资。生产线、购置生产设备、改造设备等生产性资产的投资。 特点：特点：相对于短期投资决策而言，项目投资一般具有投资相对于短期投资决策而言，项目投资一般具有投资 数额大、投资周期长、投资风险大、变现能力差和不可逆数额大、投资周期长、投资风
4、险大、变现能力差和不可逆 转等。转等。 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 独立项目独立项目 互斥项目互斥项目 非常规投资项目非常规投资项目 常规投资项目常规投资项目 新建项目新建项目 更新改造项目更新改造项目 单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 完整的工业投资项目完整的工业投资项目 二、项目投资的种类二、项目投资的种类 按投资项目之间的关系分类按投资项目之间的关系分类 按投资项目的现金流动模式分类按投资项目的现金流动模式分类 按投资在生产过按投资在生产过 程中的作用分类程中的作用分类 （固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费（固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费 一个项目
5、的选择不一个项目的选择不 会对其他项目产生会对其他项目产生 影响。即所选择的影响。即所选择的 项目可任意组合，项目可任意组合， 直到资源得到充分直到资源得到充分 运用为止。运用为止。 在若干个项目中，在若干个项目中， 选择其中任何一个选择其中任何一个 项目，则其他项目项目，则其他项目 就必须被排斥（放就必须被排斥（放 弃）的一组项目。弃）的一组项目。 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 三、项目投资决策程序三、项目投资决策程序 提出提出 评价评价 决策决策 实施实施 监控监控 审计和审计和 再评价再评价 事前事前 事中事中 事后事后 （一）投资项目的决策（一）投资项目的决策 （二）投资项目
6、的实施与监控（二）投资项目的实施与监控 （三）投资项目的事后审计与评价（三）投资项目的事后审计与评价 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 四、项目投资计算期四、项目投资计算期 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最 终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的 有效持续时间。有效持续时间。 项目计算期包括建设期和运营期项目计算期包括建设期和运营期(具体又包括试具体又包括试 产期和达产期产期和达产期)。 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 一、现金流量的概念一、现金流量的概念 现金流量现金流
7、量是指一个投资项目使企业现金流入和现金流出是指一个投资项目使企业现金流入和现金流出 的变化数量。的变化数量。 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金流量包括现金流入量、现金流出量和 现金净流量三个概念。现金净流量三个概念。 现金流入量：现金流入量：是指由投资项目所引起的企业现金收入的是指由投资项目所引起的企业现金收入的 增加额。增加额。包括营业收入、固定资产变价收入、回收流动包括营业收入、固定资产变价收入、回收流动 资金和其他现金流入量。资金和其他现金流入量。 现金流出量：现金流出量：是指由投资项目引起的企业现金支出的增是指由投资项目引起的企业现金支出的增 加额。加额。包括建设投资、垫支的流
8、动资金、经营成本、各包括建设投资、垫支的流动资金、经营成本、各 项税款和其他现金流出量。项税款和其他现金流出量。 现金净流量：现金净流量：是在一定期间现金流入量与流出量的差额。是在一定期间现金流入量与流出量的差额。 现金净流量年现金流入量年现金流出量现金净流量年现金流入量年现金流出量 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 二、投资项目现金流量的构成及其估算二、投资项目现金流量的构成及其估算 （一）初始现金流量（一）初始现金流量 1.建设投资建设投资 2.营运资金垫支营运资金垫支 3.其他方面的投资（主要包括与长期投资有关的职工培其他方面的投资（主要包括与长期投资有关的职工
9、培 训费、谈判费、注册费等。）训费、谈判费、注册费等。） 4.原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 初始现金净流量建设投资营运资金垫支其他方面初始现金净流量建设投资营运资金垫支其他方面 的投资的投资+不可预见费不可预见费-原有固定资产的变价收入扣除相关原有固定资产的变价收入扣除相关 税金后的净收益税金后的净收益 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 （二）营业现金流量（二）营业现金流量 营业现金流量是指投资项目整个经营期内由于生产经营活营业现金流量是指投资项目整个经营期内由于生产经营活 动而导致的现金流入和流出。主要包括
10、：动而导致的现金流入和流出。主要包括： （1）营业现金收入；）营业现金收入； （2）营业现金支出；）营业现金支出； （3）税金支出）税金支出 营业现金净流量营业现金净流量 营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 营业收入营业收入-（营业成本折旧）（营业成本折旧）-所得税所得税 净利润折旧净利润折旧 （营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）*（-所得税税率）所得税税率）折旧折旧 =营业收入营业收入*（-所得税税率）所得税税率）-付现成本付现成本*（-所得税税率）所得税税率） 折旧折旧*所得税税率所得税税率 直接法直接法 间间 接接 法法 税收影响法税收影响法 第二节第二节
11、现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 （三）终结现金流量（三）终结现金流量 终结现金流量是指投资项目完结时发生的现金终结现金流量是指投资项目完结时发生的现金 流量。主要包括：流量。主要包括： （1）回收的固定资产残值或变价收入。）回收的固定资产残值或变价收入。 （2）回收垫支的营运资金。）回收垫支的营运资金。 （3）停止使用的土地变价收入等。）停止使用的土地变价收入等。 （4）项目终结时发生的清理费用。）项目终结时发生的清理费用。 终结现金净流量终结现金净流量固定资产的残值或变价收入固定资产的残值或变价收入营运资营运资 金垫支的回收金垫支的回收停止使用的土地变价收入停止使用的土地变价收
12、入-项目终结时项目终结时 发生的清理费用发生的清理费用 【例例】某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、 乙两个方案可供选择。假设所得税率为乙两个方案可供选择。假设所得税率为40，公司资金，公司资金 成本率为成本率为10。 甲方案需投资甲方案需投资30000元，使用寿命元，使用寿命5年，采用直线法计年，采用直线法计 提折旧，提折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为 15000元，每年付现成本为元，每年付现成本为5000元。元。 乙方案需投资乙方案需投资40000元，使用寿命、折旧方法与甲方元，使用寿命、折旧
13、方法与甲方 案相同，案相同，5年后有残值收入年后有残值收入5000元，元，5年中每年销售收年中每年销售收 入为入为18000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为6000元，以后随着元，以后随着 设备陈旧，逐年将增加修理费设备陈旧，逐年将增加修理费300元。开始投资时还需元。开始投资时还需 垫支营运资金垫支营运资金3000元。元。 要求计算两个方案各年的净现金流量。要求计算两个方案各年的净现金流量。 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 解：解： （1）甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额3000056000（元）（元） NCF0 = - 30000（元）（元） NCF1-
14、5 =15000-5000-(15000-5000-6000)40% =8400（元）（元） 或或NCF1-5 =（15000-5000-6000）（1-40% ）+6000 =8400（元）（元） （2）乙方案每年折旧额）乙方案每年折旧额=（40000-5000）5=7000（元）（元） NCF0 = -（400003000）= - 43000 （元）（元） NCF1 =18000-6000-(18000-6000-7000)40% =10000（元）（元） NCF2 =18000-6300-(18000-6300-7000)40% =9820（元）（元） NCF3 =18000-6600-
15、(18000-6600-7000)40% =9640（元）（元） NCF4=18000-6900-(18000-6900-7000)40% 9460（元）（元） NCF5 =18000-7200-(18000-7200-7000)40% 5000 3000=17280（元）（元） 用另一种形式计算用另一种形式计算 NCF0 = -（400003000）= - 43000 （元）（元） NCF1 =（18000-6000-7000）（1-40%）+7000 =10000 （元）（元） NCF2 = （18000-6300-7000）（1-40%）+7000=9820（元）（元） NCF3 = （
16、18000-6600-7000）（1-40%）+7000=9640（元）（元） NCF4 = （18000-6900-7000）（1-40%）+7000=9460（元）（元） NCF5 = （18000-7200-7000）（1-40%）+7000 3000=17280（元）（元） 第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 （四）净现金流量估算过程中需要注意的问题（四）净现金流量估算过程中需要注意的问题 1.增量现金流量概念增量现金流量概念 2.不考虑项目借款的利息费用和其他融资现金流量不考虑项目借款的利息费用和其他融资现金流量 3.要考虑税收和通涨对投资项目的影响要考虑税收
17、和通涨对投资项目的影响 通货膨胀对项目净现值的影响，表现在项目现金流通货膨胀对项目净现值的影响，表现在项目现金流 量和贴现率两个方面。量和贴现率两个方面。 两种处理方法：两种处理方法： 用名义贴现率对名义现金流量进行折现；用名义贴现率对名义现金流量进行折现； 用实际贴现率对实际现金流量进行折现。用实际贴现率对实际现金流量进行折现。 NCFts=(1-T) (Rt-Et)+TDt NCFtm= NCFts(1+f)n i=(1+I)/(1+f)-1 是否考虑资金是否考虑资金 时间价值时间价值 动态评价法动态评价法 （贴现评价法贴现评价法） 静态评价法静态评价法 （非贴现评价法非贴现评价法） AR
18、R NPV IRR PI PP 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 一、非贴现评价法一、非贴现评价法 非贴现现金流量法是在不考虑资金时间价值的条件下，非贴现现金流量法是在不考虑资金时间价值的条件下， 分析评价投资项目经济上的效益性的方法。常用的非贴分析评价投资项目经济上的效益性的方法。常用的非贴 现法有投资回收期法和投资报酬率法两种：现法有投资回收期法和投资报酬率法两种： （一）投资回收期（一）投资回收期法（法（Payback Period ） 投资回收期指从项目投资回收期指从项目投建投建之日起，用每年项目所获
19、得的之日起，用每年项目所获得的 净现金流量来补偿全部投资所需要的时间净现金流量来补偿全部投资所需要的时间。以以PP作为评作为评 价投资项目优劣标准的方法，称为静态投资回收期法。价投资项目优劣标准的方法，称为静态投资回收期法。 每年净现金流量相等时每年净现金流量相等时 每年净现金流量不相等时每年净现金流量不相等时 ）年的现金净流量第（ 年尚未收回的投资额第 一年 投资的前 收回原始 ）静态投资回收期（ 1M M M PP 决策标准决策标准: （1）对于独立项目对于独立项目，当投资回收期，当投资回收期基准投资回收期基准投资回收期 时，项目可行；反之项目不可行。时，项目可行；反之项目不可行。 （2）
20、对于互斥项目，对于互斥项目，首先将各项目所计算的投资回收期首先将各项目所计算的投资回收期 与预先确定的基准投资回收期进行比较，选出各可行项与预先确定的基准投资回收期进行比较，选出各可行项 目。在各可行项目中，选择投资回收期最短的项目。目。在各可行项目中，选择投资回收期最短的项目。 优点优点：方法简单，易于广泛采用；可在一定程度上反映：方法简单，易于广泛采用；可在一定程度上反映 方案的风险程度。一般投资回收期越短，说明投资方案方案的风险程度。一般投资回收期越短，说明投资方案 的风险越小，反之，风险越大。的风险越小，反之，风险越大。 缺点：缺点：没有考虑货币时间价值因素，夸大了投资的回收没有考虑货
21、币时间价值因素，夸大了投资的回收 速度；没有考虑回收期满后的现金流量状况，因此不能速度；没有考虑回收期满后的现金流量状况，因此不能 说明该方案究竟能获得多少收益，易导致决策者优先考说明该方案究竟能获得多少收益，易导致决策者优先考 虑急功近利的项目。虑急功近利的项目。 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 （二）投资收益率法（二）投资收益率法 平均报酬率平均报酬率（average rate of return）投资项目有效期间年投资项目有效期间年 投资报酬与投资总额之比投资报酬与投资总额之比 。以以ARR作为评价投资项目优劣作为评价投资项目优劣 标准的方法标准的方法，称为投
22、资回收期法称为投资回收期法。 其计算公式如下：其计算公式如下： 初始投资额 经营期年均利润总额 平均报酬率 决策规则决策规则： （1）对于独立项目：当投资利润率）对于独立项目：当投资利润率基准投资利润率时，项目基准投资利润率时，项目 可行；反之，不可行。可行；反之，不可行。 （2）对于互斥项目）对于互斥项目：在各可行项目中，选择投资利润率最高者。在各可行项目中，选择投资利润率最高者。 优点优点：计算简便，便于操作。：计算简便，便于操作。 缺点缺点：（：（1）没有考虑资金时间价值，夸大了项目的盈利水平）没有考虑资金时间价值，夸大了项目的盈利水平 。 （2）分子与分母的时间特征不一致。分子是时期指
23、标，分母是分子与分母的时间特征不一致。分子是时期指标，分母是 时点指标，因而可比性较差。（时点指标，因而可比性较差。（3）NCF信息未得以利用。信息未得以利用。 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 动态投资回收期法动态投资回收期法 基本原理基本原理 通过计算一个项目所产生的已贴现现金流通过计算一个项目所产生的已贴现现金流 量足以抵消初始投资现值所需要的年限。量足以抵消初始投资现值所需要的年限。 表达式：表达式： 计算公式计算公式 )( t P t t t rNCF 0 01 值值当年净现金流量的折现当年净现金流量的折现 值值上年累积贴现值的绝对上年累积贴现值的绝对 年数
24、年数累积贴现值出现正值的累积贴现值出现正值的1)( t P 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 二、贴现评价法二、贴现评价法 （一）净现值法（一）净现值法 净现值净现值（net present value，缩写为，缩写为NPV），是），是指特定方案指特定方案 未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差 额额。净现值法是指以净现值作为评价投资项目优劣标准的净现值法是指以净现值作为评价投资项目优劣标准的 决策方法。决策方法。 表达式：表达式： 净现值的计算步骤：净现值的计算步骤： 计算每年营业净现金流量计算每年营业净
25、现金流量 计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 未来报酬的总现值未来报酬的总现值年营业净现金流量的现值终结现金年营业净现金流量的现值终结现金 流量的现值流量的现值 计算净现值计算净现值 NPV未来报酬的总现值投资额的现值未来报酬的总现值投资额的现值 在实践中，在实践中，i的参考有的参考有： 资金成本资金成本 机会成本机会成本 行业平均收益率行业平均收益率 企业企业必要的报酬率必要的报酬率 不同阶段采取不同的折现率不同阶段采取不同的折现率 决策规则：决策规则： 单个方案单个方案，NPV0的方案均可接受；的方案均可接受； 若若NPVC（P/A,IRR,n） （P/A，r2，n）C2C（P/A,
26、IRR,n） 用插值法求出内部收益率。用插值法求出内部收益率。 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 2、投资后各年的净现金流量不等、投资后各年的净现金流量不等 求解内部报酬率需要通过“逐次测试法”，具体步骤如下：求解内部报酬率需要通过“逐次测试法”，具体步骤如下： 预先估计一个贴现率，并按此计算净现值。预先估计一个贴现率，并按此计算净现值。 若若NPV，则表示贴现率小于该项目的的实际内部，则表示贴现率小于该项目的的实际内部 报酬率报酬率,应提高贴现率后进一步测算；应提高贴现率后进一步测算； 若若NPV0，则表示贴现率大于该项目的实际内含报酬，则表示贴现率大于该项目的实际
27、内含报酬 率，应降低贴现率后进一步测算。经过多次测试，寻率，应降低贴现率后进一步测算。经过多次测试，寻 找出使净现值从正到负且比较接近零的两个贴现率。找出使净现值从正到负且比较接近零的两个贴现率。 利用插值法计算出投资方案的实际内含报酬率。利用插值法计算出投资方案的实际内含报酬率。 表达表达 式：式： )( 12 21 1 1 rr NPVNPV NPV rIRR 3、内部报酬率的决策方法、内部报酬率的决策方法 若只有一个备选方案，当若只有一个备选方案，当IRR大于或等于企业的大于或等于企业的 资本成本或必要的报酬率，则投资项目可行；资本成本或必要的报酬率，则投资项目可行； 反之，不可行。在多
28、个备选方案的互斥选择决反之，不可行。在多个备选方案的互斥选择决 策中，应选择内含报酬率超过资本成本或必要策中，应选择内含报酬率超过资本成本或必要 报酬率最多的投资项目。报酬率最多的投资项目。 优点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项考虑了资金的时间价值，反映了投资项 目真实的报酬率，概念也易于理解。目真实的报酬率，概念也易于理解。 缺点：缺点：计算过程比较复杂。计算过程比较复杂。 专项实训专项实训 1、某公司决定进行一项投资，投资期为、某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年年初投资年。每年年初投资 2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500
29、万元营万元营 运资金，项目寿命期为运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售年中会使企业每年增加销售 收入收入3600万元，每年增加付现成本万元，每年增加付现成本1200万元，假设该企业万元，假设该企业 所得税税率为所得税税率为30%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残值。，固定资产无残值。 要求计算该项目投资回收期和净现值。要求计算该项目投资回收期和净现值。 解解：年折旧额年折旧额=60005=1200（万元）（万元） 每年营业净流量每年营业净流量=（3600-1200-1200）（130%）+1200 = 2040（万元）（万元） 则该方案每年现金流量见下表则该方案每
30、年现金流量见下表. （1）投资回收期）投资回收期=6+3802040=6.19（年）（年） （2）净现值）净现值=2040PVIFA 10%,5PVIF 10%,3+500PVIF 10%,8 -2000+2000PVIFA 10%,2 + 500PVIF 10%,3=196.6 （元元） 2、企业准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两企业准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两 个方案可供选择。甲方案需投资个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命元，使用寿命5年，年， 采用直线计提折旧，采用直线计提折旧，5年后无残值，年后无残值，5年中每年销售收入年中每年销售收入 为为150
31、00元，每年会现成本为元，每年会现成本为5000元。乙方案需投资元。乙方案需投资 30000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，年，5 年后有残值收入年后有残值收入4000元，元，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为17000元，元， 付现成本第一年为付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费用元，以后逐年增加修理费用200 元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%， 资金成本率为资金成本率为12%。 要求：要求： （1）计算两个方案的现金流量；）计算两个方案的现金流量； （2）计算两个方案的
32、现值指数；）计算两个方案的现值指数； （3）计算两个方案的现值指数；）计算两个方案的现值指数； （4）计算两个方案的内含报酬率；）计算两个方案的内含报酬率； （5）计算两个方案的投资回收期；）计算两个方案的投资回收期； （6）试判断应采用哪个方案。）试判断应采用哪个方案。 解解： （1）计算两个方案的现金流量如下：）计算两个方案的现金流量如下： 甲方案：甲方案：年折旧额年折旧额=20000/5=4000（元）（元） NCF0= - 20000(元）元） NCF1-5=7600 (元）元） 乙方案：乙方案：年折旧额年折旧额=（30000-4000）/5=5200（元）（元） NCF0= - 33
33、000(元）元） NCF1=9280 (元）元） NCF2=9160 (元）元） NCF3=9040 (元）元） NCF4=8920 (元）元） NCF5= 8800+4000+3000=15800 (元）元） （2）计算两个方案的净现值）计算两个方案的净现值，以该企业的资金成本以该企业的资金成本12%为为 贴现率贴现率 NPV甲 甲=7398（元） （元） NPV乙 乙=3655.76（元） （元） (3)计算现值指数计算现值指数 PVI甲甲=1.37 PVI乙乙=1.11 (4)计算两个方案的内部报酬率计算两个方案的内部报酬率 甲方案每年现金流量相等，设现金流入的现值与原始投甲方案每年现金
34、流量相等，设现金流入的现值与原始投 资相等：资相等： 20000=7600（PVIFAi,5） （PVIFAi,5）=2.632 查年金现值系数表，与查年金现值系数表，与2.632最近的年金现值系数最近的年金现值系数2.689 和和2.436分别指向分别指向25%和和30%，则，则 乙方案每年现金流量不相等乙方案每年现金流量不相等，使用“逐步测试法”：，使用“逐步测试法”： 测试测试I=16% NPV=44.52(元元) 测试测试I=17% NPV=-760.6（元）（元） （5）计算两个方案投资回收期）计算两个方案投资回收期 甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20000/7600=2.63(
35、年年) 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+（33000-9280-9160-9040）/8920 =3.62(年年) （6）由以上计算得知，甲方案净现值、现值指数、内）由以上计算得知，甲方案净现值、现值指数、内 部报酬率均大于乙方案，投资回收期也短于乙方案，应部报酬率均大于乙方案，投资回收期也短于乙方案，应 淘汰乙方案，选用甲方案。淘汰乙方案，选用甲方案。 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 三、项目投资决策方法的比较三、项目投资决策方法的比较 （一）非贴现指标与贴现指标的比较（一）非贴现指标与贴现指标的比较 l.非贴现指标忽略了资金的时间价值因素，贴现指标按着非贴
36、现指标忽略了资金的时间价值因素，贴现指标按着 统一的贴现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金统一的贴现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金 具有可比性。具有可比性。 2.非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度， 不能反映投资的主要目标不能反映投资的主要目标净现值的多少。净现值的多少。 3.投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资 金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴 别能力。别能力。 4.非贴现指标中的平均报酬率、投
37、资利润率等指标，由于非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于 没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目 的盈利水平。而贴现指标中的内含报酬率是以预计的现的盈利水平。而贴现指标中的内含报酬率是以预计的现 金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真 实报酬率。实报酬率。 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 （二）贴现指标间的相互比较（二）贴现指标间的相互比较 1. 净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方
38、法得在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得 出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生 差异：（差异：（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大）初始投资不一致，一个项目的初始投资大 于另一个项目的初始投资；（于另一个项目的初始投资；（2）现金流入的时间不一）现金流入的时间不一 致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流 入的较多。入的较多。 在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。 2. 净现值与现值指数的比较净现值
39、与现值指数的比较 由于净现值和现值指数使用的是相同的信息，在评价投由于净现值和现值指数使用的是相同的信息，在评价投 资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生 分歧。净现值法和现值指数法出现矛盾的原因在于初始分歧。净现值法和现值指数法出现矛盾的原因在于初始 投资额不同，前者采用减法，后者采用除法。但是基于投资额不同，前者采用减法，后者采用除法。但是基于 企业追求最大财富原因，净现值大者优先。因此，也是企业追求最大财富原因，净现值大者优先。因此，也是 以净现值法结论为主。以净现值法结论为主。 第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用
40、 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 固定资产更新是用新资产替代在在经济上和技固定资产更新是用新资产替代在在经济上和技 术上都不宜继续使用的旧资产。术上都不宜继续使用的旧资产。对旧设备进行对旧设备进行 更新，意味着企业需要进行新的长期投资支出，更新，意味着企业需要进行新的长期投资支出， 这就需要用科学方法对是否应该选择对旧设备这就需要用科学方法对是否应该选择对旧设备 进行更新进行判断。进行更新进行判断。 （一）新旧设备未来可使用年限相同情况下的（一）新旧设备未来可使用年限相同情况下的 投资决策投资决策 第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用 例题：例题： 某公司有一台某公司有
41、一台4年前购入的设备，购置成本年前购入的设备，购置成本100000 元，估计仍然可以使用元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提折旧年。假定该设备已提折旧40000万万 元（直线法），账面余额元（直线法），账面余额60000元，期末无残值。使用这元，期末无残值。使用这 台设备公司可取得年销售收入台设备公司可取得年销售收入200000元，每年付现成本为元，每年付现成本为 150000元。现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种元。现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种 新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设 备。已知新设备售价备。已
42、知新设备售价220000元，估计可使用元，估计可使用6年，期末残年，期末残 值为值为40000元，若购入新设备，旧设备可折价元，若购入新设备，旧设备可折价30000元，年元，年 销售收入提高至销售收入提高至250000元，每年还可节约付现成本元，每年还可节约付现成本10000 元，若该公司资金成本率为元，若该公司资金成本率为12，所得税率为，所得税率为40。试对。试对 设备是否应该更新进行决策。设备是否应该更新进行决策。 第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用 解：解： （1）新设备年折旧（新设备年折旧（220000-40000）/630000元元 旧设备年折旧旧设备年折旧6000
43、0/610000元元 年折旧年折旧30000-1000020000元元 （2）初始投资初始投资220000-30000-3000040178000元元 （3）公司由于更新设备而引起的各年营业现金流量的增公司由于更新设备而引起的各年营业现金流量的增 量见下表。量见下表。 旧设备旧设备 变价收入变价收入 旧设备变价旧设备变价 损失减税损失减税 （4）终结现金流量差量终结现金流量差量=40000元元 （5）计算净现值计算净现值 NPV17800044000PVIFA12 ,5 84000PVIF12 ,6 或或 17800044000PVIFA12 ,6 40000PVIF12 ,6 56187元元
44、 可见使用新设备后，净现值可以增加可见使用新设备后，净现值可以增加56187元，所以元，所以 应该更新旧设备。应该更新旧设备。 如果分别计算两种方案的净现值，然后比较其大小如果分别计算两种方案的净现值，然后比较其大小 也可以得出同样的结论。也可以得出同样的结论。 （二）新旧设备未来可使用年限不相同情况下的投资决（二）新旧设备未来可使用年限不相同情况下的投资决 策策 计算净现值显然不合理，这时可以通过比较新旧设备的计算净现值显然不合理，这时可以通过比较新旧设备的 年均净现值或年度现金流出（成本），选择最优方案。年均净现值或年度现金流出（成本），选择最优方案。 例：某企业有一个旧设备，工程技术人员
45、提出更新要求，例：某企业有一个旧设备，工程技术人员提出更新要求， 资料如下：资料如下： （1）不考虑货币时间价值）不考虑货币时间价值 旧设备年平均成本（旧设备年平均成本（6007006200）/6767元元 新设备年平均成本（新设备年平均成本（240040010300）/10610元元 新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本，所以选择新新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本，所以选择新 设备，更新旧设备。设备，更新旧设备。 （2）考虑货币时间价值计算流出的总现值，然后分摊给每）考虑货币时间价值计算流出的总现值，然后分摊给每 一年：一年： 旧设备年平均成本旧设备年平均成本600700（P/A，1
46、5，6）200 （P/S，15，6）/（P/A，15，6） 6007003.7842000.432/3.784836元元 新设备年平均成本新设备年平均成本2400400（P/A，15，10）300 （P/S，15，10）/（P/A，15，10） 24004005.0193000.247/5.019863元元 新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此选择继续新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此选择继续 使用旧设备。使用旧设备。 第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用 投资额不等项目的比较投资额不等项目的比较 n t t t n t t t n t t t n t t t r
47、I r COCI r I NPV NPVI I r COCI I PV PI NPVIPI NPV 0 0 0 1 )1 ( )1 ( )( )1 ( )1 ( ）（ 来进行评判。或可借助于 法则失效，两个项目投资额不等时 第四节第四节 投资决策方法的应用投资决策方法的应用 二、资本限量决策二、资本限量决策 资本限量决策是指在企业投资资本己定的情况下所进行的投资资本限量决策是指在企业投资资本己定的情况下所进行的投资 决策。在资本有限量的情况下，决策的原则是使企业获得最大决策。在资本有限量的情况下，决策的原则是使企业获得最大 的利益，即将有限的资本投放于一组能使净现值最大的项目组的利益，即将有限的资本投放于一组能使净现值最大的项目组 合。这样的项目组合可以通过以下两种方法获取：合。这样的项目组合可以通
